2023年家电行业风险分析手册.pdf

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1、0证券研究报告浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD2023年家电行业风险排雷手册年度策略报告姊妹篇行业评级：看好2022年12月14日引言浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD浙商证券研究所认为2023资本市场【凝“新 聚 力，“大 有可为】。“新 一制造强国背景下强链补链、能源革命、数字经济等“新”领域将精彩绽放!“大”一 处 于 价 值 底 的 传 统 大”蓝筹股有望迎来新生！作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强

2、调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。201年度策略风险排雷白电I厨 电I清洁电器I厨房小家电I家电零部件目录C O N T E N T S重点个股风险排雷推荐个股风险排雷I热门个股风险排雷风险提示浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES CO.LTD年度策略风险排雷白电板块厨电板块清洁电器板块厨房小家电板块家电零部件板块4白电年度策略：左侧布局，等待修复0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD(1)白电年度策略观点：业绩确定性+估值筑底修复，左侧布局白电龙头。在估值端，海外拐点或现+地产政策加码+疫

3、情边际宽松，龙头估值修复。在业绩端，白电经营压力有望缓解+龙头强阿尔法，业绩支撑有保障。/选 股 思 路：推荐各个家电子板块的具有强阿尔法属性的行业龙头。推荐白电行业龙头海尔智家、美的集团、海信家电；(2)关键假设：防疫政策优化，大家电递延消朝需求兑现。局部地区疫情防控边际宽松,常态化管理推动疫情有序缓解，家电偏刚性消费需求有望延迟满足，线下消费和物流恢复预期不断强化，估值修复随防控边际变化。国内地产转好，海外通胀见拐点。1)美国CPI增速10月份低于市场8%的预期，美国通货膨胀拐点或已现，强加息预期得到缓解。美国零售商不断去库存，渠道库存压力有望在2023年上半年得到缓解。2)局部地区疫情防

4、控边际宽松，常态化管理推动疫情有序缓解，家电偏刚性消费需求有望延迟满足，线下消费和物流恢复预期不断强化，估值修复随防控边际变化。龙头企业有强逻辑作为业绩支撑。家电龙头有各自的特色逻辑和看点,业绩的确定性需要自下而上发掘阿尔法。(3)成立最大软肋：若房地产政策落地，地产竣工和销售数据迟迟不能兑现，将导致估值承压。若海外渠道去库存不及预期，海外出货拐点逻辑将不通畅。若原材料价格反弹，盈利不确定性将增加。龙头企业治理和内部利益关系梳理，战略定力或不足。资料：公司公告，浙商证券研究所5经营风险：海外需求持续下滑，渠道去库存缓慢0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD(

5、1)发生概率：较低(2)出现时点：23Q1-Q2(3)判断依据：目前，北美家电核心渠道商百思买、家得宝、劳氏的库存均处于高位。北美地区消费景气度低，且成屋销售套数Q郃等幅环比Q2扩大，给渠道商去库存添加了压力。若渠道去化不顺利，则会影响家电制造企业的出货。(4)作用机理：北美销售渠道库存处于高位会影响渠道向家电制造方提货，从而会影响到海外自主品牌出货和代工订单。同时，海夕麋体需求不景气+高库存可能会导致终端零售端价格策略调整，伤害家电品牌形象。(5)影响程度：中国是全球白电制造中心，白电企业海外收入占比高，若海外需求或渠道去库进度不及预期，会对白电板块相关标的的收入和业绩带来不利影响。(6)跟

6、踪方法：跟踪海外零售商的季度资产负债表；跟踪美国国家统计局零售商库存数据。图：美国主要家电零售商库存处于高位美国家电零售商存货(单位：million USD)01Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q2I 3Q21 4Q2I 1Q22 2Q22 3Q22图：美国零售渠道库存高企美国零售商库存(亿美元)资料：公司公告，浙商证券研究所，注：海尔智家私有化后海外利润率按照私有化后的利润率进行计算。经营风险：原材料价格上涨侵蚀家电制造企业利润浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD(1)发生概率：低(2)出现时点：2

7、3Q1(3)判断依据：在全球大宗交易市场预期美国加息放缓带来流动性宽松之后，近期金属原材料价格反弹，LME铝、LME铜、冷轧板卷等原材料价格均从底部开始回弹。(4)作用机理：原材料在白电营业成本占比在80%以上，其中金属原材料占大头，若原材料价格上涨，则对企业毛利率带来影响。(5)影响程度：原材料均价上升的时候，家电制造企业可以通过调整产品结构、直接提价、对上游供应商议价等方式对冲风险，但是经营压力也相对较大，根据我们的测算，若出厂均价不变，原材料价格上涨1%,则毛利率下降0.6 pct。(6)跟踪方法：关注国际局势、宏观经济形势，紧密跟踪国际金属价格。图：近期，金属原材料价格开始回升表：假设

8、白电毛利率为30%,原材料价格和出厂价变动对毛利率影响现货结算价:LME铜700068002022-09-01出厂均价涨幅30%3%6%9%12%15%18%21%24%27%30%原材料价格涨幅5%10%15%20%25%30%35%40%45%29%26%23%20%18%15%12%9%6%31%28%26%23%20%17%14%12%9%33%30%28%25%22%19%17%14%11%35%32%30%27%24%22%19%16%14%37%34%31%29%26%24%21%18%16%38%36%33%31%28%26%23%21%18%40%37%35%32%30%27

9、%25%22%20%41%39%36%34%32%29%27%24%22%43%40%38%36%33%31%28%26%24%44%42%39%37%35%32%30%28%26%2022-10-012022-11-012022-12-资料：Wind、公司公告，浙商证券研究所71.2厨电年度策略：逢底布局，估值先行，待戴维斯双击0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD（1）年度策略观点：悲观预期缓解，估值先行，后迎戴维斯双击。核心逻辑：房企融资进一步宽松，“保交楼”拉动竣工面积上修，传导至家电需求修复：继 第二支箭、16条”政策落地之后，地产再迎 第三支箭，

10、政策指出恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资。本轮政策注重优化房企融资环境，有望推动房地产项目交付，带动地产链修复。我们认为：厨电板块需求有望改善。厨电为强地产后周期板块,整体需求有望受益。我估值先行，待戴维斯双击。本轮地产政策出台有利于缓解悲观预期，带动厨电板块估值修复。厨电在配置顺序中相对滞后，预计业绩改善将慢于实际交付好转，待基本面修复，届时有望迎戴维斯双击。推荐：厨电行业龙头老板电器，细分赛道龙头火星人、亿田智能。选股思路：推荐厨电龙头老板电器（23年11 x）以及新房销售占匕徽大的高弹性集成灶标的亿田智能（23年17x）以及火星人（23年22x）。（2

11、）成立关键假设：1）地产政策有效推动竣工和销售改善；2）居民消费能力修复，未来收入预期修复，购房意愿提升；3）疫情管控持续放松，线下门店客流量回升，物流及安装顺畅。（3）成立最大软肋：1）若政策释放但地产竣工、销售数据未见好转，则政策释放后估值提振可持续性不强，基本面复苏乏力。2）工程、KA渠道可能产生坏账，影响利润增速。8资料：W ind,浙商证券研究所经营风险：地产竣工数据恢复不及预期浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD 发生概率：较低 出现时点：2023Q1-Q2 判断依据：我国目前的房地产政策依旧坚持“房住不炒 的战略方针，保交楼 是和家电相关的最主

12、要目标，现在主要政策刺激是托而不举。在资金面逐渐缓解以及疫情放开对施工条件的宽松下地产竣工数据有望恢复，但明年的竣工和疫情的反复仍有较强相关，此外目前金融支持房地产还在逐步落地。作用机理：若地产竣工不及预期，厨电板块的估值中枢会下修。影响程度：复盘厨电历史估值和地产数据变动走势，厨电板块估值在地产景气的周期可以达到3 5 x,不景气时降至15x。跟踪方法：紧密跟踪房地产政策；跟踪国家统计局地产销售和竣工数据。图：地产数据影响厨电板块估值商品房销售面积：住宅：累计同比 商品房销售额：住宅：累计同比厨 电（TTM）4540353025200%150%100%0502115006/3302善现03L

13、/4C M0ZjzC MoC M-Le/OLSeoeom/9二aoeANog/b/LQOe8。司二eoe另二/昌ZVOnoeoEoeoes逋。eoe5/0V6L0Z一E8、6L0e一06/9、6L0e(另寸、6L07京过6L0Z-08/二、8OZ一0E/6/8L0e一z、8L0e一Lg/aoe-L8m8LowYLaLoeJLg/ogoafL6/8SL0Z(08/9、LOZI08/寸2ma、8aZL0e08/二、9OZ(0e/6、9L0a】石/z、9L0a、石B、9L0eO/S 29OC X J/LgzBOZO/OI79OC M(o/s ogoeV089、gL0e寸、9mNy/e、gLoe%5

14、005 0资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所91.2经营风险：地 产.KA渠道坏账影响利润增速0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD(1)发生概率：较低(2)出现时点：2023Q1o(3)判断依据：国美、苏宁KA渠道资金链紧张，苏宁渠道此前部分厨电公司计提坏账(公司公告)；工程渠道亦面临地产商坏账风险。(4)作用机理：计提坏账导致利润增速不及预期。(5)影响程度：厨电各公司目前坏账规模相对可控，预计对利润增速影响有限。(6)跟踪方法：与上市公司保持密切交流/关注苏宁、国美披露的财务信息。资料：浙商证券研究所10清洁电器年度策略：以降价换量增，布局行业

15、量增拐点0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD（1）年度策略观点：行业开始进入以降价换量增阶段，有望推动渗透率提升，建议关注行业量增拐点。核心逻辑：扫地机：经过自清洁和全能型基站的升级，扫地机产品力已经能满足消费者核心需求，行业进入微创新阶段。产品形态稳定后，供应链效率提升和规模化效应显现有望驱动行业降价实现量增，突破当前的渗透率瓶颈，进一步走向大众。洗地机：产品形态的创新不断满足消费者痛点，叠加激烈的行业竞争促使产品均价下行，X 锚续推动行业放量。催化剂：国内防控政策松绑、居民消费能力和意愿回升将有助于加速行业放量的节奏，2023年下半年清洁电器行业可能出

16、现销量销额增速双回升。选股思路：建议选择高毛利率（有降本空间）+技术领先（有降本能力）+规模领先（有规模效应）的清洁电器龙头。建议关注科沃斯。（2）成立关健假设：1）扫地机和洗地机产品的行业均价继续下行2）扫地机产品无颠覆式创新，竞争格局保持稳定3）国内疫情防控政策松绑，居民消费能力和意愿回升（3）成立最大软肋：1）清洁电器产品均价下行或未能促进行业销量的提升2）龙头或受到竞争者冲击，市场份额下滑3）国内疫情或反复，导致居民消费能力和意愿不足 1 1资料:W ind,浙商证券研究所旧 经营风险：降价放量进展不及预期，反致企业盈利能力承压 由穗 褪 瞧 黑 镰(1)发生概率：中等(2)出现时点：

17、2023H1(3)判断依据：1)从今年8月份，科沃斯等扫地机企业主力产品降价，新品加量不加价的结果看，降价放量对于品牌市场份额的巩固和提升作用更大，而对行业性放量的作用尚未显现，说明行业性的以价换量尚需时日。2)防控政策松绑后，居民消费能力的回升尚需时间，上半年的内需仍然存在不确定性。(4)作用机理：降价不放量会直接影响公司的收入；在其他条件不变的情况下，若降价幅度高于公司毛利增长幅度，则降价会影响公司的毛利率和净利率，从而通过EPS影响股价。另一方面，降价不放量意味着行业增速放缓或者下滑，影响选股的B，影响市场对该版块的整体估值。(5)影响程度：经营端：8月以来扫地机主力产品降价幅度相较于6

18、18约在3%-15%左右，在产品形态没有明显创新前提下，预计明年行业产品均价亦同比下降3%-15%,若行业仍然难以放量，公司难以控费降本，则版块内公司收入和净利率可能有对应幅度下行。行情端：行业增速对清洁电器版块估值影响较大，2020年以来SW清洁小家电版块PE最低为17XPE,而2021年伴随行业高速成长，估值一度达到59X,近期受行业增速放缓影响，版块PE估值降至21X。若行业降价放量不及预期，则估值可能小幅下行。(6)跟踪方法：奥维云网数据，周度和月度高频更新行业销额和销量以及主要产品价格变动数据，密切关注行业降价放量进展。数据：奥维云网，Wind,浙商证券研究所121.4厨小电年度策略

19、：内看新兴渠道布局，外待订单复苏拐点0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD（1）年度策略观点：国内精品化、高性价比大势所趋，抖音渠道为新增长点，外销拐点暂不明朗。核心逻辑：1）行业需求疲软，各公司仍将继续积极优化产品结构，消费者收入下降预期仍需时间调整，高性价比仍为重要考量。2）随传统电商渠道流量红利逐渐见底，流量成本提高，各公司积极拓展新渠道，抖音渠道在厨小线上销售额占比已超13%,成为下一必争之地。3）海外高通胀导致需求下滑，各品类海外销售额同比下降，以SEB等为代表的海外小家电公司目前仍处于去库存阶段，外销拐点不明朗。选股思路：推荐精品化战略持续推进、

20、产品主打高性价比且海外收入占比较低的小熊电器，关注抖音渠道拓展领先的苏泊尔/九阳股份。（2）成立关键假设：1）抖音渠道收入放量，且盈利能力持续改善；2）原材料价格未有明显上行，各公司依靠精品化持续提升毛利率。（3）成立最大软助：1）若抖音渠道费用投入较大但不盈利，将导致公司净利率下降；2）若原材料价格大幅提升，成本端压力加大，而直接提价存在困难且结构优化带来的价格提升有限，则毛利率承压。13资料：浙商证券研究所经营风险：抖音渠道盈利水平不及预期0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD(1)发生概率：较低(2)出现时点：2023Q1-2023Q2(3)判断依据：

21、2021年以来各公司发力抖音渠道建设，目前抖音渠道仍处于盈亏平衡或微盈利状态。(4)作用机理：抖音渠道达人带货、自播团队建设等费用投放加大，新渠道建设前期收入规模还未放量，导致渠道未盈利。(5)影响程度：各公司抖音渠道暂处于扩张阶段，收入占比较低，短期未盈利对公司业绩整体影响有限。(6)跟踪方法：跟踪各公司第三方高频数据(飞瓜、蝉妈妈等)，了解渠道收入放量情况，与上市公司密切沟通。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所141.5家电零部件年度策略：寻找第二成长曲线未来可期的标的0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD(1)年度策略观点：传统家电主业处于瓶颈

22、期或者行业天花板已现，寻找积极跨界布局新能源汽车、储能等高成长赛道的标的。核心逻辑：传统家电步入成熟期，上游供应链龙头凭借技术、生产制造优势转型布局新兴赛道：以空调、冰箱和洗衣机为代表的传统家电品类已处于行业发展成熟期，整个产业链企业均面临增长放缓问题。经历家电龙头十余年打磨后，淬炼出突出生产制造能力的家电上游部件企业将目光瞄准其他新兴及高成长性领域，并基于自身的强竞争优势成功开拓第二增长曲线，从而业绩重回高增。选股思路：推荐制造基础扎实、研发能力强劲、新兴赛道布局充分、放量可期的标的。推荐三花智控、盾安环境、德业股份。(2)成立关键假设：新能源汽车赛道维持高景气。户用储能赛道维持高增长。(3

23、)成立最大软肋：新能源汽车购置补贴退坡导致消费者需求及下游销量不及预期。户用储能增长不及预期。资料：浙商证券研究所151.5政策风险：新能源汽车补贴退坡导致市场信心受挫0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD政策风险(D发生概率：中低概率。(2)出现时点：全年均有可能。(3)判断依据：财政部等部门发布的 关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，国家新能源汽车购置补贴政策将于2022/12/31终止，退补或拉动新能源汽车价格上行，对消费者需求具有负面影响。(4)作用机理：退补或影响未来3年行业销量复合增速，使市场信心受挫，导致市场下调板块估值。(5)

24、影响程度：跨界布局新能源汽车赛道的家电上游部件企业的汽零业务已具规模，退补或使上游零部件企业的估值有所下行，但考虑到市场对于补贴退坡已经有所预期，当前时点整体下行幅度不高。(6)跟踪方法：持续跟踪公司汽零业务在手订单数据。资料：财政部，浙商证券研究所16浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD02风重险点排个雷股 热推门荐个个股股风风险险排排雷雷17推荐个股风险排雷推荐个股风险排雷:海尔智家0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD(1)海尔智家(600690.SH)(2)一句话概括推荐逻辑：海尔智家是全球白电巨头，卡萨帝和海外品

25、牌持续引领高端化，数字化提效费率降低提升盈利能力，发力空调业务弥补短板。(3)评级：买入。(4)提示需要关注的风险：海外需求持续下行造成中游零售商库存积压，导致公司海外收入不及预期；线下消费短时间难以恢复。风险之一：海外需求持续下行导致零售商去库存不及预期，海尔海外收入或不及预期。a)发生概率：较低。b)风险描述：虽然美国的通货膨胀在10月份或见到拐点，但仍然存在美联储加息放松后，美国通胀反弹的情况。同时由于2021年上半年期间美国经济 放水，或透支未来需求，因此2023年海外的需求存在不确定性。公司海外自主品牌收入占比超过50%,因此海外需求或对公司业绩和估值造成影响。c)判断依据：2021

26、年美国经济 放水 或透支未来需求；美国通胀预测具有不确定性。d)影响路径：目前美国家电零售商库存高企一下游需求持续不景气一零售商去库存周期拉长一零售商从家电制造企业的提货进度不及预期一影响海尔的海外收入e)影响程度：公司50%的收入和45%的净利润来自于海外，若海外利润增速不达预期，则公司整体盈利能力提升的进度也将放缓,对市场信心或造成影响。f)检测指标：高频跟踪海外市场出货和终端零售数据；跟踪海外主要家电零售商百思买、劳氏、家得宝的库存水平和库销比。g)预警方法：若终端零售数据持续同比下滑，或23年家电零售商逐季度库存环比Q4不见下降。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所 18推荐个股

27、风险排雷：美的集团0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD推荐个股风险排雷(1)美的集团(000333.SZ)(2)一句话概括推荐逻辑：美的集团正从家电龙头向科技集团转型，C端家电业务效率驱动、精益制造保持领先优势，B端业务打开新的成长路径。(3)评级：买入。(4)提示需要关注的风险：企业战略调整；海外需求不景气导致代工业务收缩。风险之一：海外市场需求存在下行风险导致海外订单不及预期，美的海外收入或修复不及预期。a)发生概率：较低。b)风险描述：虽然美国的通货膨胀在10月份或见到拐点，但仍然存在美联储加息放松后，美国通胀反弹的情况。同时由于2021年上半年期间

28、美国经济 放水，或透支未来需求，因此2023年海外的需求存在不确定性。公司家电业务的海外收入中OEM占比较高，若下游客户减产，则对公司收入和业绩带来较大影响。c)判断依据：2021年美国经济 放水 或透支未来需求；美国通胀预测具有不确定性。d)影响路径：目前美国家电零售商库存高企一下游需求持续不景气一零售商去库存周期拉长一下游代工客户减产一美的OEM订单减少。e)影响程度：OEM订单大幅减少会导致海外收入降低，若公司海外收入和利润增速不达预期，则公司整体盈利能力改善的进度也将放缓，对市场信心或造成影响。f)检测指标：高频跟踪海外市场出货和终端零售数据；跟踪海外主要家电零售商百思买、劳氏、家得宝

29、的库存水平和库销比。g)预警方法：若终端零售数据持续同比下滑，或23年家电零售商逐季度库存环比Q4不见下降。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所 19推荐个股风险排雷推荐个股风险排雷：海信家电0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD(1)海信家电(000921.SZ)(2)一句话概括推荐逻辑：海信家电是白电头部企业，海信日立央空业务有望受益于地产修复，家空、三电减亏释放利润弹性。(3)评级：买入(4)提示需要关注的风险：公司业绩对原材料价格敏感度高；海外需求导致收入下滑。风险之一：原材料价格若回弹，公司盈利水平或下滑。a)发生概率：较低。b)风险描述：结

30、合2021年公司毛净利率下滑的财务表现，公司业绩面对原材料价格上升的防御力较低。c)判断依据：公司2021年毛净利率大幅下滑。d)影响路径：原材料价格回弹一公司需要在原材料上升期备料且对上游供应商议价权较低-高成本导致公司盈利能力下滑。e)影响程度：根据公司公告，22Q1-3公司净利率为4%,家用空调和子公司三电控股大幅度减亏为公司利润率带来弹性。若此时原材料价格回弹，将对公司整体盈利能力造成一定影响。f)检测指标：原材料价格波动；财报中公司原材料库存水平。g)预警方法：若市场预期原材料价格大幅度回弹，且公司库存处于低位，则可判断公司需要大量备料，成本风险可预见。资料：公司公告，W ind,浙

31、商证券研究所20推荐个股风险排雷：老板电器浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD热门个股风险排雷(1)老板电器(002508.SZ)(2)一句话概括推荐逻辑：老板电器是高端厨电龙头，公司传统烟灶品类份额稳定、高端定位受益于高端客群占比提升，新兴品类如集成灶、洗碗机贡献第二增长曲线。(3)评级：买入。(4)提示需要关注的风险：地产销售和竣工数据不及预期传导到公司收入和业绩端。风险之一：厨电消费地产后周期属性强，地产销售和竣工不及预期导致公司需求承压。a)发生概率：较低。a)风险描述：厨电安装属性强、具有明显的地产后周期属性，若地产收入和竣工不及预期，则可能对公司

32、股价造成双杀。目前，我国的地产政策偏积极，但此轮我国地产调整与14-17年不同，情况更加复杂，可能出现政策开放但没有取得实际效果的情况。b)判断依据：2019年地产政策收紧以后，公司业绩增速相比14-17年显著放缓；公司估值在地产景气度高的时候能达到3 0 x,景气度若的时候下修到10 x左右。d)影响路径：地产政策不断传出利好信号，厨电板块估值修复一地产形势更加复杂，竣工和销售数据迟迟不能落实一行业烟灶销售受到影响一公司估值和业绩下修。e)影响程度：若地产销售和竣工数据不能回正，则厨电板块估值有下探空间。f)检测指标：密切跟踪住宅竣工和销售数据；跟踪企业出货和零售端的三方数据。g)预警方法：

33、若地产数据迟迟不能兑现或政策再次收紧，则公司收入和业绩会出现影响。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所21热门个股风险排雷推荐个股风险排雷：光峰科技0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD(1)光峰科技(688007.SH)(2)一句话概括推荐逻辑：光峰科技是ALPD激光显示技术的开拓者，公司依托核心技术从“买铲人 向C端自主品牌和B端车载光学等新现实、新场景迈进。(3)评级：买入。(4)提示需要关注的风险：疫情反弹；智能微投行业竞争加剧；行业需求不及预期。风险之一：公司影院光源租赁业务根据开机时间计收，若局部疫情反复影响到影院经营，则对公司收入和利润带

34、来不利影响。a)风险描述：公司的影院光源租赁业务根据影院开机的时长进行收费，若疫情出现反复导致局部地区影院封闭，则导致公司光源的开机时间受到影响。公司影院光源租赁业务的营业成本主要 于折旧成本(即固定成本)，若公司收入下滑则可能导致公司该部分业务毛利率下滑。b)判断依据：2020A及22Hl公司影院租赁业务收入和毛利率下滑；影院租赁业务折旧成本占比超过50%。c)发生概率：低。d)影响路径：局部疫情反复一防疫管控收紧导致影院停摆一公司影院租赁业务收入减少一光源折旧固定成本在光源租赁成本占比超过50%一毛利率下滑。e)影响程度：2021年公司影院租赁业务收入占比17%,但毛利占比30%以上，若影

35、院租赁业务收入和利润下滑则可能影响公司整体盈利水平。f)检测指标：密切跟踪全国各地疫情防控政策；跟踪国家统计局影院观影人数、全国票房等数据。g)预警方法：若疫情防控政策趋严，疫情导致的全国影院开机时间降低，则影院租赁业务受影响可能性较大。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所22热门个股风险排雷热门个股风险排雷：极米科技0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD（1）极米科技（代码：688696.SH）（2）一句话概括推荐逻辑：公司为智能微投开创者及龙头，渠道完善及海外市场开拓有望驱动公司业绩超预期。（3）评级：买入。（4）提示需要关注的风险：单片式LCD产

36、品占比提升或导致极米份额降低。风险之一：单片式LCD产品占比提升或导致极米市场份额降低。a）发生概率：较低。b）风险描述：显示技术创新路径不确定，单片式LCD近年来性能升级及具有性价比优势，DLP显示性能更好，未来主流显示方案趋势未明朗。若LCD技术份额持续提升，主打DLP方案的极米科技或面临份额下滑的风险。c）判断依据：根据洛图科技数据，22H1 LCD产品销量份额大幅提升+16pct。d）影响路径：极米科技核心显示技术为DLP方案，上游核心部件受海外企业垄断，产品价格段较高。若低价LCD产品持续激增，极米市场份额将面临下滑风险，进而影响公司销量及业绩。e）影响程度：极米科技智能微投市场份额

37、下降将影响公司业绩。假设极米23年销量份额同比下跌1/2/3pct,对应公司23年归母净利润分别为5.8/5.6/5.3亿元，22年11月30日市值对应PE为21/22/23,整体影响较小。f）检测指标：跟踪LCD/DLP技术的市场份额及极米科技的销量份额。g）预警方法：DLP市场份额及极米科技销量份额持续下滑。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所23热门个股风险排雷热门个股风险排雷：科沃斯0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD（1）科沃斯（代 码:603486.SH）一句话概括推荐逻辑：科沃斯为清洁电器龙头，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展驱动公司

38、业绩超预期。（3）评级：买入。（4）提示需要关注的风险：微创新阶段行业各产品力差距边际缩小，导致行业竞争加剧风险之一：微创新阶段行业各产品力差距边际缩小，导致行业竞争加剧a）发生概率：较低。b）风险描述：此前清洁电器品牌销量和市占率主要依靠产品力创新驱动，而当前行业进入微创新阶段，各家竞品产品力差距边际缩小，因此行业竞争可能加剧，可能导致公司市占率有所下滑，销量不及预期，进而影响公司收入和利润。c）判断依据：2022年扫地机新品显现微创新特征，功能设计趋同，后继者例如追觅等品牌，在产品力上和渠道力上已经逐渐接近科沃斯等行业龙头，抢夺市场份额，根据奥维云网线上数据，双十一科沃斯扫地机销额市占率4

39、3.2%,同比-4.4pct,追觅的销额市占率为10.0%,同比+7.4pct。d）影响路径：假定行业增速保持稳定，产品力差距边际缩小可能导致公司市占率下滑，进而会影响公司的收入和利润。e）影响程度：以经营端影响为主，参考2022年，根据AVC,2022年1-11月，科沃斯扫地机线上市占率39.96%,同比-5.23pct；添可洗地机市占率56.2%,同比-13.82pct。虽然市场竞争激烈，但公司仍稳坐行业头把交椅。从T10 OMNI 8月降价的事件可以看出，公司对市场份额下滑有底线且有应对策略，预计明年市占率整体保持平稳或小幅下滑。但降价等策略可能导致公司净利率承压。f）检测指标：周度和月

40、度高频清洁电器品牌市场份额变动数据，新品与竞品对比表解 警 礴 捺 霸 褊 翩 箫 争 者 差 异 较 小 或 者 市 场 份 额 持 续 下 滑，则需注意。24热门个股风险排雷热门个股风险排雷：石头科技0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD（1）石头科技（代 码:688169.SH）（2）一句话概括推荐逻辑：石头科技为清洁电器龙头，产品力为基，营销短板补齐+渠道布局完善驱动公司业绩超预期。（3）盈利预测：根据wind一致预期，预计22-24年公司收入分别为66/78/92亿元，对应增速分别为13%/19%/18%;归母利润分别为 12/15/17亿元，对应

41、增速分别为-13%/21%/18%,EPS分别为 13.00/15.73/18.54元。（4）提示需要关注的风险：微创新阶段行业各产品力差距边际缩小，导致行业竞争加剧；海外需求不及预期风险之一：微创新阶段行业各产品力差距边际缩小，导致行业竞争加剧a）发生概率：较低。b）风险描述：此前清洁电器品牌销量和市占率主要依靠产品力创新驱动，而当前行业进入微创新阶段，各家竞品产品力差距边际缩小，因此行业竞争可能加剧，导致公司市占率有所下滑，销量不及预期，进而影响公司收入和利润。c）判断依据：1）扫地机：虽然双十一石头和追觅的扫地机销额市占率分别为20.8%和10.0%,同比分别+3.2%和+7.4%,二者

42、市场份额均有明显提升，但面对追觅的冲击，石头守住当前市场份额的难度正在加强；2）洗地机：双十一追觅线上销额市占率14.8%,同比+14.2pct,石头市占率3.6%,同比-0.5pct。d）影响路径：假定行业增速保持稳定，产品力差距边际缩小可能导致公司市占率下滑，进而会影响公司的收入和利润。e）影响程度：以经营端影响为主，我们认为公司扫地机产品力相较于同业仍然占据优势，同时营销能力和渠道布局持续优化，足以应对行业竞争加剧的风险，预计市占率维持平稳；洗地机市占率基数低，业务占比较小，对业绩影响不大。f）检测指标：周度和月度高频清洁电器品牌市场份额变动数据，以及通过监测主推产品价格变动监测企业应对

43、竞争的策略g）预警方法：若公司新品产品力与竞争者差异较小，市场份额持续下滑，则需注意。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所25热门个股风险排雷：石头科技浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD热门个股风险排雷风险之二：海外需求不及预期a）发生概率：较低。b）风险描述：俄乌危机、通胀和经济低迷对欧洲的影响可能贯穿2023年，引起消费需求持续低迷、消费能力下行；另一方面，海外市场扫地机价格战较为火热，而公司坚守高端价位段，顶配机型售价达到1399.99USD,过高价位可能存在销售情况不及预期的可能性。c）判断依据：2022年8-10月，欧盟HICP同比增速已经

44、连续三个月超过10%；俄乌危机并未有实质性进展，持续影响欧洲能源价格，居民对可选消费品需求降低。d）影响路径：海外需求不及预期将影响公司收入和利润。e）影响程度：以经营端影响为主，根据公司2021年报，公司海外收入占比57.63%。且欧洲历来为公司主要市场，若海外需求不及预期，则公司收入和业绩可能面临下滑压力。f）检测指标：公司海外主推产品价格下滑幅度及销量销额，2023年海外新品产品力、价格带情况g）预警方法：北美和德国亚马逊产品SKU、价格监测。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所262.10热门个股风险排雷：小熊电器0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.

45、L司TD热门个股风险排雷（1）小熊电器（代 码:002959.SZ）（2）一句话概括推荐逻辑：长尾市场格局改善，精品化战略提振盈利能力。（3）评级：买入。（4）提示需要关注的风险：原材料价格大幅提升风险，竞争格局加剧风险。风险之一：市场竞争加剧a）风险描述：厨小龙头调整经营战略，重新进入原先已放弃的小熊擅长的品类如电水壶、电热火锅等，导致长尾市场竞争加剧。b）判断依据：龙头经过品类调整利润率已有所修复，随疫情放开国内消费复苏，或重新考虑进入原有市场。c）发生概率：较低。d）影响路径：厨小龙头重新布局部分长尾品类，导致公司市场份额下降，收入下滑或提升不及预期。e）影响程度：公司对单一品类的依赖程

46、度较低，部分品类的下滑对公司的影响相对较为可控。f）检测指标：厨小行业各品类及公司高频销售数据/公司产能利用率情况g）预警方法：若厨小龙头长尾市场份额提升，而小熊有明显的份额下滑情况，则需要注意。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所272.11核心推荐风险排雷:三花智控0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD核心推荐风险排雷（1）三花智控（代 码:002050.SZ）（2）一句话概括推荐逻辑：家用制冷元器件龙头，热管理赛道拓多成长曲线。（3）评级：买入。（4）提示需要关注的风险：新能源汽车补贴退坡或导致公司估值下行。风险之一：新能源汽车补贴退坡或导致公司

47、估值下行a）风险描述：新能源汽车购置补贴近两年从政策端促进销量的快速增长，明年补贴退坡或拉动新能源汽车价格上行，对消费者需求具有负面影响，赛道景气度下行或对公司估值产生负面影响。b）判断依据：财政部等部门发布的 关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，国家新能源汽车购置补贴政策将于2022/12/31 终止。c）发生概率：较低。d）影响路径：若补贴退坡，新能源车下游销量放缓，进而影响上游零部件企业赛道的估值。e）影响程度：三花智控制造基础扎实、研发能力强劲、国内外客户优势突出，积极拓展储能热管理等新增长曲线，我们认为若零部件企业赛道估值下行，公司估值下行幅度小于行业估值下行幅度。f

48、）检测指标：持续跟踪三花智控汽零业务在手订单数据。g）预警方法：在手订单增速不及预期。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所282.12核心推荐风险排雷：盾安环境0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD核心推荐风险排雷（1）盾安环境（代码：002011.SZ）（2）一句话概括推荐逻辑：家用制冷元器件龙头，新能源车热管理赛道拓第二成长曲线。（3）评级：买入。（4）提示需要关注的风险：新能源汽车补贴退坡或导致公司估值下行。风险之一：新能源汽车补贴退坡或导致公司估值下行a）风险描述：新能源汽车购置补贴近两年从政策端促进销量的快速增长，明年补贴退坡或拉动新能源汽车

49、价格上行，对消费者需求具有负面影响，赛道景气度下行或对公司估值产生负面影响。b）判断依据：财政部等部门发布的 关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，国家新能源汽车购置补贴政策将于2022/12/31 终止。c）发生概率：较低。d）影响路径：若补贴退坡，新能源车下游销量放缓，进而影响上游零部件企业赛道的估值。e）影响程度：盾安环境制冷阀件市场经验成熟，具备先进技术研发实力和制造能力，有望通过获取更多的二供或三供的订单增厚市场优势，我们认为若零部件企业赛道估值下行，公司估值下行幅度小于行业估值下行幅度。f）检测指标：持续跟踪盾安环境汽零业务在手订单数据。g）预警方法：在手订单增速不及

50、预期。资料：公司公告，W ind,浙商证券研究所292.13核心推荐风险排雷：德业股份0浙ZHE商SH证AN券G S股ECU份RI有TIE限S C公O.L司TD核心推荐风险排雷（1）德业股份（代码：605117.SH）（2）一句话概括推荐逻辑：公司是飞速成长的全球逆变器新秀，通过传统主业空调热交换器和变频芯片积累生产技术优势，赋能储能逆变器+微型逆变器业务腾飞。（3）评级：买入。（4）提示需要关注的风险：户用储能景气度下降。风险之一：户用储能景气度下降a）风险描述：公司出货以海外市场为主，以分布式光伏为主，受益于俄乌危楣口通胀阴影下户用光伏及储能赛道高景气。若赛道景气度下降，可能对公司估值产生