第七章中央银行和货币政策.ppt

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1、 第七章 中央银行和货币政策 中央银行的产生和发展中央银行的产生和发展 中央银行的类型中央银行的类型 中央银行的性质和职能中央银行的性质和职能 中央银行的独立性中央银行的独立性 中央银行业务中央银行业务 货币政策最终目标货币政策最终目标 货币政策工具货币政策工具 货币政策传导机制和中介指标货币政策传导机制和中介指标 货币政策效果货币政策效果 中央银行产生的客观经济基础 统一银行券发行和流通的客观需要 票据交换和清算的客观需要 银行稳定与可持续发展的客观需要 金融监管及金融和经济秩序稳定的客观需要 中央银行的类型 单一型中央银行 复合型中央银行 准中央银行 跨国中央银行 中央银行的性质和职能 性

2、质：具有银行特征的国家机关。职能：发行的银行；银行的银行；政府的银行。中央银行独立性问题 含义：目标的独立性；政策工具的独立性 必要性：避免政治性经济波动；避免财政赤字货币化；适应中央银行特殊业务与地位的需要；稳定经济和金融的需要 独立性与通货膨胀的关系 独立性加强的趋势 中央银行业务 中央银行的资产负债表 资产 负债贴现及放款各种证券黄金外汇储备其他资产流通中现金各项存款其他负债资本项目资产项目合计 负债及资本项目合计 中央银行的负债业务 货币发行业务：通过再贴现、贷款、购买证券、收购黄金外汇等投入市场从而形成流通中的货币。发行原则：垄断发行；信用保证；具有弹性。存款业务：商业银行缴纳的存款

3、准备金；政府存款；外国存款；其他存款。其他负债：国际金融机构负债、国内金融机构往来、兑付国库券基金等。中央银行的资产业务 再贴现业务 贷款业务 证券买卖业务 保管黄金、外汇储备 中央银行的其他业务 资金清算业务：集中票据交换；清算交换的差额；组织异地之间的资金转移。代理国库业务 货币政策最终目标 目标的内容：稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。目标之间的关系：币值稳定与充分就业（菲利浦斯曲线）；币值稳定与经济增长（既统一又矛盾）；充分就业与经济增长（奥肯定律）；国际收支平衡与其他政策目标（与币值稳定、与充分就业和经济增长）。国际收支平衡与币值稳定、充分就业和经济增长的关系国际收支平衡与

4、币值稳定国际收支平衡与币值稳定：（1）通胀率高于外国，若汇率固定，将使出口减少、进口增加，国际收支趋向逆差；（2）外国通胀率高于本国，则出口增加进口减少，国际收支趋向顺差。（3）国内外的通货膨胀率相同，其他条件不变，国际收支状况不变。若汇率可变，两者关系就很不确定，国际收支状况取决于货币的对内贬值和对外贬值程度的比较情况。国际收支平衡与币值稳定、充分就业和经济增长：四种情况：（1）萧条（币值稳定、非充分就业和经济增长率过低）、顺差：货币政策扩张，通胀率，进口出口，顺差逆差；（2）萧条、逆差：货币政策扩张，逆差进一步加剧，目标冲突，两难境地；（3）景气（通胀率较高、就业和经济增长率较高）、顺差：

5、货币政策紧缩，物价和经济增长率，进口出口，顺差进一步加剧，两难境地；（4）景气、逆差：货币政策紧缩，逆差改善。货币政策最终目标的选择及二战后西方各国 的情况（略）货币政策工具 一般性货币政策工具：法定准备金政策、再贴现政策、公开市场业务。选择性货币政策工具：消费者用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率。直接信用控制：最高利率限制、信用配额、流动性比率、直接干预。间接信用指导：道义劝告、“窗口指导”。一般性货币政策工具 法定存款准备金政策 涵义：中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量

6、的活动。作用：作用：保证商业银行等存款货币机构的流动性；调节货币供应量。特点：特点：对货币供应量影响力度大、速度快，效果明显；对所有存款货币机构的影响是均等的；对经济的振动大，操作的灵活性差，很难做结构性调节。再贴现政策 涵义：涵义：中央银行通过改变再贴现率，影响商业银行等存款货币银行从中央银行获得的再贴现贷款和持有超额准备的成本，达到调节货币供应量、实现货币政策目标的政策措施，包括对再贴现率和申请再贴现金融机构资格的规定和调整。内容：内容：再贴现的主体条件、用途范围、票据对象、利率。作用：作用：影响金融机构的准备金和资金成本，影响贷款总量和货币供应量；影响和调整信贷结构的效果；影响公众预期。

7、特点：特点：通过改变再贴现率引导市场利率发生变化，符合市场经济的基本规律；可调节信贷结构；调节货币供应量的政策效果受利差波动的影响；中央银行处于被动地位；调节方向缺乏弹性。公开市场业务涵义：涵义：中央银行通过在公开市场买进或卖出有价证券，改变金融机构的准备金，影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的行为。内容：内容：确定买卖证券的品种和数量、制定操作的计划；决定操作方式的长期性和临时性；选取操作机构；确定交易方式(现券交易、正回购和逆回购)。作用：作用：调控存款货币机构的准备金和货币供应量；影响利率水平和利率结构；与再贴现政策配合使用，提高货币政策效果。特点特点：主动权在中央银行；操作具有弹性

8、；具有较强的可逆性；告示作用较弱；需要有较发达的证券市场。货币政策传导机制 含义：货币政策工具的运用引起中介指标的变动，进而实现货币政策最终目标的过程。货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务近期中介目标 基础货币 短期利率远期中介目标 货币供应量 长期利率 最终目标 稳定物价 充分就业 经济增长 国际收支平衡 凯恩斯货币政策传导机制理论 凯恩斯认为，货币政策发挥作用主要通过两条途径：一是货币与利率之间的关系，即流动性偏好；二是利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。货币政策传导机制理论的具体思路是：货币供应相对需求而突然增加后，首先使利率下降，后促使国民收入的增加。当然，这种增加

9、要区分不同的条件。凯恩斯认为：增加货币数量既会影响物价也会影响产量，但首先是促使产量的增加，在达到充分就业之后，货币供给的增加就会影响物价。RMSiI yP 传导机制分析中须考虑的诸多因素 有效需求的改变，并不与货币数量的改变恰好成同一比例；各种资源的性能并不完全相同，当就业量逐渐增加时，报酬不是不变，而会发生递减现象；有些资源并不是可以互换的，当有些商品达到供给无弹性的境地时，另一些商品则尚有失业资源可供生产之用；在没有达到充分就业之前，工资单位有上涨趋势；边际成本中各生产要素的报酬，并不以同一比例改变 托宾货币政策传导机制理论（q 理论）q=企业的市场价值/资本的重置成本 当q值很高时（q

10、1），表明企业的市场价值高于企业购置 新设施和设备的成本。因此，企业发行股票可以得到高 于正在购买的设施和设备的价格，意味着企业可以发行 较少的股票买到较多的投资品从而使投资支出增加。相 反，如果q值很低（q1），由于企业的市场价值低于资本 重置成本，企业不会购买新的投资品，因而投资支出（对 新投资品的购买）将会很少。由此得到下面的货币政策传 导机制：当货币供给量增加时，社会公众对股票的购买需 求增加，进而会提高股票的价格Ps，使q值上升，投资增 加，收入增加。Ms Ps q I y米什金的货币政策传导机制理论 当货币增加导致个人财富增加时，考虑到流动性需要，人们不一定会增加耐用消费品的支出，

11、而会拥有金融资产（如银行存款、股票、债券等等），以此来减少财力困难的可能性。在此前提下，消费者会增加耐用消费品支出，从而使社会总收入增加。这一传导过程为：MsPsVDCAAy 其中，V表示金融资产价值；D表示财务困难的可能性；CA表示耐用消费品支出 货币学派的货币政策传导机制理论 如果货币供给量增加到供过于求的状况，则货币持有者的反应是将多余的货币用于购买各种资产，既购买金融资产，也购买实物资产。这种支出（即资产结构的调整过程）会影响资产的价格，也会影响商品供应的数额。资产价格变动通过改变货币的价值，进而通过货币需求函数对经济产生影响，其作用是一个复杂的过程，最终会改变总产出。MsACIP y

12、 其中，A为金融资产；C为消费；P为价格；代表可能存在但未被揭示的过程。弗里德曼还认为，货币数量变化只在短期内作为决定经济变动的主要因素，而在长期内只会引起价格水平的变化，不会对实际产量发生影响。凯恩斯学派与货币学派的理论分歧 凯恩斯学派非常重视利率的作用，而弗里德曼则认为货币政策的影响主要不是通过利率间接地影响投资和收入，而是因为货币供应量超过了人们所需要的真实现金余额，从而直接地影响到社会的支出和收入。凯恩斯学派认为，直接对产量、就业和国民收入产生影响的是投资，货币对国民收入等因素的影响是间接的，而货币学派则认为，货币供应量的变动与名义国民收入的变动有着直接的联系。凯恩斯学派认为，货币政策

13、首先是在金融资产方面进行调整，然后才改变投资、消费等实际变量，影响国民收入，而货币学派则认为，货币政策可以同时在货币市场和实际资产市场发生作用，受其影响的资产不仅有金融资产，也包括耐用消费品、房屋等真实资产。货币供应增加使利率下降的同时，也相对地降低了耐用消费品和房屋等真实资产的价格，从而增加了人们对这类真实资产的需求，使其价格上涨，并最终使名义收入上升。货币政策传导机制的其他理论 信用可得性理论 信用可得性理论 从资金需求者获得信用的可能性的角度分析货币政策传导机制。在中央银行实施货币政策操作而变更利率时，商业银行会根据其资本收益情况和对安全和收益的权衡，调整其资产构成，会在许多潜在的借款者

14、中进行资信调查，确定授信对象，实行信贷分配措施。这样，即使对那些愿意付更高利率的顾客也可能不会授予贷款。银行的这种行为会极大的影响整个社会的信用的可得性或信用的供给量，进而影响到整个社会的经济活动。信贷传导理论 信贷传导理论 在货币供给减少时，银行贷款供给将被迫削减，结果会促使利率上升，抑制投资增长，导致产出下降。货币紧缩不仅通过信贷传导渠道影响企业支出，也同样会影响消费者支出，消费者耐用消费品和住房购买支出因此而下降，同时，由于利率上升，还将恶化家庭部门资产负债状况，家庭部门的现金流由于利率的提高而减少，这也会导致消费者支出下降。开放经济的货币传导机制理论 开放经济的货币传导机制理论 具体又

15、有货币论模型、资产论模型和资产组合模型等，这些模型都是建立在高度发达的信用制度和金融资产市场之上的，都假定存在自由的外汇市场和资本市场，资本具有完全的流动性，套利和套汇可以不受限制地进行。货币供给变动会通过其利率效应等不同方式影响汇率，再通过汇率变动影响净出口和产出。货币政策中介指标 定义：既能为货币政策工具所左右，又与货币政策最终目标紧密相关，能够有效地传导货币政策的中间变量。又可分成操作指标与中间指标两大类。中介指标的选择标准：可测性、可控性与 相关性。中间指标：长期利率和货币供应量。操作指标：存款准备金、基础货币、短期 利率。货币政策中间指标：长期利率和货币供应量 长期利率：长期利率：优

16、点：优点：资料易于获得并能够经常汇集，具有可测性；便于央行调控；反映货币信用状况及货币市场供求关系变化。缺陷：缺陷：央行能调控的只是名义利率，在通胀条件下会出现信息扭曲；利率变化并不是完全由货币供应的松紧所决定，并非货币政策的结果；利率既是政策变量，也是经济变量，其决定因素的复杂性容易造成对政策效果的错误判断。货币供应量：货币供应量：优点：优点：其指标反映在央行和金融机构的资产负债表内，每一层次都有明确的内涵和范围界限，可及时进行量的测算和分析；其增减变动能够为央行直接或间接控制；直接反映货币政策导向；作为内生变量，其变动与经济活动顺循环，政策效果明确。缺陷：缺陷：中央银行并不能完全控制货币供

17、中央银行并不能完全控制货币供应量；非银行金融机构活动对货币供应量的应量；非银行金融机构活动对货币供应量的影响，央行无法直接控制；货币政策与货币影响，央行无法直接控制；货币政策与货币供应量之间的关系不稳定。供应量之间的关系不稳定。货币政策操作指标 存款准备金：作为中央银行负债的组成部分，可以直接观测和调控；与货币政策相关，存款准备金增加，意味着信贷规模的缩减，货币供应量减少，货币政策紧缩。局限性：存款准备金总额中的超额准备金部分，中央银行是难以准确控制的。基础货币：作为中央银行的负债，可直接观测，并可通过多条渠道进行调控；基础货币是商业银行创造信用的基础，央行通过对其的操纵，改变货币供应总量，影

18、响利率、价格及整个社会的经济活动。短期利率：如再贴现率、同业拆放利率等。反映货币市场供求状况，变动灵活，具备可测性、可控性和相关性。但是，当受到非政策、非经济因素影响时也可能会误导货币政策。关于通货膨胀目标制 含义：以货币政策的最终目标直接作为中间指标，以未来一段时间内确定的通货膨胀率目标或者目标区作为货币政策目标，并根据对未来中长期通货膨胀的预测采取适当的货币政策操作。在通货膨胀控制较好的国家，通货膨胀目标是当局所认定不可避免的（如对调动潜在生产力所必需的）通货膨胀率；对高通货膨胀率的国家则是当局认定可能实现的反通货膨胀的目标。特点：与与货币供应量、利率指标相比，增加了货币政策的透明度；通过

19、解释实现通货膨胀目标所需的代价和手段，提高了货币政策的可信度；通胀目标制下的货币政策目标，是明确的单一目标主张，要求中央银行的货币政策对经济状况的变化有灵敏的反应，提高了中央银行货币政策操作的要求；通胀目标制实施的是一种长期货币政策目标，正确预测通胀率的难度较大，货币政策对物价的影响又有较长的滞后期，而且各种经济冲击对物价也会产生短暂的影响。通胀制并不排除中央银行在特殊情况下，以充分就业和经济增长等短期货币政策目标为重心，允许短期内偏离长期通货膨胀目标。货币政策效果数量效果数量效果:货币政策效果的强度，即货币政策作用力的大小。取决于三个因素：（1）货币乘数。货币乘数的微小变动都会导致货币供应量

20、的巨幅增减。（2）货币需求的利率弹性。货币需求的利率弹性越大，政策的作用力越小。（3）真实资产需求的利率弹性。真实性资产需求或实际投资的利率弹性越大，政策效果越好。质量效果：质量效果：货币政策变动对社会经济各部门作用强度的差异效果。包括两方面内容：（1）货币政策对各经济部门的影响力是否完全相同；（2）若影响力有差别，则货币政策对各个经济部门究竟能发挥多大作用。例如：利率变动对消费支出、投资支出和政府支出各自的影响就有不同的强度。对消费支出的影响是通过财富效应发挥作用的，利率上升时，耐用消费品支出会减少。利率上升时股票价格下跌，投资者会将投资对象从股票转向其他金融资产；投资支出对利率变动的反映要

21、比消费支出更强烈；相比之下，政府支出受货币政策的影响较小。货币政策有效性的影响因素 货币政策时滞：内部时滞：从政策制定到采取实际行动所需要的时间，包括认识时滞和决策时滞。外部时滞：从采取行动到对货币政策目标产生实际影响的这段时间。主要由客观的经济与金融环境决定。可分为操作时滞和市场时滞。操作时滞是指调整政策工具到其对中间指标发生作用所耗费的时间；市场时滞是指从中介变量发生变化反映到其对目标变量产生作用所需耗费的时间。货币流通速度：金融创新：可能削弱中央银行控制货币供给的能力；使货币政策的传导机制发生变化；增大货币政策传导时滞的不确定性。合理预期：经济单位和个人根据货币政策工具的变化对未来经济形

22、势进行预测，并采取相应的反应性措施，将使货币政策的效果大打折扣。电子货币 政治等其他因素 金融创新及其对货币政策的影响 定义：金融业各种要素的重新组合，即指金融机构和金融管理当局出于对微观利益和宏观效益的考虑而对机构设置、业务品种、金融工具及制度安排所进行的金融业创造性变革和开发活动。相关概念：金融自由化：是指80年代西方国家普遍放松金融管制后出现的金融体系和金融市场充分经营、公平竞争的趋势。金融自由化包括价格自由化、业务自由化、市场自由化和资本流动自由化。金融管制：是指一国政府为维持金融稳定而对金融机构的业务范围、利率、信贷规模、区域分布等方面采取的一系列管制办法。金融管制成为金融创新的直接

23、诱因。金融创新的成因“技术推进”论：新技术的出现及其在金融业的应用是促成金融创新的主要原因。特别是电脑和电讯设备的新发明在金融业的应用是促成金融创新的重大因素。主要代表人物是韩农和麦道威等。“货币促成”论：金融创新的出现主要是货币方面因素的变化所引致。如 70年代的通货膨胀和汇率的反复无常波动，是金融创新的重要成因。“财富增长”论：科技进步会引起财富的增加，由此会促进金融业的发展，金融资产增多，从而产生金融创新。“约束诱导”论：金融业回避或摆脱内部和外部的制约是金融创新的根本原因。“制度改革”论：金融创新是一种与经济相互影响互为因果的制度改革，金融体系的任何因制度改革而引起的变动都可以视为金融

24、创新。“规模管制”论：金融创新主要是由于金融机构为获取利润而回避政府的管制所引起的。但当金融创新危及金融稳定与货币政策时，管制会加强，新的管制又会导致新的创新，形成一个相互推动的过程。“交易成本”论：把金融创新的成因归因于交易成本的下降，认为降低交易成本是金融创新的首要动机。金融创新的主要内容：包括金融业务的创新、金融市场的创新和金融制度的创新。金融业务创新主要包括负债业务的创新、资产业务的创新、中间业务的创新、清算系统的创新；金融市场创新一方面是指欧洲货币市场上金融工具的创新，另一方面是指衍生金融市场上金融工具的创新及衍生金融工具定价理论的发展；金融制度创新主要包括非银行金融机构种类和规模的

25、增加、跨国银行的发展、金融机构之间出现同质化趋势、金融监管的自由化与国际化。金融创新对货币政策有效性的影响 1金融创新与货币供给：金融创新与货币供给：首先，金融创新使货币定义及其计量的难度增大。金融创新以后，由于不断出现新的金融工具，金融资产的相互替代性也在加大，使得货币的定义变得更加困难。其次，金融创新使货币乘数增大。由于新的金融工具提高了金融资产的整体报酬率，社会公众持有通货的机会成本增加，必然会减少对通货的持有量；另一方面，支付及清算速度的加快和成本的降低，也促使社会公众减少对通货的持有。对金融机构而言，金融创新后，出现了许多介于活期存款和定期存款之间的新型负债账户，导致法定存款准备金实

26、际提取数额的下降。金融创新对货币政策有效性的影响 2金融创新与货币需求：金融创新与货币需求：首先，金融创新使货币需求的结构改变。随着金融工具的不断创新，出现了许多既有交易功能，又有投资功能的新型账户，从而可以使人们减少对交易性货币的需求，增加投资性的货币需求。而投资性货币需求受利率、汇率等市场因素的影响较多，因此造成货币需求量的不稳定。其次，货币需求在金融创新中对利率的弹性在下降。金融创新中，金融机构由于其资产构成的变化，使得利差收入在收入中所占比重下降，因此对利率的敏感性程度下降。第三，金融创新改变了货币的流通速度。从狭义货币看，金融创新减少了对它的需求，提高了流通速度；从广义货币看，金融创

27、新对其流通速度的影响则是不确定的。金融创新对货币政策有效性的影响 3 金融创新与中央银行的宏观调控：金融创新与中央银行的宏观调控：首先，金融市场的创新与发展削弱了中央银行对本国货币的控制能力。其次，金融业务的创新，导致金融机构多元化和金融同质化，削弱了中央银行的货币控制能力。金融同质化使商业银行在金融体系中的地位下降，经营活期存款的金融机构增多，传统的以控制商业银行创造货币能力的货币控制方法失效；同时，由于金融机构的增多，货币政策所能涉及的领域受到限制，也导致中央银行控制货币能力下降。第三，金融创新使中央银行控制货币供给的政策工具功效发生变化。表现在：传统的选择性货币政策工具失效，如利率限制等；存款准备金制度的功能在弱化；商业银行可以通过创新工具的使用，如回购协议等，更充分地利用货币市场，规避存款准备金的限制。商业银行还可以利用创新的金融工具调整自己的负债结构，减少准备金的交纳；贴现率的作用也在下降；由于金融创新，金融机构融资渠道增多，对中央银行的依赖程度降低，因此，贴现率的作用受到限制；金融创新强化了公开市场业务的作用；金融创新所带来的资产证券化趋势，金融市场的高度自由化、一体化、为中央银行进行公开市场操作提供了灵活有效的手段和场所以及多样化的金融工具。