可转换债券的价值分析优秀PPT.ppt

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1、 认股权证和可转换债券 认股权证和可转换债券岑仲迪 岑仲迪浙江万里学院 浙江万里学院认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券学习要点 19世纪中叶，出现了商品期权，但是，期权交易的真正发展是20世纪70年代。1973年，Black和Scholes提出了著名的期权定价理论，为期权的理论和应用作出了重大的贡献。期权定价理论在财务管理中的应用已经覆盖到公司、筹资等各个方面，并将财务决策与公司战略有机联系起来。本章介绍的认股权证和可转换债券仅仅是公司筹资时防范风险而采用的期权衍生工具的一个方面而已。第八章 认股权证和可转换债券n 8.1 认股权证n 8.2 可转换债券n 认股权证的概念和特征n 认股权

2、证的价值n 认股权证筹资的利弊8.1 认股权证Warrants）n 1.认股权证概念：n 认股权证Warrants是公司发行的一种长期 买入选择权，n 是期权的一种表现形式，它赋予 者在某一特定时间内买入公司普通股的权利。n 的当前价格越高，执行价格越低，期权价值越大。所以认股权证实际上是一个看涨期权。（一认股权证的概念和特征n 2.认股权证的特征：n 认股权证是一种 买权n 每份认股权证购买 股数固定n 认股权证上规定认购 的价格可以固定，也可以按照市场价格调整n 认股权证必须载明有效期（一认股权证的概念和特征n 1.认股权证的价值n 认股权证的价值包括内在价值和时间价值两个部分。n 内在价

3、值，又称底价，在不考虑稀释效应的情况下，其底价可以表示为：（二认股权证的价值b.时间价值c.是当市场价格高于内在价值时，两者之差。影响因素为时间长短，认股权有效期内市场价于执行价差别。d.其公式为：e.认股权时间价值市场价格内在价值f.特点：期限越长，价格变动性越大，在有效期内标的 市场价格越高，认股权证时间价值越高。（二认股权证的价值n 2.认股权证的稀释效应n 由于实施认股权会导致 价值发生变化，n 产生了稀释效应。n 认股权施权后 的价值为：n 考虑了稀释效应后，认股权的理论价值为：（二认股权证的价值n 例：某公司发行在外的普通股股数为1000万股，发行在外的认股权证为200万股，每个认

4、股权证可购买0.5股，执行价格为40元，公司股东权益总额为50000万元，者在 价格为50元时行使认股权。求 价格和认股权证价格。（二认股权证的价值n 解：行使了认股权后n 公司发行的新股为2000.5100万股）n 取得收入为100404000万元）n 价格变为：n 考虑了稀释效应后，认股权证的实际理论价值为：（二认股权证的价值n 其稀释因子为：（二认股权证的价值可见，与一般 买权(5元)相比，其价值被稀释成91（三认股权证筹资的利弊 1.认股权证筹资的优点:吸引 者 低资金成本和宽松的筹资条款 扩大了潜在的资金来源（三认股权证筹资的利弊 2.认股权证筹资的缺点 不能确定 者是否执行以及将在

5、何时行使认股权 高资金成本风险 稀释普通股8.2 可转换债券 可转换债券概念和性质 可转换债券的要素 可转换债券筹资的价值分析 可转换债券的发行条件 可转换债券的特点 可转换债券与认股权证的差异（一可转换债券概念和性质1.可转换债券的概念2.可转换债券是可转换证券的一种 3.广义：可转换债券指这样一种证券，其持有4.人有权在到期日前将其转换成另一种性质的5.证券。6.狭义：可转换债券是一种公司债券，它赋予7.持有人在发行债券的一定时间内，自由选择8.是否根据约定的条件将持有的债券转换为发9.行公司或其他公司 的权利。（一可转换债券概念和性质n 2.可转换债券的性质：n 债权的性质n 在 者转换

6、为 前，在资产负债表中属于“或有负债”n 期权的性质n 包含了 买入期权的特征（二可转换债券的要素n 1.标的 n n 可转换债券的标的物，为发行公司自己的普通股 或者是其他公司的。（二可转换债券的要素n 2.转换价格n 转换价格是指可转换债券转换为每股 时发行公司所支付的价格。n 它并不是保持不变，公司为促使 者尽早进行转换，可以规定转换价格递增。相关概念：转换比率和转换溢价率券价格的底限。连续支付的复利率r 与实际复利率R 的关系式为：（三可转换债券的价值分析指直接转换成 的价值我国规定，可转换债券自发行日起六个月方可转换为公司。还本方式：到期一次还本付息人有权在到期日前将其转换成另一种性

7、质的认股权证可以脱离公司债券或优先股单独交易，产生了稀释效应。10 月份下跌到8 元，下跌幅度为27，而（五可转换债券筹资的特点的价值为。是否根据约定的条件将持有的债券转换为发（二可转换债券的要素可转换债券的价格只从107 元下跌到最低连续复利率r，是指复利间隔趋于0 时相应的利率。（二可转换债券的要素n 2.转换价格n 相关概念：转换比率和转换溢价率 n 转换比率指一个单位债券转换成 的数量。式中：（二可转换债券的要素 转换溢价是指转换价格超过可转换债券的转换价值的部分。转换溢价率是指转换溢价与转换价值的比率。式中：（二可转换债券的要素n 3.转换期n 指可转换债券的持有人行使转换权的有效期

8、限;n 我国规定，可转换债券自发行日起六个月方可转换为公司。（二可转换债券的要素n 4.赎回条款n 指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转换为 的可转换债券。n 其包括：n 不可赎回期n 赎回期n 赎回条件n 这是赎回条款中最重要的因素，可以分为无条件赎回硬赎回和有条件赎回软赎回）。n 赎回价格（二可转换债券的要素n 5.回售条款n 回售条款是 者享受的卖权，为了保护 者的利益。n 回售条款一般包括以下几个要素：n 回售条件n 回售时间n 回售价格（二可转换债券的要素n 6.强制性转股n 7.还款保障及违约责任（二可转换债券的要素n 例:2000年2月25日，某上市公司发行可转换公司债券，

9、其基本要素如下：n 面值：100元n 发行规模：13.5亿元n 期限：5年2000年2月25日 年2月24日）n 票面利率：0.8n 利息支付方式：每年支付一次n 还本方式：到期一次还本付息n 转股价格：10元以发行可转换公司债券前1个月 的n 平均价格为基础，上浮2.77），初始转股比率为10（二可转换债券的要素n 转股价格除权调整：n 送股或转增股本：n 增发新股或配股：n 两项同时进行：式中：（二可转换债券的要素n 转换期：2000年8月25日 年2月24日n 赎回保护日期：2000年8月25日n 赎回条件：在赎回保护日期后的任何连续40个交易日中，有至少30个交易日的收盘价不低于该30

10、个交易日内生效转股价格的130n 赎回价格：面值加上在赎回当日的应计利息n 回售日：年8月25日n 回售价格：面值的107.18（三可转换债券的价值分析n 传统分析法最小价值理论）n 转换价值或平价n 指直接转换成 的价值n 其计算公式为：n 转换价值 时价转换比率（三可转换债券的价值分析n 例：上题提及的可转换债券面值为100元发行时规定的转股价格为10元，因此转换比率为 1001010。n 当 价格为11元时，其转换价值为n 1110110元n 当 价格为9元时，其转换价值为n 91090元n 一般来说可转换债券的价格不可能低于其转换价值，否则会出现无风险套利的机会。（三可转换债券的价值分

11、析b)直接价值或 价值c)指将债券各期现金流量的贴现值之和。d)当股价跌到一定幅度时，转股价格将会保持在一定水平上，这个水平由其直接价值决定，又称债券底价。（三可转换债券的价值分析n 例：上题中可转换债券，其标的 价格从n 年4月份的11元左右一直下跌，到n 10月份下跌到8元，下跌幅度为27，而n 可转换债券的价格只从107元下跌到最低n 98元，下跌幅度只有8。这个98元在某n 种程度上就是所说的债券底价。（三可转换债券的价值分析c)最小价值理论d)将可转换债券的直接价值与转换价值中最e)高的一个作为可转换债券价值的底限，否f)则存在套利机会。（三可转换债券的价值分析n 例：上题的可转换债

12、券中，当 价格为8元n 时，其转换价值为81080元，但其直n 接价值为98元，所以以98元做为可转换债n 券价格的底限。n 当 价格为12元时，其转换价值为n 1210120元，所以可转换债券价格的n 底限为120元。（三可转换债券的价值分析n 2.可转换债券的理论定价分析n 可转换债券的理论价值构成n 可转换债券可以被视为普通公司债券与 买权Call Option的组合体。n 可转换债券的价值用公式表示为：n CB=B+Kcn 式中：n CB 可转换债券的理论价值n B 普通债券的价值n K 转股比率n c 单位欧式期权价值（三可转换债券的价值分析b)可转换债券的债券部分的价值确定c)连续

13、复利率r，是指复利间隔趋于0时相应的利率。连续支付的复利率r与实际复利率R的关系式为：（三可转换债券的价值分析假定发行公司按时付息，且没有破产风险，到期还本，则可转换债券中债券部分的价值应等于债券部分未来现金流量折现。式中：（三可转换债券的价值分析c)可转换债券的期权部分定价d)根据BlackSholes公式，单位欧式买权e)的价值为。式中：（三可转换债券的价值分析（三可转换债券的价值分析其中，为可转换债券标的 的价格波动率，其计算方法为：式中：（三可转换债券的价值分析d)可转换债券定价的实例分析e)可转换债券的价值构成f)债券直接价值g)单位欧式买权价值（四可转换债券的发行条件1.上市公司发

14、行可转换债券的条件2.重点国有公司发行可转换债券的条件（五可转换债券筹资的特点1.可转换债券筹资的优点2.筹资成本较低3.便于筹集资金4.有利于稳定 价格和减少对每5.股收益的稀释6.减少筹资中的利益冲突（五可转换债券筹资的特点2.可转换债券筹资的缺点 股价上扬风险 财务风险 丧失低息优势有时认股权证可以单独发行。（三可转换债券的价值分析指直接转换成 的价值认股权证的价值包括内在价值和时间价值两个部分。（三可转换债券的价值分析赎回保护日期：2000 年8 月25 日可转换债券的价格只从107 元下跌到最低（三可转换债券的价值分析赎回条件：在赎回保护日期后的任何连续40 个交易日中，有至少30 个交易日的收盘价不低于该30 个交易日内生效转股价格的130（二可转换债券的要素底限为120 元。（三可转换债券的价值分析可转换债券的价格只从107 元下跌到最低(六)可转换债券与认股权证的差异（三可转换债券的价值分析(六)可转换债券与认股权证的差异1.联络：2.它们代表一种 期权，都能使持有者3.拥有，且都是附着于 或优先股4.发行。(六)可转换债券与认股权证的差异2.差别：认股权证可以脱离公司债券或优先股单独交易，而可转换债券不可。认股权证在执行时用现金购买，而可转换债 券在转股时是用债券交换公司普通。有时认股权证可以单独发行。两者在发行和转换在税收等方面的困难也会有所 差别。谢谢