机械设备行业2021年下半年投资策略：执牛耳者何惧风波-20210513-华安证券-106正式版.doc

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1、证券研究报告执牛耳者，何惧风波机械设备2021年下半年投资策略分析师：郭倩倩 S0010520080005 分析师：李 疆 S0010520060005 分析师：范云浩 S00105200700022021年05月13日华安证券研究所2华安研究 拓展投资价值 投资建议：机遇与挑战并存背景下，寻找盈利和估值匹配的确定性品种2021年，对于制造业来说，挑战与机遇并存。我们建议在这种背景下，自下而上，寻找盈利与估值匹配的确定性品种。机遇：海外疫情后的复苏，出口超预期；政策红利释放，减税促进研发；人口红利减弱，工程师红利凸显；疫情之后催生的新消费、新模式。挑战：成本端：原材料大幅涨价、出口集装箱运价上

2、涨。需求端：2021年Q1疫情低基数背景下高增速，预计Q2开始增速逐步回落。制造业龙头企业股价年后回调较多，一方面系前期涨幅较大，消化估值，另一方面，受到原材料涨价压力，盈利能力受损。我们认为成本上涨是把双刃剑，短期影响利润率，中长期优化格局。成本端压力考验的是：企业向上游供应商的议价能力（规模越大的企业，议价能力越强）、下游是否可以涨价转嫁成本的能力（核心是需求和商业模式，需求越好，价格传导越通畅，同时，TO C端相比于TO B更容易传导）。战略性备库存和供应链管理的能力。是否具有规模效应，且能精细化管理，降本增效的能力。相比于小公司，各个细分行业龙头企业在以上三个方面都更有优势，且龙头企业

3、具有资金优势，可以不断投入研发，依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河。从全球范围来看，中国制造业比较优势是无与伦比的，人工成本相对不高，供应链齐全，工程师红利释放，勤奋专注的工匠精神，最近几年，代表中国走向全球的制造业龙头陆续出现！执牛耳者，何惧风波！我们认为制造业龙头企业短期承压，但是中长期来看，投资价值已经凸显，短期股价下跌，盈利和估值匹配的龙头企业仍旧推荐投资者重点关注！未来投资主线：受益海外疫情复苏，出口产业链；原材料中大宗商品占比少，抗通胀能力强的专用设备；股价回调至盈利与估值匹配，仍具有中长期配置价值的工程机械龙头企业，尽管短期承压，但公司核心竞争力经过行业上下行周期考验，依旧强势；

4、可加速进口替代，且具有成本转移能力的顺周期通用设备龙头企业。华安证券研究所3华安研究 拓展投资价值 投资建议1. 欧美疫情缓解，美国地产周期复苏，重点关注出口产业链。海外发达国家疫情持续改善，新增确诊人数维持低位，2021年4月中国对外出口2639.2亿美元，同比增长32.3%。环比提升1.7pct，国内出口产业链确定性强，建议关注巨星科技、银都股份（商用餐饮设备）、捷昌驱动、浙江鼎力、八方股份、春风动力、杰克股份。2. 国内制造业投资加速，推荐顺周期通用设备板块。2021年4月制造业PMI指数51.1，景气度继续上行。3月工业机器人产量同比增长80.8%，两年年平均增长55%，3月金属切削机

5、床同比增长42.9%。产业链调研显示，部分通用设备企业4月订单创新高，同时借助疫情，头部企业在细分领域加速进口替代，并具备转嫁原材料成本上升的能力。主要推荐：汇川技术、国茂股份、柏楚电子，建议关注欧科亿、华锐精密、埃斯顿、绿的谐波。3. 估值较低，具有中长期配置价值的工程机械板块。预计4月份挖机行业增速环比回落，个位数字增长，2020年3-4月，疫情后赶工复工双基数，行业增速放缓将成为常态，由于今年就地过年，旺季提前，导致的旺季淡季错配，5-8月是行业压力测试期，增速将围绕0%左右波动，龙头企业依然有望依靠创新驱动，铸就更深护城河，价值属性凸显，而零部件龙头，在疫情背景下加速国产替代。主要推荐

6、：三一重工、中联重科、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、关注徐工机械。4. 新能源革命，“碳达峰、碳中和”目标指引下，加速能源替代进程，推荐光伏设备板块。能源替代带来光伏电池片滚动扩产，市场不断扩容是板块持续超长景气度的保证。颠覆性技术带来行业变革，新一轮技术创新周期开启设备先行。异质结电池量产光电转换效率即将超过主流Perc电池天花板，降本路径清晰，有望改变设备端竞争格局。同时，新玩家借机异质结涌入电池片行业，利好设备端议价能力。产线更新、硅片大尺寸化及自动化改造带来的技改因素为设备行业带来新价值增长点。建议关注迈为股份、捷佳伟创。5. 伴生新兴产业成长，制造业服务化商业模式，推荐检测板块：20

7、年检测行业在疫情影响下，依然维持较高增速，21年Q1行业景气度加速上行，随着行业旺季来临，检测板块业绩有望大幅改善。5G、芯片、新能源汽车、医药、碳中和等新兴领域兴起扩大检测业服务范围，板块高成长可期，建议关注华测检测，广电计量、谱尼测试、国检集团。华安证券研究所sPrNpNzRwO9PaOaQnPpPpNpOjMnNtOlOoPsR9PnMtMuOpMrONZmNwO4华安研究 拓展投资价值 投资建议6、供应链安全视角下的国产替代，推荐半导体设备板块：全球代工厂产能转移及存储器国产化为国内半导体设备带来的历史性机遇。以“中芯国际”为代表的国内自主晶圆厂先进与成熟工艺共舞，为国内芯片产业打造航

8、母级“生态位”。全球贸易摩擦的不确定性因素仍未消除，优质设计企业订单回流，倒逼制造端工艺制程加速升级，同时为国产设备自主创新迈向新台阶提供“试验田”，长江存储、合肥长鑫将着力提升NAND和DRAM制造产能，国内半导体设备行业发展已迎来黄金期。建议关注：北方华创、中微公司等。风险提示：原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、下游需求不及预期、制造业投资加速下滑、海外市场开拓不及预期华安证券研究所5华安研究 拓展投资价值 投资建议：自下而上，精选盈利与估值匹配的个股图表1：后疫情时代制造业投资策略投资逻辑底层逻辑版块核心标的供应链安全/半导体设备北方华创、中微公司恒立液压、汇川技术、中控技术、应全球供应

9、链断裂核心零部件流股份、绿的谐波国产替代板式家具弘亚数控制造业比较优势（性价比）缝纫设备杰克股份机床工具国茂股份、华锐精密、欧科亿机器人、激光柏楚电子、锐科激光、埃斯顿机器换人人口红利加速消失，人力成叉车安徽合力、杭叉集团本上升挖机、AWP等三一重工、浙江鼎力、中联重科、徐工、艾迪精密电动两轮车八方股份、春风动力、雅迪控股消费升级让人们生活更美好电动升降桌捷昌驱动电动护理床服务机器人科沃斯、石头科技、九号公司新能源革命能源替代、绿色经济光伏、锂电设备迈为股份、捷佳伟创、先导智能、杭可科技欧美经济复苏出口替代出口产业链巨星科技、银都股份制造业服务化中国制造业全球化品牌输出检测服务华测检测、广电计

10、量资料来源：华安证券研究所绘制华安证券研究所010203040506076华安研究 拓展投资价值机械行业画像：机械行业现状、机遇与挑战工程机械：具备中长期配置价值，出口有望超预期制造业投资：精选盈利与估值匹配的个股光伏设备：拥抱变革，适者为王检测设备：行业整合提速，龙头走向精耕细作半导体设备：产业基石，加速替代缝纫设备：景气上行，盈利分化华安证券研究所7华安研究 拓展投资价值一、机械行业现状、机遇与挑战机械行业画像华安证券研究所8华安研究 拓展投资价值 1.1 机械行业特点：大而杂，二八分化明显上市公司数量多，行业内市值二八分化明显。数量多：2019年仅348家，自2019年科创板开市后，机械

11、板块公司加速上市，截止2021年3月31号，机械板块上市公司已达427家，占A股比例接近10%，每10家上市公司就有1家机械公司；市值分化：截止2021年3月31号，机械板块总市值35917亿元，占A股市值比例4.24%，按市值排名，前20家公司市值合计15034亿元，占比达42%，前35家公司市值占比达51.44%，已超半壁江山，但数量占比仅8%。总结一下，即机械板块市值集中度高，二八分化明显，头部10%的公司市值占比超一半。427家机械行业市值中位数为：37亿。机构低配：2019、2020、2021年Q1机械板块机构持仓占比分别是2.65%、3.61%、3.64%，持仓比例呈上升趋势，但是

12、与机械行业市值占A股整体市值比例对比，2019-2021年Q1分别是3.58%、4.15%、4.24%，机械板块持仓低于其在A股市值所占比例，整体仍处于低配水平。图表2：机械行业数量多，营收、净利润占比不高，机构持仓处于低配状态图表3：机械行业市值集中度公司数（个）占A股比（%）总市值（亿元）占A股比（%）总收入（亿元）占A股比（%）归母净利润（亿元）占A股比（%）机构持仓占比201920202021Q13484094279.13%9.70%9.92%2315635553359173.58%4.15%4.24%128601460337202.57%2.75%2.62%5449212931.49

13、%2.33%2.27%2.65%3.61%3.64%市值合计（亿元）市值合计占比(%)C1030.35%10902C1536.81%13221C2041.86%15034C2545.82%16458C3048.81%17533C351847751.44%备注：数据均截止2021年3月31日资料来源：wind，华安证券研究所华安证券研究所9华安研究 拓展投资价值 1.1 机械行业处于产业链中游，下游众多机械企业多为设备制造商，为下游客户提供设备供给，承接了从原材料生产，到终端消费者、企业、政府、军队的生产制造装备的供应工作。从行业分类来看，一级大类行业有六个，二级子行业有27个，呈现“大而杂”的

14、局面。一般逻辑是：下游行业的需求回升资本开支加大机械行业景气度提升，下游行业众多决定了机械设备行业投资机会多且分散，需要按照底层逻辑，精选赛道和个股。图表4：机械设备行业下游分类众多上游：原材料中游：制造业下游：消费者、企业、政府等工程机械工程机械叉车高空作业平台电梯矿山冶金机械核电设备纺织服装机械光伏设备半导体设备机专用机械其他专用机械3C设备油气装备锂电设备械运输设备铁路交通设备船舶制造其他运输设备设备锅炉设备其他通用机械服务机器人机床设备分通用机械起重运输设备塑料加工机械基础件激光加工设备工业机器人及工控系统类仪器仪表金属制品资料来源：华安证券研究所绘制华安证券研究所10华安研究 拓展投

15、资价值 1.1 行业画像成长能力：收入较稳定，净利润波动大我们按照中信行业分类，选取了机械板块A股成分股数量共计421只（剔除6只B股）作为样本，来统计机械板块整体的营收和净利润表现。营业收入：2020年，机械板块收入14729.48亿元，同比增长12.2%；2021年Q1，收入3719.92亿元，同比增长52.9%；2010-2020年收入复合增速10.7%归母净利润：2020年，归母净利润940.22亿元，同比增长45.0%；2021年Q1，归母净利润292.74亿元，同比增长174.3%。2010-2020年归母净利润的复合增速7.74%从下图可以看出，2010-2020年，机械行业仅有

16、2012年收入端出现负增长，其他年份均为正增长，收入规模持续增长，而从净利润角度来看，过去十年出现过5次负增长，盈利波动较大。图表5：2010-2021Q1年机械行业收入规模情况图表6：2010-2021Q1机械行业归母净利润情况资料来源：wind，华安证券研究所华安证券研究所11华安研究 拓展投资价值 1.1 行业画像现金流量：2016年以来，现金流持续好转将2010-2020年归母净利润与经营性净现金流进行对比，我们发现2016年以前，行业整体经营性净现金流均低于归母净利润，2016年之后，现金流情况明显好转，持续超越净利润水平。2020年，机械行业经营性净现金流为1207.35亿元，同期

17、归母净利润为940.22亿元。2021年Q1，经营性净现金流为负，主要由于机械设备行业一季度需要备货备库存，导致现金流出较多。（历史上一季度都是负增长，季节性因素）图表7：2010-2021Q1机械行业经营性净现金流对比归母净利润图表8：2021Q1机械子行业经营性净现金流对比归母净利润亿元机械板块归母净利润（亿元）亿元归母净利润合计经营性净现金流合计1400140经营性净现金流（亿元）120012010001008008060600404002020000-20-200-40-400-60工程机械专用机械通用设备仪器仪表金属制品资料来源：wind，华安证券研究所华安证券研究所12华安研究 拓

18、展投资价值 1.1 行业画像盈利能力：综合毛利率23%左右，精细化管理下，净利率近5年提升明显图表9：2010-2021Q1机械行业毛、净利率图表10： 2010-2021Q1机械行业ROE与ROIC图表11：2010-2021Q1机械行业总费用率图表12： 2010-2021Q1机械行业合计研发支出及占比资料来源：wind，华安证券研究所华安证券研究所13华安研究 拓展投资价值 1.1 行业画像其他指标图表13：2010-2020机械行业应收账款和存货周转率情况图表14：2010-2020机械行业固定资产周转率情况图表15： 2010-2020机械行业资产负债率图表16： 2010-2020

19、机械行业流动、速动比率资料来源：wind，华安证券研究所华安证券研究所14华安研究 拓展投资价值 1.2 2021年Q1机构持仓：机构在买什么？持仓特点？从主动股基的持仓可以看出：投资机械板块是赛道和景气度的结合，赛道主要包括行业规模足够大，格局清晰，景气度即行业处于加速成长期，景气度高企。2021年Q1，机构持仓集中在工程机械、工业自动化、检测设备、专用设备（半导体、光伏、锂电）。前三家公司分别是三一重工、汇川技术、华测检测。图表17：2021年一季度主动股基前十大重仓股中机械行业持仓市值排名前20公司名称股票持有市值（亿元）持有基金数市值（亿元）PE（TTM)所属子行业三一重工212289

20、257213.7工程机械汇川技术159175146056.7工业自动化华测检测825253380.3检测设备北方华创6640806138半导体先导智能599974785.4锂电设备石头科技578383253.4服务机器人巨星科技443841329手工具中联重科365374511.4工程机械恒立液压2860106039.4工程机械杰瑞股份252535420.3能源设备与服务捷佳伟创253736155.7光伏设备中微公司231958296.5半导体创世纪2232172-30数控机床豪迈科技21923822.5轮胎磨具科沃斯215493.9101服务机器人应流股份202812555.9工业机械浙江鼎

21、力183734648.5工程机械大族激光181738432激光设备迈为股份184231670.3光伏设备柏楚电子161634378.4电子设备备注：主动股基仅包含偏股混合+灵活混合+普通股票资料来源：wind，华安证券研究所华安证券研究所15华安研究 拓展投资价值 1.2 机构重仓股财务特点：高盈利、高研发、高成长性、低负债（三高一低）图表18：机构重仓股2018-2020年财务指标平均与机械行业整体对比证券简称销售毛利率（%）销售净利率（%）研发支出总额占营业净资产收益率资本负债率（%）营收近三年复合增归母净利润近三年复收入比例（%）ROE（%）长率（%）合增长率（%）三一重工30.70%1

22、4.18%5.96%27.19%53.19%33.40%58.84%汇川技术39.09%17.85%10.86%18.21%39.21%39.99%34.16%华测检测47.84%14.15%8.79%14.46%29.67%15.36%46.27%北方华创38.04%9.42%26.96%7.30%59.16%34.98%51.58%先导智能37.13%16.29%10.14%19.73%56.59%22.72%1.67%石头科技38.38%19.76%4.74%55.68%26.32%21.85%111.00%巨星科技30.60%14.06%3.15%13.57%30.67%19.99%3

23、7.22%中联重科28.56%9.36%4.66%11.23%58.15%50.63%89.53%恒立液压38.89%24.45%4.16%26.83%33.75%36.58%64.13%杰瑞股份35.19%18.37%3.58%12.90%35.35%34.33%65.76%捷佳伟创32.45%16.09%4.90%18.02%58.22%64.60%30.70%中微公司35.90%12.31%24.87%8.73%28.73%17.76%132.74%创世纪14.99%-24.11%4.54%-32.39%67.35%-20.56%-50.75%豪迈科技31.68%19.77%4.06%1

24、8.43%22.03%19.23%16.74%科沃斯39.26%6.61%4.50%17.92%44.26%12.72%14.97%应流股份35.28%6.83%17.52%4.02%49.45%4.42%66.03%浙江鼎力38.47%26.68%3.48%21.00%32.87%31.59%17.57%大族激光36.69%10.22%10.24%13.49%52.19%4.06%-24.53%迈为股份35.39%18.63%6.27%22.92%62.29%70.32%51.91%柏楚电子80.92%63.06%12.28%31.81%9.46%52.56%63.12%机械行业23.84%

25、5.37%4.72%6.43%53.87%12.92%15.38%备注：1、创世纪是类借壳，剥离了原主业，因此财务数据异常，用红色字体标注；2、蓝色底纹的代表该项财务指标低于行业平均水平资料来源：wind，华安证券研究所华安证券研究所证券研究报告16华安研究 拓展投资价值 1.3 子板块画像选取重点覆盖标的126家图表19：挑选了15个重点关注板块（共126家上市公司）进行子板块分析工程机械*（12家）电梯（12家）叉车（2家）矿山冶金机械（18家）油气装备（10家）纺织服装机械（7家）股票代码股票简称股票代码股票简称股票代码股票简称股票代码股票简称600031.SH三一重工002367.SZ

26、康力电梯股票代码股票简称002207.SZ准油股份股票代码股票简称002021.SZST中捷000157.SZ中联重科002689.SZ远大智能600761.SH安徽合力002526.SZ山东矿机000852.SZ石化机械003036.SZ泰坦股份000425.SZ徐工机械002774.SZ快意电梯603298.SH杭叉集团002554.SZ惠博普002278.SZ神开股份300307.SZ慈星股份000528.SZ柳工002796.SZ世嘉科技002629.SZST仁智002353.SZ杰瑞股份600302.SH标准股份机床设备（19家）000680.SZ山推股份300669.SZ沪宁股份0

27、02691.SZ冀凯股份002490.SZ山东墨龙600843.SH上工申贝002097.SZ山河智能300931.SZ通用电梯股票代码股票简称300099.SZ精准信息300084.SZ海默科技603095.SH越剑智能600815.SH厦工股份600835.SH上海机电000410.SZ*ST沈机300191.SZ潜能恒信300164.SZ通源石油603337.SH杰克股份600984.SH建设机械600894.SH广日股份000837.SZ*ST秦机300818.SZ耐普矿机300228.SZ富瑞特装塑料加工机械（4家）601100.SH恒立液压603321.SH梅轮电梯002248.S

28、Z华东数控300837.SZ浙矿股份300471.SZ厚普股份股票代码股票简称603638.SH艾迪精密603356.SH华菱精工002520.SZ日发精机300865.SZ大宏立603036.SH如通股份300281.SZ金明精机603611.SH诺力股份603488.SH展鹏科技002559.SZ亚威股份600262.SH北方股份688377.SH迪威尔300415.SZ伊之密603338.SH浙江鼎力605286.SH同力日升002903.SZ宇环数控600560.SH金自天正600579.SH克劳斯工业机器人及工控半导体设备*（10家）光伏设备*（11家）002943.SZ宇晶股份60

29、0582.SH天地科技系统*（6家）603289.SH泰瑞机器300161.SZ华中数控601106.SH中国一重股票代码股票简称股票代码股票简称激光加工设备（4家）股票代码股票简称600481.SH双良节能300461.SZ田中精机601608.SH中信重工300124.SZ汇川技术股票代码股票简称002371.SZ北方华创300316.SZ晶盛机电300488.SZ恒锋工具601717.SH郑煤机603416.SH信捷电气688025.SH杰普特688012.SH中微公司002371.SZ北方华创300809.SZ华辰装备603012.SH创力集团603915.SH国茂股份688518.S

30、H联赢激光603690.SH至纯科技835368.NQ连城数控300946.SZ恒而达603698.SH航天工程002747.SZ埃斯顿300747.SZ锐科激光688037.SH芯源微603185.SH上机数控600243.SH青海华鼎688188.SH柏楚电子002008.SZ大族激光服务机器人（4家）A20142.SH盛美股份300724.SZ捷佳伟创601882.SH海天精工688017.SH绿的谐波检测设备*（4家）A20569.SH华海清科300751.SZ迈为股份603088.SH宁波精达股票代码股票简称锂电设备（3家）股票代码股票简称688200.SH华峰测控300776.SZ帝尔激光688059.SH华锐精密603486.SH科沃斯股票代码股票简称300012.SZ华测检测300604.SZ长川科技300757.SZ罗博特科688556.SH高测股份603666.SH亿嘉和300450.SZ先导智能002967.SZ广电计量300567.SZ精测电子688516.SH奥特维688558.SH国盛智科688