财务报告如何分析.docx

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1、费用层面公司为产生主营业务收入需要有各种投入，在账面上主要体现为两个部 分，一是主营业务成本，二是所谓的三项费用，即营业费用、管理费用和财务费 用。主营业务成本是公司为产生主营业务收入需要直接支出的成本和费用，其 中主要包括原材料采购成本和固定资产折旧费用。其中折旧部份普通变动不大，投 资者更多需要关注原材料成本的变化。如钢铁公司因铁矿石价格上涨就会推升主营 业务成本，降低公司盈利，所以投资者需要了解上市公司的产品和服务需要使用哪 些原材料，以及原材料价格的变动情况。三项费用主要反映公司运营费用，如营销广告费用、办公费用、工资、研 发费用、利息费用等，某些行业里的公司也把折旧和摊销费用放到管理

2、费用中反 映。三项费用是投资者衡量公司内部运营效率高低需要重点研究的领域，通常用占 主营业务收入的比重来衡量，如果三项费用占主营业务收入比重下降或者低于同类 公司，说明该公司在内部管理效率上具有优势。利润层面损益表上体现的利润，分别是主营业务利润、营业利润、利润总额和净利 润。主营业务利润，又称毛利润，来自于主营业务收入减去主营业务成本，其 表现可以用毛利率，即主营业务毛利一主营业务收入来衡量。毛利率越高，说明公 司扩大再生产的能力越强;而一个微薄的毛利率则会限制公司收入和业绩扩张的能 力，并且增大业绩波动的风险。营业利润是主营业务收入减去主营业务成本和三项费用后得来，营业利润 率（营业利润+

3、主营业务收入）是反映公司主营业务盈利能力的关键指标。公司不仅 要尽可能压低主营业务成本，还需要在三项费用上挖潜增效，如此营业利润率才干 表现得优秀，公司最终的业绩才干得以最大化。利润总额则是营业利润加之投资收益和营业外收入后的公司税前利润，将 其减去所得税后就得到净利润。到了这一步，已是利润的最终体现，但由于掺杂了 非主营收入带来的利润，持续性和可比性可能会降低，一份“干净”的净利润成绩 单最好全部是由主营业务产生的利润所构成。如果没有现金流量表来披露公司实际 收入状况，投资者就会被公司漂亮的账面利润所误导，容易产生错误的投资判断。损益表是反映公司账面上的收入和支出情况，而现金流量表则是反映公

4、司 真金白银的流入和流出。之所以要披露现金流量表，是因为损益表采用权责发生制 来记录公司在报告期内的营收状况，即不管是否有实际的现金收入和支出，只要交易一经确定，就可以记录为收入和支出。这就容易浮现可能误导投资者的信息，比 如公司的损益表记录的销售收入并没有带来真正的现金流入，而是以应收账款的形 式存在，是否能收回还要看客户的支付能力。所以，如果没有现金流量表来披露公 司实际的收入状况，投资者就会被公司漂亮的账面利润所误导，容易产生错误的投 资判断。投资者在决定投资一家公司时，最重要的就是看这家公司持续产生现金的 能力有多强，账面的利润表现得再好，如果没有转化为实际的现金流入，就可能给 公司的

5、发展带来麻烦。子细审核现金流量表可以让投资者对公司真正的经营状况有 更准确的把握。现金流量表普通由三部份构成：经营性现金流、投资性现金流和融资性现 金流。经营性现金流反映公司销售商品和服务实际收到的现金，减去实际支付的 成本费用后就得浮现金净利润。通常情况下，投资者多喜欢经营性现金流丰厚的公 司，而那些经营性现金流与净利润比例长期不适当的公司则要引起投资者的警惕， 特殊是净利润远大于现金流，甚至现金流浮现负数的情况，表明公司账面利润的质 量很低，销售并没有产生真金白银，大量货款能否收回还不确定。经营性现金流很 低甚至为负，惟独在一种情况下才可以得到谅解，那就是公司业务正处在高速扩张 期，大量的

6、原材料购进影响到正现金流的实现，在这种情况下，只要销售可以保持 快速增长，现金流最终会和净利润相匹配。投资性现金流主要反映公司在资本性开支上的投入，如购买机器设备、构 建厂房等的支出，还包括对外的长、短期投资所用现金，如收购、参股其他公司， 购买有价证券的短期投资等。由于公司发展需要不断进行投资，因此投资性现金流 净额为负很正常，也是必要的。如果投资性现金流净额浮现正的大幅增长，且不是 由投资收益带来的，很有可能表明公司再也不加大投入和扩大再生产，未来的业绩 成长性就会受到质疑。融资性现金流是公司发行股票债券或者向银行借款等融资行为带来的现金 流入，以及偿还债务、支付股息和回购股票的现金流出。

7、就投资者分析公司基本 面时 的重要性来说，这块内容要比经营性现金流和投资性现金流的重要性低一些。 对于 现金流，投资者需要掌握的另一概念是自由现金流，它是由净利润加之折旧 摊销减去资本性开支（即固定资产净值增加额）再减去营运资金增加额得来。之所 以叫自由现金流，是因为公司在满足所有必要现金支出后的剩余资金可以自由支 配，如可以用来提前偿还债务、加大分红、继续扩大再生产来推升业绩增长等。 所以，自由现金流丰厚的公司可以带给投资者更多的回报，是投资者衡量公司财 务状况和成长性最重要、最基本的指标，许多投资者甚至认为自由现金流的多少 才是真正可以信赖的公司业绩。上市公司的财务报告是投资者了解公司运营

8、最直接透明，最客观的信息来 源，它是我们正确选股的第一步。分析财务报告的重点，一是了解公司的营收和获 利情况，二是对资产负债表的分析，三是查看公司的现金流量是否正常。上市公司每一个季度披露的财务报告是投资者了解公司运营最直接透明、也是最客观的信息 来 源，很难想象用正确的投资理念做股票可以忽视对财务报告的子细研读和分析。 像巴菲特这样市场信息灵通的投资大师，其大部份的工作时间也是用在研读大量 的公司财报上，我们在其传记中时常可以看到这样的描述(详见一个美国资本家 的成 长)o分析公司财务报告是我们正确选股的第一步。一家公司从事的业务和 生产的产品、销售额和利润率、营运资金状况和资产质量，等等，

9、我们都可以从 财务报告披露的信息中获得。在此基础上，再结合对公司业务及行业成长性前景 的判断，以及公司股票当前估值与合理估值水平之比，才干做出正确的投资决定。 如果忽视了对于公司财务状况的把握，很容易产生脱离公司实际能力的乐观判断, 导致投资的预期目标难以实现。所以，阅读财务报告和进行财务分析是投资者的 基本功，是合格投资者必须掌握的技能。对财务报告进行分析的重点或者说目的 有三个。首先，了解公司的营收和获利情况，公司的销售额是否增长及增长幅度、 毛利率的变动、管理和销售等费用是否合理，这些因素决定了在正常情况下公司运 营总成绩单的最后得分，即业绩。其次，也是容易被忽视的，是对资产负债表的分析

10、，目的是判断公司的资 产质量和财务状况，这是支持公司业绩扩张和业绩可信度的基础。如果一家公司过 去的业绩成长性和利润率都很好，但应收账款过多，或者负债率过高，这样的公司 股票最好也别碰。最后，也是比较简单的，是查看公司现金流量是否正常，最重要的是经营 性现金流(CFFO)是正还是负，如果CFFO长期低于净利润，甚至为负数，这就是一 个危(wei)险的信号，说明公司只产生了账面利润而没有收回真金白银。财务分析除了主要看这三张财务报表外，财务附注里的数据和文字说明有 时同样至关重要，时常可以揭示出报表里反映不出来的实用信息。此外，仅分析单 个公司的报表还不够，还需看同行业其他有可比性公司的情况，对

11、照得出哪家公司 盈利能力最好、资产质量最高，这就是所谓选股的第一步骤。以下我们选一家公司格力电器(000651)2022年中期财务报告作一个案例分析。之所以选这家公司，一是因为目前A股市场中80%以上的公司均为创造 业，因此分析一家创造业公司的财报可以总结出一些有代表性的分析要点；二是因 为格力电器是行业龙头，有助于投资者参考判断其他家电及消费类公司的财务和运 营状况;三是因为格力电器的产品和业务单一，几乎100%的收入来自于空调销售， 是理想的分析样本。首先来看损益表。国内公开辟布公司研究报告的券商的分析员几乎都不对 公司业绩按季度来进行分析，这种只分析半年度和年度业绩的做法容易忽视一些重

12、要的信息和趋势性变化，也不是国际通行做法。我们把格力电器公司过去几年的销 售额按季度划分后，可以发现每年的第二季度和第四季度为销售旺季，在通常情况 下，股价在旺季应该有更好的表现。止匕外，一些比率指标的季度变化也很故意义。 如格力电器2022年上半年的毛利率较2005年同期减少了 1 7个百分点，看似不多，但按季度来看，过去连续4个季度的公司毛利率下滑达到4 54个百分点，且 呈持续滑坡趋势，到2022年第二季度时毛利率仅有15 86%,显示出比较严峻的成 本上涨和产品价格下滑的压力。如果这一势头不能得到有效遏制，即便公司市场份 额和销售额继续扩大，最终也很难为投资者提供满意的利润增长回报。格

13、力电器公 司损益表揭示的另一个深层次的经营性信息来自于营业和管理费用(SG&A),虽然 SG&A占销售收入比率在2022年第二季度时降到过去六个季度以来的最低值，为 13 45%,但并没有发生实质性的改变。如果剔除靠自产零部件外销和处理残废品带 来的其他业务收入(财务报表附注中有详细数据)，SG&A和主营业务成本占销售收 入比重在98%以上，也就是说，销售空调产生的营业利润率不足2%,这是非常微薄 的利润率，会让投资者失去兴趣。导致格力电器SG&A费用高企的重要原因是其众 所周知的自建营销体系所发生的巨大费用支出，这一销售模式虽然可以很好地控制 回款并能有效扩大市场份额，但所消耗的成本巨大。过

14、去波导股分(600130)就是因 为不堪自建营销体系的重负，在市场增长放缓后被拖入亏损境界。其次来看资产负债表。格力电器自建营销体系和市场龙头的地位给公司带 来了很健康的资产负债表，2022年第二季度应收账款周转率达到7 6%(全年应该在 15%以上)，在创造业中十分突出。对于账龄的分析显示，91%以上的应收账款的期 限在1年以内，坏账的风险很低，而且公司还没有让人讨厌的大额其他应收账款。 但是公司存货周转率并不理想，2022年第二季度存货周转率进一步下降到3 28%, 这是一块需要改进的地方。由于格力电器凭借其巨大的采购能力，可以大量依赖供 应商融资，表现为巨额对付账款和对付票据，使公司的经

15、营并不需要依靠银行贷 款，有很强的财务扩张能力。再看现金流方面。格力电器在此方面表现非常优秀，长期保持经营性现金 流(CFF0)与利润相匹配的状态，反映在销售回款上很顺畅。2022年第二季度的 CFF0更是较第一季度猛增3 4倍，主要是受加大供应商对付账款额的影响和减少 现金支出所致。我们对格力电器财务报表分析的结论是，我们不必耽心公司会有来 自资产负债表的风险，也不必耽心公司销售额是否能够快速增长，因为不管是大力 开辟海外市场，还是国内市场的集中度提高，都会推动公司销售收入的增长。但是 格力微薄的盈利率很难激起投资者的投资兴趣，而且净利润增长也不是很突出。像 格力电器这样的公司，已经取得了市

16、场第一的地位，而且做得很专一，就是专业生 产空调，其业绩和股价若想有良好的表现，就必须要在内部运营和管理效率上下工 夫。通过以上简略的财务分析，可以显示出格力电器还是有不少可以改进的地方和 空间的。一份“体检表”资产负债表是反映公司在某个时点上，比如季度最后一天或者年度最后一 天 的财务状况。通过这张表，可以知道公司在某一时点上拥有多少资产，又欠别 人多少钱，即有多少负债，以及所有资产减去负债后股东拥有多少净资产。投资 者可以通过分析资产负债表全面了解公司的健康状况，是否“超重”一一欠银行 和供应商太多的钱，是否“贫血”一一账面上的现金和现金等价物是否过低，以及“新陈代 谢”是否正常一一存货和

17、应收账款周转是否过大，这些反映公司健康状况的指标都 可以在资产负债表中找到答案。如果公司的财务状况不健康，就失去了提供业绩持 续增长的基础，当前的业绩再出众，也不能赋予投资者充分的信心;惟独那些拥有 一张强健资产负债表的公司，其发展的前景才充满希翼。三大构成资产负债表由三大类科目构成，即资产项、负债项和股东权益项。资产项目。又分为流动资产和固定资产，其中流动资产理论上是指可以在 12个月内变现的资产，需要重点分析的是现金及现金等价物、应收账款和存货指 标。投资者对于公司账上到底有多少现金，包括可以随时变现的短期资产是非常关 注的，因为这对于公司能否正常经营是至关重要的。它不仅可以匡助公司渡过艰

18、难 时期，也是未来支持业务增长最直接的财务资源。所以，当现金储备快速下降，且 长期保持低位的话，从财务角度讲，这样的公司就很难实现扩张，即便市场有机会 也无法把握住。然而，公司现金储备过多，且长期保持高位，也会引起投资者的不 满，因为这很可能意味着公司找不到好的投资项目，未来的成长性同样难以期待。 应收账款是公司客户收到货物或者接受服务但未支付给公司的货款。很显然，如果 公司的产品和服务很受市场欢迎，其应收账款规模就不会太高，客户会非常愿意 及时付清货款。而应收账款规模不断扩大时，很有可能预示着公司的销售不畅， 虽然损 益表上的账面收入和利润在增长，但未来销售可能会下降，并加大了坏账 风险，公

19、司业绩可能会发生不测。存货是公司库存的尚未销售出去的商品、半成 品和原材 料，是公司潜在的收入来源。但如果存货规模增长势头超过主营业务成 本增长，投资者就要警惕是否浮现了货物销售不畅的情况，这时需要到公司财务 报表附注中检查存货构成情况。如果发现存货规模扩大是由产成品增多导致的， 很有可能表明销售出了问题;但若是原材料的快速增长，通常是件好事，可能预示 着下游需求旺 盛，所以公司大举采购原料，未来销售就有可能实现快速增长。负债项目。与资产分为流动资产和固定资产一样，负债也是根据能否在 12个月内偿还而分为流动负债和长期负债。流动负债主要包括银行短期借款，这 些借款主要用于补充营运资金，只可用于

20、短期用途，如果发现短期借款被用作长期 用途，例如购置设备或者进行固定资产投资，即所谓的短债长用，就可能加大公司 的财务压力。流动负债中另一项需要重点关注的科目是对付账款，这是公司拖欠 上游 供应商的货款。如果对付账款规模比较大，说明公司在生产经营上的主动性 较强，占用供应商的资金，从一个侧面反映了公司在市场上的强势地位。流动负 债中的预 收账款是公司预收下游客户的预付款或者定金，预收账款浮现快速增长, 也往往预示着未来销售收入和业绩会快速增长，这是判断短期业绩变化的重要指 标。负债科目中最主要的构成是需要支付利息的债务，即有息负债，包括短期借 款和长期借款。通常投资者偏好那些有息负债率不高的公

21、司，因为这样的公司财 务负担不重，财务资源相对丰富，有利于支持公司未来的业务扩张。而那些负债 规模过大的公司则会引起投资者的耽忧，一旦公司业务状况恶化，银行等债权人催债就会导致公司发生 严重的偿债风险，造成资金链断裂，甚至引起公司破产。股东权益项目。公司的总资产减去总负债就是股东权益，反映总资产中除 了归债权人所有的部份外，还有多少归股东所有，所以股东权益又称为所有者权益 和净资产。由于股东权益中总股本部份普通变动不大，投资者更多关注的是留存收 益的变化，这部份的净资产是历年来公司盈利的积累，可以用作再投资和作为利润 分配。留存收益越多的公司，财务资源越有保证，可以不必依赖债务或者股东继续 注

22、 资来实现业务的扩展，也更有实力大举分红。一份损益表可以告诉投资者一家 公司在特定时间内产生了多少销售收入，为实现这些销售收入，又投入了多少成 本和费用，以及在减去所有账单和税单后，最终赚了多少钱，即利润情况。损益 表，或者称利润表，是投资者打开一份上市公司年度或者季度财务报告最先看到 的内容，里面包 含的信息，如主营业务收入、成本费用、利润也是投资者最为关 注的公司基本面数据。一份损益表可以告诉投资者一家公司在特定时间内产生了 多少销售收入，为实 现这些销售收入又投入了多少成本和费用，以及在减去所有 账单和税单后最终赚了多少钱，即利润情况。显然，那些收入增长快于费用增长 的公司，是投资者最为

23、中意的对象。收入层面主营业务收入，或者称销售收入，是损益表中最容易理解的部份，它反映 了公司在报告期内销售所有产品或者服务所产生的收入。在大多数情况下，惟独 公司主营业务收入持续增长，才是提升公司利润的最根本办法。所以，那些在主 营业务收入上徘徊不前的公司，即使通过其他什么办法让利润保持增长，都不是 正常现象。主营业务收入的增长才是体现公司市场竞争力和市场份额不断提高的标 志。有些时候，公司利润虽然短期内表现不佳，但只要主营业务收入可以快速增 长，能够有效扩大市场份额，也会给投资者带来信心。我们对于主营业务收入的认 识，不能仅局限于损益表中这几个孤立的数字，还需要到财务报表附注中了解主营 业务

24、收入的构成，因为绝大多数公司都同时经营着满足不同市场需求的若干种产品 和服务，了解哪些产品和服务对主营业务收入的贡献更大、哪些领域存在增长潜 力，可以匡助投资者把握公司未来的表现，并且清晰哪些相关的市场和行业资讯需 要密切关注。虽然主营业务收入是公司最主要、最根本的收入，但公司还有其他业务收 入，如销售边角废料产生的收入，以及公司进行长短期投资产生的投资收益，可能 还有如政府补贴、资产重组收益等构成的营业外收入等。有时候，这些非主营业务 收入会成为公司利润的重要构成。但投资者对这一块收入需要非常小心，要判断它 们是可持续的，还是一次性的（即非时常损益），如果是后者，由此带来的业绩增长 就很有可能只是表面繁荣，是难以持续的，业绩大涨之后就很有可能是业绩大跌。 投资者可以通过分析资产负债表全面了解公司的健康状况，是否“超重”一一欠银 行和供应商有多少钱，是否“贫血”一一账面上的现金和现金等价物是否过低，以 及“新陈代谢”是否正常一一存货和应收账款是否过大。许多投资者仅将目光集中在损益表上，而忽略了对资产负债表的分析。事 实上，利润表只是反映表面现象，是成绩单，公司真正的功夫和实力要在资产负债 表中才干体现出来。