纺织服装行业20年报及21一季报季报总结：2020年受疫情影响业绩下滑2021Q1基本恢复-20210506-广发正文版.ppt

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1、深度分析|纺织服装证券研究报告行业评级买入买入纺织服装行业 20年报及 21一季报季报总结前次评级2020 年受疫情影响业绩下滑，2021Q1 基本恢复 报告日期2021-05-06相对市场表现核心观点：2020 年纺织服装行业业绩受疫情影响下降，但降幅逐季收窄，202148%36%25%13%2%年一季度业绩同比大幅增长。19/20/21Q1，纺织服装行业营收分别增长 0.8%/-11.5%/35.3%，其 中 纺 织 制 造 板 块 营 收 分 别 增 长2.0%/-10.3%/31.8%，服 装 家 纺 板 块 营 收 分 别 增 长0.3%/-12.1%/37.2%。伴随国内疫情转好，

2、消费信心回升，海外下游零售复苏，订单回暖，东南亚等订单转移，纺织服装行业持续复苏。19/20/21Q1，纺 织 服 装 行 业 扣 非 后 归 母 净 利 润 分 别 增 长-19.8%/-70.1%/276.3%，其 中 纺 织 制 造 板 块 分 别 增 长-20.5%/-75.8%/115.3%，服装家纺分别增长-19.4%/-67.3%/386.1%。2020 年行业毛利率、销售费用率和管理费用率上升，2021 年一季度毛利率上升，管理费用率和销售费用率下降。19/20/21Q1，纺织服装行业毛利率为 30.8%/31.2%/33.9%，其中纺织制造板块的毛利率为19.2%/16.9%

3、/17.9%，服装家纺板块的毛利率为 38.4%/40.6%/45.2%。19/20/21Q1，纺织服装行业的销售费用率为 15.0%/15.9%/15.4%，其中纺织制造板块的销售费用率分别为 3.4%/2.5%/2.4%，服装家纺板块销售费用率为 22.5%/24.8%/25.0%。纺织服装行业的管理费用率为5.4%/5.8%/5.2%，其 中 纺 织 制 造 板 块 的 管 理 费 用 率 为4.5%/4.9%/4.2%，服装家纺板块的管理费用率为 6.0%/6.4%/5.9%。2020 年和 2021 年一季度行业营运指标基本保持平稳。19/20/21Q1，纺织服装行业存货周转率为 2

4、.0/1.9/2.0 次。其中纺织制造板块存货周转率为 2.4/2.3/2.4 次。服装家纺存货周转率分别为 2.1/2.0/2.2 次。投资建议。纺织制造板块：建议关注板块内优质供应链龙头公司，特别是景气度高的运动鞋服制造子行业龙头公司，及受益棉价上涨及下游订单恢复的棉纺子行业龙头公司。A 股推荐标的：伟星股份、健盛集团。港股推荐标的：申洲国际。服装家纺板块：（1）建议关注 2021年一季度业绩较 2019 年一季度恢复增长，景气度较高的女装、童装、家纺子行业龙头公司，特别是受益地产后周期和线上消费升级的家纺子行业龙头公司。（2）建议关注板块内各细分行业龙头公司，特别是股价尚在底部的公司。（

5、3）疫情是企业竞争力的试金石，建议关注经受疫情考验，2020 年及 2021 年一季度业绩表现远优于板块的公司。（4）运动鞋服行业得益于消费习惯变化和大型体育赛事的临近，行业景气有望持续，继续建议关注其中龙头公司。A 股推荐标的：富安娜、罗莱生活、比音勒芬、太平鸟、森马服饰、海澜之家、地素时尚、歌05/20 07/20 09/20 11/20 01/21 03/21-9%纺织服装沪深300相关研究：纺织服装行业:港股纺织服装2021-04-252021-04-25行业 2021 年一季度公募基金持仓分析纺织服装行业:纺织服装行业2021 年一季度公募基金持仓分析纺织服装行业:2021 年一季报

6、 2021-04-19业绩前瞻：部分子行业和上市公司景气度高、业绩增速快力思。港股推荐标的：波司登、安踏体育、李宁、滔搏、中国利郎。公共联系人风险提示。宏观经济下滑、汇率波动风险、劳动力成本上升风险等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/39深度分析|纺织服装目录索引一、纺织服装行业概述：营收与扣非归母净利润由负转正，行业复苏步伐加快.8二、纺织服装行业 2020 年及 2021 年一季度经营情况回顾.11（一）营业收入.11（二）净利润.14（三）毛利率.16（四）销售费用率、管理费用率.18（五）存货.21（六）应收账款.22三、服装家纺板块 2020 年及 2021 年一季度渠

7、道及同店情况.24（一）服装家纺公司渠道数量和结构多有调整，2021Q1 多数公司同店明显改善.24（二）服装家纺板块电商业务线上占比提升明显.28四、运动鞋服行业 2020 年及 2021 年一季度经营情况回顾.30（一）行业概览.31（二）财务数据.32五、总结和投资建议.35（一）纺织制造板块：营业收入逐季改善，但未来仍存不确定性.35（二）服装家纺板块：营业收入稳步改善，未来有望持续复苏.36（三）投资建议.36六、风险提示.37（一）宏观经济下滑的风险.37（二）汇率波动的风险.37（三）劳动力成本上升的风险.37（四）原材料价格大幅波动的风险.37公共联系人识别风险，发现价值请务必

8、阅读末页的免责声明3/39qRsRsMwPmNoOsNmPtMqMpObRaO9PoMpPoMqRkPnNtOeRqQqP7NsQpMNZqMwOwMrRmP深度分析|纺织服装图表索引图 1：纺织服装行业营业收入（亿元）.8图 2：纺织服装行业净利润（扣非后归母，亿元）.8图 3：2020 年申万纺服与沪深 300 走势.9图 4：2021 年一季度申万纺服与沪深 300 走势.9图 5：2020 年申万纺织制造与沪深 300 走势.9图 6：2021 年一季度申万纺织制造与沪深 300 走势.9图 7：2020 年申万服装家纺与沪深 300 走势.9图 8：2021 年一季度申万服装家纺与沪

9、深 300 走势.9图 9：2009 年初以来纺织服装（申万）行业市盈率（TTM）.10图 10：2009 年初以来申万 A 股市盈率（TTM）.10图 11：SW 行业股息率（%）（2 0 2 1/3/3 1）.10图 12：纺织服装基金重仓持股市值占总重仓持仓比重.11图 13：纺织服装行业营业收入（亿元）.12图 14：纺织制造板块营业收入情况（亿元）.12图 15：服装家纺板块营收情况（亿元）.12图 16：纺织制造细分行业营收增速对比.13图 17：服装家纺细分行业营收增速对比.13图 18：2021Q1 纺织制造板块营收增速（2019Q1 为基数）.13图 19：2021Q1 服装

10、家纺板块营收增速（2019Q1 为基数）.13图 20：纺织服装行业净利润（扣非后归母，亿元）.14图 21：纺织制造板块净利润（扣非后归母，亿元）.14图 22：服装家纺板块净利润（扣非后归母，亿元）.14图 23：纺织制造细分行业扣非归母净利润增速对比.15图 24：服装家纺细分行业扣非归母净利润增速对比.15图 25：2021Q1 纺织制造板块净利润增速（2019Q1 为基数）.16图 26：2021Q1 服装家纺板块净利润增速（2019Q1 为基数）.16图 27：纺织服装行业毛利率.16图 28：纺织制造板块毛利率情况.17图 29：服装家纺板块毛利率情况.17图 30：纺织制造细分

11、行业毛利率对比.17图 31：服装家纺细分行业毛利率对比.18图 32：纺织服装行业销售费用率及管理费用率.18图 33：纺织制造板块销售费用率及管理费用率情况.19图 34：服装家纺板块销售费用率及管理费用率情况.19图 35：纺织制造细分行业销售费用率对比.19图 36：服装家纺细分行业销售费用率对比.20图 37：纺织制造细分行业管理费用率对比.20图 38：服装纺织细分行业公共联系人管理费用率对比.20图 39：纺织服装行业存货周转率（次）.21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/39深度分析|纺织服装图 40：纺织制造板块存货周转率（次）.21图 41：服装家纺板块存货周转

12、率（次）.21图 42：纺织制造细分行业存货周转率对比（次）.22图 43：服装家纺细分行业存货周转率对比（次）.22图 44：纺织服装行业应收账款周转率（次）.23图 45：纺织制造板块应收账款周转率（次）.23图 46：服装家纺板块应收账款周转率（次）.23图 47：纺织制造细分行业应收账款周转率（次）.24图 48：服装家纺细分行业应收账款周转率（次）.24图 49：运动服装行业零售额（亿元）.31图 50：运动鞋服行业竞争格局.31图 51：2020 年运动鞋服相对恒指收益.31图 52：2021 年一季度运动鞋服相对恒指收益.31图 53：运动板块营业收入（亿元）.32图 54：运动

13、板块个股营业收入（亿元）.32图 55：运动板块净利润（亿元）.32图 56：运动板块个股净利润（亿元）.32图 57：运动鞋服毛利率（%）.34图 58：运动鞋服净利率（%）.34图 59：运动鞋服销售费用率（%）.34图 60：运动鞋服管理费用率（%）.34图 61：运动鞋服存货周转天数（天）.35图 62：运动鞋服应收账款周转天数（天）.35表 1：纺织服装细分行业.7表 2：服装家纺企业线下渠道数量与同店情况（渠道单位：个）.25表 3：服装家纺企业电商发展情况（收入单位：百万元）.28表 4：运动鞋服各主要品牌披露的季度终端流水增速.33表 5：运动鞋服门店数据.33公共联系人识别风

14、险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/39深度分析|纺织服装引言纺织服装行业2020年年报及2021年一季报已经披露完毕。我们将行业中61家公司纳入研究范围。根据各个公司主营业务情况，将行业细分为“毛纺、棉纺、印染、辅料、皮革、无纺布、其他纺织、男装、女装、休闲服饰、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、其他服装”等15个子行业。同时，我们将“毛纺、棉纺、印染、辅料、皮革、无纺布、其他纺织”纳入纺织制造范围，将“男装、女装、休闲服饰、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、其他服装”纳入服装家纺范围。我们从历史纵向比较与行业横向比较两个角度对营业收入、净利润、毛利率、期间费用率、存货、应收账款等行业重

15、要指标进行对比分析，以求揭示行业发展真实情况。需要注意的是：（1）纺织服装行业细分子行业众多，且各个子行业中公司数量较少，单个公司数据出现异常值将对行业总体数据造成较大扰动，所以我们对很多公司数据进行了调整（一是补充历史上残缺的数据，二是避免外延并表等因素，或发展其他业务对于原有主业数据的影响）。（2）为了更好地反映行业盈利情况，我们采用净利润去衡量行业盈利水平。（3）童装行业目前上市公司有金发拉比、安奈儿等3家，为了更加客观得反映童装行业发展态势，我们将国内童装龙头巴拉巴拉品牌的经营数据（部分数据为估算值）从森马公司中分拆出来并入童装行业。因数据所限，分析期间费用率、存货周转率及应收账款周转

16、率时仍把巴拉巴拉放在森马公司中做整体考虑。（4）雅戈尔、红豆股份业务中有地产或金融成分，并且本身体量较大，所以在计算行业营业收入时，需将其金融、地产业务剔除，在计算其他行业指标时需将雅戈尔、红豆股份剔除。（5）海澜之家体量大，且其发展趋势与其他男装公司存在差异，所以我们在统计男装细分行业数据时将其排除，但是在统计纺织服装总行业、纺织制造、服装家纺分行业数据时，将其纳入考虑范围。（6）根据新的财报披露要求，2018年研发费用开始单独列示，2014-2017年研发费用列示在管理费用下设二级科目，因此对于所有公司2016-2017年的数据，我们将原报表管理费用减去研发开支作为新的管理费用计算，以使各

17、年度管理费用相对更加可比。（7）关于21Q1存货周转率及应收账款周转率的计算，我们选择20Q2-21Q1作为其计算的会计期间，以求21Q1周转率数据与此前年度周转率数据更加可比。公共联系人识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/39深度分析|纺织服装表 1：纺织服装细分行业细分行业公司代码公司名称如意集团江苏阳光新澳股份鲁泰 A细分行业公司代码002612.SZ603518.SH公司名称朗姿股份锦泓集团歌力思002193.SZ600220.SH603889.SH000726.SZ002042.SZ002083.SZ002087.SZ002634.SZ002394.SZ603558.SH6

18、01339.SH600448.SH600987.SH002003.SZ002098.SZ002494.SZ300591.SZ002674.SZ603477.SH603238.SH毛纺603808.SH603839.SH603196.SH603587.SH002269.SZ002563.SZ603877.SH603001.SH603116.SH603608.SH603958.SH002293.SZ002327.SZ002397.SZ603365.SH002763.SZ600137.SH600630.SH002780.SZ300005.SZ603555.SH603908.SH002762.SZ00

19、2563.SZ002875.SZ女装安正时尚日播时尚地素时尚美邦服饰森马服饰太平鸟华孚时尚孚日股份新野纺织棒杰股份联发股份健盛集团百隆东方华纺股份航民股份伟星股份浔兴股份华斯股份万里马棉纺休闲鞋帽奥康国际红蜻蜓天创时尚哈森股份罗莱生活富安娜印染辅料家纺内衣梦洁股份水星家纺汇洁股份浪莎股份龙头股份三夫户外探路者皮革兴业科技振静股份诺邦股份无纺布002404.SZ603665.SH603055.SH002029.SZ002154.SZ002687.SZ600177.SH600398.SH600400.SH601566.SH002832.SZ嘉欣丝绸康隆达户外体育其他纺织贵人鸟台华新材七匹狼牧高笛金

20、发拉比森马服饰安奈儿报喜鸟童装乔治白雅戈尔男装海澜之家红豆股份九牧王601718.SH300577.SZ002776.SZ600439.SH际华集团开润股份柏堡龙其他服装比音勒芬瑞贝卡数据来源：Wind，广发证券发展研究中心公共联系人识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/39深度分析|纺织服装一、纺织服装行业概述：营收与扣非归母净利润由负转正，行业复苏步伐加快2020年，在疫情影响下，纺织服装行业的经营面临一定挑战。随着疫情波动带来的影响逐渐减弱，纺织服装行业加快复苏。2020年，被选中的61家主要上市公司实现营业收入1,992.2亿元，同比下降11.5%，实现扣非归母净利润34.0亿

21、元，同比下降70.1%；2021年一季度，61家主要上市公司实现营业收入521.2亿元，同比增长35.3%，实现扣非归母净利润36.2亿元，同比增长276.3%。图1：纺织服装行业营业收入（亿元）图2：纺织服装行业净利润（扣非后归母，亿元）2,5002,0001,5001,0005002,25135.3%40%30%20%10%0%16012080276.3%300%200%2,2321422,0791341,99211413.3%100%7.4%0.8%521-11.5%3436405.8%5.5%0%-19.8%-10%-20%-70.1%2021Q1同比增速00-100%20172018

22、201920202021Q1同比增速2017201820192020纺织服装行业营业收入纺织服装行业扣非后归母净利润数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心从资本市场表现来看，2020年纺织服装行业明显跑输大盘，2021年一季度纺织服装表现优于大盘，特别是下游服装家纺板块明显跑赢大盘。2020年，SW纺织服装和沪深300涨跌幅分别为-4.8%和26.6%，SW纺织制造和SW服装家纺涨跌幅分别为-4.6%和-4.8%。2021年一季度，SW纺织服装和沪深300涨跌幅分别为1.6%和-2.5%，SW纺织制造和SW服装家纺涨跌幅分别为-5.3%和5.4%。纺织

23、制造板块走势弱于服装家纺板块，主要系去年海外疫情3月扩散，去年同期基数较高，另外今年海外疫情有所反复影响。从2009年初至今，SW纺织服装PE(TTM)最 大 值 为 63.14倍，最小值为16.02倍，中位数为29.32倍，目前SW纺织服装PE(TTM)32.51倍，处于中等水平。公共联系人识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/39深度分析|纺织服装图3：2020年申万纺服与沪深300走势图4：2021年一季度申万纺服与沪深300走势6,0005,0004,0003,0002,0001,000020%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001

24、0%5%0%-10%-20%-30%-40%-5%-10%-15%-20%2021/1/42021/2/42021/3/4沪深300累计超额收益率（右轴）沪深300纺织服装(申万)累计超额收益率（右轴）纺织服装(申万)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图5：2020年申万纺织制造与沪深300走势图6：2021年一季度申万纺织制造与沪深300走势6,0005,0004,0003,0002,0001,000020%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00000%-5%-10%-15%-20%-25%-10%-20%

25、-30%-40%2021/1/42021/2/42021/3/4沪深300累计超额收益率（右轴）纺织制造(申万)累计超额收益率（右轴）沪深300纺织制造(申万)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图7：2020年申万服装家纺与沪深300走势图8：2021年一季度申万服装家纺与沪深300走势6,0005,0004,0003,0002,0001,000020%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000015%10%5%0%-10%-20%-30%-40%-5%-10%-15%-20%-25%2021/1/42021/

26、2/42021/3/4沪深300累计超额收益率（右轴）服装家纺(申万)累计超额收益率（右轴）沪深300服装家纺(申万)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心公共联系人识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/39深度分析|纺织服装图9：2009年初以来纺织服装（申万）行业市盈率（TTM）图10：2009年初以来申万A股市盈率（TTM）706050403020100454035302520151050纺织服装(申万)申万A股数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心从股息率情况来看，截至2021年3月31日，纺织

27、服装行业股息率为1.8%，在28个行业中排名第9，股息率处于前列。图11：SW行业股息率（%）（2021/3/31）543210数据来源：Wind，广发证券发展研究中心从基金持仓近四年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自15Q4起呈现持续下降的趋势，在17Q3达到最低值0.23%，接着反弹至18Q2的0.61%后又开始下降，20Q3创新低达0.11%，此后连续回升两个季度，21Q1环比20Q4上升0.07个百分点至0.20%，变动趋势基本与纺织服装行业占A股流通总市值的比例趋势相同，但是持续低于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在21Q1为0.60%，较20Q4环比增长0.03

28、个百分点。公共联系人识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/39深度分析|纺织服装图12：纺织服装基金重仓持股市值占总重仓持仓比重1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%1.42%0.61%0.60%0.20%0.23%0.11%基金重仓市值：纺织服装/A股总市值：纺织服装/A股数据来源：Wind，广发证券发展研究中心二、纺织服装行业 2020 年及 2021 年一季度经营情况回顾（一）营业收入2020年，纺织服装行业整体营收1,992.2亿元，同比下降11.5%，主要系2020年初新冠疫情爆发，影响纺织服装行业生产及销售进程，导致全行业营收负增

29、长，但2020Q1-Q4单季度营收同比降幅分别为-28.2%、-10.8%、-9.1%、-0.04%，2020年各季度营收降幅逐渐收窄；2021年一季度全行业实现营业收入521.2亿元，同比增长35.3%，同比2019年一季度下降2.9%，随着疫情逐渐受到控制，订单量基本恢复，产能利用情况良好，营收较去年同期实现大幅增长，且基本达到2019年同期水平。分板块来看，纺织制造板块2020年营收682.6亿元，同比下降10.3%，2020Q1-Q4单季度营收同比降幅分别为-22.8%、-13.4%、-6.0%、0.1%，2020年各季度营收降幅逐渐收窄。2021年一季度营收178.5亿元，同比增长3

30、1.8%，同比2019年一季度增长1.8%。主要由于欧美疫情逐步得到控制，经济复苏，订单回暖，同时东南亚、南亚部分国家疫情反复，订单回流。服装家纺板块2020年营收1,309.6亿元，同比下降12.1%，2020Q1-Q4单季度营收同比降幅分别为-30.9%、-9.3%、-11.1%、-0.1%同样2020年各季度营收降幅逐渐收窄。2021年一季度实现营收342.8亿元，同比增长37.2%，同比2019年一季度下降5.1%。主要由于国内疫情转好，消费信心回升，但2021年年初为了疫情防控提倡本地过节使得部分销售渠道以三四线城市为主的服装家纺上市公司一季度业绩受到一定影响。公共联系人识别风险，发

31、现价值请务必阅读末页的免责声明11/39深度分析|纺织服装图13：纺织服装行业营业收入（亿元）2,5002,0001,5001,00050035.3%40%30%2,2322,2512,0791,99220%13.3%10%7.4%0.8%0%521-11.5%-10%-20%020172018201920202021Q1纺织服装行业营业收入同比增速数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图14：纺织制造板块营业收入情况（亿元）图15：服装家纺板块营收情况（亿元）7617461,4861,490800600400200045%30%15%0%1,6001,200800400045%1,3976

32、8268337.2%1,31031.8%30%15%0%17.8%11.2%9.4%6.4%1783432.0%0.3%-10.3%2021Q1同比增速-12.1%2020 2021Q1-15%-15%2017201820192020201720182019纺织制造行业营业收入服装家纺行业营业收入同比增速数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装等主要细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中，2020年无纺布子行业受益于防疫物资生产，一直保持较高

33、景气度，其他子行业全年营收均下降。2021年一季度各子行业营收均得到恢复，同比实现双位数增长，其中印染、辅料、无纺布类公司营收相比2019年同期实现正增长。服装家纺板块中，2020年除男装、女装实现小幅增长外，其他各子行业营收均下降，其中户外体育行业营收同比降幅最大，达到20.2%，主要系疫情影响，消费者外出意愿下降导致户外产品需求减少。2021年一季度，所有子行业均实现双位数增长，其中男装、女装、家纺、童装行业营收同比2019年一季度实现增长。公共联系人识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/39深度分析|纺织服装图16：纺织制造细分行业营收增速对比123.2%125%100%68.

34、3%75%50%25%0%61.4%31.1%26.8%25.5%23.9%13.8%1.8%3.1%-1.7%-19.0%毛纺-7.6%-11.0%辅料2019 2020-0.1%-9.0%-11.8%-25%-21.9%皮革无纺布印染棉纺2021Q1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图17：服装家纺细分行业营收增速对比57.4%57.7%60%40%20%0%40.9%42.0%39.5%31.2%32.1%20.8%3.9%5.3%0.3%4.4%0.1%10.5%-1.6%-1.3%-14.8%-8.9%-10.5%-5.9%-8.6%-20%-40%-14.3%-20.2%-3

35、0.3%户外女装男装家纺鞋帽2020休闲童装内衣20192021Q1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图18：2021Q1纺织制造板块营收增速（2019Q1为基图19：2021Q1服装家纺板块营收增速（2019Q1为基数）数）57.8%60%45%30%15%0%30%15%0%21.3%12.3%12.2%2.5%22.0%5.8%-4.3%-15%-30%-45%-8.4%-17.1%-30.9%-0.2%-0.5%-15%-30%-23.5%毛纺无纺布印染辅料皮革棉纺女装 童装 家纺 男装 休闲 鞋帽 内衣 户外2021Q1增速（2019Q1为基数）2021Q1增速（2019Q1为

36、基数）公共联系人数据来源：Wind,广发证券发展研究中心数据来源：Wind,广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/39深度分析|纺织服装（二）净利润2020年，纺织服装全行业实现扣非归母净利润34.0亿元，同比下降70.1%，主要系新冠疫情影响行业盈利。2021年一季度全行业实现扣非归母净利润36.2亿元，同比增长276.3%，同比2019年一季度下降12.1%，海外经济复苏，国内疫情影响消退，行业逐步恢复。分板块来看，纺织制造板块2020年扣非归母净利润9.0亿元，同比下降75.8%；2021年一季度为8.4亿元，同比增长115.3%，同比2019年一季度下降6

37、.1%。服装家纺板块2020年扣非归母净利润24.9亿元，同比下降67.3%；2021年一季度实现为27.8亿元，同比增长386.1%，同比2019年一季度下降13.8%。图20：纺织服装行业净利润（扣非后归母，亿元）276.3%16012080400300%200%100%0%141.8134.5113.836.234.05.8%5.5%-19.8%-70.1%2020-100%2017201820192021Q1纺织服装行业扣非后归母净利润同比增速数据来源：Wind;广发证券发展研究中心图21：纺织制造板块净利润（扣非后归母，亿元）图22：服装家纺板块净利润（扣非后归母，亿元）386.1%

38、47.194.850403020100150%100%50%10080604020089.8400%300%200%100%0%44.7115.3%37.476.43.2%5.4%0%27.824.9-19.4%-20.5%9.08.4-50%-100%7.2%5.5%-75.8%2021Q1同比增速-67.3%-100%20172018201920202017201820192020 2021Q1纺织制造行业扣非后归母净利润服装家纺行业扣非后归母净利润同比增速数据来源：Wind,广发证券发展研究中心数据来源：Wind,广发证券发展研究中心排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺

39、布、皮革、男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装等主要细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中，除无纺布公共联系人、辅料外，其他子行业受疫情影响在2020年净利润均为负增长，其中棉纺、皮革净利润为负。2021年一季度，除无纺布外，各子行业净利识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/39深度分析|纺织服装润同比实现双位数增长，辅料、皮革子行业扭亏为盈，各行业中辅料、无纺布、皮革净利润相比2019年同期实现正增长。服装家纺板块中，2020年，除家纺外，其他各子行业净利润均为负增长，其中休闲、鞋帽、内衣、户外体育子行业净利润均为负值。2021年一季度，所有子行业净利润均为正，男装、

40、女装、家纺、童装同比实现接近三位数或三位数以上增长，各子行业中女装、家纺、内衣、童装业绩同比2019年一季度实现增长。图23：纺织制造细分行业扣非归母净利润增速对比274.6%300%200%100%0%80.3%20.1%30.1%69.5%44.4%-6.4%-19.8%-29.1%-123.3%-100%-200%-300%-400%-4.5%-47.4%-82.5%-328.3%皮革无纺布辅料印染2019 2020毛纺棉纺2021Q1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：由于20Q1辅料、毛纺、皮革的扣非归母净利润为负值，所以21Q1对应的扣非归母净利润增速为N/A图24：服装家

41、纺细分行业扣非归母净利润增速对比185.2%200%100%0%109.5%94.8%0.5%0.4%15.6%2.8%-18.3%-15.4%-100%-200%-300%-72.3%-17.3%-86.3%-102.7%-159.4%-242.6%休闲家纺男装女装童装2020内衣鞋帽户外20192021Q1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：缺失值是由于上一会计期间扣非归母净利润为负值，所以对应扣非归母净利润增速为N/A公共联系人识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/39深度分析|纺织服装图25：2021Q1纺织制造板块净利润增速（2019Q1图26：2021Q1服装家纺

42、板块净利润增速（2019Q1为基数）为基数）14.9%14.5%600%500%400%300%200%100%0%20%0%523.2%1.0%0.9%-7.9%191.0%-20%-40%-60%9.3%-33.5%-38.5%-16.7%-21.4%-100%-57.3%鞋帽辅料无纺布皮革印染棉纺女装家纺内衣童装男装户外休闲2021Q1增速（2019Q1为基数）2021Q1增速（2019Q1为基数）数据来源：Wind,广发证券发展研究中心数据来源：Wind,广发证券发展研究中心（三）毛利率纺织服装整体行业的毛利率整体略有上升，2019年毛利率为30.8%，2020年毛利率为31.2%，2

43、021年一季度为33.9%。2020年和2021年一季度纺织服装行业毛利率上升主要是由服装家纺板块向上拉动的，服装家纺板块2020年毛利率为40.6%，同比提高2.2个百分点，2021年一季度毛利率上升继续升至45.2%，带动了整个纺织服装行业的毛利率上升。分板块看，对于纺织制造板块，2020年纺织制造板块毛利率出现下降，主要由于疫情下订单减少，产能利用率下降，包括原材料价格下跌，因为纺织制造企业多成本加成定价；2021年一季度毛利率上升主要受益于棉花等原材料价格上涨。对于服装家纺板块，2020年及2021年一季度毛利率上升，一方面由于部分企业联营业务根据新会计准则采用总额法导致，另一方面则是

44、受益于疫情受到控制零售回暖、销售折扣恢复到较为健康的水平。图27：纺织服装行业毛利率35%34%33.9%33%32%31%30%32.4%201831.5%31.2%202030.9%201630.8%201920172021Q1纺织服装行业毛利率公共联系人数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/39深度分析|纺织服装图28：纺织制造板块毛利率情况图29：服装家纺板块毛利率情况25%23%21%50%46%42%45.2%21.8%201620.5%201719%17%15%38%34%30%40.6%201840.6%19.6%201819.

45、2%201938.4%201938.0%201717.9%36.0%201616.9%20202021Q120202021Q1纺织制造行业毛利率服装家纺行业毛利率数据来源：Wind,广发证券发展研究中心数据来源：Wind,广发证券发展研究中心排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。2020年，除皮革和棉纺子行业外，纺织制造板块其余子行业毛利率有所上升或保持稳定，棉纺行业毛利率下降幅度较大，主要由于2020年棉花价格有所下行，而棉纺行业企业大多采用成本加成定价。无纺布行业的毛利率水平最高，主要是因为防疫物资需求急剧扩大，单价上升导致。2020年服装家纺板块男装、鞋帽、休闲等子行业

46、毛利率有一定程度上升，其余子行业毛利率有所下降。2021年一季度，纺织制造板块中，除皮革和棉纺子行业毛利率有所上升外，其他子行业毛利率均保持稳定或有所下降，其中无纺布行业毛利率环比降幅较大，主要由于疫情常态化，防疫物资价格有所回落。2021年一季度，服装家纺板块中，所有子行业毛利率均保持稳定或有所上升，主要受益于零售回暖、产品折扣恢复健康水平，包括会计政策变更。图30：纺织制造细分行业毛利率对比36.8%40%30%20%10%0%37.8%36.8%36.9%32.9%29.0%26.8%18.2%20.7%20.3%19.1%19.4%19.4%19.1%17.1%15.3%13.5%11

47、.6%无纺布辅料印染2019毛纺皮革棉纺20202021Q1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心公共联系人识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/39深度分析|纺织服装图31：服装家纺细分行业毛利率对比70%60%50%40%30%20%10%0%57.4%61.1%62.5%55.6%56.1%56.9%47.8%44.8%50.3%43.6%47.1%41.5%45.0%44.2%43.8%45.6%41.2%40.3%43.2%38.3%36.5%34.7%34.4%34.3%男装女装鞋帽休闲2020家纺童装内衣户外20192021Q1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

48、（四）销售费用率、管理费用率2020年，纺织服装行业销售费用率为15.9%，同比提升0.9个百分点，管理费用率5.8%，同比增加0.4个百分点，2021年一季度行业销售费用率为15.4%，同比减少1.6个百分点，管理费用率5.2%，同比减少1.4个百分点。分板块看，2020年，纺织制造板块销售费用率为2.5%，同比增加0.4个百分点，管理费用率为4.9%，同比减少0.9个百分点；2020年，服装家纺板块销售费用率为24.8%，同比增加2.3个百分点，管理费用率为6.4%，同比增加0.4个百分点，2020年销售费用率上升比较明显主要由于联营收入采用总额法扣点计入销售费用，另外营收下降而费用较为刚

49、性。2021年一季度，纺织制造板块销售费用率为2.4%，管理费用率为4.2%，较 2020年一季度有所下降；2021年一季度，服装家纺板块销售费用率为25.0%，管理费用率为5.9%，均较2020年一季度出现了一定程度的下降，主要由于营收恢复增长。图32：纺织服装行业销售费用率及管理费用率18%17.0%15.4%5.2%15%12%9%15.9%5.8%15.0%5.4%13.9%3.2%13.1%4.7%6.6%6%3%0%20172018201920202020Q12021Q1纺织服装行公共业联系人 销售费用率纺织服装行业管理费用率数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价

50、值请务必阅读末页的免责声明18/39深度分析|纺织服装图33：纺织制造板块销售费用率及管理费用率情况图34：服装家纺板块销售费用率及管理费用率情况6%30%25%20%15%10%5%24.8%22.5%4.9%5.3%3.7%26.4%5%4%3%2%1%0%25.0%4.5%3.4%4.2%2.4%20.8%3.6%3.4%19.0%5.4%3.4%20182.0%2.5%6.4%20207.5%6.0%5.9%4.0%0%2017201920202020Q1 2021Q12017201820192020Q1 2021Q1纺织制造行业销售费用率纺织制造行业管理费用率服装家纺行业销售费用率服