剥夺型公司治理问题与股东保护.pptx

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1、东华大学 吴炯第4 4章 剥夺型公司治理问题与股东保护目录公司治理在本质上是关于企业产权制度的设计和优公司治理在本质上是关于企业产权制度的设计和优化，尤其在理解剥夺型公司治理问题与股东权益保护时，化，尤其在理解剥夺型公司治理问题与股东权益保护时，特别需要基于产权视角的分析，所以，本章首先介绍了特别需要基于产权视角的分析，所以，本章首先介绍了产权理论的相关知识；产权理论的相关知识；随后第二节，一方面认识股权的本质属性及其提供随后第二节，一方面认识股权的本质属性及其提供的治理含义，另一方面讨论不同的股东、不同的股权结的治理含义，另一方面讨论不同的股东、不同的股权结构，对公司治理定位带来何种不同的要

2、求；构，对公司治理定位带来何种不同的要求；在这些知识的铺垫下，第三节专门分析剥夺型公司在这些知识的铺垫下，第三节专门分析剥夺型公司治理问题的相关内容，包括其存在的客观性、发生的条治理问题的相关内容，包括其存在的客观性、发生的条件和结构，以及针对性的治理策略组合；件和结构，以及针对性的治理策略组合；最后，概述了股东大会制度的运行制度和表决制度，最后，概述了股东大会制度的运行制度和表决制度，毕竟股东大会是股东间博弈的毕竟股东大会是股东间博弈的“主战场主战场”。4.1 4.1 理论基础：产权理论理论基础：产权理论 4.1.1 4.1.1 产权的内涵产权的内涵 4.1.2 4.1.2 科斯定理与公司治

3、理科斯定理与公司治理 4.1.3 4.1.3 剩余控制权剩余控制权4.2 4.2 股权与股权结构股权与股权结构 4.2.1 4.2.1 股东与股权股东与股权 4.2.2 4.2.2 股权结构与公司治理股权结构与公司治理4.3 4.3 剥夺型公司治理问题剥夺型公司治理问题 4.3.1 4.3.1 控制股东与剥夺控制股东与剥夺 4.3.2 4.3.2 掏空的诱发条件与诱发结构掏空的诱发条件与诱发结构 4.3.3 4.3.3 解决剥夺问题的策略组合解决剥夺问题的策略组合4.4 4.4 股东大会制度股东大会制度 4.4.1 4.4.1 股东大会及其运行制度股东大会及其运行制度 4.4.2 4.4.2

4、股东大会表决制度股东大会表决制度引导案例股权分置，是指上市公司的一部分股股权分置，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分不上市流通。股权份上市流通，另一部分不上市流通。股权分置问题是由于我国证券市场建立初期，分置问题是由于我国证券市场建立初期，改革不配套和制度设计上的局限所形成的改革不配套和制度设计上的局限所形成的制度性缺陷。制度性缺陷。截至股权分置改革前的截至股权分置改革前的2004年底，非年底，非流通股份占上市公司总股本的流通股份占上市公司总股本的63.55%。国。国有股份占非流通股份的有股份占非流通股份的74%，占总股本的，占总股本的47%。股权分置把上市公司变成股东之间的股权分置把

5、上市公司变成股东之间的利益冲突体，而不是利益共同体；损害了利益冲突体，而不是利益共同体；损害了资本市场的定价功能；使中国资本市场不资本市场的定价功能；使中国资本市场不可能形成有助于企业长期发展的科学考核可能形成有助于企业长期发展的科学考核标准和有效激励机制标准和有效激励机制。股权分置是理解剥夺型公司治理问题股权分置是理解剥夺型公司治理问题与股东保护的绝好案例。请试着回答两与股东保护的绝好案例。请试着回答两个问题：个问题：股权分置为何造成同股不同权？如果股权分置为何造成同股不同权？如果用本章的关键词用本章的关键词“剥夺剥夺”，你对股权分，你对股权分置有何评价？置有何评价？股权分置改革后，就实现了

6、同股同权股权分置改革后，就实现了同股同权吗？会不会产生新的公司治理问题？吗？会不会产生新的公司治理问题？【别了，股权分置！别了，股权分置！】4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵从人对某物品所拥有的权力的角度理解产权，是产权概念中最直接、最从人对某物品所拥有的权力的角度理解产权，是产权概念中最直接、最易理解、最常用的概念。易理解、最常用的概念。阿尔钦把产权定义为阿尔钦把产权定义为“产权是一个社会所强制实施的选择一种经济品的产权是一个社会所强制实施的选择一种经济品的使用的权利使用的权利”；柯武刚和史满飞认为柯武刚和史满飞认为“产权为个人和组织的一组受保护的权利，它们使产权为个

7、人和组织的一组受保护的权利，它们使所有者能通过收购、使用、抵押和转让资产的方式持有或处置某些资产，并所有者能通过收购、使用、抵押和转让资产的方式持有或处置某些资产，并占有在这些资产的运用中所产生的效益。当然，这也包括负收益占有在这些资产的运用中所产生的效益。当然，这也包括负收益亏损。亏损。因此，产权决定着财产运用上的责任和受益因此，产权决定着财产运用上的责任和受益”。一、产权的定义一、产权的定义 人与物的关系的视角人与物的关系的视角4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵这类定义都强调产权三个方面的内容：这类定义都强调产权三个方面的内容：第一，产权是法律法规、道德规范等社会强

8、制所规定和保护、限制的人第一，产权是法律法规、道德规范等社会强制所规定和保护、限制的人对物的权利；对物的权利；第二，产权是一种对某种经济物品的多种用途进行选择的权利。当产权第二，产权是一种对某种经济物品的多种用途进行选择的权利。当产权主体依据成本一收益分析从事选择活动时，产权概念就与资源配置问题乃至主体依据成本一收益分析从事选择活动时，产权概念就与资源配置问题乃至市场机制紧密地联系在一起市场机制紧密地联系在一起第三，产权是一组权利束。在平乔维奇的框架里，产权包括所有权、邻第三，产权是一组权利束。在平乔维奇的框架里，产权包括所有权、邻接权、用益权、使用权、抵押权。其中，所有权可以认为是狭义上的产

9、权概接权、用益权、使用权、抵押权。其中，所有权可以认为是狭义上的产权概念，而它也是一组权利束，包括使用权、用益权、处分权、转让权。念，而它也是一组权利束，包括使用权、用益权、处分权、转让权。一、产权的定义一、产权的定义 人与物的关系的视角人与物的关系的视角4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵在本书中，我们将产权束简化为四种：在本书中，我们将产权束简化为四种：l占有权占有权对物的排他性的绝对支配权，是行使和处理其他权利的前提；对物的排他性的绝对支配权，是行使和处理其他权利的前提；l使用权使用权对物的使用的支配权；对物的使用的支配权；l收益权收益权对物的使用成果的获取权；对物

10、的使用成果的获取权；l处置权处置权对物的变换主体或改变物的本身形式与性质的支配权。对物的变换主体或改变物的本身形式与性质的支配权。一、产权的定义一、产权的定义 人与物的关系的视角人与物的关系的视角4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵小贴士民法学下的民法学下的产权束产权束产权范畴里，外延最大的是财产权。财产权作为产权范畴里，外延最大的是财产权。财产权作为“种概念种概念”，下面包括物权和债权两个，下面包括物权和债权两个“属概念属概念”。物权是财产权利的静态规则，又分为自物权和他物权。物权是财产权利的静态规则，又分为自物权和他物权。自物权，亦称所有权，是一切财产权利的基础和核心

11、，是自物权，亦称所有权，是一切财产权利的基础和核心，是最充分最完整的物权。所有权是所有者独享的权利，所有者以最充分最完整的物权。所有权是所有者独享的权利，所有者以外世上其他的人，都须尽不侵犯其所有权的义务。所以所有权外世上其他的人，都须尽不侵犯其所有权的义务。所以所有权也被认为是一种也被认为是一种“绝对权利绝对权利”。所有权取得的途径，有。所有权取得的途径，有“原始原始取得取得”和和“继受取得继受取得”。所有权，具有。所有权，具有“占有占有”、“使用使用”、“收益收益”、“处分处分”四项四项“权能权能”。他物权，是在他人所有物上设定的权利。他物权又分为用他物权，是在他人所有物上设定的权利。他物

12、权又分为用益物权和担保物权。特别需要注意，法人财产权不是所有权或益物权和担保物权。特别需要注意，法人财产权不是所有权或自物权，而是一种用益物权属于他物权。自物权，而是一种用益物权属于他物权。法人财产权法人财产权的产权属性的产权属性4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵如果把产权简单定义为财产权，那么这个定义的简单漏洞是缺少了权利如果把产权简单定义为财产权，那么这个定义的简单漏洞是缺少了权利的主体，将这个主体加上，产权就是人的财产权利。于是，可以发现产权是的主体，将这个主体加上，产权就是人的财产权利。于是，可以发现产权是人权的一种。人权的一种。如果把这个如果把这个“产产”的范

13、围从财产扩大为人的身体、知识技能、社会关系，的范围从财产扩大为人的身体、知识技能、社会关系，进而生存权、工作权、政治权也可以放在产权的概念下。进而生存权、工作权、政治权也可以放在产权的概念下。所以，大量的文献提到所以，大量的文献提到“把人权和产权割裂开来是错误的把人权和产权割裂开来是错误的”，“在产权与在产权与人权之间作出区分是荒诞的人权之间作出区分是荒诞的”。一、产权的定义一、产权的定义 人本身的视角人本身的视角4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵本讲义并不打算把从人权的广义的角度去讨论产权，仍然是围绕财产权本讲义并不打算把从人权的广义的角度去讨论产权，仍然是围绕财产权

14、这个主题，只是强调产权具有人权的基本属性。这个主题，只是强调产权具有人权的基本属性。但是，绝不能将产权混同于拥有的物品，产权并非物质对象，而是一些但是，绝不能将产权混同于拥有的物品，产权并非物质对象，而是一些在社会中受到尊重的权利和义务。在这些权利得到充分尊重和良好保护的地在社会中受到尊重的权利和义务。在这些权利得到充分尊重和良好保护的地方，才会存在经济自由和社会平等。方，才会存在经济自由和社会平等。在对公司治理问题研究中，将产权与人权联系在一起是有益的，有利于在对公司治理问题研究中，将产权与人权联系在一起是有益的，有利于理解保护股东权利的意义所在。产权与人权一样都是在反对特权的过程中实理解保

15、护股东权利的意义所在。产权与人权一样都是在反对特权的过程中实现的，而特权是指可以剥夺他人人权的一种社会权利。因而，在公司制度下现的，而特权是指可以剥夺他人人权的一种社会权利。因而，在公司制度下保护股东就是保护股权，就是治理大股东的剥夺和经理的侵占。保护股东就是保护股权，就是治理大股东的剥夺和经理的侵占。一、产权的定义一、产权的定义 人本身的视角人本身的视角4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵一方面，产权具有人权的属性，一方面，产权具有人权的属性，但另一方面，显然在鲁滨逊的世界里，但另一方面，显然在鲁滨逊的世界里，产权是不起作用的。产权是不起作用的。产权不是指人与物之间的关

16、系，产权不是指人与物之间的关系，而是指由物的存在及关于它们的使用而是指由物的存在及关于它们的使用所引起的人们之间相互认可的行为关所引起的人们之间相互认可的行为关系。系。一、产权的定义一、产权的定义 人与人关系的视角人与人关系的视角4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵人与物的存在是必须的，产权必须依附于一定的有形或无形的物品。但人与物的存在是必须的，产权必须依附于一定的有形或无形的物品。但是产权不是一种物品，不是物质活动，而是抽象的社会关系。是产权不是一种物品，不是物质活动，而是抽象的社会关系。产权安排确定了每个人相对应于物时的行为规范，每个人都必须遵守他产权安排确定了每个

17、人相对应于物时的行为规范，每个人都必须遵守他与其他人之间的相互关系，或承担不遵守这种关系的成本。与其他人之间的相互关系，或承担不遵守这种关系的成本。产权是人与人之间由于稀缺物品存在而引起的、与其使用相关的关系。产权是人与人之间由于稀缺物品存在而引起的、与其使用相关的关系。一、产权的定义一、产权的定义 人与人关系的视角人与人关系的视角4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵产权就是人们对于某一物品，谁可以做什么，谁不可以做什么的社会契产权就是人们对于某一物品，谁可以做什么，谁不可以做什么的社会契约。这个社会契约存在后，人们在社会活动中就可以预期别人的行为空间，约。这个社会契约存

18、在后，人们在社会活动中就可以预期别人的行为空间，也知道自己的行为选择。进而，就可以理性地在收益也知道自己的行为选择。进而，就可以理性地在收益成本分析的基础上完成本分析的基础上完成投资和生产。成投资和生产。所以，任何物品的价值由与之相关的产权决定。附于该物品上的产权是所以，任何物品的价值由与之相关的产权决定。附于该物品上的产权是完整的，该物品才有价值。完整的，该物品才有价值。在公司制度中也是如此，如果股东的权利得不到保护，公司的价值将一在公司制度中也是如此，如果股东的权利得不到保护，公司的价值将一落千丈，这正是公司治理的意义所在。而从产权是规制人与人之间关系的行落千丈，这正是公司治理的意义所在。

19、而从产权是规制人与人之间关系的行为规则的视角看，公司治理就是关于利益相关者之间产权契约的构建和运行为规则的视角看，公司治理就是关于利益相关者之间产权契约的构建和运行活动。活动。一、产权的定义一、产权的定义 人与人关系的视角人与人关系的视角4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵当一个人有权决定如何使用和处置某项物品，而其他人没有这种权利时，当一个人有权决定如何使用和处置某项物品，而其他人没有这种权利时，这个人就拥有了私有产权。这个人就拥有了私有产权。l其中的其中的“其他人没有这种权利其他人没有这种权利”是私有产权概念的核心。私有产权的重是私有产权概念的核心。私有产权的重点不在

20、于拥有者可以点不在于拥有者可以“为所欲为为所欲为”，事实上他也不能，事实上他也不能“为所欲为为所欲为”，因为产，因为产权使用中的受限性是产权的社会规范特征的应有之意。私有产权的重点是拥权使用中的受限性是产权的社会规范特征的应有之意。私有产权的重点是拥有产权者可以阻止其他人以他未同意的方式使用该物品；有产权者可以阻止其他人以他未同意的方式使用该物品；l私有产权也不意味着某种物品的完整产权必须集中在一个人手中。只要私有产权也不意味着某种物品的完整产权必须集中在一个人手中。只要每个人拥有的权利不同，并且一个人权利的行使不会影响其他人权利的行使，每个人拥有的权利不同，并且一个人权利的行使不会影响其他人

21、权利的行使，那么每个人拥有的权利都是私有产权。那么每个人拥有的权利都是私有产权。二、产权的类型二、产权的类型 私有产权私有产权4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵如果一个人以某种方式使用一种物品的权利被其他人或者群体共同拥有，如果一个人以某种方式使用一种物品的权利被其他人或者群体共同拥有，每个人在行使权力时不受他人限制，这个人拥有的是共有产权。每个人在行使权力时不受他人限制，这个人拥有的是共有产权。共有产权物品被消费时，不可能将每个消费者孤立开来，不可能毫无代共有产权物品被消费时，不可能将每个消费者孤立开来，不可能毫无代价地监督和排斥他人的消费，于是出现了权利和义务上的不

22、对称困境，这种价地监督和排斥他人的消费，于是出现了权利和义务上的不对称困境，这种不对称就会造成经济外部性及引发不对称就会造成经济外部性及引发“搭便车问题搭便车问题”和和“公共绿地的悲剧公共绿地的悲剧”。二、产权的类型二、产权的类型 共有产权共有产权经济外部性是指经济主体的个人行为对他人和社会造成的影经济外部性是指经济主体的个人行为对他人和社会造成的影响，而这种影响并没有导致支付或获偿等经济交换活动。即当一响，而这种影响并没有导致支付或获偿等经济交换活动。即当一个人没有全部承担其行动引起的成本或收益时，或者说，有人承个人没有全部承担其行动引起的成本或收益时，或者说，有人承担了他人的行动引起的成本

23、或收益时，就存在经济外部性。担了他人的行动引起的成本或收益时，就存在经济外部性。小贴士小贴士经济经济外部性外部性4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵虽然某物上的产权由多数人共同拥有，但是集体产权不同于共有产权是，虽然某物上的产权由多数人共同拥有，但是集体产权不同于共有产权是，权力的行使需要这个集体共同做出决定。权力的行使需要这个集体共同做出决定。出于效率效益原则，对于集体产权物品，也不一定每一次都要通过集体出于效率效益原则，对于集体产权物品，也不一定每一次都要通过集体决策，常常可以设计出这样一种机制：首先通过集体决策选举出一个管理者决策，常常可以设计出这样一种机制：首先通

24、过集体决策选举出一个管理者（或管理团队），并赋予其一定的自由裁断权。然后，在这个权利框架内，（或管理团队），并赋予其一定的自由裁断权。然后，在这个权利框架内，管理者决定集体物品的使用、处置。同时，接受来自集体的决策命令，但也管理者决定集体物品的使用、处置。同时，接受来自集体的决策命令，但也有权拒绝本属于自己授权范畴内的决策和来自集体成员个人的未授权决策。有权拒绝本属于自己授权范畴内的决策和来自集体成员个人的未授权决策。这种机制下的管理者所拥有的权力，具有私有产权的性质。而这种机制，这种机制下的管理者所拥有的权力，具有私有产权的性质。而这种机制，也就是公司制中的经理制度、董事会制度的运行机制。也

25、就是公司制中的经理制度、董事会制度的运行机制。二、产权的类型二、产权的类型 集体产权集体产权案例早期，共同拥有放牧草地的习俗得以早期，共同拥有放牧草地的习俗得以延续，是因为打破它没有价值。延续，是因为打破它没有价值。但是到了但是到了“圈地运动圈地运动”之前，羊毛的之前，羊毛的需求量急剧增加。养羊，更多地养羊，变需求量急剧增加。养羊，更多地养羊，变得有利可图。可是，这会造成什么呢？得有利可图。可是，这会造成什么呢？“公共绿地的悲剧公共绿地的悲剧”发生了，草地被发生了，草地被过度放牧。过度放牧。公有地制度的存在限制了养羊业的发公有地制度的存在限制了养羊业的发展，私有化是突破困境的出路。展，私有化是

26、突破困境的出路。暴力的暴力的“圈地运动圈地运动”让农民流离失所，让农民流离失所，被称为被称为“羊吃人羊吃人”。但是，英国在。但是，英国在“羊吃羊吃人人”的时代成为世界上第一个工业化国家。的时代成为世界上第一个工业化国家。资本主义早期，发生资本主义早期，发生“羊吃人羊吃人”的的“圈地运动圈地运动”。但是在多数情况下，农民被强占的是但是在多数情况下，农民被强占的是公有土地。圈地运动的法律依据，来自公有土地。圈地运动的法律依据，来自公有地围圈法公有地围圈法。可见，圈地运动的本质是可见，圈地运动的本质是“私有化私有化”，是把公有的土地私有化。，是把公有的土地私有化。现在的问题是为什么要私有化呢？现在的

27、问题是为什么要私有化呢？【“羊吃人羊吃人”的产权分析的产权分析 】4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵私有产权的决定性属性是排他性。私有产权的决定性属性是排他性。l排他性意味着一件财物的拥有者有权不让他人占有该财物，有权禁止他排他性意味着一件财物的拥有者有权不让他人占有该财物，有权禁止他人擅自使用、处置该财物，并有权自己占有该财物所产生的效益，当然也要人擅自使用、处置该财物，并有权自己占有该财物所产生的效益，当然也要承担该物品所发生费用。承担该物品所发生费用。l排他性说明所谓的某人的私产，不仅是此人拥有什么，关键是别人不拥排他性说明所谓的某人的私产，不仅是此人拥有什么，关

28、键是别人不拥有什么。有什么。三、私有产权的属性及其价值三、私有产权的属性及其价值 排他性排他性4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵是排他性的存在，让私有财物变得有价值。是排他性的存在，让私有财物变得有价值。l只有当他人不能分享私产的效益和成本时，经济外部性问题才能被杜绝，只有当他人不能分享私产的效益和成本时，经济外部性问题才能被杜绝，所有者才会变成精于算计的经济主体，才会将其应用到最优价值的地方。所有者才会变成精于算计的经济主体，才会将其应用到最优价值的地方。l排他性实现了产权的不受侵犯，保证了产权的价值，也保证了财物的价排他性实现了产权的不受侵犯，保证了产权的价值，也保

29、证了财物的价值。值。l正如德姆塞茨所说，正如德姆塞茨所说，“当交易在市场上结束时，被交换的不仅仅是实体当交易在市场上结束时，被交换的不仅仅是实体商品或服务，还有附着于其上的所有权，而正是这组所有权的价值决定了被商品或服务，还有附着于其上的所有权，而正是这组所有权的价值决定了被交换的商品或服务的价值交换的商品或服务的价值”。l所以，排他性是所有者自主权的前提条件，也是使私有产权得以发挥作所以，排他性是所有者自主权的前提条件，也是使私有产权得以发挥作用的激励机制所需要的前提条件。用的激励机制所需要的前提条件。三、私有产权的属性及其价值三、私有产权的属性及其价值 排他性排他性4.1 理论基础：产权理

30、论4.1.1 产权的内涵产权的内涵在现实生活中，因为排他成本的存在，排他性常常不彻底的。在现实生活中，因为排他成本的存在，排他性常常不彻底的。l人们的财物被放在一起合作使用时，界定每一财物所贡献的效益和消耗人们的财物被放在一起合作使用时，界定每一财物所贡献的效益和消耗的成本，是排他成本的一部分；的成本，是排他成本的一部分；l在社会规范下人们的权利会相互制约，各自排他性产权边界的划分，也在社会规范下人们的权利会相互制约，各自排他性产权边界的划分，也会发生排他成本；防止他人直接的强占、盗取、蒙骗等行为，也要付出排他会发生排他成本；防止他人直接的强占、盗取、蒙骗等行为，也要付出排他成本。成本。l于是

31、，排他成本就成为衡量产权制度的重要指标。在坏的制度下，人们于是，排他成本就成为衡量产权制度的重要指标。在坏的制度下，人们要付出巨大代价才能维护自己的利益，极端的情况下可能只有靠腐败手段或要付出巨大代价才能维护自己的利益，极端的情况下可能只有靠腐败手段或者依附于黑社会，甚至用生命相抵。者依附于黑社会，甚至用生命相抵。三、私有产权的属性及其价值三、私有产权的属性及其价值 排他性排他性4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵产权的可分割性意味着产权能被产权的可分割性意味着产权能被“拆开拆开”，一项财物的占用权能与其使，一项财物的占用权能与其使用权、用益权和处置权相分离。用权、用益权

32、和处置权相分离。产权分割的第一形态，是产权束中各种权能之间的分离。对于公司制度，产权分割的第一形态，是产权束中各种权能之间的分离。对于公司制度，股东的原始产权分割成了股权和法人财产权，股东保留了价值形态上的收益股东的原始产权分割成了股权和法人财产权，股东保留了价值形态上的收益权，法人获得了对资产实物的占有权、使用权和处分权。权，法人获得了对资产实物的占有权、使用权和处分权。产权分割的第二形态，是产权或其各权能的之下的分割。对于公司制度，产权分割的第二形态，是产权或其各权能的之下的分割。对于公司制度，一家公司的所有权被划分为大量股份后，才能吸引风险承受力弱、经济实力一家公司的所有权被划分为大量股

33、份后，才能吸引风险承受力弱、经济实力弱的小股东出资入股，大型公司所需要的巨额资本才能得以积聚起来。弱的小股东出资入股，大型公司所需要的巨额资本才能得以积聚起来。可分割性的特征与私有产权的排他性并无矛盾。可分割性的特征与私有产权的排他性并无矛盾。三、私有产权的属性及其价值三、私有产权的属性及其价值 可分割性可分割性4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵产权必须是可处置的，或可转让的。在禁止处置产权的地方，产权被束产权必须是可处置的，或可转让的。在禁止处置产权的地方，产权被束缚于一个既有的所有者，而其他人尽管因具备更好的知识和技能而可能对该缚于一个既有的所有者，而其他人尽管因具

34、备更好的知识和技能而可能对该财产定价更高，却不能对该财物进行更好的利用。所以，不能转让的产权，财产定价更高，却不能对该财物进行更好的利用。所以，不能转让的产权，会使财物的价值下跌。会使财物的价值下跌。在谈到我国上市公司的股权分置问题时，人们比较多地关注非流通股对在谈到我国上市公司的股权分置问题时，人们比较多地关注非流通股对流通股的剥夺问题。其实，对于非流通股而言，股权分置也是个坏制度。股流通股的剥夺问题。其实，对于非流通股而言，股权分置也是个坏制度。股权大量的非流通性降低了公司财产产权的可转让性，进而资本市场上重要的权大量的非流通性降低了公司财产产权的可转让性，进而资本市场上重要的资源重组和再

35、配置功能被扼杀了。非流通股被保护在一个资源重组和再配置功能被扼杀了。非流通股被保护在一个“温室温室”里，渐渐里，渐渐丧失竞争能力。这与传统上国有企业的预算软约束的危害是一样的。丧失竞争能力。这与传统上国有企业的预算软约束的危害是一样的。三、私有产权的属性及其价值三、私有产权的属性及其价值 可转让性可转让性4.1 理论基础：产权理论4.1.1 产权的内涵产权的内涵小贴士预算软约束预算软约束企业的预算软约束描述了这样一种现象：计划经济下的国企业的预算软约束描述了这样一种现象：计划经济下的国有企业，即便发生亏损，也不用担心企业会被市场机制惩罚，有企业，即便发生亏损，也不用担心企业会被市场机制惩罚，既

36、不会被收购，也不会破产。因为所有的预算都是既不会被收购，也不会破产。因为所有的预算都是“软软”的，的，政府常常会追加投资或者贷款，并提供财政补贴。也就是说，政府常常会追加投资或者贷款，并提供财政补贴。也就是说，国有企业会永远被政府掌握着、呵护着，企业的产权永远不会国有企业会永远被政府掌握着、呵护着，企业的产权永远不会转让。这样的结果是，企业被宠坏了，国有资产被耗尽了。转让。这样的结果是，企业被宠坏了，国有资产被耗尽了。4.1 理论基础：产权理论4.1.2 科斯定理与公司治理科斯定理与公司治理诺贝尔经济学奖得主科斯，于诺贝尔经济学奖得主科斯，于1960年发表了年发表了著名的著名的社会成本问题社会

37、成本问题一文。该文的内容和思一文。该文的内容和思想，经其他学者总结和完善，形成了所谓的科斯想，经其他学者总结和完善，形成了所谓的科斯定理。定理。按照该文文字意思理解，总结出了按照该文文字意思理解，总结出了科斯第一科斯第一定理定理，即指在没有交易成本的情况下，产权的初，即指在没有交易成本的情况下，产权的初始配置不会影响它的最终配置或社会福利。始配置不会影响它的最终配置或社会福利。一、科斯定理一、科斯定理4.1 理论基础：产权理论4.1.2 科斯定理与公司治理科斯定理与公司治理一家糖果制造厂和一家诊所为邻。诊所医生发现糖果生产中的噪音干扰了一家糖果制造厂和一家诊所为邻。诊所医生发现糖果生产中的噪音

38、干扰了他的工作，于是提出诉讼，法院受理后判定糖果制造商停止使用机器。这是最他的工作，于是提出诉讼，法院受理后判定糖果制造商停止使用机器。这是最好的方案吗？好的方案吗？科斯认为其实可以通过当事人之间的讨价还价，来改善法院所作的判决。科斯认为其实可以通过当事人之间的讨价还价，来改善法院所作的判决。可行的方案是，如果医生开诊所的产权是不容侵犯的，那么制造商可以支付给可行的方案是，如果医生开诊所的产权是不容侵犯的，那么制造商可以支付给医生一笔钱，让双方都能继续经营，获得双赢。当然，这笔钱要大于医生受噪医生一笔钱，让双方都能继续经营，获得双赢。当然，这笔钱要大于医生受噪音影响的损失，或者大于将诊所迁走的

39、代价，又或者大于医生建造隔音装置的音影响的损失，或者大于将诊所迁走的代价，又或者大于医生建造隔音装置的成本。如果制造商发现如此安排所付出的代价太大，不能从继续生产中得到补成本。如果制造商发现如此安排所付出的代价太大，不能从继续生产中得到补偿，制造商不需要法院的判决也会自行停产。偿，制造商不需要法院的判决也会自行停产。反对来，如果制造商有权继续使用有噪声和震动的机器时，也不用诉诸于反对来，如果制造商有权继续使用有噪声和震动的机器时，也不用诉诸于法庭。可行的方案变为，医生付钱给制造商，以获取行医的条件。如果制造商法庭。可行的方案变为，医生付钱给制造商，以获取行医的条件。如果制造商可以接受的价格，低

40、于医生收入的增加额，那么双方的福利都有改善。可以接受的价格，低于医生收入的增加额，那么双方的福利都有改善。一、科斯定理一、科斯定理4.1 理论基础：产权理论4.1.2 科斯定理与公司治理科斯定理与公司治理科斯在以上分析中，隐去了一个基本的条件，没有考虑交易过程中的成本科斯在以上分析中，隐去了一个基本的条件，没有考虑交易过程中的成本问题。事实上，如果交易成本为零，无论事前将权利配置给谁，讨价还价的结问题。事实上，如果交易成本为零，无论事前将权利配置给谁，讨价还价的结果会趋于一点。也将是说，在交易成本为零的理论假设平台上，产权的清晰界果会趋于一点。也将是说，在交易成本为零的理论假设平台上，产权的清

41、晰界定（而非配置）是实现最优交易的前提。定（而非配置）是实现最优交易的前提。然而，交易成本为零只是一个理论假设，按照科学研究的逻辑，放松这个然而，交易成本为零只是一个理论假设，按照科学研究的逻辑，放松这个假设后，假设后，科斯第二定理科斯第二定理被定义：当存在交易成本时，产权的初始配置将影响产被定义：当存在交易成本时，产权的初始配置将影响产权的最终配置，也可能影响社会总体福利。权的最终配置，也可能影响社会总体福利。仍以上例为例，考虑一种极端情况，由于某种原因制造商和医生之间没有仍以上例为例，考虑一种极端情况，由于某种原因制造商和医生之间没有沟通渠道，即交易成本无穷大，那么任何讨价还价的方案都不能

42、出现。于是，沟通渠道，即交易成本无穷大，那么任何讨价还价的方案都不能出现。于是，最初的产权配置就是最终的产权配置。在这两种方案中，若以社会福利最大化最初的产权配置就是最终的产权配置。在这两种方案中，若以社会福利最大化为评判依据，最终只要权衡一下那种方案收益最大即可。为评判依据，最终只要权衡一下那种方案收益最大即可。一、科斯定理一、科斯定理4.1 理论基础：产权理论4.1.2 科斯定理与公司治理科斯定理与公司治理延续于科斯第一定理，科斯第二定理并没有排除继续交易的选项，即初始延续于科斯第一定理，科斯第二定理并没有排除继续交易的选项，即初始产权界定后，仍有可能通过交易来提高社会福利。因此，除了最初

43、产权配置的产权界定后，仍有可能通过交易来提高社会福利。因此，除了最初产权配置的择优选择方法外，还有一种提高社会福利的方式，就是尽量降低交易成本。择优选择方法外，还有一种提高社会福利的方式，就是尽量降低交易成本。所以，科斯第二定理说明两层道理：所以，科斯第二定理说明两层道理：l第一，如果交易成本为正，或者说在真实的世界里，产权不仅要清晰界定，第一，如果交易成本为正，或者说在真实的世界里，产权不仅要清晰界定，还要清晰配置，要将产权配置给最终导致社会福利最大化，或社会福利损失最还要清晰配置，要将产权配置给最终导致社会福利最大化，或社会福利损失最小化的一方；小化的一方；l第二，降低产权交易成本，有利于

44、社会福利的提高。第二，降低产权交易成本，有利于社会福利的提高。一、科斯定理一、科斯定理4.1 理论基础：产权理论4.1.2 科斯定理与公司治理科斯定理与公司治理科斯定理说明，一个有效率的产权制度要满足三个条件，一是产权界定清科斯定理说明，一个有效率的产权制度要满足三个条件，一是产权界定清晰化，二是产权配置最优化，三是交易成本最小化。晰化，二是产权配置最优化，三是交易成本最小化。二、科斯定理对公司治理启示二、科斯定理对公司治理启示4.1 理论基础：产权理论4.1.2 科斯定理与公司治理科斯定理与公司治理首先，科斯定理要求产权必须清晰界定。首先，科斯定理要求产权必须清晰界定。l在公司制度中的反映是

45、，公司的各利益相关者对其投入品必须有清晰完整在公司制度中的反映是，公司的各利益相关者对其投入品必须有清晰完整的产权，他们是独立自主的市场行为主体，可以自由、平等地与其他利益相关的产权，他们是独立自主的市场行为主体，可以自由、平等地与其他利益相关者缔结公司契约，进而以其投入的专用性资产获取公司者缔结公司契约，进而以其投入的专用性资产获取公司“所有者所有者”身份。身份。l而这一条件，恰恰是市场经济体制的优势所在。但对于计划经济下的国有而这一条件，恰恰是市场经济体制的优势所在。但对于计划经济下的国有企业，之所以出现这样那样的问题，关键一点是产权不明晰。企业，之所以出现这样那样的问题，关键一点是产权不

46、明晰。p国有企业产权不明晰的核心问题是国有企业产权不明晰的核心问题是“所有者缺位所有者缺位”问题。所谓所有者问题。所谓所有者缺位是指国有企业或国有出资人的产权归属的模糊性。所有者处于缺位是指国有企业或国有出资人的产权归属的模糊性。所有者处于“缺位缺位”或或“虚位虚位”的状态。的状态。p此外，不完整的市场经济条件下，非国有股东的产权的排他性不完整，此外，不完整的市场经济条件下，非国有股东的产权的排他性不完整，民营资本在产权交易中处于不完全平等的地位。民营资本在产权交易中处于不完全平等的地位。二、科斯定理对公司治理启示二、科斯定理对公司治理启示4.1 理论基础：产权理论小贴士产权明晰产权明晰与国企

47、改革与国企改革19971997年年9 9月，党的十五大报告正式提出：建立现代企业制度月，党的十五大报告正式提出：建立现代企业制度是国有企业改革的方向。要按照是国有企业改革的方向。要按照“产权清晰、权责明确、政企产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学分开、管理科学”的要求，对国有大中型企业实行规范的公司的要求，对国有大中型企业实行规范的公司制改革，使企业成为适应市场的法人实体和竞争主体。进一步制改革，使企业成为适应市场的法人实体和竞争主体。进一步明确国家和企业的权利和责任。国家按投入企业的资本额享有明确国家和企业的权利和责任。国家按投入企业的资本额享有所有者权益，对企业的债务承担有限责任；企业依

48、法自主经营，所有者权益，对企业的债务承担有限责任；企业依法自主经营，自负盈亏。政府不能直接干预企业经营活动，企业也不能不受自负盈亏。政府不能直接干预企业经营活动，企业也不能不受所有者约束，损害所有者权益。要采取多种方式，包括直接融所有者约束，损害所有者权益。要采取多种方式，包括直接融资，充实企业资本金。培育和发展多元化投资主体，推动政企资，充实企业资本金。培育和发展多元化投资主体，推动政企分开和企业转换经营机制。分开和企业转换经营机制。从此，从此，“产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学”成成为国企改革的原则。其中，产权明晰是立论之本。为国企改革的原则。其

49、中，产权明晰是立论之本。4.1.2 科斯定理与公司治理科斯定理与公司治理4.1 理论基础：产权理论4.1.2 科斯定理与公司治理科斯定理与公司治理其次，科斯定理要求产权必须优化配置。其次，科斯定理要求产权必须优化配置。l在公司制度中的反映是，公司的各利益相关者之间所缔结的公司契约能够在公司制度中的反映是，公司的各利益相关者之间所缔结的公司契约能够实现公司剩余控制权的最优配置。实现公司剩余控制权的最优配置。l公司的各利益相关者将其资产投入公司后，将可能得到两类权利。一是契公司的各利益相关者将其资产投入公司后，将可能得到两类权利。一是契约明确规定活动的决策权，对于产权明晰的经济主体而言，这是参与公

50、司契约约明确规定活动的决策权，对于产权明晰的经济主体而言，这是参与公司契约的基本，不存在大的问题。二是契约中无法说明其决策权归属的剩余下来的权的基本，不存在大的问题。二是契约中无法说明其决策权归属的剩余下来的权利，即所谓剩余控制权。而代表公司所有权的就是剩余控制权。利，即所谓剩余控制权。而代表公司所有权的就是剩余控制权。l要将公司建设成为最优的资源调配机构，必须对剩余控制权做到优化配置。要将公司建设成为最优的资源调配机构，必须对剩余控制权做到优化配置。而剩余控制权的优化配置正是公司治理的任务之一。而剩余控制权的优化配置正是公司治理的任务之一。二、科斯定理对公司治理启示二、科斯定理对公司治理启示