《财务管理》第九章2.ppt

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1、八、优先股的估价八、优先股的估价 根据资产估价的一般模型和优先股未来收益根据资产估价的一般模型和优先股未来收益及期限特征，可得到优先股估价的一般模型：及期限特征，可得到优先股估价的一般模型：优先股估价可以分为三个步骤：优先股估价可以分为三个步骤：步骤步骤1 1，预测优先股未来股利现金流的数预测优先股未来股利现金流的数额与期限；额与期限；步骤步骤2 2，估计优先股未来预期股利收益的估计优先股未来预期股利收益的风险，并确定投资者要求的收益率；风险，并确定投资者要求的收益率；步骤步骤3 3，用投资者要求的收益率对优先股用投资者要求的收益率对优先股未来预期股利收益现金流进行贴现，其现未来预期股利收益现

2、金流进行贴现，其现值即为优先股每股的内在价值。值即为优先股每股的内在价值。【例】新源公司发行一笔优先股，每年现金股利为每股3.64元，没有到期日，投资者对优先股要求的收益率为7.28%。试求优先股的内在价值。【解答】九、普通股票投资概念与类型九、普通股票投资概念与类型股票投资的概念股票投资的概念 股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进其他企业发行的股票，以获得投资收益的投买进其他企业发行的股票，以获得投资收益的投资行为。资行为。股票投资的类型股票投资的类型 依据投资的期限不同，可以将股票投资区分为依据投资的期限不同，可以将股票投资区分为短期股票投资

3、和长期股票投资。短期股票投资和长期股票投资。十、普通股票投资的目的十、普通股票投资的目的短期股票投资的目的短期股票投资的目的 短期股票投资目的短期股票投资目的就是在获得收益的同时，保持资就是在获得收益的同时，保持资产的流动性。产的流动性。长期股票投资的目的长期股票投资的目的 （1 1）满足未来投资需求。）满足未来投资需求。（2 2）控制股票的发行企业。）控制股票的发行企业。（3 3）降低自身的经营风险。企业作为购买者通过买进）降低自身的经营风险。企业作为购买者通过买进多家企业所发行的股票以增强自身经营的稳定性以及实现多家企业所发行的股票以增强自身经营的稳定性以及实现自身经营的多元化。包括：买进

4、原材料供应商的股票，就自身经营的多元化。包括：买进原材料供应商的股票，就可以获得稳定的原材料供应；买进产品使用商的股票，即可以获得稳定的原材料供应；买进产品使用商的股票，即可以获得通畅的产品销路；买进不同行业的股票，即可以可以获得通畅的产品销路；买进不同行业的股票，即可以实现经营的多元化。在市场竞争日益激烈的条件下，稳定实现经营的多元化。在市场竞争日益激烈的条件下，稳定的经营条件和多元化的经营方向，通常被认为是降低经营的经营条件和多元化的经营方向，通常被认为是降低经营风险的最为有利的手段风险的最为有利的手段。十一、普通股票投资的特点十一、普通股票投资的特点股票投资相对于债券投资而言，主要有如下

5、特点：股票投资相对于债券投资而言，主要有如下特点：长期性。长期性。即企业的股票投资没有明确的投资期限。即企业的股票投资没有明确的投资期限。权责性。权责性。即企业的股票投资能够使企业作为股东依法享有相应的即企业的股票投资能够使企业作为股东依法享有相应的权利并承担相应的责任。权利并承担相应的责任。风险性。风险性。即企业的股票投资在获得投资收益方面有很大的不确定即企业的股票投资在获得投资收益方面有很大的不确定性。性。流通性。流通性。即企业的股票投资所形成的金融资产可以随时在二级市即企业的股票投资所形成的金融资产可以随时在二级市场上出售以换回现金。场上出售以换回现金。十二、普通股估价十二、普通股估价与

6、债券和优先股一样，普通股的价值也与债券和优先股一样，普通股的价值也是等于未来现金流的贴现值。但普通股既是等于未来现金流的贴现值。但普通股既没有到期日，也不像优先股那样有稳定的没有到期日，也不像优先股那样有稳定的股利收入。普通股的股利状况取决于公司股利收入。普通股的股利状况取决于公司税后利润和公司董事会、股东大会是否将税后利润和公司董事会、股东大会是否将利润进行再投资的决策。利润进行再投资的决策。考虑未来股利的考虑未来股利的预期增长预期增长是普通股是普通股估价中的一个显著特征。估价中的一个显著特征。（一）普通股估价中的增长因素（一）普通股估价中的增长因素“增长增长”一词在普通股估价中的含义是什么

7、？一词在普通股估价中的含义是什么？公司可以以多种方式增长。公司可以以多种方式增长。如，可以通过债务方式融资进行新如，可以通过债务方式融资进行新项目投资，也可以通过发行股票方式融资进项目投资，也可以通过发行股票方式融资进行扩张，还可以通过兼并收购其他公司来实行扩张，还可以通过兼并收购其他公司来实现本公司的增长。现本公司的增长。公司通过各种公司通过各种外部融资方式外部融资方式不论是债券还不论是债券还是股票是股票筹集资金实现的增长模式称为筹集资金实现的增长模式称为外部增外部增长。长。在外部增长条件下，公司的原始股东可能并没在外部增长条件下，公司的原始股东可能并没有参与到这种增长中来。除非原有股东增加

8、了对有参与到这种增长中来。除非原有股东增加了对公司的投资，否则他们在公司中的份额将日益减公司的投资，否则他们在公司中的份额将日益减小。小。另一种增长模式为另一种增长模式为内部增长内部增长。内部增长内部增长是指依赖公司留存收益实现的增长。是指依赖公司留存收益实现的增长。内部增长模式要求公司保留部分或全部税后利润内部增长模式要求公司保留部分或全部税后利润进行再投资，从而增加未来利润和普通股价值。进行再投资，从而增加未来利润和普通股价值。【例】新源公司的权益资本收益率为【例】新源公司的权益资本收益率为12%12%，如果公司决，如果公司决定将所有税后利润用于分红，则公司将没有内部增长。此定将所有税后利

9、润用于分红，则公司将没有内部增长。此时公司必须通过发行债券或新股来筹集资金实现后续增长。时公司必须通过发行债券或新股来筹集资金实现后续增长。如果公司将收益全部留存用于再投资，则股东在公司的投如果公司将收益全部留存用于再投资，则股东在公司的投资将增加资将增加12%12%；如果公司只留存；如果公司只留存50%50%的税后利润用于再投资，的税后利润用于再投资，则股东在公司的投资将增加则股东在公司的投资将增加6%6%。这种关系可以描述为：。这种关系可以描述为：g=ROE rg=ROE r g g预期未来收益增长率或普通股股东在公司投资的增预期未来收益增长率或普通股股东在公司投资的增长率长率 ROERO

10、E权益资本收益率权益资本收益率 rr税后利润留存比例税后利润留存比例 如果新源公司仅留存如果新源公司仅留存25%25%的税后利润，的税后利润，则普通股股东在公司的投资份额和股票价值则普通股股东在公司的投资份额和股票价值预期将增加预期将增加3%3%，即，即 g=ROE rg=ROE r =12%25%=12%25%=3%=3%一般来说，普通股股东常常依靠并看股票价格一般来说，普通股股东常常依靠并看股票价格的上涨来获取资本收益。如果公司将留存收益的一的上涨来获取资本收益。如果公司将留存收益的一部分进行再投资，公司未来的利润和股利都可能随部分进行再投资，公司未来的利润和股利都可能随之增长，这种增长将

11、反映在普通股未来的价格变动之增长，这种增长将反映在普通股未来的价格变动上。如果再投资收益率大于股东要求的收益率，则上。如果再投资收益率大于股东要求的收益率，则普通股股票年价格将上升；反之，则下降。因此在普通股股票年价格将上升；反之，则下降。因此在普通股估价中，应考虑两种类型的收益（股利增长普通股估价中，应考虑两种类型的收益（股利增长和股票价格增长）。和股票价格增长）。（二）普通股估价模型（二）普通股估价模型1、普通股估价的三个步骤：普通股估价的三个步骤：步骤步骤1 1，估计普通股的未来预期现金流；估计普通股的未来预期现金流；步步骤骤2 2，在在评评价价普普通通股股的的未未来来预预期期现现金金流

12、流的的风险后，求得投资者要求的收益率；风险后，求得投资者要求的收益率；步步骤骤3 3，用用投投资资者者要要求求的的收收益益率率贴贴现现普普通通股股未来预期现金流。未来预期现金流。2、普通股估价的几种常见模型普通股估价的几种常见模型 （1 1）短短期期持持有有、未未来来准准备备出出售售的的股股票票估估价价模模式式 如如果果投投资资者者投投资资于于股股票票，不不仅仅希希望望获获得得股股利利收收入入，而而且且还还希希望望在在未未来来股股票票上上涨涨时时出出售售股股票票而而获取差价（资本利得）。此时的股票估价模式为：获取差价（资本利得）。此时的股票估价模式为：式中：式中：P0股票现在价格；股票现在价格

13、；Pn未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格；Dt第第t期的预期股利；期的预期股利；n预计持有股票的期数；预计持有股票的期数；R投资者要求的必要报酬率。投资者要求的必要报酬率。【例】年初某投资者正在考虑购买新河公【例】年初某投资者正在考虑购买新河公司的普通股股票，该股票年末股利预期为司的普通股股票，该股票年末股利预期为1.641.64元，年末股价预期为元，年末股价预期为2222元，如果该投资元，如果该投资者要求的收益率为者要求的收益率为18%18%，则在该投资者看来，则在该投资者看来，新河公司股票的价值为多少？新河公司股票的价值为多少？【解答】（2）长期持有，股利稳定不变的股票估价

14、模型）长期持有，股利稳定不变的股票估价模型 如如果果投投资资者者投投资资股股票票，持持有有时时间间很很长长（不不打打算算近近期期出出售售），所得股利每年基本不变，此时股票的估价模式为：，所得股利每年基本不变，此时股票的估价模式为：式中：式中：P P0 0股票现在的价格；股票现在的价格；DD每年固定股利；每年固定股利；RR投资者要求的必要报酬率。投资者要求的必要报酬率。（3 3）长期持有，股利固定增长的股票估价模式）长期持有，股利固定增长的股票估价模式 如如果果投投资资者者所所投投资资的的股股票票其其股股利利不不断断增增长长，而而投投资资者者的的投投资资期期限限又又非非常常长长，则则这这种种股股

15、票票的的估估价价就就更更难难估估计计，一一般般只只能计算其近似值。估价模式为：能计算其近似值。估价模式为：式中：式中：D D1 1为第一年的股利为第一年的股利 R Rg g【例例】兴兴华华公公司司准准备备投投资资购购买买万万达达公公司司的的股股票票，该该股股票票去去年年每每股股股股利利为为0.58元元，预预计计以以后后每每年年以以5%的的增增长长率率增增长长，兴兴华华公公司司经经过过分分析析决决策策，认认为为必必须须得得到到10%的的报报酬酬率率，才才能能购购买买万万达达公公司司的的股股票，则该种股票的大致价格为：票，则该种股票的大致价格为：即即兴兴华华公公司司购购买买万万达达公公司司股股票票

16、的的价价格格应应在在12.18元以下元以下。（4）非固定成长股票的估价）非固定成长股票的估价公公司司的的股股利利通通常常是是不不固固定定的的，在在一一段段时时间间里里高高速速增增长长，在在另另一一段段时时间间里里正正常常固固定定增增长长（或或者者零零增增长长）。在在这这种种情情况况下下，就就要要分分段段计算，才能确定股票价值。计算，才能确定股票价值。【例例】兴兴华华公公司司持持有有万万达达公公司司股股票票，期期望望获获得得报报酬酬率率为为20%20%。预预计计万万达达公公司司未未来来2 2年年股股利利将将高高速速增增长长，成成长长率率30%30%。在在此此以以后后转转为为正正常常增增长长，增增

17、长长率率为为15%15%。公公司司上上年年每每股股支支付付股股利利2 2元元，计算该公司股票内在价值。则该股票目前内在价值为：计算该公司股票内在价值。则该股票目前内在价值为：2.60.8333+3.380.694+77.740.6942.17+2.35+53.9958.51（元）普普通通股股价价值值等等于于未未来来预预期期股股利利的的现现值值，这这是是财财务务管管理理中中的的一一个个前前提提假假设设。公公司司的的价价值值实实际际上上是是其其预预期期能能产产生生的的未未来现金流的现值。来现金流的现值。【例例】某某上上市市公公司司本本年年度度的的净净收收益益为为20 20 000000万万元元，每

18、每股股支支付付股股利利2 2元元。预预计计该该公公司司未未来来3 3 年年进进入入成成长长期期，净净收收益益第第1 1年年增增长长14%14%，第第2 2年年增增长长14%14%，第第3 3年年增增长长8%8%。第第4 4年年及及以以后后将将保保持持其其净净收收益益水水平。平。该该公公司司一一直直采采用用固固定定支支付付率率的的股股利利政政策策，并并打打算算今今后后继继续续实实行行该该政政策策。该该公公司司没没有有增增发发普普通通股和发行优先股的计划。股和发行优先股的计划。要求：要求：（1）假假设设投投资资人人要要求求的的报报酬酬率率为为10%10%，计计算算股票的价值（精确到股票的价值（精确

19、到0.010.01元）；元）；（2）如如果果股股票票的的价价格格为为24.8924.89元元，计计算算股股票票的预期报酬率（精确到的预期报酬率（精确到1%1%）；）；计算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可用算式表达。计算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可用算式表达。解答（1）股票的价值计算：年份0123合计净收益（万元）每股股利（元）现值系数（i=10%）股利现值（元/股）未来股价（元/股）未来股价现值（元/股）股票价值（元/股）20 000222 8002.280.90912.0725 9922.600.82642.1528 071.362.810.75132.1128.121.116.

20、3321.1127.44（2）预期收益率计算：预期收益率计算：由由于于按按10%的的预预期期报报酬酬率率计计算算，其其股股票票价价值值为为27.44元元，市市价为价为24.89元时预期报酬率应高于元时预期报酬率应高于10%，故用，故用11%开始测试：开始测试：因此，预期收益率为因此，预期收益率为11%年份0123合计净收益（万元）每股股利（元）现值系数（i=11%）股利现值（元/股）未来股价（元/股）未来股价现值（元/股）股票价值（元/股）20 000222 8002.280.90912.0525 9922.600.81162.1128 071.362.810.73122.0525.5518.

21、686.2118.6824.89评评析析该题的计算运用了时间价值、证券评价、筹资管理、收益分配等方面的知识。具体还是运用“非固定成长股票的价值”的计算知识（P430）。以上计算如下：要求（1）：由于“该该公公司司一一直直采采用用固固定定支支付付率率的的股股利利政政策策，并并打打算算今今后后继继续续实实行行该该政政策策。该该公公司司没没有有增增发发普普通通股股和和发发行行优优先先股股的的计计划划”，因此，可以知道股利的增长率与净收益的增长率相同。首先计算非正常增长期的股利现值：年份股利（Dt）现值因数（10%）现值（PVDt）12（1+14%）=2.280.90912.0722.28（1+14%

22、）=2.600.82642.1532.60（1+8%）=2.810.75132.11合计（3年股利的现值）6.33其其次次，未未来来现现金金流流在在计计算算第第3年年年年底底（或或第第4年年年年初）的普通股内在价值：初）的普通股内在价值：该该题题的的难难度度就就在在此此：应应该该理理解解题题目目中中“第第4年年及及以以后后将将保保持持其其净净收收益益水水平平”，即即净净收收益益的的数数额额一一直直保保持持不不变变，即即零零增增长长，也也就就是是股股利利固固定定不不变变。将将其其折折现现（因因为为这这是是第第3年年年年末末的的股股票票价价格格，要将折成要将折成0时点的价值）：时点的价值）：PVP

23、3=28.1（P/S，10%，3）=28.10.7513=21.11（元元/股）股）最后，计算股票目前的内在价值：最后，计算股票目前的内在价值：P0=6.33+21.11=27.44（元元/股）股）2.00（这（这2元股利已经得到，不能算未来收益）元股利已经得到，不能算未来收益）2.282.602.81012328.10要求（2）：首先计算非正常增长期的股利现值：年份股利（Dt）现值因数（11%）现值（PVDt）12（1+14%）=2.280.90092.0522.28（1+14%）=2.600.81162.1132.60（1+8%）=2.810.73122.05合计（3年股利的现值）6.21

24、其次，计算第3年年底（或第4年年初）的普通股内在价值：将其折现（因为这是第3年年末的股票价格，要将折其成0时点的价值）：PVP3=25.55（P/S，11%，3）=25.550.7312=18.68（元/股）最后，计算股票目前的内在价值：P0=6.21+18.68=24.89（元/股）因此，当股票价格为24.89元/股时，股票预期收益率为：11%。2.00（这2元股利已经得到，不能算未来收益）2.282.602.81012325.55n本题主要考核股票内在价值和预期报酬率的计算。本题共12分。本题中股票内在价值的计算比较容易，考生只要了解复利现值和年金现值的计算即可比较容易地计算出股票的内在价

25、值。该题的难度在于对此题目中（1）“第4年及以后将保持其净收益水平”，的理解，即第4年及以后每年将保持其（目前）（即第4年的水平）净收益水平的水平，即每年都是固定的。（2）对“该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划”的理解。说明：股利的支付始终是按目前的固定支付比例支付的。另外，计算预期报酬率则需要采用测试法。这里需要考生利用前一步的计算结果作出判断，即只需提高1个百分点测试，则会恰好得出本题的正确答案。如果采用了更高的报酬率测试，则需要使用插值法，计算量会加大。【例例】A A公公司司计计划划用用一一笔笔长长期期资资金金购购买买甲甲

26、或或乙乙股股票票。已已知知甲甲股股票票现现在在市市价价为为13135 5元元/股股，每每股股股股利利0 0225225元元，预预计计以以后后每每年年以以6%6%的的增增长长率率增增长长。乙乙股股票票现现在在市市价价为为10105 5元元/股股，每每股股股股利利为为0 09 9元元，股股利利分分配配政政策策一一贯贯坚坚持持固固定定股股利利政政策策。A A公公司司要求的投资必要报酬率为要求的投资必要报酬率为8%8%。要求：要求：（1 1）分别计算甲、乙股票价值；）分别计算甲、乙股票价值；（2 2）代）代A A公司作出股票投资决策。公司作出股票投资决策。解答解答 （1 1）V V甲甲=0=02252

27、25（1+6%1+6%）（）（8%-6%8%-6%）=11=11925925元元 V V乙乙=0=09 98%=118%=112525元元 （2 2）决策：）决策：由由 于于 甲甲 股股 票票 价价 值值 为为 1111 925139251025105 5，故可购买乙股票。，故可购买乙股票。（5 5）市盈率估价法）市盈率估价法 市市盈盈率率是是股股票票市市价价和和每每股股盈盈利利之之比比，以以股股价价是是每每股股盈盈利利的的倍倍数数表表示示。市市盈盈率率可可以以粗粗略略反反映映股股价价的的高高低低，表表明明投投资资者者愿愿意意用用盈盈利利的的多多少少倍倍的的货货币币来来购购买买这这种种股股票票

28、，是是市市场场对对该股票的评价。该股票的评价。因为：市盈率因为：市盈率=股票市价股票市价每股盈利每股盈利 所以：股票价格所以：股票价格=该股票市盈率该股票市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利 股票价值股票价值=行业平均市盈率行业平均市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利 根根据据证证券券机机构构或或刊刊物物提提供供的的同同类类股股票票过过去去若若干干年年的的平平均均市市盈盈率率，乘乘上上当当前前的的每每股股盈盈利利，可可以以得得出出股股票票的的公公平平价价值值。用它和当前市价比较，可以看出所付价格是否合理。用它和当前市价比较，可以看出所付价格是否合理。【例例】万万达达公公司司的的股股票票每每股股盈盈

29、利利是是0.2元元，市市盈盈率率是是40，行行业业类类似似股股票票平平均均市市盈盈率率是是35，则：，则：股票价值股票价值=0.235=7(=0.235=7(元元)股票价格股票价格=0.240=8(=0.240=8(元元)说说明明市市场场对对该该股股票票评评价价较较高高，有有一一定定风风险险。n值值得得注注意意的的是是：我我们们在在这这里里讨讨论论股股票票估估价价模模式式的的建建立立，其其前前提提条条件件是是把把税税款款和和佣佣金金等等都都予予以以省省略略了了，因因此此所所介介绍绍的的是是简简化化了了模模式式。另另外外，我我们们所所用用的的未未来来出出售售时时股股票票的的价价格格和和投投资资者

30、者必必要要的的报报酬酬率率，往往往往与与后后来来的的实实际际发发展展有有很很大大差差别别。因因为为我我们们使使用用的的数数据据都都是是预预计计的的，预预计计不不可可能能十十分分准准确确。而而且且不不仅仅于于此此，影影响响股股市市价价格格的的某某些些因因素素，如如未未来来的的利利率率变变化化、整整个个股股市市的的兴兴衰衰等等，在在计计算算时时都都忽忽略略了了。但但是是，并并不不能能因因此此而而否否定定预预测测和和分分析析的的必必要要性性和和有有用用性性。我我们们是是根根据据股股票票价价值值的的差差别别来来进进行行决决策策的的，预预测测的的误误差差影影响响绝绝对对值值，往往往往不不影影响响其其优优

31、先先顺顺序序。被被忽忽略略的的不不可可预预见见的的因因素素通通常常影影响响所所有有股股票票，而而不不是是个个别别股股票票，对对选选择择决决策策的的正正确确性性往往影响很小。往往影响很小。十三、股东的预期收益率十三、股东的预期收益率正如前面所述，以正如前面所述，以债券当前的市场价值代债券当前的市场价值代替债券估价公式中的债券内在价值所得到的替债券估价公式中的债券内在价值所得到的贴现率，代表了金融市场对债券所预期的收贴现率，代表了金融市场对债券所预期的收益率，也是投资者按债券的市场价格买入后益率，也是投资者按债券的市场价格买入后预期能得到的收益率。债券的预期收益率与预期能得到的收益率。债券的预期收

32、益率与下面介绍的股票的预期收益率对财务经理来下面介绍的股票的预期收益率对财务经理来说是非常重要的，因为它代表了公司的边际说是非常重要的，因为它代表了公司的边际融资成本。融资成本。（一）优先股投资预期的收益率（一）优先股投资预期的收益率将将优优先先股股当当前前的的市市场场价价格格（P0）替替代代优优先先股股估估价价公公式式中中的的Vps，即即可可得得到到金金融融市市场场对对优优先先股股所所预预期期的的收收益益率率kps，也也是是投投资资者者按按当当前前市市场场价价格格买买入入优优先先股股后后预预期期能能获获得得的的收益率。收益率。【例例】某某种种优优先先股股当当前前的的市市场场价价格格5050元

33、元，每每年年股股利利为为3.643.64元元，则则以以当当前前的的市市场场价价格格买入优先股后，预期能获得的收益率为：买入优先股后，预期能获得的收益率为：（二）普通股投资预期的收益率（二）普通股投资预期的收益率同同理理，将将普普通通股股当当前前的的市市场场价价格格替替代代普普通通股股估估价价公公式式中中的的内内在在价价值值，即即可可得得到到金金融融市市场场对对优优先先股股所所预预期期的的收收益益率率R，也也是是投投资资者者按按当当前前市市场场价价格格买买入入普普通通股股后后预预期期能能获获得得的收益率。的收益率。【例例】某某公公司司当当前前的的市市场场价价格格4444元元，本本年年度度预预期期

34、股股利利为为每每股股2.202.20元元，股股利利和和利利润润都都以以10%10%的的年年增增长长率率增增长长（上上年年股股利利为为每每股股2 2元），则该公司普通股预期的收益率为：元），则该公司普通股预期的收益率为：用用市市场场价价格格计计算算的的普普通通股股预预期期收收益益率率表表示示投投资资者者要要求求的的边边际际收收益益率率。对对按按照照当当前前市市场场价价格格买买入入的的股股票票的的投投资资者者来来说说，股股票票所所能能提提供供的的预预期期收收益益恰恰好好等等于于他他们们要要求求的的收收益益率率，因因此此他他们们愿愿意意按按照照当当前前的的市市场场价格某买这种股票。价格某买这种股票。

35、利用资本资产估价模型估计普通股的预期收益率利用资本资产估价模型估计普通股的预期收益率利用定性定量方法估计普通股的预期收益率利用定性定量方法估计普通股的预期收益率风险收益率风险收益率=风险价值系数风险价值系数投资收益率的标准离差率投资收益率的标准离差率再再根根据据估估算算的的风风险险收收益益率率加加上上无无风风险险收收益益率率即即为为普普通通股预期的收益率。股预期的收益率。预期收益率预期收益率=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率 十四、股票投资决策的定性分析十四、股票投资决策的定性分析企业选择何种股票进行投资，需要企业企业选择何种股票进行投资，需要企业投资人员在认真进行风险与收益分析

36、之后才投资人员在认真进行风险与收益分析之后才能作出决策。风险与收益的复杂性决定了对能作出决策。风险与收益的复杂性决定了对其仅进行定量分析是远远不够的，必须对其其仅进行定量分析是远远不够的，必须对其进行定性分析。虽然定性分析的操作性较差，进行定性分析。虽然定性分析的操作性较差，但它却能对定量分析产生积极影响，起到导但它却能对定量分析产生积极影响，起到导向作用。向作用。股股票票投投资资决决策策的的定定性性分分析析，通通常常包包括括以以下几个方面的内容：下几个方面的内容：（一）国民经济形式分析（一）国民经济形式分析 1 1、国民经济总产值分析。、国民经济总产值分析。2 2、通货膨胀分析。、通货膨胀分

37、析。（二）金融市场状况分析（二）金融市场状况分析 （三三）股股票票发发行行企企业业的的经经营营环环境境、经经营营状况、财务状况分析状况、财务状况分析 十五、股票投资决策的定量分析十五、股票投资决策的定量分析 （一）应否买进某种股票的选择方法（一）应否买进某种股票的选择方法 企业作为投资者应该不应该买进某种股企业作为投资者应该不应该买进某种股票，主要应视其实际交易价格（市场价格）票，主要应视其实际交易价格（市场价格）与理论交易价格（内在价值）的高低来决定。与理论交易价格（内在价值）的高低来决定。（二）应否卖出某种股票的选择方法（二）应否卖出某种股票的选择方法 企业对应否卖出某种股票的决策，主要应

38、企业对应否卖出某种股票的决策，主要应采用实际收益率与预期收益率或要求收益率比采用实际收益率与预期收益率或要求收益率比较的方法。这里的实际收益率是将股票在某一较的方法。这里的实际收益率是将股票在某一价位上立即卖出时可以获得的收益率（价位上立即卖出时可以获得的收益率（IRRIRR）。）。十六、股票投资的风险分析十六、股票投资的风险分析 （一）股票投资的风险类型（一）股票投资的风险类型1、系统性风险、系统性风险系系统统性性风风险险又又称称为为不不可可分分散散风风险险，是是指指由由于于全全局局性性因因素素变变化化，而而导导致致股股票票市市场场上上所所有有股股票票的的收收益益发发生生变变动动的的风风险险

39、。主要包括：主要包括：市市场场风风险险。指指由由于于股股票票市市场场价价格格波波动动或或经经济济形形势势动荡造成的投资风险。动荡造成的投资风险。利利率率风风险险。指指由由利利率率变变动动使使货货币币供供应应量量发发生生变变化化，影响股票的供求关系，从而导致股票价格波动造成的风险。影响股票的供求关系，从而导致股票价格波动造成的风险。通通货货膨膨胀胀风风险险。又又称称购购买买力力风风险险，指指由由于于通通货货膨膨胀、货币贬值使投资主体购买力下降而造成的风险。胀、货币贬值使投资主体购买力下降而造成的风险。2、非系统性风险、非系统性风险非非系系统统性性风风险险又又称称为为可可分分散散风风险险，是是指指

40、由由于于某某些些因因素素的的变变化化，而而导导致致股股票票市市场场上上个个别别股股票票的的收收益发生变动的风险。主要包括：益发生变动的风险。主要包括：经营风险。经营风险。财务风险。财务风险。（二）非系统风险的分散方法（二）非系统风险的分散方法非非系系统统性性风风险险（可可分分散散风风险险）的的分分散散方方法法多元化投资多元化投资（三）系统风险的衡量方法（三）系统风险的衡量方法系统风险（不可分散风险）的衡量方法系统风险（不可分散风险）的衡量方法 系数系数 十七、股票投资的优缺点十七、股票投资的优缺点（一）投票投资的优点（一）投票投资的优点拥有被投资公司的一定的经营控制权。拥有被投资公司的一定的经

41、营控制权。能取得较高的投资收益。能取得较高的投资收益。能适当降低购买力风险。能适当降低购买力风险。拥拥有有被被投投资资公公司司的的一一定定的的经经营营控控制制权权。当当股股票票投投资资者者将将资资金金投投资资于于一一家家股股份份公公司司后后，就就成成了了这这家家公公司司的的股股东东，并并拥拥有有股股东东的的一一切切权权利利和和义义务务，有有权权监监督督和和控控制制企企业业（根根据据股股份份的的多多少少）的的生生产产经经营营情情况况。如如果果股股票票投投资资者者想想控控制制这这家公司，就可以收购这家公司的股票，达到控制的目的。家公司，就可以收购这家公司的股票，达到控制的目的。能能取取得得较较高高

42、的的投投资资收收益益。虽虽然然进进行行股股票票投投资资风风险险较较大大，股股票票的的价价格格也也会会随随着着各各种种影影响响因因素素的的变变动动而而变变动动，但但从从长长远远来来看看，绩绩优优股股票票的的价价格格总总是是上上涨涨的的居居多多。因因此此，只只要要注注意意的的选选择择股股票票种种类类和和选选择择投投资资时时机机，一一般般是是可可以以获获取取较较高高的投资收益的。的投资收益的。能能适适当当降降低低购购买买力力风风险险。当当发发生生通通货货膨膨胀胀，物物价价普普遍遍上上涨涨时时，股股票票投投资资与与其其他他固固定定收收益益证证券券相相比比，能能适适当当地地降降低低购买力风险。购买力风险

43、。（二）股票投资的缺点（二）股票投资的缺点 股股票票投投资资与与其其他他证证券券投投资资相相比比，其其主主要要缺缺点点则则是投资风险较大。是投资风险较大。这这主主要要是是由由股股票票的的特特性性所所决决定定。一一是是由由于于股股票票的的市市场场价价格格受受诸诸多多因因素素影影响响，很很不不稳稳定定，这这使使股股票票投投资资具具有有较较大大风风险险。二二是是由由于于普普通通股股对对企企业业资资产产的的求求偿偿权权和和盈盈利利的的分分配配权权均均居居后后位位，当当企企业业一一旦旦破破产产，股股东东所所受受损损失失可可能能很很大大。另另外外，投投资资股股票票的的收收入入亦亦不不稳稳定定，因因为为股股份份公公司司分分配配股股东东股股利利的的多多少少，是是根根据据企企业业的的经经营营状状况况和和经经营营战战略略，以以及及企企业业的的财财务务状状况况而而定定。因因此此，投投资资股股票票收收入入的的风风险险也也比比其其他他固定收益证券大。固定收益证券大。企企业业在在进进行行股股票票投投资资时时，一一定定要要把把握握股股票票投投资资的的利利弊弊，根根据据自自身身的的投投资资战战略略，采采取取投投资资组组合合的的办办法法分分散散股股票票的的投投资风险，力争股票投资成功。资风险，力争股票投资成功。