休闲服务行业2020年报与2021年一季报综述：业绩复苏持续中免税维持高景气-20210507-中银国际正式版.ppt

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1、休闲服务|证券研究报告 行业点评2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与强于大市2021 年一季报综述业绩复苏持续中，免税维持高景气休闲服务行业 2020 年实现营业收入 993.04 亿元，同比下降 31.16%，净利润亏损 2.22 亿，同比下降 106.44%，全行业深受 2020 年疫情的不利影响。只有旅游综合和其他休闲服务实现盈利，其余板块均亏损。2021 年 一 季 度全行业实现营业收入 291.79 亿，比上年同期上升 29.27%，实现归属上市公司股东的净利润 18.98 亿，同比增长 206.49%。一季度业绩恢复明显，行业处于业绩修复关键期，下半年投资策略

2、应把握恢复节奏与业绩表现。餐饮：疫情间线下堂食受到遏制，21Q1 线上线下全面复苏。2020 年餐饮业受到疫情的影响较严重，实现营收 27.62 亿元，净利润亏损 0.79 亿元，仅有两家公司微盈利。随着国家对疫情防控的不断推进，整个餐饮行形势明显有所好转，21Q1 实现营收 8.53 亿元，同比增长 68%；净利润同比减亏 37.2%。国民消费数据 3 月份餐饮收入两年平均增长达 0.9%，表明餐饮消费开始步入加速恢复通道。景点：宋城演艺转型升级，丰富产品端内容。2020 年实现营业收入 36.89亿元，同比下降 56.55%；净利润亏损 22.51 亿元，同比接近 2 倍亏损。一季度疫情反

3、复加“就地过年”政策使景点业绩增长受限，大量景区仍旧处于净亏损状态。人工景点在第一季度成功扭亏为盈，实现营收 5.65 亿元，净利润 1.11 亿元。其中宋城演艺转型升级，丰富产品端内容，贡献1.32 亿净利润。酒店：龙头企业受疫情影响，三大经营指标逐步修复。2020 年酒店板块共实现营收 171.5 亿元，净亏损 8.3 亿元。21Q1 国内酒店业务复苏进程良好，酒店行业营收同比上涨 22.25%，锦江酒店境内酒店 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 95.98%。首旅酒店三大经营指标也全面增长，不过整体经营指标离疫前水平还是具有一定差距，后续恢复主要看收入恢复。相关研究报告社会服务

4、行业周报：离岛免税日销过亿常态化，“五一”旅游出行热情爆棚20210425社会服务行业周报：离岛免税政策渐完善，旅游出行彰显高景气20210419旅游综合：出境旅游业务仍未开启，免税龙头业绩增长基本符合预期。2020 年旅游综合营收 696.06 亿元，净利润 24.35 亿元。境外疫情始终处于反复，导致众信全年净亏损扩大。21Q1 旅游综合营收 214,48 亿元，净利润 24.17 亿元，同比增长 4.2 倍，Q1 中国中免净利润已达 28.49 亿，比同期增长 131 倍。中青旅多元化布局，开源节流，整体业绩逐步好转。社会服务行业周报：税收优惠助力免税高景气，“五一”欲延续高出游热情20

5、210412其他休闲服务：2020 年实现盈利，21Q1 盈利持续上升。2020 年除米奥会展外其余公司都实现盈利，21Q1 行业全公司实现净利增速上涨势态。中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格投资建议：虽然此次疫情对休闲服务相关行业的业绩冲击不小，但目前随着国内疫情管理得当，国内旅游业持续向好，文旅行业呈现修复式反弹趋势，因此我们给予对行业“强大于市”的投资评级，在国内国际消费双循环背景下，免税龙头企业中国中免中长期具备优质成长性。国内旅游复苏较好，旅游业及周边行业复苏进程有望继续加速。因此推荐免税龙头企业中国中免，推荐处于旅游恢复逻辑中拓展景区业务的中青旅，布局轻重资产酒店发展

6、的岭南控股，扩大合作开拓国内旅游的众信旅游，并建议关注国内酒店龙头企业，具有地缘优势和新项目落地收到良好市场反馈的景区企业。休闲服务证券分析师：孙昭杨风险提示：全球疫情反复、出境旅游复苏不及预期、政策执行有不确态。目录休闲服务行业 20 年及 21 年一季度综述.5餐饮：疫情线下堂食受到遏制，21Q1 调整业务结构拔高业绩.7景点：宋城演艺转型升级，丰富产品端内容.9酒店：龙头企业受疫情影响酒店经营指标依旧承压.12旅游综合：出境旅游业务复苏受阻，中国中免异军突起.15其他休闲服务：2020 年实现盈利，21Q1 盈利持续上升.182021 年后半年展望：免税持续高景气，旅游、景点、酒店预计恢

7、复至疫前水平.20投资建议：.22风险提示：.232021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述2图表目录图表 1.休闲服务近年来各板块营业收入.5图表 2.休闲服务各板块近年来净利润.5图表 3.休闲服务行业营收净利增速.5图表 4.休闲服务近年来各板块毛利率变化.6图表 5.休闲服务近年来各板块净利率变化.6图表 6.餐饮近 5 年营收及增速变化.7图表 7.餐饮近 5 年净利润及增速变化.7图表 8.餐饮近 5 年毛利及净利变化.7图表 9.餐饮近 5 年费用率变化.7图表 10.餐饮近年来一季度营收及增速变化.8图表 11.餐饮近年来一季度净利润及增

8、速变化.8图表 12.餐饮公司业绩数据净利润（亿元）.8图表 13.景点近 5 年营收及增速变化.9图表 14.景点近 5 年净利润及增速变化.9图表 15.景点近 5 年毛利及净利变化.9图表 16.景点近 5 年费用率变化.9图表 17.人工景点 vs 自然景点营收比较.10图表 18.人工景点 vs 自然景点净利润比较.10图表 19.景点近年来一季度营收及增速变化.10图表 20.景点近年来一季度净利润及增速变化.10图表 21.景点公司业绩数据.11图表 22.酒店近 5 年营收及增速变化.12图表 23.酒店近 5 年净利润及增速变化.12图表 24.酒店近 5 年毛利及净利变化.

9、12图表 25.酒店近 5 年费用率变化.12图表 26.锦江、首旅 2020 年经营指标数据.13图表 27.锦江、首旅 2021Q1 经营指标数据.13图表 28.酒店近年来一季度营收及增速变化.13图表 29.酒店近年来一季度净利润及增速变化.13图表 30.酒店公司业绩数据.14图表 31.旅游综合近 5 年营收及增速变化.15图表 32.旅游综合近 5 年净利润及增速变化.15图表 33.旅游综合近 5 年毛利及净利变化.152021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述3qNsOtRuMxP7N8Q9PoMqQmOmNfQmMsPlOoOtM9P

10、mOmPwMnOmNvPrNmM图表 34.旅游综合近 5 年费用率变化.15图表 35.海南离岛免税近年来销售额及增速变化.16图表 36.海南离岛免税 2015 年-2020 年购物人数.16图表 37.旅游综合公司业绩数据.16图表 38.旅游综合近年来一季度营收及增速变化.17图表 39.旅游综合近年来一季度净利润及增速变化.17图表 40.其他休闲服务近年来营收及增速变化.18图表 41.其他休闲服务近年来净利润及增速变化.18图表 42.其他休闲服务近年来毛利率及净利率变化.18图表 43.其他休闲服务近年来费用率变化.18图表 44.其他休闲服务公司业绩数据.19图表 45.其他

11、休闲服务近年一季度营收及增速变化.19图表 46.其他休闲服务近年一季度净利润及增速变化.19图表 47.其他休闲服务近年来 Q1 毛利率及净利率变化.19图表 48.其他休闲服务近年来 Q1 费用率变化.19附录图表 49.报告中提及上市公司估值表.242021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述4休闲服务行业 20 年及 21 年一季度综述2020 休闲服务行业全板块受到疫情冲击明显，一季度逐步好转申万休闲服务行业 2020 年实现营业收入 993.04 亿元，同比下降 31.16%，实现归属上市公司股东的净利润亏损 2.22 亿，同比下降 106.4

12、4%，全行业深受 2020 年疫情的不利影响。从行业方面来看，其他休闲服务营收相对稳定，其营收仅同比下降 0.29%，旅游综合的营收占比最多，2020 年全年营业收入达到 696.06 亿，其中中国中免的贡献最大，营收达到 525.97 亿，其次营收占比顺序是酒店和其他休闲服务板块。从利润方面来看，2020 年只有旅游综合和其他休闲服务实现盈利，其他行业均亏损；整体看，42 个板块内股票中仅有 18 个业绩实现盈利，过半数企业业绩亏损。分板块看，旅游综合是净利润占比最高，净利润为 42 亿元，同比下降 38.09%。2020 年线下餐饮和景点由于疫情关系在上半年纷纷被迫闭园和关店，因此餐饮和景

13、区板块受到疫情的影响较大，景点营收增速下挫幅度最大，下挫幅度达到 59.95%，餐饮净利增速下降幅度最大，下降幅度接近 6 倍。酒店行业毛利率下降最多，下调 63.78pct 至 21.37%；景点行业净利率下降最多，下调 91.58pct 至-63.1%。图表 1.休闲服务近年来各板块营业收入图表 2.休闲服务各板块近年来净利润(亿元)(亿元)60502,0001,8001,6001,4001,2001,000800403020100600(10)(20)(30)4002000201620172018景点其他休闲服务20192020酒店2020Q12016餐饮资料来源：万得，中银证券2017

14、2018酒店201920202020Q1餐饮景点旅游综合其他休闲服务旅游综合资料来源：万得，中银证券图表 3.休闲服务行业营收净利增速板块名称营收增速（%）2020净利增速（%）20202019(8.28)(6.28)1.740.4163.2421Q12019(142.26)(7.04)26.73(21.48)29.3821Q137.2087.405.72422.67124.85餐饮景点酒店旅游综合其他休闲服务(32.11)(56.55)(35.58)(29.37)(0.29)68.00131.2222.2578.0552.17(590.46)(193.88)(140.04)(38.09)(1

15、5.12)资料来源：万得，中银证券2021 年第一季度，随着国内疫情防控得当，除个别地区有疫情小范围散发，大部分地区已步入正常生活节奏，国内各大景区正常开放、堂食餐饮顺利恢复、国内各大航线基本全部正常运营。因此各板块业绩逐步向好。申万休闲服务行业一季度实现营业收入 291.79 亿，比上年同期上升 29.27%，实现归属上市公司股东的净利润 18.98 亿，比上年同期上升 206.49%。毛利率为 32.83%，同比增加 4.33%，净利率为 8.19%,同比增加 1,370.97%。整体来看，21Q1 申万休闲服务行业中虽仅有 12 只个股实现盈利，但业绩亏损大多出现收窄态势。此外，考虑到

16、20Q1 休闲服务行业受“就地过年”影响，叠加文旅行业一季度本就为传统淡季，业绩恢复速度可能受到一定影响。2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述5图表 4.休闲服务近年来各板块毛利率变化图表 5.休闲服务近年来各板块净利率变化(%)100908070(%)402006050403020100(20)(40)(60)(80)201620172018景点其他休闲服务20192020酒店2021Q1201620172018景点其他休闲服务20192020酒店2020Q1餐饮餐饮旅游综合旅游综合资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券2021 年 5

17、 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述6餐饮：疫情线下堂食受到遏制，21Q1 调整业务结构拔高业绩2020 年全聚德受疫情影响严重，中科云网积极拓展副业属于申万休闲服务二级行业的餐饮公司有 4 家，分别是西安饮食、全聚德、同庆楼和 ST 云网。在 2020年报告期内，实现营业收入 27.62 亿元，实现归属于上市公司股东净利润亏损 0.79 亿元。净利率和毛利率均有所下降分别为-3.71%和 30.71%；管理费用率大幅上升是由于同庆楼、西安饮食停工损失增加，ST 云网摊销股份支付所致。同庆楼于 2020 年 7 月 23 日纳入申万二级行业，在剔除同庆楼营收之后，

18、餐饮行业总营收为 14.66 亿，同比下降 32.11%。2020 年餐饮业受到疫情的影响较严重，仅有两家公司微盈利，其中全聚德亏损幅度最大，其净利润亏损 2.62 亿，同比下降 686.77%。ST 云网既中科云网，虽然全年净利润仍是亏损，但比 2019 年同期增长 68.24%，因为公司在 2020 年 6 月开始逐步拓展互联网推广及运营业务，此后主营业务包括传统的餐饮团膳服务和互联网推广运营，仅不到半年时间，其互联网推广运营业务就实现营收 17,521.18 万元，占比高达 64.41%。图表 6.餐饮近 5 年营收及增速变化图表 7.餐饮近 5 年净利润及增速变化(亿元)30(%)(亿

19、元)2(%)510000252015105(5)(100)(200)(300)(400)(500)(600)(700)10(10)(15)(20)(25)(30)(35)0(1)2016201720182019202020162017201820192020营业收入（亿元）营收增速（%）归母净利润（亿元）净利增速（%）资料来源：万得，中银证券注：剔除同庆楼营业收入资料来源：万得，中银证券图表 8.餐饮近 5 年毛利及净利变化图表 9.餐饮近 5 年费用率变化(%)(%)4560403530252015105504030201000(10)20162017201820192020(5)20162

20、017201820192020净利率（%）毛利率（%）销售费用率(%)资料来源：万得，中银证券管理费用率(%)财务费用率(%)资料来源：万得，中银证券2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述72021Q1 餐饮行业线上线下全面复苏随着国家对疫情防控的不断推进，整个餐饮行形势明显有所好转，2021Q1 整个餐饮行业已实现营收8.53 亿元，同比增长 68%；净利润虽然仍为亏损 0.52 亿元，但同比减亏 37.2%。在 2021 年一季度期间全聚德积极推动公司非食堂业务，开拓线上线下营销模式；同时推出特色新品，推进环球影城伙伴餐厅重点项目实现大幅减亏，最

21、终其一季度营收增速为 14.09%，净利增速为 46.8%。同庆楼与中科云网已在一季度扭亏为盈，且中科云网的净利增速高达 453.56%。根据国家统计局发布的数据显示，一季度国民消费数据呈良好势头发展，其中受到疫情不利影响较大的餐饮线下消费回暖加速，3 月份餐饮收入两年平均增长达 0.9%，这是从 2020 年以来首次月度数据高于 2019 年，这表明一季度餐饮消费开始步入加速恢复通道。图表 10.餐饮近年来一季度营收及增速变化图表 11.餐饮近年来一季度净利润及增速变化(亿元)9(%)(亿元)0.4(%)500808765432100.26000.040(0.2)(0.4)(0.6)(0.8

22、)(1.0)(1.2)(1.4)(1.6)(500)20(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)0(20)(40)(60)2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1营业收入（亿元）营收增速（%）2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1归母净利润（亿元）净利增速（%）资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券图表 12.餐饮公司业绩数据净利润（亿元）营业收入（亿元）同比增长净利润（亿元）同比增长（%）71.3614.09475.21108.26同比增长（%）119.11同比增长（%）11.75

23、46.80453.56(17.79)公司名称201920202021Q1201920202021Q1（%）(17.90)(49.99)192.25(11.41)西安饮食全聚德ST 云网同庆楼5.0015.660.934.117.832.7212.961.092.061.344.04(0.47)0.45(0.36)1.980.09(2.62)(0.11)1.85(0.40)(0.47)0.04(686.77)68.2414.63(6.32)0.32资料来源：万得，中银证券2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述8景点：宋城演艺转型升级，丰富产品端内容20

24、20 年人工景点亏损严重，自然景点相对承压能力强在 2020 年报告期内，景点行业营业收入共计 36.89 亿元，比同期下降 56.55%;实现归属于上市公司股东净利润亏损 22.51 亿元，比同期下降 193.88%，接近 2 倍亏损。其亏损原因主要为 2020 年上半年大量景点被迫暂停营业，导致停工损失增加，各类成本无法消减。整体毛利率及净利率下降，毛利率下降 22.13pct 至 33.70%，净利率下降幅度巨大，比同期减少 91.58pct 至-63.10%。费用率方面，销售费用率和财务费用率小幅上涨，分别增长 1.96pct至 7.53%和 0.37pct至 0.76%，管理费用率大

25、幅增加 19.06pct至 33.59%。其管理费用率大幅增长原因在于宋城演艺因疫情各景区闭园，将闭园期的营业成本调整到管理费用所致。景点行业分为人工景点和自然景点，例如宋城演艺、大连圣亚属于人工景点，自然景点包括天目湖、黄山旅游、峨眉山等。人工景点在 2020 年净利润大幅亏损 18.22 亿元，占景点行业亏损的 80.94%。其主要原因是 2020 年宋城演艺上半年各园区全面停摆，直至 6 月 12 日才全面恢复营业，期间停工损失大幅增加。图表 13.景点近 5 年营收及增速变化图表 14.景点近 5 年净利润及增速变化(亿元)120(%)(亿元)30(%)2050101008060402

26、00201000(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(50)(100)(150)(200)(250)0(10)(20)(30)2016201720182019202020162017201820192020营业收入（亿元）营收增速（%）归母净利润（亿元）净利增速（%）资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券图表 15.景点近 5 年毛利及净利变化图表 16.景点近 5 年费用率变化 (%)804060403530252015105200(20)(40)(60)(80)020162017201820192020财务费用率(%)20162017201820192020销

27、售费用率(%)管理费用率(%)净利率（%）毛利率（%）资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述9图表 17.人工景点 vs 自然景点营收比较图表 18.人工景点 vs 自然景点净利润比较（亿元）(亿元)605040302010020151050(5)(10)(15)(20)201920202021Q1201920202021Q1人工景点资料来源：万得，中银证券自然景点人工景点自然景点资料来源：万得，中银证券2020Q1 人工景点转型升级，丰富产品端内容2021 年，全球新冠疫情影响持续，国内疫情管控良好，

28、但因受到境外输入性病例及局部发散性病例时有发生影响。第一季度疫情的反复加之春节期间“就地过年”政策，使得旅游人群的流动在一定程度上受到限制，而且对行业复苏速度产生不利影响；因此景点行业在一季度业绩增长受限，大部分景区还是处于净利润亏损状态。全行业实现营业收入为 9.01 亿元，同比增速达 131.22%，净利润亏损 0.55 亿元，同比增速达 87.4%。因为一季度属于旅游传统淡季加上旅游人流受限，自然景点在第一季度恢复缓慢，其营业收入为 3.36 亿元，净利润亏损 1.66 亿元。人工景点在第一季度成功扭亏为盈，实现营收 5.65 亿元，净利润 1.11 亿元。其中宋城演艺贡献的业绩最大，在

29、业务上宋城演艺从“一台剧目、一个公园”的千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺王国模式转型升级，丰富产品端内容，巩固护城河。一季度实现营收 3.06 亿元，比上年同期增长 1 2 8.1 0%；实现净利润1.32 亿元，比上年同期增长 164.99%。一季度后随着天气转暖、传统旅游旺季的到来、疫苗的不断普及、国民出游意愿显著提升，各大景区恢复态势有望加快，文旅消费或将迎来修复性反弹。图表 19.景点近年来一季度营收及增速变化图表 20.景点近年来一季度净利润及增速变化(亿元)35(%)(亿元)(%)15010050102502001501005086302520151054200

30、0(50)(100)(150)(200)(2)(4)(6)(50)(100)02016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1营业收入（亿元）营收增速（%）2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1归母净利润（亿元）净利增速（%）资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述10图表 21.景点公司业绩数据营业收入（亿元）净利润（亿元）同比增长（%）同比增长（%）(60.21)(57.82)(57.93)(65.44)(78.76)(53

31、.89)(64.25)(32.99)(68.41)(25.62)(36.52)(53.89)同比增长（%）145.4195.20同比增长（%）13.89101.2518.48164.9948.5858.6910.8234.12(33.08)82.73164.7658.69公司名称201920202021Q1201920202021Q1张家界4.2511.086.0626.122.4116.073.191.884.675.035.3716.071.694.672.559.030.517.411.141.261.483.743.417.410.271.320.403.060.101.470.290

32、.200.100.781.011.470.112.260.5513.400.743.400.420.210.751.241.173.40(0.92)(0.39)(2.66)(17.52)(0.43)(0.46)(0.70)0.05(933.99)(117.03)(584.30)(230.80)(158.81)(113.63)(265.33)(77.24)(0.32)0.01(0.55)1.32(0.10)(0.32)(0.21)(0.12)(0.39)(0.05)0.18峨眉山 A桂林旅游宋城演艺西域旅游黄山旅游大连圣亚西藏旅游长白山46.55128.10309.93110.76121.042

33、68.18(25.65)268.95369.24110.76(0.56)0.550.55(174.12)(55.63)(53.39)天目湖九华旅游黄山 B 股(0.46)(113.63)(0.32)资料来源：万得，中银证券2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述11酒店：龙头企业受疫情影响酒店经营指标依旧承压2020 年锦江、首旅受疫情影响，经营指标大幅下滑在 2020 年报告期内，酒店板块共实现营业收入 171.5 亿元，比同期下降 35.58%；归属于上市公司股东净利润亏损 8.3 亿元，比同期下降 140.04%。净利率下降 13.12pct 至

34、-4.52%，毛利率则是大幅下降63.78pct 至 21.37%。费用率方面，管理费用率和财务费用率基本持平，销售费用率大幅下降 43.54pct至 6.8%，销售费用率变化的主要原因为新收入准则要求的实施。锦江酒店和首旅酒店是酒店板块里的两大业绩支柱，锦江酒店 2020 年营收达 98.98 亿元，同比下降 34.45%，净利润达 1.10 亿元，同比下降 89.91%；其三大经营指标 ADR/OCC/RevPAR 分别为 196.47 元/69.69%/119.24 元，比上一年同期下降 6.70pct/18.73pct/24.18pct。首旅酒店同年营收为 52.82 亿元，比同期下降

35、 36.45%，净利润亏损 4.96亿元，同比下降 156.05%。其三大经营指标 ADR/OCC/RevPAR 分别为 172 元/57.5%/99 元，比上一年同期下降 14pct/27.43pct/37.34pct。图表 22.酒店近 5 年营收及增速变化图表 23.酒店近 5 年净利润及增速变化(亿元)(%)80.00(亿元)25(%)350300250200150100502001501005060.0040.0020.000.0020151050(50)(100)(150)(200)(20.00)(40.00)(60.00)0(5)(10)020162017201820192020

36、20162017201820192020营业收入（亿元）营收增速（%）归母净利润（亿元）净利增速（%）资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券图表 24.酒店近 5 年毛利及净利变化图表 25.酒店近 5 年费用率变化(%)(%)456040353025201510550403020100020162017201820192020(10)(5)20162017201820192020净利率（%）毛利率（%）销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述12

37、图表 26.锦江、首旅 2020 年经营指标数据ADR（元）OCC（%）2020RevPAR（元）公司名称锦江酒店首旅如家2019210.582002020196.47172同比（%）(6.70)(14.00)201974.6879.1同比（%）(18.73)(27.43)2019157.261582020119.2499同比（%）(24.18)(37.34)60.6957.4资料来源：公司公告，中银证券2021Q1 首旅稳步增长，锦江受境外疫情影响有所拖累2021 年第一季度，酒店板块中的国内酒店业务复苏进程良好，2021Q1 酒店行业实现营业收入 41.05亿元比上一年同期增长 22.25

38、%，这也是在 2017 年后第一次一季度营收增速上涨；净利润虽仍旧亏损4.94 亿元，但比上一年同期增长 5.72%。2021 年 1 至 2 月份，锦江酒店境内业务虽受国内局部散发疫情、就地过年等防控政策的小幅影响；但 3 月份以来，随着境内疫情有效防控，境内酒店市场持续回暖，境内酒店 3 月份平均 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 95.98%。但因境外疫情还未好转，导致境外业务拖累公司整体业绩，一季度锦江酒店营收为 23 亿元，同比增长 5.06%，净利润亏损 1.83 亿元，同比下降 207.12%。锦江境内酒店营收为 18.43 亿元，比上年同期增长 27.76%，境外酒店

39、营收为3.92 亿元，比上年同期下降 43.5%。首旅酒店在国内酒店市场逐渐恢复以及公司一系列降本增效措施的推动下，2021Q1 实现营收 12.71 亿元，同比增长 58.75%，净利润亏损 1.82 亿元，同比减亏 65.41%。同时三大经营指标也全面增长，ADR 为 169 元，增长 4.32%，OCC 为 55.5%，增长 65.67%，RevPAR 为111.86 元，增长 5 8.3 7%。不过整体经营指标离疫前水平还是具有一定差距，依旧还是承受疫情带来的压力。图表 27.锦江、首旅 2021Q1 经营指标数据ADR（元）2021Q1OCC（%）2021Q155.5RevPAR（元

40、）2021Q194公司名称首旅如家锦江酒店2020Q1162200.48同比（%）4.322020Q133.535.23同比（%）65.672020Q15470.63同比（%）74.07169190.96(4.75)58.5866.28111.8658.37资料来源：公司公告，中银证券图表 28.酒店近年来一季度营收及增速变化图表 29.酒店近年来一季度净利润及增速变化(亿元)(%)(亿元)(%)8012010080410032706050403020100500160(50)(100)(150)(200)(250)(300)040(1)(2)(3)(4)(5)(6)200(20)(40)(6

41、0)2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1营业收入（亿元）营收增速（%）2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1归母净利润（亿元）净利增速（%）资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述13图表 30.酒店公司业绩数据营业收入（亿元）净利润（亿元）同比增长（%）同比增长（%）(53.59)(65.35)(40.19)(40.19)(36.45)(34.45)(5.82)同比增长（%）90.23103.59134.90134

42、.9058.755.0623.935.06同比增长（%）24.00(18.43)140.36140.3665.41(207.12)28.11(207.12)公司名称201920202021Q1201920202021Q1华天酒店西安旅游大东海 A大东海 B首旅酒店锦江酒店金陵饭店锦江 B 股11.118.640.265.152.990.161.270.760.080.50(0.30)0.010.018.8510.920.7510.92(5.13)0.38(0.12)(0.12)(4.96)1.10(1,121.83)224.42(1,628.69)(1,628.69)(156.05)(89.9

43、1)(41.24)(89.91)(1.03)(0.14)0.010.260.160.080.0183.11150.9911.89150.9952.8298.9811.4098.9812.7123.003.24(1.82)(1.83)(0.14)(1.83)0.431.10(34.45)23.00资料来源：万得，中银证券2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述14旅游综合：出境旅游业务复苏受阻，中国中免异军突起2020 年免税行业保持盈利增长，旅游出境业务恢复不畅旅游综合行业在 2020 年报告期内，实现营业收入 696.06 亿元，比同期下降 29.3

44、7%;实现归属于上市公司股东净利润 24.35 亿元，比同期下降 38.09%。毛利率小幅上升 1.58pct 至 34.76%，净利率小幅下跌0.38pct 至 4.6 7%。对旅游综合板块中业绩贡献最大的是专注于旅游零售的免税行业龙头企业中国中免，2020 年中国中免在国内市占率高达 90%，由于疫情的原因，出境游受到限制，大量游客选择到海南旅游且进行免税购物，2020 年海南离岛免税购物人数已达 2,362.06 万人。因此 2020 年在离岛免税新政和境外消费回流的背景下，中国中免总营收高达 525.97 亿元，比上年同期增加 8.2%，净利润为 61.4 亿元，比上年同期增加 28.

45、49%，是旅游综合中为数不多营收、净利增长率都为正的公司。其他主营旅游业务的公司都或多或少受到疫情的拖累，2020 年下半年国内疫情逐渐消散，仅剩因境外输入性造成的零星病例，而境外疫情始终处于反复的状况。众信旅游因其业务主要是出境旅游，导致全年净亏损扩大，叠加公司计提商誉与坏账，成为旅游综合行业亏损最严重的公司，2020 年公司实现营收 15.61 亿元，同比下降 87.63%，净亏损 14.8 亿元，同比下降 2,257.47%。图表 31.旅游综合近 5 年营收及增速变化图表 32.旅游综合近 5 年净利润及增速变化(亿元)1,200(%)(亿元)60(%)405040301,000800

46、600400200050403020100302020101000(10)(20)(30)(40)(50)(10)(20)(30)(40)2016201720182019202020162017201820192020营业收入（亿元）营收增速（%）归母净利润（亿元）净利增速（%）资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券图表 33.旅游综合近 5 年毛利及净利变化图表 34.旅游综合近 5 年费用率变化(%)(%)254035302520151052015105002016201720182019202020162017201820192020净利率（%）毛利率（%）销售费用率(%)管理

47、费用率(%)财务费用率(%)资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券2021 年 5 月 7 日休闲服务行业 2020 年报与 2021 年一季报综述15图表 35.海南离岛免税近年来销售额及增速变化图表 36.海南离岛免税 2015 年-2020 年购物人数(亿元)(%)(万人次)300450400350300250200150100502,5002,0001,5001,00050010080250200150100506040200(20)(40)000201620172018201920202020Q1201520162017201820192020免税年度销售额免税年度销售额同

48、比增速免税购物年度累计人数免税年度购物人数同比增速资料来源：万得，海南商务厅，中银证券资料来源：万得，海南商务厅，中银证券图表 37.旅游综合公司业绩数据营业收入（亿元）净利润（亿元）同比增长（%）(76.45)(73.25)(40.36)(37.04)(40.09)(87.63)(83.47)(49.12)47.14(17.39)(17.50)8.20(78.29)(17.39)同比增长同比增长（%）(192.76)(655.74)(65.36)68.25150.06(2,257.47)33.44(140.85)107.6233.27(259.60)32.57同比增长（%）9.47(46.5

49、2)53.77114.7984.27(156.82)(6.54)公司名称201920202021Q1201920202021Q1（%）(57.04)(67.91)74.58岭南控股凯撒旅业丽江股份云南旅游三特索道众信旅游腾邦国际中青旅*ST 联合*ST 海创曲江文旅中国中免锦旅 B 股*ST 海创 B79.7260.347.2328.796.77126.2232.97140.543.5518.7816.154.3118.124.0515.615.4571.515.222.882.400.722.270.890.854.7713.981.740.012.62181.340.470.012.591

50、.262.030.950.110.69(15.76)5.68(1.90)(3.08)0.4546.290.64(2.40)(6.98)0.701.590.29(14.80)(10.49)(2.32)0.14(2.06)(0.72)61.400.05(0.56)(0.94)(0.10)0.045.24198.19(92.54)403.8216.4075.10279.9959.31127.48(60.01)279.99(0.12)(0.75)(0.74)(0.65)(0.10)(0.18)(0.20)28.49(0.07)(0.18)67.04(278.91)(6.55)0.150.1313.05