净资产收益率：财务分析的核心和主线.docx

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1、净资产收益率：财务分析的核心和主线投资者购买某公司的股票后能否获利，一方面取决于买入的价格水平，另一 个重要因素就是公司的获利能力。所以对企业获利能力的评价是投资者在投资 某一公司前一个必经的环节。按照巴菲特的观点，判断一家企业获利能力高低 的最佳指标是净资产收益率。通过下面的分析我们会发现，净资产收益率既是 财务分析的出发点，也是始终贯穿财务分析的一个主线。以这一指标为起点, 层层递推，就能得到揭示企业经营状况的其他指标工具。净资产收益率指标的含义及其分解净资产收益率是企业净利润与股东权益的比率。用公式表达就是:净资产收益率=净利润/股东权益 这个公式告诉我们，股东每投入一元钱，经过企业经营

2、之后，每年能为股东带 来多少钱的收益。把这一公式予以分解，我们还可以得出公司净资产收益高低的决定和制约因素。净资产收益率=净利润/股东权益=（净利润/总资产）X （总资产/股东权益）式中，净利润/总资产被称为总资产收益率，总资产/股东权益被称为财务杠杆。进一步细分，总资产收益率也可以分为两部分，公式为：净利润/总资产=（净利润/销售额）X （销售额/总资产）式中，净利润/销售额是销售利润率；销售额/总资产是总资产周转率。综上所述，我们可以把净资产收益率表述为三个比率乘积。公式为： 净资产收益率=销售利润率X总资产周转率X财务杠杆 我们看到，企业获利能力的高低受制于三个基本因素：销售利润率，总资

3、产周 转率和财务杠杆。企业较高的获利水平或是来自于高的销售利润率，或是来自 于高的总资产周转率，或是较高的财务杠杆，当然也许是三者兼有。销售利润率 销售利润率又叫主营业务利润率，该项指标的高低反映了企业经营能力的盈利 能力和经理人员经营管理的效率。反映企业销售利润率高低的指标主要有: 销售毛利润率=（销售收入一销售成本）/销售收入销售净利润率=净利润制售收入 毛利润率的高低主要受两个因素的制约：一是企业的产品或服务在市场上应得 的价格溢价；二是企业采购和在生产过程中的效率。企业产品或服务应得的溢 价受竞争程度和产品独特程度的影响。按照巴菲特的观点，拥有特许经营权的 企业，由于其产品的市场需求量

4、大，市场替代程度低，这样的企业常常可以通 过提高产品售价而获得较高的利润。企业的采购成本与这家企业在行业中的地 位密切相关，企业的行业地位重要，它在材料供应商的眼里也会举足轻重，在 与供应商的市场谈判中就会占据主动，并能以较低的优惠价格购进所需要的材 料。当企业的采购成本比竞争对手低而生产过程中的运营效率又高于竞争对手 时，企业的销售成本就能保持较低的水平。较高的毛利润率水平并不意味企业净利润率水平也一定较高。与同行业的其他 企业相比，如果一家企业的毛利润率较高，而净利润率却让人大失所望，那么 很可能是由于以下几个原因造成的：一是企业的“三费”过高；二是企业的投资 收益出现巨额亏损；三是营业外

5、收支负值过大。总资产周转率 总资产周转率是企业资本收益率的第二个动因。既然企业进行了大量的资产投 资，如何有效地加以利用就成了企业整体获利能力地关键。通过对企业资产周 转率地分析可以让投资者正确评估上市公司投资管理地效率。对企业资产的管理主要包括两个领域：一是营运资金的管理；二是长期资产的 管理。.营运资金是企业的流动资产与流动负债的差额，对营运资金进行分析时着重点 是应收账款，应付账款和存货。应收账款的数量取决于企业的销售政策；产品 工艺过程和生产特点决定了企业的最佳存货水平；应付账款是企业营运资金的 一项来源，其高低一般取决于行业内传统的付款方式和企业在进货中谈判地位。衡量企业营运资金管理

6、效率的指标除了前面提到的总资产周转率外，通常还要 用到以下几个指标:流动资产周转率=销售额属动资产营运资金周转率=销售额/（流动资产一流动负债）应收账款周转率=销售额应收账款存货周转率=销售成本存货应付账款周转率=销售成本施付账款流动资产周转率和营运资金周转率用于说明公司每投入一元钱作为流动资产和 营运资金产生的销售回报。应收账款，存货和应付账款周转率表明公司将钱投入到营运资金的这三个组成 部分后，各自产生的效果。企业的长期资产中能对销售直接做出贡献的土地，厂房和机器设备，构成了固 定资产的主要组成部分。在土地，厂房和机器设备等固定资产方面每投入一元 钱所产生的销售额由下面的比率来测定：固定资

7、产周转率=销售额倜定资产上述指标综合反映了企业经营的存货管理水平和对客户授信的管理水平等资产 管理的重要指标，投资者通过对这些比率的分析就可以对企业在资产管理方面 的效率有较清晰的认识。财务杠杆比率财务杠杆使企业能够控制大于自己权益资本的资源。对于上市公司来说，财务 杠杆是一把双刃剑。如果投资回报率高于负债成本，财务杠杆的增加就会提高 企业的净资产收益率；相反，如果企业不能按时还本付息就面临财务危机的威 胁。投资者在评价企业的借债时，要注意一下几个问题：公司是否负债过度？公司的 借款成本是否过重，是否冒着可能的财务危机和经营灵活性下降的风险？举债 资金是投资于流动资金，还是用于固定资产支出？这

8、些资金是否有利可图?对企业财务杠杆是否合理的评价可以从短期偿债能力和长期偿债能力两个方面 进行。短期偿债能力分析 短期偿债能力比率反映的是企业偿还一年内到期的债务的能力。常用的分析指 标包括流动比率，速动比率，现金比率和经营活动现金流量比率。四者的计算 公式如下：流动比率=流动资产/流动负债速动比率=（流动资产一存货）/流动负债=（现金+短期投资+应收账款）/流动负债现金比率=（现金+短期投资）/流动负债经营活动现金流量比率=经营活动产生的现金流量/流动负债这里的流动资产通常包括现金，有价证券，应收账款和存货；流动负债包括应 付账款，短期应付票据，当前到期的长期债务，应付所得税和其他应付费用。

9、流动比率反映了企业的短期债务在多大程度上可以由相应时期内预计可转化为 现金的资产来补偿。从理论上来讲，流动比率大于1,表示企业能够用其流动资 产偿还其流动负债。但是，由于存货的流动性在各项流动资产中最低，而且在 清算时，这部分资产最可能发生亏损。所以用流动资产减去存货后的净值与流 动负债之比计算的速动比率，在衡量企业短期偿债能力上就显得更为可靠。但 是速动比率也有个假设，那就是企业的应收账款可以不停的流动，全部应收账 款都可以按期收回。但这种假设是以客户都存在良好的信用为前提的。现实生 活中，客户违约是难免的，所以只考虑现金和有价证券的现金比率能够较好的 反映企业紧急情况下偿还其流动负债的能力

10、。企业经营活动所产生的现金流量是企业获得利润的源泉，但上市公司中，处于 高速增长期的企业，其经营活动中难以产生大量的现金流量，所以经营活动现 金流量比率用来衡量处于成熟期的企业较为妥当。长期偿债能力分析 公司的融资政策在很大程度上决定了其财务杠杆率的高低。公司在上新项目时， 所需资金可以通过发行股票也可以通过债务融资的方式来解决。债务融资对企 业的好处是显而易见的，如债务融资支付的利息可以计入财务费用冲减税前收 入，直接起到避税作用；借债所固有的还本付息压力可以促使经营者更为谨慎 有效地使用借款资金。但是过度举债会对股东权益带来损害。如果一个公司由 经营活动产生的现金流量变动较大，资本性支出又

11、难以预测，它最好侧重于依 靠股票融资的方式，否则，就有可能面临债务到期无力偿付的危机。不仅如此， 有时企业在借债时还要被迫接受债权人提出的附加条款，这些附加条件有时会严重 束缚经理人员的行动自由，并可能降低公司的盈利能力。衡量企业长期负债是否适 度，常用的指标有:负债权益比率=总负债/股东权益付息能力比率=（净收入+利息支出+税金支出）/利息支出（以收入为基础）付息能力比率=（经营性现金流量+利息支出+税金支出）/利息支出（以现 金为基础）负债权益比率就是人们常说的财务杠杆率，它是与净资产收益率相关的三大比 率之一。它说明股东每投入一元钱能控制多少元的债务融资。付息能力比率说 明企业自身能产出

12、多少收益用来支付每一元钱的利息支出。可持续增长比率 如果说净资产收益率是财务分析的核心和主线，那么可持续增长比率则是投资 者进行财务分析的落脚点和归宿。投资者经常使用可持续增长比率这个概念作 为全面评估企业比率的方法。企业的可持续增长比率的定义是：可持续增长比率=净资产收益率X （1+红利付出比率）其中，红利付出比率一支付红利现金/净利润 红利付出比率用来衡量企业的红利支付政策。公司的利润在满足经营活动和投 资活动的需要以后，将剩余的现金作为红利支付给股东是对股东的一种投资报 酬。在股票市场上，相当一些投资者是以获取股息为投资目的的，所以支付股 利也是企业吸引这类投资者的一种方法。可持续增长比率是指企业保持现有的盈利能力和融资政策不变的前提下公司的 成长比率，它可以作为公司成长性的一个基准比率。以上介绍的任何一个比率 的变化，都有可能导致可持续增长率发生变化，下面图示表示了公司的可持续 增长比率之间的密切联系。投资者可以通过分析可持续增长率变化的原因进一 步找到造成这种变化的根源。