《证券投资学》讲稿（7）.pdf

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1、1第八章第八章 金融投资策略研究金融投资策略研究第八章第八章 金融投资策略研究金融投资策略研究一、有效市场假设与投资策略一、有效市场假设与投资策略曹凤岐P.147152，164169曹凤岐P.147152，164169（一）有效市场假设与投资策略的关系（一）有效市场假设与投资策略的关系 如果市场完全有效,则任何投资分析都不能带如果市场完全有效,则任何投资分析都不能带来长期的长期的超额收益,投资分析将是徒劳无益的;如果市场无效或部分无效，则投资分析或其中的部分分析方法将可能带来超额的投资收益。(二)有效市场(效率市场)假设与投资策略(二)有效市场(效率市场)假设与投资策略 1.有效市场(效率市场

2、)假设有效市场(效率市场)假设：FamaFama(1970)认为，当证券价格能充分地反映投资者可获得的信息时，市场是有效的；证券价格的变化会类似于醉汉的随机漫步，难以分析判断出其下一步的醉汉的随机漫步，难以分析判断出其下步的走向；这时，投资者无论怎样选择证券，都只能获得与投资风险相当的投资收益。2.有效市场(效率市场)的三种类型2.有效市场(效率市场)的三种类型：弱式、半强式、强式有效市场。弱式有效市场弱式有效市场：历史信息历史信息已经全面反映在证券价格之中，同一证券在不同时点上的价格变化不相关。投资者无法根据证券的历史价格预测其未来走势，即分析历史价格信息的技术分析是无效的技术分析是无效的。

3、半强式有效市场半强式有效市场：历史信息和公开信息历史信息和公开信息已经全面反映在证券价格之中，投资者无法利用公开的信息获得超额收益，即基于公开信息的基本分析也是无效的基本分析也是无效的。强式有效市场强式有效市场：所有信息所有信息都已经全面反映在证券价格之中，即使掌握内幕信息内幕信息的投资者也难以持续获得超额收益，因此内幕交易也是没有意义的内幕交易也是没有意义的。3.有效(效率市场)市场的启示3.有效(效率市场)市场的启示P.148P.148从长期来看资本市场的特征从长期来看资本市场的特征 市场没有记忆：价格涨跌与历史无关；相信市场价格：价格是在投资者买卖行为共同作用下的均衡结果；市场没有幻觉：

4、财务性的重组和资本运作无法市场没有幻觉财务性的和资本作无法长期有效地影响价格；股票价格的弹性大：对影响因素的敏感度高；不要越俎代庖：企业的多元化经营不是投资者欢迎的模式(企业经营战略的调整,转型升级除外);寻找规律者自己消灭了规律：有效市场中不存在永久有效的套利模式和套利机会。（三）有限理性对有效市场假设的挑战（三）有限理性对有效市场假设的挑战 1、投资者理性投资者理性：传统金融学分析的基本前提 理性理性：投资者的惟一目标是追求、而且有能力去追求自身预期效用的最大化。理性的前提条件理性的前提条件：完全知晓，完全行为能力，完全自利。理性的形成条件理性的形成条件：自然具备的能力，学习，淘汰。投资者

5、理性假设下的投资组合策略投资组合策略：组合理论 有效市场假设下的投资操作策略投资操作策略：中长线投资以及指数化（被动）组合策略。QQ3742892362 2、行为金融学对投资者理性的质疑行为金融学对投资者理性的质疑 对理性前提条件的质疑对理性前提条件的质疑 完全知晓：人的学习、分析能力总是有限的。完全行为能力：人的行为存在惰性、疏于调研分析。完全自利：企业的社会倾向 对理性形成条件的质疑对理性形成条件的质疑 并不具备完全的认知、分析和判断能力 学习也不能保证最优化 非理性未必会被淘汰行为金融理论行为金融理论 行为金融学是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种

6、行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。行为金融学是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体 实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体 实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。3、投资者有限理性的挑战、投资者有限理性的

7、挑战 传统金融学的理性传统金融学的理性：完全理性或实质理性 有限理性有限理性(Herbert Simon 1955)：在认知能力、行为能力和利己心理均受到一定约束下的理性，是一种过过程理性程理性(即搜集信息分析判断做出决策的过程程理性程理性(即搜集信息、分析判断、做出决策的过程，这符合一般投资者的行为模式)。有限理性的挑战有限理性的挑战 市场中充斥着大量噪声交易者噪声交易者（不掌握正确信息、不能做出正确分析与判断的投资者），他们对证券的定价导致市场行情偏离真实的价值；这种偏离不一定是随机的、而有可能因为相同或相似的情绪导致偏离方向较为一致相同或相似的情绪导致偏离方向较为一致。于是相对理性的投资

8、者更倾向于对行情的失衡推波对行情的失衡推波 于是相对理性的投资者更倾向于对行情的失衡推波对行情的失衡推波助澜助澜以从中牟取更大利益，从而进一步加大证券行情对其内在价值的偏离。有效市场不存在有效市场不存在，投资者可以通过证券分析发现价值被低估或高估的证券，采取主动的投资组合策略主动的投资组合策略，进行短线投资短线投资。行为金融学对于两大传统假设的挑战为研究市场投资行为问题提供了一个新的视角：行为金融学对于两大传统假设的挑战为研究市场投资行为问题提供了一个新的视角：其一，传统金融理论关于人的行为假设。传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用最大化以及相机抉择等假设基础之上的。但是

9、大量的心理学研究表明，人们的实际投资决策并非如此。比如，人们总是过分相信自己的判断，人们往往是根据自己对决策结果的盈亏状况的主观判断往往是根据自对决策结果的亏状况的观判断进行决策的等等。其二，有效的市场竞争。传统金融理论认为，在市场竞争过程中，理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会。因此，能够在市场竞争中幸存下来的只有理性的投资者。但在现实世界中，市场并非像理论描述得那么完美，大量“反常现象”的出现使得传统金融理论无法应对。（一）投资决策的要素（一）投资决策的要素 市场市场：市场及投资门类的选择：市场及投资门类的选择 资本资本：资本投入的时间节奏与规模：资本投入的时间节奏与规

10、模 收益收益：收益来源以及预期收益水平：收益来源以及预期收益水平二、投资策略的确定二、投资策略的确定 风险风险：风险要素以及风险程度：风险要素以及风险程度 时间时间：决定投资的获利速度，包括两方面：一是掌握投资时机；二是选定好投资期限。：决定投资的获利速度，包括两方面：一是掌握投资时机；二是选定好投资期限。投资五要素论投资五要素论：市场、资本、收益、风险、时间：市场、资本、收益、风险、时间 投资三要素论投资三要素论：收益、风险、时间：收益、风险、时间QQ3742892363资本市场的最终获利模型(ABC)(ABC)=E=E A资金规模：最佳模式是底部做大资金规模：最佳模式是底部做大 B获利速度

11、：获利速度：获利速度对于投机性操来说意义较大；对于长期复利投获利速度对于投机性操来说意义较大；对于长期复利投资资来说，速度并不是最关键的。来说，速度并不是最关键的。资资 C风险系数：风险系数：风险是资本投资中最为关键的因素，正确认识风险、有效把握风险就能保持长期稳定复利。风险是资本投资中最为关键的因素，正确认识风险、有效把握风险就能保持长期稳定复利。a 复利次数：复利次数：长期稳定的投资追求复利长期稳定的投资追求复利，复利需要多个市场给与的机会。复利需要多个市场给与的机会。E最终结果最终结果（二）投资的策略（二）投资的策略 投资对象和投资品种选择的思路投资对象和投资品种选择的思路 投资买卖操作

12、的风格与特色投资买卖操作的风格与特色（三）合理选择不同类型的投资策略（三）合理选择不同类型的投资策略根据自身信息与分析决策的优势，承担有把握的风险(机会性风险)以获利、规避无把握的风险(纯粹性风险)以保安全！根据自身信息与分析决策的优势，承担有把握的风险(机会性风险)以获利、规避无把握的风险(纯粹性风险)以保安全！要明白个问题要明白个问题不同的投资分析及其对相关投资风险的不同的投资分析及其对相关投资风险的要明白要明白一一个问题个问题：不同的投资分析及其对相关投资风险的不同的投资分析及其对相关投资风险的认识与判断认识与判断,决定了投资者应当采取的相应投资策略决定了投资者应当采取的相应投资策略 价

13、值投资、趋势投资与热点操作 集中投资与分散组合 长线投资持有、踏浪操作与短线投机操作 套利交易策略:无风险套利和低风险套利:无风险套利和低风险套利三、股票投资的决策方法三、股票投资的决策方法（一）投资组合模式的决策（一）投资组合模式的决策主要是根据投资分析的优势及其对投资风险的把握、其次是资金的性质与规模确定投资组合的策略。主要是根据投资分析的优势及其对投资风险的把握、其次是资金的性质与规模确定投资组合的策略。积极型组合(精选)：积极型组合(精选)：集中型组合（高成本、高风险、高收益）高度集中与适度集中 数量型组合：数量型组合：投资组合理论（较低成本、中等风险、中等收益）保守型组合：指数化组合

14、保守型组合：指数化组合（低成本、低风险、低收益）指数化基金和指数化基金和ETF基金基金 工具型组合：工具型组合：以市场为对象、把握并放大市场的失衡点、进行多种工具之间的组合（二）股票投资品种的选择股票投资品种选择的基本思路（二）股票投资品种的选择股票投资品种选择的基本思路1.根据宏观形势分析，把握目标市场周期性策略；2.根据基本分析1.根据宏观形势分析，把握目标市场周期性策略；2.根据基本分析的结论选择证券品种价值投资策略价值投资策略：行业及公司分析+低价买入低价买入策略3.3.根据市场热点根据市场热点概念和板块确定投资品种根据市场热点根据市场热点概念和板块确定投资品种强调价值与热点操作并重(

15、热点投资策略)4.根据计量分析得出的风险收益搭配情况以及组合决策选择品种：在 最低收益强调价值与热点操作并重(热点投资策略)4.根据计量分析得出的风险收益搭配情况以及组合决策选择品种：在 最低收益最低风险和最高收益最低风险和最高收益最高风险 之间选择最高风险 之间选择量化组合投资策略或程式化投资策略；量化组合投资策略或程式化投资策略；5.根据技术分析5.根据技术分析的结论选择证券品种技术操作策略技术操作策略。短线品种短线品种：短期（3日、5日）均线拐头交叉，KDJ线等短线技术指标反转交叉，等等。中长线品种中长线品种：周线或月线图上的平台突破伴随MACD及周线或月线图上的平台突破伴随MACD及均

16、线排列转向黄金交叉黄金交叉，或者底部盘整后放量底部盘整后放量等。均线排列转向黄金交叉黄金交叉，或者底部盘整后放量底部盘整后放量等。6.“以静制动”6.“以静制动”选股法：热点板块跟踪法7.“强势选投机、弱势选投资”法热点板块跟踪法7.“强势选投机、弱势选投资”法：牛市看势，熊市看质牛市看势，熊市看质（三）投资时机的确定（三）投资时机的确定1.买卖时机决策的一般原则1.买卖时机决策的一般原则（1）（1）注意分析资产行情基本因素的重大变化基本因素的重大变化，从而发现和把握行情的反转时机。（2）（2）在证券行情波动的技术指标显示或者技术型态完技术指标显示或者技术型态完成突破时成突破时买卖证券（尤其是

17、周线图和月线图）成突破时成突破时买卖证券。（尤其是周线图和月线图）（3）注意市场人气的性质与变化：正确地进行顺势的或相反的操作。（4）（3）注意市场人气的性质与变化：正确地进行顺势的或相反的操作。（4）把握证券行情波动的次低点和次高点（5）坚持设定和执行止损点与止盈点次低点和次高点（5）坚持设定和执行止损点与止盈点。QQ37428923642.股票买卖时机决策的传统操作方法2.股票买卖时机决策的传统操作方法（1）趋势投资计划法：持有卖出（1）趋势投资计划法：持有卖出 哈奇投资计划：10转换法(传统机械的操作策略)哈奇投资计划：10转换法(传统机械的操作策略)周期投资策略：根据周期性的趋势进行投

18、资操作周期投资策略：根据周期性的趋势进行投资操作(罗杰斯、索罗斯)(罗杰斯、索罗斯)（2）持有与波段操作并行（2）持有与波段操作并行 对趋势的判断准确性把握不大时，应当采用此种操作策略对趋势的判断准确性把握不大时，应当采用此种操作策略3.投资股票的核心思维多维(多角度)的分析与决策思路：3.投资股票的核心思维多维(多角度)的分析与决策思路：宏观经济金融分析决定方向；行业和公司分析定位板块或个股；技术分析把握交易时机或操作风格；心理博弈(对市场的认识)决定成败。4.行情发展的三个阶段及操作策略4.行情发展的三个阶段及操作策略 底部区域做大；过程之中“踏浪”(或一直持有核心股票,或波段操作)；顶部区间撤离。关 于 本 课 程 的 考 核关 于 本 课 程 的 考 核成绩构成成绩构成：论文作业一次30%，期末论文作业一次30%，期末考试70%考试70%。考试形式考试形式：闭卷闭卷考试，带计算器带计算器。考试题型考试题型：单项选择、判断、简答、论述。单项选择、判断、简答、论述。QQ374289236