1969年巴菲特致股东的信正式版.doc
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1、巴菲特给合伙人的信 19691969 年 5 月 29 日EDITOR)致合伙人:料大概在 18 个月以前,我曾经给你们致信,认为投资环境和我个人情况的变化将导致我对我资们未来业绩预期做出调整。研投我当时所讨论的投资环境,已经变得更加的恶劣且令人沮丧。也许我仅仅是缺乏从精神层面进行调整的能力。(正如一位评论家对超过 40 岁的证券分析师所评价的那样:“他们知道太多如今已不再适用的东西。”)更多下载虽然如此,就我看来:(1)在过去的二十年中,对于数量(定量)分析方法所能把握的机会之水已经逐渐干涸,到今天可以说是已经完全枯竭了;(2)我们的资金基数已经达到一个亿,”也就是说不超过三百万的投资量对于
2、我们净资产的影响几乎可以忽略不计,实际上我们的投)资标的的市值已经不能低于一亿美元;(3)大量地对于投资的专注已经导致市场的交易行为ValueFirst1变得极度追求短期的利润,市场的投机性大大增加。在 1967 年 10 月的信中我亦提到个人境遇的变化是我调整我们未来收益预期的最重要的原PDF因。我表达了自己不想再在合伙公司上注入我 100% 的精力的愿望。然而在过去的 18 个月中我完全没有做到这一点。我曾经写到:“希望随着预期的降低,我的对此投入的个人努力也可以随之降低。”然而实际上完全不是这样,我发现只要我一天还在管理合伙企业,我就(完全无法让自己投入到其它与之无关的东西上去。我不想让
3、自己成为一个永远管理着资金,股追逐着投资收益的疯狂的兔子,而唯一让我放缓脚步的办法,就是将其停止。牛所以,在年底之前,我希望所有的有限合伙人都能正式地得知我的退休愿望。1969 年 10 月 9 日投资PDFM致合伙人:价值“号以下是接下来我认为对于我的退休将要涉及的事情:公Bill Ruane,一位非常优秀的资金管理人。(1)向你们介绍一下众微信索(2)十一月底,按要求我将提前三十天正式通知各位我的退休意愿。搜(3)关于我们解散的方案的选择,你们将收到目前合伙公司控股企业的资料,请详细研究(这些资料并考虑接下来的选择。(4)在大约 1月 5日- (a)约占超过我们净资产 56%的现金将会分配
4、给各位;(b)按照你们的持股比例,DRC 和 BERKSHIRE 的股份也将分配给各位,如果各位选择直接变现股份的话,那么将会为你带来占各位 1969 年底净资产 30-35%的现金。我们可能会进一步出售我们的资产,这样在年底的现金分配比例将会超过 56%。(5)EDITOR料)(6)我们将花一点时间进行合伙公司的清算。资对于一个人类在未来不确定环境中的判断显然并不容易,不过有时我们只能在不确定的情况研下做出选择。我认为 BILL 是一个可以在未来预期其有优异表现的资金管理人,而且在可以预见的将来他仍然将继续从事该项事业。投更如果各位有意将钱交给 BILL 打理,我将会记录下各位的名字,同时他
5、也会与各位联系。多下载BILL 拥有非常好的投资业绩,在 1956-1961 年,以及 1964-1968 年,他的投资组合的年均回报率达到了惊人的 40%。不过在 1962 年他的资产亦曾遭受 50%的损失。然而他的投资组,”合中并没有控股公司和 WORKOUTS,并且在普通股上的投资他的投资标的有不少跟我的是重合的。)最后的忠告是,跟随 BILL 的投资可能将会整体市场的未来表现密切相关,这一点请各位注ValueFirst1目前 BILL 管理的资金量约为两千万到三千万,资金预计还会增加。对于各位的不利因素是,资金基数的扩大会造成投资业绩的相对下滑。另外由于 BILL 最近开了一家公司(N
6、EWPDFYORK STOCK EXCHANGE FIRM),公司的日常事物亦可能分散他的精力。最后,优异的管理人往往也只能取得略胜于市场平均水平的业绩。意。股(牛在我整个的投资生涯中,我第一次感到对于一般的投资者而言,对于被动地投资债券和投资资有专业人士管理的股票,几乎没有太大的差别。如果我的这种感觉是正确的,那么其中就有投着重要的暗示。让我在此进行简要的叙述:PDFM价40%之多,除此之外还包括其(1)收入税的问题。我所说的情况是,联邦政府收入税达到值“它的州政府的收入税。众号(2)我所讲的是指未来十年的情况。信微(公3)目前纯粹被动地投资债券的收益可以达到每年 6.5%。索(4)综合的公
7、司股票的预期收益为每年 9%,包括 3%的红利收入和 6%的价值增长。考虑搜到税收,实际收益与债券无异。(5)对于好像 Bill管理的表现优异的基金而言,可能会取得高于市场 3%左右的年均复合收益,因此如果你们足够幸运的话,也许将会因此取得约 9.5%的年收益率。(6)所以最后得出的惊人的结论就是在今天的奇特环境下,债券的收益跟股票的未来收益几乎持平,而也只是略逊于表现优异管理上佳的股票基金。对于未来的估计显然未必正确,然而这其实是我目前的想法。最后还是要靠你们自己来选择是持有股票还是债券,如果你们想就此跟我谈一下的话,鄙人)亦乐意效劳。料1969 年 12 月 5 日资研致合伙人:投此信将提
8、供给你们一些关于我们的两个控股公司(以及它们的四个主要的营运构成)的公开多信息。我亦将同时对其营运情况给出我自己的评价。载更到年底,合伙公司将拥有 80 万到 100 万 Diversified Retailing Company 的已发行股票。第一曼哈顿公司和 Wheeler,Munger & Company 将各自拥有下10 万股。DRC 之前拥有 100%的,”Hochschild,Kohn & Company of Baltimore,而目前拥有 100%的联合零售百货(之前的名称是联合棉花店)。在 12 月 1 日,DRC 卖掉了其 HK 的所有权益给 Supermarkets Ge
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