化工行业深度研究报告.docx

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1、化工行业深度争论报告1 行业数据回忆及展望全球经济指标根本恢复随着冠疫情趋于稳定，摩根大通全球制造业 PMI 数据在 2023年 4 月份下滑至多年来低的 39.60 后连续上升，2023 年 7 月回到50 之后至今持续保持在 50 以上。兴旺经济体制造业 PMI 同样触底后上升，目前已经回到了疫情前水平，美国 ISM 及欧元区制造业 PMI 均在 2023 年上半年触及 2023 年以来高水平，而日本制造业 PMI 也已经接近 2023 年的前高水平。2023 年 10 月 12 日，国际货币基金组织IMF公布最一期世界经济展望，推测 2023 年全球经济增长 5.9%，相较 7 月的报告

2、下调了 0.1 个百分点，并推测 2023 年全球经济增长将放缓至 4.9%。其中，2023 年兴旺经济体经济将增长 5.2%，较 7 月的推测下调 0.4 个百分点；兴市场和进展中经济体将增长6.4%，较7 月上调 0.1 个百分点。出口层面，全球主要经济体的出口增速均回到了疫情前水平， 美国、中国及日本出口增速均在 2023 年上半年触及 2023 年以来高水平，三季度增速开头回落。2023 年 1-9 月行业营收和利润总额均大幅增长2023 年 1-9 月，国内化学原料与化学制品业、化学纤维业、橡胶和塑料制品等子行业的营业收入和利润均消灭十年来最高同比增速。一方面由于 2023 年基数偏

3、低，另一方面 2023 年前三季度大宗商品价格大幅上涨也导致行业内公司收入及盈利增加。价格方面，化工 PPI 指数当前已经上升至 2023 年前高水平。从具体产品价格来看，截止 2023 年 11 月 20 日，2023 年年内均价较2023 年均价上涨的产品占 99%，涨幅超过 50%的占比 39%，其中 13 个品种均价同比翻番以上，分别是醋酸乙烯、醋酸、醋酐、盐酸31%、 EDC、BDO、PTMEG、氨纶 40D、硫磺、硫酸、草甘膦、三氯乙烯、双酚 A。即需求恢复、全球大宗商品价格大幅上行，叠加“能耗双控” 政策影响供给受限，局部化工产品价格在 2023 年前三季度大涨。依据数据统计，我

4、们重点跟踪的 92 个产品中，共有 8 个产品价格目前处在历史最高分位，分别是煤焦油、炭黑、醋酸乙烯、原盐、BDO、PTMEG、磷矿石、硝酸铵，有 28 个产品处于 70%以上，处于高分位的产品价格多集中于煤化工、氯碱、农化、氟化工等产业链； 另一方面，TDI、粘胶短纤、涤纶短纤、浆粕等产品价格处于历史较低分位，多集中于化纤等产业链。从库存数据来看，在 2023 年疫情影响之后，化学原料及制品、橡胶和塑料制品、化学纤维制造业均经受了从累库到去库、库存触底再次补库的变化。考虑到产品价格上涨的因素，我们推断当前化学原料及制品公司产成品库存水平仍旧较低，化学纤维业公司产成品库存根本处于正常水平，橡胶

5、和塑料制品业公司产成品库存水平或处于偏高水平。需求端展望：内需放缓，外需或将持续拉动局部化工产品需求增长从国内市场来看，汽车、地产、家电等市场均在需求快速上升后有所减缓。汽车在 2023 年产量及销量均消灭小幅增长，2023 年 1-10 月汽车产量同比增幅为 5.6%，销量同比增幅则为 6.4%。房屋施工面积以及竣工面积 2023 年累计同比也有小幅增长。家电行业除了彩电外，空调及冰箱的产量累计同比也实现了小幅增长。国际市场：化工品出口有望持续回暖从海外状况来看，随着主要消费国疫情趋于平稳，化工品出口有望持续回暖，尤其是处于纺织服装产业链、农药化肥(关注相关出口政策)产业链、海外地产、家电产

6、业链等的相关产品。在中国领先摆脱疫情的背景下，国内化工行业乃至整个制造业体系的恢复领先全球。我们推断，长期来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。供给端展望：行业开头扩产，龙头占比高疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经受了触底反弹，且在 2023 年一季度到达极顶峰值后开头回落。依据国家统计局披露的数据，2023 年 1-10 月份化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长 17.8%；化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比增长 31.3%；塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比增长 17.0%。2023 年 1-10 月份与 2023 年 1-

7、10 月份相比，化工各子行业的固定资产投资完成额均实现了不同程度的上涨，代表着化工行业固定资产投资已恢复至疫情前以上的水平；化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业及塑料与橡胶制品业的固定资产投资完成额分别较2023 年同期上涨 9.2%、4.3%、10.2%。从化工行业上市公司在建工程数据来看，2023 前三季度化工行业在建工程为 5645.05 亿元，同比增长 29.75%，扣除涤纶板块后同比增长 10.79%。增投资消灭较大幅度增长。从上市公司在建工程数据来看，、荣盛石化、东方盛虹、万华化学、中化国际在建工程较高，合计占比到达 60.02%，增产能持续向龙头企业集中，将来行业集中度将连续

8、提升。本钱端：2023 年不确定性因素增多，油价或将承压震荡需求恢复推动油价在 2023 年持续反弹。截至 2023 年 11 月 26 日，2023 年 WTI 均价为 67.74 美元/桶，同比上涨了 74.99%，Brent 均价为 70.55 美元/桶，同比上涨了 65.92%。2023 年，国际油价连续了2023 年二季度以来的反弹趋势。全球货币宽松政策的实施，以及疫情初步得到掌握后的需求恢复，是推动油价反弹的主要因素。WTI 从年初的 47.62 美元/桶上涨至 10 月末的 84.65 美元/桶，涨幅到达77.76%；Brent 从年初的 51.09 美元/桶上涨至 10 月末的

9、 86.4 美元/桶。进入 11 月之后，迫于通胀压力，美国呼吁其他五个国家一起释放战略石油储藏，力图通过降低油价来缓解国内物价大幅上涨带来的压力。11 月末，“冠病毒”消灭的“奥密克戎”变异株并在南非等地爆发，引发市场对一波疫情爆发的担忧，导致油价消灭大幅下跌。需求复苏是油价恢复上涨的主要拉动力。全球原油需求在 2023年大幅下降到约9079 万桶/日的水平。依据OPEC2023 年 11 月月报， 全球经济活动正从疫情的负面冲击中缓慢恢复。2023 年以来，全球原油需求逐步上升，尤其是 OECD 经济体的需求稳健复苏。展望将来，需求复苏仍将是将来拉动油价上涨的主要动力，特别是对市场信念的建

10、立尤为重要。依据 OPEC 推测，2023 年全球原油需求将到达 9644 万桶/日，较 2023 年的需求水平同比上升 5.65%，估量 2023 年全球原油需求将到达 10059 万桶/日，恢复到疫情前的水平之上。石油库存水平显著下降。随着需求复苏，全球石油库存也开头拐头向下，呈现出库存去化的良好态势。OECD 整体的陆上商业石油库存已经下降到 28 亿桶四周，同比削减了3.74 亿桶，比近五年均值下降了 2.06 亿桶。分品类来看，原油库存、成品油库存水平均消灭了比较明显的回落，分别较近五年同期水平低 1.18 亿桶和 0.89 亿桶。美国抛储 VS.OPEC+增产，市场博弈加剧。11

11、月 4 日，OPEC+部长级会议召开，然而本次会议却没有响应市场的增产呼声，连续保持原打算的 12 月增产 40 万桶/天的增量不变。11 月 23 日，白宫发表声明，美国打算从其战略原油储藏中释放约 5000 万桶原油。其中，3200 万桶将在将来几个月以交换方式从美国战略储藏库中释放，1800 万桶将依据从前授权的出售加速释放，这是美国有史以来释放储藏原油规模最大的打算之一，超过 2023 年利比亚动乱以及 1991 年沙漠风暴行动期间的抛储规模。依据打算，这批原油最早将在 12 月中下旬开头释放。此外，日本、韩国、中国、印度、英国等国家也纷纷响应，情愿共同抛储来平抑油价，总释放量有望接近

12、7000 万桶。供需双方对于油价诉求的分歧初露端倪。不确定性因素增多，2023 年油价恐震荡加剧。近期，诸多不确定性因素爆发，导致在当前时点推断 2023 年油价面临着空前的困难。“奥密克戎”变异毒株的突然消灭让将来全球疫情的走势重变得扑朔迷离，将在很大程度上影响将来原油市场需求复苏的强度和节奏； OPEC+应对美国等国家抛储的行为格外暧昧，依据 12 月 2 日召开的一期部长级会议决议，将来仍将连续维持稳步增产的节奏；考虑到伊核协议谈判有望在年底前重启，以及美国意欲摆脱高油价带来的通胀压力，将来原油供给超预期增加的选项是存在的；在供需根本面之外，还不能无视美国可能在 2023 年 6 月前完

13、成 Taper 并在下半年重步入加息周期等金融因素的影响。综合以上不确定性， 即使在乐观的状况下，估量2023 年 Brent 价格中枢或将维持在 2023 年的水平，约在65 美元/桶左右，但是猛烈震荡生怕难以避开，尤其是考虑到 OPEC+增产、美国加息等大事消灭的概率较大，2023 年下半年油价可能会迎来更大的下行压力。上市公司业绩大幅增长2023 年前三季度全行业业绩大幅增长依据申万化工分类，剔除掉局部主业脱离化工业务及 2023 年后上市财务数据披露不完整的上市公司，化工行业共 310 家上市公司。2023 年受到冠疫情及原油价格大幅波动的影响，全行业营收整体下滑，收入合计 40,99

14、2.15 亿元，同比下降 16.50%。2023 年前三季度大宗商品价格高位运行，全行业营收整体大幅上升，收入合计 39,565.46 亿元，同比上升 33.17%， 较 2023 年前三季度上升 7.59%。2023 年前三季度各化工子行业营业收入全线大涨。除氯碱子行业外，其余 30 个子行业前三季度营收较 2023 年同期均实现了正增长，其中 25 个涨幅超过 20%。氯碱子行业主要受中泰化学及天原股份营收缩减影响，这两个公司营收同比分别下降 50.82%和 47.49%。氨纶和聚氨酯子行业营收涨幅超 100%。报告期内氨纶子行业景气上行， 华峰化学及泰和材均实现营收接近翻倍增长。另一方面

15、，报告期内海外聚氨酯工厂开工率缺乏，订单回流国内，万华化学全线产品量价齐升，实现营收 1073.18 亿元，占聚氨酯子行业总营收超 75%，同比增长 116.43%。考虑 2023 年冠疫情影响，2023 年各化工子行业前三季度营收较 2023 年同比增长也格外明显。31 个子行业中 27 个实现了正增长， 其中 22 个涨幅超过 20%。氨纶营收涨幅达 371.62%，主要由于华峰化学 2023 年前三季度营收基数较低。环比来看，受到能源及原材料价格大幅上涨以及能耗双控的影响，2023 年第三季度营收较其次季度涨跌互现。19 个子行业实现了正增长，石油贸易、磷化工及磷酸盐、钾肥营收环比增幅超

16、过 20%。石油贸易子行业中，ST 海越收入环比增速达 47.68%，奉献了主要增量。化工子行业归母净利润普遍大幅增长。在申万分类的 31 个化工子行业中，2023 年前三季度归母净利润同比增长的子行业共有27 个，涨幅超过100%的子行业有18 个。其中，纯碱子行业涨幅到达1,939%， 子行业归母净利润扭亏为盈，其中远兴能源、山东海化及和邦生物均实现扭亏为盈；由于 2023 年同期基数较低，三友化工前三季度归母净利同比增速超过 4,000%。除纯碱外，盈利增速前四的子行业均隶属化肥行业：磷肥、氮肥、钾肥子行业的归母净利同比增长均超过 500%。除纯碱外，前三季度另一个扭亏为盈的子行业为粘胶

17、。2023 年前三季度受到化工品价格普涨的影响，整体归母净利润与疫情前 2023 年前三季度比也普遍提高，仅 4 个子行业归母净利润相比 2023 年前三季度下跌，其他均有不同程度的涨幅。涨幅超过1,000%的有 2 个子行业，分别是氨纶和磷肥。2023 年第三季度归母净利润环比其次季度增长的子行业仅 8 个，其中粘胶、氟化工及制冷剂涨幅超过 100%。环比显著改善的子行业还有磷化工及磷酸盐、磷肥等，增速分别为 68%及 18%。盈利力量持续改善2023 年前三季度全行业销售毛利率、销售净利率分别为 20.76% 和 7.23%，同比分别提高了 1.87pct 和 3.08pct；与 2023

18、 年前三季度相比也分别提高了 4.64pct 和 3.17pct。行业 ROE摊薄大幅提升， 2023 年前三季度 ROE摊薄为 10.99%，同比 2023 年前三季度提升5.56pct，较 2023 年前三季度也提升了 3.83pct。分子行业来看，前三季度 31 个子行业中 ROE摊薄大于 10%的子行业有 15 个，氨纶、聚氨酯和磷肥的盈利力量居前，ROE摊薄分别为32.74%、27.31%和 25.05%。从销售毛利率来看，毛利率最高的子行业为日用化学品，销售毛利率达 43.86%，且行业毛利持续维持在 40%以上。其他子行业中，钾肥、氨纶、钛白粉、其他化学原料、纺织品化学用品及纯碱

19、销售毛利率均高于 30%。从营运力量来看，应收账款周转率最高的子行业是涤纶和石油贸易，存货周转率最高的是氯碱和氮肥。从变化来看，销售毛利率、ROE摊薄相较 2023 年前三季度和 2023 年前三季度均实现增长的子行业分别有 16 个和 25 个。其中氨纶子行业的ROE摊薄提升最为明显，较2023 年同期提升22.15pct。2023 年前三季度盈利状况大幅向好，31 个化工子行业全部盈利。销售毛利率与 2023 年相比，油料油漆子行业小幅下滑至 30%以下， 氨纶行业毛利率提升至 38.97%。销售毛利率相较于 2023 年前三季度及 2023 年前三季度均有提升的子行业有 16 个，占比

20、52%。2023 年前三季度 ROE 与 2023 年前三季度相比，石油贸易、改性塑料、油料油漆、轮胎和纺织品化学用品有所下降，其他子行业均有不同程度的提升。与 2023 年前三季度相比，磷肥、氨纶同比增幅均超过 20%。而石油贸易、油料油漆、轮胎、纺织品化学用品及氟化工行业 ROE 有所下降。小结及展望2023 年前三季度大宗商品价格高位运行，需求从疫情中恢复； 截止 2023 年 11 月 20 日，2023 年年内均价较 2023 年均价上涨的产品占 99%，涨幅超过 50%的占比 39%，我们重点跟踪的 92 个产品中， 共有 8 个产品价格目前处在历史价格区间最高分位，分别是煤焦油、

21、炭黑、醋酸乙烯、原盐、BDO、PTMEG、磷矿石、硝酸铵，有 28 个 产品处于 70%分位以上。上市公司业绩来看，全行业营收整体大幅上升，收入合计39,565.46 亿元，同比上升 33.17%；归母净利润合计 2,533.87 亿元，同比增长131.32%。行业毛利率、净利率、ROE摊薄分别上升1.87pct、3.08pct 和 5.56pct，达 20.76%、7.23%和 10.99%。2023 年第三季度能源及原材料价格上涨，能耗双控影响下局部企业开工受限，化工品价格持续高位，当季度行业内上市公司实现营业收入 14,284.45 亿元， 环比其次季度上涨 5.09%；实现归母净利润

22、847.72 亿元，环比下跌9.13%。展望四季度及 2023 年，需求端从国内市场来看，汽车、地产、家电等市场均在需求快速上升后有所减缓。农业领域，全球农产品价格持续走高，农化需求环比向好但需关注国内相关出口政策。从海外状况来看，随着海外疫情渐渐受到掌握，化工品出口有望持续回暖。尤其对于纺织服装产业链，海外地产、家电产业链等相关产品。疫情下的 2023 年，国内化工乃至整个产业体系的快速恢复领先全球。我们推断，长期来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。另一方面，半导体、能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来进展良机。供给端来看，疫情之

23、后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经受了触底反弹，且在 2023 年一季度到达极顶峰值后开头回落的历程。2023 年 1-10 月份与 2023 年 1-10 月份相比，化工各子行业的固定资产投资完成额均实现了不同程度的上涨，代表着化工行业固定资产投资已恢复至疫情前以上的水平；化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业及塑料与橡胶制品业的固定资产投资完成额分别较2023 年同期上涨 9.2%、4.3%、10.2%。本钱端，2023 年不确定性因素增多，即使在乐观的状况下，估量2023 年 Brent 价格中枢或将维持在 2023 年的水平，约在 65 美元/桶左右，但是猛烈震荡生怕难以避开，

24、尤其是考虑到 OPEC+增产、美国加息等大事消灭的概率较大，2023 年下半年油价可能会迎来更大的下行压力。2 碳中和背景下产业升级与集中度提升，看好优质龙头公司与民营油气公司碳中和及对行业的影响从宏观来看，气温上升最大的影响是海平面上升以及极端天气的爆发，甚至自然界的物种会由于适应不了温升的变化而消逝。人类社会能够承受2 摄氏度的气温上升。假设2100 年温升掌握在2 度的话， 那么2050 年地球大气中二氧化碳的浓度应当不超过450ppm。但是， 2023 年全球大气中二氧化碳当量浓度已到达 430ppm。假设不加以掌握，到 2030 年二氧化碳当量浓度将超过 450ppm，到本世纪末将超

25、过 750ppm，上述结果可能导致全球地表平均温度比工业化前1750 年高 3.7-4.8。在此背景下，全球各经济体逐步达成共识， 共同实行措施应对气候变化。碳达峰和碳中和有助于解决我国煤炭消费占比高、能源对外依存度高的进展痛点。同时，碳中和战略的实施还可以促进科技创，推动一轮的产业革命。最终，实现碳中和的宣言还有助于促进国际合作，应对单边主义的挑战，加快构建人类命运共同体。在碳中和战略的实施过程中，三条投资规律或将受益。第一，能耗高、污染高的子行业可能将迎来一轮供给侧构造性改革，具有规模优势、技术优势和生产过程环保处理水平较高的龙头企业有望获得更多资源的青睐，行业的集中度有望连续提升；其次，

26、低碳能源、高碳原料低碳化处理、有助于终端应用节能降碳的材料等子行业有望在将来迎来更多进展时机，比较典型的子行业包括但不限于：属于低碳能源的自然气LNG，属于高碳原料低碳化处理的煤化工，属于有助于终端应用节能降碳的材料的碳纤维、改性塑料、可降解塑料等； 第三，从事储能和碳捕获、碳封存的公司。目前来看，在实现碳达峰碳中和目标的过程中，比较成熟的路线有两个，一个是低碳能源、可再生能源发电+储能，另一个是碳排放+碳捕获、碳封存。因此，从事储能和碳捕获、碳封存的企业有望在将来的进展中受益。优秀龙头企业持续扩产，保持成长性从在建工程及固定资产变化中可以看出，大炼化板块荣盛石化及东方盛虹正处产能快速扩张期；

27、而万华化学、华鲁恒升则保持着稳定的持续扩张及固定资本的增长。卫星化学和和成刚刚完成较大规模的在建工程向固定资产转化。从具体扩产打算上，万华化学与华鲁恒升均保持在原主营业务上进展上下游纵向拓展和横向产能扩张，荣盛石化、东方盛虹控股分别投资的大炼化工程都在建设中，随着将来在建工程转固，其固定资产将持续快速增长，2023 年公司的产能及对应的营收和净利润估量也将有较大幅度的增加。卫星化学 C2 一期工程已经于 2023 年上半年投产，二期工程连续建设，估量将于 2023 年投产。优秀龙头企业不仅在原有主营业务上持续扩产，同时保持着偏高或者持续上升的研发支出占比，为企业将来的持续进展奠定了根底。也因此

28、他们都在材料的各个相关领域有所涉足和布局，渐渐开拓公司的业务板块，寻求的进展领域，维持着较高的成长性。传统领域向能源材料延长龙头企业近年来在主营业务扩展的过程中，间续从传统领域向材料，尤其是能源材料领域进展延长，其已经突破或者规划中的产品包括应用于光伏行业、锂电池行业及风电行业的一些组成原材料， 也包括广泛应用于航空航天、汽车、机械等领域的工程塑料及纤维等， 也有一些涉足可降解塑料、生物合成等符合绿色环保、减碳减排的重要行业。材料大局部是深加工、技术壁垒相对偏高的化工品，但仍旧基于根底化工的合成工艺进展。其中相当一局部材料源于 C2/C3 烯烃产业链及芳烃产业链，初始原材料照旧是石油、煤炭以及

29、石油气/自然气等。因此，这些优秀的龙头企业对于材料的研发和量产具有得天独厚的优势。一方面相对成熟的化工品业务带来稳定的现金流赐予他们足够的空间和力量进展产品的试错研发，另一方面充裕的原材料供给以及上下游配套也帮助他们大规模降低本钱，不会受到资源限制。万华化学、华鲁恒升等行业领军者已经成功证明白他们在自身领域优秀的突破力量，东方盛虹集团的斯尔邦石化深耕于国内独创的 MTO 技术并由甲醇为原材料已经成为与跨国公司媲美的光伏 EVA 胶膜粒子供应商，而荣盛石化及东方盛虹作为民营大炼化的极少数参与者，拥有足够的乙烯资源可作为材料的储藏。相比传统领域，材料领域的拓展可能需要更多的时间，对龙头 企业而言挑

30、战也是与机遇并存的。尤其是能源材料的下游企业对于 进入者的接纳通常需要较长时间的验证周期。虽然当前不管是光伏、风电还是锂电池的需求增速都格外快，导致上游原材料供不应求价格 大幅上涨，因此验证周期较前几年有所缩短，但是目前即使稳定量产 之后，照旧需要 3-6 个月验证周期通过后，进入者才可能进展批量供货。这也是当前能源市场材料虽然规划不少，但是 1-2 年内供需缺口生怕照旧存在的主要缘由。民营油气炼化：相关公司业绩增量较大，对行业影响深远民营炼化崛起，石化产业加速转型目前我国石油和化工产业构造正处于调整期。“”以来，目标是着力破解产能过剩，淘汰落后产能，重点建设七大石化产业基地， 石化产业进展逐

31、步加速，步入了由大向强的转型期。虽然炼油产能过剩，但实际上一体化、规模化的装臵并不多，千万吨级炼厂占全部炼油产能仅一半左右。因此，将来少油多化、提高集中度和规模化仍旧是炼化产业进展的主要方向。目前的民营大炼化工程主要是基于大型聚酯企业集团的进展，从下游聚酯产品开头向上游扩展，因此在装臵设计上尽量增加了芳烃和烯烃的产出，工艺核心都是除了常减压装臵产生的石脑油外，还承受加氢裂化，尽可能将重质组分裂化为石脑油及轻组分以增加化工品产出。依据和化学工业联合会数据，2023 年民营企业的乙烯产能所占份额仅 9%，随着民营炼化工程间续投产，估量到2025 年该占比可到达 26%；而 PX 的民营企业产能 2

32、023 年占比为 26%左右， 2023 年随着浙石化和恒力石化的投产，民营 PX 占比首次超过了 50%。可以看出，PX 作为聚酯上游原材料，是民营大炼化配套扩产的主要领域。除此之外，民营大炼化的终端产品也在向高端化和差异化过渡。除了原有聚酯产品以外，烯烃和芳烃下游也开头规划工程塑料、橡胶制品、其他化纤产品如尼龙等高附加值的终端产品。民营炼化产品设臵通常少油多化，且均是由化纤产业链向上延长， 因此芳烃占比更多。依据和化学工业联合会统计，仅恒力石 化及浙石化一二期增乙烯就到达了 570 万吨/年，而对二甲苯 PX 增产能到达 1250 万吨/年，大大填补了目前国内烯烃市场的供需缺口。中国民营炼

33、化将居世界前列将来五年主要石油炼化产品的扩产将来自中国。但全球产品构造可能存在分化，截至 2025 年，丙烯及对二甲苯的增产能大多数来自中国，但美国及亚洲其他国家照旧有不少乙烯产能投产。乙烯增产能中中国占全球接近一半，而丙烯和 PX 的增产能中中国的占比分别到达了 66%和 63%。依据集团经济技术争论院公布的中国炼油工业回忆及展望，“”期间，民企仍有数个世界级炼厂将建成投产并淘汰局部落后产能，估量到 2025 年，民企炼油力量将到达 2.94 亿吨/年，占全国炼油总力量之比升至 30%。中国目前石化产品的市场需求量增速要高于供给量的增速。为了满足国内需求，现代化、高效的世界级装臵先后在中国投

34、产，行业乐观寻求利用大型联合装臵的技术和规模经济来改善生产的现金成 本。石化产品中国市场需求的持续增长为旧炼厂制造了时机，通过将来炼厂的最技术，可以生产出比燃料价值高出 1500 元/吨的化学品，这也奠定了中国民营大炼化等企业持续创扩产，充分联合产业链上下游优势后，将来跻身世界化工企业前列的根底。其他受益于碳中和、集中度提升的方向可降解塑料空间可期“禁塑令”全面落地，2023 年 1 月，国家进展改革委、生态环境部印发关于进一步加强塑料污染治理的意见；2023 年 4 月，国家进展改革委会同有关部门组织起草了制止、限制生产、销售和使用的塑料制品名目；2023 年 7 月，国家进展改革委、生态环

35、境部、工业和信息化部、住房城乡建设部等九个部门联合公布关于扎实推动塑料污染治理工作的通知并制订相关塑料制品禁限的治理细化标准；2023 年期间，广东、江苏、山东、浙江等 22 个省份， 疆、西藏等5 个自治区、北京、上海等4 个直辖市，间续出台各省市自身关于进一步加强塑料污染治理的具体意见和方案。依据我国最公布的 GB/T20237-202X降解塑料的定义、分类、标志和降解性能要求，目前该标准已进入征集意见阶段，在正式公布实施后将全部代替标准 GB/T20237-2023。可降解塑料指在自然界各种条件下，能最终完全降解变成二氧化碳 CO2或/和甲烷、水H2O及其所含元素的矿化无机盐以及的生物质

36、的一类塑料。可降解塑料依据聚合原料和分解方式，分为多种：CO2 基聚合物、光降解塑料、生物降解塑料、光生物降解塑料。生物基生物降解塑料的原料主要来源于植物和动物，主要产品有PLA、PHA 等。石化基生物降解塑料是指以化学合成方法将石化产品单体聚合而得的塑料， 典型产品包括 PBAT、PBS、PBSA 等。PBAT 的主要市场是塑料包装薄膜、农用薄膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具。依据中商产业争论院、中国塑协的数据，2023 年一次性食品包装和餐具、农用薄膜、塑料袋三个应用场景的塑料用量达 743 万吨。2023 年，全球 PLA 产能到达 680kt，市场规模约为 420kt。生产企业主要集中

37、在美国、中国、泰国和日本等。美国 NatureWorks 公司是全球最大的 PLA 生产企业，产能为 180kt/a；泰国 TotalCorbion 公司是其次大生产企业，产能为 75kt/a；浙江海正生物材料股份是第三大生产企业，产能为 65kt/a。2023 年，国内 PLA 消费量约240kt，20232023 年，国内 PLA 消费量年均增长率为 34.2%。2023 年，我国 PLA 的进口量为 25.7kt，出口量缺乏 3000t。目前，国内有较多 PLA 的建、拟建以及扩建工程。PBAT 既有良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和抗冲击性能， 又具有优良的生物降解性。PBAT 成膜性

38、能良好，通常与 PLA 等共混改性制成终端产品，可用于于塑料包装薄膜、农用地膜、一次性用具等。截至 2023 年 7 月，我国 PBAT 年产能约为 333kt。PGA，又称聚羟基乙酸，是一种单元碳数少、具有可完全分解的酯构造、降解速度快的脂肪族聚酯类高分子材料。PGA 具有良好的气体阻隔性、生物相容性和可降解性，但是目前国内技术不成熟，相对市场主流推广的 PBAT，PLA 等降解塑料而言，价格较高，以国外进口为主，其市场供给量较小。3 进口替代，下游高速进展，关键材料领域迎来进展良机材料:进口替代具有重要战略意义材料是支撑我国制造业升级换代的根底，在我国制造业转型道路上具有重要的战略意义。依

39、据中国工程院数据，自“”以来， 我国材料产业产值快速扩张，从 2023 年的 0.65 万亿元增长到 2023 年的 4.57 万亿元。在的国际形势下，兴旺国家对关键技术和产品的出口不断设臵壁垒，我国材料产业亟待在不同下游领域进展进口替代。依据工信部重点材料首批次应用示范指导名目2023 年版所排列的 350 种材料，材料可分为先进钢铁材料、先进有色金属、先进化工材料、先进无机非金属材料等，其中化工材料达 123 种， 化工是材料中占比最高的行业。将来材料产业将长期得到政策扶持，在政策支持的重点攻关工程中实现突破，并成功将成果转化为产品的企业将大有可为。芯片需求持续提升，半导体材料进口替代意义

40、深远随着 5G、物联网、人工智能、智能驾驶、云计算和大数据、机器人和无人机等兴领域的蓬勃进展，芯片需求持续提升。依据WSTS 数据，2023 年全球半导体产业销售额将达 5509 亿美元，增速估量达25.1%。其中亚太地区 2023 年销售额可达 3347.05 亿美元，增速约27.2%。2023 年将开启半导体产业一轮高速增长期，以中国为首的亚太地区将引领此轮增长。依据 SEMI 与 ICMtia 数据，2023 年全球晶圆制造材料市场规模约 371.8 亿美元，中国大陆晶圆制造材料市场规模约 585 亿元；2023 年全球封装材料市场规模约 215.6 亿美元，中国大陆封装材料市场规模约

41、384 亿元。中国大陆半导体材料市场规模于 2023 年超越韩国，估量 2023 年将进一步拉大与韩国距离。分品类来看，硅仍是主要的半导体材料，占比达 40%，光掩模、光刻胶及其配套试剂、电子气体占比也在 12%以上。从增速来看，工艺化学品 2023 年同比增速最高， 达 9%，整体半导体材料市场规模同比增速约为 7%。随着下游需求的进一步翻开与进口替代的持续推动，估量半导体材料市场规模将加速增长。关注制程迭代带来的先进材料需求。从芯片制程市占率来看，我国在先进制程芯片的市占率仍旧较低。半导体材料产业表达了一样的趋势，以光刻胶为例，依据 ICMtia 数据，2023 年我国光刻胶总产能达 58

42、 万加仑，但先进制程的 KrF 和 ArF 光刻胶产能占比仅为 3.67%， 国产光刻胶的技术成熟度仍旧较低。芯片制程迭代会对国产半导体材料提出越来越高的要求，技术创仍旧是半导体材料企业的核心竞争力。第三代半导体蓬勃进展有望开拓半导体材料的“战场”。第三代半导体也称为“宽禁带”半导体，具有耐高温、耐高压、高频使用的特点，在国防、5G、能源快充领域都具有不行替代性。依据第三代半导体产业技术创战略联盟(CASA)的数据，2023 年我国第三代半导体材料+器件+应用市场规模约 120 亿元，2023-2023 年复合增长率约 18-20%。从材料占比来看，碳化硅、氮化镓为根底材料的第三代半导体占比不

43、断提升。相较于硅基半导体，碳化硅与氮化镓在禁带宽度、饱和电子漂移速率、热导率、击穿电子强度等技术指标上更具优势，将来的高增长具有确定性。从第三代半导体的本钱构成看，衬底材料占总本钱的 55%以上，碳化硅/氮化镓衬底有望成为半导体材料产业的“蓝海”。国产化率仍有较大提升空间。依据爱集微询问数据，2023 年 SiC 导电型衬底市场规模约 10.5 亿元，国产化率为 21.9%；SiC 半绝缘型衬底市场规模为 8.34 亿元，国产化率为 51%。半绝缘型衬底的下游是军工、通信等射频器件，2023 年瓦森纳协定就对 SiC 半绝缘型衬底材料进展明确的限制，局部西方兴旺国家作为协定成员国对我国实施严格

44、禁运。在此背景下，以天岳先进、天科合达为代表的国内企业开头进展进口替代，依据天岳先进招股说明书，其在半绝缘型衬底的全球市占率目前已达 30%。相对而言，导电型衬底的国产化率较低， 国产导电型衬底市场空间巨大。国产半导体材料市占率不断提升，但仍远不能满足国内半导体市场需求。依据ICMtia 数据，我国半导体材料国内市占率从2023 年的14.1%提升到了 2023 年的 26%，实现量产选购的材料数量从 2023 年的 20 种增加到了 2023 年的 123 种，半导体材料国产化取得了肯定成果。然而，从整体国内市场规模来看，目前国内半导体材料企业的产出还远不能满足需求，半导体材料正值时。半导体

45、材料板块维持高景气度，半导体材料企业业绩全线向好。2023 年前三季度半导体材料企业业绩大幅增长，硅片、工艺化学品等子行业归母净利润涨幅居前。近年来我国硅片生产的技术水平取得了长足的进步相对而言，光刻材料、抛光材料及先进封装材料的局部产品成熟度仍较低。面板产能转移，OLED 显示材料需求看好LCD 面板增速放缓，OLED 面板市场渐渐翻开。依据 DSCC 的推测数据，2023 年 LCD 面板的产能约为 305.9 百万平方米，AMOLED 面板产能约为 29.6 百万平方米。相比 LCD 面板，OLED 面板具有更轻薄、亮度高、功耗低等诸多优点。三星、LG 等国际厂商近年来 LCD 面板营收

46、大幅收缩。依据DSCC 的数据，三星面板业务中，LCD 面板的营收占比已由2023 年四季度的46.1%，降至 2023 年四季度的13%。我国企业取得了全球 LCD 面板的主要市场份额。依据 DSCC 对LCD 面板市占率的推测，三星和 LG 在 LCD 面板的全球市占率将从2023 年的 19%和 20%降至 2023 年的 3%与 7%。与此同时，我国企业在LCD 面板产业的市占率逐年提升，京东方 LCD 面板市占率将由 2023 年的 12%提升至 2023 年的 24%，截至目前，全球 LCD 面板市占率前四均为我国企业。OLED 面板与材料产销量步入高速增长期，关注智能手机屏幕带来

47、的 OLED 材料需求。依据 UBIRsearch 的数据，2023-2023 年全球OLED 面板产能年化增速将达 18.41%，我国 2023 年 OLED 面板产能将达 11.42 百万平方米，韩国仍将是OLED 面板产能的主要来源。依据 DSCC 数据，手机屏幕将成为 OLED 材料营收放量的主要来源， 2023 年全球 OLED 材料相关营收将达 19.33 亿美元。显示材料企业业绩强势复苏，偏光片、混晶材料等子行业归母净 利润同比增速居前。2023 年受疫情影响，显示面板与材料企业开工受限，多数显示材料企业大幅下滑。进入 2023 年以来，面板行业需求复苏，原材料价格上涨推动显示材

48、料和面板企业提价，在海外显示 材料企业仍受疫情扰动的背景下，我国显示材料企业迎来了进展良机。能源产业高速进展，材料空间巨大非化石能源消费占比目标奠定根底，“”国内光伏装机有望快速增长：2023 年国务院办公厅公布能源进展战略行动打算2023- 2023 年，提出到 2023 年我国非化石能源占一次能源消费比重到达15%。依据国家统计局数据，我国 2023 年能源消费总量为 48.6 亿吨标准煤，其中非化石能源消费比重到达 15.3%，已提前 1 年完成预定目标。考虑到我国2030 年非化石能源占一次能源消费的目标为25%， 估量我国 2025 年非化石能源占一次能源消费的比例有望超过 20%， 据此可推算期间我国光伏+风电年均装机量估量应到达 130- 160GW，其中光伏年均装机有望到达 85-100GW。全球“脱碳”目标确立，光伏需求有望稳定较快增长：当前，尽快实现碳中和已成为全球共识，在拜登就任以后，美国已重参加巴黎协定，打算投入 2 万亿美元在交通、建筑和清洁能源等领域，在政治上把气候变化纳入美国外交政策和国家安全战略，连续推动美国“3550”碳中和进程，即2035 年电力部门实现碳中和，2050 年实