基础化工行业2021年一季报综述：Q1化工企业整体表现亮眼行业处于高景气-20210505-广发正文版.ppt

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1、深度分析|化工证券研究报告基础化工行业 2021 年一季报综述行业评级买入买入前次评级Q1 化工企业整体表现亮眼，行业处于高景气 报告日期2021-05-05相对市场表现核心观点：收入和利润增速：Q1 行业整体净利润同比增长 184.19%，涤纶、其他化学制品、聚氨酯等板块同比、环比均表现突出。从基础化工行业整体来看，根据 WIND 数据，收入增速：Q1 同比增长 51.34%，多数子行业增速环比上升；利润增速：Q1 同比增长 184.19%，多数子行业增速较Q4 上升。基础化工行业 21Q1 实现净利润合计 565.81 亿元，环比 20Q4的 371.66 亿元增加了 194.16 亿元。

2、绝对值同比提升较大的子行业有涤纶、聚氨酯、其他化学制品、氯碱等。66%52%39%25%11%-3%05/20 07/20 09/20 11/20 01/21 03/21化工沪深300盈利能力：行业毛利率、ROE 环比、同比提升，费用率环比提升，同比下降。从基础化工行业整体来看，根据 WIND 数据，毛利率：21Q1 行业整体毛利率为 21.00%，环比+3.70pct，同比+2.17pct，过半数子行业毛利率同比提升；净资产收益率：21Q1 行业整体 ROE 为 4.09%，环比+1.46pct，同比+2.43pct，多数子行业 ROE 同比提升；期间费用率：由于 20Q4 执行新的会计准则

3、，21Q1 期间费用率同比显著降低，费用率环比有所提升，主要系 20Q4 数据异常所致。经营稳定性：资产负债率、营运资本水平、存货水平环比提升。化工行业整体来看，根据 WIND 数据，资产负债率：行业整体环比回升，多数子行业环比持平；营运资本/流动资产：行业整体大幅提升，多数子行业同比提升；应付账款和应付票据/流动资产：行业整体环比上升，多数子行业同比上升；应收账款/流动资产：行业整体环比上升，子行业同比涨跌各半；存货/流动资产比：整体环比小幅上涨，过半数子行业同比下降。投资支出：投资现金流占比环比上升，在建工程占比环比持平，资本开 相关研究：支水平处相对高位。基础化工行业整体来看，根据 WI

4、ND 数据，投资活动现金流占收入比重：整体环比下降，半数子行业同比上升；在建工程占非流动资产比重：整体环比持平，近半数子行业同比增长；资本开支/营业收入：2021Q1基础化工行业资本开支合计779.39亿元，环比20Q4的 792.71 亿元有所下降。资本开支占收入比由 20Q4 的 14.59%降至13.84%。目前仍处于 2016 年以来的高位。化工行业:化工品价格涨多跌少，草甘膦高开工低库存，价格持续上涨2021-05-042021 年化工行业基金持仓分析:基金配置持续提升，Q1继续加仓核心资产2021-04-282021-04-252021Q1 基础化工行业景气度处于相对高位。2021

5、Q1，油价持续上行叠加疫苗推广促进全球消费需求好转，国内化工品市场景气度明显提升，表现在业绩上，多数基础化工子行业在收入和盈利增速，盈利能力、经营稳定性三方面均提升显著。建议重点关注：（1）受益于后疫情时代需求复苏的涤纶长丝板块；（2）经过一轮调整，估值消化程度较好的白马龙头，持续受益于化工行业景气，大额资本开支支撑长期发展；（3）估值与增速匹配，内生增长强劲的化工成长股。化工行业:化工品价格涨多跌少，看好工业硅景气上行联系人：郭齐坤 021-风险提示。宏观经济下行；大宗原材料价格剧烈波动；行业政策波动风险；公司盈利不及预期；重大安全、环保事故；新项目进展不及预期。识别风险，发现价值请务必阅读

6、末页的免责声明1/26深度分析|化工目录索引一、收入和利润增速：Q1 行业整体净利润同比增长 184.19%，涤纶、聚氨酯、其他化学制品等板块同比、环比均表现突出.6（一）收入增速：行业 Q1 同比增长 51.34%，多数子行业增速环比上升.6（二）利润增速：Q1 同比增长 184.19%，多数子行业增速较 Q4 上升.7（三）子行业净利润绝对值分析：涤纶、其他化学制品、聚氨酯等板块同、环比表现突出.8（四）从收入和盈利增速视角挑选子行业.9二、盈利能力：行业毛利率和 ROE 环比、同比提升，费用率环比提升，同比下降.10（一）毛利率：行业毛利率环比提升，过半数子行业同比提升.10（二）ROE

7、：行业 ROE 环比大幅提升，多数子行业同比提升.11（三）期间费用率：行业费用率同比显著降低，子行业费用率普遍下降.12（四）从盈利能力视角挑选子行业.13三、经营稳定性：资产负债率、营运资本水平、存货水平提升.14（一）资产负债率：行业整体环比回升，多数子行业环比下降.14（二）营运资本/流动资产：行业整体大幅提升，多数子行业同比提升.15（三）应付账款和应付票据/流动负债：行业整体环比上升，多数子行业同比上升.16（四）应收账款/流动资产：行业整体环比上升，子行业同比涨跌各半.17（五）存货/流动资产：整体环比微涨，过半数子行业同比下降.18（六）从经营稳定性视角挑选子行业.19四、投资

8、支出：投资现金流占比环比上升，在建工程占比环比持平，资本开支水平处相对高位.20（一）投资活动现金流/营业收入：整体环比下降，半数子行业同比上升.20（二）在建工程/非流动资产：整体环比持平，近半数子行业同比增长.21（三）资本开支/营业收入：整体环比下降，仍处 2016 年以来高位.22五、子行业综合挑选与投资建议.23六、风险提示.24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26qRoNsMyRrQqQqPpMsNrNoP8OcM6MoMoOpNrQkPoOtOiNqQvN6MmMnNxNoOmPxNmRpP深度分析|化工图表索引图 1：基础化工行业营业收入单季度同比增速.6图 2：

9、基础化工行业历年营业收入 Q1 同比增速.6图 3：基础化工子行业 20Q4 和 21Q1 营业收入增长率对比（按变动值大小排序）.7图 4：基础化工行业净利润单季度同比增速.7图 5：基础化工行业历年净利润 Q1 同比增速.7图 6：基础化工子行业 20Q4 和 21Q1 净利润增长率对比（按变动值大小排序）.8图 7：基础化工子行业 20Q4 和 21Q1 净利润对比（亿元，按变动值大小排序，图中没有显示钾肥行业）.8图 8：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 净利润对比（亿元，按变动值大小排序）.9图 9：基础化工行业单季度销售毛利率走势.11图 10：基础化工行业历年 Q1 销售毛

10、利率.11图 11：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 毛利率对比（按变动值大小排序）.11图 12：基础化工行业单季度 ROE 走势.12图 13：基础化工行业历年 Q1 ROE.12图 14：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 ROE 对比（按变动值大小排序）.12图 15：基础化工行业期间费用率走势.13图 16：基础化工行业历年 Q1 期间费用率.13图 17：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 期间费用率对比（按变动值大小排序）.13图 18：基础化工行业资产负债率变动趋势.15图 19：基础化工子行业 20Q4 和 21Q1 资产负债率对比（按变动值大小排序）.15图

11、20：基础化工行业营运资本/流动资产.16图 21：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 营运资本占流动资产比对比（按变动值大小排序）.16图 22：基础化工行业应付账款和应付票据占流动负债比.17图 23：基础化工行业历年 Q1 应付账款和应付票据占比.17图 24：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 应付账款和应付票据占流动负债比对比（按变动值大小排序）.17图 25：基础化工行业应收账款占流动资产比.18图 26：基础化工行业历年 Q1 应收账款占流动资产比.18图 27：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 应收账款占流动资产比对比（按变动值大小排序）.18图 28：基础化工行

12、业存货占流动资产比.19图 29：基础化工行业历年 Q1 存货占流动资产比.19图 30：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 存货占流动资产比对比（按变动值大小排序）.19图 31：基础化工行业投资活动现金流占收入比.21图 32：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 投资活动现金流占收入比对比（按变动值大小排序）.21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/26深度分析|化工图 33：基础化工行业在建工程及其占非流动资产比.22图 34：基础化工子行业 20Q1 和 21Q1 在建工程占非流动资产比对比（按变动值大小排序）.22图 35：基础化工行业资本开支及其占营业收入比.23

13、表 1：收入和盈利增速提升的子行业.10表 2：盈利能力提升的子行业.14表 3：经营稳定性提升的子行业.20表 4：21Q1 经营指标提升的子行业一览表.24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/26深度分析|化工化工行业2021年一季报披露完毕，我们以申万行业为基础，对基础化工细分版块财务情况进行分析。为了使得数据更具备参考价值以及可比性，在申万化工行业分类的基础上，我们剔除了以下三类标的（1）ST和*ST公司（ST宜化、ST尤夫、ST亚邦、ST双环、*ST亚星等16家上市公司）（2）划分在申万化工行业的非化工行业覆盖上市公司（广州浪奇、贝泰妮、上海家化、青松股份、珀莱雅、三棵树、

14、中国巨石等18家上市公司）（3）利润大幅异常波动的化工上市公司（康德退、新纶科技、广东榕泰等6家上市公司）。最终我们选定342家化工上市公司作为本篇报告的分析样本，数据来源为Wind资讯。一、收入和利润增速：Q1 行 业 整 体 净 利 润 同 比 增 长184.19%，涤纶、聚氨酯、其他化学制品等板块同比、环比均表现突出（一）收入增速：行业 Q1 同比增长 51.34%，多数子行业增速环比上升21Q1化工行业收入同比增长51.34%。21Q1基础化工行业营业收入同比增长51.34%；剔除季节性因素后，为2010年以来同期业绩增速最高值。图1：基础化工行业营业收入单季度同比增速图2：基础化工行

15、业历年营业收入Q1同比增速60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-10%-20%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心数据来源：WIND，广发证券发展研究中心21Q1多数子行业收入增速环比20Q4上升。21Q1，多数子行业营业收入同比增速较20Q4上升。其中氨纶、聚氨酯、合成革、民爆用品、炭黑、改性塑料、日化、粘胶等行业21Q1收入增速提升较大；维纶、其他纤维、玻纤、复合肥等行业收入同比增速较20Q4下降。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/26深度分析|化工图3：基础化工子行业20Q4和21Q1营业收入增长率对比（按变动值

16、大小排序）2021Q12020Q4140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（二）利润增速：Q1 同比增长 184.19%，多数子行业增速较 Q4 上升21Q1净利润同比增长184.19%。21Q1基础化工行业净利润同比增长184.19%，连续四个季度单季度净利润同比增速为正，从历史同期净利润增速看，21Q1行业净利润增速处于次高位。图4：基础化工行业净利润单季度同比增速图5：基础化工行业历年净利润Q1同比增速200%150%100%50%400%350%300%250%200%150%100%50%0%0%-50%-100%-

17、50%-100%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心数据来源：WIND，广发证券发展研究中心多数子行业利润同比增速较20Q4上升。21Q1多数子行业利润同比增速较20Q4有所上升。其中磷化工、合成革、磷肥、粘胶、其他塑料制品、炭黑等行业利润增速上升较多。复合肥、农药、油料油漆油墨制造、钾肥、轮胎等行业21Q1净利润增速比20Q4有所下降。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/26深度分析|化工图6：基础化工子行业20Q4和21Q1归母净利润增长率对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q42000%1000%0%-1000%-2000%-3000%-4000%数据来源：WIND

18、，广发证券发展研究中心（三）子行业净利润绝对值分析：涤纶、其他化学制品、聚氨酯等板块同、环比表现突出从净利润绝对值看，基础化工行业21Q1实现归母净利润合计565.81亿元，环比20Q4的371.66亿元增加了194.16亿元。绝对值环比提升较大的子行业有涤纶（环比+42.41亿元）、其他化学制品（环比+31.34亿元）、聚氨酯（环比+22.51亿元）、氮肥（环比+17.57亿元）等；绝对值环比下降较多的子行业有氯碱（环比-9.88亿元）、轮胎（环比-6.72亿元）、民爆（环比-2.07亿元）、维纶（环比-1.19亿元）、钾肥（环比-0.67亿元）等。图7：基础化工子行业20Q4和21Q1归母

19、净利润对比（亿元，按变动值大小排序，图中没有显示钾肥行业）2021Q12020Q4120100806040200(20)(40)数据来源：WIND，广发证券发展研究中心同比方面，基础化工行业21Q1实现净利润同比20Q1的197.76亿元上升了364.01亿元。绝对值同比提升较大的子行业有涤纶（同比+63.87亿元）、聚氨酯（同比+61.37亿元）、其他化学制品（同比+59.87亿元）、氯碱（同比+30.21亿元）、氮肥（同比+23.08亿元）等，仅纺织化学用品净利润绝对值同比略微下降。（同比-0.24亿元）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/26深度分析|化工图8：基础化工子行业2

20、0Q1和21Q1归母净利润对比（亿元，按变动值大小排序）2021Q12020Q1120100806040200(20)数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（四）从收入和盈利增速视角挑选子行业我们在本节和后文中对应章节将根据指标的异动挑选出可予以关注的子行业，挑选过程中围绕着以下两个标准来进行：（1）相关指标环比或同比向好；（2）相关指标发生根本性转变，例如收入增速由负转正。从收入和盈利视角，我们设定的判断标准为：（1）21Q1净利润增速环比20Q4上升；（2）21Q1营业收入增速环比20Q4上升。辅助判断标准为：（1）净利润增速环比由负转正；（2）营业收入增速环比由负转正。按照上述标准，下

21、表中的子行业在收入和盈利增速方面提升。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/26深度分析|化工表1：收入和盈利增速提升的子行业判断指标判断标准磷化工净利润增速营业收入增速净利润增速营业收入增速环比由负转正环比上升环比上升环比由负转正合成革磷肥粘胶其他塑料制品炭黑氮肥氨纶民爆聚氨酯改性塑料其他橡胶制品日化其他化学原料涤纶其他纤维玻纤纯碱其他化学制品纺织化学用品无机盐氯碱氟化工轮胎钾肥油料油漆油墨制造农药数据来源：WIND，广发证券发展研究中心二、盈利能力：行业毛利率和 ROE 环比、同比提升，费用率环比提升，同比下降（一）毛利率：行业毛利率环比提升，过半数子行业同比提升行业毛利率环比提升

22、。21Q1基础化工行业毛利率为21.00%，较20Q4提升3.70pct，同比20Q1提升2.17pct；观察过去十年基础化工行业Q1销售毛利率可以看出，当前的行业毛利率处于历史同期中的最高水平。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/26深度分析|化工图9：基础化工行业单季度销售毛利率走势图10：基础化工行业历年Q1销售毛利率28%26%24%22%20%18%16%14%12%25%20%15%10%5%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心数据来源：WIND，广发证券发展研究中心过半数子行业毛利率同比提升。21Q1，过半数基础化工子行业毛利率水平较20Q1提升。氨纶、氮肥、

23、其他化学原料、其他纤维、聚氨酯、粘胶、纯碱、炭黑、磷化工同比上升明显，无机盐、轮胎、日化、农药、民爆、合成革等行业毛利率水平下降较多。图11：基础化工子行业20Q1和21Q1毛利率对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（二）ROE：行业 ROE 环比大幅提升，多数子行业同比提升行业ROE环比大幅提升。21Q1基础化工行业单季度ROE为4.09%，环比+1.46pct，同比20Q1+2.43pct；剔除季节性因素，行业单季度ROE与历史同期相比处于最高水平。识别风险，发现价值请务必阅读末页的

24、免责声明11/26深度分析|化工图12：基础化工行业单季度ROE走势图13：基础化工行业历年Q1 ROE5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心数据来源：WIND，广发证券发展研究中心多数子行业单季度ROE同比提升。21Q1，多数子行业单季度ROE较20Q1提升。上升幅度较大的子行业有氨纶、聚氨酯、粘胶、磷肥、炭黑、氮肥、纯碱、其他化学原料、其他纤维、氯碱等；下降幅度较大的子行业有钾肥、纺织化学用品、氟化工、轮胎、农药等。图14

25、：基础化工子行业20Q1和21Q1 ROE对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q112%10%8%6%4%2%0%-2%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（三）期间费用率：行业费用率同比显著降低，子行业费用率普遍下降期间费用率同比大幅下降。21Q1基础化工行业期间费用率为6.44%，环比20Q4上升0.95pct，主要系Q4数据异常所致。与去年同期相比，期间费用率下降3.32pct，主要系2020年四季度采用新收入准则，将运杂费及与产品相关的技术服务费计入营业成本，导致Q4开始销售费用率大幅下降，此外，管理费用率和财务费用率同比亦有所降低。（此处期间费用率未包含研发费用率）识别风

26、险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/26深度分析|化工图15：基础化工行业期间费用率走势图16：基础化工行业历年Q1期间费用率14%12%10%8%管理费用率财务费用率销售费用率期间费用率16%14%12%10%8%6%6%4%2%0%4%2%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心数据来源：WIND，广发证券发展研究中心子行业期间费用率同比普遍下降。21Q1，基础化工子行业期间费用率同比20Q1普遍下降。民爆、纯碱、炭黑、粘胶、无机盐、合成革下降明显，钾肥、其他纤维期间费用率上升较多。图17：基础化工子行业20Q1和21Q1期间费用率对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q1

27、30%25%20%15%10%5%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（四）从盈利能力视角挑选子行业从盈利能力视角挑选子行业，我们设定的判断标准为：（1）21Q1毛利率同比20Q1上升；（2）21Q1 ROE同比20Q1上升；（3）21Q1期间费用率同比20Q1下降。辅助判断标准为：ROE同比由负转正。按照上述标准，下表中的子行业在盈利能力方面提升。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/26深度分析|化工表2：盈利能力提升的子行业判断指标判断标准氨纶毛利率ROE期间费用率同比下降ROE同比上升同比上升同比由负转正氮肥其他化学原料其他纤维聚氨酯粘胶纯碱炭黑磷化工氟化工复合肥玻纤

28、氯碱其他塑料制品钾肥磷肥改性塑料其他化学制品其他橡胶制品维纶涤纶油料油漆油墨制造纺织化学用品合成革民爆农药日化轮胎无机盐数据来源：WIND，广发证券发展研究中心三、经营稳定性：资产负债率、营运资本水平、存货水平提升（一）资产负债率：行业整体环比回升，多数子行业环比下降行业资产负债率环比回升。截至21Q1结束，基础化工行业整体负债率为52.54%，识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/26深度分析|化工环比上季度上升0.81pct。图18：基础化工行业资产负债率变动趋势62%60%58%56%54%52%50%48%46%44%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心多数子行业资产负债

29、率环比持平。大多数化工子行业21Q1资产负债率较20Q4持平。氮肥、日化、其他塑料制品等下降较多；其他化学原料、其他化学制品、维纶灯上升较为明显。图19：基础化工子行业20Q4和21Q1资产负债率对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q490%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（二）营运资本/流动资产：行业整体大幅提升，多数子行业同比提升营运资本占比大幅提升。截至21Q1结束，基础化工行业营运资本/流动资产占比为16.23%，环比上季度上升10.42pct。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/26深度分析|化工图20：

30、基础化工行业营运资本/流动资产20%15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心多数子行业营运资本占流动资产同比提升。21Q1，多数子行业营运资本占流动资产较20Q1上升。聚氨酯、日化、其他化学原料、无机盐、炭黑等行业该项指标较2020年同期上升较多；纺织化学用品、磷化工、纯碱、氟化工、粘胶等行业该项指标较20Q1年同期下降较多。图21：基础化工子行业20Q1和21Q1营运资本占流动资产比对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q180%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（三）应付账

31、款和应付票据/流动负债：行业整体环比上升，多数子行业同比上升应付账款和应付票据占比环比上升。21Q1，基础化工行业应付账款占流动负债比为36.03%，环比20Q4上升1.18pct，同比20Q1上升2.88pct。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/26深度分析|化工图22：基础化工行业应付账款和应付票据占流动负债图23：基础化工行业历年Q1应付账款和应付票据占比比39%37%35%33%31%29%27%25%38%37%36%35%34%33%32%31%30%29%28%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心数据来源：WIND，广发证券发展研究中心多数子行业应付账款和应付票

32、据占比同比上升。21Q1，多数子行业应付账款和应付票据占流动负债比相比2020年同期有所上升。其他化学原料、改性塑料、油料油漆油墨制造、炭黑、日化等子行业占比上升较多；纺织化学用品、磷肥、聚氨酯、粘胶、维纶等子行业该项指标下降明显。图24：基础化工子行业20Q1和21Q1应付账款和应付票据占流动负债比对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q160%50%40%30%20%10%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（四）应收账款/流动资产：行业整体环比上升，子行业同比涨跌各半应收账款占流动资产比例环比上升。21Q1，基础化工行业应收账款占流动资产比为16.57%，环比20Q4上升1

33、.08pct，同比20Q1上升0.94pct。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/26深度分析|化工图26：基础化工行业历年Q1应收账款占流动资产比图25：基础化工行业应收账款占流动资产比22%20%18%16%14%12%10%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心数据来源：WIND，广发证券发展研究中心子行业应收账款占比涨跌各半。21Q1，子行业应收账款占流动资产比同比涨跌各半。炭黑、合成革、改性塑料、涤纶、氟化工等子行业应收账款占比上升较多；日化、玻纤、氨纶、民爆、无机盐、其他纤维等子行业该项指标下降明显。图27：基础

34、化工子行业20Q1和21Q1应收账款占流动资产比对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（五）存货/流动资产：整体环比微涨，过半数子行业同比下降存货占比环比回升。21Q1，行业存货占流动资产比为23.34%，环比20Q4上升0.73pct，同比20Q1下降2.31pct。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/26深度分析|化工图29：基础化工行业历年Q1存货占流动资产比图28：基础化工行业存货占流动资产比32%30%28%26%24%22%20%35%30%25%20%15%10%

35、5%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心数据来源：WIND，广发证券发展研究中心过半数子行业存货占比同比下降。21Q1，过半数子行业存货占流动资产比较20年同期下降。日化、氨纶、复合肥、其他纤维、维纶、聚氨酯等子行业库存水平下降明显；氟化工、复合肥、合成革、其他橡胶制品、农药等行业存货占流动资产比重上升较多。图30：基础化工子行业20Q1和21Q1存货占流动资产比对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q160%50%40%30%20%10%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（六）从经营稳定性视角挑选子行业从经营稳定性视角挑选子行业，我们设定的判断标准为：（1）21Q1资

36、产负债率环比20Q4下降；（2）21Q1营运资本/流动资产同比20Q1上升；（3）21Q1存货/流动资产同比20Q1下降。辅助判断标准为：（1）营运资本同比由负转正。按照上述标准，下表中的子行业在经营稳定性方面提升。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/26深度分析|化工表3：经营稳定性提升的子行业判断指标判断标准其他化学原料其他化学制品维纶资产负债率环比下降营运资本/流动资产存货/流动资产营运资本同比上升同比下降同比由负转正复合肥涤纶无机盐改性塑料玻纤农药其他纤维氯碱油料油漆油墨制造聚氨酯民爆合成革钾肥磷肥轮胎磷化工纯碱炭黑氨纶粘胶其他塑料制品日化数据来源：WIND，广发证券发展研

37、究中心四、投资支出：投资现金流占比环比上升，在建工程占比环比持平，资本开支水平处相对高位（一）投资活动现金流/营业收入：整体环比下降，半数子行业同比上升投资现金流占比环比下降。21Q1，基础化工行业投资活动占营业收入比环比下降，占比绝对值由20Q4的17.02%降至15.05%。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20/26深度分析|化工图31：基础化工行业投资活动现金流占收入比投资活动净现金流（亿元，左）投资活动净现金流/总营收（右）1000800600400200020%15%10%5%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心半数子行业投资现金流占比绝对值同比上升。21Q1，半数

38、子行业投资活动现金流占收入绝对值比较2020年同期上升。纺织化学用品、氯碱、氟化工、民爆、其他纤维、炭黑等行业投资活动占收入比重较2020年同期增长较多，投资支出增加较快；钾肥、氨纶、聚氨酯、合成革、粘胶、无机盐等行业该项指标较2020年同期下降较多，投资支出下降较多。图32：基础化工子行业20Q1和21Q1投资活动现金流占收入比对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q180%60%40%20%0%-20%-40%-60%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（二）在建工程/非流动资产：整体环比持平，近半数子行业同比增长在建工程占比环比持平。21Q1，行业整体在建工程占非流动资产的比重

39、为16.37%，环比20Q4上升0.59pct。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/26深度分析|化工图33：基础化工行业在建工程及其占非流动资产比在建工程（亿元，左）在建工程/非流动资产（右）35003000250020001500100050030%25%20%15%10%5%00%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心近半数子行业在建工程占比同比增长。21Q1，改性塑料、其他纤维、复合肥、炭黑、钾肥、磷肥等行业在建工程占总资产较去年同期上升较多；氨纶、日化、其他橡胶制品、轮胎、玻纤等行业该项指标则有较大幅度下降。图34：基础化工子行业20Q1和21Q1在建工程占非流动资产比

40、对比（按变动值大小排序）2021Q12020Q140%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心（三）资本开支/营业收入：整体环比下降，仍处 2016 年以来高位资本开支计算方法如下：单季度资本开支=单季度购建固定资产、无形资产和其他非流动资产支付的现金-单季度处置固定资产、无形资产和其他非流动资产收回的现金。21Q1，基础化工行业资本开支合计779.39亿元，环比20Q4的792.71亿元有所下降。资本开支占收入比由20Q4的14.59%降至13.84%。从趋势上看，基础化工行业资本开支经历2012-2016年的低潮期之后，目前资本开支水平仍处于20

41、16年以来的高位。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/26深度分析|化工图35：基础化工行业资本开支及其占营业收入比资本开支（亿元，左）资本开支/营业总收入（右）1000800600400200020%15%10%5%0%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心五、子行业综合挑选与投资建议通过前文的分析，我们将不同视角挑选出的子行业汇总列示如下。投资建议：2021Q1，油价持续上行叠加疫苗推广促进全球消费需求好转，同时2月美国极寒天气导致海外化工品供给阶段性中断，国内化工品市场景气度明显提升，表现在业绩上，几乎所有基础化工子行业在收入和盈利增速，盈利能力、经营稳定性三方面均提升显著

42、。从各板块财务数据来看，当前化工行业景气度处于高位，且环比呈现出继续向上趋势，我们认为周期板块处于盈利高点，投资难度加大，建议做谨慎选择。站在当前时点，我们建议重点关注：（1）受益于后疫情时代需求复苏，下半年基本面强度有望强于上半年的涤纶长丝板块。例如：新凤鸣，桐昆股份等。（2）经过一轮调整，估值消化程度较好的白马龙头，持续受益于化工行业景气，大额资本开支支撑长期发展。例如：万华化学，华鲁恒升，扬农化工等。（3）估值与增速匹配，内生增长强劲的化工成长股。例如：瑞丰新材，安利股份，永冠新材，格林达等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明23/26深度分析|化工表4：21Q1经营指标提升的子行业一览表判断指标收入和盈利增速盈利能力经营稳定性涂料油漆油墨制造其他塑料制品磷化工日用化学产品合成革磷肥炭黑氮肥粘胶氨纶民爆复合肥聚氨酯改性塑料其他橡胶制品其他化学原料涤纶玻纤其他纤维无机盐纯碱其他化学制品纺织化学用品钾肥氯碱氟化工维纶农药轮胎数据来源：WIND，广发证券发展研究中心六、风险提示宏观层面：宏观经济下行，致使相关化工品的需求萎缩的风险；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动、行业政策波动风险；公司层面：公司盈利不及预期、重大安全、环保事故、新项目进展不及预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明24/26