轻工行业2020年&2021Q1业绩总结：2020复苏上行2021高景气延续-20210510-中泰证券-64正式版.doc

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1、证券研究报告/专题研究报告2021 年 05 月 10 日轻工制造评级：增持（维持）基本状况上市公司数150行业总市值(亿元)13534行业流通市值(亿元)4957相关报告聚焦后疫情时代的“复苏”、“转型”与“升级”-轻工行业 2021 年投资策略报告2020.12.19轻工行业 2020 年&2021Q1 业绩总结2020 复苏上行，2021 高景气延续重点公司基本状况简称股价EPSPEPE评级(元)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023EG顾家家居79.901.342.563.033.5259.831.226.422.70.3买入欧派家居163.733.

2、424.164.845.5747.839.433.829.41.8买入志邦家居47.201.772.322.853.3126.720.316.614.30.7买入喜临门28.000.811.191.461.7434.623.519.216.10.5买入中顺洁柔30.200.690.941.111.2943.732.127.223.40.9买入晨光文具86.971.351.682.062.4964.251.842.234.92.1买入太阳纸业16.450.741.521.681.7922.110.89.89.20.1买入思摩尔国际42.710.400.871.211.52106.248.935.

3、428.10.4买入备注：股价取自 2021 年 5 月 7 日收盘价，思摩尔国际股价单位为人民币元投资要点n 轻工行业：1）2020 年轻工行业上市公司业绩稳步修复，21Q1 高增。依据申万分类，2020 年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入 5298 亿元，同比增长 3.3%，家用轻工/造纸/包装印刷板块分别同比增长 1.8%/3.9%/5.8%。2021Q1 轻工制造板块营收 1645 亿元，同比增长 54.8%，家用轻工/造纸/包装印刷板块分别同比增长 58.5%/55.3%/44.4%。2）受益于家居及造纸景气上行，2021 年初至今轻工板块相对收益明显。2020 年年初至 20

4、21 年 4 月 30 日，申万一级行业轻工制造累计上涨 22.72%（其中 2021 年年初至 4 月 30 日累计上涨 8.26%），同期沪深 300 指数累计上涨 23.39% （其中 2021 年年初至 4 月 30 日累计下跌 1.68%）。n 家居：复苏上行，内外销皆优n 定制：复苏、蜕变、集中。1）总览：业绩复苏幅度超预期，二线品牌增速亮眼。整体盈利能力平稳，应收款项随大宗高增，客户结构差异导致营收质量出现差异。2）品类：2020 年橱柜板块平均增速 8.5%，零售格局稳定，增量基本来自大宗渠道，衣柜板块平均增速 3.6%，橱衣协同引流下，二线品牌增速高于原一线品牌。从单品到大家

5、居，品类拓展带来的收入贡献明显。3）渠道：大宗渠道放量，收入贡献提升，零售渠道下半年企稳复苏，渠道碎片化下，整装渠道开拓趋势确立。n 软体：上半年软体内销表现优于家居板块，体现终端需求韧性，外销从 Q2 起快速修复，至 2021Q1 板块内外销景气皆优。展望 2021 年，软体板块盈利有望逐步修复，看好细分领域格局优化，渠道、品类扩张助力龙头企业增长。n 成品：受头部房企精装改毛坯影响，精装链个股表现分化，短期精装渗透率增速调整，建议精选客户结构优质、渠道拓展能力强的个股。n 造纸包装：周期景气，业绩兑现n 造纸：关注文化纸景气上行。 2020 年造纸板块合计实现营业收入 1606亿元，同比增

6、长 3.9%；实现归母净利润 110 亿元，同比增长 14.6%。受益于 2021 年初造纸行业进入主动加库存周期，浆纸价格联动上涨，纸企盈利能力提升，2021Q1，造纸板块营收合计 487 亿元，同比增加 55.3%；归母净利润 56 亿元，同比增长 161.1%，一季度业绩兑现。n 包装：2020 年包装印刷板块合计实现营业收入 1109 亿元，同比增长 5.8%，高端包装龙头裕同科技、烟标龙头劲嘉股份和箱板瓦楞包装龙头合兴包装引领收入增长，看好集中度提升趋势下龙头受益。n 必选消费&新型烟草：万亿市场，稳健成长n 必选消费：疫情影响业绩分化，赛道优质稳健成长。1）文娱产品：晨光文具业绩稳

7、步前行，盈利能力优秀，具有较高确定性。2）快速消费品：由于疫情导致对于衣物护理产品的需求减少，2020 年蓝月亮主营业务收入下滑0.8%，下半年需求恢复。生活用纸需求受疫情影响较小，2020 年中顺洁柔实现营业收入 78.24 亿元，同比增长 17.9%；归母净利润 9.06 亿元，同比增长 50.0%。卫生护理用品总体需求稳健，防疫类产品疫情受益。我们认为，我国快速消费品行业市场空间广阔，竞争格局未定，本土品牌逐渐请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告崭露头角，有望后来居上。n 新型烟草：龙头业绩高增，关注政策变化。1）收入高增：2020 年雾芯科技实现营收 38.2 亿元，同比增长

8、146.6；思摩尔国际实现营收 100.1 亿元，同比增长 31.5%；盈趣科技实现营收 53.1 亿元，同比增长 37.8%。2）利润增速低于收入增速：受上市费用和股权激励影响，雾芯科技 2020 年净亏损，思摩尔国际利润增速较低，盈趣科技电子烟产品占比下降拉低利润率水平。n 建议关注标的：顾家家居、欧派家居、志邦家居、喜临门、中顺洁柔、晨光文具、太阳纸业、思摩尔国际n 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录年报&一季报回顾：业绩修复明显，估值探底回升 .- 9 -轻工行业年报业绩回顾 .- 9 -轻

9、工行业市场表现 .- 10 -家居板块：复苏上行，内外销皆优.- 14 -家居业绩总结：复苏上行，格局改善 .- 14 -定制家居：复苏、蜕变、集中 .- 15 -软体：内外销需求上行，龙头份额提升 .- 26 -成品：精装链个股表现分化 .- 31 -造纸包装板块：周期景气，业绩兑现 .- 34 -造纸：行业格局改善，文化纸进入景气周期 .- 34 -包装印刷：板块收入增速高于利润增速，关注细分龙头业务延伸 .- 40 -必选消费&新型烟草板块：万亿市场，稳健成长 .- 44 -必选消费：国货崛起进行时，长期稳健成长 .- 44 -新型烟草：赛道高增长，替烟趋势不变 .- 52 -重点覆盖公

10、司年报&一季报业绩一览 .- 63 -风险提示 .- 63 -原材料价格大幅上涨风险 .- 63 -宏观经济波动风险 .- 63 -行业政策变动风险 .- 63 -文中数据测算说明 .- 63 -图表目录图表 1：2020 年轻工及二级子板块主营业务收入 .- 9 -图表 2：2020 年轻工及二级子板块归母净利润.- 9 -图表 3：轻工及二级子板块分季度收入增速 .- 10 -图表 4：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速 .- 10 -图表 5：轻工制造（SW 分类）2020 年初至今涨跌幅（%） .- 10 -图表 6：轻工及二级子板块 PE（ttm）变动趋势 .- 11 -图表 7：

11、家具板块（SW 分类）指数表现 .- 11 -图表 8：家具板块（SW 分类）2020 年初至今涨跌幅 .- 11 -图表 9：27 家家居企业股价年初至今涨跌幅 .- 12 -图表 10：造纸板块（SW 分类）指数表现 .- 12 -图表 11：造纸板块（SW 分类）2020 年初至今涨跌幅 .- 12 -图表 12：20 家造纸企业股价 2018 年初至今涨跌幅（截止 4 月 30 日） .- 12 - 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分nQrNoMvNyQaQ9RbRsQoOmOoPkPmMmRjMrQrR8OpOsNxNsRmPxNtRqM专题研究报告图表 13：包装印刷板块（SW

12、 分类）指数表现 .- 13 -图表 14：包装印刷板块（SW 分类）2020 年初至今涨跌幅 .- 13 -图表 15：34 家包装印刷企业股价 2020 年初至今涨跌幅（截止 4 月 30 日） . - 13 -图表 16：家居板块营收规模（亿元）.- 14 -图表 17：家居板块归母净利润情况（亿元）.- 14 -图表 18：单季度家居板块营收规模（亿元）.- 15 -图表 19：单季度家居板块归母净利润情况（亿元） .- 15 -图表 20：家居板块整体毛利率和净利率 .- 15 -图表 21：家居板块费用率情况 .- 15 -图表 22：2020 年定制家居企业营收规模&增速 .-

13、16 -图表 23：2017-2020 营收增速对比 .- 16 -图表 24：8 家定制家居企业单季度营收及利润增速对比 .- 16 -图表 25：2020 年前五大客户销售额及占比 .- 17 -图表 26：2017-2020 年 TOP5 销售额占比 .- 17 -图表 27：定制家居板块整体毛利率和净利率.- 17 -图表 28：定制家居板块费用率情况 .- 17 -图表 29：8 家定制家居企业单季度毛利率及净利率对比 .- 17 -图表 30：8 家定制家居企业应收款项（亿元）及增速对比 .- 18 -图表 31：8 家定制家居企业应收款项周转天数对比 .- 18 -图表 32：8

14、 家定制家居企业预收款项（亿元）对比 .- 19 -图表 33：2020 年橱柜业务收入及增速 .- 19 -图表 34：2017-2020 年橱柜业务增速对比 .- 19 -图表 35：5 家定制家居橱柜出厂价（元/单（套） .- 20 -图表 36：2020 年衣柜业务收入及增速 .- 20 -图表 37：2017-2020 年衣柜业务增速对比 .- 20 -图表 38：拓品类对营收增长贡献拆分（亿元） .- 21 -图表 39：大宗业务增速 20H1vs 20H2 .- 22 -图表 40：大宗渠道对总收入增长贡献拆分 .- 22 -图表 41：2017-2020 年大宗渠道营收占比 .

15、- 23 -图表 42：2020 年零售业务收入及增速 .- 23 -图表 43：8 家定制企业零售业务增速出现放缓 .- 23 -图表 44：零售业务增速 20H1vs 20H2 .- 24 -图表 45：定制家居橱柜经销门店数 .- 24 -图表 46：橱柜商均开店量 .- 24 -图表 47：定制家居衣柜经销门店数 .- 25 - 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表 48：衣柜商均开店量 .- 25 -图表 49：定制家居第一梯队企业净开店 .- 25 -图表 50：第二梯队企业仍持续开店 .- 25 -图表 51：橱柜零售单店提货额（万元/家） .- 26 -图表

16、52：衣柜零售单店提货额（万元/家） .- 26 -图表 53：整装渠道收入占比持续提升.- 26 -图表 54：2020 年软体收入表现优于家居板块（亿元） .- 27 -图表 55：2017-2021Q1 软体板块公司收入（亿元） .- 27 -图表 56：A 股软体家居公司单季度营收及归母净利润增速对比 .- 27 -图表 57：2017-2021Q1A 股软体家居公司净利率 .- 28 -图表 58：2017-2021Q1A 股软体家居公司毛利率 .- 28 -图表 59：2017-2021Q1A 股软体家居公司销售费用率 .- 28 -图表 60：2017-2021Q1A 股软体家居

17、公司管理费用率 .- 28 -图表 61：2017-2020 年软体板块内销表现（亿元）.- 29 -图表 62：2019-2020 年软体板块内销净开店数量 .- 29 -图表 63：2020 年软体板块终端门店数量对比 .- 29 -图表 64：2017-2021Q1 软体板块外销表现（亿元） .- 30 -图表 65：2020 年以来中国家居制品出口情况 .- 30 -图表 66：2020 年以来中国家居制品出口美国情况.- 30 -图表 67：2021 年 3 月床垫反倾销终裁结果 .- 31 -图表 68：国内功能沙发市场品牌市占率（2019 年） .- 31 -图表 69：美国住房

18、销售上行 .- 31 -图表 70：美国家居制品渠道库存处于历史低位 .- 31 -图表 71：A 股成品家居公司单季度营收及归母净利润增速对比 .- 31 -图表 72：A 股成品家居公司 2017-2020Q1 营收及归母净利润增速对比 .- 32 -图表 73：2017-2021Q1 江山欧派、帝欧家居、大亚圣象净利率 .- 32 -图表 74：2017-2021Q1 江山欧派、帝欧家居、大亚圣象毛利率 .- 32 -图表 75：2017-2021Q1 江山欧派、帝欧家居、大亚圣象销售费用率 .- 33 -图表 76：2017-2021Q1 江山欧派、帝欧家居、大亚圣象管理费用率 .-

19、33 -图表 77：2015-2020 年精装房开盘规模及增速 .- 33 -图表 78：2020 年以来月精装房开盘数（千套）及增速 .- 33 -图表 79：2020 年精装新开盘规模地域结构 .- 34 -图表 80：2020 年精装新开盘项目区域 TOP3 房企 .- 34 -图表 81：造纸板块营收规模 .- 34 -图表 82：造纸板块归母净利润情况 .- 34 - 5 -请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表 83：单季度造纸板块营收规模 .- 35 -图表 84：单季度造纸板块归母净利润情况 .- 35 -图表 85：造纸板块整体毛利率和净利率 .- 35 -图表 8

20、6：造纸板块费用率情况 .- 35 -图表 87：造纸行业龙头企业收入与归母净利润单季度增长趋势 .- 36 -图表 88：太阳纸业产销存情况及销量增速（万吨） .- 36 -图表 89：某白卡纸龙头产销存情况及销量增速（万吨） .- 36 -图表 90：晨鸣纸业产销存情况及销量增速（万吨） .- 37 -图表 91：山鹰国际产销存情况及销量增速（万吨） .- 37 -图表 92：太阳纸业/晨鸣纸业铜版纸毛利率（%） .- 37 -图表 93：太阳纸业/晨鸣纸业双胶纸毛利率（%） .- 37 -图表 94：某白卡纸龙头/晨鸣纸业白卡纸毛利率（%） .- 38 -图表 95：太阳纸业/山鹰国际箱

21、板纸毛利率（%） .- 38 -图表 96：瓦楞/箱板/白卡/双胶/双铜版纸种吨毛利变化情况（元/吨）.- 38 -图表 97：分纸种行业 CR4 情况(2020) .- 39 -图表 98：各类纸种开工率情况 .- 39 -图表 99：库存周期不同阶段原材料价格走势.- 39 -图表 100：库存周期不同阶段纸价走势 .- 39 -图表 101：库存周期不同阶段吨盈走势 .- 40 -图表 102：造纸行业原材料及产成品同比增速情况 .- 40 -图表 103：各纸种库存情况（天） .- 40 -图表 104：包装印刷板块营收规模 .- 41 -图表 105：包装印刷板块归母净利润情况 .-

22、 41 -图表 106：单季度包装印刷板块营收规模 .- 41 -图表 107：单季度包装印刷板块归母净利润情况 .- 41 -图表 108：包装印刷板块整体毛利率和净利率 .- 42 -图表 109：包装印刷板块费用率情况 .- 42 -图表 110：包装印刷行业龙头企业收入与归母净利润单季度增长趋势 .- 42 -图表 111：我国纸包装行业“大而散” .- 43 -图表 112：裕同科技前五大客户营收情况 .- 43 -图表 113：裕同科技按 2020 年末口径调整后的产品毛利率 .- 43 -图表 114：裕同科技分产品营收情况（亿元） .- 44 -图表 115：2020 年裕同科技产品营收占比（%） .- 44 -图表 116：裕同科技产能扩张促资本投入加大（亿元） .- 44 -图表 117：裕同科技营运能力有所改善 .- 44 - 6 -请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表 118：晨光文具营收及增速 .- 45 -图表 119：晨光文具归母净利润及增速 .- 45 -图表 120：晨光文具毛利率与净利率 .- 45 -图表 121：晨光文具三项费用率 .