我国家电类企业并购的财务风险研究——以海尔集团为例.docx

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1、我国家电类企业并购的财务风险研究以海尔集团为例 摘要：改革开放以来，我国的经济在不断地进展中,对外开放的程度也进一步加深。家电行业在近30年来也有了前所未有的进展。许多家电企业通过并购的方式不断扩大自己的规模、提升市场份额。但也有许多企业在并购后不仅没有达到预期的目标，甚至还面临破产。这表明，许多企业并不真正了解并购的风险，在事前没有做好充分的预备工作。所以本文将关注家电行业在并购中存在的财务风险以及如何应对这一主要问题。本文以海尔集团并购通用家电为主要案例，分析海尔集团此次并购的动因和意义，从财务风险的角度动身，分别分析其在并购预备、实施和整合阶段可能存在的各类财务风险，并争论其解决措施。最

2、终，再次由案例发散，总结家电类企业在并购中会面临的财务风险，针对不同风险提出相应的解决措施。总体上，海尔集团这次对通用电气的收购对于家电行业有确定的借鉴意义，其他家电类企业可以吸取此次并购的阅历和教训，应对并购中可能产生的各类财务风险，使得并购顺当完成。 关键字：家电类企业 并购 财务风险 风险防范 1 绪论 1.1 争论目的及意义 1.1.1 争论目的 近年来，我国各行各业飞速进展，许多企业想要进一步巩固自己在行业中的地位、推动企业的可持续进展和转型升级，开头利用并购这一经济活动进行产业链的整合。并购作为资本运作和经营的主要形式，主要是企业之间的兼并与收购。 据Wind中国风电并购数据库统计

3、，中国并购交易市场自2009年以来呈现增长趋势。2014年后，我国并购交易量激增，交易规模急剧上升。但事实上，我国家电企业的并购成功率还是很低，尤其在跨国并购这一方面更为明显，许多企业在并购后反而面临着市盈率降低、股东收益波动性增加等等问题。并购作为一把双刃剑，可能会给企业带来超额收益，但也可能因其财务风险给企业带来重大的损失。 海尔集团就接受了并购这一整合方式，希望在家电领域保持领先地位。自2011年海尔集团宣布收购日本三洋电气之后，新西兰斐雪派克公司、美国通用电器公司、意大利Candy公司均已纳入海尔集团，收购资金近500亿元，外资份额也逐步增加。，海尔集团在海外的并购活动日益加强。本文从

4、海尔集团这一案例动身，目的在于分析集团并购的流程，找出其中潜在的风险，并提出相应的解决方法。 1.1.2争论意义 （1）理论意义 企业并购虽然是企业扩大市场份额、进行长期进展的主要方式，但是稍有不慎也会带来很大的风险，企业不仅不能扩大经营，还有可能导致破产。本文在对我国并购金融风险争论的基础上，对并购过程中的金融风险进行了分析，争论结果对我国企业并购金融风险的防范具有确定的理论价值。 （2）现实意义 并购这一经济活动的失败大多都是由财务风险导致的，企业并购能否成功，关键在对于财务风险的识别和防范措施的执行。所以本文主要从我国家电企业的并购为切入点，并且进一步从海尔集团这一案例入手，争论在并购过

5、程中可能存在的财务风险，以及如何进行有效的防范，这一成果对于我国家电行业今后的跨国并购活动有确定的借鉴意义。 1.2国内外的争论现状 1.2.1 国外争论现状 西方国家早就开头了对并购财务风险的争论，并且在20世纪末有了明确的定义。 Porter，Chakrabarti和Healy(1987)通过争论认为，超过一半的企业并购是不成功的，具体表现形式为业绩下滑、股东回报率下降等，所以得出结论：企业的并购是存在很大风险的。Healy(1992)在Does corporate performance improve after mergers?中指出,企业并购风险是指企业并购失败、市场价值降低以及经

6、营管理成本上升。并且分析了两种具体的缘由，第一是企业之间信息不对等导致的，其次是企业由于收购转变了原有的经营模式，从而导致了运营成本的增加和企业估值的不精确。David(2002)指出在并购中需要关注文化风险。为避开这种风险，必需了解并购前收购方和被收购方之间潜在的文化差异和冲突。可以通过定性和定量分析确定冲突风险的范围，并实行进一步的并购策略调整，在并购后也仍需要乐观进行文化融合，统一文化理念。 海外并购相比于国内企业之间的并购，有许多限制和不确定因素。跨国企业并购的财务风险是由PhilipHMirvis(1992)首次提出的，他认为财务风险状况是一个企业的跨国并购成果与否的标志，并且指出跨

7、国企业并购最主要的风险是财务风险。MarkNClement(1996)认为跨国企业并购失败是由于在战略匹配上存在问题以及没有合适的兼并方案。 1.2.2 国内争论现状 中国对于这个企业并购的争论相对于西方国家起步较晚，并且也对其内涵存在着不同的界定。 杜攀(2000)认为企业并购所带来的融资风险和资本结构风险是导致财务风险的主要缘由。但是赵宪武(2002)则认为，并购的财务风险是指并购融资和资本结构变化引起的财务危机。具体表现形式是公司偿付力气的下降和股东收益波动性的增加。 陈静(2010)在文章中指出企业应当警惕估值风险，例如可以引进或者培育一些专业人才对目标企业的估值进行把控。董雪和李哲(

8、2016)对于经营风险的防范提出了自己的见解，例如要再企业内建立合适的风险预警体系来防范并购后可能会存在的问题，另外还需要留意并购整合工作，使得并购后的企业能够有序平稳进展。王庆彤、关红字(2007)对并购的财务风险进行了进一步的定义，指出并购财务风险的缘由是由于收购目标企业的股权或资产导致的支付困难和资本结构失衡。朱莲美、王青贺(2017)整合认为，企业在并购的过程中主要包括四大财务风险，分别为定价风险、支付风险、融资风险以及财务整合风险。 近年来，跨国并购的实例在我国慢慢多了起来，我国也慢慢形成了其理论框架的构建。主要分为估值风险、支付风险、经营风险和融资风险。庄淑芹(2013)认为由于我

9、国缺乏专业的评估机构，导致了估值错误这一财务风险。王小梅(2013)针对跨国并购指出企业也应当考虑到可能存在的支付风险，具体通过利用金融衍生工具等方法来规避由于汇率变动给企业并购带来的不必要的损失。王亚影(2014)认为跨国企业的并购假如接受现金支付会大大增加偿债和流淌性的风险。张正平(2013)认为经营风险主要由于在不同的国家有不同的文化和政策，会导致企业的经营整合难度增加。张妍(2014)提出，相比于西方国家，我国融资渠道较为单一，这就导致了跨国并购中会存在融资这一财务风险。 1.2.3 述评 从国内外学者现有的文献成果中可以得出，国外对企业并购的财务风险的争论起步更早、争论更深化。相比之

10、下，我国对于企业并购的财务风险主要侧重于理论阶段，基于整体层面的实例分析相对较少，结合实例对企业并购过程中的财务风险的争论也比较缺乏。因此本文主要以海尔集团这一案例为动身点，对家电企业并购财务风险进行详尽争论，最终提出财务风险的防范措施。 1.3争论内容及争论方法 1.3.1 争论内容 本文主要针对我国家电类企业并购的财务风险进行争论，主要分为以下几个部分。 第一章：绪论。本章介绍文章选题的争论背景，指出本文的争论目的及意义，并简要概括国内外关于企业并购中的财务风险的文献争论成果，最终梳理本文的主要争论内容与方法，指出论文的创新与不足。 其次章：介绍家电行业的并购现状分析。介绍企业并购的一般流

11、程。分析海尔集团所在行业及公司概况，了解海尔集团的行业现状及公司相关状况。 第三章：分析海尔集团进行并购的动因以及具体实施状况，分析其进行并购的意义。 第四章：找出海尔集团在并购中潜在的财务风险，并且与其他相关行业的并购方式进行对比，分析其中的差异与各自的优劣。 第五章：对家电企业并购会消逝的财务风险提出可借鉴的相关建议。 第六章：总结。总结论文的具体争论状况，阐明争论仍存在的不足。 1.3.2 争论方法 本文接受的争论方法主要有以下几种： （1）文献分析法：在撰写过程中通过中国知网、图书馆数据平台收集和查阅国内外有关企业并购及财务风险争论的相关文献，在此基础上进行概括整理，提出自己的看法。

12、（2）案例分析法：以海尔集团这一家电企业为例，分析其进行并购的动因和影响，在其进行并购的各个阶段识别可能存在的财务风险，并与其他并购案例进行比较，分析其缘由、提出相关解决措施。 1.3.3 技术路线图 本文的技术路线图如下： 2 我国家电类企业行业并购概况 2.1家电类企业经营概况 2.1.1家电行业进展历程 我国家电业的进展史可以说是一部并购史，我国家电业在20世纪80年月前始终处于缓慢进展阶段，此后经受了近三十年的进展。20世纪80年月后，随着我国改革开放的深化，中国的家电业开头快速进展，各大品牌慢慢涌现，从一开头的只求产量到开头慢慢留意把握科技，实现了很大的飞跃。我国的家电行业由早年的起

13、步较晚、产量较低，慢慢进展成了世界第三大家电生产零售大国。 （1）80年月前 在此时间段前，社会经济体系属于方案经济，生产技术与效率特别低下，因而处于这种背景下的中国家电行业接受了核定定点生产厂的方式来设定准入门坎，其中，具备供应质量稳定的家电产品力气的企业在我国家电市场往往处于领导地位。 （2）80年月末到90年月初 在这一阶段，随着改革开放的推动，家电业首轮的激烈竞争开头打响，家电行业快速进展。此时的家电类产品处于供不应求的市场环境，由于一些企业通过单方面提高生产规模和生产效率这种以数量优势来抢占市场的策略，快速与竞争对手拉开了距离。然而这种策略导致我国家电在技术层面却并没有实现大的突破。

14、我国的家电品牌主要依靠价格战占据有利的位置，而国外品牌则被迫提升技术升级产品，主攻高端市场，主导高端电器产品的生产，如液晶电视等。 （3）90年月-至今 随着市场慢慢饱和，家电行业的产业增速慢慢放缓，早年间留意的低成本大规模的生产优势正在慢慢减弱，库存量的上升让许多企业的资金难以周转，新一轮的竞争开头要去家电企业进行转型，需要提升品牌的核心竞争力、留意满足客户多样化的需求。 家电行业在21世纪后保持着快速进展的势头，但是在这一阶段，消费者不只是单一的考虑价格因素，更留意品牌的形象，家电的有用性、创新性等等，并且有越来越多的因素影响着消费者对家电的选购。并且如今的家电行业不再是传统的家电行业之间

15、的竞争，而是向着智能电器的方向转型升级。 虽然我国的家电业经已经逐步形成了良好的产业基础，但还是缺乏核心技术的支撑，只能赚取加工部分的利润，而境外企业由于拥有生产技术，赚取了大部分的利润，这也是我国家电行业在将来进展中急需解决的问题。 尤其是近十年，我国家电行业经受了巨大的变革。从国内市场看，我国家电工业既经受了全球经济快速增长带来的国内外市场需求旺盛的富强进展时期，也经受了金融危机对行业进展的巨大冲击。但由于我国经济的快速增长，和国家出台的家电节能补贴等政策，使得我国的家电行业在全球的地位还在稳步上升。另外，我国还在传统家电与智能家电换代的阶段，在将来，人们对智能家电的需求越来越高，智能化家

16、电升级已经成了将来进展的额趋势。 数据来源：中国产业信息网 图2-1 2013-2017年中国家电行业收入走势分析（万亿元） 2.1.2家电企业经营现状 目前我国家电行业市场的经营状况是：市场结构的两极化进展导致了供应相对过剩，国内大多数家电类企业的经营状况消逝明显的两端进展趋势，即盈利或重大亏损、入不敷出。这种家电行业的二元化市场结构已然在现如今的市场环境下根深蒂固。由于我国地大物博，城乡进展水平各不相同，我国如今面临着城市的家电产品市场供应过剩而农村地区家电市场进展仍不健全的状况。虽然我国的农村市场已经成为我国家电行业开阔市场的重要部分，但是城乡差异还是存在，主要体现为城市的家电产品数量较

17、少、种类单一、产品结构以中低端为主等等。 如今，行业两极分化日益突出。许多成功的家电企业已经从以前的扩大规模转型向升级产品、把握核心技术、拓展国际化营销思路以及完善售后服务体系方向进展，逐步抢占了市场地位，扩大企业利润。而一些小企业面对家电行业供大于求这一首要问题没有找到合适的解决方法，导致利润被不断压缩，在现在激烈的市场竞争中落败。 另一个重要特点为线上市场已经成为了家电行业不行或缺的渠道市场，许多消费者选择网上购买家电，线上市场2018年零售额同比增长率为15.3%，这项数据的增速照旧明显，但慢慢消逝放缓趋势。 数据来源：中国产业信息网 图2-2 2018年线上市场销售渠道格局 目前，家电

18、类产品在线上各大电商平台的销售额集中度最高，就京东、苏宁易购、天猫三家家电销售平台就占据了近一半的市场份额。此外，苏宁的线下店铺以及诸如国美电器等线下平台同样在家电销售市场中占据了不小的份额。 2018年中国家电行业全年度报告显示，2018年中国家电市场规模达到8104亿元，家电行业零售额小幅增长1.9%。其主要缘由为近年宏观经济形势稳健，家电类商品的更迭换代促进了商品的升级，但我国近年来人口红利的流失，存量家电需求下降等是导致2018年家电行业销售额没有呈大幅增长的缘由 综合以上数据，负向的影响因素照旧存在，初步估量2019年家电行业的进展可能不容乐观，零售额和收入的增长幅度都有可能会放缓。

19、 2.2 家电类企业并购现状 2.2.1 企业并购进展历程 在新中国成立前，我国的企业就有了并购行为。但真正意义上的以现代企业为主要组织形式的并购最早消逝在1984年，自此，家电行业也通过并购这一方法猎取优质资源、把握核心技术，中国企业并购从无到有，从不规范到规范主要经受了以下几个阶段： 表2-2中国企业并购历程 自改革开放后，家电行业涉足并购市场。自2005年后，家电行业间的并购案例慢慢增多，海外并购也如雨后春笋般涌现。通过简洁整理这些并购案例可以发觉，家电企业之间的并购活动主要是同类型家电企业之间的横向并购。由于避开了对于市场的再支配和争夺，这种并购似的我国的家电行业能够通过并购获得其他优

20、秀家电企业的资源和技术，通过整合资源、提升技术实现进一步扩张。 2.2.2 家电企业并购一般流程 （1）并购预备 企业准备并购某家家电企业后，需要先组建由企业内部员工和外部专业人员形成的并购团队，对目标公司的基本状况进行调查，同时也需要了解并购的外部法律环境以确保并购的合法性。负责并购活动的部门团队需要对目标并购企业进行严密的关注监视，通过建立定性和定量的商业模型对其当前经营状况以及并购可行性等因素进行预估和分析，最终得到合适的时机以及决策来进行并购活动。 （2）并购实施 首先，家电企业在并购实施阶段时，会就并购的细节（如并购形式、价格、支付方式、支付期限、人员支配等）进行谈判，双方就这些谈判

21、细节达成全都看法后，会签订一份并购意向书，并商定意向书的效力。在双方持续的磋商与修改后，最终双方签订修改完成后的并购合同，在经过相关机构批准后方为正式生效。生效后，双方依据协议内容履行并购合同，买方需要依据合同要求在规定期限内支付对价，结束并购实施的环节。 （3）并购整合 在家电企业并购实施完成后，还需要进行多方的整合，以确保并购后的最大收益。首先需要财务和资产的整合，企业需要交接财务资产、管理权等，协定新的战略方针。其次，需要对人力资源进行整合，明确双方企业的人员支配与整合。最终，需要对双方企业之间的文化进行沟通和整合。 3 我国家电类企业并购面临的主要财务风险 3.1 并购估价风险 在企业

22、并购过程中，对目标企业进行精确的估价都是双方能够达成并购的基础，家电类企业并购尤其重要，假如目标公司资产的估值过高，将导致并购成本增加，资产负债率将不符合标准。 并购估值不精确的主要缘由来自企业间的信息不对称。假如目标企业并非全部家电业务，可能会导致对这类信息理解不足、不够精确等，影响合理的定价性。 另外，还存在目标家电企业的舞弊风险，假如目标企业有意隐瞒、对财务信息xx，会导致双方地位不公正，收购公司进行错误的定价。 另外，不同的估值方法的选择也会对企业最终的估值结果造成影响。我国主要接受账面现值法和贴现现金流量法这两种估值方法，但都有确定的缺陷，需要企业审慎选择。贴现现金流量法作为评估企业

23、内在价值的科学方法，更适合企业进行评估，更能体现企业价值的本质。但不足之处在于用折现率不能体现企业灵敏性所带来的收益，所以不能用来评估家电类企业在并购后带来的战略进展。并且存在确定的主观性，这会造成评估结果消逝误差，从而影响两个企业之间的并购。账面价值法的精确性受到企业资产的账面价值与实际价值之间的差异的影响，对于家电行业而言技术的更新换代较快，并且如今通货膨胀较高，使得接受这种方法不能精确的反应双方并购后的盈利力气。 3.2 并购融资风险 对于家电类企业来说，假如接受的并购融资方法过于单一，很有可能导致并购成本较高、融资金额不够的风险。单一的融资方法无法确保企业的经济进展，导致企业产业结构不

24、合理，导致并购活动不能高效进行。 在企业兼并和收购过程中，通常需要大量资金作为支持，这会导致融资风险。家电行业存在这种风险的大多数缘由是公司无法准时和充分地筹集资金。不能确保并购活动有效进行，对后续的经营活动也会产生不利的影响。 目前，我国大多数家电企业仍处于成长阶段，一般具有业务规模小，盈利力气低的特点。假如这类家电企业想要进行并购，很难依靠自己的原始积累获得充分的并购资金。假如将自己的大量留存收益进行融资，会降低企业的流淌性，影响企业的正常经营，增加企业的偿债压力，使得企业难以适应大环境的变化。再加上家电行业的存货量较大，企业本身就有相对较高的负债率，那么家电企业想要连续借款融资就会变得更

25、加困难。 3.3 并购支付风险 假如支付方式不当，也会引发很大的风险。尤其对于传统的现金支付而言，假如在并购中动用大量的流淌资金，会导致家电类企业的可支配金额下降，假如消逝特殊状况难以紧急应急协调，增加了企业经营和管理的风险。 假如接受换股支付，股票总额的增加通常会将稀释股权的收益稀释，会导致目标企业全部者所换取股价下跌，假如投机者套利这一点，就会影响双方的利益。另外，换股支付的手续也特别简洁，需要对双方企业进行评估才能得出正确的换股率，假如无法达成此比率，则双方之间的股权转让交易无法连续。 假如接受杠杆支付，企业在没有彻底了解目标家电企业的债券结构的状况下，也会导致确定的风险。假如企业没有稳

26、定的现金流和收购后的高额回报作为支撑，收购公司负债率就会增加，从而由于无力偿还负债而导致破产。 企业可以通过计算速动比率和现金比率来推断自身的偿债力气。速动比率是速动资产对流淌负债的比率，可以用来衡量企业流淌资产中可以立刻变现用于偿还流淌负债的力气。其计算公式如下： 式（3-1）中，QR表示速动比率，CA表示流淌资产，S表示存货，CL表示流淌负债。 一般来说，假如这个比率的结果为1，则意味着公司有1元流淌资产，每1元流淌负债易于清算。使用此数据衡量公司的短期偿债力气。假如速动比率太低，则意味着企业的短期偿债风险很大。但也需要考虑到不同行业，比如家电企业的特殊性，由于家电行业存货较多，所以速动比

27、率可能会高于1。 现金比率衡量企业因信贷销售而形成大量应收账款时的即时流淌性。其计算公式如下： 式（3-2）中，CR表示现金比率，C表示现金，NS表示有价证券，CL表示流淌负债。 通常来说，现金比率的数值越高表示该企业立刻偿还到期债务的力气越强。但是这一比率也不宜过高，由于过高比率意味着企业没有合理规划自己的流淌负债，并且现金类资产的获利力气较低，这会导致企业机会成本增加。由于不同行业有不同的特征，所以计算出来的流淌比率还需要和同行业平均水平进行比较。 3.4并购整合风险 在并购前，许多家电企业并不考虑市场需求，而是一味地扩大进展规模、提高自己的产品在市场上的份额，而这些盲目扩张很有可能导并购

28、后的破产。 在并购结束后，企业的管理人员很有可能忽视并购后的整合工作，这会导致合并企业的资源支配不合理，影响企业的正常运转。另外，尤其是财务整合方面，假如没有对财务数据进行详尽的盘查，消逝疏漏，使可能企业陷入进一步负债的逆境。 企业可以通过一系列指标评价其成长力气，以此推断是否存在并购整合风险，具体可以通过对主营业务收入增长率，主营业务利润增长率和总资产增长率的计算。 4 案例分析海尔集团并购通用家电的财务风险分析 4.1 海尔集团公司概况 二十世纪八十年月改革开放后于青岛创立的海尔集团，如今是世界排名第一的大型家电品牌。其壮大和成功的关键运营是在其转型时，从传统制造家电的企业转而变为面相全社

29、会培育孵化创客的平台，海尔集团紧跟时代的潮流，紧抓技术和创新进展，因而不断进展扩大 表4-1海尔集团并购历程 4.2 海尔集团的并购过程 随着我国家电市场的进展，海尔集团希望通过并购进一步巩固自己在行业中的地位、推动企业的可持续进展和转型升级。而另一方面，美国通用电气公司也正在考虑卖掉将其家电部。通用电气家电业务是一个运转良好的部门，并且在研发、工程、供应链及消费者服务等核心领域具有很强的力气，这对中国青岛的海尔集团来说，这是一个很好的机会。海尔已经是世界最大的家电制造厂商，但在美国的市场份额不大，收购通用电气的知名品牌有助于海尔扩大美国市场。 2015年，通用家电正式对外公布其资本退出方案，

30、青岛海尔竞标成功，初步估值为54亿美元。海尔集团并购通用电气的家电业务这项交易在2016年6月7日正式完成，最终交易额约为55.8亿美元这。 作为我国家电行业近年最大的海外并购案例，海尔集团通过此次并购行为打开了美国市场，实现全球的家电市场格局，促进了海尔品牌的升级转型，提升了品牌的国际知名度，加速我过家电行业的全球化。 表4-2 海尔集团并购通用家电过程 4.3 海尔集团并购的动因及意义 4.3.1扩大企业进展规模 在1988-2012年这一阶段，海尔响应中央号召走出国门，在海外探究新的进展模式。为了推动海尔集团全球化的战略布局，海尔将并购作为扩张的重要方式。在这一阶段海尔集团收购了三洋电机

31、的冰箱、洗衣机以及东南亚四国的白色家电销售业务。在2012年海尔集团还以54.85亿港元收购新西兰洗衣机及厨用电器生产企业婓雪派克。在2016年海尔集团以54亿美元收购通用电气的家电业务相关资产，本次收购还包括通用电气家电所持有的358个商标。 海尔集团通过并购，扩大了企业规模，提升了在世界范围内的影响力。 4.3.2实现协同效应 协同效应一般分为经营协同效应和财务协同效应，指的是企业并购后竞争力提升，导致净现金流量超过两家公司预期现金流量之和，或者两个公司独立存在时的业绩高于预期这一效应。 在并购之后，海尔集团提升了经营规模，从研发、生产到销售各个方面进行优势互补，扩大经济效益。另外，海尔集

32、团还可以通过此次并购提高家电产品的生产规模和生产效率，通过优化资源配置以及实现大批量规模化生产降低家电的生产成本，增加研发与生产力气、把握核心技术，扩大在国外市场的占有率以此促进海尔集团的可持续化进展，实现经营协同效应。 海尔集团希望通过股权加现金的支付方式的方式收购通用集团，削减公司的开办费用及投资收益的税收，实现财务协同效应。 4.3.3 多样化经营 通过并购这一手段，分散了海尔集团的资产分布，降低了企业潜在的财务风险和经营风险。而目前全球经济进展此消彼长，企业不能够将自己的产业集中在某一个地区，否则很简洁受到当地宏观经济环境的影响，对企业造成毁灭性的打击。而海尔集团此次并购意图开拓以美国

33、为首的海外市场，并逐步向欧洲扩张，通过把家电的生产经营地点集中到其他地区的方式，分散由地域带来的风险，共享各地经济进展带来的成果。 通用集团在洗衣机、冰箱等产品上比较有销售优势，而海尔集团则在电视及空调上有优势，此次并购能够关怀集团销售向美国的主流家电产品转型，丰富完善自身的产业线，形成多元化的经营。 通过这种分散经营的方法，海尔集团既可以降低风险、削减税收，还可以爱惜其声誉资本和组织资本。 4.3.4猎取技术，提高核心竞争力 国家的经济进展离不开科学技术的进步，而企业的进展也离不开科技的升级。就家电行业来说，只有把握核心科技才能赚取大部分的利润，但这需要投入大量的时间和资金、依靠专业的科研人

34、员才能够实现。我国家电行业较西方国家而言起步较晚，科技上处于弱势。虽然海尔集团在国内起步早、规模较大，但还是有许多技术上的不足，面临着经济附加值低、核心竞争力落后于发达国家的问题。海尔集团通过跨国合并其他家电企业这一方式，可以通过猎取家电行业的核心技术提高企业自身的核心竞争力。 4.4 海尔集团并购的财务风险 4.4.1 海尔集团并购前的估价风险 2014年，伊莱克斯集团宣布将以33亿美元的价格并购通用家电，而2016年海尔集团对此次并购的报价为55.8亿美元，定价远高于对交易标的的估值。海尔集团此次并购的定价过高，很有可能导致估价风险。定价风险主要来自于以下几个方面： 第一，信息不对称。由于

35、海尔集团和通用电气来自不同国家，双方国家有着不同的经济体制。所以海尔集团难以精确地猎取通用家电的相关信息。另外，在当时通用家电为非上市公司，市场交易价格不够活跃，导致海尔集团对其估价有确定的难度。 其次，会计准则差异。通用家电的财务报表依据美国的相关准则编制，而海尔集团的财务报表依据中国的会计准则进行编制。尽管中美会计准则正慢慢趋同，但在现阶段两者仍存在关键差异。例如：在美国会计准则中，减值损失在确定状况下可以转回，而我国会计准则规定：减值损失经确认后，在将来的任何期间均不能转回。 第三，估值方法的选择。估值方法的选择对并购活动的全过程均有着重要影响，并购企业应当在估值过程中结合目标企业的实际

36、状况合理选择估值方式。假照实行了不合适的估值方式，则可能造成估值结果与交易标的实际价值产生较大偏离。 4.4.2 海尔集团并购阶段的财务风险 （1）融资风险 海尔集团此次并购主要接受公司内部融资和向银行贷款的方式筹集并购资金。为了此次并购，青岛海尔在通用家电资产分布所在地设立了境外子公司，并以其作为融资申请人向国家开发银行股份有限公司融资33亿美元，折合人民币为218.55 亿。 由于银行贷款产生的债务将由海外子公司的利润偿还，所以这笔贷款将由青岛海尔及其母公司海尔集团全额担保。依据青岛海尔的融资方案和负债状况，本文认为海尔集团的融资风险主要来自以下三个方面： 第一，融资时间。由于海尔与通用在

37、并购协议中商定了支付对价的具体时间，在本次并购的融资过程中，但假如海尔集团未对融资方案进行合理支配，企业可能不能准时筹措到全部资金，最终使得青岛海尔不能依据并购协议准时、足额支付商定的并购价款，并购进程可能因此推迟。 其次，融资方式。目前，我国企业跨国并购融资风险的主要来源就是对融资 方式的选择。假如企业选择了不合适的融资方式，则会给并购后期带来较高的偿债压力。在本次并购中，青岛海尔的融资方式较为单一，在进行大额举债的同时，可能会给企业带来较大大的偿债压力，从而增加企业财务风险。 第三，融资成本。向银行举债的融资方式必定会给企业带来相应的利息费用。在本次并购中，青岛海尔共向国开行进行了33亿美

38、元的巨额融资。由于海尔有大额的债款，因此担当着定期的付息压力。 （2）支付风险 在此次青岛海尔跨国并购案中，最终的收购价格为55.8亿美元，并购对价全部接受现金支付，接受先进支付的好处有能够在短时间内完成并购交易，还可以保证此次并购的连贯性，也不会影响到海尔集团股权的变动。 但单一的现金支付方式必定会对企业的现金流状况造成影响，支付风险主要来自于以下两方面： 第一，支付方式选择的不同。不同的支付方式会影响企业的资金运转状况，也会对并购后财务整合造成影响。此次并购，海尔集团全部使用现金支付，自由资金金额为22.8亿美元，占总额55.8亿美元的40%。所以，较高的自由资金支付比率可能会对企业的资金

39、循环带来不利的影响。 其次，汇率波动造成的风险。海尔集团并购通用家电的金额以美元计价，在签署协议到正式交割的约半年时间内汇率变化无法猜想。对于这一风险，海尔集团并没有实行措施进行应对，这可能导致确定的支付风险。海尔集团应当设立特地的部门猜想外币的走向，若猜想到大幅的变动可以提前签订远期外汇合约等。 数据来源：新浪财经：股票代码600690(2012-2017) 图4-1 青岛海尔财务费用变动状况 从图表可以看出青岛海尔集团在2016年及以后的财务费用激增，这是由于并购通用电气导致的。在这次并购中，青岛海尔选择用现金支付55.8亿美元的并购对价。昂扬的财务费带给了企业不小的财务风险。 （3）偿债

40、风险 海尔集团以现金进行支付，但由于现金不足，海尔集团向银行申请了33亿美元的贷款，这使得企业的偿债风险大大提高。但海尔集团通过有效的财务整合，保证了并购后企业运营的稳定性，增加了偿还债务的力气，也使得企业的融资力气进一步增加。 速动比率和现金比率可以用来衡量企业的短期偿债力气。本章通过这两个数据对家电企业进行比较，选定的公司是海尔集团的主要竞争对手，美的和格力集团。 由第三章公式（3-1）可以计算出以下家电企业的速动比率。从下表可以得出，海尔集团的速动比率逐年下降，特别是2016年，降低到了可比企业的平均值以下。这说明海尔集团的流淌负债增加，导致偿还负债的力气较差。虽然在2017年稍有回升，

41、但是这一并购案还是对海尔集团的资产流淌性带来了不小的影响。 表4-4 可比企业速动比率 数据来源：网易财经 其次，通过第三章公式（3-2）可以计算得出以下家电企业的现金比率。从下表可以看出，自2014年来，海尔集团的现金比率逐年下降，尤其是2016年，相比前一年下降了约50%，虽然2017年有所回升，但仍低于平均值。由此可以得出，海尔集团自收购后，短期偿债力气大大降低。 表4-3 可比企业现金比率 数据来源：网易财经 4.4.3 海尔集团并购后的财务整合风险 海尔集团在并购后可能会面临财务整合方面的问题，但海尔集团在这方面做了很好的预防。海尔集团保留了通用家电自己的管理团队，鼓舞双方团队进行合

42、作，协商保证双方的财务部门都能正常运转。另外，海尔集团特地派外部会计团队对集团合并后的财务报表进行了编审，保证其正确性，避开带来不必要的财务风险。 表4-5 青岛海尔成长力气指标 单位（%） 数据来源：网易财经 总资产增长率是上市公司资产总额增长与年初资产总额的比率，能够反映公司流淌资产规模的增长。由于在2016年青岛海尔集团与通用电气完成了并购，是我国家电行业一项巨额并购案例，所以当时企业的总资产增长率上升，表明白海尔集团在2016年完成了大规模的经营扩张。 从数据看，2016年海尔集团的主营业务收入增长率相比较前两年有着爆发式的增长，主要缘由就是由于海尔收购了通用电气。从2016年及201

43、7年的数据可以得出海尔集团在财务整合方面做到了很好的预防，保证了企业并购后的高速进展。 从净利润增长率和净资产增长率这两大企业盈利力气的指标也可以得出青岛海尔集团在并购后留意企业运营和业绩的管理，目前正在以稳定的速度前行，争取实现并购后的企业价值最大化。 5 我国家电企业并购的财务风险防范 5.1 并购估价风险的防范 在企业并购中，对于目标企业的定价是是首要问题，由于并购过程中双方的动机不定，所以实行的评估方法也不相同。所以在对并购企业进行估价时，不仅需要委派专业的人员，还需要接受专业的评估方法。在进行评估时，需要考虑不同的假设因素，有针对、有重点的转变变量，对目标企业的资产进行估算。估价也不

44、能用单一的方法，而应当用多种方法进行计算，企业价值的定价方法有贴现现金流量法、市场价格法等，并购公司可以依据具体的并购动机等因素来确定恰当的评估方法，再对得到的数据进行整合分析，最终得出合适的定价。 由于对目标企业的信息可能存在不完整的状况，所以需要委派专业人员对目标企业的公司进行彻底的调查，以保证数据的真实性，了解企业所处的市场地位和经营状况等等，这样可以适当消退双方企业的信息不对称。另外，还需要对供应的数据进行审核，最重要的是对财务报表的审核，严格审查是否有虚假的数据、债券的转移和一些来历不明的收入等等。 5.2 并购融资风险的防范 5.2.1 优化企业进展结构 不同的企业结构对企业并购的

45、影响也不相同。合理企业结构可以加速并购企业的预期方案。所以企业在并购后，应当探究合并后企业的最佳产业结构，使得融资效益最大化。 5.2.2 拓展融资渠道 不同的家电类企业在融资时需要共性化的融资方案，企业需要针对自身的状况拓展不同的融资渠道，拓宽市场，以此保证后续资金的正常投入以及目标公司的正常运营。 政府部门也应加强丰富融资渠道的争论，完善家电行业市场体系，通过建立完善投资银行与并购基金赐予家电行业相应的支持。 5.3 并购支付风险的防范 假如并购接受不同的支付方式，对企业也会产生不同的影响。尤其是接受现金支付，所以应当尽量削减现金的指出，依据具体状况接受多样化的方式支付。 可以依据市场比例确定换股支付的比例。但是换股支付方式的金额不能大于企业原来的股本额，否则会导致股东持股比率降低，影响原来股东的权益。此外，还有可能会造成企业估价的下降，降低企业在市场中的竞争力。 对于初始资金较少的企业，可以以债务结构为关键，建立杠杆支付。用企业并购后的