电力设备与新能源行业2021年电动车中期策略：爆款平台车型驱动锂电供不应求全面超预期-20210530-东吴证券-102正式版.ppt

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1、证券研究报告 行业研究 电力设备与新能源行业爆款平台车型驱动，锂电供不应求全面超预期2021 年电动车中期策略证券分析师：曾朵红联系人：阮巧燕/陈瑶/柴嘉辉/黄钰豪/岳斯瑶2021 年5 月30 日摘要：爆款平台车型引爆需求，电动车龙头全球崛起 21 年全球电动车销量增长确定性高，1H 销量奠定高增基础，2H 环比持续向上，全年同比增75%+。21 年国内新车型MY 放量，ID4 交付，造车新势力再上台阶，带动toc 端销量持续高增，Q1 销量超50 万辆，我们预计Q265 万辆，全年销量上修至250-270 万辆，同比增95%。欧洲21 年碳排放考核进一步趋严，补贴力度基本持续，我们预计销量

2、200 万辆+，同比增长约58%，同时纯电动化平台车型密集推出，2H 增长质量将提升。美国市场政策有望超市场预期，基数低爆发力极大，特斯拉MY 上量带来持续增长，同时其他车企在美放量，我们预计销量可达60 万辆，同比+84%。因此，我们预计21 年全球电动车销量超530 万辆，同比增长75%+，电动化趋势明确，且22 年我们预计全球仍可维持30-40%高增速。行业景气度持续，2H 排产环比增30%+，且有望再超市场预期，中游格局优化盈利盈利修复、上游资源弹性大。行业21Q1 延续20Q4 高景气度，环比持平微增，21Q2 行业排产环比再增20%，年中新产能释放后，我们预计2H 行业排产环比增3

3、0%+，且按照龙头预示订单，增速有望进一步超市场预期；格局方面，各环节供给紧张进一步强化龙头竞争力，行业集中度再提升。电池环节，21 年新势力、合资均由宁德大份额配套，我们预计宁德国内仍将维持50%+出货份额，同时海外市场开始放量，Q1 宁德全球出货份额提升6pct 至31%；盈利方面，虽原材料价格上行，但宁德维持电池价格稳定，公司通过ctp 技术、合格率和产能利用率提升降成本消化，毛利率基本维持。材料环节，同时受益于国内高增长及全球化采购，海外电池企业LG、SK 预示订单均翻倍，各环节龙头21 年出货量均100%增长，从1H 出货量看，部分龙头公司全年有望超市场预期。具体看，六氟价格超25

4、万/吨，我们预计价格可持续至 22 年中，电解液龙头盈利大幅改善；正极格局优化，高镍 811 及磷酸铁锂增长明显，龙头盈利提升；隔膜产能紧平衡，可持续至22 年底，价格已局部上涨，龙头海外客户及涂覆膜占比提升，强化盈利水平；铜箔扩产周期长，加工费具备涨价弹性；负极原材料及加工环节涨价，龙头一体化优势明显。同时，上游资源锂、钴供需格局大幅改善，库存消化完毕，价格底部反转。投资建议：21 年全球销量大年，且2H 行业排产持续向上，22 年全球新车型大周期开启，未来5 年复合增速30-40%，电动化大势所趋，继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、

5、中伟股份、恩捷股份、新宙邦、璞泰来、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注德方纳米、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。风险提示：价格竞争超预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑，疫情影响。2PART1 国内：TOC 需求强劲，重回高增长3政策：双积分托底，25 年规划新能源车占比20%20 年部分车企油耗负积分陡增，合资品牌压力最大。2018 和2019 年车企双积分考

6、核能够轻松满足，2020年总体乘用车油耗负积分达到-745 万分，国产乘用车油耗负积分达到-666 万分，后续油耗标准进一步提升。新能源积分要求逐步趋严：我们测算为同时为满足油耗积分及新能源积分21-23 生产179、223、277 万辆电动乘用车，渗透率达到8%/10%/11%。1）单车积分降低，弱化续航里程影响，新版纯电单车积分上限降低32%，平均降幅40%以上。目前平均单车积分约为4 分，21-23 年可能降至2.5 分左右。2）2021-23 年，新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。按传统车每年5%增长，所需新能源积分每年增长22.5%、20%、18%。我们测算21-2

7、3 年满足新能源积分所需电动车约为119 万、141 万、163 万辆。新能源汽车发展规划2021-2035 年落地，再次明确长期目标，确定新能源车在国家能源结构调整过程中的重要地位，按照2025 年20%销量份额目标，我们预计当年新能源车销量接近600 万辆，2019-2025 年复合增速达到35%+。21 年起重点区域新增车辆80%电动化，再次强调龙头企业引领市场。表 满足双积分要求的电动乘用车需求测算数据来源：工信部，东吴证券研究所42035 规划提出2025 年新能源车占比目标20%新能源车发展规划2021-2035 年落地，再次明确长期目标，确定新能源车在国家能源结构调整过程中的重要

8、地位，按照2025 年20%销量份额目标，我们预计当年新能源车销量近600 万辆，2019-2025 年复合增速超35%。21 年起重点区域新增车辆80%电动化，再次强调龙头企业引领市场。提出：1）加大关键技术攻关，鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新。推动电动化与网联化、智能化技术互融协同发展，推进标准对接和数据共享；2）加强充换电、加氢等基础设施建设，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。鼓励开展换电模式应用；3）2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆80%使用新能源汽车；4）鼓励加强新能源汽车领域国际合作。表 2021-20

9、35 规划要点相关项目工信部征求意见稿（2019.12.3）工信部正式版（2020.11.02）到2025 年，新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽 到2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区 度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性域和特定场景商业化应用；发展愿景 坚持电动化、网联化、智能化与共享化为发展方向显著提高，氢燃料供给体系建设稳步推进。2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化.2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区

10、域公共领域 坚持电动化、网联化、智能化发展方向新增或更新用车全部使用新能源汽车。2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。平均油耗 到2025 年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0 kwh/100km，插 2025 年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0 千瓦时/百公里/电耗 混（含增程式）平均油耗降至2.0 L/100km。1.创新驱动。建立以企业为主体、市场为导向、产学研用协同的技术创新体系2.开放发展。落实汽车领域对外开放时间表、路线图，加快融入全技术创新 球产业链和价值链体系（未提出插混目标）

11、1.创新驱动。建立以企业为主体、市场为导向、产学研用协同的技术创新体系，鼓励多种技术路线并行发展2.开放发展。坚持“引进来”与“走出去”相结合，加强国际合作，积极参与国际竞争3.强化整车集成技术创新。布局整车技术创新链。研发新一代模块化高性能整车平台，攻关纯电动汽车底盘一体化设计、多能源动力系统集成技术。3.强化整车集成技术创新。布局整车技术创新链。研发新一代模块化高性能整车平台，攻关纯电动汽车底盘一体化设计、多能源动力系统集成技术。1、完善双积分，建立与碳交易市场衔接机制；1、完善双积分，有效承接财政补贴政策，建立与碳交易市场衔接机制，发2、完善新能源车购置税等税收优惠，优化分类交通管理及金

12、融、挥市场机制，支持优势企业做大做强，提升市占率；保险等支持措施；2、完善新能源车相关税收优惠，对作为公共设施的充电桩建设给予财政支3、鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度，持，加快推动动力电池回收利用立法。保障措施 给予新能源汽车通行、使用等优惠政策；3、鼓励地方政府加大公共服务、共享出行等领域车辆运营力度，给予新能4、2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共 源汽车停车、充电等优惠政策；领域新增或更新用车全部使用新能源汽车；4、国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公5、制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法 交、出

13、租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%;5、制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法数据来源：工信部，东吴证券研究所5国内：电动车高景气度持续，全年销量增长确定性高 1-4月电动车累计销量 73万辆，同比大增 249%，超市场预期。根据中汽协数据，1-4月新能源车产量为75 万辆，同比大增 266%，其中4月新能源汽车产量为21.6 万辆，同比增加164%，环比持平；1-4月销量为 73.2 万辆，同比增长249.2%，其中4 月销量为20.6 万辆，同比大增180%，环比下降9%，此前年份4 月电动车销量受补贴政策及疫情影响环比波动较大，按传统车销售周期来看4 月环比下

14、滑10%左右，符合市场预期。图 国内电动车月度销量（万辆）图 2021 年4 月国内电动车销量排名（辆）30 1000%500%0%20100-500%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月19年 9.6 5.3 12.6 9.7 10.4 15.2 8.0 8.5 8.0 7.5 9.5 16.320年 4.7 1.3 6.6 7.2 8.2 10.4 9.8 10.9 13.8 16.0 20.0 24.821年 17.9 11.0 22.6 20.6同比 239%585%242%180%环比-28%-39%105%-9%数据来源：中汽协，东吴证券研究

15、所6国内：高低两端车型高增长，纯电A 级占比下滑 高低两端车型强势增长，A级车占比下降。2021年1-4月A00级共销售21万辆，累计占比39%，同比提升22pct，4 月销5.2 万辆，环比-22%，占纯电比例为34%，环比下滑6pct，主要系宏光MINI 环比下滑26%；1-4月A级车销售12 万辆，累计占比21%，同比下降 30pct，4月销3.7 万辆，同环比+63%/10%，占纯电动销量份额24%，环比回升4pct，主要系北汽EU 系列、比亚迪秦EV 等toB 车型表现亮眼；1-4 月B 级电动车共销售15万辆，累计占比28%，同比提升6pct，销售4.2万辆，环比3月下降23%，纯

16、电动销量份额26%，较上月稍有回落，主要受特斯拉季末冲量后销量环比下滑影响。图：分车型2020 年1 月-2021 年4 月销量（万辆）图：21 年1-4 月纯电动车分级别销量结构8纯电A00 纯电A0 纯电A 纯电B/C 插电76543210C级,2%B级,28%A00 级,39%20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04纯电A00 0.62 0.13 0.69 0.80 1.22 1.47 1.28 2.97 3.85 4.77 6.10 6.

17、77 5.96 3.28 6.67 5.22A级,21%纯电A0纯电A0.37 0.11 0.45 0.43 0.69 0.85 0.78 0.60 0.89 1.48 1.29 1.81 1.36 0.65 1.37 2.061.86 0.63 2.17 2.24 2.21 2.54 2.72 2.75 3.37 3.50 4.20 4.96 3.06 1.43 3.33 3.66A0 级,10%纯电B/C 0.50 0.48 1.26 0.76 1.53 1.96 1.70 1.97 2.08 2.39 3.60 4.28 3.52 3.04 5.48插电4.21.08 0.20 0.85

18、 1.72 1.53 1.85 1.67 1.79 2.29 2.31 2.97 3.38 2.61 1.59 3.35 3.29数据来源：乘联会，东吴证券研究所 数据来源：乘联会，东吴证券研究所7国内：非限牌城市起量，二三线城市销量占比提升 非限排城市开始起量，二、三线城市增速明显：2021 年一季度，一二线限牌城市（主要为深圳、北京、广州、上海、天津等)累计上牌量16 万，占比37%，同比下降11pct，环比下降3pct。非限牌城市（以河南、安徽等为代表）21Q1 上牌量增速明显，同比增长超500%。表 21 年Q1 国内新能源汽车分区域上险量（万辆）表 新能源汽车一线城市上险量占比变化1

19、00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上海广东5.86,14%10.24,24%浙江河南江苏山东北京广西四川河北其他5.65,13%1.23,3%1.39,3%1.95,4%5.13,12%1.96,4%2.48,6%3.91,9%3.28,8%一线城市 其他数据来源：交强险，东吴证券研究所数据来源：交强险，东吴证券研究所8国内：新势力销量坚挺，高端TOC 需求依然旺盛 新势力销量坚挺，特斯拉国产 Model Y 放量同环比高增，高端需求旺盛。蔚来2021 年1-4 月交付2.72万辆，同增288%，环增23%；理想 2021年1-4月交付1.81万辆，同增228%，

20、环增0.8%；小鹏汽车2021年1-4月交付1.85辆，同增 413%，环增13%。特斯拉2021年1-4月销售9.51万辆，同比增长469%，环比+38%，销量市占率14%，同比提升8pct。21年4月特斯拉销售2.58万辆，出口1.4万辆，主要为满足欧洲Q2季末交付需求，同时4月MY产能整改，一定程度影响国内交付，我们预计5 月销量将恢复。图：蔚来、理想、小鹏月度销量（万辆）图：主要车型月度销量（辆）0.800.700.600.500.400.300.200.100.00蔚来ES6 蔚来EC6 小鹏P7 理想ONE7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000蔚来

21、 理想 小鹏数据来源：车企官网，东吴证券研究所 9高端销量集中一线城市，逐步向三线城市渗透 新造车势力、特斯拉及比亚迪汉主要交付在北上广深等一线城市，二三线城市开始渗透。交强险数据显示，蔚来小鹏等造车新势力在一二线城市交付量占一半以上，且基本为个人购买。其中蔚来在一二线城市认可度很高，上海、浙江、广东21Q1 销量合计占比55%；小鹏和比亚迪汉由于为广深本土企业，区域性特征明显；特斯拉上海Q1 销量占比20%，北上广江浙占比接近70%，较20 年占比下滑5pct 左右，二三线城市占比有所提升。图：蔚来21Q1 销量区域分布 图：小鹏21Q1 销量区域分布 图：特斯拉21Q1 销量区域分布 图：

22、比亚迪汉21Q1 销量区域分布湖南,2%湖南,重庆,2%,2%山东,天津,2%陕西,2%河南,2%2%,天津3%湖北,3%重庆,3%2%广东,19%湖南陕西,上海,20%上海,27%广东,26%3%重庆,3%福建,福建,3%陕4西%,四川,3%4%河南,4%四川,4%上海,15%山东,广东,17%北京7%,3%河南,浙江,14%四川,5%湖北,江苏,8%3%上海,18%3%江苏,11%北京,12%江苏,9%北京,7%广东,14%北京,6%浙江,15%四川,4%山西,2%浙江,10%浙江,11%山东,4%江苏,5%数据来源：交强险，东吴证券研究所10二季度销量：延续3 月销量水平，Q2 环比增2

23、0%受芯片紧张影响，部分车企停产电动车：21Q1 蔚来停产5 天，现代停产7 天，丰田停产7 天，头部电池企业仍满产。新车型上量，对冲停产影响：国内Model Y 产能爬坡，产能有望爬坡至2 万辆；比亚迪DMI 车型开始上量，3月上市，4 月排产6000 辆，6 月排产1.2 万辆；id4 3 月上市，Q2 开始交付。我们预计欧洲大众id4、戴姆勒EQA/EQB、特斯拉等车型拉动增长。我们预计Q2 国内电动车销65 万辆，欧洲50 万辆，美国14 万辆：我们预计国内Q2 单月销量20 万辆以上，Q2销量65 万辆，同环比+152%/+26%；欧洲Q2 月均销量15 万辆以上，Q2 销量50 万

24、辆+，同环比+194%/+33%；美国Q2 月均销量4 万辆以上，Q2 销量14 万辆，同环比+96%/+13%。表：2021Q1 车企停产 图：2020-21 电动车季度销量（万辆）车企斯巴鲁大众涉及工厂 停产时间 原因 涉及车型日本群马县工厂沃尔夫斯堡工厂1 月15-16 日 缺汽车芯片 XV中国 欧洲 美国Golf,Tarraco，1 月4-18 日 缺汽车芯片途观706050403020100戴姆勒沃尔沃德国不莱梅工厂中国工厂2 月初关闭几天 缺汽车芯片3 月部分时间停产 缺汽车芯片GLCXC40 等-蔚来 中国安徽合肥江淮工厂 3 月29 日-4 月2 日 缺汽车芯片丰田现代巴西圣保

25、罗州工厂韩国蔚山第一工厂3 月29 日-4 月5 日 缺汽车芯片 卡罗拉4 月7-14 日 缺汽车芯片 Kona,loniq520Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2E数据来源：Makrlines，东吴证券研究所11国内：Q2 销量环比增20%，全年预计250-270 万辆 Q1 销量大超市场预期，Q2 环比20%以上：21Q1 销量51.5 万辆，同比大幅提升310%，我们预计Q2 销量65万辆，环比增26%，1H 销量超110 万辆，2H 销量将加速。21 全年销量预期上修至250-270 万辆：21 年全年电动车销量预期上修至250-270 万辆，同比+95%左右，主要

26、基于：1）21 年双积分考核趋严，倒逼车企加速电动化，托底电动车发展提速；2）特斯拉、大众MEB、造车新势力等新车型密集发布，拉动TOC 端继续高增长；3）21 年起公共领域重点区域新增车辆要求80%电动化，公共领域政策或再加码，持续刺激tob 需求恢复。表 我们对国内电动车销量预测（万辆）1 月9.6150%4.72 月5.354%1.33 月12.686%6.64 月9.718%7.25 月10.42%6 月15.281%7 月8.0-4%8 月8.59 月8.010 月8.011 月10.5-38%20.090%27.437%25.226%24.020%12 月14.5-36%24.87

27、1%29.419%28.113%25.01%合计120.3-3%133.711%销量同比销量同比销量同比销量同比销量同比2019 年2020 年-16%10.928%22.6107%21.8100%20.386%-34%13.873%23.772%22.966%22.362%-42%16.0100%26.163%24.050%23.547%8.2 10.4-32%23.8129%22.7118%22.0112%9.8-51%-76%-48%-26%-21%22.7176%21.6164%20.6151%23%22.6131%21.6120%20.3107%2021 年（乐观）2021 年（中性

28、）2021 年（悲观）270.4102%260.095%17.9281%11.0753%22.6245%20.6186%250.187%Q127.512.6Q235.325.8-27%67.1160%64.9152%63.2Q324.5Q4 合计2019 年2020 年销量 33.0 120.360.8 133.784%82.9 270.436%102%77.4 260.027%72.5 250.119%87%销量同比销量同比销量同比销量同比34.541%68.9100%66.292%62.982%-54%11%2021 年（乐观）2021 年（中性）2021 年（悲观）51.5310%95%

29、145%数据来源：中汽协，东吴证券研究所12新平台新车型，加速TOC 增长 大众及其他合资车企：国内首款MEB 车型ID.4 在安亭工厂和佛山工厂投产，21 年3 月开启批量交付，此外21 年ID.5、ID.6 等车型陆续发布，25 年规划110 万辆；戴姆勒EVA 平台推出EQA、EQB，宝马推inext 等。国产特斯拉：国产Model Y 产能整体规划大于Model 3，1 月开始交付，产能爬坡迅速，我们预计带来15 万辆增量。新造车势力：小鹏P5、蔚来ET7 等陆续发布，我们预计于21Q4-22 年开始交付，智能化均有跨越式进步，进一步刺激toC 需求。表 国内21 年新车型密集推出车企

30、大众品牌上汽大众大众（进口）上汽大众奥迪上汽大众奥迪一汽-大众一汽-大众特斯拉华晨宝马宝马（进口）宝马（进口）宝马（进口）宝马（进口）MINI车型国产ID.4 XID.6 X上市时间2021 年2021 年初2021 年夏季2021 年夏季2021 年定位A 级SUVD 级SUVC 级SUVC 级轿跑SUVA 级SUVB 级轿车B 级SUV轿车B 级轿车C 级SUV轿车C 级SUVB 级轿车B 级SUVA 级轿车B 级轿车A 级SUV类型EVEVEVEVEVEVEVPHEVEVQ4 e-tronSportback e-tron国产ID.4 CROZZID.5国产Model Y2 系2021 年

31、2021 年1 月（已上市）2021 年特斯拉i4iNexti1i52021 年2021 年2021 年2021 年EVEV 宝马PHEVEVPHEVPHEVPHEVEVPHEVPHEVEVMINI Cooper SEX8A-Class(三厢/两厢)C-Class(三厢)EQB2021 年（已上市）2021 年宝马北京奔驰北京奔驰北京奔驰奔驰雷诺达契亚现代东风雪铁龙GMC一汽丰田一汽丰田广汽丰田福特福特比亚迪比亚迪比亚迪上汽荣威名爵领克2021 年2021 年2021 年戴姆勒雷诺C-Class(三厢）2021（已发布）ArkanaSpringIoniq 5C52021 年2021 年A 级跨

32、界SUVA0 级SUVB 级跨界SUVB 级SUV现代PSA通用2021 年秋季2021 年2021 年秋季2021 年上半年2021 年上半年2021 年上半年2021 年EVPHEVEV HUMMER EV奕泽IZOA 双擎RAV4 荣放双擎E+威兰达高性能版Mach-E皮卡A0 级SUVA0 级SUVA0 级SUVB 级SUVPHEVPHEVPHEVEVPHEVPHEVPHEVPHEVEVEVEVEVEVEV丰田福特F150宋plus唐Plus秦PlusMarvel RE-motionZERO2021 年 皮卡2021 年3 月2021 年3 月2021 年3 月2021 年3 月202

33、1 年A+级SUVA+级SUVB 级轿车B 级SUV比亚迪上汽吉利电动跑车2021 年下半年沃尔沃（进口）欧拉好猫小鹏XC90 2021 年 C 级SUVA0 级SUVB 级轿跑长城小鹏2021 年（已上市）2021 年（已上市）鹏翼P7数据来源：车企官网，东吴证券研究所1322 年新车型大年，产品价格带齐全表 国内22 年新车型密集推出数据来源：车企官网，东吴证券研究所14国内：新平台新车型，加速TOC 增长表 我们对国内电动车销量预测（分车企口径，万辆）季度 年度企业比亚迪20Q12.21.11.00.20.30.80.30.10.20.30.30.40.00.20.10.10.11.70

34、.40.10.30.20.00.20.00.111.47.11.51.31.70.50.512.521Q15.40.33.40.81.41.83.10.21.110.10.51.00.10.30.11.10.56.92.01.30.60.70.10.70.51.347.128.44.67.36.90.70.748.6同比144%-75%234%257%426%117%1035%215%339%2946%70%20Q23.70.61.10.50.81.20.70.20.40.90.80.90.20.40.21.30.63.01.00.30.50.30.00.30.10.721.910.75.03

35、.33.01.01.725.821Q2E8.40.94.00.91.92.62.30.81.29.71.01.00.20.30.21.60.68.72.21.60.91.20.21.20.91.759.034.55.99.98.71.01.561.5同比127%62%274%71%129%107%241%390%184%942%13%9%-2%-17%7%23%20 年1-4 月 21 年 1-4 月 同比128%-50%277%191%288%114%754%230%361%2356%50%20 年18.32.87.73.04.46.05.40.51.816.63.12.71.21.20.8

36、3.31.813.84.42.62.21.60.41.51.13.1117.170.016.317.013.86.1同比-17%-82%1%-57%-7%21 年E37.03.215.83.77.39.810.62.64.943.84.04.1同比90%20%60%40%10%50%140%10%40%160%150%50%10%20%10%150%20%140%130%130%40%15%15%60%60%90%108%108%44%138%148%11%36%98%3.51.11.20.40.51.20.40.10.30.50.50.70.10.30.20.70.22.00.70.20.4

37、0.30.00.30.00.417.410.03.12.22.00.81.019.78.00.64.71.12.02.63.80.51.413.10.81.40.10.40.21.60.79.52.71.80.91.10.21.10.81.865.839.36.510.59.51.01.167.9北汽新能源上汽乘用车吉利汽车奇瑞汽车广汽新能源长城汽车江淮汽车长安汽车上通五菱上汽大众华晨宝马东风日产广汽丰田一汽丰田一汽大众上汽通用自主品牌36%37%-85%-35%176%-21%-15%-11%25%-9%692%426%159%79%26%96%25%14%1%0.71.20.96.0合资车

38、-4%1110%661%315%423%1591%101%333%503%331%#DIV/0!769%312%302%215%481%315%51%122%234%368%288%929%106%352%720%344%#DIV/0!345%278%292%110%369%368%32%-1%2.3特斯拉中国 194%111%382%89%273%1145%266%868%158%170%222%20%202%194%1%-13%138%14778%109%59%44%64%74%51%0%34.310.06.93.44.10.84.73.37.3243.7145.523.440.534.3

39、6.7蔚来汽车小鹏汽车威马汽车合众新能源云度汽车哪吒汽车零跑汽车理想汽车新造车势力0%9%乘用车合计-自主品牌-合资品牌-新造车势力-特斯拉客车-19%29%125%14778%-25%-3%专用车合计27%287%9%244%7.1131.59.6260.1 9%数据来源：乘用车销量来自中汽协，商用车来自合格证，与上页中汽协口径有偏差，东吴证券研究所15长期电动化逐步提升，2025 年超700 万辆 中期看，21-22 年双积分趋严、补贴延期提振新能源车销量，我们预计21-22 年国内新能源乘用车销量约235.9/323.7 万辆，同比增长96%/37%。我们预计21-22 年电动车渗透率为

40、9.3%、12.4%，当渗透率超过10%时，我们认为电动车销量将高速增长。长期看，新能源汽车发展规划提出2025 年新增新能源车的销量占比达到20%，我们预计当年国内新能源车销量700 万辆+，2020-2025 年复合增速达到43%，对应2025 动力电池需求约385gwh。表 20-25 年国内电动车销量预测2020 2021 E 2022 E 2023 E 2024 E 2025 E国内：新能源乘用车销量（万辆）动力电池需求（Gwh）国内：纯电动销量（万辆）单车电池容量（kwh)120.548.796.046.144.324.520%18.04.413.116.17.160.04.36.

41、05.5212.011.60.555.50.313411.8%2,5315.3%65235.999.1201.646.092.734.315%18.56.415.518.59.263.05.86.25.7216.212.40.556.60.325188.2%2,7089.3%118323.7141.1284.347.0133.639.412%19.17.518.821.312.566.28.26.35.8220.612.80.557.70.334236.2%2,76212.4%162412.9190.9369.549.4182.443.411%19.78.5528.1258.6480.451.

42、8248.947.79%677.0350.5624.554.4339.852.58%纯电动需求量（Gwh)国内：插电式销量（万辆）-占比单车电池容量（kwh)插电式动力需求量（Gwh)国内：商用车销量（万辆）动力电池需求（Gwh）国内：专用车销量（万辆）单车电池容量（kwh)专用车需求量（Gwh)国内：客车销量（万辆国内：纯电式客车销量（万辆）单车电池容量（kwh)纯电式客车动力需求量（Gwh)国内：插电式客车销量（万辆）单车电池容量（kwh)20.39.720.510.732.834.426.376.620.16.523.225.116.869.511.76.427.429.221.072.

43、915.36.45.8 5.9 6.0225.013.20.5229.513.60.5234.114.00.558.90.343627.3%2,81815.5%21660.10.355627.4%2,87419.3%28861.30.371027.8%2,93124.2%385插电式客车动力需求量（Gwh)国内：新能源车合计销量（万辆）YoY国内汽车销量（万辆）-国内电动化率国内：动力电池需求（Gwh）数据来源：乘联会，合格证，东吴证券研究所16PART2 海外：欧洲强政策叠加新车型周期，或超预期1721 年欧盟碳排放考核进一步趋严 欧盟最严碳排放考核实行，21 年进一步趋严：2020 年95

44、%的新车平均碳排放须达到95g/km，到2021 年需100%满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95 欧元/g 的罚款。同时2025 年新车平均碳排放量比2021 年减少15%，2030 年少37.5%。21 年电动化率13%，需要200 万辆电动车，30 年45%：为满足碳排放考核要求，我们预计欧洲21 年电动车销量200 万辆左右；25/30 年电动化分别达到27.0%/45.1%，对应电动车销量458 万/860 万辆。图 不同车企的减排方法2017 2018 2021E 2025E 2030E销量（万辆）碳排放 销量 碳排放 销量 碳排放 销量 碳排放 销量 碳排放(g/km)占比

45、 占比 占比 占比 占比(g/km)（万辆）(g/km)（万辆）(g/km)（万辆）(g/km)（万辆）柴油 69416678821198022310013221644.5%2.3%97.7%52.6%2.3%97.7%1.5%0.6%0.0%0.8%1.4%1.1%0.3%0.0%99.9%117.9100.6118.3121.6103.7122.026.10.00.046.8116.9121.0103.2123.3118.456316547942279153219013221636.1%2.9%97.1%60.4%2.9%97.1%2.1%1.2%0.0%0.9%1.4%1.1%0.3%0

46、.0%99.9%121.5103.7122.0123.4105.3123.919.00.00.046.04701173528442116332001230772116530.6%25.0%75.0%55.0%25.0%75.0%13.0%8.0%0.0%5.0%1.4%1.1%115.1101.7119.6116.9103.2121.516.60.00.043.3110.2113.997.9373186186840420420458288016923185022.0%50.0%50.0%49.6%50.0%50.0%27.0%17.0%0.0%10.0%1.4%1.1%0.3%0.0%103.

47、593.3113.7105.194.7115.515.40.00.041.6104.8108.393.1286172114734441294860650021026206015.0%60.0%40.0%38.5%60.0%40.0%45.1%34.1%0.0%11.0%1.4%1.1%0.3%0.0%99.892.7110.3100.693.0112.19.5-其中：48v-其中：普通汽车-其中：48v-其中：普通新能源车合计纯电动氢燃料插电其他合计LPGNG0.00.039.299.6103.088.5103.9117.1121.0104.0123.350500.3%0.0%100.0%E8

48、5合计0 116.0 109.21,560 1,560 120.4 1,535 94.9 1,694 100.0%95.080.5 1,908 100.0%59.480.8 59.4 考核标准（g/km）数据来源：EOA，东吴证券研究所18欧洲：碳排放政策趋严，且补贴力度基本维持 欧洲主流国家政策支持力度基本不变：补贴政策方面，今年仅法国英国退坡，而德国等维持高补贴；且税收抵免政策依然维持。英国补贴退坡500 英镑，补贴延续至2023 年不变。我们预计英国补贴持续至23 年不变，500 磅占车价的2%左右，整体车企可消化。前十大车型中本次补贴退坡仅会影响Model 3（售4 万镑），我们预计欧

49、洲建厂后Model 3 成本有进一步下降空间，价格或下探至3.5 万以内，以享受补贴。法国在2021 年7 月份有补贴退坡计划，整体退坡幅度我们预计在1000 欧元左右，回落至疫情前水平，其他欧洲国家补贴我们预计维持。表：主流欧洲国家补贴变化2020 年 2021 年国家 政策类别 实施时间 车辆类型BEV要求补贴金额（万欧元）预计补贴金额（万欧元）变动幅度4 万欧4-6.5 万欧4 万欧0.90.750.6750.56250.70.90.750.6750.56250.6德国 直接补贴 2020 年下半年-21 年 不变PHEV4-6.5 万欧4.5 万欧4.5-6 万欧4.5 万欧4.5-6

50、 万欧5 万欧个人BEV企业BEV0.3 0.2下降（7 月开始）直接补贴 20 年6 月-21 年6 月 0.5 0.4法国 0.3 0.2企业PHEVBEV/PHEV燃油车0.2 0.10.50.3置换补贴直接补贴直接补贴置换补贴直接补贴20 年6 月起补20 万辆20 年6 月-25 年个人新BEV个人二手BEVBEV0.40.20.4荷兰意大利英国1.2-4.5 万欧6.1 万欧不变下降0.20.6 0.420 年8-12 月PHEV 0.350.40.15BEV 0.220 年8-12 月 6.1 万欧5 万英镑PHEV 0.3 0.1最高0.25（车价最高3.5 万英镑）不变EV