2023年白酒行业上市公司分析报告,｜洋河.docx

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1、 2023年白酒行业上市公司分析报告,洋河 2023 年白酒行业上市公司分析报告|洋河 从 2023 年业绩“暴雷”，到 2023 年“踩雷”恒大、融创等信托产品，“雷”成了争论洋河最多的关键词之一。 刚刚过去的二季度，对白酒行业无疑是一次年中大考。在次高端赛道几大龙头酒企业绩纷纷放缓之际，洋河的“答卷”颇令人满足。 尽管上半年洋河大本营华东区域深受疫情影响，但从中报数据来看，其 2023 年上半年实现营收 189.08 亿，同比增长 21.65%；净利润 68.93 亿，同比增长 21.76%，Q2 单季净利润同比增长 6.07%，远高于汾酒-4.33%、舍得-29.67%等，照旧强势不减。

2、 此前，市场普遍关怀和担忧的，洋河会不会走下坡，也有了更明确的答案。 01 想超越洋河更难了 当前，行业内白酒“大厂”的排名争夺战愈演愈烈，尤其是对“老三”位置的争夺。 “要坚持长期主义，不能为了一时比拼，乱了阵脚。”洋河董事长张联东在谈到关于行业排名时说。 事实上，随着洋河重新步入中高速增长，要超越它更难了。 不同于 2023 年-2023 年行业“量价齐升”的黄金进展期，自 2023 年起，是名酒的复苏，行业产量逐年下降，区域性中小品牌渐渐被淘汰，行业集中度不断提升。同时伴随着近年来疫情反复和经济放缓的两大“催化剂”，马太效应更加凸显。 数据显示，今年上半年规模以上酒企营收增长仍超 16%

3、。规上酒企数量 961 家，亏损酒企 190 家，亏损面达19.77%。累计亏损额 13.41 亿，同比增长达 65.03%。 数据来源：国家统计局 而随着行业不断“内卷”，酒企在全国化不断攻城略地的同时，行业排名之争也成为了市场关注的焦点。 从当前营收规模看来，“茅五”市场地位已非常稳固，洋河位居第三。随着泸州老窖、汾酒的快速崛起，二者都在觊觎洋河的位置。 于泸州老窖而言，自 2023 年被洋河取代后，重回前三便成为了其重点发力目标。 然而现实状况是，泸州老窖不仅没能实现多年“夙愿”，反而有被汾酒全面超越的势头。相比拟而言，近年来汾酒进展迅猛，2023-2023 年的 4 年间，汾酒营收复合

4、增速达33.11%，而泸州老窖复合增速仅为 18.72%。 真正的临界点在 2023 年。 2023 年一季度，汾酒营收达 105.3 亿，远超泸州老窖的63.12 亿，是汾酒 20 多年来的迈出的历史性一步。但从净利润规模看，泸州老窖凭借较高净利率依旧高于汾酒。 数据来源：公司财报 而随着洋河业绩的明显上升，这场“行业前三”的争夺战也宣布告一段落。 很明显，当前汾酒是洋河市场地位的最有力竞争者。尽管上半年汾酒营收增长较快，达 26.52%，但却是建立在 1 季度超 40%增速的根底上。而汾酒其次季度营收增速大降，仅为 0.35%，远低于洋河的 17.1%。 这预示着汾酒将来能否保持高增长的不

5、确定性仍旧较大，“抗寒”力量也弱于洋河。而洋河自 2023 年恢复了业绩的高增长后，已重新步入到高成长周期。 与此同时，随着洋河 M6+大单品的爆发和双沟等其他品牌的崛起，公司将来的增长动力依旧强劲。 因此，超越洋河难度再次提升了。 “老三”争夺战的兴起与洋河 2023 年和 2023 年陷入业绩调整期有关。这两年正值白酒行业高端和次高端赛道大扩容阶段，而洋河的止步也给了其他酒企超越的时机。 02 拐点已现， 将来不止梦之蓝 在经受了 2023、2023 年的战略调整期后，当前洋河业绩增长拐点已经显现。而在这背后，是一系列大刀阔斧式的改革，其中首先应得益于渠道模式的转型。 在白酒行业的上个黄金

6、十年进展期中，洋河在业内首创了深度分销模式。所谓深度分销模式，是以厂家为主导的渠 道模式，由厂商负责市场的开拓维护，经销商仅定位于物流仓储等帮助角色。在市场开拓的早期，深度分销的推动作用极大。 伴随着“蓝色经典”系列火爆全国，洋河进入了增长快车道。营收从 2023 年的 6.84 亿一路增长至 2023 年的172.7 亿，增幅超 20 倍，胜利跻身行业前三。 但深度分销模式缺点同样明显。快速扩张导致洋河的治理和渠道费用支出较高，一旦业绩增长陷入停滞，将面临空前的本钱压力。同时经销商角色功能弱化、较低的渠道利润率导致经销商积极性不高。 随着 2023 年后行业大调整，洋河的高增长戛然而止，即便

7、在日后的行业复苏期，增速照旧不快。同时 2023 年、2023 年的调整期预示着以往快速进展积存的弊病开头显现。 如洋河的治理费用，从 2023 年缺乏 1 亿增长至 2023 年的19 亿水平，远超 2023 年泸州老窖 8.29 亿、山西汾酒8.91 亿。 很明显洋河也意识到了深度分销的弊端，并于 2023 年就着手推动“一商为主，多商帮助”的渠道模式转型。模式转变是洋河根本面改善的根底，对渠道利润率和经销商积极性都有提振作用。但更为关键的，经营策略的转变才是促成洋河蜕变的重中之重。 在经营策略上，洋河通过对蓝色经典系列产品构造的不断升级，进而提升产品毛利；同时多品牌策略的实施，构筑除蓝色

8、经典外的“其次增长曲线”。 中低端产品占比过高也是此前影响洋河增长的重要因素。据券商讨论，早在 2023 年洋河中低档白酒收入占比仍高达80%。而在消费升级背景下，300 元以下市场空间不断萎缩。因此产品升级、扩大高档产品占比也是洋河改革的必由之路。 洋河的产品升级主要从 2023 年推出的升级版 M6+开头。当前梦之蓝系列是洋河业绩的主要带动力气，营收占比已超30%。M6+作为洋河次高端高阶价格带主力产品被寄予厚望，并盼望将之打造成如国窖 1573 类的大单品。 据国金证券调研数据，2023 年梦 6+营收体量在 40 亿左右，估计在 2023 年仍将保持 50%左右的高增速，并有望到达百亿

9、级别。同时，洋河还完成了其他主力产品的升级换代，并先后推出了 M3 水晶版与天之蓝/海之蓝升级版。 在多品牌战略上，洋河当前主要有双沟和贵酒两大品牌。双沟是当前的主推品牌，公司欲将其打造成“其次增长曲线”。据财报数据，2023 年和 2023 年双沟分别实现营收12.99 亿、17.87 亿，并规划在 2023 年实现营收超 50亿。贵酒是酱酒品类，当前规模较小，但增速较快，作为将来的潜力进展品牌。 在洋河一系列的改革措施实施后，渠道利润率已大幅提升。如梦之蓝 M6，2023 年还缺乏 3%，当下 M6+已达 14%，甚至超过了剑南春、青 20 等竟对产品。 同时，洋河的业绩表现也与次高端赛道的高速增长密不行分。据券商讨论显示，2023-2023 年白酒次高端市场规模由 155 亿上涨至 600 亿，年均增速达 31.09%，将来仍有望保持在 20%以上，2023 年或超 1100 亿，占白酒行业规模近 15%。 更为关键的是，与高端白酒不同，次高端领域的竞争格局尚未固化，呈现出汾酒、剑南春、舍得等群雄逐鹿的局面。数据显示，2023 年次高端白酒市场 CR3 为 37%，远低于高端市场的 90%。 洋河作为行业的次高端龙头，随着业绩再次步入高增长轨道，正在上演“王者归来”时刻。对于将来的进展，洋河的目标不应只停留在“保三”，其该思索的是，如何进军高端酒第一梯队。