金融风险管理.ppt

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1、金金 融融 风风 险险 管管 理理 2009.12.111一一 金融风险的含义金融风险的含义二二金融风险管理的措施金融风险管理的措施三三金金融衍生工具风险管理的一般原理融衍生工具风险管理的一般原理四四金融风险的度量方法金融风险的度量方法五五 行为金融学与市场预测行为金融学与市场预测2一一 金融风险的含义金融风险的含义 风险风险是指客观存在的，在特定情况下、特定期是指客观存在的，在特定情况下、特定期间内，某一事件的损失的不确定性。间内，某一事件的损失的不确定性。风险是与损失相关的风险是与损失相关的 风险是指损失的不确定性风险是指损失的不确定性 风险的风险的度量：度量：（1）损失概率）损失概率 （

2、2）损失幅度）损失幅度3风险管理的概念风险管理的概念 风险管理是指各经济单位在风险识别、风险管理是指各经济单位在风险识别、风险估算风险估算的基的基础上，优化组合各种风险管理技术，对风险实施有效的控础上，优化组合各种风险管理技术，对风险实施有效的控制和妥善处理风险所致的损失，期望以最小成本获得最大制和妥善处理风险所致的损失，期望以最小成本获得最大的安全保障，并增加收益的一种科学管理方法。的安全保障，并增加收益的一种科学管理方法。4风险管理的一般程序风险管理的一般程序(1)风险识别风险识别(2)风险的度量和评估风险的度量和评估(3)风险管理措施的选择风险管理措施的选择(4)决策的实施决策的实施(5

3、)检查和评价检查和评价56金金 融融 风风 险险 概概 述述 在资金的融通和货币资金的经营过程中，由于在资金的融通和货币资金的经营过程中，由于各种事先无法预料的不确定因素带来的影响，使各种事先无法预料的不确定因素带来的影响，使资金经营者的实际收益和预期收益发生一定的偏资金经营者的实际收益和预期收益发生一定的偏差，从而造成的损失的差，从而造成的损失的不确定性不确定性。金融资产与实物资产的本质区别是什么？金融资产与实物资产的本质区别是什么？金融风险的分类金融风险的分类（1）市场风险市场风险（2）信用风险）信用风险（3）流动性风险流动性风险（4）经营风险）经营风险（5）法律风险）法律风险对金融风险及

4、风险管理的理解对金融风险及风险管理的理解（1）风险的含义与风险管理者有关）风险的含义与风险管理者有关（2）有风险是绝对的，无风险是相对的）有风险是绝对的，无风险是相对的（3）金融风险是投机风险，因而是收益的）金融风险是投机风险，因而是收益的来源来源。（4）金融风险可以分为系统性的和非系统性的。）金融风险可以分为系统性的和非系统性的。（5）风险管理的目标与管理者的投资目标相关。）风险管理的目标与管理者的投资目标相关。1 市场风险市场风险 价格风险。由于资产的市场价格（包括金融价格风险。由于资产的市场价格（包括金融资产价格和商品价格）变化或波动而引起的未来资产价格和商品价格）变化或波动而引起的未来

5、损失的不确定性。损失的不确定性。(1)利率风险利率风险 对现金流量的影响对现金流量的影响 对机构经营环境的影响对机构经营环境的影响9 对现金流量的影响对现金流量的影响 使现金流量不确定，从而使收益和融资成本使现金流量不确定，从而使收益和融资成本不确定不确定 对于某个时期内被重新定价的资产来说，对于某个时期内被重新定价的资产来说，面临到期日利率下降、利息收入减少的风险；面临到期日利率下降、利息收入减少的风险；对于某个时期内被重新定价的负债来说，对于某个时期内被重新定价的负债来说，面临到期日利率上升、利息支出增加的风险。面临到期日利率上升、利息支出增加的风险。10 对机构经营环境的影响对机构经营环

6、境的影响 存款者为了更高的利息，将存款转入高利率存款者为了更高的利息，将存款转入高利率机构；贷款者为了支付少利息，寻求贷款利率低机构；贷款者为了支付少利息，寻求贷款利率低的机构。从而引起这些金融机构资金来源和运用的机构。从而引起这些金融机构资金来源和运用的不确定性。的不确定性。利率下降，生产扩张，企业面临竞争加剧的利率下降，生产扩张，企业面临竞争加剧的风险；利率上升，生产成本上升，一些产品的需风险；利率上升，生产成本上升，一些产品的需求将会减少。求将会减少。11(2)汇率风险汇率风险 汇汇率的波率的波动动直接影响一国的直接影响一国的贸贸易，从而易，从而对对资资本市本市场产场产生生较较大影响；海

7、外投大影响；海外投资资面面临临更大更大的的汇汇率率风险风险；随着金融一体化；随着金融一体化进进程的加速，程的加速，汇汇率率风险风险成成为为金融市金融市场场重要的重要的系系统统性性风险风险。12(3)证券价格风险证券价格风险 (4)金融衍生产品价格风险金融衍生产品价格风险 在金融衍生产品的交易中，因市场价格的不确定变动在金融衍生产品的交易中，因市场价格的不确定变动而导致行为人遭受损失的可能性。而导致行为人遭受损失的可能性。期权期权(Options)期货期货(Futures)互换互换(Swaps)远期远期(Forward)13衍生品的风险的来源：衍生品的风险的来源：（1 1）方面来自基础资产价格的

8、波动。）方面来自基础资产价格的波动。（2 2）另一方面来自交易对手的信用风险。）另一方面来自交易对手的信用风险。（3 3）杠杆倍数）杠杆倍数如何理解衍生品？如何理解衍生品？142 信用风险信用风险 （1）广义和狭义的信用风险广义和狭义的信用风险 （2）信用风险的度量）信用风险的度量 （3）信用风险管理）信用风险管理15163 流动性风险流动性风险 (1)两种含义两种含义 流通量流通量 反映金融产品以合理的价格在市场上流通、交易以及变反映金融产品以合理的价格在市场上流通、交易以及变现等的能力现等的能力 资金量资金量 持有的资产能随时得以偿付，能以合理的价格在市场上持有的资产能随时得以偿付，能以合

9、理的价格在市场上出售，或者能比较方便地以合理的利率借入资金的能力出售，或者能比较方便地以合理的利率借入资金的能力17(2)影响因素影响因素 流通量流通量 二级市场的容量、产品的品质二级市场的容量、产品的品质 资金量资金量 资产和负债的分布、结构、持有数量资产和负债的分布、结构、持有数量184 经营风险经营风险 在经营管理过程中，因一些人为因素而导致在经营管理过程中，因一些人为因素而导致经营管理出现失误，最终使得经济主体遭受损失经营管理出现失误，最终使得经济主体遭受损失的不确定性。的不确定性。(1)决策风险决策风险：由于经营方针不明确、信息不充分、对由于经营方针不明确、信息不充分、对业务发展趋势

10、的把握不准等原因，在业务经营方向和业务业务发展趋势的把握不准等原因，在业务经营方向和业务范围的选择上出现偏差，造成决策失误，从而导致损失的范围的选择上出现偏差，造成决策失误，从而导致损失的不确定性。不确定性。(2)操作风险操作风险：由于交易系统不完善、管理失误、控制缺由于交易系统不完善、管理失误、控制缺失、诈骗或其它一些因素导致的潜在损失。失、诈骗或其它一些因素导致的潜在损失。管理管理：政策传达：政策传达(不及时、出现偏差不及时、出现偏差)执行执行(业务技能业务技能不高、操作失误、诈骗等不高、操作失误、诈骗等)技术技术：交易系统错误操作或崩溃、风险定价过程中的模：交易系统错误操作或崩溃、风险定

11、价过程中的模型风险型风险(错误模型、模型参数选择不当，等等。错误模型、模型参数选择不当，等等。)195 法律风险法律风险 交易对手不具备法律或监管部门授予的交易交易对手不具备法律或监管部门授予的交易权力；违反国家有关法规如市场操纵、内幕交易，权力；违反国家有关法规如市场操纵、内幕交易，而导致损失的不确定性。而导致损失的不确定性。法律和监管方面的变化可能对市场主体产生法律和监管方面的变化可能对市场主体产生重大影响。重大影响。20二、金融风险管理的措施二、金融风险管理的措施（1）风险规避）风险规避（2）风险自留）风险自留（3）风险分散）风险分散（4）保险）保险（5）对冲）对冲(1)风险规避风险规避

12、 适用：适用：损失频率和损失幅度都较大的特定风险损失频率和损失幅度都较大的特定风险 频率虽不大，但后果严重且无法得到补偿频率虽不大，但后果严重且无法得到补偿 采用其他风险管理措施的经济成本超过了进采用其他风险管理措施的经济成本超过了进行该项活动的预期收益行该项活动的预期收益 局限性：局限性：可能会失去由这些风险带来的收益可能会失去由这些风险带来的收益 有些风险无法回避有些风险无法回避 回避一种风险，可能产生另一种新风险或回避一种风险，可能产生另一种新风险或加强已有的其他风险加强已有的其他风险22(2)风险自留风险自留 指交易者不采取任何措施，完全自己承担风险。尽管指交易者不采取任何措施，完全自

13、己承担风险。尽管规避了风险，但损失了潜在的收益，对基金公司而言，规避了风险，但损失了潜在的收益，对基金公司而言，这一措施有适用范围。这一措施有适用范围。要点要点：足够的风险准备金。：足够的风险准备金。（3 3）风险分散：）风险分散：资产结构多样化；尽可能选择相关系数小的资产进行搭资产结构多样化；尽可能选择相关系数小的资产进行搭配配证券组合理论证券组合理论：既要考虑到待选证券的收益和风险特征，又要考虑到既要考虑到待选证券的收益和风险特征，又要考虑到各种待选证券的关联性。各种待选证券的关联性。（4）保险）保险广义的保险与狭义的保险。广义的保险与狭义的保险。通过支付费用的方式将风险转移给交易对手。通

14、过支付费用的方式将风险转移给交易对手。优点是风险控制较为彻底，缺点是成本较高。优点是风险控制较为彻底，缺点是成本较高。(5)(5)对冲对冲指在即期和远期市场上卖出某一金融资产，从而将资产价格指在即期和远期市场上卖出某一金融资产，从而将资产价格下跌的风险转移给买方。下跌的风险转移给买方。三、金融衍生工具风险管理的一般原理三、金融衍生工具风险管理的一般原理（1）金融资产与无套利原理）金融资产与无套利原理（2）零成本合约与非零成本合约）零成本合约与非零成本合约（3）衍生工具转移的风险主要是系统性风险）衍生工具转移的风险主要是系统性风险（4）套期保值的不完全性）套期保值的不完全性（5）资产之间的相关性

15、）资产之间的相关性（6）风险管理与收益最大化的矛盾）风险管理与收益最大化的矛盾（7）对未来的预期与风险管理的关系）对未来的预期与风险管理的关系股指期货的套期保值股指期货的套期保值 以某一股票市场的价格指数为标的物的期货交易形式以某一股票市场的价格指数为标的物的期货交易形式 转移系统风险转移系统风险 多头多头套期保值：套期保值：投资者在未来某时买进股票（价格上涨，受损）投资者在未来某时买进股票（价格上涨，受损）7月月20日，日，1 200 000 A股票股票25/股，股，B股票股票15/股股 可买各可买各30 000股股9月份指数期货价格：月份指数期货价格：478根据计算，买入根据计算，买入10

16、份份9月份到期的月份到期的指数期货合约指数期货合约8月月31日，日，收到收到1 200 000 A股票股票30/股，股，B股票股票18/股股 多支付多支付240 000 指数期货价格：指数期货价格：574卖出，获利卖出，获利（574478）25010240 000将将一个多月后购买股票的市场价格锁定在一个多月后购买股票的市场价格锁定在7月月20日的水平日的水平E1：CBOT主要市场指数期货，交易单位：主要市场指数期货，交易单位：250点数点数空头空头套期保值：套期保值：投资者持有现货股票或在未来某时发行投资者持有现货股票或在未来某时发行股票等场合股票等场合 （价格下跌，受损）（价格下跌，受损）

17、3月月10日，买入股票，日，买入股票，1 000 000股票指数股票指数1580 6月份指数期货价格：月份指数期货价格：1600卖出份数：卖出份数：1 000 000/（251600）=25份份4月月20日，日，股票指数跌至股票指数跌至1501，跌幅，跌幅5现货股票组合的价值现货股票组合的价值减少减少 50 000 指数期货价格：指数期货价格：1520买入对冲，买入对冲，获利：获利：（16001520）2525 50 000若若忽略交易成本，则实现完全套期保值忽略交易成本，则实现完全套期保值E2：FTSE100指数期货交易单位：指数期货交易单位：25英镑英镑点数点数贝它加权套期保值：贝它加权套

18、期保值：各投资者所持有的证券投资组合的风险各投资者所持有的证券投资组合的风险与整个股市的风险可能是不一致的。与整个股市的风险可能是不一致的。3月月10日，持有组合，日，持有组合，50亿日元亿日元 日经日经225指数：指数：36 000 贝它系数贝它系数1.2,股市看跌股市看跌 6月份指数期货价格：月份指数期货价格：36 500卖出份数：卖出份数：50亿亿/(1 00036 500)1.2 =164份份 59.9亿亿4月月20日，日，股票指数跌至股票指数跌至34 500，跌幅跌幅4.17 现货股票组合的价值跌幅现货股票组合的价值跌幅5 (贝它系数贝它系数)减少减少2.5亿日元亿日元 指数期货价格

19、：指数期货价格：35 000买入买入164份对冲份对冲合约总值：合约总值：57.4亿日元亿日元获利：获利：59.957.4=2.5亿日元亿日元 若若忽略交易成本，则实现完全套期保值忽略交易成本，则实现完全套期保值E3E2：大阪证券交易所日经大阪证券交易所日经225指数期货交易单位：指数期货交易单位：1000日元日元日经日经225指数指数外汇期货的套期保值外汇期货的套期保值 多头多头套期保值：套期保值：将在未来买进外汇，担心外汇汇率上升而造成损失将在未来买进外汇，担心外汇汇率上升而造成损失3月月1日，日，即期汇率：即期汇率：每瑞士法郎每瑞士法郎0.630 9美元美元可用可用479 484美元购得

20、美元购得6月份瑞士法郎期货汇率：月份瑞士法郎期货汇率：0.645根据计算，买入根据计算，买入6份份6月份到期月份到期期货期货479 484/(0.645125 000)6月月1日，日，即期汇率：即期汇率：每瑞士法郎每瑞士法郎0.645美元美元以即期汇率买入以即期汇率买入760 000瑞士法瑞士法郎，支付郎，支付497 040美元，美元，多支付多支付17 556美元美元卖出卖出6份，平仓份，平仓125 0006 （0.668 3-0.645）17 475只亏损只亏损81美元美元E4：瑞士法郎期货交易单位：瑞士法郎期货交易单位：125 000法郎法郎空头空头套期保值：套期保值：目前持有外汇或未来某

21、日期收取外汇，担心外汇目前持有外汇或未来某日期收取外汇，担心外汇汇率下跌而造成损失汇率下跌而造成损失4月月30日，日，即期汇率：每马克即期汇率：每马克0.532美元美元计划能够兑付计划能够兑付 266 000美元美元9月份德国马克期货汇率：月份德国马克期货汇率：0.5412卖出卖出4份份9月份到期期货月份到期期货266 000/(0.541 2125 000)46月月30日，日，即期汇率：每马克即期汇率：每马克0.516 9美元美元以即期汇率兑得以即期汇率兑得258 450美元美元因马克贬值而损失：因马克贬值而损失：(0.5169-0.532)500 000 7 5509月份德国马克期货汇率：

22、月份德国马克期货汇率：0.526买回买回4份份9月份德国马克期货，月份德国马克期货，平仓，平仓，获利获利:125 0004 （0.5412-0.526）7 600美元美元不仅弥补了现货市场的损失，还获利不仅弥补了现货市场的损失，还获利50美元美元E5：德国马克期货交易单位：德国马克期货交易单位：125 000马克马克金融期权的套期保值金融期权的套期保值 买进看涨期权买进看涨期权适用场合：适用场合：目前卖空的标的物；预期将来买进标的物。目前卖空的标的物；预期将来买进标的物。价格上涨，受损价格上涨，受损例例2：美国某公司美国某公司6月月10日与瑞士一家机器制造商签订一份日与瑞士一家机器制造商签订一

23、份进口机器的合同。根据规定，瑞士制造商将于进口机器的合同。根据规定，瑞士制造商将于9月月10日交日交货，美国公司于同时交付货款货，美国公司于同时交付货款1 000 000瑞士法郎。当时即瑞士法郎。当时即期汇率期汇率US$0.495/SF。金融期权的套期保值金融期权的套期保值 买进看涨期权买进看涨期权市场汇率市场汇率(US$/SF)实际执行汇率实际执行汇率(US$/SF)与与协定价格相比协定价格相比的损益的损益(US$)与实际市场汇率与实际市场汇率相比的损益相比的损益(US$)0.460 00.475 224 800-15 2000.470 00.485 214 800-15 2000.480

24、00.495 24 800-15 2000.490 00.505 25 200-15 2000.500 00.515 215 200-15 2000.510 00.515 20.515 215 200-52000.515 20.515 20.515 215 20000.520 00.515 20.515 215 2004 8000.530 00.515 20.515 215 20014 8000.540 00.515 20.515 215 20024 8000.550 00.515 20.515 215 20034 8000.560 00.515 20.515 215 20044 800套期保

25、值的损益套期保值的损益金融期权的套期保值金融期权的套期保值 卖出看涨期权卖出看涨期权适用场合适用场合：目前持有标的物；预期将来卖出标的物。目前持有标的物；预期将来卖出标的物。价格下跌，受损价格下跌，受损例例3：某投资者购入某投资者购入10 000股股B股票，股票，50元元/股，准备持有股，准备持有2个月，个月，担心持股期间价格下跌。担心持股期间价格下跌。卖出以卖出以B B股票为标的物的看涨期权合约股票为标的物的看涨期权合约100份份（每合约交易单位（每合约交易单位100股）股）协定价格：协定价格：48元元/股；股；期权费：期权费：3元元/股；股；权力期间：权力期间：2个月个月 金融期权的套期保

26、值金融期权的套期保值卖出看涨期权卖出看涨期权 价格下跌，受损价格下跌，受损卖出看涨期权的套期保值结果卖出看涨期权的套期保值结果 单位：元单位：元/股股到期日到期日股票价格股票价格(ST)现货市场盈亏现货市场盈亏(ST-S)期权市场盈亏期权市场盈亏C-max0,ST-X净净损益损益60.00+10.00-9.00+1.0055.00+5.00-4.00+1.0048.00-2.00+3.00+1.0047.50-2.50+3.00+0.5047.00-3.00+3.00045.00-5.00+3.00-2.0030.00-20.00+3.00-17.000-50.00+3.00-47.00S：股

27、票购入价股票购入价 5050；X：协定价格协定价格 4848；C：看涨期权的期权费看涨期权的期权费 3 3不不被被执执行行金融期权的套期保值金融期权的套期保值买入看跌期权买入看跌期权适用场合：适用场合：目前持有标的物；预期将来卖出标的物。目前持有标的物；预期将来卖出标的物。价格下跌，受损价格下跌，受损例例4：某投资者购入面值总额某投资者购入面值总额1 000 000美元的美国长期国债，美元的美国长期国债，价格：价格：102-16；持有；持有3个月后，该债券的市场价格涨至个月后，该债券的市场价格涨至115。如在当时卖出，获利如在当时卖出，获利(115102.5)(1 000 000/100)=1

28、25 000。据预测，该债券的市场价格在近据预测，该债券的市场价格在近2个月内还将上涨。个月内还将上涨。买入以该债券为标的物的看跌期权合约买入以该债券为标的物的看跌期权合约1010份份（每合约交易单位（每合约交易单位100 000美元）美元）协定价格：协定价格：115；权力期间：权力期间：2个月个月共支付期权费共支付期权费16 250美元美元 金融期权的套期保值金融期权的套期保值买入看跌期权买入看跌期权 价格下跌，受损价格下跌，受损买入看跌期权的套期保值结果买入看跌期权的套期保值结果 单位：元单位：元/股股到期日市场价格到期日市场价格现货市场盈亏现货市场盈亏期权市场盈亏期权市场盈亏净净损益损益

29、+-16 250+130+275 000-16 250+258 750120+175 000-16 250+158 750115+125 000-16 250+108 750113-12+108 7500+108 750102-160+108 750+108 750100-25 000+133 750+108 7500-1 025 000+1 133 750+108 750购入价格：购入价格：102-16协定价格：协定价格：115；共支付期权费共支付期权费16 250美元美元金融期权的套期保值金融期权的套期保值卖出看跌期权卖出看跌期权适用场合：适用场合：目前持有标的物；预期将来卖出标的物。目前

30、持有标的物；预期将来卖出标的物。价格上涨，受损价格上涨，受损例例5：8月月10日，一位投资基金经理预期日，一位投资基金经理预期1个月后收到个月后收到10 000 000美元，准备用来购买几种看好的股票。但估计美元，准备用来购买几种看好的股票。但估计近期内价格上涨。近期内价格上涨。卖出卖出S&P100指数看跌期权指数看跌期权345个个协定价格：协定价格：300；期权费：期权费：14.5(1450美元美元)；权力期间：权力期间：1个月个月共收取期权费共收取期权费500 250美元美元金融互换的套期保值金融互换的套期保值2 2货币互换：货币互换：i)解决市场规模限制的困难；解决市场规模限制的困难；i

31、i)充分发挥各自的比较优势，以增加收益或降低成本充分发挥各自的比较优势，以增加收益或降低成本iii)转移外汇风险转移外汇风险（1）期初本金互换）期初本金互换欧欧洲洲美美元元市市场场中中介介银银行行A公公司司B公公司司欧欧洲洲马马克克市市场场1 亿美元亿美元1 亿美元亿美元1 亿美元亿美元 2 亿马克亿马克2 亿马克亿马克2 亿马克亿马克2 亿马克亿马克马克利息马克利息6.8%马克利息马克利息6.8%（2）期间利息互换）期间利息互换欧欧洲洲美美元元市市场场中中介介银银行行A公公司司B公公司司欧欧洲洲马马克克市市场场美元利息美元利息9.4%美元利息美元利息9.4%美元利息美元利息9.4%马克利息马

32、克利息7%（3）期末本金互换）期末本金互换欧欧洲洲美美元元市市场场中中介介银银行行A公公司司B公公司司欧欧洲洲马马克克市市场场1 亿美元亿美元1 亿美元亿美元1 亿美元亿美元2 亿马克亿马克2 亿马克亿马克810金融互换的套期保值金融互换的套期保值2 2利率互换：利率互换：i)充分发挥各自的相对优势，以增加收益或降低成本；充分发挥各自的相对优势，以增加收益或降低成本；ii)转移利率风险转移利率风险例：例：A、B公司筹资利率差公司筹资利率差信用等级信用等级固定利率固定利率浮动利率浮动利率相对优势相对优势A公司公司AAA9%6个月个月Libor+0.25%固定利率固定利率B公司公司BBB10%6个

33、月个月Libor+0.75%浮动利率浮动利率利率差利率差1%0.5%0.5%A A公司公司B B公司公司9%Libor+0.75%9.8%红色：互换前红色：互换前中介银行中介银行投资者投资者9%Libor+0.05%投资者投资者Libor+0.75%比较优势比较优势偿还时偿还时四四 金融风险的度量方法金融风险的度量方法名义量法名义量法风险的量就是全部的资产风险的量就是全部的资产敏感性分析法敏感性分析法金融资产价值对利率、汇率、股价、股票指数、商品价格等金融资产价值对利率、汇率、股价、股票指数、商品价格等基本市场因子的敏感性来测量市场风险的方法基本市场因子的敏感性来测量市场风险的方法如持续期、凸

34、度等如持续期、凸度等期望标准差法期望标准差法主要应用于资产组合管理中主要应用于资产组合管理中应用广泛，优势与劣势同样明显应用广泛，优势与劣势同样明显VaRVaR的含义是的含义是“在险价值在险价值”，是指在一定的置信水，是指在一定的置信水平下，某一金融资产或证券组合的在未来特定时期平下，某一金融资产或证券组合的在未来特定时期内的最大可能损失内的最大可能损失其中，其中，为证券组合在持有期内的损失，为证券组合在持有期内的损失，VaR为置为置信水平信水平c下的在险价值。下的在险价值。例如：某资产在例如：某资产在99的置信水平下的日的置信水平下的日VaR为为1,000万元。则平均来说，该资产头寸的每日实

35、际损失在万元。则平均来说，该资产头寸的每日实际损失在每每100天中大约只有一天会超过天中大约只有一天会超过1,000万元；或者说万元；或者说每年大概只有每年大概只有23天的损失会超过天的损失会超过1,000万元。万元。VaR优点优点可以测量不同市场因子、不同金融工具构成的证券可以测量不同市场因子、不同金融工具构成的证券组合和不同业务部门的总体市场风险程度；组合和不同业务部门的总体市场风险程度；为高层管理人员比较不同业务部门的风险暴露、基为高层管理人员比较不同业务部门的风险暴露、基于风险调整的绩效评估、资本配置、风险限额等提于风险调整的绩效评估、资本配置、风险限额等提供了一个简单可行的方法；供了

36、一个简单可行的方法；概念简单，适宜与股东、外界沟通风险状况；概念简单，适宜与股东、外界沟通风险状况；考虑了投资组合分散化对降低风险的功能；考虑了投资组合分散化对降低风险的功能；适宜于监管部门进行风险监控等。适宜于监管部门进行风险监控等。VaR缺陷缺陷它是一种基于历史数据、并假设变量之间的关系保它是一种基于历史数据、并假设变量之间的关系保持不变的情况下预测未来的损失，可能与实际产生持不变的情况下预测未来的损失，可能与实际产生较大的偏差；较大的偏差；数据的正态性可能难以满足；数据的正态性可能难以满足；不适用于衡量市场非正常变动（如股市崩盘）情况不适用于衡量市场非正常变动（如股市崩盘）情况下的风险状

37、况等。下的风险状况等。VAR法的拓展：法的拓展：CTE（尾条件期望）（尾条件期望）（1）VAR法不满足次可加性，因而不是一种好的风险度法不满足次可加性，因而不是一种好的风险度量方法。量方法。（2）CTE仍以损失分布为基础，也是基于历史信息的模仍以损失分布为基础，也是基于历史信息的模型，因而有局限性。型，因而有局限性。（3）理论上，）理论上，CTE比比VAR利用的信息更多，因而准确性利用的信息更多，因而准确性更高。更高。压力测试与情景分析压力测试与情景分析VaR较好地测量了金融市场正常波动情况下资产组较好地测量了金融市场正常波动情况下资产组合的市场风险，但在实际中，金融市场会发生一些合的市场风险

38、，但在实际中，金融市场会发生一些剧烈波动的情形和事件，使金融价格变化的分布表剧烈波动的情形和事件，使金融价格变化的分布表现为明显的现为明显的“厚尾厚尾”性。性。压力测试是一种自下而上的分析方法，测试变量的压力测试是一种自下而上的分析方法，测试变量的特定变化对资产组合可能产生的短期影响。特定变化对资产组合可能产生的短期影响。情景分析是一种自上而下的研究方法，是一种战略情景分析是一种自上而下的研究方法，是一种战略型的风险分析工具，从多维角度评估公司在各种不型的风险分析工具，从多维角度评估公司在各种不同的偶然事件对公司资产组合的潜在影响。同的偶然事件对公司资产组合的潜在影响。极值理论：用于讨论市场正

39、常波动情况下的极极值理论：用于讨论市场正常波动情况下的极端情况，其数学工具是概率论中的极值分布理端情况，其数学工具是概率论中的极值分布理论。它是论。它是VAR法的补充。法的补充。其他风险度量方法：其他风险度量方法：（1）涉及到的主要数学方法）涉及到的主要数学方法：损失分布的建立、尾条件期望、随损失分布的建立、尾条件期望、随机序理论、相关性分析、条件损失分布（基于鞅）机序理论、相关性分析、条件损失分布（基于鞅）（2）ARMA（m,n）和）和ARIMA（m,d,n）用于讨论方差恒定的情）用于讨论方差恒定的情况。（可拓展到多维）况。（可拓展到多维）（3）GARCH模型，用于讨论变方差的情况。（可拓展

40、到多维）模型，用于讨论变方差的情况。（可拓展到多维）（4）相关性的度量：）相关性的度量：COPULA，在知道多维随机向量的边缘分，在知道多维随机向量的边缘分布的情况下，求出其联合分布（布的情况下，求出其联合分布（Sklar，1959），进而了解相关性。），进而了解相关性。（5）随机序理论：基于某种标准对风险进行排序。标准有期望值、）随机序理论：基于某种标准对风险进行排序。标准有期望值、分布函数、概率、某个效用函数族等等。分布函数、概率、某个效用函数族等等。（6）分形市场假设（）分形市场假设（FMH）：将分形几何学应用于金融市场，）：将分形几何学应用于金融市场，两个主要参数：分形维数和两个主要参

41、数：分形维数和Hurst指数说明了市场的复杂程度和相指数说明了市场的复杂程度和相关性。（两个指数都可计算）关性。（两个指数都可计算）对模型的理解对模型的理解（1）建立模型的目的是预测未来，但由有效市场理论，）建立模型的目的是预测未来，但由有效市场理论，模型的价值不应过分高估。模型的价值不应过分高估。（2）大多数模型都有假设，且假设是根据历史数据或经）大多数模型都有假设，且假设是根据历史数据或经验得到的，因而有局限性。验得到的，因而有局限性。（3）历史数据是否能说明未来值得商榷。）历史数据是否能说明未来值得商榷。结论：结论：准确预测市场未来波动的模型也许并不存准确预测市场未来波动的模型也许并不存

42、 在，我在，我们能做的只是根据信息的变化及模型的预测得出大致们能做的只是根据信息的变化及模型的预测得出大致的判断。归根结底，投资是科学和艺术的结合。如果的判断。归根结底，投资是科学和艺术的结合。如果仅限于基础资产的投资，复杂的模型不是必需的。仅限于基础资产的投资，复杂的模型不是必需的。五五 行为金融学与市场预测行为金融学与市场预测充分考虑了交易者的心理因素、行为特征对交易的影充分考虑了交易者的心理因素、行为特征对交易的影响。突破了经典理论中响。突破了经典理论中“理性理性”交易者的局限，更贴交易者的局限，更贴近现实。近现实。交易者的主要认知偏差有：交易者的主要认知偏差有：（1）过度自信：过分相信

43、经验而非理性）过度自信：过分相信经验而非理性（2）反应过度与反应不足：对信息的解读存在偏差，造）反应过度与反应不足：对信息的解读存在偏差，造 成非理性交易行为。成非理性交易行为。（3）损失厌恶和后悔厌恶：对收益的满足小于对等量损）损失厌恶和后悔厌恶：对收益的满足小于对等量损失的厌恶，造成冒险的交易；对错误的决策延误，进失的厌恶，造成冒险的交易；对错误的决策延误，进而做出更加非理性的决策。而做出更加非理性的决策。行为金融理论认为市场交易者分为：信息交易者和噪行为金融理论认为市场交易者分为：信息交易者和噪声交易者，后者的存在增大了市场的波动，同时也使声交易者，后者的存在增大了市场的波动，同时也使市

44、场在某些特定的时段存在套利机会。市场价格是二市场在某些特定的时段存在套利机会。市场价格是二者共同决定的。者共同决定的。主要模型有：主要模型有：（1）羊群效应模型：分析了交易者受群体影响而产生非）羊群效应模型：分析了交易者受群体影响而产生非理性决策，如追涨杀跌。理性决策，如追涨杀跌。（2）噪声交易模型：分析了噪声交易者非理性、随机的）噪声交易模型：分析了噪声交易者非理性、随机的交易行为对市场的影响。交易行为对市场的影响。（3）BAPT与与BCAPM：通过引入行为贝它分析了两类交：通过引入行为贝它分析了两类交易者构建投资组合的方法，以及资产价格如何确定。易者构建投资组合的方法，以及资产价格如何确定

45、。结论：结论：（1）行为金融学很好的解释了市场的波动，其模型更为可信。）行为金融学很好的解释了市场的波动，其模型更为可信。（2）能否有效的利用噪声交易者的非理性行为是获取超额收益基础，）能否有效的利用噪声交易者的非理性行为是获取超额收益基础，了解其他交易者的策略非常重要。了解其他交易者的策略非常重要。（3）金融市场是多个参与方的博弈，利用各方的决策可获得超额收益。）金融市场是多个参与方的博弈，利用各方的决策可获得超额收益。（4）市场的大幅波动与某些事件有关，因而是不可预期的，设置止损线很）市场的大幅波动与某些事件有关，因而是不可预期的，设置止损线很重要。重要。（5）对新信息的理性解读是预测价格的有效方法，新信息包括基本面的和）对新信息的理性解读是预测价格的有效方法，新信息包括基本面的和技术面的。技术面的。（6）缜密的逻辑和经验非常重要。）缜密的逻辑和经验非常重要。（7）复杂的模型在衍生品交易和含嵌入式衍生品的金融资产定价时才是有）复杂的模型在衍生品交易和含嵌入式衍生品的金融资产定价时才是有意义的。意义的。（8）战略资产配置和战术资产配置同样重要，前者注重长期收益，后者则）战略资产配置和战术资产配置同样重要，前者注重长期收益，后者则预期获得短期的超额收益。预期获得短期的超额收益。谢谢！谢谢！