2022年通信运营商行业深度分析报告.pdf

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1、2022年 通 信 运 营 商 行 业 深 度 分 析 报 告正 文 目 录 1 竞 争 格 局：国 内 运 营 商 行 业 呈 现 寡 头 格 局.51.1 中 国 电 信 运 营 商 发 展 历 史.61.2 中 国 移 动 份 额 第 一，中 国 电 信 和 中 国 联 通 随 后.62 消 费 者 业 务：政 策 助 力，业 绩 改 善 持 续 验 证.72.1 政 策 注 重 盈 利 提 升，消 费 者 业 务 步 入 高 质 量 发 展.72.2 移 动 业 务：用 户 增 长 趋 缓，移 动 ARPU持 续 提 升.92.3 固 网 业 务：用 户 数 和 ARPU值 双 轮 驱

2、 动.133 产 业 数 字 化 业 务：运 营 商 打 造 第 二 成 长 引 擎.173.1 数 字 经 济 高 速 发 展，政 策 助 力 产 业 数 字 化 加 速.173.2 云 和 ID C齐 发 力，持 续 布 局 数 字 化 蓝 海.223.3 运 营 商 积 极 布 局 产 业 数 字 化 业 务，收 入 增 速 加 快.244 经 营 分 析：资 本 开 支 降、盈 利 强、费 用 忧.274.1 成 本 分 析：共 建 共 享 背 景 下，资 本 开 支 稳 中 有 降.274.2 盈 利 分 析：国 内 运 营 商 盈 利 回 升，优 于 海 外 运 营 商.334.3

3、 费 用 分 析：研 发 费 用 提 升，销 售 和 财 务 稳 中 有 降.345 投 资 建 议.355.1 行 情 回 顾：运 营 商 较 沪 深 3 0 0回 调 幅 度 小.355.2 渗 透 率、行 业 格 局、新 业 务 增 长 共 同 影 响 长 期 表 现.365.3 横 纵 对 标，中 国 运 营 商 估 值 相 对 较 低.375.4 重 点 关 注 公 司.396 风 险 提 示.40图 表 目 录 图 表 1：中 国 电 信 行 业 变 化 概 况.6图 表 2:三 大 电 信 运 营 商 移 动 用 户 数 占 比.6图 表 3:三 大 电 信 运 营 商 5G移

4、动 电 话 用 户 数 匕 户）.7图 表 4:2021年 三 大 电 信 运 营 商 固 网 宽 带 用 户 数 G匕 户）.7图 表 5:2015-2022年 电 信 行 业 政 策 引 导 资 费 概 况.8图 表 6:高 质 量 增 长 政 策 指 引.9图 表 7:中 国 移 动 2021各 业 务 收 入 占 比.9图 表 8:中 国 电 信 2022Q1各 业 务 收 入 占 比.9图 表 9:中 国 联 通 2O22Q1各 业 务 收 入 占 比.9图 表 10:2001-2019年 移 动 渗 透 率 和 平 均 ARPU值（%,元/户）.10图 表 11:5G牌 照 发 放

5、 以 来 移 动 互 联 网 接 入 流 量（左）和 D O U（）增 长 趋 势.11图 表 1 2:三 大 运 营 商 5G渗 透 率.12图 表 1 3:国 内 5G终 端 渗 透 率 与 ARPU值 关 系.12图 表 1 4:三 大 运 营 商 5G套 餐 对 比.12图 表 15:2021三 大 运 营 商 移 动 业 务 合 计 营 收 同 比 增 长 7.29%.13图 表 16:三 大 运 营 商 宽 带 用 户 数 G 乙 户）.14图 表 17:三 大 运 营 商 宽 带 净 增 用 户 数（万 户）.14图 表 18:互 联 网 宽 带 用 户 数&乙 户）.14图 表

6、 19:2019-2022年 3 月 末 家 宽 用 户 数（万 户）.15图 表 2 0:百 兆 家 宽 用 户 数 和 用 户 数 占 比.15图 表 21：三 大 运 营 商 千 兆 宽 带 用 户 数.15图 表 2 2:中 国 移 动 智 慧 家 庭 服 务 场 景.16图 表 2 3:中 国 电 信 智 慧 家 庭 服 务 场 景.16图 表 24:三 大 运 营 商 固 网 业 务 ARPU.17图 表 25:三 大 运 营 商 固 网 业 务 合 计 营 收 及 同 比 增 速.17图 表 26:“十 四 五”数 字 经 济 发 展 规 划.17图 表 27:2022年 各 省

7、 政 府 工 作 报 告 关 于 数 字 经 济 的 表 述.17图 表 2 8:十 四 五 数 字 经 济 发 展 主 要 指 标.20图 表 2 9:中 国 2005-2020年 数 字 经 济 规 模.20图 表 30:2015-2020年 我 国 数 字 经 济 占 GDP比 重.20图 表 31:2020-2025年 数 字 经 济 规 模 预 测.21图 表 32：东 数 西 算 八 大 枢 纽、十 大 集 群 布 局.21图 表 33:东 数 西 算 八 大 枢 纽 功 能 划 分.21图 表 3 4:十 大 数 据 中 心 集 群 起 步 区 划 分 情 况.22图 表 3 5

8、:电 信 运 营 商 在 IDC和 云 计 算 产 业 链 的 住 置.23图 表 36:2021年 底 中 国 IDC服 务 商 市 场 份 额 占 比.23图 表 3 7:中 国 laaS服 务 商 市 场 份 额 占 比.24图 表 38:云 计 算 服 务 商 CR5占 比 变 化.24图 表 39:2021年 三 大 电 信 运 营 商 产 业 数 字 化 业 务 情 况.24图 表 40：电 信 运 营 商 产 业 数 字 化 业 务 拆 分.25图 表 41:三 大 运 营 商 电 信 业 务 与 产 业 数 字 化 业 务 增 速 对 比.26图 表 42：产 业 数 字 化

9、业 务 收 入（亿 元）以 及 增 速（单 位:亿 元,%）.27图 表 43：电 信 运 营 商 自 由 现 金 流（/乙 元）.28图 表 44：国 内 运 营 商 5G频 段.28图 表 45:三 大 运 营 商 资 本 开 支 趋 于 平 缓.29图 表 46:2021年 中 国 移 动 营 业 成 本 构 成.30图 表 47：2021年 中 国 电 信 营 业 成 本 构 成.30图 表 48：2021年 中 国 联 通 营 业 成 本 构 成.30图 表 49:2G-5G时 代 运 营 商 资 本 开 支 占 营 收 比 例.31图 表 50：中 国 移 动 固 定 资 产 折

10、旧 规 则.32图 表 5 1:中 国 电 信 固 定 资 产 折 旧 规 则.32图 表 52：中 国 联 通 固 定 资 产 折 旧 规 则.32图 表 53：运 营 商 折 旧 摊 销/总 资 产（年 度 报 告 期）（%）.32图 表 54:三 大 运 营 商 营 收（亿 元）及 同 比（%）.33图 表 55：三 大 运 营 商 归 母 净 利 润 G 匕 元）及 同 比（%）.33图 表 56：美 股 和 国 内 运 营 商 R0E对 比（%）.34图 表 57：国 内 电 信 运 营 商 近 三 年 ROE变 化（%）.34图 表 58:三 大 运 营 商 近 三 年 ROE指

11、标 拆 解.34图 表 59:2019-2021年 运 营 商 管 理 费 用 率（%）.35图 表 60：2019-2021年 运 营 商 研 发 费 用 率（%）.35图 表 61:2019-2021年 运 营 商 销 售 费 用 率（%）.35图 表 62:2019-2021年 运 营 商 财 务 费 用 率(%).35图 表 63:2021年 初 至 今 电 信 运 营 商 指 数 及 沪 深 300走 势.35图 表 64:三 大 运 营 商 股 价 走 势(单 位:元).36图 表 65:全 球 主 要 运 营 商 估 值 水 平 对 比(截 至 2022.5.13).37图 表

12、66：运 营 商 年 度 股 息 率(%).38图 表 67：运 营 商 年 度 现 金 分 红 比 例(%).38图 表 68:2011-2022年 三 大 电 信 运 营 商 PB(MRQ).38图 表 6 9:可 比 公 司 估 值 水 平 对 比.39图 表 7 0:中 国 移 动(600941.SH)盈 利 预 测.40图 表 71：中 国 电 信(601728.SH)盈 利 预 测.40图 表 7 2:中 国 联 通(600050.SH)盈 利 预 测.411 竞 争 格 局：国 内 运 营 商 行 业 呈 现 寡 头 格 局 1.1 中 国 电 信 运 营 商 发 展 历 史 1

13、994年 我 国 现 代 电 信 运 营 商 发 展 正 式 开 启，历 经 多 次 改 革、重 组，当 前 形 成 中 国 联 通、中 国 移 动、中 国 电 信 三 家 运 营 商 格 局；2019年 6 月，工 信 部 向 中 国 电 信、中 国 移 动、中 国 联 通、中 国 广 电 发 放 5 G 商 用 牌 照，形 成 当 前 电 信 运 营 商 格 局。图 表 1:中 国 电 信 行 业 变 化 概 况 199419944铁 道 部、电 子 部、电 力 部 和 中 信 集 团 各 出 点 1亿 元 成 立 中 因 我 通，开 启 中 国 电 信 行 业 征 程 来 源：国 联 证

14、 券 研 究 所 1.2 中 国 移 动 份 额 第 一，中 国 电 信 和 中 国 联 通 随 后 电 信 运 营 商 行 业 地 位 排 序 为 中 国 移 动/中 国 电 信/中 国 联 通 运 营 商 竞 争 格 局 已 经 基 本 稳 定 在 中 国 移 动 第 一、中 国 电 信 第 二、中 国 联 通 第 三。截 至 2 0 2 1年 1 2 月，中 国 移 动、中 国 电 信、中 国 联 通 的 移 动 用 户 数 分 别 为 9.57/3.73/3.17亿 户，总 户 数 1 6.4 7亿 户，三 家 运 营 商 用 户 数 占 比 分 别 为 58.12%/22.62%/1

15、9.26%由 于 携 号 转 网 用 户 数 占 整 体 移 动 用 户 数 不 到 2%,对 现 有 运 营 商 市 场 份 额 影 响 甚 微。图 表 2：三 大 电 信 运 营 商 移 动 用 户 数 占 比 资 料 来 源：iF in D,运 营 商 官 网、国 联 证 券 研 究 所 整 理运 营 商 5 G移 动 电 话 用 户 数：截 至 2022年 2 月，中 国 移 动、中 国 电 信、中 国 联 通 的 5 G移 动 电 话 用 户 数 分 别 为 4.25/2.02/1.65亿 户，5 G移 动 电 话 总 用 户 数 7.92亿 户，中 国 移 动、中 国 电 信 和

16、中 国 联 通 占 比 分 别 为 53.68%/20.81%/25.51%。图 表 3：三 大 电 信 运 营 商 5G移 动 电 话 用 户 数 G乙 户）资 料 来 源：iF in D,运 营 商 官 网、国 联 证 券 研 究 所 整 理 截 至 2021年 底，三 大 运 营 商 固 网 业 务 宽 带 用 户 达 到 5.05亿 户，1-12月 净 增 约 5000万 户。中 国 移 动、中 国 电 信、中 国 联 通 的 有 线 宽 带 用 户 数 分 别 为 2.4亿 户、1.7亿 户、0.95亿 户，中 国 移 动、中 国 电 信 和 中 国 联 通 占 比 分 别 为 47

17、.52%/33.66%/18.82%图 表 4:2021年 三 大 电 信 运 营 商 固 网 宽 带 用 户 数 匕 户）资 料 来 源：iF in D,运 营 商 官 网、国 联 证 券 研 究 所 整 理 2 消 费 者 业 务：政 策 助 力，业 绩 改 善 持 续 验 证 2.1 政 策 注 重 盈 利 提 升，消 费 者 业 务 步 入 高 质 量 发 展“提 速 降 费”政 策 消 除 2015年 开 始，在“提 速 降 费”政 策 压 制 下，电 信 运 营 商 单 价 大 幅 受 挫。2015-2019年 之 间，提 速 降 费”政 策 实 施 以 来，流 量、语 音 和 国

18、 际 长 途 业 务 降 费 明 显，漫 游 费 取 消，以 及 中 小 企 业 的 专 线 资 费 降 费。到 2020年，语 音、流 量 等 费 用 不 再 提 及，仅 仅 提 及 专 线 和 宽 带 费 用，202 1年 政 府 工 作 报 告 提 及 的 只 是 中 小 企 业 的 宽 带 和 专 线 费 用，某 种 程 度 上 也 是 支 持 后 疫 情 时 代 中 小 企 业 的 经 营。在“提 速 降 费”政 策 消 除 后，长 期 受 到 政 策 压 制 的 运 营 商 ARPU值 已 迎 来 反 转。图 表 5：2015-2022年 电 信 行 业 政 策 引 导 资 费 概

19、 况 发 布 时 间 文 件 来 源 政 策 要 求 2015 经 济 形 势 座 谈 会 国 务 院 总 理 表 示 当 前 国 内 流 量 费 用 过 高 2015 关 于 加 快 高 速 宽 带 网 络 建 设 推 进 网 络 提 速 降 费 的 指 导 意 见 要 求 提 高 上 网 速 率，降 低 流 量 资 费，推 出 流 量 不 清 零 等 服 务。括 起 来，就 是 光 纤 网 络 加 速 普 及、4 G 全 面 覆 盖 城 乡、接 入 速 率 大 幅 提 升、资 费 水 平 明 显 下 降 2016 基 础 电 信 企 业 考 察 座 谈“提 速 降 费”相 关 工 作 推

20、进 几 年 来，确 实 取 得 了 成 效。但 必 须 看 到，人 民 群 众 对 此 还 有 更 高 期 待 2017 政 府 工 作 报 告 年 内 全 部 取 消 手 机 国 内 长 途 和 漫 游 费，大 幅 降 低 中 小 企 业 互 联 网 专 线 接 入 资 费。降 低 国 际 长 途 电 话 费 2017 国 务 院 常 务 会 继 续 深 挖 潜 力，抓 紧 再 出 台 一 批 提 速 降 费 新 措 施，加 大 电 信 基 础 设 施 投 入，提 高 网 络 服 务 能 力 和 质 量 2018 政 府 工 作 报 告 明 显 降 低 家 庭 宽 带、企 业 和 专 线 使

21、 用 费；取 消 流 量 漫 游 费，移 动 网 络 资 费 年 内 至 少 降 低 30%2019 政 府 工 作 报 告 移 动 网 络 流 量 平 均 资 费 再 降 低 20%以 上，中 小 企 业 宽 带 平 均 资 费 再 降 低 15%2020 政 府 工 作 报 告 宽 带 和 专 线 平 均 资 费 降 低 15%2021 政 府 工 作 报 告 中 小 企 业 宽 带 和 专 线 平 均 资 费 再 降 10%2022 政 府 工 作 报 告 无“提 速 降 费”类 似 表 述 来 源：iF in D,中 国 政 府 网，国 联 证 券 研 究 所 国 资 委 对 运 营

22、商 考 核 由 市 场 份 额 提 升 转 变 为 利 润 增 长 历 年 来，电 信 运 营 商 K P I考 核 体 系 中 市 场 份 额 为 重 要 指 标，运 营 商 为 了 争 抢 用 户 数，通 过 价 格 战 的 形 式 恶 性 竞 争。2 0 1 9年，以 中 国 移 动 为 代 表 的 电 信 运 营 商 龙 头 近 1 0年 首 次 出 现 营 收 和 利 润 双 双 下 滑 的 现 象。同 年，国 资 委 向 三 大 运 营 商 下 发 新 的 考 核 要 求，停 止 考 核 市 场 份 额，开 启 了 运 营 商“提 质 增 效”，以 盈 利 为 主 要 导 向 新

23、征 程，运 营 商 盈 利 侧 步 改 善。工 信 部 整 顿 不 限 量 套 餐 到 运 营 商 全 面 取 消 新 增 不 限 量 套 餐，从 停 止 资 费 过 低 套 餐 到 停 止 终 端 补 贴，控 制 价 格 战 等 行 动，反 映 了 政 策 层 面 鼓 励 电 信 运 营 商 注 重 高 质 量 发 展。2 0 2 0年 国 企 改 革 三 年 行 动 方 案 实 施，确 立“两 利 三 率”指 标 体 系，并 在 2021年 调 整 为“两 利 四 率”，2022年 国 企 改 革 三 年 行 动 方 案 将 迎 来 三 年 大 考，三 大 运 营 商 作 为 重 要 的

24、中 央 企 业，在“两 利 四 率”考 核 下，有 望 持 续 提 升 利 润 空 间。图 表 6:高 质 量 增 长 政 策 指 引 来 源：iF in D,中 国 政 府 网，国 资 委，国 联 证 券 研 究 所 时 间 政 策 主 要 内 容 2019工 信 部 整 顿“不 限 量”套 餐 从 用 户 角 度 出 发，提 高 服 务 意 识，增 强 用 户 获 得 感。实 现 运 营 商 和 用 户 双 赢 2019运 营 商 全 面 取 消 新 增”不 限 量 套 餐”全 国 范 围 内 停 售 达 量 限 速 版 畅 享 套 餐，超 出 套 餐 流 量 将 按 照 新 资 费 标

25、准、根 据 使 用 量 收 费 2019运 营 商 KPI考 核 方 案 出 现 积 极 调 整 从 考 核 用 户 规 模 与 市 场 份 额，转 变 为 考 核 对 用 户 综 合 服 务 质 量 的 提 升（主 要 指 客 户 满 意 度）重 点 考 核 提 质 增 效（主 要 是 考 核 完 成 国 资 保 值 增 值 任 务 情 况，指 是 否 完 成 营 业 收 入 与 利 润 指 标 任 务）2019三 大 运 营 商 开 始 全 面 推 进 高 质 量 发 展 停 售 资 费 过 低 套 餐；全 面 停 止 终 端 补 贴；禁 止 政 企 大 流 量 套 餐 流 入 大 众 市

26、 场；控 制 流 量 和 业 务 赠 送；控 制 宽 带 价 格 战；家 庭 宽 带 设 备 收 取 工 料 费 等 2020国 企 改 革 三 年 行 动 方 案 国 企 改 革 三 年 行 动 方 案 实 施，国 资 委 在 保 留 净 利 润、利 涧 总 额、资 产 负 债 率 3 个 指 标 基 础 上，2020年 起 中 央 企 业 经 营 业 绩 考 核 将 新 增 营 收 利 润 率、研 发 经 费 投 入 强 度 指 标，形 成“两 利 三 率”指 标 体 系，引 导 企 业 更 好 实 现 高 质 量 发 展 2021“两 利 四 率”考 核 指 标 国 资 委 引 入 全

27、员 劳 动 生 产 率 指 标，与 净 利 泄、利 润 总 额，营 业 收 入 利 润 率、资 产 负 债 率、研 发 投 入 强 度 一 起，彩 成“两 利 四 率”考 核 指 标 体 系。引 导 企 业 更 加 突 出 主 责 主 业、聚 焦 提 质 增 效，关 注 改 善 经 营 效 率 和 发 展 质 量，更 好 实 现 高 质 量 发 展 2.2 移 动 业 务：用 户 增 长 趋 缓，移 动 ARPU持 续 提 升 移 动 业 务 营 收 是 运 营 商 主 要 收 入 来 源 根 据 运 营 商 历 年 财 报，移 动 通 信 服 务 是 电 信 运 营 商 整 体 收 入 中

28、占 比 最 大 的 业 务,各 个 运 营 商 2022年 一 季 度 报 和 2021年 年 报 的 业 绩 来 看，中 国 移 动、中 国 联 通、中 国 电 信 的 移 动 通 信 业 务 占 比 分 别 为 57%、47.16%和 4 1.3 4%,移 动 通 信 业 务 营 收 占 比 一 半 或 以 上，是 运 营 商 的 主 要 收 入 来 源。图 表 7:中 国 移 动 2021各 业 务 收 入 占 比 图 表 8:中 国 电 信 2O22Q1各 业 务 收 入 占 比 11.40%c33.60%24.81%出 售 商 品 其 他 服 务 移 动 通 信 服 务 固 网 产

29、业 数 字 化 销 售 产 品 及 其 他 新 兴 市 场 个 人 市 场 家 庭 市 场 政 企 市 场 来 源：iFinD、公 司 公 告，国 联 证 券 研 究 所 整 理 来 源：iFinD、公 司 公 告，国 联 证 券 研 究 所 整 理 图 表 9:中 国 联 通 2O22Q1各 业 务 收 入 占 比出 售 商 品 其 他 服 务 移 动 通 信 服 务 固 网 及 智 慧 家 庭 服 务 产 业 互 联 网 耒 源：iF in D,公 司 公 告，国 联 证 券 研 究 所 整 理 ARPU值 与 用 户 渗 透 率 自 2001年 以 来 呈 现 反 比 关 系 2001-

30、2018年 之 间，移 动 通 信 业 务 渗 透 率 由 7%上 升 至 100%以 上，特 别 是 3G时 代，2008-2013年 仅 仅 5 年 的 时 间，移 动 业 务 渗 透 率 上 涨 了 接 近 5 0%,反 应 3G时 代 运 营 商 之 间 争 夺 用 户 数 竞 争 激 烈。2002年 前 中 国 移 动 一 家 独 大，ARPU值 处 于 高 位，2002年 中 国 联 通 入 场 2G,引 入 竞 争、打 破 垄 断，成 为 新 的 追 赶 者，行 业 平 均 AR PU值 下 降。2002-2008年，国 内 移 动 通 信 市 场 以 中 国 移 动、中 国 联

31、 通 2 家 运 营 商 为 主，移 动 通 信 业 务 渗 透 率 尚 低，2008年 仅 为 4 7%,运 营 商 面 对 增 量 市 场，共 同 开 拓 市 场，侧 重 用 户 数 扩 张。与 此 同 时 成 本 有 效 摊 薄，ARPU值 也 稳 步 下 降。2009-2014年（3 G 时 代）：三 大 运 营 商 进 入 全 业 务 竞 争 状 态，中 国 电 信 从 固 网 入 场 3 G,奠 定 今 后 的 三 足 鼎 立 格 局。运 营 商 之 间 的 竞 争 加 剧，但 是 仍 处 于 渗 透 率 博 弈 阶 段，侧 重 用 户 规 模 扩 大，ARPU值 总 体 持 平。

32、这 段 时 间 移 动 通 信 业 务 渗 透 率 提 升 近 5 0%,达 到 9 1%,完 成 此 前 1 0年 才 达 成 的 成 果，移 动 通 信 业 务 发 展 迅 猛。2014-2019年（4 G 时 代）：双 卡 双 待 手 机 的 推 出，加 上 部 分 人 士 不 止 1 部 手 机，移 动 通 信 业 务 渗 透 率 的 上 限 并 非 1 0 0%,海 外 部 分 国 家 可 达 140%。随 着 移 动 通 信 业 务 渗 透 率 超 过 9 0%,人 口 红 利 逐 渐 消 失，运 营 商 竞 争 开 始 趋 于 白 热 化，用 户 增 长 放 缓，带 来 收 入

33、增 速 下 降，部 分 地 区 陷 入 存 量 博 弈 竞 争。竞 争 加 剧 的 同 时，运 营 商 也 无 法 主 动 提 高 ARPU值，反 而 只 能 更 低 的 资 费 来 吸 引 新 用 户。图 表 10：2001-2019年 移 动 渗 透 率 和 平 均 ARPU值（%,元/户）运 营 商 平 均 ARPU值 移 动 通 信 业 务 渗 透 率 朱 源：iF in D,工 信 部，国 联 证 券 研 究 所 5 G 网 络 推 升 互 联 网 接 入 流 量 和 DOU5 G 牌 照 发 放 以 来，运 营 商 加 速 建 设 5 G 网 络，2019年 1 1月 至 今，移

34、动 互 联 网 接 入 流 量 和 D O U整 体 呈 上 升 趋 势。伴 随 着 5 G 垂 直 行 业 场 景 的 落 地 和 个 人 用 户 多 样 化 的 增 值 服 务，预 计 未 来 移 动 互 联 网 接 入 流 量 和 DOU保 持 高 速 增 长，单 价 不 变 的 前 提 下 ARPU值 有 望 提 升。图 表 11:5G牌 照 发 放 以 来 移 动 互 联 网 接 入 流 量（左）和 D O U（）增 长 趋 势 8 Q a裨 裨 来 源：iF in D,工 信 部，国 联 证 券 研 究 所 5 G 用 户 数 快 速 增 长，拉 动 ARPU值 持 续 提 升 2

35、020Q2（5 G元 年）至 今，三 大 运 营 商 ARPU值 触 底 反 弹，未 来 提 升 ARPU值 成 为 各 家 主 要 战 略。我 国 5 G 用 户 数 仍 将 保 持 快 速 增 长，对 移 动 A R P U形 成 主 要 拉 动，截 至 2022年 3 月 末，我 国 5 G手 机 终 端 连 接 数 达 4.03亿 户，比 上 年 末 净 增 0.48亿 户；截 至 2021年 底，三 大 运 营 商 5 G套 餐 用 户 数 达 7.3亿 户，5 G手 机 终 端 连 接 数与 5 G 套 餐 用 户 数 同 步 增 长，5 G 用 户“质 量”提 升，中 国 移 动

36、、中 国 电 信 和 中 国 联 通 5 G 套 餐 用 户 数 分 别 达 到 3.87亿 户、1.88亿 户 和 1.55亿 户，渗 透 率 分 别 达 到 40%、50.4%和 48.9%。从 5 G 用 户 数 角 度 来 看，中 国 移 动、中 国 电 信 和 中 国 联 通 的 5 G 用 户 数 占 比 分 别 为 53%/26%/21%o运 营 商 坚 持 连 接+应 用+权 益”的 发 展 策 略，叠 加 5 G 用 户 渗 透 率 提 升，移 动 用 户 价 值 经 营 成 效 初 显，ARPU持 续 增 长。自 2019年 以 来，三 大 运 营 商 移 动 出 账 用

37、户 ARPU逐 步 企 稳。2021年，中 国 移 动 移 动 ARPU为 48.8元，同 比 增 长 3.0%；中 国 联 通 移 动 用 户 AR PU为 4 3.9元，同 比 增 长 4.3%；中 国 电 信 移 动 用 户 ARPU值 为 45元，同 比 增 长 2.0%。图 表 12：三 大 运 营 商 5G渗 透 率 图 表 1 3:国 内 5G终 端 渗 透 率 与 ARPU值 关 系 来 源：iF in D,运 营 商 官 网、国 联 证 券 研 究 所 整 理,ARPU(.)tttA R P U.)UiSARPU.)来 源：iFinD、运 营 商 官 网、国 联 证 券 研

38、究 所 整 理 非 理 性 价 格 战 结 束 确 认：5 G 套 餐 价 格 趋 同，差 异 化 服 务 竞 争 根 据 三 大 运 营 商 官 网，三 家 5 G套 餐 价 格 趋 同，价 格 战 时 期 远 去，行 业 回 归 理 性 竞 争。对 于 流 量、语 音 通 话 时 间 等 项 目，三 大 运 营 商 给 出 了 几 乎 一 样 的 价 格，并 在 此 基 础 上 提 供 差 异 化 服 务，例 如 中 国 联 通 可 提 供 办 理 副 卡 的 业 务，中 国 电 信 提 供 结 合 家 庭 宽 带 等 个 性 化 应 用 的 家 庭 版 5 G 套 餐，中 国 移 动 提

39、 供 个 性 化 应 用 的 5 G 套 餐 等 等。由 此 可 见，当 前 电 信 运 营 商 行 业 竞 争 策 略 由 低 价 获 客 转 向 高 质 量 差 异 化 竞 争，以 提 升 用 户 价 值 为 目 的，竞 争 格 局 逐 步 向 好。图 表 14：三 大 运 营 商 5G套 餐 对 比 套 餐 套 餐 内 容 中 国 移 动 5G套 餐 资 费 128-598 元，流 量 30-300GB中 国 联 通 5G套 餐 资 费 129599 元，流 量 30-300GB中 国 电 信 5G套 餐 资 费 129-599 元，流 量 30-300GB来 源：iF in D,运 营

40、 商 富 网，国 联 证 衰 研 究 所 我 们 认 为 AR PU的 变 化 主 要 由 单 流 量 成 本 和 人 均 流 量 使 用 量（DOU）决 定，单 流 量 成 本 为 提 供 一 单 位 的 流 量 运 营 商 需 要 付 出 的 成 本，而 流 量 成 本 取 决 于 用 户 规 模，用 户 规 模 越 大 单 流 量 成 本 越 低。当 前 电 信 运 营 商 用 户 规 模 趋 于 稳 定，市 场 份 额 或 不 会 发 生 大 的 变 化，ARPU值 提 升 主 要 依 靠 D O U的 提 升。通 过 分 析 我 们 发 现，第 一，当 前 运 营 商 对 于 提 升

41、 用 户 价 值 已 达 成 共 识，三 家 在 5 G 套 餐 定 价 无 明 显 差 异；第 二，5 G 可 提 供 高 清 视 频、AR、V R 等 更 加 丰 富 的 内 容 和 体 脸，对 应 垂 直 行 业 应 用 场 景 增 加，DO U可 持 续 提 升。ARPU值 回 升 带 动 移 动 业 务 营 收 持 续 提 升 随 着 5 G套 餐 渗 透 率 的 提 升，电 信 运 营 商 移 动 ARPU值 回 升，2019年 以 来 移 动 业 务 同 比 增 速 持 续 向 上。2020年 三 大 运 营 商 移 动 业 务 合 计 营 收 达 8330.1亿 元，同 比 下

42、 降 0.2 2%,下 降 幅 度 较 2 0 1 9年 趋 缓。2 0 2 1年 三 大 运 营 商 移 动 业 务 合 计 营 收 达 8937.57亿 元，同 比 增 长 7.2 9%,增 速 转 正。图 表 15:2021三 大 运 营 商 移 动 业 务 合 计 营 收 同 比 增 长 7.29%中 国 移 动 中 国 联 通 中 国 电 信 合 计 同 比（右 轴）（亿）（）10000-I r 8%08000 7000 6000-5000-4000-3000-2000 1000 9000-6%-4%2%0%-2%2016 2017 2018 2019 2020 2021-4%来 源

43、：iF in D,公 司 财 报，国 联 证 券 研 究 所 2.3 固 网 业 务：用 户 数 和 ARPU值 双 轮 驱 动 2021年 固 网 用 户 数 平 稳 增 长，2022年 增 速 较 快 2021年，三 大 电 信 运 营 商 宽 带 用 户 数 增 长 显 著，中 国 移 动/中 国 电 信/中 国 联 通 宽 带 用 户 数 分 别 为 2.18 亿/1.7亿/0.95亿，较 2020年 增 长 分 别 为 4.57%/7.69%/5.49%宽 带 用 户 数 净 增 规 模 上，中 国 移 动/中 国 电 信/中 国 耳 关 通 分 别 净 增 2588/1118/89

44、5万 户，整 体 净 增 较 2020年 增 长 48.84%o图 表 1 6:三 大 运 营 商 宽 带 用 户 数 3 乙 户）图 表 1 7:三 大 运 营 商 宽 带 净 增 用 户 数（万 户）中 国 移 动,中 国 史 信 中 国 岐 通 中 国 联 通 中 国 电 信 中 国 移 动 6 700053426 60 00 00 0 l2017i2018lilllllil2019 2020 20212017 2018 2019 2020 2021来 源：iFinD、运 营 商 官 网、国 联 证 券 斫 究 所 整 理 来 源：iFinD、运 营 商 官 网、国 联 证 券 研 究

45、所 整 理 2022年 1 3 月，互 联 网 宽 带 用 户 数 达 5.51亿 户，2022年 1 3月 累 计 增 长 宽 带 用 户 数 为 1513万 户，同 比 增 长 10.87%。来 源：iF in D,工 信 部、国 联 证 券 研 究 所 整 理 22Q 1家 宽 用 户 数 保 持 增 长，百/千 兆 占 比 持 续 提 升 2022年 3 月 末，100Mbps及 以 上 接 入 速 率 的 固 定 互 联 网 宽 带 接 入 用 户 达 5.14亿 户，同 比 增 长 14.1%；1000Mbps及 以 上 接 入 速 率 的 固 定 互 联 网 宽 带 接 入 用

46、户 达 4 5 9 6万 户，同 比 增 长 386.2%。固 定 宽 带 接 入 网 呈 现 百 兆 以 下 退 网，百 兆 级 网 络 基 本 饱 和，千 兆 网 络 开 始 高 速 增 长 的 态 势。2022Q1,中 国 移 动 有 线 宽 带 客 户 总 数 达 到 2.4 9亿 户，季 度 净 增 8 9 9万 户，其 中，家 庭 宽 带 客 户 2.25亿 户，季 度 净 增 727万 户，家 庭 宽 带 综 合 AR PU为 37.8元，同 比 增 长 5.3%;中 国 电 信 固 网 及 智 慧 家 庭 服 务 收 入 达 到 296.45亿 元，同 比 增 长 4.9%,有

47、 线 宽 带 用 户 达 到 1.73亿 户，智 慧 家 庭 收 入 同 比 增 长 2 2.5%,拉 动 宽 带 综 合 ARPU达 到 4 6.7元；中 国 联 通 全 面 升 级 智 慧 家 庭 泛 融 合 产 品 体 系，带 动 固 网 宽 带 接 入 收 入同 比 提 升 5.5%,达 到 115亿 元。图 表 19:2019-2022年 3月 末 家 宽 用 户 数（万 户）中 国 电 信:支 帝 阳 户 教 中 国 移 动:支 带 用 户 数 中 国 泰 通:囱 定 克 帝 用 户 救 6000050000 40000 30000 20000 10000-2019-01 2019

48、-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01图 表 20：百 兆 家 宽 用 户 数 和 用 户 数 占 比 来 源：iF in D,中 国 移 动、中 国 电 信、中 国 联 通，国 联 证 券 研 究 所 来 源：iF in D,工 信 部，国 联 证 券 研 究 所 来 源：iF in D,工 信 部、国 联 证 券 研 究 所 整 理 千 兆 升 级、智 慧 家 庭 推 进，固 网 业 务 多 点 开 花 千 兆 网 络 覆 盖 加 速，据 工 信 部 发 布 的 2022年 一 季 度 通 信 业 经 济 运 行 情 况，截 至 3 月 末，

49、全 国 互 联 网 宽 带 接 入 端 口 数 量 达 10.3亿 个，比 上 年 末 净 增 9 7 9万 个。其 中，光 纤 接 入（FTTH/O）端 口 达 到 9.7亿 个，比 上 年 末 净 增 1384万 个，占 比 由 上 年 末 的 94.3%提 升 到 94.8%截 至 3 月 末，具 备 千 兆 网 络 服 务 能 力 的 10G PO N端 口 数 达 905万 个，比 上 年 末 净 增 119万 个。智 慧 家 庭 是 运 营 商 家 宽 业 务 重 要 的 增 值 手 段。中 国 移 动 以“千 兆 家 宽、千 兆 WiFi、千 兆 5G、千 兆 应 用、千 兆 服

50、 务”的“全 千 兆”策 略 为 弓 I领，全 面 推 动 智 慧 家 庭 服 务 升 级。积 极 推 动 开 放 合 作，成 立“中 国 移 动 智 慧 家 庭 合 作 联 盟”，联 合 超 过 4 0 0家 合 作 伙 伴，促 进 家 庭 市 场 高 质 量 发 展。中 国 电 信 聚 焦 家 屣 数 子 化、智 能 化 需 求，不 断 升 级 生 态 合 作，以“智 能 宽 带、智 家 平 台、智 能 应 用、智 能 安 全、智 能 服 务”为 核 心 的“五 智”能 力 体 系 快 速 推 进 家 庭 信 息 化 进 程，聚 合 内 容 应 用 和 家 居 产 业 生 态，为 客 户