财务人员财务管理知识培训(正邦).ppt

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1、 财务人员财务管理知识财务人员财务管理知识 1引导案例引导案例n33*37=33*37=n56*54=56*54=n68*62=68*62=n95*95*9595=2刘姝威与蓝田股份刘姝威与蓝田股份n2003年初年初,刘姝威被评为中央电视台刘姝威被评为中央电视台“2002年经济年度人物年经济年度人物”和和“感动中国感动中国-2002年度人物年度人物”。CCTV的颁奖辞称：她是那的颁奖辞称：她是那个在童话里说个在童话里说皇帝没穿衣服皇帝没穿衣服的孩子的孩子,一句真话险些给她惹来杀一句真话险些给她惹来杀身之祸。她对社会的关爱与坚持真理的风骨身之祸。她对社会的关爱与坚持真理的风骨,体现了知识分子的体

2、现了知识分子的本分、独立、良知与韧性。本分、独立、良知与韧性。她用自己的大智大勇向一个虚假的神话提出质疑，面对一个强大的她用自己的大智大勇向一个虚假的神话提出质疑，面对一个强大的 集团，面对一张深不可测的网，面对死亡的威胁，她以自己个人的力量坚持着这场强集团，面对一张深不可测的网，面对死亡的威胁，她以自己个人的力量坚持着这场强弱悬殊的战争，坚守着正义和良心的壁垒。正是这种中国知识分子的风骨，完美地证弱悬殊的战争，坚守着正义和良心的壁垒。正是这种中国知识分子的风骨，完美地证明了中国还有一双揉不进沙子的眼睛，推动了中国股市早日走上正轨，推动了中国经明了中国还有一双揉不进沙子的眼睛，推动了中国股市早

3、日走上正轨，推动了中国经济的发展。济的发展。3.会计目标与财务目标会计目标与财务目标投资者债权人供货单位和客户政府部门企业内部经营管理评价投资风险与报酬评价信贷风险评价经营风险和商业信用制定政策、经济监督、税收征管经营决策、日常管理、防范风险预警为决策提供会计信息的目的4公司股东最公司股东最期望什么？期望什么？产值最大化产值最大化销售最大化销售最大化利润最大化利润最大化股票价格上升产权交易价提高现金净流量增加5会计与财务的联系会计与财务的联系 对象是资金运动对象是资金运动 会计是基础会计是基础 财务是目标财务是目标 理论的交叉理论的交叉（财务会计）（财务会计）尴尬的现状尴尬的现状（财务会计系）

4、（财务会计系）6 会计与财务的区别会计与财务的区别 会 计 财 务1.本质信息系统公共 控制系统 2.对象资金运动的数量描述 资金运动的质的研究 3.职能确认、计量、报告反映和监督 预测 决策 计划 控制 考核 分析 4.要求合法、标准、规范科学 合理 高效倾向艺术 5.依据公允的准则、制度 内部管理制度 6.工作性质专业性、技术性 群众性 全员参与 7.知识结构专业会计 会计 财务 管理 金融 战略 法律8.责任主体法定代表人 总会计师 总经理 各预算单位 9.责任对象国家 投资者 债权人等 投资者10.工作时点事后为主 事前 事中 事后 7 资产资产资产资产 负债负债负债负债所有者权益所有

5、者权益所有者权益所有者权益 收入收入收入收入 费用费用费用费用 利润利润利润利润会计要素会计要素资产资产=负债负债+所有者权益所有者权益负债负债=资产资产-所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益=资产资产-负债负债会计利润会计利润=收入收入-费用费用会计等式会计等式会计基础会计基础会计要素和会计等式会计要素和会计等式经济利润经济利润=期末期末-期初期初8资产负债表资产负债表（简表）（简表）资资 产产年初数年初数期末数期末数负债及所有者权益负债及所有者权益年初数年初数期末数期末数流动资产流动资产91136109985流动负债流动负债7500170564长期投资长期投资2642935430长期负

6、债长期负债4048919111固定资产固定资产157961 147795负债合计负债合计11549089675无形及长期无形及长期待摊费用待摊费用3181624799所有者权益所有者权益实收资本实收资本8632186321资本公积资本公积8352383523留存收益留存收益2200958490所有者权益合计所有者权益合计191853228334资产总计资产总计307342 318009负债及负债及所有者权益总计所有者权益总计307342318009编制单位：编制单位：JMC 2010 2010年年1212月月3131日日 单位：万元单位：万元9 利润表利润表（简表）（简表）项项 目目上上 年年

7、 数数本本 年年 数数一、营业收入一、营业收入237301286505 减：营业成本减：营业成本175372206245 营业税金及附加营业税金及附加48186657 减：销售费用减：销售费用8705742 管理费用管理费用3097831670 财务费用财务费用53542011 资产减值损失资产减值损失 加：投资收益加：投资收益876313563 公允价值变动损益公允价值变动损益二、营业利润二、营业利润2757147741 减：营业外净支出减：营业外净支出552735三、利润总额三、利润总额2801834592 减：所得税减：所得税6581717四、净利润四、净利润2736045114编制单位

8、：编制单位：JMC 2010 2010年度年度 单位：万元单位：万元10 现金流量表（简表）现金流量表（简表）项项 目目本本 年年 数数一、经营活动产生的现金流量一、经营活动产生的现金流量 现金流入小计现金流入小计356370 现金流出小计现金流出小计289544 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额66826二、投资活动产生的现金流量二、投资活动产生的现金流量 现金流入小计现金流入小计5821 现金流出小计现金流出小计15203 投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额9382三、筹资活动产生的现金流量三、筹资活动产生的现金流量 现金流入小计现金流入小计40000

9、 现金流出小计现金流出小计86281 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额46281四、汇率变动对现金的影响四、汇率变动对现金的影响11五、现金净增加额五、现金净增加额11175编制单位：编制单位：JMC 2010 2010年度年度 单位：万元单位：万元11三种活动导致现金流的状况分析三种活动导致现金流的状况分析序号序号营业营业净流量净流量投资投资净流量净流量筹资筹资净流量净流量参参 考考 说说 明明 1 1+经营业务自给自足，投资良好，同时继续融资，经营业务自给自足，投资良好，同时继续融资，可能造成资金浪费可能造成资金浪费 2 2+-经营和投资良性循环，并进行部分还贷经营和投

10、资良性循环，并进行部分还贷 3 3+-+经营业务良好，通过融资进行投资，应关注新经营业务良好，通过融资进行投资，应关注新项目的盈利能力项目的盈利能力 4 4+-经营业务良好，但一方面还贷，另一方面继续经营业务良好，但一方面还贷，另一方面继续投资，要关注流量，防范财务风险投资，要关注流量，防范财务风险 5 5-+靠借债维持运营，关注投资是因为变卖收回，靠借债维持运营，关注投资是因为变卖收回，还是有些收入还是有些收入 6 6-+-经营不好，还贷压力加大，靠收回投资维持运经营不好，还贷压力加大，靠收回投资维持运转转 7 7-+依靠借债维持运营和投资，如是投入期，尚可；依靠借债维持运营和投资，如是投入

11、期，尚可；如是稳定期和成长期，则险！如是稳定期和成长期，则险！8 8-经营难以为继，投资仍未结束，还贷已经到期，经营难以为继，投资仍未结束，还贷已经到期，企业危急企业危急12一、上市公司的四大财务政策（一）四大财务政策的主要问题1、资本结构政策高负债或低负债？2、股利分配政策是否分配利润、如何分配、是否稳定？3、营运资本政策如何减少营运资本占有量？4、投资政策战略性投资和技术性投资？（二）四大财务政策与企业价值CEO的财务分析框架 1、CEO 面临的问题：（1）如何通过分析财务报表了解和掌握企业的财务状况？（2）如何通过财务政策设计和管理来提高企业的价值？13财务报表 资本结构政策 股利政策

12、经济 分 析 适度负债 股东利益至上 增加值 如何发挥负债效益？是否发放股利？如何控制负债风险？如何发放股利？损益表 资产负债表 企 业 价 值 现金流量表 营运资本政策 投资政策 分 析 提高资产流动性 提高投资效益 财务报表 如何减少应收款？寻求什么投资机会？可持续 如何降低库存？投资项目效益如何？增长14 2 2、财务报表分析的主要问题、财务报表分析的主要问题分析什么？分析什么？（1 1）公司的盈利能力（）公司的盈利能力（ProfitabilityProfitability）有多大？有多大？净资产收益率（净资产收益率（ROEROE）=？投入资本收益率（投入资本收益率（ROICROIC）*

13、=？销售利润率销售利润率=？经营费用比例（经营费用经营费用比例（经营费用/销售收入）销售收入）=？*注意：注意：ROICROIC是是EBITEBIT与投入资本之比，其中：投入资本与投入资本之比，其中：投入资本=（现金（现金+WCR+WCR+固定资产净值），有时固定资产净值），有时 也用（附息债务金额也用（附息债务金额+权益资本）。此外，如果计算税后权益资本）。此外，如果计算税后ROICROIC，分子则用分子则用EBITEBIT（1-T1-T）。）。（2 2）公司的流动性（公司的流动性（Liquidity/CurrencyLiquidity/Currency）如何？如何？经营现金流量经营现金流量

14、00？现金偿债倍数现金偿债倍数=现金现金/到期长债到期长债=？流动比率流动比率=？速动比率速动比率=？（3 3）公司面临的风险（）公司面临的风险（RiskRisk）有多大？有多大？财务风险（财务杠杆）财务风险（财务杠杆）=？经营风险（经营杠杆）经营风险（经营杠杆）=？负债负债/权益权益=？总负债总负债/权益权益=？15 （4）公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？总资产周转率=？存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？应收账款周转率（年销售/平均应收账款）=？（5）上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning&Mark

15、et Performance）如何？每股净利润（EPS）=？每股股利（DPS）=？市盈率（P/E）=？每股净资产（BVEPS）=？（6）公司创造价值（Value Added）了吗？EVA（经济增加值）=？MVA（市场增加值）=？（7）公司的增长能力自我可持续增长能力=？基本成长性=？163、财务报表的分析方法（1）财务比率分析 盈利能力指标 资产使用效率指标 流动性指标 债务支付能力指标 股东收益指标 其价值创造指标（2）比较分析 历史比较分析 横向比较分析 （3）结构分析 收入结构分析 成本结构分析 利润结构分析 （4）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 自我可持续增长能力的分解 成长性的

16、分解17案例1:荣华实业（600311）2005年资产负债表资产资产金额金额比例比例(%)(%)负债和所有者权益负债和所有者权益金额金额比例比例(%)(%)货币资金货币资金419 452.12419 452.120.0280.028短期借款短期借款193 741 000.00 193 741 000.00 12.8112.81应收账款应收账款198 057 147.83198 057 147.8313.1013.10应付账款应付账款167 669 065.42167 669 065.4211.0911.09其他应收款其他应收款61 776 405.4361 776 405.434.0864.0

17、86预收账款预收账款1 119 943.001 119 943.000.0740.074预付账款预付账款29 958 559.7329 958 559.731.9811.981应付工资应付工资3 750 101.333 750 101.330.2480.248存货存货34 181 881.5534 181 881.552.2612.261应付福利费应付福利费5 439 600.085 439 600.080.3600.360流动资产合计流动资产合计324 393 446.66324 393 446.6621.4621.46应交税金应交税金15 300 168.2815 300 168.281.

18、0121.012固定资产原价固定资产原价475 266 870.72475 266 870.7231.4331.43其他应交款其他应交款117 058.54117 058.540.0080.008减：累计折旧减：累计折旧126 512 134.81126 512 134.818.3688.368其他应付款其他应付款9 347 358.539 347 358.530.6180.618固定资产净值固定资产净值348 754 735.91348 754 735.9123.0623.06预提费用预提费用17 478 419.1817 478 419.181.1561.156固定资产净额固定资产净额34

19、8 754 735.91348 754 735.9123.0623.06流动负债合计流动负债合计413 962 714.36413 962 714.3627.3827.38在建工程在建工程822 137 854.32822 137 854.3254.3754.37实收资本实收资本260 000 000.00260 000 000.0017.2017.20固定资产合计固定资产合计1 170 892 590.231 170 892 590.2377.4477.44资本公积资本公积619 407 223.14619 407 223.1440.9740.97无形资产无形资产16 648 499.371

20、6 648 499.371.1011.101盈余公积盈余公积46 982 715.9246 982 715.923.1073.107未分配利润未分配利润171 581 882.84171 581 882.8411.3511.35所有者权益合计所有者权益合计1 097 971 821.901 097 971 821.9072.6272.62总计总计1 511 934 536.261 511 934 536.26100100总计总计1 511 934 536.261 511 934 536.2610010018n荣华实业，一家西部概念股，荣华实业，一家西部概念股，20012001年年6 6月上市，

21、大股东甘肃武威荣华工贸总公司，月上市，大股东甘肃武威荣华工贸总公司，20052005年末，资产总额年末，资产总额15.115.1亿元，净资产亿元，净资产10.910.9亿元，收入亿元，收入3.13.1亿元，可是货币资产只有亿元，可是货币资产只有41.941.9万万元，上市公司穷到这个程度实在罕见。元，上市公司穷到这个程度实在罕见。n荣华实业资产负债率只有荣华实业资产负债率只有15%15%，为何资金会如此紧缺呢？荣华实业主业是淀粉及其副产，为何资金会如此紧缺呢？荣华实业主业是淀粉及其副产品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、批发零售，这些产品竞争都非常激烈，毛利品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、

22、批发零售，这些产品竞争都非常激烈，毛利率非常低，几乎是全行业亏损，但是近几年荣华实业的业绩还不错，上市以来历年的率非常低，几乎是全行业亏损，但是近几年荣华实业的业绩还不错，上市以来历年的收入及净利润如下表所示：收入及净利润如下表所示：n 单位：万元单位：万元2001200120022002200320032004200420052005收入收入47 96147 961450854508544 09444 09443 28643 28631 14431 144净利净利6 4786 4785 8475 8475 6595 6595 0165 01686386319n荣华实业这几年收入一直在荣华实业

23、这几年收入一直在4.54.5亿元左右徘徊，净利也在亿元左右徘徊，净利也在5 0005 000万元到万元到6 0006 000万元之间，万元之间，20052005年有一定的滑坡。有三点使人对上述业绩产生怀疑：一是关联交易；二是资产膨年有一定的滑坡。有三点使人对上述业绩产生怀疑：一是关联交易；二是资产膨胀；三是套取资金。胀；三是套取资金。n关联交易：荣华实业关联交易销售金额如下表所示。除荣华实业关联交易销售金额如下表所示。除20012001年，年，7 6507 650万元中，向荣华万元中，向荣华工贸总公司销售胚芽工贸总公司销售胚芽3 9773 977万元，向荣华味精有限公司销售淀粉乳万元，向荣华味

24、精有限公司销售淀粉乳3 6733 673万元外，其余万元外，其余各年均为向荣华味精销售淀粉乳的金额。该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直各年均为向荣华味精销售淀粉乳的金额。该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直接销售给味精公司，同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商品淀粉的价格结算。接销售给味精公司，同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商品淀粉的价格结算。不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实性？不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实性？单位：万元单位：万元2001200120022002200320032004200420052005关联交易销售金额关联交易销售金额7 6507 65019

25、 13319 13322 25522 25518 31418 31413 10713 107产生利润占主营业务利润产生利润占主营业务利润比例比例22.55%22.55%29.60%29.60%43.83%43.83%33.46%33.46%42.68%42.68%20n资产膨胀：荣华实业荣华实业20002000年主营业务收入是年主营业务收入是42 51342 513万元，上市以后基本维持在这个水万元，上市以后基本维持在这个水平，主营业务停滞不前，但资产总额五年因平，主营业务停滞不前，但资产总额五年因IPOIPO时净募时净募66 77066 770万元等原因迅速膨胀，资万元等原因迅速膨胀，资产总

26、额增长近三倍，而主营收入还在萎缩。这种现象的背后存在大量资产不是优质资产总额增长近三倍，而主营收入还在萎缩。这种现象的背后存在大量资产不是优质资产，已变成劣质资产的可能。以应收款项为例，产，已变成劣质资产的可能。以应收款项为例，20002000年应收款项只有年应收款项只有1 7961 796万元，而到万元，而到20052005年年报增加到年年报增加到28 98028 980万元，增加了万元，增加了1515倍。荣华实业目前资金匮乏，却容忍如此巨倍。荣华实业目前资金匮乏，却容忍如此巨额（近额（近3 3亿元）的应收款项存在，这说明什么？说明大量资产（收入）有虚增之嫌。亿元）的应收款项存在，这说明什么

27、？说明大量资产（收入）有虚增之嫌。2000.12.312000.12.312005.12.312005.12.31增长增长资产资产(万元万元)39 90539 905151 193151 193278.88%278.88%负债负债(万元万元)18 17118 17141 39641 396127.81%127.81%净资产净资产(万元万元)21 73421 734109 797109 797405.19%405.19%21案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息n套取资金：下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数据。从表中可以看出，下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数据。从表中可以

28、看出，上市前后固定资产使用效率降低很多，但近四年来，固定资产原值一直在上市前后固定资产使用效率降低很多，但近四年来，固定资产原值一直在4 4亿多元，也亿多元，也就是说，大部分在建工程没有转固。与此同时，在建工程余额急剧上升，从上市前的就是说，大部分在建工程没有转固。与此同时，在建工程余额急剧上升，从上市前的8 8 000000万元增加到万元增加到20052005年的年的8 8个亿多元，而且个亿多元，而且20052005年固定资产原值及在建工程余额几乎分年固定资产原值及在建工程余额几乎分文未动，文未动，20042004年固定资产原值也没有动，在建工程只增加了年固定资产原值也没有动，在建工程只增加

29、了4 0004 000万元，在这万元，在这1313亿固定亿固定资产及在建工程背后，或表现为资产虚构，或以投资名义套取募集资金；从上述数据资产及在建工程背后，或表现为资产虚构，或以投资名义套取募集资金；从上述数据可以看出，近两年来，价值可以看出，近两年来，价值8 8亿多元的在建工程基本停滞，而从荣华实业财务报表我们亿多元的在建工程基本停滞，而从荣华实业财务报表我们发现所有固定资产及在建工程都没有用于抵押，那么荣华为何不以此作抵押向银行融发现所有固定资产及在建工程都没有用于抵押，那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢？为何放着资呢？为何放着8 8个多亿的资产在晒太阳？个多亿的资产在晒太阳？万元万元0

30、000年末年末0101年末年末0202年末年末0303年末年末0404年末年末0505年末年末在建工程在建工程7 9347 93437 71037 71054 44454 44478 33278 33282 33882 33882 21482 214固定资产原固定资产原值值24 88524 88541 14941 14944 11444 11447 34147 34147 34347 34347 52747 52722案例2：电力企业资产结构部分电力企业部分电力企业20042004年年末的资产结构年年末的资产结构企业企业名称名称资产资产20042004年年1212月月3131日日比例比例企业企

31、业名称名称资产资产20042004年年1212月月3131日日比例比例申申能能股股份份货币资金货币资金1 911 169 3121 911 169 31210.6%10.6%上上海海电电力力货币资金货币资金1 340 168 3041 340 168 3049.8%9.8%短期投资短期投资148 548 000148 548 0000.8%0.8%短期投资短期投资固定资产固定资产10 976 037 13210 976 037 13261.1%61.1%固定资产固定资产8 791 269 7678 791 269 76764.5%64.5%资产总计资产总计17 952 268 88417 95

32、2 268 884100%100%资产总计资产总计13 627 306 58813 627 306 588100%100%鲁鲁能能泰泰山山货币资金货币资金233 563 663233 563 6636.0%6.0%粤粤电电力力A A货币资金货币资金1 077 564 7141 077 564 7148.1%8.1%短期投资短期投资短期投资短期投资固定资产固定资产2 371 778 3312 371 778 33161.3%61.3%固定资产固定资产8 260 894 0858 260 894 08562.1%62.1%资产总计资产总计3 866 276 3543 866 276 354100%

33、100%资产总计资产总计13 303 928 57313 303 928 573100%100%华华银银电电力力货币资金货币资金570 359 775 570 359 775 8.2%8.2%乐乐山山电电力力货币资金货币资金150 860 656150 860 65611.6%11.6%短期投资短期投资短期投资短期投资330 000330 0000.03%0.03%固定资产固定资产4 325 270 0864 325 270 08662.5%62.5%固定资产固定资产782 970 377782 970 37760.1%60.1%资产总计资产总计6 919 712 1766 919 712 1

34、76100%100%资产总计资产总计1 301 918 6431 301 918 643100%100%23案例3：长期股权投资核算方法分析n增持增持1%1%股权意味着什么股权意味着什么n上海汽车股份有限公司（以下简称上海汽车股份有限公司（以下简称“上海汽车上海汽车”）20002000年年6 6月月3030日以日以7 102.387 102.38万元受让万元受让了上海通用汽车有限公司（以下简称了上海通用汽车有限公司（以下简称“通用汽车通用汽车”）1%1%的股权，至此上海汽车所持有的股权，至此上海汽车所持有通用汽车的股份由通用汽车的股份由19%19%增至增至20%20%。从。从20002000年

35、年7 7月起至月起至20022002年末，通用汽车的净利润及分给年末，通用汽车的净利润及分给上海汽车现金股利情况如下表所示。上海汽车现金股利情况如下表所示。n问题：上海汽车收购通用汽车问题：上海汽车收购通用汽车1%1%股权后，对其利润和财务状况将产生哪些影响？股权后，对其利润和财务状况将产生哪些影响？单单位：万元位：万元会会 计计 期期 间间通用汽车提取职工奖福基金后净利润通用汽车提取职工奖福基金后净利润上海汽车分得现金股利上海汽车分得现金股利20002000年年712712月月29 282.4829 282.4820012001年年113 390.13113 390.1320022002年年

36、293 151.78293 151.7820177.7920177.7924案例4：家电企业存货周转率企业名称企业名称期初存货期初存货期末存货期末存货存货平均余额存货平均余额主营业务成本主营业务成本存货周转率存货周转率四川长虹四川长虹7 005 589 9327 005 589 9326 012 898 2726 012 898 2726 509 244 1026 509 244 1029 886 619 8289 886 619 8281.521.52深康佳深康佳A A3 170 081 1103 170 081 1103 580 777 4033 580 777 4033 375 429

37、2573 375 429 25711 391 675 09711 391 675 0973.373.37海信电器海信电器1 278 440 4621 278 440 4621 769 334 3541 769 334 3541 523 887 4081 523 887 4086 436 814 3136 436 814 3134.224.22夏新电子夏新电子1 502 848 4261 502 848 4261 806 224 5671 806 224 5671 654 536 4971 654 536 4973 997 026 5703 997 026 5702.422.42夏华电子夏华电子

38、759 928 770759 928 770732 855 200732 855 200746 391 985746 391 9853 783 558 3663 783 558 3665.075.07科龙电器科龙电器1 945 617 6371 945 617 6372 996 855 3382 996 855 3382 471 236 4882 471 236 4886 612 276 4736 612 276 4732.682.68春兰股份春兰股份834 511 004834 511 004779 251 672779 251 672806 881 338806 881 3382 678

39、135 3282 678 135 3283.323.32小天鹅小天鹅A A407 204 773407 204 773506 961 970506 961 970457 083 372457 083 3721 960 846 1571 960 846 1574.294.29格力电器格力电器1 196 455 7713 526 373 7903 526 373 7902 361 414 7812 361 414 78111 549 249 3344.894.89美的电器美的电器2 067 943 1782 067 943 1783 771 674 1323 771 674 1322 919 80

40、8 6552 919 808 65515 619 782 83615 619 782 8365.355.35美菱电器美菱电器196 307 651196 307 651245 774 944245 774 944221 041 298221 041 2981 149 923 1011 149 923 1015.205.20青岛海尔青岛海尔602 001 164602 001 164851 206 918851 206 918726 604 041726 604 04113 276 840 22513 276 840 22518.2718.2725二、资本结构政策高负债或低负债？（一）资本结构政

41、策 1、企业的资金来源或资本构成债务资本与权益资本的关系（1）债务资本帐面价值与权益资本帐面价值之比（2)债务资本市场价值与权益资本市场价值之比 2、负债的优点和缺陷 （1）优点：*利息费用可以减税，减少实际的资本费用；*盈利归股东所有“肥水不流他人田”；*债权人没有表决权，控制权归股东“四两拨千斤”。26（2）缺陷：*负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高；*过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）；*过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。（二）负债的基本原理负债的正面影响和负面影响分析 100%权益资本 50%权益资本+50%负债净营运利润（NOI）1000 10

42、00 利息（5%）-250 净利润 1000 750资本 10000 10000 权益 10000 5000 债券 0 5000 股份 1000 500 EPS 1.0 1.5ROE 10%15%27（a a）原理原理1 1：负债可以提高企业的盈利，即同样的企业，对比无负债，负债可以提高每负债可以提高企业的盈利，即同样的企业，对比无负债，负债可以提高每股利润股利润（EPSEPS）和）和权益报酬率（权益报酬率（ROEROE）。）。100%100%权益资本权益资本 50%50%权益资本权益资本+50%+50%负债负债 经营面临不确定性经营面临不确定性 50%50%50%50%50%50%50%50

43、%净营运利润（净营运利润（NOINOI）1000 250 1000 2501000 250 1000 250利息（利息（5%5%）-250 -250 250250净利润净利润 1000 250 750 0 1000 250 750 0 资本资本 10000 10000 1000010000 1000010000 5000 5000权益权益 10000 10000 1000010000 5000 5000 50005000债券债券 0 0 5000 100000 0 5000 10000 股份股份 1000 1000 10001000 500 500 500500 EPS 1 0.25 1.5

44、0 EPS 1 0.25 1.5 0 平均平均EPS 0.625 0.750 EPS 0.625 0.750 EPS EPS的标准差的标准差 0.140 0.5600.140 0.56028（b b）原理原理2 2：如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动性，则同样的企业，如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动性，则同样的企业，对比无负债，负债在提高每股利润（对比无负债，负债在提高每股利润（EPSEPS）或）或ROEROE的同时，也将增加的同时，也将增加EPSEPS或或ROEROE的变动性或的变动性或风险。风险。100%100%权益资本权益资本NOI 1500 1250 10

45、00 750 NOI 1500 1250 1000 750 500500 250 0 -500 250 0 -500利息利息 -净利润净利润 1500 1250 1000 750 500 250 0 -5001500 1250 1000 750 500 250 0 -500股份股份 1000 1000 10001000 10001000 10001000 10001000 10001000 10001000 10001000 EPS 1.50 1.25 1.00 0.75 EPS 1.50 1.25 1.00 0.75 0.500.50 0.25 0 -0.50 0.25 0 -0.50 50

46、%50%权益资本权益资本+50%+50%负债负债NOI 1500 1250 1000 750 NOI 1500 1250 1000 750 500500 250 0 -500 250 0 -500利息利息 250 250 250250 250250 250250 250250 250250 250250 250250 净利润净利润 1250 1000 750 500 250 0 -250 750 1250 1000 750 500 250 0 -250 750 股份股份 500 500 500500 500500 500500 500500 500500 500500 500500 EPS E

47、PS 2.50 2.00 1.50 1.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.500.50 0 -0.50 -1.50 0 -0.50 -1.50 29（c）由此可见：在净营运利润（NOI）=500万元时，企业选择100%权益资本与选择50%权益资本企业选择50%负债的每股利润（EPS）相等，都是0.50元!表明二种资本结构的选择没有差异。在净营运利润（NOI）500万元时，企业选择100%权益资本的EPS小于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明只要企业的NOI大于等于500万元，企业选择50%的负债比较好！在净营运利润（NOI）500万元时，企业选择100%权益资本的

48、EPS大于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明当企业的NOI小于等于500万元，企业选择50%负债对EPS的负面影响迅速增加！原理3：在经济不景气导致企业销售收入和盈利下降的状况下，企业负债对EPS或ROE（企业盈利能力）的负面影响和所产生的风险（EPS和ROE的波动幅度）大于企业无负债。30课堂案例分析I：美国航空和皇冠公司美国皇冠公司(Crown Cork&Seal Co.)的股票在纽约证券交易所上市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其他企业，收益颇丰，成功地运用了财务杠杆。从1988-1996年，皇冠公司的负债从9千万美元上升到 8 亿美元，负债比例上升至42%。由于收购

49、的资产，经过重组后 运作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推动其股票价格从10美元上升至50美元/股。相比之下，美国航空公司(US Air)没有如此幸运。1996年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近100%，说明整个公司基本上靠负债来支撑。为此，美国航空每年必须支付2亿美元的利息费用，相当以该公司90年代期间所获得的经营利润的50%。所以，美国航空也谈不上支付股东的股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入31不稳定使得美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。案例的问题：美航和皇冠的负债和经营的启示？案例的启示：*负债是一把“双刃剑”，有利有弊；*负债后，资产必须发挥预期

50、的效益；*适度负债，有利于股东的利益；*过度负债，可能导致企业陷入财务困境；*同样的负债比例，因行业不同，效果不同；*在经济不景气上升阶段或企业经营不善时，增加负债是危险的。（三）资本结构的基本理论一个颇有争议的论题 （1 1）早期资本结构理论（）早期资本结构理论（19581958年以前）年以前）（a a）净收入（净收入（Net IncomeNet Income）理论理论 （b b）净营运收入（净营运收入（Net Operating IncomeNet Operating Income）理论理论 32 （c）传统（Traditional）理论（Durand，1952）（2）现代资本结构理论 （