2022年聚氨酯行业深度分析报告.pdf

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1、2022年 聚 氨 酯 行 业 深 度 分 析 报 告目 录 聚 氨 酯 行 业:高 准 入，重 积 淀.6聚 氨 酯 产 业 发 展 历 程.6聚 氨 酯 产 业 链 与 生 产 工 艺.8MDI行 情:需 求 复 苏，能 源 成 本 高 企 或 使 海 外 供 给 受 限.10MDI历 史 价 格 走 势 及 周 期 性 分 析.10供 给：稳 步 扩 产，2022年 内 增 量 有 限.13需 求：增 速 高 于 供 给，建 筑 保 温 材 料、无 醛 板 带 来 新 增 量.16成 本 面：煤 为 能 源 的 MDI价 格 优 势 明 显，一 体 化 布 局 抗 波 动.20TDI行

2、情：实 际 产 量 不 及 预 期，价 格 上 行 空 间 充 足.25TDI历 史 价 格 走 势 及 周 期 性 分 析.25供 需 格 局：长 期 紧 平 衡，装 置 稳 定 性 影 响 实 际 产 量.26ADI与 其 他 特 种 异 氨 酸 酯：再 冉 升 起 的 新 市 场.31涂 料 领 域 ADI市 场 逐 渐 打 开.31万 华 化 学 已 成 为 全 球 第 二 大 ADI生 产 商.32聚 氨 酯 企 业：2021年 业 绩 强 势 反 弹，看 好 后 市 景 气 度.35万 华 化 学.35巴 斯 夫(BASF).37亨 斯 曼(HUNTSMAN).40科 思 创(CO

3、VESTRO).42投 资 建 议.44推 荐 万 华 化 学：.44风 险 提 示.45图 表 目 录 图 表 1.2 0世 纪 全 球 聚 氨 酯 发 展 标 志 性 事 件.6图 表 2.异 象 酸 酯 分 类（以 化 学 结 构 分 类）.7图 表 3,聚 氨 酯 产 业 链.8图 表 4.聚 氨 酯 产 业 链 上 游 MDI、TD I的 生 产 路 线.9图 表 5.聚 合 MDI历 史 价 格 与 价 差.10图 表 6,纯 MDI历 史 价 格 与 价 差.11图 表 7.聚 合 MDI历 年 价 格.11图 表 8.聚 合 MDI历 年 均 价.12图 表 9.国 内 外 M

4、 DI月 均 价.12图 表 10.国 内 外 MDI年 均 价.12图 表 11.我 国 MDI供 需 差 与 历 年 均 价.12图 表 12.全 球 MDI历 年 产 能.13图 表 13 MDI扩 产 计 划.13图 表 14,2021年 全 球 MDI产 能 分 布.14图 表 15.2021年 我 国 MDI产 能 分 布.14图 表 16.国 内 MDI周 度 库 存 情 况.14图 表 17.国 内 MDI月 度 开 工 率 情 况.14图 表 18.MDI近 期 停 产 信 息 汇 总.15图 表 19.疫 情 对 MDI物 流 情 况 的 影 响.16图 表 20.全 球

5、MDI供 给 预 测.16图 表 21.全 球 MDI需 求 预 测.16图 表 22.国 内 MDI表 观 消 费 量.17图 表 2 3.国 内 M DI出 口 量.17图 表 24,2022年 1-5月 出 口 结 构（按 出 口 国 家 分 类）.17图 表 25.2022年 1-5月 出 口 结 构（按 出 口 省 份 分 类）.17图 表 26.2021年 我 国 聚 合 M DI出 口 结 构（按 出 口 国 分 类）.17图 表 27.2021年 我 国 聚 合 M DI出 口 结 构（按 出 口 省 份 分 类）.17图 表 28.美 国 新 建 住 房 销 售 量.18图

6、表 29.2021年 聚 合 MDI下 游 消 费 结 构.18图 表 30,2021年 纯 MDI下 游 消 费 结 构.18图 表 31.近 三 年 我 国 家 用 电 冰 箱 产 量.19图 表 32.近 三 年 我 国 房 屋 竣 工/新 开 工 面 积.19图 表 3 3.西 欧 单 位 家 庭 住 宅 聚 氨 酯 保 温 材 料 用 量.19图 表 34.主 要 经 济 体 新 版 建 筑 节 能 标 准 带 来 的 聚 氨 酯 增 量.19图 表 35.建 筑 保 温 材 料 对 MDI的 需 求 测 算.20图 表 36.定 制 衣 柜 无 醛 板 对 MDI的 需 求 测 算

7、.20图 表 37.全 球 能 源 价 格 飙 升.21图 表 3 8.聚 合 MDI季 度 价 格 价 差 与 万 华 化 学 当 季 毛 利 率.21图 表 39.单 吨 MDI原 料、能 源 成 本 测 算.22图 表 4 0.欧 洲 MDI产 能 列 表.22图 表 4 1.亚 洲 MDI生 产 厂 家 成 本 对 比.23图 表 42.主 要 聚 氨 酯 企 业 历 年 销 售 成 本 情 况.23图 表 4 3.亨 斯 曼 一 体 化 成 本 优 化 方 案.23图 表 44.科 思 创 一 体 化 成 本 优 化 方 案.24图 表 45.TDI历 史 价 格 走 势.25图 表

8、 46.TDI历 年 价 格 走 势.26图 表 47.TDI历 年 均 价.26图 表 4 8.全 球 TDI供 给 预 测.27图 表 4 9.全 球 TD I需 求 预 测.27图 表 50.全 球 TDI产 能 情 况.27图 表 51.TDI扩 产 计 划.28图 表 52.国 内 TDI周 度 库 存.28图 表 53.国 内 TD I月 度 开 工 率.28图 表 54.TDI 2021年 至 今 停 产 信 息 汇 总.29图 表 55.国 内 TD I月 度 表 观 消 费 量.29图 表 56.国 内 TD I月 度 出 口 量.29图 表 57.2021年 TD I下 游

9、 消 费 结 构.30图 表 58.HDI与 IPDI的 性 质.31图 表 59.HDI生 产 路 线.31图 表 60.HDI与 IPDI价 格 走 势.32图 表 61.不 同 ADI种 类 市 场 份 额 占 比.32图 表 62.2021年 AD I市 占 率.32图 表 63.ADI全 球 产 能 走 势.33图 表 64.特 种 异 氨 酸 酯 及 改 性 异 果 酸 酯 发 展 现 状 及 市 场 预 测.34图 表 65.万 华 化 学 聚 氨 酯 产 业 链.35图 表 66.万 华 化 学 石 化 产 业 链.35图 表 67.2021年 万 华 化 学 聚 氨 酯 系

10、列 收 入 达 605亿 元，同 比 增 长 76%.35图 表 68,2021年 万 华 化 学 主 要 厂 区 产 能.36图 表 69.万 华 化 学 与 可 比 企 业 经 营 数 据.36图 表 70,2021年 万 华 化 学 在 建 工 程.37图 表 7 1.巴 斯 夫 六 大 主 营 板 块 定 位.37图 表 7 2.巴 斯 夫 六 大 主 营 板 块 收 入 占 比.38图 表 7 3.巴 斯 夫 部 分 主 要 产 品 2021年 产 能.38图 表 74.2021年 巴 斯 夫 单 体(M o n m e r)板 块 销 售 收 入 达 7 9亿 欧 元，同 比 增

11、长 55%39图 表 7 5.巴 斯 夫 近 年 扩 建 项 目.39图 表 76.2016-2021年 亨 斯 曼 各 版 块 业 绩 表 现.40图 表 77.2021年 亨 斯 曼 聚 氨 酯 业 务 销 售 收 入 达 50亿 美 元，同 比 增 长 40%.41图 表 7 8.亨 斯 曼 聚 氨 酯 产 品 的 差 异 化 体 现.41图 表 79.2021年 科 思 创 聚 氨 酯 等 性 能 材 料 销 售 收 入 达 8 1亿 欧 元，同 比 增 长 49%.42图 表 8 0.科 思 创 MDI、T D I等 主 要 产 品 产 业 链.42图 表 81.科 思 创 聚 氨

12、酯 产 品 与 下 游 精 细 化 工 产 品 的 协 同 作 用.43图 表 82.万 华 化 学 PE-Band.43图 表 83.主 要 聚 氨 酯 企 业 估 值.43聚 氨 酯 行 业:高 准 入，重 积 淀 聚 氨 酯 产 业 发 展 历 程 聚 氨 酯(polyurethane,P U)是 由 基 础 化 工 品 异 氨 酸 酯 和 多 元 醇 缩 聚 合 成 的 高 分 子 树 脂。聚 氨 酯 具 有 高 强 度、耐 磨 耗、抗 撕 裂、挠 曲 性 能 好、耐 油 和 良 好 的 血 液 相 容 性 等 优 点，广 泛 应 用 于 家 居、家 电、交 通、建 筑、日 用 品 等

13、 行 业，是 重 要 的 工 程 材 料。1937年 德 国 化 学 家 拜 尔 利 用 1,6-己 二 异 泉 酸 酯 和 1,4-丁 二 醇 的 加 聚 反 应 制 成 线 性 聚 氨 酸 树 脂，开 启 了 聚 氨 酸 树 脂 的 研 究 和 应 用。二 战 期 间 德 国 已 经 建 立 起 具 有 一 定 生 产 能 力 的 聚 氨 酸 实 验 厂，二 战 后 美 国、英 国、日 本 等 国 家 引 进 德 国 技 术 开 始 聚 氨 酯 的 生 产 与 开 发，聚 氨 酯 行 业 开 始 在 世 界 范 围 内 发 展 起 来。我 国 自 2 0世 纪 6 0年 代 开 始 独 立

14、 研 制 和 发 展 聚 氨 酯 树 脂，目 前 已 成 为 全 球 最 大 的 聚 氨 酯 生 产 国 和 消 费 国。图 表 1.20世 纪 全 球 聚 氨 酯 发 展 标 志 性 事 件 时 间 国 家 事 件 1849 年 德 国 Wurts利 用 烷 基 硫 酸 盐 与 氟 酸 钾 进 行 复 分 解 反 应，首 次 合 成 脂 肪 族 异 泉 酸 酯 化 合 物 1850 年 德 国 Hoffman利 用 二 苯 基 甲 酰 胺 合 成 苯 基 异 氯 酸 酯 1884 年 德 国 Hentschel利 用 胺 盐 与 光 气 反 应 合 成 异 氯 酸 酯，奠 定 光 气 法 工

15、 业 基 础 1937 年 德 国 Bayer利 用 异 胞 酸 酯 与 多 元 醇 制 得 聚 氨 酯 树 脂 1945 年 美 国 Dupont和 Monsanto公 司 建 造 2,4-甲 苯 二 异 氨 酸 酯 试 验 车 间，进 行 硬 质 聚 氨 酯 泡 沫 塑 料 的 生 产 1955 年 日 本 引 进 德 国 和 美 国 技 术，开 始 聚 氨 酯 树 脂 的 生 产 1957 年 英 国 公 司 开 发 二 苯 基 甲 烷 二 异 氯 酸 酯 为 原 料 的 聚 酯 型 硬 质 聚 氨 酯 泡 沫 塑 料 1962 年 中 国 建 成 第 一 条 TDI生 产 线 资 料

16、来 源:聚 氨 酸 树 脂 及 其 应 用,中 国 聚 氨 酯 行 业,十 四 五 发 展 指 南,中 钺 证 养 聚 氨 酯 分 为 聚 酯 型 和 聚 酶 型。聚 氨 酯 单 体 结 构 主 要 由 上 游 原 料 和 目 标 性 能 而 定。聚 酯 型 由 聚 酯 型 多 元 醇 和 异 氯 酸 酯 反 应 生 成，属 于 刚 性 结 构，一 般 用 于 生 产 硬 度 和 密 度 大 的 发 泡 海 绵、面 漆 以 及 塑 胶 板 材。聚 酶 型 由 聚 醍 型 多 元 醇 和 异 氨 酸 酯 反 应 得 到，分 子 结 构 为 软 段，一 般 用 于 生 产 弹 性 记 忆 棉 和

17、防 震 缓 冲 垫。目 前 许 多 聚 氨 酯 生 产 工 艺 将 聚 酯 和 聚 醒 多 元 醇 按 照 一 定 比 例 重 新 混 合，确 保 产 品 柔 韧 度 适 中。聚 氨 酯 合 成 的 主 要 原 料 为 异 氯 酸 酯 和 多 元 醇。异 氨 酸 酯 是 异 氨 酸 的 各 种 酯 类 总 称，以 一 N C O基 团 的 数 量 分 类，包 括 单 异 氨 酸 酯 R N=C=O、二 异 氨 酸 酯。=C=N-R-N=C=O以 及 多 异 氨 酸 酯 等；也 可 以 分 为 脂 肪 族 异 氨 酸 酯 和 芳 香 族 异 氨 酸 酯。目 前 芳 香 族 异 氨 酸 酯 的 使

18、 用 量 最 大，如 二 苯 甲 烷 二 异 氨 酸 酯(M D I)和 甲 苯 二 异 氨 酸 酯(T D I)等。MDI和 T D I是 重 要 的 异 氮 酸 酯 品 种。图 表 2,异 象 酸 酯 分 类(以 化 学 结 构 分 类)类 别 中 文 名 称 英 文 简 称 结 构 式 三 甲 基 六 次 甲 基 二 异 氨 酸 酯 TMDI脂 肪 族、脂 环 族 间 苯 二 甲 基 异 氨 酸 酯 XDI异 翅 酸 酯(ADI)异 佛 尔 酮 二 异 氯 酸 酯 IPDI二 环 己 基 甲 烷 二 异 氯 酸 酯 HMDI资 料 来 源:百 度 百 科,维 基 百 科,中 银 证 券聚

19、 氨 酯 产 业 链 与 生 产 工 艺 聚 氨 酯 上 游 原 料 主 要 为 异 氯 酸 酯 和 多 元 醇，中 游 初 级 制 品 包 括 泡 沫 塑 料、弹 性 体、纤 维 塑 料、纤 维、鞋 革 树 脂、涂 料、胶 粘 剂 和 密 封 胶 等 树 脂 制 品，下 游 为 家 居、家 电、交 通、建 筑、日 用 品 等 行 业。图 表 3.聚 氨 酯 产 业 链 硬 泡-冰 箱 珑 筑、管 道、汽 车 等 泡 浓 软 泡 聚 氨 酯 材 料 家 具、汽 车 等 异 乳 酸 醋 MDL TDI孑-鬃 料 制 鞋、箱 包、家 具、眼 装、汽 车、球 类 等 聚 脂/聚 醍 多 元 每 1弹

20、 性 体 CASE 一 制 鞋、汽 车、跑 道 等 氯 纶-运 动 服 泳 衣、弹 力 内 衣 等 涂 料-装 饰 涂 料、地 板 漆、车 漆 等-拈 胺 剂-龙 就、铁 路、家 具、汽 车 等 上 游：原 料 中 游：初 级 折 磨 制 品 下 游：各 行 业 资 料 来 源:万 得 产 业 链 平 台,中 银 证 券 注:聚 氨 酯 CASE为 聚 氨 酯 涂 料、胶 黏 剂、密 封 胶、弹 性 体 等 应 用 的 统 称 聚 氨 酯 行 业 技 术、资 金、客 户、管 理 和 人 才 壁 垒 高 筑，行 业 准 入 门 槛 较 高。1）技 术 与 资 金 壁 垒。上 游 异 氨 酸 酯

21、的 生 产 是 聚 氨 酯 产 业 链 中 技 术 壁 垒 最 高 的 环 节。特 别 是 M D I,被 认 为 是 化 工 行 业 综 合 壁 垒 最 高 的 大 宗 产 品 之 一。异 氨 酸 酯 合 成 工 艺 路 线 较 长，包 括 硝 化 反 应、还 原 反 应、酸 化 反 应 等。光 气 法 是 目 前 工 业 化 生 产 异 氯 酸 酯 的 主 流 技 术，也 是 唯 一 能 够 实 现 异 氨 酸 酯 大 规 模 生 产 的 方 法。但 光 气 具 有 剧 毒，且 反 应 需 要 在 强 酸 条 件 下 进 行，对 设 备 和 工 艺 要 求 较 高。此 外，MDk T D

22、I等 异 氯 酸 酯 类 化 合 物 极 易 与 水 发 生 反 应 变 质，同 时 凝 固 点 较 低，对 生 产 技 术 是 极 大 的 挑 战。2）客 户 壁 垒。聚 氨 酯 材 料 品 质 将 直 接 影 响 下 游 各 行 业 产 品 的 性 能，不 同 客 户 根 据 自 身 产 品 特 性 确 定 供 应 商 后 不 会 轻 易 更 换，因 此 将 对 行 业 新 进 入 者 形 成 壁 垒。3）管 理 与 人 才 壁 垒。聚 氨 酯 行 业 面 对 下 游 客 户 分 散 的 产 品 型 号 需 求，需 要 制 定 一 整 套 精 细 的 采 购、生 产、销 售、服 务 体 系

23、，同 时 需 要 培 养 具 有 丰 富 生 产 管 理 经 验 的 高 水 平 专 业 从 业 人 员，具 有 较 高 的 管 理 壁 垒。图 表 4.聚 氨 酯 产 业 链 上 游 MDI、TDI的 生 产 路 线 资 料 来 源:百 川 盈 孚,中 银 证 券MDI行 情:需 求 复 苏，能 源 成 本 高 企 或 使 海 外 供 给 受 限 MDI历 史 价 格 走 势 及 周 期 性 分 析 国 内 M D I生 产 始 于 2 0世 纪 6 0年 代，但 受 限 于 技 术 水 平，国 内 需 求 多 依 赖 进 口，价 格 高 企。进 入 21世 纪 以 来，随 着 万 华 化

24、学 逐 渐 掌 握 了 M D I生 产 的 核 心 技 术，产 能 快 速 扩 张，国 内 供 应 量 开 始 影 响 价 格，M DI价 格 的 周 期 性 开 始 显 现。从 历 史 价 格 观 察，聚 合 M D I与 纯 M D I价 格 走 势 相 仿，MDI价 格 的 上 行 或 下 行 的 周 期 约 在 2-3年，截 至 2022年 6月 1 7日，聚 合 M DI收 报 18200元/吨，处 在 历 史 价 格 的 58.1%分 位 数，周 均 价 涨 幅 6.9%,月 均 价 跌 幅 2.4%,年 初 至 今 跌 幅 1 0.7 8%;纯 MDI收 报 21500元/吨，

25、处 在 历 史 价 格 的 55.9%分 位 数，周 均 价 涨 幅 4.4%,月 均 价 跌 幅 2.3%,年 初 至 今 涨 幅 3.4%。M D I的 价 格 传 导 机 制 较 为 顺 畅，价 格 高 点 往 往 也 是 价 差 高 点。我 们 认 为 本 轮 MDI价 格 上 行 周 期 从 2020年 7月 开 始，主 要 与 疫 情、海 外 不 可 抗 力 影 响 开 工 率 有 关，2022年 全 年 M DI均 价 有 望 维 持 相 对 高 位。2007/9-2009/1:2009/1-2012/10:2012/10-2015/10:2015/10-2017/9:2017/

26、9-2020/7:2020/7 至 今:供 需 逻 辑 主 导，金 融 危 机 下 全 球 需 求 疲 软，M DI价 格 回 落。供 需 逻 辑 主 导，受 金 融 危 机 影 响，M D I开 工 率 走 低，而 全 球 经 济 逐 步 从 金 融 危 机 中 复 苏，需 求 回 暖，同 时 原 油 价 格 上 行 支 撑 M DI价 格 上 涨。供 需 逻 辑 主 导，国 内 产 能 进 入 集 中 投 放 期，M D I产 量 稳 步 增 长，同 时 原 油 价 格 回 落，M DI价 格 整 体 下 行。事 件、消 息 面 主 导，G 2 0检 修、万 华 缓 冲 罐 爆 炸、巴 斯

27、 夫 欧 洲 爆 炸、海 外 厂 商 不 可 抗 力 事 件 频 发，MDI价 格 达 到 历 史 最 高 点。供 需 逻 辑 主 导，产 量 稳 步 提 升，贸 易 战 背 景 下，出 口 增 速 有 所 放 缓，2020年 初 疫 情 爆 发，需 求 显 著 降 低，MDI价 格 筑 底。供 需 逻 辑 主 导，我 国 经 济 率 先 从 疫 情 中 恢 复，需 求 回 暖，然 而 海 外 厂 商 部 分 装 置 受 极 端 天 气 影 响，开 工 率 走 低，同 时 期 疫 情 影 响 运 输，MDI价 格 上 行。图 表 5,聚 合 M DI历 史 价 格 与 价 差（元/田 50.0

28、0045.000一 G2DJL*40.000，喻,35,000开 工 序 走 祗，冏 30.000MDI价 格 上 25.00020,00015,00010,000企 焉 机 下 金 下 林 寸 峰，面 主 导，建 情 中 被 JC,晶 晶 注 卷 唔 醛 式 供 禽 理 算 主 导，A*3工 0 T 山 口 增 建 有 所*2*2：-W万 华 跳 冲”雄 许、C.M一 决 口 环 爆 外 厂 育 不 铁 畲 8 U a 内 以 学 力 篇 产 华 注 人 集 中*期，建 同 时 号*价 格 同 B,加,侯 冬 现 算 主 导，欠 佥 一 危 加 _ 聿 啕，MDI开 工 已 大 低,而 后

29、沁 洋 逐 多 瓦 丕 至 也 中 豆 苏，*求 国 良，同 时 厚 小 铁 畲 现 样 主 导,5.00002007用 2006/9 20（嬴 201W9 2011/9 2012/9 2013/9 2014/9 2015/9 加 晒 2017/9 2018B 201碗 202W9 2021/9聚 合 MDI管 里 一 聚 合 MD1（华 本 网 台 万 华）资 料 来 源:百 川 盈 孚,中 银 证 券图 表 6.纯 MDI历 史 价 格 与 价 差 资 料 来 源:百 川 盈 孚,中 银 证 券 从 历 史 数 据 看，MDI价 格 不 存 在 明 显 的 季 节 性。2021年 聚 合

30、MDI价 格 高 点 出 现 在 一、四 季 度，一 季 度 的 价 格 高 点 的 形 成 主 要 由 于 临 近 春 节，行 业 开 工 率 下 降 而 节 前 下 游 厂 商 集 中 备 货，行 业 库 存 处 于 当 年 低 位，整 体 供 应 偏 紧，而 四 季 度 价 格 高 点 的 形 成 主 要 来 自“能 耗 双 控”下 的 成 本 支 撑。2022年 聚 合 MDI一 季 度 均 价 为 20591元/吨，环 比 21年 四 季 度 下 跌 0.9%;纯 MDI一 季 度 均 价 为 22514元/吨，环 比 2021年 四 季 度 上 涨 2.2%。图 表 7.聚 合 M

31、DI历 年 价 格 2019-2020 2021 2022资 料 来 源:百 川 盈 孚,中 银 证 券 2022年 MDI价 格 有 望 维 持 坚 挺。2021年 聚 合 MDI（华 东 烟 台 万 华）均 价 为 20180元/吨，同 比 上 涨 35.9%,处 在 历 史 价 格 的 69.1%分 位 数。2021年 初 海 外 极 端 天 气 频 发，疫 情 影 响 出 口 运 输，海 外 MDI价 格 大 幅 上 涨，尽 管 目 前 MDI价 格 已 经 处 在 历 史 中 位 略 偏 高，但 我 们 认 为 此 轮 MDI价 格 上 行 周 期 仍 未 结 束。高 油、气 价 格

32、 支 撑 MDI成 本 面，同 时 2022年 内 MDI新 增 产 能 有 限，整 体 供 应 仍 然 偏 紧，价 格 有 望 维 持 坚 挺。图 表 8.聚 合 MDI历 年 均 价 2006全 年 均 价（元/吨）22349全 年 均 价 分 位 数（%）79.9全 年 价 格 高 点 全 年 价 格 低 点 当 年 GDP同 比 增 速（%）12.7当 年 原 材 料 PPI指 数（上 年=100）106.6当 年 产 量 增 速（%）132.2当 年 表 现 消 费 量 增 速（%）32.5 5 月 12月 2007 25342 91.6 9 月 1 月 14.2 105.6 68.

33、9 23.12008 20517 71.01 月 12月 9.7 108.9 18.6 8.22009 14621 25.4 9 月 1 月 9.4 91.9 68.2 30.82010 16465 42.0 11月 1 月 10.6 1 1 0.1 4.3 7.42011 16083 37.5 2 月 11月 9.6 109.2 33.4 18.12012 18320 59.1 9 月 2 月 7.9 98.0(3.1)(9.3)2013 17630 53.6 2 月 11月 7.8 96.9 10.7 19.82014 15702 33.7 2 月 12月 7.4 97.0 14.8 3.

34、82015 11642 6.41 月 10月 7.0 90.5 15.4 8.52016 14178 23.9 12月 1 月 6.8 96.7(5.8(13.8)2017 26995 95.4 9 月 5 月 6.9 111.5 15.1 7.12018 19288 64.51 月 12月 6.7 106.3 12.6 17.32019 13798 22.7 4 月 1 月 6.0 97.4 10.3 11.42020 14846 26.8 10月 4 月 2.2 94.4(6.9)(3.8)2021 20180 69.1 2 月 5 月 8.1 115.8 27.8 5.0资 料 来 源:

35、国 家 统 计 局,百 川 盈 孚,国 内 外 MDT市 场 分 析 当 代 石 油 石 化,C NKI,中 银 证 券 注:分 位 数 使 用 2006至 今 聚 合 M DI（华 东 烟 台 万 华）价 格 计 算 图 表 9.国 内 外 MDI月 均 价 图 表 10.国 内 外 MDI年 均 价（美 元/吨）资 料 来 源:彭 博,中 银 证 券（美 元/吨）资 料 来 源:彭 博,中 银 证 券 注:2072年 为 3 5月 均 价 图 表 11.我 国 MDI供 需 差 与 历 年 均 价 资 料 来 源:国 家 统 计 局,百 川 盈 孚,国 内 外 MDT市 场 分 析 当 代

36、 石 油 石 化,C N K I,中 银 证 券供 给：稳 步 扩 产，2022年 内 增 量 有 限 万 华 化 学 扩 产 节 奏 显 著 快 于 国 际 竞 争 者。作 为 国 内 率 先 掌 握 M D I生 产 核 心 技 术 的 企 业，万 华 化 学 目 前 已 经 成 为 全 球 第 一 大 M D I生 产 商。2021年 全 球 M D I总 产 能 约 1024万 吨，新 增 产 能 均 来 自 万 华 化 学，万 华 化 学 全 球 产 能 市 占 率 已 达 25.9%。2021年 国 内 M DI总 产 能 约 396万 吨，产 量 约 285万 吨，较 2020年

37、 产 量 增 加 27.8%。除 2020年 受 疫 情 影 响 外，近 几 年 国 内 M DI产 量 均 保 持 高 速 增 长,2017-2021年 CAGR达 10.3%。从 未 来 全 球 扩 产 节 奏 看，主 要 增 量 仍 来 自 万 华 化 学，国 内 扩 产 项 目 投 产 时 间 或 早 于 国 外。5 月 1 7 日，根 据 陕 西 化 建 官 网 消 息，公 司 党 委 书 记、董 事 长 高 建 成 受 邀 出 席 万 华 化 学（福 建）MDI项 目 推 进 会，与 万 华 化 学（福 建）签 订 了 施 工 进 度 计 划 责 任 书，确 保 实 现 2022年

38、 1 1月 3 0 日 项 目 投 产 目 标。图 表 1 2.全 球 M DI历 年 产 能 单 位：万 吨/年 2017 2018 2019 2020 2021万 华 化 学 210 210 210 210 265亨 斯 迈 190 190 190 190 190巴 斯 夫 179 179 189 189 189科 思 创 147 167 167 177 177陶 氏 111 111 111 111 111东 曹 NPU 47 47 47 47 47锦 湖 三 井 41 35 41 41 41KAROON 4 4 4 4 4合 计 929 943 959 969 1024资 料 来 源:各

39、 公 司 公 告,百 川 盈 孚,前 瞻 产 业 研 究 院,中 银 证 券 图 表 13.M DI扩 产 计 划 厂 商 地 点 产 能（万 吨/年）预 计 投 产 年 份 万 华 化 学 福 建 40 2022万 华 化 学 宁 波 60 2023新 建 和 山 巨 力 新 疆 奎 屯 40 2023锦 湖 三 井 韩 国 21 2024科 思 创 西 班 牙，Tarragona 5 2026年 及 以 后 科 思 创 上 海 60 2026年 及 以 后 巴 斯 夫 美 国,Geismar 10 2026年 及 以 后 资 料 来 源:各 公 司 公 告,百 川 盈 孚,卓 创 咨 询,

40、中 银 证 券 分 地 域 来 看，我 国 已 经 成 为 了 全 球 最 大 的 M D I生 产 地，2021年 产 能 约 396万 吨/年，其 中，宁 波、上 海、烟 台 是 我 国 M D I主 要 生 产 城 市，分 别 占 到 30%、30%、28%。从 全 球 来 看，我 国 占 到 了 全 球 总 产 能 的 3 9%,欧 洲、美 国、韩 国 分 别 占 到 了 全 球 总 产 能 的 31%、19%、6%图 表 14.2021年 全 球 MDI产 能 分 布 图 表 15.2021年 我 国 MDI产 能 分 布 31%烟 台，110,28%-重 庆,40,温 州，7,2%

41、宁 波,120,30%资 料 来 源：各 公 司 公 告,百 川 盈 孚,卓 创 咨 询,中 银 证 券 注:数 据 标 签 单 位 为 万 吨 资 料 来 源:各 公 司 公 告,百 川 盈 孚,卓 创 咨 询,中 银 证 券 注:数 据 标 签 单 位 为 万 吨 国 内 短 期 供 应 较 为 充 足。进 入 2022年 以 来，国 内 MDI开 工 率 有 所 回 升，库 存 维 持 高 位，疫 情 影 响 下，出 口 及 国 内 物 流 或 一 定 程 度 受 限，短 期 MDI价 格 有 所 承 压。然 而 从 全 年 来 看，海 外 需 求 强 劲 但 供 应 增 量 有 限，欧

42、 洲 天 然 气 价 格 屡 创 新 高，成 本 面 对 MDI价 格 有 较 好 的 支 撑。根 据 天 天 化 工 网 消 息，2022年 3 月 1 5日，巴 斯 夫 发 布 客 户 沟 通 函，将 从 4 月 1 日 起，对 欧 洲 市 场 所 有 聚 氨 酯 产 品 实 施 进 一 步 涨 价，主 要 因 为 欧 洲 天 然 气 价 格 涨 幅 高 于 预 期。2022年 3 月 2 2日，巴 斯 夫 位 于 北 美 盖 斯 马 工 厂 的 40万 吨/年 MDI装 置 因 发 生 预 料 外 的 设 备 故 障，影 响 工 厂 运 营 能 力，巴 斯 夫 宣 布 对 所 有 MDI

43、产 品 及 含 有 MDI成 分 的 产 品 不 可 抗 力 立 即 生 效，预 测 生 产 中 断 大 约 持 续 3个 星 期。2022年 6 月，陶 氏 位 于 北 美 的 工 厂 因 原 料 短 缺 宣 布 MDI不 可 抗 力，苯 胺 价 格 持 续 上 涨 亦 对 MDI价 格 形 成 支 撑，MDI价 格 止 跌 回 升。图 表 16.国 内 MDI周 度 库 存 情 况 MD I同 度 库 存 图 表 17.国 内 MDI月 度 开 工 率 情 况 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020-2021 2022资 料 来 源

44、:百 川 盘 孚，中 银 证 券 资 料 来 源:百 川 盈 孚,中 银 证 券图 表 18.MDI近 期 停 产 信 息 汇 总 厂 商 年 份 日 期 影 响 地 区 影 响 产 能（万 吨/年）结 束 时 间 影 响 时 间（天）不 可 抗 力 因 素 2022/3/22美 国 盖 斯 马（路 易 斯 安 那 州）40预 测 生 产 中 断 大 约 持 续 启 注 拓 回 久 必 陪.发 生 预 料 外 的 设 备 故 障 i 个 星 期 美 国 盖 斯 马（路 易 斯 安 那 州）装 置 已 于 9 月 11-12日 重 受 到 飓 风 艾 达 影 响 8 月 2 9日 临 时 停 巴

45、 斯 夫 2021/9/7 40 启，但 是 不 可 抗 力 仍 未 车，9 月 7 日 宣 布 对 MDI产 品 不 可 抗 解 除。力。2021/2/18美 国 盖 斯 马（路 易 斯 40美 国 寒 潮 影 响，装 置 冻 损 及 原 料 供 安 那 州）应 受 限 2020/7/16 重 庆 40 装 置 因 故 停 车 2020/6/1 上 海 19 装 置 突 发 故 障 2022/6/9 美 国 德 克 萨 斯 州 34 因 原 料 短 缺 宣 布 不 可 抗 力 2021/8/28 美 国 德 克 萨 斯 州 34 飓 风 影 响 原 材 料 供 应 商 出 现 意 外 机 械

46、 故 障，2陶 氏 化 学 2021/7/26 美 国 德 克 萨 斯 州 34 月 17日 宣 布 的 MDI不 可 抗 力 仍 然 存 在。2021/2/18 美 国 德 克 萨 斯 州 34 美 国 寒 潮 影 响 2020/10/1 美 国 德 克 萨 斯 州 34 2021/3/5热 带 飓 风 及 原 料 供 应 问 题，北 美 全 部 MDI产 品 不 可 抗 力 全 球 供 应 限 制，影 响 其 进 口 材 料 能 2021/7/14 美 国 德 克 萨 斯 州 33力，北 美 的 所 有 MDI产 品 都 存 在 不 可 抗 力，这 一 不 可 抗 力 声 明 取 代 其

47、先 前 从 2 月 14日 不 可 抗 力 的 声 明。科 思 创 2021/7/2 德 国 布 伦 斯 比 特 42 生 产 系 统 意 外 故 障 2021/2/14 美 国 德 克 萨 斯 州 33 美 国 寒 潮 影 响 2020/10/14 美 国 德 克 萨 斯 州 33 原 料 短 缺 2020/8/28 美 国 德 克 萨 斯 州 33 热 带 飓 风 影 响 2020/7/22 德 国 乌 丁 根 20 装 置 漏 水 9 月 11日 至 12日 产 量 缓 亨 斯 曼 2021/8/28 美 国 德 克 萨 斯 州 50 慢 恢 复，9 月 13日 当 周 飓 风 影 响

48、产 量 将 增 加。2020/12/11 美 国 德 克 萨 斯 州 50（部 分）原 料 供 应 问 题 东 曹 2021/6/4 日 本 南 阳 20因 厂 内 停 电 原 因，导 致 母 液 装 置 停 车 2020/9/16 日 本 南 阳 13 装 置 故 障 万 华 化 学 2021/11/17匈 牙 利 宝 思 德 化 学 公 司 35 生 产 故 障 资 料 来 源:隆 众 咨 讯,百 川 盈 孚,中 银 证 券 国 内 疫 情 散 发 对 MDI运 输 造 成 一 定 影 响。进 入 2022年 以 来，国 内 疫 情 散 发 对 MDI运 输 造 成 一 定 影 响。根 据

49、 天 天 化 工 网 4 月 6 日 消 息，上 海 工 厂 生 产 和 发 货 受 阻 问 题 较 为 突 出。相 较 于 清 明 节 放 假 之 前，上 海 工 厂 负 荷 平 均 下 降 了 2 成 左 右。物 流 方 面，尽 管 上 海 工 厂 的 部 分 物 流 持 有 临 时 通 行 证，然 而 多 以 确 保 直 供 大 客 户 优 先，对 分 销 环 节 的 现 货 填 充/发 货 非 常 有 限。4 月 1 8日，上 海 市 经 信 委 设 立 的 工 业 和 信 息 化 领 域 公 布 保 运 转 重 点 企 业“白 名 单”，巴 斯 夫、亨 斯 曼、科 思 创 等 聚 氨

50、 酯 厂 商 均 在 列。上 海 市 政 府 在 5 月 2 9日 发 布 的 上 海 市 加 快 经 济 恢 复 和 重 振 行 动 方 案 中 下 达 了 多 条 刺 激 汽 车 消 费 的 利 好 政 策，汽 车 作 为 聚 氨 酯 产 业 的 重 要 下 游 有 望 拉 动 MDI需 求。图 表 19.疫 情 对 MDI物 流 情 况 的 影 响 生 产 商 产 地 产 能（万 吨/年）物 流 近 况 生 产 近 况 万 华 化 学 山 东 烟 台、浙 江 宁 波 230 非 疫 情 管 控 地 区 正 常 正 常 运 行 巴 斯 夫 重 庆 40 非 疫 情 管 控 地 区 正 常