第11章收益法在企业价值评估中的运用-PPT.ppt

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1、第11章收益法在企业价值评估中的运用第一节第一节 收益法评估模型收益法评估模型一、企业持续经营假设前提下的收益法计算公式一、企业持续经营假设前提下的收益法计算公式根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。1、年金本金化价格法、年金本金化价格法适用条件：适用条件：年金本金化价格法是假定企业未来若干年内的平年金本金化价格法是假定企业未来若干年内的平均收益足以代表未来无穷远的收益水平，这种方法只均收益足以代表未来无穷远的收益水平，这种方法只适用于收益波动不大的企业。适用于收益波动不大的企业。p例题例题某企业未来某企业未来5 5年内的收

2、益预计如下：年内的收益预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估。利用以上资料，对企业整体资产进行评估。解：先求未来解：先求未来5 5年内收益的现值之和。年内收益的现值之和。年份收益额（万元）折现系数（折现率10）现值（万元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合计471.24再求能带来等额现值的年金，折现率为再求能带来等额现值的年金，折现率为1010，5 5年期年金现值年期

3、年金现值系数为系数为3.79083.7908，则求得年金为：，则求得年金为：A A471.243.7908471.243.7908124.31124.31（万元）（万元）最终评估企业整体资产价格为：最终评估企业整体资产价格为：P=A/r=124.3110P=A/r=124.31101243.11243.1（万元）（万元）练练习习某企业未来某企业未来5年的收益预计如下（万元）：年的收益预计如下（万元）：241，250，246，252，257。折现率。折现率10%，试计算企业整体资产价，试计算企业整体资产价值。值。分析：倒求法分析：倒求法未来未来5年预期收益的现值之和：年预期收益的现值之和：P=2

4、41*(P/F,10%,1)+257*(P/F,10%,5)=942.22该现值该现值P相当于相当于5年期的多少年金现值呢？年期的多少年金现值呢？A=P/(P/A,10%,5)=942.22/3.7908=248.56则企业整体资产价值则企业整体资产价值P=A/r=248.56/10%=2485.6大家应该也有点累了，稍作休息大家有疑问的，可以询问和交流大家有疑问的，可以询问和交流大家有疑问的，可以询问和交流大家有疑问的，可以询问和交流82、分段法、分段法 将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。注意前段预测期期限的确定注意前段预测期期限的确定 确确定定

5、后后期期收收益益的的发发展展趋趋势势，从从而而确确定定分分段段法法的的具具体体公公式。式。（1）若若以以前前段段最最后后一一年年的的收收益益为为后后段段各各年年的的年年金金收收益益，则则公公式式可写成：可写成：（2）若以前段的年金化收益为后段各年的收益，公式可写成：）若以前段的年金化收益为后段各年的收益，公式可写成：（3）若若假假定定从从第第（n+1）年年起起的的后后段段，企企业业预预期期收收益益按按一一固定比率固定比率g增长，分段估算法的公式可写成：增长，分段估算法的公式可写成：p例例待待估估企企业业预预计计未未来来5 5年年内内的的预预期期收收益益额额为为100100万万元元、120120

6、万万元元、150150万万元元、160160万万元元和和200200万万元元。并并根根据据企企业业的的实实际际情情况况推推断断，从从第第六六年年开开始始，企企业业的的年年预预期期收收益益额额将将维维持持在在200200万万元元，假假定定折折现率与本金化率均为现率与本金化率均为1010，试估算企业整体资产价格。，试估算企业整体资产价格。解：运用公式即解：运用公式即二、企业有限期持续经营假设前提下的收益法二、企业有限期持续经营假设前提下的收益法该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。注：只有在特殊情况下才会对企业做有期限持续经营假设注：只有在特殊情况下才会对

7、企业做有期限持续经营假设第二节第二节 企业收益及其预测企业收益及其预测一、企业收益的界限与选择一、企业收益的界限与选择1、企业收益的界定、企业收益的界定2、企业收益形式（口径）的选择、企业收益形式（口径）的选择选择从两个层面考虑：选择从两个层面考虑：（1）净利润与净现金流的选择）净利润与净现金流的选择 (2）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。净现金流净利润（调整后的）+折旧追加投资二、企业收益预测的基础与原则二、企业收益预测的基础与原则原原则

8、则：以以被被估估企企业业现现实实资资产产(存存量量资资产产)为为出出发发点点，预预测测企企业业在在未未来来正正常常经经营营中中可可产产生生的的收收益益。既既不不是是以以评评估估基基准准日日的的实实际际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。以企业存量资产为出发点的理由。以企业存量资产为出发点的理由。不以评估基准日的实际收益为出发点的理由。不以评估基准日的实际收益为出发点的理由。三、影响企业收益的因素分析三、影响企业收益的因素分析四、企业收益的预测方法四、企业收益的预测方法主观预测法（综合调整法、产品周期法）主观预测法（综合调整法、

9、产品周期法）客观预测法（时间序列法）客观预测法（时间序列法）1、综合调整法、综合调整法具体步骤：具体步骤：（1 1）设计收益预测表）设计收益预测表（2 2）分析预期年度内可能出现的变化因素）分析预期年度内可能出现的变化因素（3 3）预测各变化因素对收益的影响）预测各变化因素对收益的影响（4 4）汇总分析预期年度收益总体变动）汇总分析预期年度收益总体变动2、产品周期法、产品周期法3、线性回归法、线性回归法根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。五、企

10、业收益预测的基本步骤五、企业收益预测的基本步骤第第一一步步，评评估估基基准准日日审审计计后后的的企企业业收收益益调调整整。主主要要是是剔剔除除非非正正常常因素。因素。第第二二步步，企企业业预预期期收收益益趋趋势势的的总总体体分分析析和和判判断断。主主要要是是为为具具体体预预测界定收益量变化的区间。测界定收益量变化的区间。第三步，企业预期收益的预测。第三步，企业预期收益的预测。（1）对企业收益预测前提条件的设定）对企业收益预测前提条件的设定（2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）（3）对预测结果的检验）对预测结果的检验第三节第三节 折现率和资本化

11、率及其估测折现率和资本化率及其估测一、折现率的确定原则一、折现率的确定原则1、不低于无风险报酬率、不低于无风险报酬率2、以行业平均报酬率为重要参考指标、以行业平均报酬率为重要参考指标3、折现率、资本化率与收益额相匹配、折现率、资本化率与收益额相匹配二、收益额与折现率口径的对应问题二、收益额与折现率口径的对应问题收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额收益额折现率折现率评估值内涵评估值内涵评估值的资产构成评估值的资产构成税后利润净资产收益率所有者权益价格资产负债息前税后利润加权平均资本成本含长期负债的企业投资价格资产短期负债净现金流量净资产投资回收率 所有者

12、权益价格资产负债息前净现金流量资产投资回收率含长期负债的企业投资价格资产短期负债三、折现率的确定方法三、折现率的确定方法1、股本收益率的确定方法、股本收益率的确定方法即确定权益资产价值时的收益率即确定权益资产价值时的收益率（1）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（CAPM）p例例：被被评评估估企企业业的的行行业业 系系数数为为0.8,0.8,企企业业在在行行业业中中的的地地位位系系数数为为0.9,0.9,市市场场平平均均收收益益率率为为17%,17%,无无风风险险报报酬酬率率为为105,105,则评估的股本报酬率为则评估的股本报酬率为:（2）套利定价模型（）套利定价模型（APM）（3）累加法

13、）累加法被评估企业受工业生产指数和通货膨胀两个因素影响。被评估企业受工业生产指数和通货膨胀两个因素影响。仅受前者影响时预期收益率为仅受前者影响时预期收益率为10%10%，仅受后者影响时预期，仅受后者影响时预期收益率为收益率为12.5%12.5%，响应的，响应的BetaBeta系数为系数为0.800.80和和1.251.25，无风险，无风险报酬率为报酬率为8%8%，则企业预期收益率为多少？，则企业预期收益率为多少？APMAPM8%+8%+（10%-8%10%-8%）*0.8+0.8+（12.5%-8%12.5%-8%）*1.25=15.23%1.25=15.23%2、加权平均资本成本模型（、加权

14、平均资本成本模型（WACC）法）法即即：折折现现率率长长期期负负债债占占全全部部资资本本的的比比例例长长期期负负债债成成本本（1所所得得税税率率）+权权益益资资本本占占全全部部资资本本的的比比例例权权益益资资本本要要求的报酬率求的报酬率其中：其中：p例评估某企业价值时，已知其资产总额为例评估某企业价值时，已知其资产总额为1330013300万元，长期万元，长期负债负债30003000万元。市场平均收益率为万元。市场平均收益率为2020，国债利率，国债利率1515，该，该企业适用的企业适用的系数为系数为1.41.4，长期负债利率，长期负债利率1717。若所得税税率。若所得税税率为为3030，试计

15、算加权平均资金成本（计算结果保留两位小数）。，试计算加权平均资金成本（计算结果保留两位小数）。依题意可知该企业的资本结构为：依题意可知该企业的资本结构为：长期负债占总资产的比重长期负债占总资产的比重=3000/13300100%=22.56%=3000/13300100%=22.56%则所有者权益占总资产的比重则所有者权益占总资产的比重=1-22.56%=77.44%=1-22.56%=77.44%权益资本成本权益资本成本=15%+=15%+（20%-15%20%-15%）1.4=22%1.4=22%加权平均资金成本加权平均资金成本=22%77.44%+17%22%77.44%+17%（1-30%1-30%）22.56%=19.72%22.56%=19.72%