第九版公司理财罗斯中文答案第五章.pdf

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1、 第九版-公司理财-罗斯-中文答案-第五章 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 1、如果项目带来的是常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，还不能准备判断其净现值的正负。仍需要其采用的折现率和其内部收益率 IRR做对比。当折现率小于 IRRA时，净现值为正值，当折现率大于 IRRA时，净现值为负值，两者相等时，净现值为零。如果一个项目的折现回收期短于该项目的生命周期，则净现值一定为正值。2、项目有常规的现金流，且 NPV 为正值，则各期流入的现金流折现总和一定大于期初项目资金流出。而各期流入的现金流总和肯定大于折现总和，所以该项目的回收期一定短于其生

2、命周期。同时折现回收期是用和净现值同样的 NPV 计算出来的，所以折现回收期也一定短于其生命周期。同样净现值为正值，说明初始投资所带来的后续现金流的现值大于初始投资，所以盈利指数 PI 一定大于 1。如果使用内部收益率折现各期现金流量时，净现值为零。而以折现率折现各期现金流量时，净现值为正，说明折现率小于内部收益率。3、a 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。其缺陷就是忽略了回收期内现金流量的时间序列，也忽略了回收期以后的现金支付，同时对于回收期的选择也存在主观臆断。选择一个具体的回收期决策标准，当项目的回收期小于标准

3、的就可行，大于标准的则拒绝。b 平均会计收益率是指为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。其缺陷是使用账面收益而非现金流量，忽略了折旧对现金流量的影响，忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影响。当项目的平均会计收益率小于目标平均会计收益率时，则拒绝项目，反之接受。c 内部收益率就是令项目净现值为 0 的折现率。其缺点是对于特殊项目无法用一般原则进行判断，并且有些项目可能会出现多个收益率的现象。同时对于互斥项目容易忽视其规模问题和时间序列问题。一般原则是当折现率小于IRR时，接受该项目，反之则拒绝。d 盈利指数是初始投资所带来的后续现金流的现值和初始投资的比值。

4、缺陷是如果初始投资之后在资金使用上还有限制，则盈利指数就会失效。同时在互斥项目上，其也忽视了项目在规模上的差异。若项目的 PI大于 1，则项目可以接受，反之，则应该拒绝。e 净现值就是项目各期的现金流量的现值的代数和。净现值法主要具有三个特点：第一，净现值使用了现金流量。第二，净现值包含了项目的全部现金流量。第三，净现值对现金流量进行了合理的折现。当项目的净现值为正时，接受该项目，当项目的净现值为负的时候，拒绝该项目。4、对于一个具有永续现金流的项目来说：回收期：T=I/C 内部收益率：IRR=C/I 则 T*IRR=1，即回收期和内部收益率互为倒数。对于拥有相对固定现金流的长期项目而言，内部

5、收益率越高，则回收期越短。5、原因有很多，最主要的两个是运输成本以及汇率的原因。在美国制造生产可以接近于产品销售地，极大的节省了运输成本。同样运输时间的缩短也减少了商品的存货。跟某些可能的制造生产地来说，选择美国可能可以一定程度上减少高额的劳动力成本。还有一个重要因素是汇率，在美国制造生产精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 所付出的生产成本用美元计算，在美国的销售收入同样用美元计算，这样可以避免汇率的波动对公司净利润的影响。6、最大的问题在于如何估计各期实际的现金流量，以及确定与风险相匹配的适合的折现率。回收期法和平均会计收益率法较为简单，折现回收期法、IR

6、R法、PI法在实践中都相对较难。净现值法最难。7、可以应用于非盈利公司，因为它们同样需要有效分配可能的资本，就像普通公司一样。不过，非盈利公司的利润一般都不存在。例如，慈善募捐有一个实际的机会成本，但是盈利却很难度量。即使盈利可以度量出来，合适的报酬率也没有办法确定。在这种情况下，回收期法常常被用到。另外，美国政府是使用实际成本/盈利分析来做资本预算的，但需要很长时间才可能平衡预算。8、这种说法是错误的，因为如果两个项目现金流量的大小和时间序列不同，则不同的折现率对其现值的影响也将不同。只有在两个项目时间序列相同，并且相同时间的现金流量成比例（本题 B 项目为 A 项目的两倍），那么在任何折现

7、率，项目 B的净现值将为项目 A的两倍。9、尽管 A 项目的盈利指数低于 B 项目，但 A 项目具有较高的 NPV，所以应该选 A 项目。盈利指数判断失误的原因主要在于忽略了两个项目的规模差异。如果公司的投资规模受到某方面的限制，则公司的决策可能出现失误。10、IRR=C1/(1+IRR)+C2/(1+IRR)2+C3/(1+IRR)3 a 如果两个项目的现金流均相同，那么 A项目将有更高的 IRR。因为 A项目的初期投资低于低于 B项目。b 相同，因为项目 B的初始投资额与现金流量均为项目 A的两倍。11、B 项目将会更加敏感。原因在于货币的时间价值。较长期的未来现金流的折现系数对利率的变动

8、更加敏感。12、MIRR的计算方法是找到所有现金流出的现值以及项目结束后现金流入的未来值，然后计算出两笔现金流的 IRR。因为，两笔现金流用同一利率（必要报酬率）折现，所以，MIRR不是真正的利率。相反，考虑IRR，如果考虑用初始投资的未来值计算出 IRR，就可以复制出项目未来的现金流量。13、这种说法是错误的。如果你将项目期末的内部现金流以必要报酬率计算出 PV和初始投资，你将会得到相同的 NPV，但是 NPV并不涉及内部的现金流在投资的问题。14、这种说法是错误的。的确，如果你计算中间的所有现金的未来价值到项目结束流量的回报率，然后计算这个未来的价值和回报率的初步投资，你会得到相同的回报率

9、。然而，IRR 不涉及内部现金流的再投资的问题。影响现金流的因素一旦产生不会影响IRR。15、a 项目 A回收期小于两年，项目 B回收期大于两年，应该选择项目 A b 项目 A：NPV=-10,000+6,500/(1+15%)+4,000/(1+15%)2+1,800/(1+15%)3 =-10,000+5,652.2+3,024.6+1,183.5=-139.7 美元 项目 B：NPV=-12,000+7,000/(1+15%)+4,000/(1+15%)2+5,000/(1+15%)3 =-12,000+6,087.0+3,024.6+3,287.6=399.2美元 项目 B 的净现值为

10、正值，所以应该选择项目 B 16、第一期现金流入的现值 PV1=6,000/(1+14%)=5,263.2美元 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 第二期现金流入的现值 PV2=6,500/(1+14%)2=5,001.5 美元 第三期现金流入的现值 PV3=7,000/(1+14%)3=4,724.8 美元 第四期现金流入的现值 PV4=8,000/(1+14%)4=4,736.6 美元 如果初始成本为 8,000 美元，则折现回收期为两年。如果初始成本为13,000美元，则折现回收期为三年。如果初始成本为18,000美元，则折现回收期为四年。17、NPV

11、=-11,000+5,500/(1+IRR)+4,000/(1+IRR)2+3,000/(1+IRR)3=0 NPV=-11,000+5,500/(1+8%)+4,000/(1+8%)2+3,000/(1+8%)3 =-11,000+5,092.6+3,429.4+2,381.5=-96.5 当折现率为 8%时，NPV为负值，而当折现率为 IRR时，NPV为零，所以 IRR小于 8%，所以该项目不能被接受。18、项目 A:NPV=-3,500+1,800/(1+IRR)+2,400/(1+IRR)2+1,900/(1+IRR)3=0 IRR=33%项目 B:NPV=-2,300+900/(1+

12、IRR)+1,600/(1+IRR)2+1,400/(1+IRR)3=0 IRR=30%19、税收所有现金流入的现值 PV=65,000*1-1/(1+15%)7/15%=270,427 美元 则 PI=270,427/190,000=1.421 所以应该接受该项目 20、a 项目 A：所有现金流入的现值：PV=800/(1+10%)+900/(1+10%)2+700/(1+10%)3=1997 美元 PI=1997/1500=1.33 项目 B：所有现金流入的现值：PV=500/(1+10%)+1,900/(1+10%)2+2,100/(1+10%)3=3603美元 PI=3603/2500

13、=1.44 b 因为项目 A和项目 B盈利指数都大于 1，所以两个项目都可以接受 21、a 项目 A:NPV=-750,000+310,000/(1+IRR)+430,000/(1+IRR)2+330,000/(1+IRR)3=0 IRR=20%项目 B:NPV=-2,100,000+1,200,000/(1+IRR)+760,000/(1+IRR)2+850,000/(1+IRR)3=0 IRR=17.5%因为项目 A的内部收益率高，所以选择项目 A b 项目 0 1 2 3 B-A-1,350,000 890,000 330,000 520,000 则 NPV=-1,350,000+890

14、,000/(1+IRR)+330,000/(1+IRR)2+520,000/(1+IRR)3=0 增量内部收益率=16%14%所以增量投资的净现值为正值，即项目 B的净现值要大于项目 A的净现值。因此应该选择项目 B c 项目 A:NPV=-750,000+310,000/(1+14%)+430,000/(1+14%)2+330,000/(1+14%R)3 =75,542美元 项目 B:NPV=-2,100,000+1,200,000/(1+14%)+760,000/(1+14%)2+850,000/(1+14%)3 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 =1

15、11,153 美元 项目 B 的净现值较大，所以选择项目 B，和增量内部收益率法则的结论一致。22、a 棋盘游戏的回收期为 600/700=0.86 年，CD 游戏的回收期为 1+(1,900-1400)/900=1.56 年，所以应该选择棋盘游戏。b 棋盘游戏：NPV=-600+700/(1+10%)+150/(1+10%)2+100/(1+10%)3=235.5 美元 CD游戏：NPV=-1,900+1,400/(1+10%)+900/(1+10%)2+400/(1+10%)3=417.0 美元 CD游戏的净现值较大，所以选择 CD游戏 c 棋盘游戏：NPV=-600+700/(1+IRR

16、)+150/(1+IRR)2+100/(1+IRR)3=0 IRR=42%CD游戏：NPV=-1,900+1,400/(1+IRR)+900/(1+IRR)2+400/(1+IRR)3 IRR=25%棋盘游戏的内部收益率较高，所以选择棋盘游戏 d 项目 0 1 2 3 CD 棋盘-1,300 700 750 300 NPV=-1,300+700/(1+IRR)+750/(1+IRR)2+300/(1+IRR)3=0 增量内部收益率=19%10%，所以增量投资的净现值为正，应该选择 CD 游戏 23、a 项目 M 回收期为 1+(300,000-270,000)/270,000=1.11 年，项

17、目 S 的回收期为 1+(600,000-250,000)/400,000=1.875 年，所以应该选择项目 S。b 项目 M：NPV=-300,000+270,000/(1+10%)+180,000/(1+10%)2+150,000/(1+10%)3 =206,912美元 项目 S：NPV=-600,000+250,000/(1+10%)+400,000/(1+10%)2+300,000/(1+10%)3 =183,246美元 项目 M 的净现值较大，所以选择项目 M c 项目 M：NPV=-300,000+270,000/(1+IRR)+180,000/(1+IRR)2+150,000/(

18、1+IRR)3 IRR=51%项目 S：NPV=-600,000+250,000/(1+IRR)+400,000/(1+IRR)2+300,000/(1+IRR)3 IRR=26%项目 M 的内部收益率较高，所以选择项目 M d 项目 0 1 2 3 S M-300,000-20,000 120,000 150,000 NPV=-300,000-20,000/(1+IRR)+120,000/(1+IRR)2+150,000/(1+IRR)3=0 增量内部收益率为负值，所以增量投资的净现值为负，应该选择项目 M 24、a 项目 A：现金流入的现值 PV=140,000/(1+12%)+140,0

19、00/(1+12%)2=236,607 美元 项目 B：精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 现金流入的现值 PV=260,000/(1+12%)+260,000/(1+12%)2=439,413 美元 项目 C：现金流入的现值 PV=150,000/(1+12%)+120,000/(1+12%)2=229,592美元 PIA=236,607/200,000=1.183 PIB=439,413/400,000=1.099 PIC=229,592/200,000=1.148 b 项目 A：NPV=-200,000+140,000/(1+12%)+140,000/

20、(1+12%)2=36,607 美元 项目 B：NPV=-400,000+260,000/(1+12%)+260,000/(1+12%)2=39,413 美元 项目 C：NPV=-200,000+150,000/(1+12%)+120,000/(1+12%)2=29,592 美元 c 因为三个项目相互独立，且 PI都大于 1，所以三个项目都应该被选择 d 因为三个项目互斥，所以应该优先选择项目 A e 公司应该接受项目 B和项目 A，因为两个项目组合带来的净现值最大 25、项目 A 项目 B 项目 C 含义 投资回收期 1.53 1.50 1.34 指投资引起的现金流入累计到与投资相等所需要的

21、时间 IRR 19%20%32%使得净现值为零的折现率 PI 1.12 1.14 1.32 初始投资所带来的后续现金流的现值和初始投资的比值 NPV 33,223 53,802 72,479 投资方案所产生的现金净流量以资金成本为贴现率折现之后与原始投资额现值的差额 因为项目 C 带来的净现值最大，所以应该选择项目 C.而且项目 C 的投资回收期最短、内部收益率最高、盈利指数也最高。但是这三者只能最为辅助参考。26、因为现金流量的代数符号变化了四次，所以最多可能有四个合理的内部收益率。NPV=-504+2,862/(1+IRR)-6,070/(1+IRR)2+5,700/(1+IRR)3-2,

22、000/(1+IRR)4=0 IRR1=25%IRR2=33.3%IRR3=42.9%IRR4=66.7%当折现率在 25%到 33.3%之间，或者在 42.9%到 66.7%之间时，我们能够接受这个项目，否则拒绝这个项目。27、a NPV=-900,000+175,000*1-(1+8%)11/(1+IRR)11/(IRR-8%)=0 IRR=22.6%b 因为必要报酬率低于内部收益率，所以净现值为正，应该开采该矿藏 28、项目 M：NPV1=-1,200+(I+160)/(1+12%)+960/(1+12%)2+1,200/(1+12%)3 项目 B：NPV2=-I+(I+400)/(1+

23、12%)+1,200/(1+12%)2+1,600/(1+12%)3 当 NPV2 NPV1 I 小于等于 1890 美元时，项目 B比项目 M 在财务上更有吸引力。案例题 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 精品好资料-如有侵权请联系网站删除 1、3+(400,000,000-85,000,000-90,000,000-140,000,000)/180,000,000=3.47年 所以回收期为 3.47 年 NPV=-400,000,000+85,000,000/(1+IRR)+90,000,000/(1+IRR)2+6 0,000,000/(1+IRR)8-95,000,000/(1+IR

24、R)9=0 解得内部收益率 IRR=23.7%现金流出的现值 PV=400,000,000+95,000,000/(1+IRR)9 现金流入的终值 FV=85,000,000*(1+IRR)8+90,000,000*(1+IRR)7+60,000,000*(1+IRR)FV=PV*(1+修正内部收益率)9 解得修正内部收益率=16.211926%NPV=-400,000,000+85,000,000/(1+12%)+90,000,000/(1+12%)2+60,000,000/(1+12%)8-95,000,000/(1+12%)9=171,141,294美元 2、因为净现值为正值，所以应该开采该金矿。当然内部收益率和修正内部收益率高于必要报酬率，也能得出开采金矿的结论。但是只能作为辅助判断 3、呵呵