第六章投资管理.ppt

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1、第六章投资管理第六章投资管理第一节第一节 投资管理的主要内容投资管理的主要内容 一、企业投资的意义一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与发展的基本前提（一）投资是企业生存与发展的基本前提（二）投资是获取利润的基本前提（二）投资是获取利润的基本前提（三）投资是企业风险控制的重要手段（三）投资是企业风险控制的重要手段二、企业投资管理的特点二、企业投资管理的特点（一）属于企业的战略性决策（一）属于企业的战略性决策（二）属于企业的非程序化管理（二）属于企业的非程序化管理（三）投资价值的波动性大（三）投资价值的波动性大三、企业投资的分类三、企业投资的分类1.按投资活动与企业本身的生产经营活动的按投资活

2、动与企业本身的生产经营活动的关系关系直接投资，是将资金直接投放于形成生产经直接投资，是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。企业投资。间接投资间接投资，是将资金投放于股票、间接投资间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。债券等权益性资产上的企业投资。【例题例题单选题单选题】将企业投资区分为直接投资和间接将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是（投资的分类标准是（）。）。A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系B.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响按

3、投资活动对企业未来生产经营前景的影响C.按投资对象的存在形态和性质按投资对象的存在形态和性质D.按投资项目之间的相互关联关系按投资项目之间的相互关联关系【答案答案】A【解析解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系，企业投资可以分为直接投资和间接投资。关系，企业投资可以分为直接投资和间接投资。2.按投资对象的存在形态和性质按投资对象的存在形态和性质项目投资购买具有实质内涵的经营资产，包括有项目投资购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。形资产和无形资产。项目投资，属于直接投资项目投资，属于直接投资。证券投资购买属于综合生产要素的权益性权利资证

4、券投资购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。产的企业投资。证券投资证券投资,属于间接投资属于间接投资。【提示提示】直接投资与间接投资、项目投资与证券直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。只是分类角度不同。直接投资与间接投资强调的直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。投资的对象性。【例题例题判断题判断题】直接投资与间接投资强调直接投资与间接投资强调的是投资的对象性，项目投资与证券投资的是投资的对象性，项

5、目投资与证券投资强调的是投资的方式性。强调的是投资的方式性。【答案答案】3.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响按投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资也可以称为战略性投资发展性投资也可以称为战略性投资，是指对企业未，是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资，如来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资，如企业间兼并合并的决策、转换新行业和开发新产品企业间兼并合并的决策、转换新行业和开发新产品决策、大幅度扩大生产规模的决策等等。决策、大幅度扩大生产规模的决策等等。维持性投资也可称为战术性投资维持性投资也可称为战术性投资，是为了维持企业，是为了维持企业现有的生产经营正常进行，

6、不改变企业未来生产经现有的生产经营正常进行，不改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。如更新替换旧设备决策、营发展全局的企业投资。如更新替换旧设备决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。【例题例题 多选题多选题】维持性投资也可以称为战维持性投资也可以称为战术性投资术性投资,下列属于维持性投资的有（下列属于维持性投资的有（）。）。A.更新替换旧设备的决策更新替换旧设备的决策 B.配套流动资金投资配套流动资金投资C.生产技术革新的决策生产技术革新的决策 D.开发新产品决策开发新产品决策【答案答案】ABC4.按投资活动资金投出的方向按投资活动资金投出

7、的方向对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。对外投资通过联合投资、合作经营、换取股权、购对外投资通过联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放资金。资金。5.按投资项目之间的相互关联关系按投资项目之间的相互关联关系独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。联、互不影响、可以同时并存。互斥投资是非相容性投资，各个投资项

8、目之间相互互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。关联、相互替代、不能同时并存。四、投资管理的原则四、投资管理的原则（一）可行性分析原则（一）可行性分析原则1、内容：主要包括、内容：主要包括环境可行性，技术可行环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性性、市场可行性、财务可行性等方面。等方面。2、财务可行性的含义及内容、财务可行性的含义及内容（1）含义）含义是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，着重是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。同

9、时，一般也包含资金筹集的可行性。同时，一般也包含资金筹集的可行性。（2）内容）内容财务可行性分析的主要方面和内容包括：收入、费用和利财务可行性分析的主要方面和内容包括：收入、费用和利润等经营成果指标的分析；资产、负债、所有者权益等财润等经营成果指标的分析；资产、负债、所有者权益等财务状况指标的分析；资金筹集和配置的分析；资金流转和务状况指标的分析；资金筹集和配置的分析；资金流转和回收等资金运行过程的分析；项目现金流量回收等资金运行过程的分析；项目现金流量、净现值、内、净现值、内含报酬率等项目经济性效益指标的分析；项目收益与风险含报酬率等项目经济性效益指标的分析；项目收益与风险关系的分析等。关系

10、的分析等。【例题例题判断题判断题】在投资项目可行性研究中，应首在投资项目可行性研究中，应首先进行财务可行性评价，再进行技术可行性分析，先进行财务可行性评价，再进行技术可行性分析，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就可以如果项目具备财务可行性和技术可行性，就可以做出该项目应当投资的决策。（做出该项目应当投资的决策。（）。（）。（2011年）年）【答案答案】【解析解析】投资项目可行性主要包括环境可行性、投资项目可行性主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。其中财务可行性是在相关的环境、技术、市场可其中财务可行性是在相关的环境、技术、

11、市场可行性完成的前途下，着重围绕技术可行性和市场行性完成的前途下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。可行性而开展的专门经济性评价。（二）结构平衡原则（二）结构平衡原则投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产结构关系、发的协调关系、流动资产内部的资产结

12、构关系、发展性投资与维持性投资配合关系、对内投资与对展性投资与维持性投资配合关系、对内投资与对外投资顺序关系、直接投资与间接投资分布关系，外投资顺序关系、直接投资与间接投资分布关系，等等。等等。（三）动态监控原则（三）动态监控原则投资的动态监控，是指对投资项目实施过投资的动态监控，是指对投资项目实施过程中的进程控制。特别是对于那些工程量程中的进程控制。特别是对于那些工程量大、工期长的建造项目来说，有一个具体大、工期长的建造项目来说，有一个具体的投资过程，需要按工程预算实施有效的的投资过程，需要按工程预算实施有效的动态投资控制。动态投资控制。第二节投资项目财务评价指标第二节投资项目财务评价指标

13、一、项目现金流量一、项目现金流量一、项目现金流量一、项目现金流量现金流量的含义现金流量的含义由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。生的现金收支，叫做现金流量。现金流入量现金流入量;现金流出量现金流出量;现金净流量（简称现金净流量（简称 NCF)：现金流入量与现金流出量相抵后的余额现金流入量与现金流出量相抵后的余额。【提示提示】在一般情况下，投资决策中的现金流量通在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（常指现金净流量（NCF)。投资项目的经济寿命周期投资项目的经济寿命周期（一）投资期（一）投资期特点：主要是

14、现金流出量。特点：主要是现金流出量。内容：内容：在长期资产上的投资；在长期资产上的投资；垫支的营运资金；垫支的营运资金；注意：一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投注意：一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。资归属于不同投入年份之中。（二）营业期（二）营业期直接法：营业现金净流量直接法：营业现金净流量营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税间接法：营业现金净流量间接法：营业现金净流量税后营业

15、利润非付现成本税后营业利润非付现成本分算法：营业现金净流量分算法：营业现金净流量收入收入（1 1所得税率）付现成本所得税率）付现成本（1 1所得税率）非付现成本所得税率）非付现成本所得税率所得税率付现成本的估算付现成本的估算（三）终结期（三）终结期特点：主要是现金流入量特点：主要是现金流入量内容：内容：固定资产变价净收入：固定资产出售或固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。用后的净额。垫支营运资金的收回：项目开始垫支的垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。营运资金在项目结束时得到回收。【例

16、例61】二、净现值（二、净现值（NPV）（一）基本原理（一）基本原理1.计算公式计算公式净现值（净现值（NPV）未来现金净流量现值原始投资额现值未来现金净流量现值原始投资额现值决策：决策：净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。低于所要求的报酬率。当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。的投资报酬，方案也可行。（二）贴

17、现率的参考标准（二）贴现率的参考标准1、以市场利率为标准；、以市场利率为标准；2、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；3、以企业平均资本成本率为标准、以企业平均资本成本率为标准（四）优缺点（四）优缺点1、优点、优点（1）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。决策。（2）能灵活的考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中）能灵活的考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风险包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风险2、缺点、缺点（

18、1）所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的贴现）所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。同一方案中，率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。同一方案中，如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。（2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。（3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。三、年金净流量（三、年金净流量（ANCF)（一）含义（一）含义投资项目的未来现金净流量与原始投资额的差

19、额，构成该投资项目的未来现金净流量与原始投资额的差额，构成该项目的现金净流量总额。項目期间内全部现金净流量总额项目的现金净流量总额。項目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量。为年金净流量。（二）计算公式（二）计算公式年金净流量年金净流量=现金流量总现值现金流量总现值/年金现值系数年金现值系数=现金流量总终值现金流量总终值/年金终值系数年金终值系数【提示提示】年金净流量年金净流量=净现值净现值/年金现值系数年金现值系数（三）决策原则（三）决策原则1、年金净流量指标的结果大于零，说明每、年金净流量指

20、标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。2、在两个以上寿命期不同的投资方案比较、在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净现金流量越大，方案越好。时，年金净现金流量越大，方案越好。（四）优缺点（四）优缺点1、优点：、优点：适用于期限不同的投资方案决策适用于期限不同的投资方案决策（与净现值的区别）。（与净现值的区别）。2、缺点：、缺点：所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投所采用的贴现率不易确定

21、、不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策（与净资额不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。现值一样）。【提示提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案属于净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。寿命期相同时，实质上就是净现值法。四、现值指数（四、现值指数（PVI)（一）含义（一）含义是投资项目的未来现金净流量现值与原始是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资額现值之比投资額现值之比。（二）计算公式（二）计算公式现值指数现值指数(PVI)=未来现金净流量现值未来现金净流量现值/原始投资额现值原始投资额现值（三）决策原则（三）决策原则1.若现值指数大于若现值指数大于

22、1,方案可行，说明方案实方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于预期报酬率；施后的投资报酬率高于预期报酬率；2.若现值指数小于若现值指数小于1,方案不可行，说明方案方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。实施后的投资报酬率低于预期报酬率。3.现值指数越大，方案越好。现值指数越大，方案越好。（四）优缺点（四）优缺点1、优点、优点便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价（与净现值法的区别）。评价（与净现值法的区别）。2、缺点、缺点所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等的独立投资方案进行决策（

23、与净现值一样）。的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。【提示提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案原属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。始投资额相同时，实质上就是净现值法。五、内含报酬率（五、内含报酬率（IRR)（一）含义（一）含义是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率从而使净现值等于零时的贴现率。（二）计算（二）计算1、当未来每年现金净流量相等时：、当未来每年现金净流量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求

24、出利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。内含报酬率。2、当未来每年现金净流量不相等时：、当未来每年现金净流量不相等时：逐次测试法逐次测试法首先通过逐步测试找到使净现值一个大于首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0 0，一个小于，一个小于0 0的，并且最接近的两个折现率，的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。然后通过内插法求出内含报酬率。（三）决策原则（三）决策原则当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。酬率时，投资项目可行。【例例66】30（P/A，i，10）=160（P/A，i，10）=160/30=5

25、.3333 (IRR-12%)/(14%-12%)=(5.3333-5.6502)/(5.2161-5.6502)IRR=13.46%该方案的内含报酬率为该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报，高于最低投资报酬率酬率12%，方案可行。，方案可行。【例题例题单选题单选题】某投资方案，当折现率为某投资方案，当折现率为15%时，时，其净现值为其净现值为45元，当折现率为元，当折现率为17%时，其净现值时，其净现值为为20元。该方案的内含报酬率为（）。元。该方案的内含报酬率为（）。A.14.88%B.16.86%C.16.38%D.17.14%正确答案正确答案C答案解析答案解析本题考核内含报

26、酬率的含义。内含报本题考核内含报酬率的含义。内含报酬率是使净现值为酬率是使净现值为0时的折现率。根据时的折现率。根据（15%17%）/（15%IRR）45（20）/（450），可知，内含报酬率），可知，内含报酬率16.38%。【例题例题7单选题单选题】一般情况下，使某投资方案的一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（净现值小于零的折现率（）。）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率可能大于

27、也可能小于该投资方案的内含报酬率【答案答案】B【解析解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。六、回收期（六、回收期（PP）回收期回收期,是指投资项目的未来现金净流量与原始投是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资額通过未资额相等时所经历的时间，即原始投资額通过未来现金流量回收所需要的时间。来现金流量回收所需要的时间。（一）静态回收期（一）静态回收期 1.含义含义 静

28、态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。为回收期。2.计算方法计算方法 （1）每年现金净流量相等时：）每年现金净流量相等时：（2）毎年现金净流量不相等时：）毎年现金净流量不相等时：根据累计现金流最来确定回收期根据累计现金流最来确定回收期 设设M是收回原始投资的前一年是收回原始投资的前一年【例题例题判断题判断题】如果项目的全部投资均于建设起如果项目的全部投资均于建设起一次投入，且投资期为零，营业期每年净现金流一次投入，且投资期为零，营业期每年净现金流量相等，则计

29、算内部收益率所使用的年金现值系量相等，则计算内部收益率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数。（数等于该项目静态投资回收期期数。（）【答案答案】【解析解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，第建设期为零，第1至第至第n期每期净现金流量取得了期每期净现金流量取得了普通年金的形式，则计算内部收益率所使用的年普通年金的形式，则计算内部收益率所使用的年金现值系数等于该项目投资回收期期数。金现值系数等于该项目投资回收期期数。【2011年考题年考题单选题单选题】某投资项目各年的预计净某投资项目各年的预计净现金流量分别为：现金流量分别为：NCF0=

30、-200万元万元,NCF1=-50万万元，元，NCF23=100万元，万元，NCF411=250万元，万元，NCF12=150万元，则该项目包括建设期的静态投万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期（资回收期（）。）。A.2.0年年 B.2.5年年 C.3.2年年 D.4.0年年【答案答案】C【解析解析】静态投资回收期静态投资回收期=3+50/250=3.2（年）（年）(二）动态回收期二）动态回收期1.含义含义动态回收期需要将投资引起的未來现金净流量进动态回收期需要将投资引起的未來现金净流量进行貼现，以未来现金净流量的现值等于原始投资行貼现，以未来现金净流量的现值等于原始投资額现值时所经历的时

31、间为回收期。額现值时所经历的时间为回收期。2.计算方法计算方法（1）在每年现金净流入量相等时：）在每年现金净流入量相等时：利用年金现值系数表，利用插值法计算。利用年金现值系数表，利用插值法计算。（P/A，i，n）=原始投资额现值原始投资额现值/每年现金净流量每年现金净流量【教材例教材例6-8】大威矿山机械厂准备从甲、大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为为35000元，投入使用后，每年现金流量为元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为元；乙机床购价为36000元，投入使元，投入使用后，每年现金流量为用后，每年现金流量为8

32、000元。元。【补充要求补充要求】假定资本成本率为假定资本成本率为9%,用动态用动态回收期指标决策该厂应选购哪种机床？回收期指标决策该厂应选购哪种机床？乙机床：乙机床：36000=8000(P/A,9%,n)(P/A,9%,n)=4.5 n=6.03（2）每年现金净流量不相等时）每年现金净流量不相等时根据累计现金流量现值来确定回收期。根据累计现金流量现值来确定回收期。设设M是收回原始投资的前一年是收回原始投资的前一年（三）优缺点（三）优缺点优点：优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解，回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解，回收期越短，所冒风险越小。回收期越短，所冒风险越小。缺点：缺

33、点：（1）静态回收期忽视时间价值，动态和静态回收）静态回收期忽视时间价值，动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量。期都没有考虑回收期以后的现金流量。（2）不能计算出较为准确的投资经济效益。）不能计算出较为准确的投资经济效益。【2010年考题年考题单选题】下列各项中，不单选题】下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（属于静态投资回收期优点的是（）。）。A.计算简便计算简便B.便于理解便于理解C.直观反映返本期限直观反映返本期限D.正确反映项目总回报正确反映项目总回报【答案】【答案】D【解析】投资回收期不能计算出较为准确【解析】投资回收期不能计算出较为准确的投资经济效益。的投资经济效益。

34、第三节第三节 项目投资管理项目投资管理一、独立投资方案的决策一、独立投资方案的决策(一）决策的实质一）决策的实质1.独立投资方案的决策独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案属于筛分决策，评价各方案本身是否可行，即方案本身是否达到某种预期的本身是否可行，即方案本身是否达到某种预期的可行性标准。可行性标准。2.独立投资方案之间比较时，如何确定各种可行方独立投资方案之间比较时，如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。先次序。（二）决策的方法：内含报酬率法（二）决策的方法：内含报酬率法【教材例【教材例6-11】二、互斥投资方案的

35、决策二、互斥投资方案的决策（一）决策的实质（一）决策的实质决策的实质在于决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策选择最优方案，属于选择决策。（二）决策的方法（二）决策的方法1、投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）、投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）决策指标：净现值、年金净流量决策指标：净现值、年金净流量【提示提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。的决策结论一致。2.投资项目寿命期不同时投资项目寿命期不同时决策指标：决策指标：（1 1）最小公倍寿命期法下的净现值）最小公倍寿命期法下的净现值（2 2）年金净流量）年金净流量【

36、提示提示】实务中对于期限不等的互斥方案实务中对于期限不等的互斥方案比较，比较，无须换算寿命期限，直接按原始期无须换算寿命期限，直接按原始期限的年金净流量指标进行决策限的年金净流量指标进行决策。【教材例教材例6-12】方法方法1：最小公倍寿命法（了解）：最小公倍寿命法（了解）甲净现值甲净现值=8000(P/A,10%,6)-10000(P/F,10%,4)-10000(P/F,10%,2)-10000=80004.3553-100000.683-100000.8264-10000=9748（元）（元）乙净现值乙净现值=10000(P/A,10%,6)-20000(P/F,10%,3)-20000

37、=100004.3553-200000.7513-20000=8527（元）（元）上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值元高于乙方案净现值8527元，故甲方案优于乙方案。元，故甲方案优于乙方案。方法方法2：年金净流量法：年金净流量法（1）甲方案）甲方案年金净流量年金净流量=3888/(P/A,10%,2)=3888/1.7355=2240=3888/(P/A,10%,2)=3888/1.7355=2240（元）（元）或：年金净流量或：年金净流量=9748/(P/A,10%,6)=9748

38、/4.3553=22389748/(P/A,10%,6)=9748/4.3553=2238（元）（元）（2）乙方案）乙方案年金净流量年金净流量=4870/(P/A,10%,3)=4870/2.4869=1958=4870/(P/A,10%,3)=4870/2.4869=1958（元）（元）或：年金净流量或：年金净流量 =8527/(P/A,10%,6)=8527/4.3553=1958=8527/(P/A,10%,6)=8527/4.3553=1958（元）（元）所以：甲方案优于乙方案。所以：甲方案优于乙方案。【2012年考题年考题计算题计算题】C公司拟投资建设一条生公司拟投资建设一条生产线，

39、现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如表资料如表1所示：所示：说明：表中说明：表中“25”年终的数字为等额数。年终的数字为等额数。“*”代代表省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为表省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为25%。假定基准现金折现率为。假定基准现金折现率为8%，财务费用为零。，财务费用为零。相关货币时间价值系数表如表相关货币时间价值系数表如表3所示：所示：要求：要求：（1）确定表）确定表2内英文字母代表数值（不需要列出计内英文字母代表数值（不需要列出计算过程）。算过程）。A=20 B=15625%=39 C=156+112-39=

40、229（2）计算甲方案的总投资收益率。）计算甲方案的总投资收益率。=156/620100%=25.16%（3）若甲、乙两方案的净现值分别为）若甲、乙两方案的净现值分别为264.40万元万元和和237.97万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算甲、乙两方案的年等额回收额，并根据计算结果甲、乙两方案的年等额回收额，并根据计算结果进行决策。进行决策。甲方案的年等额净回收额甲方案的年等额净回收额=264.40/（P/A，8%，6）=57.19（万元）（万元）乙方案的年等额净回收额乙方案的年等额净回收额=237.97/（P/A，8%，5）=59.60（万元）（万元）由于乙方

41、案的年等额净回收额大于甲方案，所以由于乙方案的年等额净回收额大于甲方案，所以应选择乙方案。应选择乙方案。三、固定资产更新决策三、固定资产更新决策 决策方法：属于互斥方案，固定资产更新决策所采决策方法：属于互斥方案，固定资产更新决策所采用的决策方法是用的决策方法是净现值法和年金净流量法。净现值法和年金净流量法。（一）寿命期相同的设备重置决策（一）寿命期相同的设备重置决策 替换重置方案中替换重置方案中，所发生的现金流量主要是现金流所发生的现金流量主要是现金流出量。出量。标准：选择现金流出总现值小的方案。标准：选择现金流出总现值小的方案。1、确定旧设备相关现金流量应注意的问题、确定旧设备相关现金流量

42、应注意的问题（1 1）旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑）旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑 （2 2）设备的使用年限应按尚可使用年限考虑）设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 固定资产更新决策固定资产更新决策替换重置方案替换重置方案现金流量现金流量 保留旧设备保留旧设备 购买新设备购买新设备 投资期投资期现金流量现金流量 -变价收入变价收入+（账面价值（账面价值-变价收入）变价收入）税率税率-（新设备投资新设备投资+营运资金营运资金净投入净投入）营业期营业期现金流量现金流量 税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折旧抵税折旧抵税税后收入税后收入税后付现成本税后付现成本+折旧抵税折旧抵

43、税 终结点终结点现金流量现金流量 会计残值会计残值+（税法残值（税法残值-会会计残值）计残值）税率税率+营运资金营运资金收回收回 会计残值会计残值+（税法残值（税法残值-会会计残值）计残值）税率税率+营运资金营运资金收回收回 【例【例613】宏基公司现有一台旧机床是三年前购宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税率进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税率40%，资本成本率为，资本成本率为10%。1.1.保留旧保留旧设备流量分析设备流量分析（1 1）投资期现金流量分析）投资期现金流量分析 出售旧设备现金流量出售旧设备现金流量=40000+14000=4000

44、0+1400040%=4560040%=45600保留保留旧设备丧失变现流量旧设备丧失变现流量=-=-变价收入变价收入+变现净损失抵税（或变现净损失抵税（或-变现净收益纳税）变现净收益纳税）=-40000+14000=-40000+1400040%=-4560040%=-45600假设旧设备目前假设旧设备目前变价收入为变价收入为6000060000出售设备出售设备现金现金流量流量=60000-600040%=60000-600040%=57600=57600保留保留旧设备丧失变现流量旧设备丧失变现流量=-60000-600040%=-60000-600040%=-57600=-57600营业现

45、金净流量计算的三种方法营业现金净流量计算的三种方法1.1.直接法直接法营业现金净流量营业现金净流量=收入收入-付现成本付现成本-所得税所得税2.2.间接法间接法营业现金净流量营业现金净流量=税后营业利润税后营业利润+非付现成本非付现成本3.3.分算法分算法（2 2）营业现金流量分析营业现金流量分析 营业现金流量营业现金流量 =税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折旧抵税折旧抵税16年税后付现成本年税后付现成本=-13000（1-40%）=-7800第二年末大修成本第二年末大修成本=-18000（1-40%）=-1080015年折旧抵税年折旧抵税=1000040%=4000（3 3）终结

46、点回收）终结点回收现金现金流量分析流量分析最终回收残值流量最终回收残值流量=最终残值最终残值+残值净损失抵税（或残值净损失抵税（或-残值净收益纳税）残值净收益纳税）+营运资金收回营运资金收回 假设报废残值假设报废残值35003500元元保留旧机床方案保留旧机床方案 项目项目 现金现金流量流量 现值现值投资期投资期-40000+-40000+（54000-4000054000-40000）40%40%=-（40000+1400040000+14000）40%40%=-45600-45600 -45600 -45600营业期营业期-1300013000（1 1-40%40%）=-78007800

47、-7800 7800（P/AP/A，10%10%，6 6）=-33969-33969 -1800018000（1 1-40%40%）=-1080010800-1080010800（P/FP/F，10%10%，2 2）=-8920.8-8920.8 1000040%=4000 1000040%=4000 40004000（P/AP/A，10%10%，5 5）=1516415164终结点终结点5500 5500-（5500-40005500-4000）40%40%=5500=5500-1500-150040%=490040%=490049004900（P/FP/F，10%10%，6 6）=2768

48、.52768.510000100001000010000（P/FP/F，10%10%，6 6）=56505650合计合计 -64 907.3 -64 907.32.2.购买新设备流量分析购买新设备流量分析（1 1）投资期现金流量分析）投资期现金流量分析（2 2）营业现金流量的分析）营业现金流量的分析营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入 税后付现成本税后付现成本+折旧抵税折旧抵税16年税后付现成本年税后付现成本=7000（1-40%）=-4200第四年末大修成本第四年末大修成本=9000（1-40%）=-540016年折旧抵税年折旧抵税=1200040%=4800（3 3）购买新设备终结点

49、回收流量的分析）购买新设备终结点回收流量的分析购买新购买新机床方案机床方案 项目项目 现金现金流量流量 现值现值投资期投资期-76500+-76500+（11000-1000011000-10000）=-（76500+100076500+1000）=-77500-77500 -77500 -77500营业期营业期-70007000（1 1-40%40%）=-42004200-42004200（P/AP/A，10%10%，6 6）=-18291-18291-90009000（1 1-40%40%）=-54005400-54005400（P/FP/F，10%10%，4 4）=-3688.2-368

50、8.21200040%=48001200040%=480048004800（P/AP/A，10%10%，6 6）=2090420904终结点终结点6000 6000-（6000-45006000-4500）40%40%=6000=6000-1500-150040%=540040%=540054005400（P/FP/F，10%10%，6 6）=3051305111000110001100011000（P/FP/F，10%10%，6 6）=62156215合计合计 -69 309.2 -69 309.2 表表612和表和表613结果说明：在两方案营结果说明：在两方案营业收入一致的情况下，业收入一