财务成本管理总论（PPT 39）.ppt

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1、财务成本管理总论财务成本管理总论The Role of Financial ManagementThe Role of Financial Management江财江财MBA 2004-2现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理什么是财务管理什么是财务管理 在一定整体目标下，关于资产的购置、融资和管理。财务管理的决策功能分为：投资决策、融资决策、资产管理决策。2023/7/202现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理企业的目标及其对财务管理的要求企业的目标及其对财务管理的要求企业的目标企业的目标对财务管理的要求对财务管理的要求1、生存。为了获利

2、持续经营力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能长期、稳定地生存下去。企业生存威胁的内内在原因在原因：长期亏损；直接原因：直接原因：不能到期偿债。2、发展。集中表现在扩大收入筹集企业发展所需的资金3、获利。企业的目的盈利通过合理、有效地使用资金使企业获利。企企业业财财务务目目标标2023/7/203现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理企业财务目标的三种主张企业财务目标的三种主张主张主张理由理由问题问题1、利润最大化(Profit maximization)：利润代表企业新创财富，利润越多企业财富增加越多，越接近企业的目标。没有考虑投入；没有考虑

3、时间因素；没有考虑风险因素；企业会有短期行为2、每股盈余最大化(Earnings per share,EAT 又称投资收益率大)把利润和股东投入的资本联系起来。随投资额增加投资报酬可能会递减。没有考虑每股盈余的时间（即预期回报发生的时点和时间）；没有考虑风险；没有考虑股利政策对股票每股市价的影响。3、股东财富最大化(企业价值最大)：考虑时间、风险因素和投入产出的比较计量比较困难股价是最具代表性的指标：股价是最具代表性的指标：股价的高低，反映了资本和获利之间的关系；它受预期每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。企企业业财财务务目目标标20

4、23/7/204现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理代理问题：代理问题：代代理理人人Agent(s)：委托人授权并维护委托人的利益的个人代代理理理理论论Agency(theory)：有关委托人及其代理人行为的经经经经济济济济学学学学分分分分支支支支，该该理理论论认认为为：经营管理者（代理人），尤其是公众持股比例较大的公司的经营管理者，可能存在与委托人（股东）不同的目标。只有经营管理者受到适当的监督和激励股东才能确保管理者作出股东财富最大化的决策。利利益益相相关关人人Stakeholders：所有与公司财务利益相关一批人，股东、经营者、债权人、员工、供应商和当地的社会

5、环境等代代理理理理论论2023/7/205现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理The Modern CorporationThere exists a SEPARATION between owners and managers.（所有权和经营权的分离）Modern CorporationShareholders(股东股东)Management（经营者）（经营者）代代理理理理论论2023/7/206现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理 在所有权与经营权分离下在所有权与经营权分离下 股东目标股东目标经营者目标经营者目标（报酬和闲暇）（报酬和

6、闲暇）(所有者财富最大化所有者财富最大化)代代理理理理论论2023/7/207现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理股东、经营者、债权人股东、经营者、债权人之间的冲突与协调之间的冲突与协调利益集团利益集团目目 标标与股东冲突的表现与股东冲突的表现协调办法协调办法经营者 报酬、闲暇、风险 道德风险、逆向（背离股东目标）选择。建立监督、激励还有就是经理人市场机制！最佳解决办法：监督成本激励成本偏离目标损失最小债权人本利求偿权 违约、投资于高风险项目 债权人除立法保护外的措施:契约限制、终止合作社会责任社会责任可持续发展 环境、产品安全、质量、劳动保险 法律、社会、道德约束

7、等股东财富最大化并不能免除公司对股东财富最大化并不能免除公司对社会所负的责任！社会所负的责任！2023/7/208现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Organization of the Financial Management Function 财务管理职能部门的组织结构财务管理职能部门的组织结构Board of DirectorsPresident(Chief Executive Officer)Vice PresidentOperationsVice PresideVP ofFinance企企业业财财务务管管理理的的角角色色地地位位2023/7/209现代企

8、业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理财务管理在公司中的角色地位财务管理在公司中的角色地位 总裁总裁 生产技术生产技术 营销副总营销副总 财务副总财务副总 人力资源人力资源 总务副总总务副总 副总副总 副总副总 会计长会计长 财务长财务长企企业业财财务务管管理理的的角角色色地地位位2023/7/2010现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Organization of the Financial Management Function TreasurerCapital BudgetingCash ManagementCredit Manageme

9、ntDividend DisbursementFin Analysis/PlanningPension ManagementInsurance/Risk MngmtTax Analysis/PlanningVP of FinanceControllerCost AccountingCost ManagementData ProcessingGeneral LedgerGovernment ReportingInternal ControlPreparing Fin StmtsPreparing BudgetsPreparing Forecasts企企业业财财务务管管理理的的角角色色地地位位20

10、23/7/2011现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理 财务副总裁财务副总裁 会计长会计长 财务长财务长财财 务务 会会计计 簿簿 记记 管管 理理 会会 计计 税税 务务 会会 计计 数数 据据 处处 理理 现现 金金 管管 理理短短 期期 投投 资资管管理理应应 收收 账账 款款 和和 存存 货货 管管 理理资资 本本 预预 算算 财财 务务 分分 析析 融融 资资 决决 策策 资资 本本 结结 构构 管管 理理股股 利利 政政 策策 与与 外外部部 金金 融融 机机 构构 的的 关关 系系企企业业财财务务管管理理的的角角色色地地位位2023/7/2012现代企

11、业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理商业环境（商业环境（The Business Environment）企业的四种基本组织形式：独资企业、合伙企业的四种基本组织形式：独资企业、合伙企业、股份有限公司、有限责任公司。企业、股份有限公司、有限责任公司。在美国，独资公司在数量上比其它三种形式总和的两倍还要多，但对国民收入的贡献股份有限公司远远超出其它形式的公司。第二章第二章 商业、税收和金融环境商业、税收和金融环境2023/7/2013现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Summary for Sole ProprietorshipSole Pro

12、prietorship独资企业独资企业AdvantagesAdvantagesSimplicityLow setup costQuick setupSingle tax filing on individual form简单易行；筹建成本低；筹建期短；单一税制DisadvantagesDisadvantagesUnlimited liabilityHard to raise additional capitalTransfer of ownership difficulties无限责任；筹集资金困难；所有权的转让灵活性差；税收上多有不便；商商业业环环境境2023/7/2014现代企业现代企业现

13、代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Summary for Partnership合伙企业合伙企业 AdvantagesAdvantagesCan be simpleLow setup cost,higher than sole proprietorshipRelatively quick setupLimited liability for limited partners简单；筹建成本低（相对）；单一税制；筹建期相对较短；相对筹集资金较易；有限责任合伙企业，合伙人对企业债务负有限责任 DisadvantagesDisadvantagesUnlimited liability fo

14、r the general partnerDifficult to raise additional capital,but easier than sole proprietorshipTransfer of ownership difficulties在普通合伙企业，合伙人负无限责任；相对筹资困难；所有权转让较为困难；企业重组是很困难商商业业环环境境2023/7/2015现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Summary for Corporation股份有限公司股份有限公司 AdvantagesAdvantagesLimited liabilityEasy t

15、ransfer of ownershipUnlimited lifeEasier to raise large quantities of capital有限责任；股份转让较为容易；永续存在（其生命不受所有者生命的限制）；筹集大额资金能力强。DisadvantagesDisadvantagesDouble taxationMore difficult to establish More expensive to set up and maintain双重征税；设立期间较长、程序繁琐；筹建和运营成本高商商业业环环境境股份有限公司一个只获得利润而不承担责任的精明机构股份有限公司一个只获得利润而不承

16、担责任的精明机构 魔鬼辞典魔鬼辞典2023/7/2016现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Summary for LLC有限责任公司有限责任公司 AdvantagesAdvantagesLimited liabilityEliminates double taxationNo restriction on number or type of ownersEasier to raise additional capital有限责任；单会员的有限责任公司不要双重征税美 设立时没有人数身份的限制筹资相对交易；集权式管理；永续存在；在不损害他人利益的情况下，所有权较易转让

17、。DisadvantagesDisadvantagesLimited life(generally)Transfer of ownership difficulties(generally)一般而言不具有“永续存在”的特点；要转让股份要得到多数股东的同意 商商业业环环境境2023/7/2017现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Revenue Environment税收环境税收环境公司都不愿意纳税应尽量利用法律允许的一切抵扣和抵免减少纳税。思考：税收对企业的决策有着直接和间接的影响，一个好的决策在考虑了税收后很可能很糟糕。税税收收环环境境2023/7/2018Cor

18、porate Income Taxes公司所得税公司所得税收入在此区间的还要加5%的附加税注意区别：边际税注意区别：边际税率；平均税率率；平均税率税税收收环环境境2023/7/2019现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Depreciation折折 旧旧在编制财务报告和纳税时，资本性资产的成本在一定期间内进行的系统摊销。直线法Straight-line(SL)加速折旧法Accelerated Types 双倍余额递减Double-Declining-Balance(DDB)改进的成本加速回收系统Modified Accelerated Cost Recovery S

19、ystem(MACRS)就是在使用双倍余额递减法时当计算的折旧额低于按照直线法计算的折旧额时，改为直线法。税税收收环环境境2023/7/2020MACRS Schedule改进的成本加速回收系统各种资产原始成本这就比率（美国财政部门提供的速算表）在美国使用这种方法时有个“半年期约定”就是资产使用当年按半年计提折旧；资产报废或者被出售当年也按照半年这里只是希望大家看看加速折旧对成本进只是希望大家看看加速折旧对成本进而对财务决策的影响而对财务决策的影响Recovery Property Class Year 3-Year 5-Year 7-Year 1 33.33%20.00%14.29%2 44

20、.45 32.00 24.49 3 14.81 19.20 17.49 4 7.41 11.52 12.49 5 11.52 8.93 6 5.76 8.92 7 8.93 8 4.46 思考：一个在财务报告中有利润的公司，在纳税报告中可能会有亏损。税税收收环环境境2023/7/2021现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理利息费用和股利收付利息费用和股利支付利息费用和股利支付（Interest Expense&Cash Dividend）：公司支付的利息是可以从应税收入中扣除的费用，而支付的股利不能扣除（因此，对于追求利润最大化和有纳税义务的公司而言，在其财务结构中

21、，使用负债筹资比股票筹资有更大的税收好处）。股利收入：股利收入：美美为了减少重复征税公司获得的其它公司发放的现金股利的70%是免税的。税税收收环环境境2023/7/2022现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Carry back&Carry forward向前结转和向后结转 如果公司有经营净亏损，则可以将亏损向前结转2年，向后结转20年，抵消这些年的应税收入（这是政府为了避免那些经营净收益波动较大的公司利益受到损害）。税税收收环环境境2023/7/2023现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Corporate Losses and Gai

22、ns Example假设一公司在2003年发生亏损$50万，那么，它可以在纳税时将损失转到2001年，不够抵扣的亏损由2004年以后各年继续抵扣-$500,000-$500,000$100,000$100,000$150,000$150,000$150,000$150,0002003200220012000-$500,000-$500,000$100,000$100,000$150,000$150,000$150,000$150,0002003200220012000-$150,000-$150,000-$100,000-$100,000$250,000$250,000$150,000$150

23、,0000 00 0-$250,000-$250,000如果预计将来的税率会提高，公司可以一开始就选择向后结转损失税税收收环环境境2023/7/2024现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理资本利得、损失和个人所得税资本利得、损失和个人所得税资本利得和损失资本利得和损失（capital gains&Capital losses）：资本性资产出售获得的利得或者损失，美国目前做法是资本性资产出售利得算普通收入（按统一税率一并纳税），资本性资产出售损失只能从资本性资产出售利得中扣除。个人所得税个人所得税（Personal Income Taxes）：分级的超额累进税率，税率

24、随着通货膨胀而调整。税收环境2023/7/2025现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Financial Environment金金 融融 环环 境境金融市场（金融市场（Financial Markets）：）：将金融工具的买卖双方集中到一起的机构和程序。金融市场的作用(目标)：就是将储蓄高效地配置给最终的使用者。效率要求以最低的成本、最简单的方式将实物资产的最终投资者（储蓄赤字单位），和最终的资金储蓄者（储蓄盈余单位）撮合起来。金融环境2023/7/2026现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Financial Environment金

25、金 融融 环环 境境金融市场金融市场 按交易凭证期限分为：货币市场货币市场（买卖短期1年政府和公司债务证券的市场）、资本市场资本市场（买卖较长期金融工具1年的市场e.g股票和债券，包括证券发行证券发行和流流通市场通市场）按发行分为：一级市场一级市场（新证券首次交易的场所也就是新发行市场）、二级市场二级市场（已有证券的交易市场）按实际交割日期分为：现货市场现货市场、期货市场期货市场金融环境2023/7/2027现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理金融市场和金融机构将资金从储蓄单位配金融市场和金融机构将资金从储蓄单位配置给投资单位过程中所起的作用置给投资单位过程中所起的

26、作用（经济中资金的流动）（经济中资金的流动）INVESTMENT SECTOR（投资单位）（投资单位）（金融中介）（金融中介）FINANCIALINTERMEDIARIESSAVINGS SECTOR（储蓄单位）（储蓄单位）FINANCIAL BROKERS（金融经纪人）（金融经纪人）SECONDARY MARKET（二级市场）（二级市场）箭头表明货币流动方向虚线表明金融中介持有的证券（保险单、储蓄帐户等）流向储蓄单位金金融融环环境境2023/7/2028现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Flow of Funds in the Economy（经济中资金的流动）

27、（经济中资金的流动）FINANCIALINTERMEDIARIESSAVINGS SECTORFINANCIAL BROKERSSECONDARY MARKET投资单位投资单位投资单位投资单位企业企业政府政府家庭家庭INVESTMENT SECTORINVESTMENT SECTOR金金融融环环境境2023/7/2029现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Flow of Funds in the Economy（经济中资金的流动）（经济中资金的流动）FINANCIALINTERMEDIARIESSAVINGS SECTORSAVINGS SECTORFINANCIA

28、L BROKERSSECONDARY MARKET储蓄单位储蓄单位储蓄单位储蓄单位家庭家庭企业企业政府政府INVESTMENT SECTOR金金融融环环境境2023/7/2030现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Flow of Funds in the Economy（经济中资金的流动）（经济中资金的流动）FINANCIALINTERMEDIARIESSAVINGS SECTORFINANCIAL BROKERSFINANCIAL BROKERSSECONDARY MARKET金融经纪人金融经纪人金融经纪人金融经纪人投资银行投资银行抵押银行抵押银行INVESTME

29、NT SECTOR公司出售股票和证券的中间人（其收取佣金）从事取得处理抵押业务的机构。（购买抵押物并为了再次出售！）并不起直接信贷作用，而是将需要资金和有储蓄的双方撮合在一起（收取佣金）金金融融环环境境2023/7/2031现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Flow of Funds in the Economy（经济中资金的流动）（经济中资金的流动）FINANCIALFINANCIALINTERMEDIARIESINTERMEDIARIESSAVINGS SECTORFINANCIAL BROKERSSECONDARY MARKET金融中介金融中介金融中介金融中

30、介商业银行商业银行储蓄机构储蓄机构保险公司保险公司养老基金养老基金财务公司财务公司共同基金共同基金INVESTMENT SECTOR金金融融环环境境有助于提高金融市场的效率。它介入最终的借贷双方之间，是它们之间的直接交易变成间接交易；它购买直接（或一级）证券，然后向公众发行自己的（或二级）证券。2023/7/2032现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Flow of Funds in the Economy（经济中资金的流动）（经济中资金的流动）FINANCIALINTERMEDIARIESSAVINGS SECTORFINANCIAL BROKERSSECONDA

31、RY MARKETSECONDARY MARKET二级市场二级市场二级市场二级市场证券交易所证券交易所场外证券交易市场场外证券交易市场INVESTMENT SECTOR为什么两者之间没有直接的连线买卖已发行的证券不会给金融资本投资即原始证券发行商提供新的资金)金金融融环环境境2023/7/2033现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理Allocation of Funds资金的配置和利息率资金的配置和利息率资金配置的首要基础是价格资金配置的首要基础是价格以以期望收益率期望收益率(expected return)表示。表示。在风险一定的情况下资金流向提供期望收益率高在风

32、险一定的情况下资金流向提供期望收益率高的经济单位。的经济单位。如果个人都是理性的，那么，所提供的期望收益如果个人都是理性的，那么，所提供的期望收益率最高的单位将拥有最有前途的投资机会。率最高的单位将拥有最有前途的投资机会。结果：储蓄被配置到最有效率的用途上了。结果：储蓄被配置到最有效率的用途上了。资金配置还决定于风险资金配置还决定于风险 不同金融工具有不同级别的风险，那么为了在竞不同金融工具有不同级别的风险，那么为了在竞争中获得资金就必须提供不同的期望收益率或报酬率。争中获得资金就必须提供不同的期望收益率或报酬率。在市场均衡时如果所有证券的风险特征相同那么在市场均衡时如果所有证券的风险特征相同

33、那么它们所提供的期望收益率也是相同的。它们所提供的期望收益率也是相同的。但由于不同的金融工具有不同的违约风险、流动但由于不同的金融工具有不同的违约风险、流动性、期限、纳税义务和期权特征，因此具有不级别的风险，性、期限、纳税义务和期权特征，因此具有不级别的风险，向投资者提供的期望收益率也不同向投资者提供的期望收益率也不同 资金配置的首要基础是价格资金配置的首要基础是价格 和风险和风险金融环境2023/7/2034Risk-Expected Return Profile风险期望收益率轮廓图风险期望收益率轮廓图RISK风险风险期望收益率期望收益率(%)U.S.Treasury Bills美国国库券美

34、国国库券(risk-free securities无风险无风险)Prime-grade Commercial Paper一级商业票据一级商业票据Long-term Government Bonds长期政府债券长期政府债券Investment-grade Corporate Bonds投资级公司债券投资级公司债券Medium-grade Corporate Bonds中级公司债券中级公司债券Preferred Stocks优先股优先股Conservative Common Stocks保守型普通股保守型普通股Speculative Common Stocks投机型普通股投机型普通股金金融融环环境

35、境2023/7/2035现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理影响期望收益率的因素：影响期望收益率的因素：违约风险（Default Risk）：投资者一般根据证券的信用评估机构的评估来确定；高违约风险，提供的期望收益率就要高（课件的图课件的图）。中国最大的资料库下载变现性和流动性（Marketability/Liquidity）：在价格没有损失的条件下，短期内大量出售证券的能力（两个重要因素：变现价格和变现时间长短）；流动性越低，提供的期望收益率就越高。期限（Maturity）：证券本金偿付前的时间长度；一般证券的期限越长，市场价值波动的风险越高，所提供的预期收益率就

36、应越高（课件的图课件的图）。金融环境2023/7/2036Ratings by Investment Agencies on Default Risk（投资代理机构的信用评估投资代理机构的信用评估）前四种等级的证券前四种等级的证券前四种等级的证券前四种等级的证券是是“投资信用等级投资信用等级”的证券的证券虚线下面各个等级的证券是低于虚线下面各个等级的证券是低于“投资等级的证券投资等级的证券”.美国的两个信用评估机构BCaaCaCBCCC-CCCD金金融融环环境境2023/7/2037Term Structure of Interest RatesUpward Sloping Yield Cur

37、veUpward Sloping Yield Curve（收益曲线是正斜率的）（收益曲线是正斜率的）（收益曲线是正斜率的）（收益曲线是正斜率的）Downward Sloping Yield Curve（收益曲线是负斜率）（收益曲线是负斜率）0 2 4 6 8 10收益率收益率YIELD(%)0 5 10 15 20 25 30(Usual通常通常)(Unusual)YEARS TO MATURITY到期年限到期年限即，短期收益率低即，短期收益率低于长期收益率于长期收益率短期收益率高于长短期收益率高于长期收益率期收益率金金融融环环境境问题：当利率剧烈下降时投资者愿意投资长期证券还是中短期？202

38、3/7/2038现代企业现代企业现代企业现代企业财务管理财务管理财务管理财务管理影响期望收益率的因素：影响期望收益率的因素：征税（Taxability）：主要是公司所得税，一般情况下，如果利息收益要征税的比不征收税的证券所提供的预期收益率要高。期权特征（Option）：就是在证券中包含的可转换权、认股权、证券赎回权（公司提前偿还债务）、偿债基金储备（允许公司用现金或者二级市场购买的债券定期偿付公司的债券）等。如果投资者接受这些期权，那么发行公司就用较低的利息成本借贷资金，如果发行公司拥有这些期权（如赎回权），就要提供较高的收益率作为补偿。通货膨胀（Inflation）：商品和服务的平均价格水平的上涨。预期的通货膨胀率越高，证券的名义收益率也越高。金融环境2023/7/2039