CFA一级知识点总结.docx

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1、Ethics 局部CFA 一级学问点总结b. Capital market 是基于i. Fairly pricing of risky assets；ii. Investors confidence6.有关 competence力气-competence7 个 standard of professional conduct1. Standard 1-professionalism-knowledge of lawa. 不需要成为法律专家， 但是必需 understand 和 comply with applicable law；b. 当两个 law 发生 conflict，则要遵守更加严格的

2、法律！c. Knowingly-know or should knowd. 必需 attempt to stop the violation， 假设不能 stop， then must dissociate from the violation！必需从其中分别出去!i. Remove name from the written report;ii. Ask for a different assignmentObjective of codes and standard：永久是为了 maintain public trust in1. Financial market2. Investment

3、 profession 6 个 code of ethics1. Code 1ethics and pertinent d personsa.2. Code 2-primacy of clients interesta. Integrity with investment professionb. 客户利益高于自身利益3. Code 3-reasonable and independenta. 必需留意 reasonable careb. 必需 exercise independent professional judgment-必需独立推断！4. Code 4-ethical culture

4、 in the professiona. 不但自己要 practice， 而且要鼓舞别人 practice不仅仅是自己一个人去做， 要全部人共同去做5. Code 5-ethnical culture in the capital market!a. 促进整个 capital market 的 integrity，推广其相关法规-增加公众对资本市场的 trust！e. 并不要求向有关部门 report！do not requiref. 向 CFA 进展书面报告 report-encouraged to so2. Standard 1 -professionalism-integrity of

5、capital marketa. Bias from client or other groupslisted company，controlling shareholder！b. Bias from sell side analystc. Buyer side clientd. Issuer paid report-只能承受 flat fee for their work e.3. Standard1 -professionalism-misinterpretation不能误导客户， 不能剽窃其他人的争论成果4. Standard 1 -professionalism-misconduct-

6、5. Standard 2-integrity of capital marketa. 不能使用非公开信息！-material nonpublic information-b. mosaic theory-conclusion from analysis of public and non-material nonpublic information6. standard 3duties to clientsa. Loyalty, prudence and care-i. 如何定义客户？ -考虑最终受益人！-雇佣我们的人未必就是我们的客户， 要考虑最终受益人！ii. Softdollar-wh

7、enamanagerusesclientbrokeragetopurchase research report to benefit the investment manager- 比方， 作为基金公司，使用证券公司的席位进展交易， 确定会支付确定的费用， 这些费用来自客户， 所以基金公司只能用这些 soft dollar 为客户效劳！b. Fair dealing-i. 对全部客户要公正客观ii. 个别的客户要求， 可以征收 premium 的费用之后， 是可以做的！ 条件是， 其他的分析都已经公布给其他客户了iii. More critical when changes recommend

8、ationiv. Investmentaction-takinginvestmentactionbasedonresearch recommendationv. Prorated the allocationc. Suitabilityi. 了解客户的阅历， 风险和回报目标ii. 要有书面目标至少一年进展更！iii. 是否和客户的书面目标相符合？iv. 是否符合客户的整个 total portfolio 的投资目标？v. 必需理解其投资组合的 constraints，只能进展符合其书面目标的投资推举！1. Investment policy statementIPS-risk toleranc

9、e， return requirement， investment2. Constraint-time horizon, liquidity needs, tax concerns, legal and regulatory factors, unique circumstancesd. Performance presentationi. 这里有 performance presentation 的规定， 同时在 GIPS 里面也有类似规定！ 其区分是1. 一个是自愿的-GIPS， 一个是必需的；2. 一个是针对公司firm wide， 一个是针对个人 member 和candidate3.

10、 GIPS 要求公司 to use accurate input data and approved calculation method, to prevent the performance record in accordance with a prescribed formate. Preservation of confidentiality-必需保密-可以不保密的状况i. 违法行为ii. 法律要求进展披露iii. Client 或者 prospective client 同意披露iv. 以现行法律为准v. CFA 进展 investigate固定收益债券，金融衍生品和 altern

11、ative investment 局部Nonrefundable bond 是指不能通过发行的债券还旧债Sinking fund provisions-偿债基金条款-为了保护投资者，规定经过一段时间后， 每年归还确定金额的本金。有两种方式进展：1. Cash payment-通过抽签形式进展2. Delivery of securities-购回债券-当债券价格下跌时候， 回购债券的方式比较廉价！ 有利于发行者的条款：1. The right to Call2. Accelerated sinking fund provision-加速偿债条款有利于发行者， 发行者可以选择是否多还一些本金3.

12、 Prepayment option4. A cap on floating coupon rate有利于持有者的条款1. Conversion provision2. Floor3. Put option购置债券融资的方式有两种1. Margin call 证券作为头寸-保证金的利息要比 rep agreement 的利息要高！2. 回购交易 repo agreement-实际上是一种抵押融资-大多数的 bond-dealer 融资承受 repo agreementDuration-1. 在收益率发生变化的时候，债券的价格的变动的幅度， 也就是收益率变化 1%，债券的价格变化百分之几？2.

13、利率风险和久期的关系-从概念上来讲， 久期本身就是衡量债券价格利率风险的指标！正比关系，久期越大， 利率风险越大！3. 价格收益率曲线的斜率价格收益率曲线的一阶导数！PYield4. 需要多长时间将现金回收？Yield什么是 yield curve-债券的 maturity 和 yield 之间的关系叫做 yield curve！Maturity对于投资者来说，callable bond 和 prepayable bond 的不利之处有几个：1. 现金流难以估量2. 当再投资风险增大的时候，也就是利率降低的时候，发行者开头call the bond 或者提前归还， 导致再投资风险增大；利率风险

14、跟再投资风险是成正比的！3. 价格上升到空间被减弱！什么时候持有者的再投资风险加大？1. Coupon 比较高；2. 发行者有一个 call option；3. Prepayment option发行者可提前返还信用风险的几种形式1. Credit spread risk2. Default risk3. Downgrade risk流淌性风险即使持有到期，同样存在这种风险由于估价的时候需要 MKM！mark to themarket！1. Bid-ask spread2. 保证金交易状况下流淌性差，需要缴纳保证金！波动性风险-当波动性提高的时候， option 的 value 会上升那么对于

15、有 call option 的债券来说， 则这个 callable bond 的价值降低； 对于有 put option 的债券来说，这个 puttable bond 的价值上升！-重要结论！Value of callable bond=value of option-free bond-value of the call Value of putable bond= value of option-free bond+ value of the put Overview of bond sectors and instruments美国财政部发行债券的 auction 制度1. Regula

16、r cycle auction-single price2. Regular cycle auction-multiple price3. Ad hoc auction system4. Tap systemissuance and auction of bonds identical to previously issued bondsT-bill-不超过一年，零息债券，打折销售T-note-2-10 年，有 coupon， non-callable T-bond-20 年或者 30 年TIPStreasury inflation-protected securities 通货膨胀保护债券

17、面值 par value 开头是 1000 美金； 后面每半年依据 CPI 指数进展调整； 最终的本金，即使通货紧缩导致调整后的面值小于 1000 美金，也要支付1000 美金On the run 是指发的债券-流淌性更强， 反响了现行市场的信息！Debenture 是无抵押的债券-they are unsecured！ 各种常见债券形式1. MBS-抵押担保证券-a. 由 pool of mortgage loan 担保，不仅供给抵押， 更供给 CF 来还债；b. 债券的抵押就是由 pool of mortgage 来构成2. Collateralized mortgage obligati

18、on-CMO 抵押责任证券a. 有不同的档 tranche；b. 有多个正规级和一个剩余级的 tranche；c. 每个正规级都同时支付利息，但是本金依据每个正规级的优先级优劣进展归还；d. 剩余级又叫Z tranche，仅仅计算本金和利息， 在全部的正规级支付完毕之后才会进展清偿本金和利息！3. Mortgage passthrough security 抵押转手证券a. 内部无优先级的区分；b. 在首先扣除治理费等之后，Pool of mortgage 是依据比例进展支付；c. 由于是依据比例支付，每个持有人都有一个 prepayment risk；d. 有多元化的好处， prepayme

19、nt 的风险；4. ABS 资产支持证券a. 将流淌性差的证券转换成流淌性好的证券b. 成立 SPV，提高了原有信用等级，c. 即使母公司破产， SPV 的资产也不会受到影响d. SPV 的信用等级和原公司的等级可能不同Pre-refunded bond-已经为回购该证券预备好资金， 放入了共管账户 escrow account 中去了Corporate bond issuance 公司债券的发行1. 一次发行完毕；2. Sold on firm-commitment basis；3. 包括的 bond 只有单一 coupon rate 和到期日Medium term note MTN-中期票

20、据1. 登记一次，屡次发行；-securities can be placed on the shelf2. 不是通过承销firm commitment，而是通过 best-effort 进展销售3. 到期日可能是 9 个月到 100 年！4. 可以是固定息票和可以是浮动息票Structured note 构造性票据1. 一般债券和金融衍生品结合起来的债务工具；2. 特地面对一些特别要求的机构投资者；3. 机构投资者有时候受到限制，不能投资某些金融产品，通过构造性票据可以到达目标Commercial paper 商业票据1.270 天以下；2. Unsecured3. 无利息， 一般贴现发行；

21、4. 一般持有到期；-like T-bills, commercial paper is issued as a pure discount security and makes a single payment equal to the face value at maturity;Directly-place paper Dealer-placed paperNegotiable CDs 可转让存单1. 银行发行卖给客户的；2. 代表银行的承诺支付确定的利息和本金3. 不能提前撤销，但是可在二级市场买卖bankers acceptance 银行承兑汇票1. 用于国际贸易；2. 无利息产生；

22、3. 银行承兑汇票可以买卖；4. 二级市场流淌性差， 买卖的可能性有限一级市场的债券发行的三种方式1. 承销 underwriting2. 最大努力 best effort3. 私募 private placement-利息高来 compensate 比较低的流淌性价格打算的两种方式:1. Negotiated offering2. Auction process二级市场包括的几种交易：1. 交易所2. 电子交易3. OTC4. 做市商市场Understanding yield spreadFED 才承受的几种方式来治理短期利率1. Discount rate2. Open market op

23、eration3. Bank reserve requirement4. Persuading banks to tighten or loosen their credit policy利率期限构造的各种理论1. 期望理论 pure expectation theorya. 远期利率由即期利率打算；b. 假设即期利率期望会上升，远期利率会比即期利率更高2. 流淌性偏好理论 liquidity preference theorya. 投资者期望持有流淌性较好的债券b. 长期债券的流淌性差，故利率要高3. 市场分割理论 market segmentation theorya. 远期利率和即期利率

24、是分别的b. 市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的宠爱远期，有的宠爱即期利率期限理论和收益率曲线的外形1. 期望理论没有针对哪种图形外形a. 即期利率期望上升向上倾斜b. 即期利率期望下降向下倾斜2. 流淌偏好理论可能是任何一种外形a. 收益率曲线将有一个向上的偏差但是不愿定是向上倾斜的3. 市场分割理论a. 可能是任何一种外形b. Supply 和 demand 会打算不同 maturity 的 yieldc. Under preferred habitat theory ， 在确定 maturity 四周的收益率高的话， 可以 induce 投资者购置超出其偏好的 maturity 的

25、债券即期利率1. 即期利率依据期限变化2. 留意即期利率和 YTM 的区分！确定收益率差=高收益率债券的收益率-低收益率债券的收益率和相对收益率差=确定收益率差/低收益率债券的收益率Yield ratio=higher yield/lower yield Yield spread 的影响因素1. 内含期权影响 yield spread-含有 call option 或者 prepayment option 的期权，投资者要求更高的 yield sprea；2. 投资者对 Puttable bond 的 yield spread 的要求会比一般 bond 期望要小；3. 发行量大的债券的流淌性好

26、， yield spread 要求小4. 税收等价收益率-为了将免税的 bond 和缴税的 bond 的收益率进展比较-a. taxable-equivalent yield=tax-free yield/(1-T)Introduction of the valuation of debt securities1. Price-yield profile-描述市场上债券 market yield 和债券价格的图形；2. 不管 yield 多少，当 bond 快到期的时候，其价格永久是向 par value 接近；3. 在市场利率不变的状况下，溢价债券随时间推移，价格渐渐下降，到期的时候到达面值

27、；4. 折价证券的价格随着时间的推移价格上升，到期的时候到达面值；5. 平价债券的价格随着时间的推移价格不变以上 3，4 条可以依据图像理解记忆！Yield measures, spot rates, and forward rates债券的三个收入来源：1. Coupon2. Principal recovery3. Reinvestment income现行收益率 current yield=annual cash coupon payment/bond price-留意是 bond price 而不是面值！YTM 的几个假设：1. 持有到期；2. 无违约风险3. 再投资收益率等于 YTM

28、4. 无回购YTM 实际上也就是一个内部收益率！BEY 的广义理解已经在后面有过解释！几个概念的理解：1. Yield to call2. Yield to first call3. Yield to first par call4. Yield to worst-各个 yield 的比较最差的一个5. Yield to refunding 再融资收益率-现在可赎回，但是有条款规定在确定期限内不得赎回a. The bond that are callable, but not currently refundable, can be called using funds form source

29、s that are not from the issuance of a lower coupon bond6. Yield to put7. Cash flow yield 现金流量收益率a. 针对 MBS 和 ABS 等每个月 有 CF 的状况b.BEY=(1+CFY)6-1*2影响再投资风险的因素：1. Higher coupon2. Longer maturity比较不同的 coupon frequency 的债券的收益率的大小-通过 BEY 进展转换比较！P113 例题Bootstrapping 逐层剥离法1. 有两个功能-a. 计算即期利率b. 计算远期利率2. 关键是要的对该方

30、法有个比较深刻的理解3. 留意看清楚是 annual 的还是 semiannual 的！格外重要！ 名义利差 nominal spread1. 不适用含有期权的 option2. 直接是不同两个 YTM 的值相减；3. 承受 YTM 这样一个单一的 discount rate 计算 CF，无视了 spot rate 对于不同的maturity 不是线性的，存在确定的局限性Z 利差 Zero-volatility spread-也叫静态利差-ZS1. 是在每一个 treasury spot rate 根底上加上一个相等的 ZS，计算得到的；2. 假设 spot rate 的 yield curv

31、e 是 flat 的，则两者没有差异-所以， the deeper the benchmark spot rate curve, the greater the difference between the two spread;3. Z 利差和名义利差的差距取决于：a. Coupon rate-票面利率越大， 差距越大b. Maturity 越长，差距越大Option-adjusted spread-期权调整利差-OAS1. OAS 是个好东西；越大越好2. Z 利差=OAS+百分百形式的期权本钱3. 由于内含期权的存在，导致债券以更高的价格来购置，这局部的差额叫做期权本钱4. 名义利差和Z

32、 利差不适用于无期权的债券的利差5. 对于含有可赎回期权的债券， 其Z 利差确定会大于 option-adjusted spread！6. 对于含有 puttable option 的债券， 其 Z 利差确定会小于 OAS！Introduction of the measurement of interest rateCoupon rate 越大， 则 interest rate 风险越小！ 对利率风险的计算，承受两种方法进展：1. 完全定价法full valuation or scenario analysis approach2. Duration/convexity approach3.

33、 完全定价法更加准确，可以用于计算任何简洁的状况4. 而严格说来，久期方法则只能用于估算收益率曲线平行移动的状况可以预见，当 yield 发生变化的时候，高的 coupon rate， 短的 maturity 的债券，其价格的变化比低 coupon rate 长的 maturity 的债券的利率风险更小，债券的价格变动也小！ 重要结论！正的凸性-1. 当收益率 YTM 增大，其价格的下降幅度变的越来越小， 而当收益率较小的时候， 曲线比较陡峭，价格下降的幅度比较大！2. 价格和收益率是成反比的3. 收益率曲线凸向原点！4. 正的凸性说明， 当债券的价格上升到时候，加速上升， 当价格下降的时候，

34、 减速下降！5. 对于债券持有者来说， 正的凸性是一个好事情；6. The price change in response to rising rates is smaller than the price change in response to falling rates for option-free bonds!Negative convexity 负的凸性1. Callable 或者 prepayable bond，其价格上升的空间被 option 限制；2. 依据图形可以看出， 对于 callable optionbond 来说， 当债券的收益率低于某个点的时候，债券的价格不能

35、连续上升，收益率曲线呈现负的凸性-这是有利于债券发行者的；3. 对于 puttable bond 来说， 当债券收益率高于某个点的时候，债券的价格不能连续下降， 收益率曲线呈现负的凸性 这是有利于债券持有者的；4. 不管是 call 还是 put option 的债券， 由于 option 的存在，其利率风险都降低了， 但是 reinvestment 的风险都增大！久期 duration1. Maturity 越高，coupon rate 越低， 久期越小；2. 有效久期 -effective duration=(bond price when yield fall-bond price wh

36、en yield rise)/(2*initial price*change in yield in decimal form)=(V-)-(V+)/2V0*(?y)3. 有效久期是一个比较 preferred 的方法， 可以用于计算 option-free 的 bond 或者含有 option 的债券；麦考利久期和修正久期都是没有考虑 option 对现金流的影响， 仅仅考虑了 CF from the bond 计算得出的！麦考利久期1. 是基于以年为单位的久期；2. 是最早的久期度量3. 只适用于 option-free bond！ Modified duration 修正久期1. 也不适

37、用于含有 option 的 bond2. 对于不含有期权的债券来说， 有效久期和修正久期格外接近；3. Modified duration=macaulay duration/(1+periodic market yield) 4.久期1. 久期是收益率曲线的斜率，是价格收益率曲线的一阶导数2. 是全部现金流量的加权平均Portfolio 的久期1. 是其 market value 的加权平均2. 投资组合的两个局限a. 不同的债券的期限不同b. 投资组合的久期只能衡量收益率曲线平行移动的状况c. 只能衡量收益率变化比较小的状况凸性1. 是价格收益率曲线的二阶导数；2. Convexity 越

38、大， 越弯曲， 通过 duration 计算出来的 price change 的误差就越大3. Duration 的计算实际上是衡量在变化比较小的时候， 将收益率曲线的变化近似成直线的变化来估量4. 基于 duration 计算出来的债券的价格的变化，比实际的变化要大价格的实际变化实际上要小些！ -由于收益率曲线是弯曲的，而不是直的依据图形理解记忆！5. Percentage change in price=duration effect +convexity effect=-duration*?y + convexity*(?y)2*1006. Convexity 是一个好东西！使得价格上升

39、到更多， 下降的更小7. Effective convexity 考虑了由于内置的 option 对现金流的影响-是计算 option 的bond 的正确方法基点价值 basis point基点价值万分之一的收益率变化对价格变化的价值1. Price value of one basis point=duration*.0001*bond value2. 可以用来计算利率风险几点重要补充：1. 零息债券的 duration 就等于其 maturity 的期限！2. 当市场利率下降时候，买入 duration 长的债券， 卖出 duration 短的债券为什么？a. 利率下降， 债券价格上升，

40、duration 长的债券价格上升的幅度大！3. 含有 option 的 bond，由于久期较小， 所以 interest risk 就比较小！不管是 call 还是 put option 其对于债券的价格影响都是使得价格相对利率的变动不明显-less sensitive！Floating rate security 其 coupon rate 随着市场的 market yield 会有变化， 所以其价格对于市场的 market yield 的变化比较 less sensitive！关于债券债券的收益水平如何影响债券的利率风险？ 债券到期时间越长， 利率风险越大， 成正比；票面利率coupon

41、 rate越大， 利息风险越小， 成反比；不管债券包含 call 或者 put， 那么 bond 的价值都会对于利息的变化变得不敏感， 所以该债券的 duration 会下降；对于 callable bond， 当市场利率上升， bond 的价格下降， callable bond 和一般 bond 一样价格下降， 但是当市场利率下降时， bond 的价格上升， call option 又会影响到 bond 的价格上升， 发行者会选择行使该 call option。当 interest rate 的 volatility 增加， 债券的 option 不管是 put 还是 call 的价值都增加

42、。 对于 callable bond， callable bond=value of option-free bond-value of the call option. 由于 call 的价值增加， 所以整个 callable bond 的价值变小了， 而对于 putable bond 来说，由于put 的价值增大， 整个 puttable bond 的价值也增加了零息债券由于没有 coupon payment， 所以没有 reinvestment 风险所谓利率风险 interest rate risk， 是指市场利率发生变化的时候， 债券的价格变化的风险。由此产生了久期的概念。 可以说是先

43、有了 interest rate risk， 人们才觉得为了衡量 interest rate risk 而引入了久期的概念！ 由此可以断定， 利率风险和久期关系是格外亲热的: 他们永久是同方向变动的， 成正比关系，而且他们本身就是说同一个事情的！见下表关于利率风险：最重要的一点： 利率风险和 bond 的久期成正比关系， 看利率风险首先看其久期；零息债券的 coupon 为零， coupon 和久期成反比， 所以和其他同样的非零息债券相比， 零息债券的利息风险最大内置的 option 不管是 put 还是 call 都降低了 bond 的利率风险；没有 option 的 bond， 收益越高，

44、 久期越低， 利率风险越低-重要-可以从市场收益率曲线上得到证明-看曲线斜率Bond valuePar value如何理解 coupon rate 和久期成反比？Market yieldCoupon 很小， 则说明 coupon 在整个 bond 中占的比例很小， 需要更长的时间才能归还。一个债券只有当有 option 的时候才会有 volatility 的风险， 比方： call option put option， prepayment option 等等。 假设没有这些 option 则 interest rate volatility 不会影响到债券的价格利息风险， 利息敏感度， 和久

45、期实际上就是一个意思! 如何理解 coupon rate 增加， interest rate 风险降低？1. Coupon 增加， 说明 coupon 局部占整个 bond 的价值局部大， 当利率发生变化时， 由于剩余的局部的价值小， 所以 bond 的价格变动会小些， 所以 ir 的风险降低；2. Coupon 和久期成反比， coupon 增加， 久期减小， 所以 ir 风险降低债券估价的五个因素1. 债券价值和投资者要求的收益率成反比-见上图；2. 投资者要求的收益率高于 coupon rate， 溢价发行， 反之折价发行3. 当债券接近到期日时， 则债券的价格接近其面值4. 长期债券的利率风险大于短期债券；5. 债券价值对市场利率的敏感性不仅与 maturity 有关， 而且也与债券所产生的预期将来现金流的期限构造有关， 即与 coupon 的大小有关市场价格5 年期债券10 年期债券关于久期要求收益率是衡量债券价格利率风险的指标， 久期越大， 债券利率风险越大是考核收益率变化之后， 债券价格变动的敏感程度；确定的利率变化， 久期越大， 那么债券的价格变化越大， 反之越小。 是债券的价格对于收益率的变化的敏感系数；是价格收益率