透视硅谷银行倒闭：谁在“放纵” 谁成“代价”.docx

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1、透视硅谷银行倒闭：谁在“放纵谁成“代价3月13日，客户在美国纽约市签名银行网点内等待办理业务。新华社发【特别关注】近日最让美国人震惊的消息莫过于硅谷银行的倒闭。当地时 间3月10日，主要为初创企业提供融资服务的美国明星银行硅 谷银行突然被宣布接管，在事实层面宣告倒闭，这被看作是自 2008年金融危机以来最大的银行倒闭事件，引发全球关注。星起星陨：“大放水”后极速转向事实上，截至去年年末，这家全美排名第16位的银行还拥 有2000多亿美兀资产和1700多亿美兀的存款。硅谷银行从变卖 资产、遭遇挤兑到被迫停止交易，被接管进入破产清算程序，只用了短短48个小时，成为美国历史第二大破产违约事件。此后,

2、 恐慌一度蔓延至全球。有些人将硅谷银行破产归结为“个案”，然而，究其爆雷的 背后逻辑，却能看到一种普遍性造成的必然一一硅谷银行的“滑 铁卢”很大程度上是拜美国近些年货币政策的“任性”所赐。硅谷银行整体的经营模式和经营状况并没有太大问题，无论 是稳健性还是资产都不算“有毒”，资本金充足率也不错。就在 3月7日，该行还连续第五年登上福布斯年度美国最佳银行榜单, 并入选福布斯首届金融全明星名单。然而，“明星塌房”的祸根 也早已在暗处滋长。自2020年开始，美联储开启了新一轮“史无前例”的“大 放水”，不仅将利率降低到0,甚至承诺“无上限”量化宽松政 策。在此背景下，美国股市大涨，出现了生产产出因疫情

3、而“停 摆”，而市场财富却大大增加的“怪现象”。科技企业融资迎来 了热潮，初创企业的贷款和风投额度快速增长，作为对初创科技 公司最友好的银行,硅谷银行的存款暴增。从2020年6月到2021 年12月，银行存款由760亿美元暴涨至1900亿美元。客户资金大举涌入硅谷银行，对应的就是不断增长的资产配 置需求。由于市场利率极低，硅谷银行加大了对证券类资产的配 置。2020年至2021年期间硅谷银行的证券投资与总资产分别增 长3. 40倍和1. 98倍。截至2022年12月31日，该行的总资产 约为2120亿美元，其中55%为固定收益证券。这些证券的收益 虽然不高，但比较起“大放水”背景下的存款利率，

4、还是有稳定 利差收入的。一切政策都会有后果，放纵是要付出代价的。“大放水”带 来了极高通胀，不仅影响美国，而且拖累了全球。由于美联储主 席鲍威尔一再表示“通胀只是暂时的”，错过了早期遏制通胀的 机会，通胀的程度和顽固性均超过预期，美联储不得不在2022 年进行40年来最陡峭的加息。在硅谷银行配置美债等证券之时, 几乎所有美国大型金融机构都认为，未来利率上升并超过2%的 可能性非常之低。但货币政策的极速转向却出乎所有人预料。就在一年之间， 2022年3月至2023年2月，美联储快速连续加息8次，其中4 次连续加息75个基点，累计加息450个基点，联邦基金利率达 到4. 5%4. 75%区间。这一

5、轮快速大幅加息操作在美联储历史上 极其罕见。到了今年3月8日，美国十年期国债收益率飙升至 4%,而15年期固定利率的抵押贷款利率更是上升到6%以上。这意味着，一方面，硅谷银行所持有的国债和抵押支持债券 (MBS)实质上都已经大量贬值；另一方面，科技公司的融资环 境发生巨大改变，高通胀又导致初创企业现金支出增加，因此他 们开始不断取出存款用于经营。在这样内外双方的压力下，才导 致了人们周末看到的一幕：硅谷银行迫切需要流动性，只能把账面“浮亏”的债券实际亏损变现，从而导致市场恐慌，最终形成 挤兑风潮，无奈倒闭。核心问题：美国的货币政策最重要的问题是，该事件的核心问题究竟在哪里？所谓的风 险甚至危机

6、是否已经过去？政策问题带来的系统性压力，不会只 有一个风险点。市场情绪如此脆弱，非一日之寒。必须看到，核 心问题还在于美国的货币政策，美联储在“大放水”后立即大紧 缩，要同时面对的可能不只是抑制通胀和保持增长的双面平衡， 还有负债这第三面刃。美联储加息周期向来是危机的大背景，因为从繁荣到危机， 在众多“这次不一样”的故事里，债务始终是相同的达摩克利斯 之剑一一虽然不知道何时会落下，但终将落下。一个硅谷银行也许不至于形成整体性危机，但其爆雷背后的 逻辑却还在市场上酝酿和发酵。从整体情况来看，有价证券占美 国银行业的总资产比例在25%左右，按照美国联邦存款保险公司 (FDIC)的统计，到去年年底，

7、这些有价证券大约出现了 6200 亿美元的市值计价损失，总体而言仍然是可控的，但对于一些中 小银行而言风险就会更高。也就是说，不是硅谷银行，也可能是 其他银行；有了硅谷银行，也还可能有其他银行。得益于全球金融危机后的监管改革，美国金融体系当前还能 维持相对稳定，但风险因素正在迅速累积。硅谷银行破产也反映出市场情绪相当脆弱，幸而此事发生在周末，全球市场均处于休 停状态。赶在周一亚洲开市之前，美国抓紧宣布了相应的“纾困”政 策，试图给市场挤兑风潮预期以安抚，防止恐慌情绪的进一步蔓 延。美联储、美国财政部和FDIC出面后，美国总统拜登也发表 讲话，安抚市场情绪，努力提升正面预期。然而一开市，投资者却

8、不买账，他们开始担忧类似场景将扩 散至其他银行，首当其冲的是第一共和银行(FRC),然后是客 户合众银行(CUBI)等9家银行，甚至累及整个美国商业银行体 系的稳定性。尽管“救市”措施暂时解除市场“危机警报”，但 开市后银行股大跌充分暴露市场信心难稳。尽管第二天触底反 弹，但恐慌指数却在连续上涨。而美国银门银行、签名银行也已 破产倒闭。尽管此次挤兑得到解决，这种连锁反应可能仍难以避免。大 众对于中小银行的忧虑恐会进一步加深，加上不断升高的利率， 小银行的存款或会加速流失。不仅如此，危机的成因并未消除，而且在强力压制之下，蓄 积的压力可能会更大。目前，美国及全球许多主要经济体通胀依 然高企，在硅

9、谷银行倒下之前，美联储已经表达更“鹰”的态度。 3月7日，美联储主席鲍威尔在美国国会出席听证会时还在表示, 美联储或会以更快的速度将联邦基金利率提升至较预期更高的水平，市场预计加息会更久且可能更激烈。在硅谷银行倒下后， 不少人开始期望加息就此放缓或告终。然而，通胀就在那里，如 果加息终止，不仅意味着半途而废，而且意味着前功尽弃，未来 或更加艰难，美联储也可能面临信用破产。而若继续加息，就意 味着以美国股市与债市为代表的资产价格调整还将继续，投资者 可能继续遭遇较大规模亏损，由此引发的资本金损失与流动性压 力可能再度引发金融机构破产清算风险。饮鸩止渴：更大的危机或在路上此外，尽管美国政府对此次危

10、机的快速干预受到美媒一致吹捧，仔细分析一下却不难看出其“捉襟见肘处”。救助方案主要是银行期限融资计划(BTFP) o通过创建新的 银行期限融资计划，向银行、储蓄协会、信用合作社和其他合格 的存款机构提供最长一年的贷款，以美国国债、机构债务和抵押 贷款支持证券以及其他合格资产为抵押，这些资产将按面值计 价。也就是说，硅谷银行那些需要折价出售的证券资产可以不用 折价了。这似乎有点“早知今日何必当初”的感觉。其他美国国 债、MBS等的持有人未来可能也可照办。只是这就意味着，美国 拿出了国家信用做背书来做“点金手”，对市场价格进行了某种 程度上的扰乱。虽是以“市场化”之名，但也无异于又一个小“放 水”

11、。就像是过去一度被全盘接受的西方现代货币理论一样，“放 水，曾经似乎是解决一切问题的灵丹妙药，因此所谓的期限错配 早已广泛地存在于各个地方，除了银行还有养老金、债券基金等 等。一场顽固的通胀“不期而至”，打破了货币可以永远“大放 水”的狂欢。硅谷银行是孤例吗？英国养老金爆雷、瑞士信贷风波、黑石 集团遭遇挤兑及债券违约都还在眼前。在宽松时期的“垃圾债”， 到了高利率的放大镜下总会露出债务爆雷的引线。到今天再看， 美债收益率倒挂的价格扭曲存在越久，可能就越需要用一种更猛 烈的波动来恢复正常。美联储常常因美元的全球地位被称为“全球的央行 O美联 储政策的目标只是美国的经济，而其成本却往往要全世界来承

12、 担，美联储政策的副作用和风险更是会外溢至全球市场。3月15 日，欧洲股市开盘大跌，三大股指跌幅达3%左右。瑞士信贷更 是暴跌熔断。在美联储激进加息的周期中，欧洲虽然面临经济衰退和地区 冲突，但却不得不跟随紧缩政策，并承担此前“大放水”带来的 高通胀；如果继续加息，新兴市场与发展中国家也可能再度爆发 货币金融危机。在早期迟缓的加息态度后，美联储突然狂飙突进，全世界都不得不跟进，然后不断担心危机和衰退何时到来，市场预期日趋 脆弱。不仅如此，在后疫情时代，全世界都渴望恢复经济，尽快 回到疫情前的全球贸易、投资和往来状态。但美国基于自身保守 主义上升倾向，不断拉小圈子、造隔离墙，不断制造地区不稳定 因素，不断出台各种制裁文件和计划，让世界经济复苏蒙上了厚 厚的阴影，更让市场信心难以恢复，这些或都成了孕育危机的温 床。2008年金融危机殷鉴未远，危机总是来得猝不及防。欠的 总要还，所有危机都出自价格扭曲，而所有进一步加剧扭曲的危 机“管控”都不过是饮鸩止渴的风险累积，更大的危机或已在路 上。（作者：万转，系北京师范大学一带一路学院研究员）（2023 年）