2023年-PE会诊医院投资.docx

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1、PE会诊医院投资在医改逐渐深入的大背景下，医疗服务行业已经成为风险投资和私 募股权投资基金的关注热点。从2009年国家提出新医改的相关政策，到2012年的“十二五”深化 医疗体制改革实施解决方案，伴随医改相关政策的不断推进，医疗服 务行业的投资潜力逐渐凸显，民间资本在医疗领域的活跃度也明显上 升。根据清科研究中心提供的数据，2012年，医疗服务行业投资项目案 例18起，已披露投资金额2.13亿美元，平均投资金额为1256万美 元。“2012年行业投资项目案例数和投资金额较2011年分别上涨 80%和117.6%。”清科集团董事长倪正东在“中国医疗健康产业投资 大会”上介绍。然而，与投资项目案例

2、、投资金额的骤升相比，医疗服务业的退出情 况却并不尽如人意。公开资料显示，在最新的境内拟上市排队IPO企 业和撤销材料企业名单中，仅有慈铭体检、广东复大医疗（部分医院 投资业务）等屈指可数的医疗服务企业在列。医疗服务行业投资与退出状况缘何呈现出“冰火两重天”？投资机构 如何平衡医院投资的风险与收益？医院投资为什么这么热？虽有政策鼓励，但多年来社会资本进入医疗服务的预期仍难企及。根据国务院2012年3月印发的“十二五”期间深化医药卫生体制改 革规划暨实施解决方案，到2015年，非公立医疗机构的床位数和服早的一肇投资。在慈金名之彳麦，鼎日罩又陛投资瞭博生瞽瘵、安琪兄和资本高敏合夥新世祭己兄童瞽院等

3、瞽瘵服矜W背。“我今年的感:！是，言炎10彳固人，8彳固做瞽瘵。”天 人王岑日前在上述言制:亶上如是王岑所在的天圈资本已投资的瞽燎 服矜包括慈金名横、SI凰瞽瘴、伊美豳等。王岑言忍卷，2013年以来，瞽瘴服矜檄情迤入瞭快速圈地和加1的日寺代，瞽瘵板现也懑借其稳定的增辰而成卷大部分基金的主投板现。典投资檄情紫堆瞽瘵服矜行渠相比，上市公司的瞽院投资也毫不示弱。公资料11示，彳复星瞽桀、爱豳眼科、康美桀棠、禹鹰青旨等上市公司 都先彳笈延伸羟渠卷速至瞽瘵服矜板瑰。6月19日，上市公司康美蕖棠彝伟公告耦，公司投资建言殳的普事市 康美瞽院项目取得瞭揭随市衢生局颁彝的瞽瘴檄情轨棠言午可言登， 有效期自201

4、3年6月17日至2028年6月16日。但撼瞭解，康美蕖 棠投资粽合性民管瞽院的谩程屣区篁5年半的畤项目的提出最早 可以追溯到2007年年末。瞽生资源聚缺It题在瞽瘴服矜行渠受追捧的背彳爰，是行棠亟须解决的人才辘题。北京大阜HH家樊展研究院、中阈区监湃研究中心教授、博士生醇 白市李玲指出，典牙科、美容等低的事科瞽院相比，粽合性瞽院 的核心兢事力是瞽生困除。你把造人（指瞽生困陵）聚在一起不是 一件容易的事情，知分子被副腺柬的天然就是不服彳隹，不像管理企蕖 那麽曾罩。”“你能不能首先聚一彳固图除起来，再就是怎麽管理好，道非常H。” 李玲ML 的碓，封民管瞽院的樊展来言兑，瞽生资源的聚缺是一大藁隹题。

5、撼一位 瞽瘵行渠的投资人介貂，僵秀的瞽生资源遢主要集中在公立瞽院，因 此多数的民管瞽院遢以聘退休的事保和初级WS的年整瞽生卷主。一位瞽瘵基金的合夥人指出：“民管瞽院找的都是退休的主任、出:年 的瞽生，其他人除非他出来能拿大的股份，不然他卷什麽要出来？ I 位、研彝、彝文章，要名要利，遢是三甲瞽院更好。”“it度在於行政管理醴制、人才。中阈最侵秀的瞽瘴人才集中在公 立瞽院，他凭在不同的人才醴系狸面，如何把他相争激活，有效 的流勤？造是核心攻笺解决的冏题JNEA全球合夥人、中ISI1董事 作翻里理蒋嗓冬此前在接受本幸后已者采言方畤也表示。而王霖即封此刖持槃觐熊度：“民管资本暹入瞽院醴系，很多政策享

6、 受瞭阈有瞽院的待遇瞭，包括日散耦押定、瞽保等。最息附建的是， 资源的释放。原来道一彳固瞽生就是造一彳固瞽院的，现在可以多黠轨棠, 政策的可行性也有瞭。”以鼎晖投资的和美烯完瞽院卷例，“那狸面的事像就是愤和、W4W 院的主任瞽自币，造些人都是原来没法出来的，现在都已注册到和美 来上班瞭。”期盼政策完全放的不僮是民管瞽院，也有瞽瘵彳他棠者。“韩完造他 月就1散瞭”，6月，微博缸人“急粉科女超人於焦”在微博彝伟消 息。於焦本日俄工作卷愤和瞽院急科主任瞽自币，因在微博上述瞽院冏事、生活趣事而走缸，粉数量高逵222离。在接受媒醴采言方畤，於蕾表示：“瞽生是自由流勤的。瞽生根摞 自己的典趣和技秫亍特晨，

7、可以留在三甲瞽院看疑It重瘤，也可以去社癌瞽院查房；有市埸意的，也可以去私立瞽院赚金篆或者像我道檬， 去做全科瞽生J摞瞭解，於焦新的n渠逗撵是私立瞽院全科瞽生。退出渠道仍待探索其社曾资本参典瞽瘴檄情建最早始於福建莆田的中阈民管瞽院，如今包括中外资本、羟渠和集困资本逐步投入，民管瞽院的数量 正在逐步增加。然而，民管资本迤入瞽瘴服矜行渠，是希望享受管收增房带来的收益, 遢是更青睐通谩上市或莆退出掩得一次性的回幸艮?林蕊介貂：“瞽院投资的退出渠道主要是上市和加瞒。上缺乏瞽瘴投资企渠，因此良好，增是前景好的规模企渠有较好的上市前景J参照美阈瞽瘵服矜市埸。美上市企渠、最大的瞽瘴集困HCA(Hospita

8、l Corporation of America)鼎盛畤期的市值超it瞭730彳意美元, 掩有幺勺285000名雇员，旗下有350多保瞽院、145偃IF第合外科中心、 550偃H家庭理械情以及一些其它的附腐企渠。然而，更多投资人加不熬卷瞽院的上市前景足别明朗。有瞽瘵基金的合夥人封本者表示，瞽院更遹合公益性投资，即便 是管利性瞽院，也加不支持短期套利。封此，德同资本合夥人李凯窜 封瞽院的投资需要非常稳健的投资方式，比较遹合企渠、租赁 公司，追求是期稳定回幸艮，而不是资本市埸上的操作。李fl窜指出，封瞽院的投资更遹合於晨期持有，通谩上市完成封瞽院 的投资企不是最佳路彳至。“瞽院上市适件事，是彳固探

9、索性的，没有很 多先例。瞽院更遹合做百年老店，每年满足於10%-20%的回幸艮。” 翥管居时主瞽院令直域已有七八年之久，但德同资本尚未在令直域下军。“瞽院不是特别遹合基金去做，除非你的基金是是期持有型的。人民 第基金周期通常卷3+2+2,很辘做瞽院。”但李fl窜随即指出人民第 基金的另一他投资檄畲:“可以在特定璟境下，做公立瞽院的私有化， 再斡手女台大的瞽院集困。”在2012年接受本幸脂已者采畤，蒋嗓冬介貂，在整值I瞽瘵行渠的退 出中，IPO是重要手段，但兼加重同棣重要，“甚至是言克，也言午兼 加重得到的回辍比IPO更高。”堂寸於瞽院投资，蒋嗓冬表示：“中IS真正好的瞽院管理公司的平耋很 少，

10、羟渠刚始改勤，如何退出是日寺和技雨手段的冏题，不是 特别18。”管吉式：瞽瘴平耋建典公立瞽院改制封於瞽瘵服矜行渠投资，资本有何偏好？撼瞭解，民管瞽院可以分卷粽合性瞽院和事科瞽院，而常前瞽瘵服矜 的投资主要以事科瞽院卷主。相封於粽合性瞽院，事科瞽院相堂寸定位 明碓，往往能彳於公立瞽院分流部分患者。以2009年在创渠板上市的 爱豳眼科卷例，公司2012年管棠收入16.4德元，同比增房 25.14%；净利润1.83德元,同比增是6.33%。一位渠内人士分析，粽合性瞽院前期投入较大，回幸艮周期较晨，基本 要5年以上才能盈利，收回成本需要8-10年。那麽，粽合性瞽院是否仍具投资II值，又如何封冲投资凰陂

11、？“瞽瘵要是彳俭始做，日寺周期比较晨。”王霖I：忍可粽合性瞽院畤周期较晨的事舆之鹰封，其所在的鼎日重投资正在探索一彳固新的 路彳里一一投资瞽瘵平耋。造槿投资平叠的退出方式，既可以通谩上市 退出，也可以通谩出售东合保II公司退出。“投资瞽院退出很辘，但如果你有多保瞽院，每彳固瞽院有黑千离利 浦，合起来黑彳酣意的利润，那麽上市道修路就是通的。”望寸於保除公司接篮的可能性，王霖分析：把造些小瞽院合成1(H家瞽院，一年20 值的收入，2-3彳即意的利润，举寸保陂公司就有意羲瞭。一是，徙收益它有吸引力；二是，毒除桂面有瞽瘵保除，舆保公司有渠矜上的匹配。李凯窜言忍卷PE/VC檄横参舆民管瞽院投资主要有雨槿

12、方式：一， 典公立瞽院改制，靠F第考量羟生效鹰；二，做高端瞽瘴服矜。李玲指出：“公立瞽院的醇制成本非常高，可能在一些小的城市操作在美相封容易，像北京、上海道些地方遢是有相常的It度。”她同日寺指出,辨得好的民管瞽院，盈利性的瞽院税彳爰平均回幸艮率也就在3%0PE/VC参典公立瞽院改革的檄曾遢主要存在於二三城市。究其原因,清科研究中心分析自币徐志1IM忍悬：“一方面是一城泉城市的瞽院的醴量 很大；另一方面二三品泉城市集要地方重视就容易暹行，但一城市需要更多的推勤力。”目前，PE/VC典公立瞽院合资成立新瞽院的项目案例加不多，而羟渠 资本舆公立瞽院的合作项目案例更多，成功的项目案例有宿遭市人民 瞽

13、院，是由金陵蕖棠、宿遭市交通投资有限公司和南京市鼓瞽院共 同成立。“造合资瞽院的僵势在於可以借助公立瞽院的品牌和技秫亍资源， 但是其典原公立瞽院的兢合系和利益分配的檄制都有一定不碓定 性,前期的羟明晰化非常重要。我凭看到，成功的项目案例一般是， 合资瞽院典原公立瞽院不在同一值III域兢争。”林蕊分析。在医改逐渐深入的大背景下，医疗服务行业已经成为风险投资和私 募股权投资基金的关注热点。从2009年国家提出新医改的相关政策，到2012年的“十二五”深化 医疗体制改革实施解决方案，伴随医改相关政策的不断推进，医疗服 务行业的投资潜力逐渐凸显，民间资本在医疗领域的活跃度也明显上 升。根据清科研究中心

14、提供的数据，2012年，医疗服务行业投资项目案 例18起，已披露投资金额2.13亿美元，平均投资金额为1256万美 元。“2012年行业投资项目案例数和投资金额较2011年分别上涨 80%和117.6%。”清科集团董事长倪正东在“中国医疗健康产业投资 大会”上介绍。然而，与投资项目案例、投资金额的骤升相比，医疗服务业的退出情 况却并不尽如人意。公开资料显示，在最新的境内拟上市排队IPO企 业和撤销材料企业名单中，仅有慈铭体检、广东复大医疗（部分医院 投资业务）等屈指可数的医疗服务企业在列。医疗服务行业投资与退出状况缘何呈现出“冰火两重天”？投资机构 如何平衡医院投资的风险与收益？医院投资为什么

15、这么热？虽有政策鼓励，但多年来社会资本进入医疗服务的预期仍难企及。根据国务院2012年3月印发的“十二五”期间深化医药卫生体制改 革规划暨实施解决方案，到2015年，非公立医疗机构的床位数和服 务量将达到总量的20%。然而目前，这一比例仅为10%左右。根据2013年6月国家卫生和计划生育委员会发布的2012年我国卫 生和计划生育事业发展统计公报，在我国的卫生资源中，公立医院 13384个，民营医院9786个；2012年总诊疗人次中，医院25.4亿人 次，其中，公立医院诊疗人次22.9亿人次，占医院总数的90.2%,民 营医院2.5亿人次占医院总数的9.8%； 2012年入院人数中，医院1272

16、7 万人，其中公立医院入院人数11331万人，占医院总数的89.0%,民 营医院1396万人，占医院总数的11.0%。反过来，这则意味着医疗服务赋予民营资本更多的想象空间。而在医疗服务供需关系不平衡、医疗机构连锁化和集团化的大趋势等 因素的催化下，近年来的医疗服务投资热又变得势不可挡。富达亚洲合伙人、北京代表处首席代表林蕊表示，目前社会资本可以 通过发起建立医院（包括独资或者合资建立医院）、参与公立医院改造（比如买断经营不善的公立医院）和医院托管等方式参与医院投资。“如果说下一个最具投资价值的行业，我觉得应该是医疗高端服务。” 鼎晖投资创始合伙人王霖在接受本报记者采访时表示。鼎晖是医疗健 康领

17、域的先行者。2004年，其对慈铭体检的投资是医疗服务领域较 早的一笔投资。在慈铭之后，鼎晖又陆续投资了博生医疗、安琪儿和 新世纪儿童医院等医疗服务机构。“我今年的感觉是，谈10个人，8个做医疗。”天图资本高级合伙 人王岑日前在上述论坛上如是说。王岑所在的天图资本已投资的医疗 服务机构包括慈铭体检、凤凰医疗、伊美尔等。王岑认为，2013年以来，医疗服务机构进入了快速圈地和并购的时 代，医疗板块也凭借其稳定的增长而成为大部分基金的主投板块。 与投资机构扎堆医疗服务行业相比，上市公司的医院投资也毫不示弱。 公开资料显示，复星医药、爱尔眼科、康美药业、马应龙等上市公司 都先后延伸产业链至医疗服务板块。

18、6月19日，上市公司康美药业发布公告称，公司投资建设的普宁市 康美医院本次项目取得了揭阳市卫生局颁发的医疗机构执业许可 证，有效期自2013年6月17日至2028年6月16日。但据了解， 康美药业投资综合性民营医院的过程历经5年半的时间，该本次项目 的提出最早可以追溯到2007年年末。医生资源紧缺难题在医疗服务行业广受追捧的背后，是行业亟须解决的人才难题。 北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心经济学教授、博士生导 师李玲指出，与牙科、美容等风险较低的专科医院相比，综合性医院 的核心竞争力是医生团队。“你把这帮人（指医生团队）聚在一起不是 一件容易的事情，知识分子被训练的天然就是不服从，不像

19、管理企业 那么简单。”“你能不能首先聚一个团队起来，再就是怎么管理好，这非常难。” 李玲说。的确，对民营医院的发展来说，医生资源的紧缺是一大难题。据一位 医疗行业的投资人介绍，优秀的医生资源还主要集中在公立医院，因 此多数的民营医院还以聘请退休的专家和初级职称的年轻医生为主。 一位医疗基金的合伙人指出：“民营医院找的都是退休的主任、壮年 的医生，其他人除非他出来能拿大的股份，不然他为什么要出来？职 位、研发、发文章，要名要利，还是三甲医院更好。”“难度在于行政管理体制、人才。中国最优秀的医疗人才集中在公 立医院，他们在不同的人才体系里面，如何把他们激活，并实现有效 的流动？这是核心攻坚解决的相

20、关问题。 NEA全球合伙人、中国区 董事总经理蒋晓冬此前在接受本报记者采访时也表示。而王霖则对此则持乐观态度：“民营资本进入医院体系，很多政策享 受了国有医院的待遇了，包括职称评定、医保等。最关键的是，医疗 资源的释放。原来这一个医生就是这一个医院的，现在可以多点执业, 政策的可行性也有了以鼎晖投资的和美妇儿医院为例，“那里面的专家就是协和、妇产医 院的主任医师，这些人都是原来没法出来的，现在都已经注册到和美来上班了。”期盼政策完全放开的不仅是民营医院，也有医疗从业者。“干完这个 月就辞职了”，6月，微博红人“急诊科女超人于莺”在微博发布消 息。于莺本职工作为协和医院急诊科主任医师，因在微博上

21、讲述医院 冏事、生活趣事而走红，粉丝数量高达222万。在接受媒体采访时，于莺表示：“医生应该是自由流动的。医生根据 自己的兴趣和相关技术特长，可以留在三甲医院看疑难重症，也可以 去社区医院查房；有市场意识的，也可以去私立医院赚钱，或者像我 这样，去做全科医生。”据了解，于莺新的职业选择是私立医院全科 医生。退出渠道仍待探索其实，社会资本参与医疗机构建设，最早始于福建莆田的中国民营医 院，如今包括中外资本、产业和集团资本逐步投入，民营医院的数量 正在逐步增加。然而，民营资本进入医疗服务行业，是希望享受营收增长带来的收益, 还是更青睐通过上市或并购退出获得一次性的回报？林蕊介绍：“医院投资的退出渠

22、道主要是上市和并购。中国资本市场 上缺乏医疗投资企业，因此业绩良好，增长前景好的规模企业有较好 的上市前景。”参照美国医疗服务市场。美国上市企业、最大的医疗集团HCA (Hospital Corporation of America)鼎盛时期的市值超过了 730亿美元, 拥有约285000名雇员，旗下有350多家医院、145个门诊外科中心、 务量将达到总量的20%。然而目前，这一比例仅为10%左右。根据2013年6月国家卫生和计划生育委员会发布的2012年我国卫 生和计划生育事业发展统计公报，在我国的卫生资源中，公立医院 13384个，民营医院9786个；2012年总诊疗人次中，医院25.4亿

23、人 次，其中，公立医院诊疗人次22.9亿人次，占医院总数的90.2%,民 营医院2.5亿人次占医院总数的9.8%； 2012年入院人数中，医院12727 万人，其中公立医院入院人数11331万人，占医院总数的89.0%,民 营医院1396万人，占医院总数的11.0%。反过来，这则意味着医疗服务赋予民营资本更多的想象空间。而在医疗服务供需关系不平衡、医疗机构连锁化和集团化的大趋势等 因素的催化下，近年来的医疗服务投资热又变得势不可挡。富达亚洲合伙人、北京代表处首席代表林蕊表示，目前社会资本可以 通过发起建立医院（包括独资或者合资建立医院）、参与公立医院改造 （比如买断经营不善的公立医院）和医院托

24、管等方式参与医院投资。“如果说下一个最具投资价值的行业，我觉得应该是医疗高端服务。” 鼎晖投资创始合伙人王霖在接受本报记者采访时表示。鼎晖是医疗健 康领域的先行者。2004年，其对慈铭体检的投资是医疗服务领域较 早的一笔投资。在慈铭之后，鼎晖又陆续投资了博生医疗、安琪儿和 新世纪儿童医院等医疗服务机构。“我今年的感觉是，谈10个人，8个做医疗。”天图资本高级合伙 人王岑日前在上述论坛上如是说。王岑所在的天图资本已投资的医疗 服务机构包括慈铭体检、凤凰医疗、伊美尔等。550个家庭护理机构以及一些其它的附属企业。然而，更多投资人并不认为医院的上市前景足够明朗。有医疗基金的合伙人对本报记者表示，医院

25、更适合公益性投资，即便 是营利性医院，也并不支持短期套利。对此，德同资本合伙人李凯军 认为，对医院的投资需要非常稳健的投资方式，比较适合企业、租赁 公司，追求长期稳定回报，而不是资本市场上的操作。李凯军指出，对医院的投资更适合于长期持有，通过上市完成对医院 的投资并不是最佳路径。“医院上市这件事，是个探索性的，没有很 多先例。医院更适合做百年老店，每年满足于10%-20%的回报。” 尽管关注医院领域已有七八年之久，但德同资本尚未在该领域下单。“医院不是特别适合基金去做，除非你的基金是长期持有型的。人民 币基金周期通常为3+2+2,很难做医院。”但李凯军随即指出人民币 基金的另一个投资机会:“可

26、以在特定环境下，做公立医院的私有化， 再转手卖给大的医院集团。”在2012年接受本报记者采访时，蒋晓冬介绍，在整个医疗行业的退 出中，IPO是重要手段，但兼并重组同样重要，”甚至是说，也许兼 并重组得到的回报比IPO更高。”对于医院投资，蒋晓冬表示：“中国真正好的医院管理公司的整体平 台很少，产业刚开始启动，如何实现退出是时间和相关技术手段的相 关问题，不是说特别难尝试：医疗整体平台建设与公立医院改制对于医疗服务行业投资，资本有何偏好？据了解，民营医院可以分为综合性医院和专科医院，而当前医疗服务 的投资主要以专科医院为主。相对于综合性医院，专科医院相对定位 明确，往往能从公立医院分流部分患者。

27、以2009年在创业板上市的 爱尔眼科为例，该公司2012年实现营业收入16.4亿元，同比增长 25.14%；净利润1.83亿元,同比增长6.33%。一位业内人士分析，综合性医院前期投入较大，回报周期较长，基本 要5年以上才能盈利，收回成本需要8-10年。那么，综合性医院是否仍具投资价值，又如何对冲投资风险？“医疗要是从头开始做，时间周期比较长。”王霖认可综合性医院时 间周期较长的事实，与之应对，其所在的鼎晖投资正在探索一个新的 路径一一投资医疗整体平台。这种投资整体平台的退出方式，既可以 通过上市退出，也可以通过出售给保险公司退出。“投资医院退出很难，但如果你有多家医院，每个医院有几千万利 润

28、，合起来几个亿的利润，那么上市这条路就是通的。”对于保险公 司接盘的可能性，王霖分析：把这些小医院合成10家医院，一年20 亿的收入，2-3个亿的利润，对保险公司就有意义了。一是，从收益 上来讲，它有吸引力；二是，寿险里面有医疗保险，与保险公司有业 务上的匹配。李凯军认为PE/VC机构参与民营医院投资主要有两种方式：一，参 与公立医院改制，靠门诊量产生效应；二，做高端医疗服务。李玲指出：“公立医院的转制成本非常高，可能在一些小的城市操作相对容易，像北京、上海这些地方还是有相当的难度。”她同时指出， 在美国办得好的民营医院，盈利性的医院税后平均回报率也就在3%o PE/VC参与公立医院改革的机会

29、还主要存在于二三线城市。究其原因, 清科研究中心分析师徐志鹏认为：“一方面是一线城市的医院的体量 很大；另一方面二三线城市只要地方重视就容易进行，但一线城市需 要更多的推动力。”目前，PE/VC与公立医院合资成立新医院的项目案例并不多，而产业 资本与公立医院的合作项目案例更多，成功的项目案例有宿迁市人民 医院，是由金陵药业、宿迁市交通投资有限公司和南京市鼓楼医院共 同成立。“这类合资医院的优势在于可以借助公立医院的品牌和相关技术资 源，但是其与原公立医院的竞合关系和利益分配的机制都有一定不确 定性，前期的产权明晰化非常重要。我们看到，成功的项目案例一般 是，合资医院与原公立医院不在同一个区域竞

30、争。”林蕊分析。以下合适的内容为繁体版在瞽改逐例深入的大背景下，瞽瘵服矜行 棠已成卷凰除投资和私募股投资基金的艮聒主熟黑占。徙2009年家提出新瞽改的相政策，到2012年的“十二五”深化 瞽瘴醴制改革施解决方案，伴随瞽改相政策的不Bf推暹，瞽瘵服 矜行渠的投资潸力逐渐凸民资本在瞽瘵令直域的活耀度也明H上 升。根撼清科研究中心提供的数撼，2012年，瞽瘵服矜行渠投资项目案例18起，已披露投资金额2.13值美元，平均投资金容直卷1256离美元。“2012年行投资项目案例数和投资金额较2011年分别上涨80%和117.6%。“清科集董事是倪正束在“中阈瞽瘵健康羟渠投资大曾”上介貂。然而，舆投资项目案

31、例、投资金额的骤升相比，瞽瘵服矜渠的退出情 况谷时6不翥如人意。公资料SM示，在最新的境内掇上市排除IPO企 棠和撤金肖材料企渠名军中，僮有慈金名醴横、廉束彳复大瞽瘴（部分瞽院 投资渠矜）等屈指可数的瞽瘴服矜企棠在列。瞽瘴服矜行渠投资舆退出状况余彖何呈现出“冰火雨重天”？投资械情 如何平衡瞽院投资的典收益？瞽院投资卷什麽造麽熟？雎有政策鼓勘，但多年来社曾资本迤入瞽瘴服矜的JI期仍辘企及。矜院2012年3月印赞的“十二五”期深化瞽蕖衢生醴制改革规11暨施解决方案，到2015年，非公立瞽瘵檄情的床位数和服 矜量招逵到女息量的20%。然而目前，道一比例彳堇卷10%左右。根撼2013年6月IS彳家南生

32、和言十副生育委员曾樊伟的2012年我I8衢 生和言十副生育事渠赞展统言十公幸艮，在我阈的衢生资源中，公立瞽院 13384（0,民管瞽院9786值I； 2012年瘵人次中，瞽院25.4德人 次，其中，公立瞽院瘴人次22.9德人次，占瞽院,息数的90.2%,民 管瞽院2.5 4意人次占瞽院的9.8%； 2012年入院人数中，瞽院12727 离人，其中公立瞽院入院人数11331葛人，占瞽院4息数的89.0%,民 管瞽院1396葛人，占瞽院数的11.0%。反谩来，道即意味著瞽瘴服矜赋予民管资本更多的想象空1。而在瞽瘵服矜供需系不平衡、瞽瘴速化和集困化的大超势等 因素的催化下，近年来的瞽瘴服矜投资熟又建

33、得势不可搐。富逵克洲合夥人、北京代表虑首席代表林蕊表示，目前社曾资本可以 通谩樊起建立瞽院（包括褐资或者合资建立瞽院）、参典公立瞽院改造 （比如断幺笃管不善的公立瞽院）和瞽院托管等方式参舆瞽院投资。“如果下一彳固最具投资僵值的行棠，我:！得是瞽瘵高端服矜。” 鼎晖投资削始合夥人王霖在接受本幸艮者采表示。鼎日罩是瞽瘴健 康令第或的先行者。2004年，其封慈金名醴横的投资是瞽瘵服矜领域较 早的一肇投资。在慈金名之彳笈，鼎晖又陛投资瞭博生瞽瘵、安琪兄和 新世纪完童瞽院等瞽瘵服矜檄情。“我今年的感受是，言炎10彳固人，8彳固做瞽瘴。”天圈资本高级合夥 人王岑日前在上述言制：亶上如是gL王岑所在的天圈资

34、本已投资的瞽瘴 服矜tW包括慈金名醴横、BI凰瞽瘴、伊美豳等。王岑言忍卷，2013年以来，瞽瘴服矜檄情迤入瞭快速圈地和加晴的畤 代，瞽瘵板现也懑借其稳定的增房而成卷大部分基金的主投板现。 典投资檄情紫堆瞽瘵服矜行渠相比，上市公司的瞽院投资也毫不示弱。 公资料示，彳复星瞽蕖、爱豳眼科、康美桀棠、禹鹰青旨等上市公司 都先彳麦延伸羟棠88至瞽瘵服矜板瑰。6月19日，上市公司康美蕖棠彝伟公告穗，公司投资建言殳的普事市 康美瞽院项目取得瞭揭随市衢生局颁赞的瞽瘵檄情轨蕖言午可瞪， 有效期自2013年6月17日至2028年6月16日。但撼瞭解，康美桀 棠投资区宗合性民管瞽院的谩程屣区第5年半的畤工直目的提出

35、最早 可以追溯到2007年年末。瞽生资源聚缺H题在瞽瘴服矜行渠廉受追捧的背彳奏，是行渠亟须解决的人才留隹题。北京大阜13彳家彝展研究院、中阈余基湃研究中心教授、博士生厚 白市李玲指出，典牙科、美容等低的事科瞽院相比，粽合性瞽院 的核心兢事力是瞽生困陈。你把造人（指瞽生困陵）聚在一起不是 一件容易的事情，知分子被副腺柬的天然就是不服彳隹，不像管理企渠 那麽曾军。”“你能不能首先聚一彳固凰陵起来，再就是怎麽管理好，造非常辘。” 李玲言兑。的碓，封民营瞽院的樊展来言兑，瞽生资源的聚缺是一大辘题。撼一位 瞽瘵行渠的投资人介貂，僵秀的瞽生资源遢主要集中在公立瞽院，因 此多数的民管瞽院遢以聘言青退休的事彳

36、家和初级的年事监瞽生卷主。 一位瞽瘵基金的合夥人指出：“民管瞽院找的都是退休的主任、壮年 的瞽生，其他人除非他出来能拿大的股份，不然他卷什麽要出来？ B 位、研彝、彝文章，要名要利，遢是三甲瞽院更好。”“It度在於行政管理醴制、人才。中阈最僵秀的瞽瘵人才集中在公 立瞽院，他凭在不同的人才18系未里面，如何把他凭激活，有效 的流勤？道是核心攻笺解决的冏题JNEA全球合夥人、中mil董事 区监理蒋嗓冬此前在接受本幸艮言己者采言方畤也表示。而王霖即封此即持罪II熊度：“民营资本迤入瞽院醴系，很多政策享 受瞭阈有瞽院的待遇瞭，包括殿耦言平定、瞽保等。最另聆建的是， 资源的释放。原来造一值I瞽生就是造一

37、彳固瞽院的，琪在可以多黠孰棠, 政策的可行性也有瞭。”以鼎晖投资的和美嫦完瞽院卷例，“那桂面的事像就是愤和、院的主任瞽自币，造些人都是原来没法出来的，琪在都已注册到和美 来上班瞭。”期盼政策完全放的不僮是民营瞽院，也有瞽瘵彳他渠者。“韩完道他 月就辟it瞭”，6月，微博缸人“急粉科女超人於焦”在微博亵伟消 息。於焦本工作卷愤和瞽院急科主任瞽自币，因在微博上述瞽院 冏事、生活趣事而走缸，粉数量高逵222离。在接受媒醴采音方畤，於焦表示：“瞽生是自由流勤的。瞽生根撼 自己的典趣和技秫亍特晨，可以留在三甲瞽院看疑辘重瘤，也可以去社 癌瞽院查房；有市埸意的，也可以去私立瞽院赚或者像我道棣， 去做全科瞽

38、生。”掳瞭解，於焦新的逗择是私立瞽院全科瞽生。 退出渠道仍待探索其社畲资本参舆瞽瘵檄横建15,最早始於福建莆田的中阈民管瞽 院，如今包括中外资本、羟渠和集困资本逐步投入，民管瞽院的数量 正在逐步增加。然而，民管资本暹入瞽瘴服矜行蕖，是希望享受管收增房带来的收益, 遢是更青睐通谩上市或加麟退出掩得一次性的回幸艮？林蕊介貂：“瞽院投资的退出渠道主要是上市和加晴。中阈资本市埸 上缺乏瞽瘴投资企兼，因此渠区责良好，增房前景好的规模企渠有较好的上市前景。” 参照美阈瞽瘵服矜市埸。美阈上市企渠、最大的瞽瘵集凰HCA(Hospital Corporation of America)鼎盛畤期的市值超瞭730彳

39、意美元, 掩有女勺285000名雇员，旗下有350多像瞽院、145值IF器合外科中心、 550彳川家庭理械情以及一些其它的附腐企渠。然而，更多投资人加不言忍卷瞽院的上市前景足别明朗。有瞽瘵基金的合夥人卦本幸脂己者表示，瞽院更逾合公益性投资，即便 是管利性瞽院，也或不支持短期套利。封此，德同资本合夥人李凯窜 1,封瞽院的投资需要非常稳健的投资方式，比较遹合企渠、租：R 公司，追求是期稳定回幸艮，而不是资本市埸上的操作。李fl里指出，封瞽院的投资更遹合於是期持有，通谩上市完成堂寸瞽院 的投资企不是最佳路彳圣。“瞽院上市道件事，是彳固探索性的，没有很 多先例。瞽院更遹合做百年老店，每年满足於10%-

40、20%的回幸艮。” 翥管昌晶主瞽院令直域已有七八年之久，但德同资本尚未在U令直域下军。“瞽院不是特别遹合基金去做，除非你的基金是晨期持有型的。人民 整基金周期通常卷3+2+2,很做瞽院。”但李凯里随即指出人民酹 基金的另一彳固投资檄曾:“可以在特定璟境下，做公立瞽院的私有化， 再傅手给大的瞽院集困。”在2012年接受本幸脂已者采言方畤，蒋嗓冬介貂，在整值I瞽瘵行渠的退 出中，IPO是重要手段，但兼加重同棣重要，“甚至是也言午兼 或重得到的回辍比IPO更高。”封於瞽院投资，蒋嗓冬表示：“中阈真正好的瞽院管理公司的平耋很少，羟渠刚始做勤，如何退出是日寺和技秫亍手段的冏题，不是 特别辘/鲁吉式：瞽瘵

41、平毫建典公立瞽院改制封於瞽瘵服矜行渠投资，资本有何偏好？撼瞭解，民管瞽院可以分卷粽合性瞽院和事科瞽院，而常前瞽瘴服矜 的投资主要以事科瞽院卷主。相封於粽合性瞽院，事科瞽院相堂寸定位 明碓，往往能优公立瞽院分流部分患者。以2009年在创渠板上市的 爱豳眼科卷例，公司2012年棠收入16.4德元，同比增房 25.14%；净利润1.83彳意元，同比增晨6.33%。一位渠内人士分析，粽合性瞽院前期投入较大，回幸艮周期较是，基本 要5年以上才能盈利，收回成本需要8-10年。那麽，粽合性瞽院是否仍具投资僵值，又如何封冲投资凰除？“瞽瘵要是优始做，畴周期比较晨。”王霖熬可粽合性瞽院畴 周期较晨的事舆之鹰封，

42、其所在的鼎晖投资正在探索一彳固新的 路彳第一一投资瞽瘵平耋。造槿投资平耋的退出方式，既可以通谩上市 退出，也可以通谩出售太合保公司退出。“投资瞽院退出很11,但如果你有多彳家瞽院，每彳固瞽院有黑千葛利 润，合起来襄意的利润，那麽上市道脩路就是通的。”封於保公 司接篮的可能性，王霖分析：把道些小瞽院合成1(H家瞽院，一年20 德的收入，2-3彳即意的利润，封保公司就有意羲瞭。一是，彳他收益 W，它有吸引力；二是，狸面有瞽瘵保1,舆保公司有渠 矜上的匹配。李凯窜f忍卷PE/VC檄横参舆民管瞽院投资主要有雨槿方式：一， 典公立瞽院改制，靠F暗含量羟生效鹰；二，做高端瞽瘴服矜。李玲指出：“公立瞽院的斡

43、制成本非常高，可能在一些小的城市操作 相封容易，像北京、上海造些地方遢是有相常的It度。”她同日寺指出， 在美阈辨得好的民管瞽院，盈利性的瞽院税彳发平均回辍率也就在3%o PE/VC参典公立瞽院改革的檄曾遢主要存在於二三城市。究其原因, 清科研究中心分析自市徐志忍卷：“一方面是一品泉城市的瞽院的醴量 很大；另一方面二三冬泉城市集要地方重视就容易迤行，但一城市需 要更多的推勤力。”目前，PE/VC舆公立瞽院合资成立新瞽院的项目案例加不多，而羟K 资本舆公立瞽院的合作项目案例更多，成功的项目案例有宿遭市人民 瞽院，是由金陵桀棠、宿遭市交通投资有限公司和南京市鼓瞽院共 同成立。合资瞽院的僵势在於可以

44、借助公立瞽院的品牌和技辨亍资源， 但是其舆原公立瞽院的兢合系和利益分配的檄制都有一定不碓定 性,前期的羟明晰化非常重要。我凭看到，成功的项目案例一般是， 合资瞽院典原公立瞽院不在同一值III域兢争。”林蕊分析。王岑认为，2013年以来，医疗服务机构进入了快速圈地和并购的时 代，医疗板块也凭借其稳定的增长而成为大部分基金的主投板块。 与投资机构扎堆医疗服务行业相比，上市公司的医院投资也毫不示弱。 公开资料显示，复星医药、爱尔眼科、康美药业、马应龙等上市公司 都先后延伸产业链至医疗服务板块。6月19日，上市公司康美药业发布公告称，公司投资建设的普宁市 康美医院本次项目取得了揭阳市卫生局颁发的医疗机

45、构执业许可 证，有效期自2013年6月17日至2028年6月16日。但据了解， 康美药业投资综合性民营医院的过程历经5年半的时间，该本次项目 的提出最早可以追溯到2007年年末。医生资源紧缺难题在医疗服务行业广受追捧的背后，是行业亟须解决的人才难题。北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心经济学教授、博士生导 师李玲指出，与牙科、美容等风险较低的专科医院相比，综合性医院 的核心竞争力是医生团队。“你把这帮人（指医生团队）聚在一起不是 一件容易的事情，知识分子被训练的天然就是不服从，不像管理企业 那么简单。”“你能不能首先聚一个团队起来，再就是怎么管理好，这非常难。” 李玲说。的确，对民营医院的

46、发展来说，医生资源的紧缺是一大难题。据一位 医疗行业的投资人介绍，优秀的医生资源还主要集中在公立医院，因 此多数的民营医院还以聘请退休的专家和初级职称的年轻医生为主。一位医疗基金的合伙人指出：“民营医院找的都是退休的主任、壮年 的医生，其他人除非他出来能拿大的股份，不然他为什么要出来？职 位、研发、发文章，要名要利，还是三甲医院更好。”“难度在于行政管理体制、人才。中国最优秀的医疗人才集中在公 立医院，他们在不同的人才体系里面，如何把他们激活，并实现有效 的流动？这是核心攻坚解决的相关问题。 NEA全球合伙人、中国区 董事总经理蒋晓冬此前在接受本报记者采访时也表示。而王霖则对此则持乐观态度：“

47、民营资本进入医院体系，很多政策享 受了国有医院的待遇了，包括职称评定、医保等。最关键的是，医疗 资源的释放。原来这一个医生就是这一个医院的，现在可以多点执业, 政策的可行性也有了。”以鼎晖投资的和美妇儿医院为例，“那里面的专家就是协和、妇产医 院的主任医师，这些人都是原来没法出来的，现在都已经注册到和美 来上班了。”期盼政策完全放开的不仅是民营医院，也有医疗从业者。“干完这个 月就辞职了”，6月，微博红人“急诊科女超人于莺”在微博发布消 息。于莺本职工作为协和医院急诊科主任医师，因在微博上讲述医院 冏事、生活趣事而走红，粉丝数量高达222万。在接受媒体采访时，于莺表示：“医生应该是自由流动的。

48、医生根据 自己的兴趣和相关技术特长，可以留在三甲医院看疑难重症，也可以 去社区医院查房；有市场意识的，也可以去私立医院赚钱，或者像我 这样，去做全科医生。”据了解，于莺新的职业选择是私立医院全科 医生。退出渠道仍待探索其实，社会资本参与医疗机构建设，最早始于福建莆田的中国民营医 院，如今包括中外资本、产业和集团资本逐步投入，民营医院的数量 正在逐步增加。然而，民营资本进入医疗服务行业，是希望享受营收增长带来的收益, 还是更青睐通过上市或并购退出获得一次性的回报？林蕊介绍：“医院投资的退出渠道主要是上市和并购。中国资本市场 上缺乏医疗投资企业，因此业绩良好，增长前景好的规模企业有较好 的上市前景参照美国医疗服务市场。美国上市企业、最大的医疗集团HCA (Hospital Corporation of America)鼎盛时