2023年-上市公司财务治理中的代理问题分析财务管.docx

《2023年-上市公司财务治理中的代理问题分析财务管.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2023年-上市公司财务治理中的代理问题分析财务管.docx（5页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、上市公司财务治理中的代理相关问题分析财务管控论文-毕业论文 作者：网络收集下载前请注意：1:本文档是版权归原作者所有，下载之前请确认。2 :如果不晓得侵犯了你的利益，请立刻告知，我将立刻做出处理3 :可以淘宝交易，七折时间：2010-06-10 21:50:24提要本文认为上市公司财务活动围绕资金供求而建立的代理关系包括: 债权人与公司股东之间，公司股东与管控当局之间，控股股东与中小股东 之间以及国有股自身的代理相关问题。本文对以上四种代理关系的表现形 式以及代理相关问题形成的原因作出了理论解释，对研究如何降低代理成 本具有积极作用。从经济法理论角度来说，代理是指代理人依法接受委托，在代理权限

2、 内以被代理人名义与第三人实施法律行为，由此产生的法律后果由被代理 人承担。这里不但假定代理人完全遵守被代理人所规定的代理权限，而且 还假定代理人作为被代理人的执行者，完全为被代理人的效用服务，其自 身的效用被全部忽略。然而，信息经济学中关于经济人效用最大化动机的 假设认为，代理人并不总是以被代理人的效用最大化而努力，更会顾及到 自身效用，有时甚至不考虑自身效用是否会损害被代理人的效用。于是， 在代理人与被代理人之间就产生了代理相关问题。对于我国上市公司财务 治理而言，债权人拥有资金的所有权，借贷资金的使用权却由公司全体股 东按份享有，公司股东又将资金的使用权委托给管控当局，最终由管控当 局来

3、控制和使用资金。围绕资金供求而建立起来的代理关系中，需要研究 的代理相关问题包括以下三个方面：（1）债权人与公司股东；（2）公司 股东与管控当局；（3）公司控股股东与小股东。此外，由于我国上市公司 集中型股权结构与第一大股东的国有性质，使得国家股自身亦存在严重的 委托代理相关问题。债权人与公司股东之间的代理相关问题根据资本资产定价模型，如果投资本次项目的风险越大，可能的期望 收益分布方差越大，就会导致股权价值升高和债权价值相应降低，财富将 自债权人转移到股东手中。因此，上市公司控股股东与债权人之间产生代 理冲突的根本原因，是股东可能改变公司的经营风险和财务风险而转移和 侵吞债权人财富。上市公司

4、控股股东对债权人利益的侵蚀行为主要表现在以下三个方 面：（1）选取风险大的投资解决方案，改变公司的经营风险。上市公司控 股股东在一定程度上偏好高风险的投资，在股东资木不足时，这种倾向尤 其突出。由于借贷资本不具有风险扩展性，债权人不希望上市公司控股股 东所选择的投资本次项目风险过高，从而损害其利益，使其承担了契约之 外的附加风险而没有得到相应的风险报酬补偿。（2）采取发行新债来改变 公司财务风险的融资决策。所发行的新债不但稀释了原有债权人对公司资 产的要求权，而且还增加了公司的财务风险。根据我国现有破产法的 有关规定，当破产财产不足以偿付同一顺序的债权时，则按照可供清偿的 破产财产与该顺序债权

5、总额的比例进行清偿，也就是说公司破产时对所有 债权人不论先后顺序按同一比例进行清偿。（3）通过关联交易或分配现金 股利来降低公司的偿债相关能力。上市公司控股股东还可能会通过为关联 公司设定财产抵押、借款担保以及其他资产交易来降低公司的偿债相关能 力，也可以通过分配现金股利来转移公司资产Q破产法规定，已设定 抵押或担保的资产不属于破产财产，该资产将优先用于清偿有抵押或担保 的债权。现金股利的支付不仅剥夺了债权人优先受偿的权利，而且还减少 了公司的无风险资产，增加了剩余资产的平均风险，最终导致流通债务的 现值降低。在上市公司控股股东这样掏空公司资产之后，等到公司丧失偿 债相关能力，进行破产清算时，

6、留给债权人的基本上是一个公司空壳。针对公司股东转移或侵蚀财富的行为，债权人可以选择在债务契约中 附加限制条款。一是要求公司以有形资产为债务设定担保，在未清偿债务 之前，不得处分该资产，一旦公司破产，债权人的损失可以通过担保品的 价值获得补偿。二是对公司的再融资方式作出限制，比如限定发行新股和 发行新债之比的下限或者限定发行新债的上限，这类限制的目的在于保障 原有债权人对企业资产的要求权。三是对股利的支付作出限制，尤其禁止 公司向股东支付清算性股利。四是限制公司的重要资产交易，公司的控股 股东可能在维持原有债务规模的前提下以非公允价值向关联方转移资产或 以非公允价值接受关联方资产，从而使公司财富

7、缩水，最终侵蚀债权人利 益。五是限制公司的流动比率不得低于可接受的水平，流动比率是衡量公 司偿债相关能力的重要指标之一，对流动比率的限制有助于保障公司偿债 相关能力不低于债权人的期望值。公司股东与管控当局之间的代理相关问题公司股东与经理人员之间产生代理相关问题的核心是两者对待风险 的态度差异。由于公司股东可以通过同时持有多家公司的股票进行投资组 合来消除非相关系统风险，并且可以通过控制公司进行高风险性投资本次 项目来转移和侵蚀债权人财富，因此公司股东热衷风险。而管控者投入的 是人力资本，其收益与风险不相关。如果高风险性投资本次项目成功，所 获得的高收益将归股东所有；如果公司经营不善或恶化，甚至

8、破产，管控者将失去工作。所以，相对于公司股东来讲，经理人员必然是厌恶风险的。 经理人员所厌恶的风险有经营风险和财务风险两种。经营风险与公司所选 择投资本次项目的风险加权水平有关，经理人员可以通过选择安全但期望 报酬低的次优投资解决方案来降低企业的经营风险。财务风险与企业的融 资方式有关，资产负债率越高，企业的财务风险越大。因此，经理人员可 以通过降低资产负债率来减小财务风险。如果经理人员在债务发行后用留 存收益为再投资解决方案融资，资产负债率就会下降，财务风险也会降低。对于股东来说，为了克服管控当局的消极行为，完全有必要采取适当 的监督和激励措施，包括实施审查、建立内部控制相关系统、定额的预算

9、 限制以及对员工进行奖励。但是由于存在信息不对称，全面监督既不可能, 也会妨碍经理人员进行正常的生产经营活动。同时，由于实施监督的公司 股东会发生监督成本，而他只能按所持股份获得监督活动带来的好处，因 此当股份被广泛持有时，其他股东就会存在搭便车行为，于是实施监督的 公司股东会将监督成本从企业价值中扣除。对于公司管控当局来说，无视 监督和激励措施所发生的支出是不明智的。因为对这种支出的扣除会减少 其可供支配的经济资源。为了减少对可控经济资源的扣除，管控者亦会采 取一定的措施，比如向公司股东展示财务报表，实施年报审计，定期进行 内控自检，配合股东的审查，必要时甚至采取经济支出的方式，来向公司 股

10、东保证自己的行为活动是为股东利益服务的。然而这些措施就像双刃佥U, 对企业的总体价值具有双重影响，其不但限制了经理人员为了顾及自身效 用而侵害股东利益的活动，同时也限制了经理人员充分利用企业资源、抓 住机会发挥企业全部优势的相关能力。！ 控股股东与小股东之间的代理相关问题从理论上来讲，公司股东按所持股份比例拥有企业。但是由于我国股 权结构还不甚合理、市场完善程度还有待提高，关系到切身利益的小股东 所占上市公司股份的比例极小，缺乏足够的相关能力影响公司决策。控股 股东与小股东之间产生代理相关问题的根源是资本多数决原则。资本多数 决原则是股份公司的一项基本原则，受到世界上多数国家法律的认可Q根 据

11、这一原则，股东所拥有的表决权与其所持股份成正比。法律将股东大会 中多数股东的决定作为公司的意志，并且对小股东产生约束力。资本多数 决原则对于保护大股东的投资型情、平衡股东间的利益关系以及提高公司 的决策效果，具有十分重要的作用。但是，由于股东行使表决权是基于自身利益而非公司利益，所以，资 本多数决原则有着不可忽视的弊端。首先，资本多数决原则削弱了小股东 对公司事务的管控权利，使小股东的意志难以对公司决策产生影响。现实 中许多小股东不愿出席股东大会也是基于这个原因，于是造成股东大会的 形式化。其次，资本多数决原则妨碍了股东平等原则的实现。所谓股东平 等原则是指公司与股东间，在基于股东地位而发生法

12、律关系之场合，应给 予股东平等地位（张俊浩，1997）。资本多数决原则的采用，一方面使大 股东的意志上升为公司意志，使小股东依所持股份而享有的表决权落空； 另一方面，由于小股东难以对大股东决策表示异议，导致小股东决策权与 财产权分离的发生。以上两方面都在一定程度上破坏了股东之间实质上的 平等关系。而对于上市公司来说，只有实现股东之间实质上的平等，才能 保证公司的经营决策符合公司利益，从而保护大众投资者的投资热情。控股股东与小股东之间的代理冲突表现为前者滥用资本多数决原则 剥削后者利益。当大股东控制了公司的决策权时，就面临着长期利益和短 期利益的选择。从长期来看，上市公司的健康持续发展会给全体股

13、东带来 客观的稳定收益；就短期而言，大股东可以利用控制权转移上市公司资产 来为自己牟取私利。例如，假如控股股东持股25%,那么每转移100元的 上市公司资产可以获利75元因此，在约束机制不完善的资本市场中，如 果上市公司经营状况良好，大股东会以较隐蔽的手段来少量转移公司资产； 在经营状况较差时，大股东就会不顾一切的转移公司资产以降低自身的风 险。对此，小股东则无计可施，因为大股东的这一权利正是股份制的基础一 资本多数决原则所赋予的。国有股的委托代理相关问题国有股之所以产生委托代理相关问题，其根源在于国资公司官员不可 能对国有股投票权后果负责。第一个原因是“逆向选择”相关问题。不仅那 些希望成为

14、经理人员的人存在逆向选择相关问题，而且国资官员本身也存 在同样的相关问题。因为国资公司官员仅仅是国有股的代理者，而并非公 司收入的剩余索取者。第二个原因是委托人难以对代理人实施有效监督与 约束。国有资产的产权归根结底属于”全体劳动人民; 国家、政府以及政 府官员只不过是全民财产委托链条上不同环节的受托代理人。在我国，国有控股上市公司是上市公司的主体。国有控股股东比一般 股东在行为上的特殊性，具体反映在如下几个方面：（1）在行为目标方面， 国有控股股东的行为目标具有公共性和公司性两个属性。国有股份直接或 间接由政府部门持有，并处于政府有关部门的直接管控下，股东行为具有 公共部门的特性，公司性是指

15、国有股份与一般股份一样，也存在追求盈利 的目标。（2）在身份定位方面，国有股股东具有委托人和代理人的双重人 格。国有控股股东作为国有股份的直接持有人，对授权的政府来说是代理 人，但对控股的公司来说则是委托人。（3）国有股股东对其控股公司的监 控相关能力较弱，激励力度不足，导致国有控股上市公司代理成本增加而盈利相关能力降低。（4）国有控股股东除了利用股份的优势地位对上市公 司的人事任免进行干预外，倾向于通过行政方式直接干预上市公司。（5）国有控股股东具有融资偏好。由于股权融资的范围非常广泛，国有控股股 东很关注上市公司的融资资格以及融资相关能力，并充分利用以实现本地 经济扩张和就业水平提高的政府

16、公共性目标。综上所述，国有控股股东在 行为模式上的特殊性，导致了其利益构成与上市公司其他股东不完全一致。国有股的终极所有权由政府代表全国人民来持有。随着授权层次的增 加，委托代理的链条越拉越长，不可避免地增加了代理成本。同时，政府 具有多元化的价值取向。在众多的价值取向中，维护社会稳定、促进社会 进步是首要目标。因此，在国有股收益最大化与其他重要目标产生冲突的 时候，政府作为公共服务机构不可能完全追求国有股收益的最大化，其选 择就必然是舍弃次要目标去保证其他重要目标的实现。而且，国有股权最 终必须由政府官员来行使，在政府的框架内管控国有股权的政府官员仅仅 拥有对国有股权的处分权，其收益只能是标准化的工资和职位的提高。由 于这种权利和收益的不对称性就会严重影响国有股权的代理效果。!）