黑色产业链投资策略月报：黑色大涨被政策压制情绪杀跌后面临反弹-20210530-鲁证期货-21正式版.ppt

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1、合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌黑色产业链黑色大涨被政策压制，情绪杀跌后面临反弹投资策略月报2021/5/30行情研判5 月黑色巨幅波动，先是在限产政策影响以及市场投机情绪下大幅拉涨，随后国务院常务会议点名钢价上涨，发改委、工信部、市场监管总局等约谈了钢铁企业，粗钢去产量政策影响让步于稳价格，使市场助涨情绪迅速扭转变为杀跌，价格出现了大幅回落。我们复盘了 2008 年金融危机爆发后，开始于 2008 年 12 月份的大宗商品上涨行情及政策调整，以期对目前的黑色市场行情提供历史借鉴。2009-2011 年，面对大宗商品价格的大幅上涨，国常会分别在2010 年 4 月份和 2

2、010 年 11 月份，分别就商品的上行炒作进行了点名，造成了商品价格分别在 2010年 1-6月份以及 11月份短期剧烈调整，但情绪释放完成后，商品原来的趋势依然延续（3 个月左右），并且政策压制假如叠加货币政策等因素的调整，大宗商品价格往往面临阶段性顶部。目前从政策方面来看，经济稳增长变为调结构，货币和社融增速回落，虽然央行不会货币急转弯，但是去年需求的高基数在下半年预计将造成需求同比的下滑，同时，房地产 4 月 当 月 新 开 工 和 施 工 同 比增速已经转负，一般地产新开工下降对建材需求滞后 3 个 月 左 右，重点关注下半年地产新开工对地产需求可能产生的不利影响。原料方面，煤焦现货

3、依然偏强，但已隐隐有转势迹象，特别是焦炭方面，随着山西环保限产的结束，前期被压制的产能很快得到释放，供需矛盾逐步缓解，弱势格局已然显现，未来虽有反弹，但恐难再现前期辉煌。合金市场对宁夏地区政策细则仍有预期，中长期看，双硅盘面仍将稳中向好，但需警惕政策空窗期盘面冲高回落的风险。本轮钢材价格被国常会点名后，预计短期价格政策顶部已经见到。短期伴随着市场恐慌情绪的消退，以及钢材需求依然维持，唐山等地供给限产仍在执行等影响，预计钢价将继续反弹。策略建议：黑色短期偏多操作，注意及时止盈，中长期趋势反弹继续做空；套利建议择机多合金空钢材、做空卷螺价差部分持有。重点关注：（1）国家政策对于钢价和去产量政策的表

4、述（2）下游需求同比变化和地产新开工情况。合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报黑色大涨被政策压制，情绪杀跌后面临反弹一、黑色行情回顾：供给限产影响下，黑色整体依然维持涨势5 月初在整体需求维持以及去产量政策的影响下，全国钢材价格整体继续偏强运行。特别是 4 月底的政治局会议没有特别提及和强调工业品价格的阶段性扰动，中共中央政治局第二十九次集体学习中，继续强调了抓铁有痕、踏石留印的劲头，推进碳达峰碳中和政策，坚定了市场对于今年控制产量的信心，再度引发了市场的看多做多热情。但 5 月中旬以来，由于国内以钢材、铜为主的工业品价格大幅

5、上涨引起了政府的强烈关注，国务院常务会议多次提及，发改委、工信部、市场监管总局、证监会等多部门约谈了钢铁企业，限产政策让步于稳价格，使市场助涨情绪迅速扭转变为杀跌，钢材价格出现了连续大幅回落。原料方面，5 月份焦炭现货市场延续强势，下游需求不减，焦企库存保持低位，挺价意愿较强，现货价格已提涨第 9 轮。近期高层就工业品价格大幅上涨后对下游终端企业的压力频繁发声，导致资本市场恐高情绪蔓延，期货盘面大幅走低。焦煤现货市场整体偏强运行，现货价格普涨，市场情绪较好。但月末随着下游焦炭价格的强势不再以及高层的不断喊话，焦煤现货价格也有所松动，部分煤种价格有明显回调。5 月份双硅盘面走势受内外两方驱动博弈

6、，即在合金主产区政策变动和黑色成材端政策变动的博弈间出现大涨大跌行情。国内动力煤市场呈现冲高回落走势，期货价格大幅波动，5 月下旬开始，为合理引导预期，避免价格攀升对企业、居民可能带来的不利影响，监管层多次召开会议，部署大宗商品保供稳价措施，国内煤价随之回落。具体品种价格趋势和涨跌幅如下图所示。图 1：黑色期货品种价格走势（元/吨）图 2：黑色期货品种价格走势（元/吨）620058005400500046004200380034003100280025002200190016001300100090008500800075007000650060005500500013001200110010

7、00900800700600500螺纹钢期货热卷期货焦煤（右轴）硅铁期货硅锰期货焦炭(右轴)铁矿石(右轴)动力煤期货（右轴）数据来源：wind、鲁证期货整理图 3：黑色金属期货文华指数走势（%）图 4：黑色品种价格月涨跌幅（%）18.06%20.00%15.71%15.00%10.00%5.00%10.78%6.55%5.87%4.541.%29%1.55%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-2.40%-5.01%-5.87%-6.76%-7.24%-8.21%-9.28%rb20 HC20 I210 JM21 J210 SF21 SM2 ZC2110 10 09 0

8、9 109 0999现货%-8.21-5.87 0.00%15.71 18.06 10.78 4.51%5.87%期货%-9.28-6.76-2.40 1.55%-7.24 6.55%4.29%-5.01数据来源：文华财经、wind、鲁证期货整理1/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报二、下游需求和行业政策：稳增长变为调结构，限产让位稳物价，下游需求显担忧1、宏观形势：经济稳增长变为调结构，工业品大涨引发政府调控降温对于目前的宏观形势，上月底召开的政治局会议指出“经济运行开局良好”，不需要特别稳增长，但“当前经济恢复不均衡，基础不稳固”，要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性

9、，并“要用好稳增长压力较小的窗口期”，适度推进调结构。对大宗商品价格更有利的阶段往往是“稳增长”阶段，压力较大的阶段往往是“调结构”阶段。从货币增速情况表现来看，从人民银行发布的 4月金融数据和社会融资统计数据看，当月广义货币（M2）、社融规模增速、新增贷款增速等回落幅度超出市场预期。央行不会货币急转弯，但是去年的高基数造成的同比数据大幅下滑，使货币放水带来的商品需求层面的普涨有望结束。4月末，M2同比增长 8.1%，增速分别比上月末和上年同期低 1.3个和 3个百分点；初步统计，4月末社会融资规模存量为 296.16万亿元，社融规模同比增速回落至 11.7%，社融增量 1.85万亿元，不及市

10、场预期，比上年同期少 1.25万亿元，1-4月份新增社融规模累计同比增速回落-14.74%。图 5：社会融资增量及累计同比增速（%）图 6：货币供给增速及库存周期变化（%）30.0020.0010.000.00400003500030000250002000015000100005000807060504030201008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-10.00-20.000-5000-10000-10-202014201620182020社会融资规模:新增人民币贷款:当月值企业产成品库存同比M1同比社会融资新增规模，累计同比CPI（右轴）PPI（右轴）

11、数据来源：wind、鲁证期货整理对于商品价格方面，4 月 底 的 政 治 局 会 议 没 有 特 别 提 及 和 强 调 工 业 品 价 格 的 阶 段 性 扰 动，强 调 的 主 要 是“做 好 重 要民 生商品保供稳价”。并且在 4 月 底 的 中 共 中 央 政 治 局 第 二 十 九 次 集 体 学 习 中，继 续 强 调 了 抓 铁 有 痕、踏 石 留 印 的 劲 头，推 进碳 达峰碳中和政策，坚定了市场对于今年控制产量的信心，再度引发了市场的看多做多热情。但是从 5 月 份 以 来，由 于 国 内 以 钢材、铜为主的工业品价格大幅上涨引起了政府的强烈关注，国务院常务会议多次提及，发

12、改委、工信部、市场监管总局、证监会等多部门约谈了钢铁企业，限产政策让步于稳价格，使市场助涨情绪迅速扭转变为杀跌，黑色出现了连续大幅回落。2、下游需求：投资数据维持韧性，下游消费短期依然强势宏观政策转为“调结构”，对工业品需求整体利多改为结构性影响。其中今年政府债务率控制和房地产领域会是重点，制造业投资等需求依然是政策支持的，因为会议提出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，“防止以学区房等名义炒作房价”，并“要促进国内需求加快恢复，促进制造业投资和民间投资尽快恢复”。具体下游各用钢行业表现情况如下。（1）固定资产投资增速见顶，国内挖机销量增速转负低基数效应使固定资产投资增速见顶回

13、落，领先指标挖机销量和工程机械销量同比转负。1-4 月份，全国固定资产投资（不含农户）143804 亿元，同比增长 19.9%（增速有所回落），固定资产投资增速见顶回落。单月同比来看，房地产投资进一步回升，制造业投资增速反弹，基建投资增速则出现放缓。2021 年 4 月销售各类挖掘机 46572 台,同比增长 2.52%；其中国内 41100 台,同比下降 5.24%；出口 5472 台,同比增长 166%。国内挖机销量见顶回落，与我们调研反馈 4 月中旬以后重型机械设备企业的订单开始较大幅度回落基本相符。图 7：固定资产投资增速情况（单位：%）图 8：基建分类投资增速:累计同比（单位：%）2

14、/21sPmQsQxPyQ9PaOaQpNnNpNqRfQpPpRiNoOnM8OnMsMwMmQyQuOrMnN投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报40302010060.0040.0020.000.00-10-20-302016-03 2017-04 2018-05 2019-06 2020-07-20.00-40.00201720192021电力热力燃气及水基础设施投资制造业投资房地产投资交通运输仓储及邮政业水利环境和公共设施数据来源：Wind 鲁证期货整理图 9：液压挖掘机销量当月值（台）图 10：工程机械总销量当月值（台）400000350000300000250000

15、2000001500001000005000009000080000700006000050000400003000020000100000201620192017202020182021201620192017202020182021数据来源：Wind 鲁证期货整理（2）房地产新开工和施工同比转负，地产需求回落压制下半年建材需求从与钢材需求直接相关的房地产新开工和施工数据来看，地产需求有望回落。4 月房屋新开工面积同比下降 9.32%，与 2 0 1 9年同期相比下滑 10.5%。2020 年全年土地出让面积总体小幅下滑 1.1%，对后续新开工产生影响；并且受集中供地影响，2021 年1-4

16、 月土地出让面积绝对量低于 2019 年同期，导致同期房屋新开工面积下滑。一般地产新开工下降对建材需求滞后 3 个月左右，后期重点关注下半年地产新开工对地产需求产生的不利影响。图 11：房屋新开工面积当月值（万平方米）图 12：房屋新开工面积当月同比（单位：%）3000050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%25000200001500010000500002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201620192017202020182021房屋新开工面积:当月同比数据来源：Wind 鲁证期货整理3/21投资咨询资格号：证监许可2

17、012112黑色策略月报图 13：房屋施工面积:当月同比（单位：%）图 14：房地产开工施工竣工累积同比增速（单位：%）80%80604020060%40%20%0%-20-40-60-20%-40%房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋施工面积:当月同比数据来源：Wind 鲁证期货整理（3）下游消费需求维持，去年基数效应使增速减弱从下游消费需求行业来看，汽车、家电等下游需求维持，但去年基数效应使增速减弱。4月份，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量快速增长，达到 6361亿千瓦时，同比增长 13.2%，较 2019年同期增长 15%。4 月份，全国社会消费品零

18、售持续转好。当月社会消费品零售总额同比增长 17.7%；比 2019 年 4 月增长 8.8%，两年平均增速为 4.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额 29468 亿元，增长 17.9%。5 月 1 日以后出口退税实行新政策，因为中国出口价格仍有竞争力，对出口量暂时影响不大。图 15：汽车销量:当月值（单位：辆）图 16：产量销量:汽车:当月同比%3500000300000025000002000000150000010000005000000200150100500-50-100201620192017202020182021销量:汽车:当月同比产量:汽车:当月同比数据来源：wind、鲁证

19、期货整理图 17：非汽车交运设备:当月值加总（单位：台）图 18：产量:金属集装箱:当月值（立方米）180000016000001400000120000010000008000006000004000002000000250000002000000015000000100000005000000020152019201620202017202120182015201920162020201720212018数据来源：wind、鲁证期货整理4/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报图 19：产量:家用空调:当月值（单位：万台）图 20：销量:主要家电:当月值（单位：万台）450

20、0400035003000250020001500100050020001800160014001200100080060040020000201920202021201920202021数据来源：wind、鲁证期货整理三、品种供需形势：钢厂利润已经微利，下游传导有所好转1、钢材：国常会点名钢价已见政策顶（1）受限产政策和国常会点名影响，钢价先涨后落大幅波动5 月初在整体需求维持以及去产量政策的影响下，再度引发了市场的看多做多热情。但 5 月中旬以来，由于国内以钢材、铜为主的工业品价格大幅上涨引起了政府的强烈关注，国务院常务会议多次提及，发改委、工信部、市场监管总局、证监会等多部门约谈了钢铁企

21、业，限产政策让步于稳价格，使市场助涨情绪迅速扭转变为杀跌，钢材价格出现了连续大幅回落。图 21：螺纹钢价格（单位：元/吨）图 22：热卷价格（单位：元/吨）6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00040030020010007,000.006,500.006,000.005,500.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-100-200-300-50.00-100.00-150.00169.00螺纹钢:上海期货:螺纹钢

22、基差热轧板卷:上海期货:热轧卷板数据来源：钢联数据，鲁证期货整理图 24：热卷 10合约基差（单位：元/吨）图 23：螺纹钢 10合约基差（单位：元/吨）5/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报螺纹钢10合约基差热卷10合约基差7001500100050006005004003002001000-100-200-300-5001710181019102010211017101810191020102110数据来源：wind、鲁证期货整理（2）限产政策暂时可能延缓供给方面，因为调控钢材价格，粗钢去产量有望暂缓。但是因为碳达峰政策后期坚定执行，长期来看，限产依然会对钢材供给产生影

23、响。图 25：粗钢产量（单位：万吨）图 26：钢材产量（单位：万吨）35003000250020001500100050030%25%20%15%10%5%4500400035003000250020001500100050030%25%20%15%10%5%0%0%-5%-10%00-5%中国粗钢产量（旬）同比中国钢材产量（旬）同比数据来源：钢联数据，鲁证期货整理图 28：热卷产量（单位：万吨）图 27：螺纹钢产量（单位：万吨）4503503403303203103002902804003503002502002018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年数

24、据来源：钢联数据，鲁证期货整理6/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报因为限产造成钢厂现货和盘面利润丰厚，前期高点期货盘面利润已经过千，接近了 2017 年供给侧改革和 2018 年环保预期时的高利润水平。伴随着近期钢材价格的回落，原料跌幅相对小并且滞后，是钢厂利润出现了大幅回落，钢铁工业协会再度发声，防止钢材“低价倾销”，有些钢材检修增加，使得成本暂时有所支撑。图 29：长流程钢厂利润（单位：元/吨）图 30：短流程钢厂利润（单位：元/吨）1,3001,1009001,3001,100900700700500500300300100100-100-300-500-100-3

25、00-5002018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年数据来源：钢联数据，鲁证期货整理图 32：热卷虚拟生产利润（单位：元/吨）图 31：螺纹虚拟生产利润（单位：元/吨）200015001000500025002000150010005000-500-5002019-092020-032020-092021-0310月2019-052019-112020-052020-1110月2021-051月5月1月5月数据来源：钢联数据，鲁证期货整理库存方面，全口径社会库存继续回落，但钢厂库存有所累积。钢材库存相比 2020 年的绝对库存高点仍有较大幅度的降低。从结

26、构来看，关注钢厂库存压力；从品种来看，热卷库存垒库较多，螺纹压力较小。图 33：主要钢材（五大品种）库存（单位：万吨）图 34：钢厂（五大品种）库存（单位：万吨）7/21投资咨询资格号：证监许可2012112钢厂钢材库存（单位：万吨）黑色策略月报主要钢材库存（单位：万吨）300025002000150010005001500100050002018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年数据来源：钢联数据，鲁证期货整理图 36：热卷库存（单位：万吨）图 35：螺纹钢库存（单位：万吨）螺纹钢社库+厂库热轧板卷社库+厂库25002000150010005006005

27、0040030020002018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年数据来源：钢联数据，鲁证期货整理（3）国常会点名钢价已见政策顶，市场恐慌情绪暂缓反弹确认目前从政策方面来看，经济稳增长变为调结构，货币和社融增速回落，虽然央行不会货币急转弯，但是去年需求的高基数在下半年预计将造成需求同比的下滑，同时，房地产 4 月当月新开工和施工同比增速已经转负，一般地产新开工下降对建材需求滞后 3 个月左右，重点关注下半年地产新开工对地产需求可能产生的不利影响。本轮钢材价格被国常会点名后，预计短期价格政策顶部已经见到。短期伴随着市场恐慌情绪的消退，以及钢材需求依然维持，唐

28、山等地供给限产仍在执行等影响，预计钢价将开始反弹。2、铁矿：短期情绪释放后反弹，长期依然面临压力（1）铁矿石价格大幅回落月初在钢厂利润持续提升的情况下，钢厂补库带动铁矿石价格维持强势，月中伴随着钢材价格回落，铁矿石现货市场也出现大幅下跌，市场整体活跃度转差。基差来看，期货跌幅更大，基差迅速扩大。但是从基差绝对水平来看，超特粉仍是最便宜交割品，相比 pb 等主流矿石品种贴水较小。图 37：铁矿石 2109价格（单位：元/吨）图 38：（PB粉-2109）基差（单位：元/吨）8/21投资咨询资格号：证监许可2012112铁矿石09合约基差黑色策略月报铁矿石091300120011001000900

29、8007006005007006005004003002001000400300-100-2001709180919092009210917091809190920092109数据来源：钢联数据，鲁证期货整理（2）发运到港方面，发运和到港均有增加发运到港方面，发运和到港均有增加。Mysteel 新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量 2640.2 万吨，环比增加 381.9 万吨；澳大利亚发货总量 1840.5 万吨，环比增加 162.9 万吨；其中澳大利亚发往中国量 1585.0 万吨，环比增加 159.7 万吨；巴西发货总量 799.7 万吨，环比增加 219.0 万吨。全球发运总量 3332.4

30、 万吨，环比增加 607.4 万吨。图 39：澳巴铁矿石总发货量（单位：万吨）图 40：中国铁矿石到港量：26港（单位：万吨）35002800260024002200200018001600140012001000300025002000150010002019202020212018201920202021数据来源：钢联数据，鲁证期货整理国内矿石供给环比利用率提升，后期有望维持在高位水平。4 月份 Mysteel 统计全国矿山企业月度精粉产量为 2325.4 万吨，环比增 92.0 万吨，增幅 4.1%，同比增 60.4 万吨，增幅 2.7%。同期统计，全国 186 座矿山企业产能利用率为

31、68.5%，环比增 2.6%。矿山精粉库存 141.77 万吨，降 4.51 万吨，本期矿山产能利用率增加，处于今年最高水平，矿山精粉库存持续下降，但降幅较上期明显收缩，精粉库存再创两年新低。图 41：全国 126家矿山企业产能利用率（单位：%）图 42：全国 332家矿山企业精粉月度产量（单位：万吨）9/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报2500240023002200210020001900180017001600150069676563615957551月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年2016

32、-07-192017-07-192018-07-192019-07-192020-07-19数据来源：钢联数据，鲁证期货整理库存方面，Mysteel 统计全国 45 个港口进口铁矿库存为 12622.16，环比增 111.56；日均疏港量 290.09 降 1.28。分量方面，澳矿 6530.85 增 67.78，巴西矿 3784.85 增 33.56，贸易矿 6441.00 增 243.8，球团 390.87 降 14.49，精粉 904.70 增 64.62，块矿1759.32 增 10.72，粗粉 9567.27 增 50.71；在港船舶数 136 增 7 条。（单位：万吨）本期 Mys

33、teel 统计样本钢厂进口铁矿石库存总量 11780.13 万吨，环比增加 212.78 万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为 300.14 万吨，环比增加 0.25 万吨，库存消费比 39.25，环比增加 0.68。图 43：库存:45港口合计（单位：万吨）图 44：库存：粉矿库存（单位：万吨）17000160001500014000130001200011000100009000140001300012000110001000090008000700060008000500020182019202020212018201920202021数据来源：钢联数据，鲁证期货整理需求方面，钢材价格大幅回

34、落影响下，钢厂利润大幅回落，对原料补库和投机需求减弱，目前尚未体现到开工和产量上。Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率 80.99%，环比上周增加 0.78%，同比去年下降 10.03%；高炉炼铁产能利用率 91.41%，环比增加 0.23%，同比增加 0.03%；钢厂盈利率 85.28%，环比下降 4.76%，同比下降 7.36%；日均铁水产量 243.31 万吨，环比增加0.61 万吨，同比增加 0.07 万吨。图 45：247家高炉产能利用率（单位：%）图 46：全国 247家钢厂日均铁水产量（单位：万吨）10/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报100959

35、0858075702602502402302202102001901/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/120182019202020212018201920202021数据来源：钢联数据，鲁证期货整理（3）矿价短期反弹，但长期面临压力短期市场情绪影响为主，矿石面临反弹。但伴随着钢材价格的大幅回落，钢厂利润被大幅压缩，后期铁矿石面临粗钢去产量向钢厂压利润驱动的转变，铁矿石前期价格高点或已经出现，后期在钢厂利润压缩叠加去产量限产影响下，矿石长期趋势依然悲观。矿石短期反弹，但空间有限，长期面临压力。3、煤焦：供需结构再次偏紧 现货价格整体

36、走强（1）煤焦现货整体偏强，市场看多情绪较浓5 月份焦炭现货市场延续强势，下游需求不减，焦企库存保持低位，挺价意愿较强，现货价格已提涨第 9 轮。但随着山西环保限产的结束，焦企开工明显上升，供需矛盾逐步缓解，现货上涨的势头也开始趋缓，目前日照港准一级焦出库价 2600 元/吨，较前期高点已有所下调。加之近期高层就工业品价格大幅上涨后对下游终端企业的压力频繁发声，导致资本市场恐高情绪蔓延，期货盘面大幅走低，整体呈冲高回落走势，目前主力合约 J2109 收盘于 2430 元/吨，基本回到上月末水平。图 47：港口准一级焦价格（元/吨）图 48：焦炭期货价格：9月合约（元/吨）35003000250

37、020001500100050031002900270025002300210019001700150009月 10月 11月 12月 1月2月 3月4月 5月6月 7月 8月18091609190917092009港口准一级焦出库价-日照港港口准一级焦平仓价：日照港2109数据来源：mysteel 鲁证期货整理焦煤市场方面，本月焦煤现货市场整体偏强运行，现货价格普涨，市场情绪较好。但月末随着下游焦炭价格的强势不再以及高层的不断喊话，焦煤现货价格也有所松动，部分煤种价格有明显回调。目前山西安泽低硫主焦目前报 2200 元/吨，较月初上涨 200 元/吨；迁安沙河驿蒙煤市场报价 1750 元/吨

38、，基本与月初持平。受此影响，本月焦煤期价也表现强势，全月震荡上行，但近期有所走弱，最终焦煤主力合约收盘于 1950 元/吨，较月初上涨 180 元/吨。图 49：主焦煤价格：安泽（元/吨）图 50：焦煤期货价格：9月合约（元/吨）11/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报2500230021001900170015001300110020001500100050009月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月16091909170920091809210920172018201920202021数据来源：mysteel 鲁证期货整理（2）焦炭供

39、需矛盾再次显现，支撑价格大幅上行库存方面，本月焦煤库存整体稳中有升，目前焦煤总库存 2223.65 万吨，较上月底小幅上升 722.9 万吨。焦炭总库存 686.69万吨，较上月底大幅下降 69.81 万吨，基本回到年初的水平。焦炭库存的大幅回落，表明供需结构依然偏紧，进而为现货价格的再次走高提供了有力支撑，但近期随着山西焦化的复产，库存降幅明显收窄，表明供需结构正在改善。图 51：焦煤总库存（万吨）图 52：焦炭总库存（万吨）300028002600240022002000180016001400120010009509008508007507006506002016201920172020

40、20182021201620192017202020182021数据来源：mysteel 鲁证期货整理焦煤库存结构方面，本月焦化厂与钢厂有所分化，其中独立焦化厂库存变化不大，目前为 792.96 万吨，基本与上月同期持平；钢厂库存 810.07 万吨，较上月同期下降 44.36 万吨；港口库存 506 万吨，较上周上涨 149 万吨。本月焦化厂与钢厂的原料库存呈现的不同状态可能来源于其不同的库存水平，前期焦炭现货大幅回落时焦企因处于对后市的谨慎预期，曾大幅压缩过原料库存，导致这波上涨时一直处于偏低水平，难以补库；反观钢厂，虽然到货情况同样不佳，但由于前期库存充足，虽经不断消耗，仍保持了相对安全

41、的库存水平。图 53：独立焦化厂焦煤库存（万吨）图 54：钢厂焦煤库存（万吨）12/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报1200110010009001000950900850800750700650600550500800700600500400201620192017202020182021201620192017202020182021数据来源：mysteel 鲁证期货整理焦炭方面，本月焦化厂焦炭库存整体低位徘徊，目前为 22,6 万吨，较上月同期下降 6.88 万吨；钢厂库存 325.59 万吨，较上月同期下降 32.93 万吨；港口库存 238.5 万吨，较上月同期

42、下降 30 万吨。受上游焦化厂限产及下游粗钢产量不断走高影响，焦炭供需缺口在本月再次出现，产业链库存出现大幅下滑，其中以钢厂最为明显，而这种供不应求的现货形势也是支撑焦化企业不断提价的最主要因素。但随着近期山西焦化厂的逐步复产，焦炭供需矛盾正在逐步改善，钢厂库存甚至有反弹迹象，现货提涨的基础正在松动。图 55：独立焦化厂焦炭库存（万吨）图 56：钢厂焦炭库存（万吨）52050048046044042040038020015010050001/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/0201/02 02/

43、02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02201620192017202020182021201620192017202020182021数据来源：mysteel 鲁证期货整理焦企利润方面，本月焦企利润大幅走高，目前全国平均吨焦盈利 886 元，较上月末增 367 元；山西准一级焦平均盈利 943元，较上月末增 378 元；山东准一级焦平均盈利 1017 元，较上月末增 429 元；内蒙二级焦平均盈利 733 元，较上周月末增 380元；河北准一级焦平均盈利 844 元，较上月末增 257 元。图 57：全国焦企

44、平均盈利图 58：独立焦化厂开工率13/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报1200105090075060045030015009085807570656001/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02(150)201620192017202020182021全国平均吨焦盈利数据来源：mysteel 鲁证期货研究所（3）煤焦观点5 月份山西环保检查延续，当地焦企有不同程度限产，焦炭供需矛盾再次出现，从而支撑现货价格的连续走高。焦煤市场也整体偏强，受下游需求带动，各煤种均有不同程度

45、上涨。整体来看，煤焦现货依然偏强，但已隐隐有转势迹象，特别是焦炭方面，随着山西环保限产的结束，前期被压制的产能很快得到释放，供需矛盾逐步缓解，价格上涨的基础有所松动。加之高层持续关注大宗商品上涨造成的问题，导致资本市场恐高情绪蔓延，相关品种期价大幅回落，弱势格局已然显现，未来虽有反弹，但恐难再现前期辉煌。4、合金：5 月双硅在内外驱动博弈中跌宕起伏，中长期稳中向好趋势不改，警惕政策空窗期盘面冲高回落（1）基差方面：5 月双硅市场内外驱动博弈，期现价格双双上涨，硅铁期现价格涨幅大于硅锰本月双硅市场期现价格双双上涨，但盘面从日线级别看波动较大，锰硅盘面走出“M”型趋势，硅铁波动更大，整体大幅冲高回

46、落，月中时曾冲破 8500 元/吨的高位，随后震荡走跌。具体数据分品种分析如下：本月硅锰盘面整体呈震荡上行趋势，取硅锰 09 合约，本月末 SM109 合约报 7464 元/吨，环比上月末上涨 320 元/吨。现货端取主产区内蒙古地区的硅锰行情价格（含税），本月末报 7150 元/吨，环比上月上涨 275 元/吨。硅锰基差取内蒙古地区硅锰行情价格（含税）与硅锰 09 合约的差值，本月末基差为-314 元/吨，环比上月基差小幅走弱，下跌 45 元/吨。本月硅铁盘面同样呈现震荡上行趋势，且涨幅大于硅锰。取硅铁 09 合约，本月末 SF109 合约报 7934 元/吨，环比上月末上涨 520 元/吨

47、。现货端取主产区内蒙古地区的硅铁 75B 含税出厂价，本月末报 8150 元/吨，环比上月末大幅上涨 1000 元/吨。硅铁基差取内蒙古地区硅铁 75B 含税出厂价与硅铁 09 合约的差值，本月末基差为 216 元/吨，环比上月基差走强，增 480 元/吨。图 59：内蒙古地区锰硅基差图 60：内蒙古地区硅铁基差8000.007500.007000.006500.006000.005500.005000.001000.00500.008000.007500.007000.006500.006000.005500.005000.004500.00800.00600.00400.00200.000

48、.000.00-500.00-1000.00-1500.00-200.00-400.00-600.00-800.00基差：内蒙古硅铁75B含税出厂价-9月收盘价基差（内蒙古硅锰含税价-9月收盘)内蒙古75B含税出厂价9月收盘价（左轴）内蒙古硅锰含税价9月收盘价（左轴）14/21投资咨询资格号：证监许可2012112黑色策略月报数据来源：Mysteel，WIND，鲁证期货整理（2）基本面：双硅成本端支撑较强，需求稳中向好，库存下跌从原料端看，本月双硅的原料端整体持续偏强：硅锰的原料端品种主要包括锰矿（占比 50%-60%）和焦炭（占比 10%-15%），硅铁的原料品种主要包括兰炭（占比 25%-

49、30%）和硅石（占比约 2%）。本月港口锰矿报价普遍上涨：天津港巴西矿 Mn45 块本月报价 38 元/吨度，较上月末报价上调 2 元/吨度；加蓬矿 Mn45 块报 39 元/吨度，环比上涨 2 元/吨度；钦州港南非矿 Mn31Fe22块报价 35 元/吨度，环比上涨 3 元/吨度，其余港口矿种环比上调 1 元/吨度。本月焦炭市场持续走强。兰炭行情价格取神木地区大料、中料和小料的均值，本月末报 1200 元/吨，环比上月上涨 433.33 元/吨。从供需层面上看：硅锰供应端，月度数据未出，但本周产量为 20.79 万吨，环比上周减少 7280 吨，预期 5 月整体产量较 4月会有小幅缩减；硅锰

50、需求端，本周 Mysteel 调研五大钢种硅锰需求量为 166690 吨，环比上周有 292 吨的下跌，需求端本月预期变动不大。硅铁供应端，本周硅铁产量为 17881 吨，环比增加 231 吨，从周度数据上看，硅铁产量已连续五周上涨，预期 5月硅铁供应将小幅上涨；硅铁需求端，本周 Mysteel 调研五大钢种硅铁需求量为 29073 吨，虽环比上周有 101 吨的下跌，但金属镁本月报 17950 元/吨，环比上月有 650 元/吨的涨幅，整体看，5 月硅铁需求端环比走强。图 61：硅锰供需图图 62：硅铁供需图240000220000200000180000160000140000120000