建材行业2020年年报和2021年一季报总结：业绩持续向上弹性依旧可期-20210512-光大证券-20正式版.doc

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1、2021 年 5 月 12 日行业研究业绩持续向上，弹性依旧可期建材行业 2020 年年报和 2021 年一季报总结要点2020 年年报和 2021 年一季报情况总结：20 年 SW 建筑材料板块营业收入增速8.6%，同比-5.9pcts，在高基数下延续下行趋势；毛利率 25.2%，同比-0.7pcts；净利率 8.9%，同比+4.7pcts，板块盈利能力提升；整体 ROE 为 9.7%，同比+1.1pcts；年末板块整体资产负债率为 44.3%，同比-0.2pcts；全年经营性现金流净额与净利润比例为 126.3%，同比-14.1pcts。21Q1 板块收入增速 58.3%，同比-22.6%

2、；毛利率 24.3%，同比+0.6pcts；净利率 12.5%，同比+12.4pcts，年化 ROE 同比上升 5.6pcts 至 7.1%，主要受疫情影响，上年同期基数较低。受会计准则调整影响，运输费用等财务科目调至营业成本，导致 20 年及 21Q1 毛利率较同口径下偏低。20 年建筑材料板块基金仓位连续下降，21Q1 有所回升。截止 21Q1 末，基金持仓建材公司市值比例为 1.22%，较市场行业市值占比1.38%低 0.16pcts，前 10 大重仓股票集中在消费建材和玻璃行业。水泥行业：20 年水泥板块收入增速 2.4%，有所放缓，净利率 16.7%，同比-0.2pcts，主要由于水

3、泥均价小幅回落。21Q1 板块收入增速 57.0%；净利率7.7%，同比+2.3pcts。下游需求旺盛，2021 年春节后沿江熟料连续 5 轮上涨，当前华东水泥价格已超 19 年同期。而且在原燃材料涨价推动下，水泥价格弹性或被低估。关注海螺水泥、华新水泥，关注港股中国建材和华润水泥控股。玻璃行业：20 年玻璃板块收入增速-2.8%，同比-10.2pcts，主要受深加工为主企业营收拖累所致。同期板块整体毛利率 27.4%，同比+2.9pcts；净利率 9.4%，同比+2.7pcts，受益玻璃价格上涨，企业盈利能力提升。21Q1 板块收入增速148.3%s；净利率 19.9%，同比+16.3pct

4、s。当前终端需求火热，厂家出货顺畅、库存整体偏低，支撑价格高位运行。2021 年房地产竣工逻辑仍有望继续演绎，玻璃价格在持续上涨中，看好企业全年业绩表现，关注旗滨集团、南玻 A 和港股信义玻璃。玻纤行业：20 年玻纤板块收入增速 9.0%，同比+8.1pcts；净利率 14.4%，同比+0.9pcts。21Q1 板块收入增速 48.1%，净利率 19.5%，同比+7.0pcts。进入2021 年，玻纤价格持续上涨，当前国内需求依然旺盛，后续海外需求有望迎来逐步复苏，同时供给新增有限，供需格局将依然良好，支撑玻纤价格高位维稳。而长期看，在“碳中和”政策推动下，新能源车、风电有望逐步加大对玻纤及其

5、制品的需求量，行业前景广阔。关注中国巨石、中材科技、长海股份。消费建材：20 年消费建材板块收入增速 21.0%，同比-1.3pcts；净利率 13.1%，同比+3.5pcts。受益原油系原材料价格下跌，成本下降带动利润提升。21Q1 板块收入增速 101.2%；净利率 6.0%，同比+8.7pcts。我们看好，消费建材行业集中度提升趋势，同时跨品类布局逐渐成为各消费建材龙头企业的主流策略之一，从早期单一产品生产商向一站式建材综合产品采购服务商转型，打开长期向上空间。关注东方雨虹、伟星新材、北新建材、坚朗五金等。风险分析：宏观环境变化风险：房地产投资与基建投资下行超预期：原燃材料成本上涨风险。

6、非金属类建材买入（维持）行业与沪深 300 指数对比图51%36%20%5%-10%04/2007/2010/2001/21非金属类建材沪深300资料来源：Wind敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告非金属类建材目 录1、 建材板块整体情况分析51.1、 20 年增速放缓、利润率提升，21Q1 呈现高弹性51.2、 资产负债率稳中有降，存货周转向好61.3、 基金持仓变动分析72、 重点子板块综述92.1、 水泥行业：盈利整体稳定，期待 21 年表现92.2、 玻璃行业：行情持续向上，业绩表现靓丽112.3、 玻纤行业：20H1 行业底部反转，景气持续向上142.4、 消费建材行业：成本

7、下滑推升盈利，龙头恒强163、 风险分析19敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告非金属类建材图目录图 1：建材板块收入增速（年度） .5图 2：建材板块收入增速（单季度） .5图 3：建材板块毛利率（年度） .5图 4：建材板块毛利率（单季度） .5图 5：建材板块期间费用率（年度） .6图 6：建材板块期间费用率（单季度） .6图 7：建材板块净利率（年度） .6图 8：建材板块净利率（单季度） .6图 9：建材板块资产负债率 .7图 10：建材板块存货周转天数 .7图 11：建材板块 ROE（年化） .7图 12：建材板块经营性现金流净额/净利润 .7图 13：各行业（申万）基金重仓

8、股票超配情况（21Q1 末） .8图 14：建筑材料行业基金重仓股票超配情况 .8图 15：水泥板块收入增速（年度） .9图 16：水泥板块收入增速（单季度）.9图 17：水泥板块毛利率（年度） .10图 18：水泥板块毛利率（单季度） .10图 19：水泥板块期间费用率（年度）.10图 20：水泥板块期间费用率（单季度） .10图 21：水泥板块净利率（年度） .10图 22：水泥板块净利率（单季度） .10图 23：水泥板块资产负债率 .11图 24：水泥板块股利支付率 .11图 25：水泥板块 ROE（年化）.11图 26：水泥板块经营性现金流净额/净利润 .11图 27：玻璃板块收入增

9、速（年度） .12图 28：玻璃板块收入增速（单季度）.12图 29：玻璃板块毛利率（年度） .12图 30：玻璃板块毛利率（单季度） .12图 31：玻璃泥板块期间费用率（年度） .12图 32：玻璃板块期间费用率（单季度） .12图 33：玻璃板块净利率（年度） .13图 34：玻璃板块净利率（单季度） .13图 35：玻璃板块资产负债率 .13图 36：玻璃板块存货周转天数 .13图 37：玻璃板块 ROE（年化）.14图 38：玻璃板块经营性现金流净额/净利润 .14图 39：玻纤板块收入增速（年度） .14敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告qNrNnPyQuMbRbP6MnP

10、oOmOrQjMrRmReRpOmO7NrQoRMYqQrPuOqRrR非金属类建材图 40：玻纤板块收入增速（单季度）14图 41：玻纤板块毛利率（年度）15图 42：玻纤板块毛利率（单季度）15图 43：玻纤板块期间费用率（年度）15图 44：玻纤板块期间费用率（单季度）15图 45：玻纤板块净利率（年度）15图 46：玻纤板块净利率（单季度）15图 47：玻纤板块资产负债率16图 48：玻纤板块存货周转天数16图 49：玻纤泥板块 ROE（年化）16图 50：玻纤板块经营性现金流净额/净利润16图 51：消费建材板块收入增速（年度）17图 52：消费建材板块收入增速（单季度）17图 53

11、：消费建材板块毛利率（年度）17图 54：消费建材板块毛利率（单季度）17图 55：消费建材板块期间费用率（年度）17图 56：消费建材板块期间费用率（单季度）17图 57：消费建材板块净利率（年度）18图 58：消费建材板块净利率（单季度）18图 59：消费建材板块资产负债率18图 60：消费建材板块存货周转天数18图 61：消费建材板块 ROE（年化）18图 62：消费建材板块经营性现金流净额/净利润18表目录表 1：建材板块基金重仓市值前 20 大股票情况（21Q1 末）8敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告非金属类建材1、 建材板块整体情况分析1.1、 20 年增速放缓、利润率提

12、升，21Q1 呈现高弹性20 年 SW 建筑材料上市公司收入增速 8.6%，同比-5.9pcts，在高基数下延续下行趋势。同期板块整体毛利率25.2%，同比-0.7pcts；净利率8.9%，同比+4.7pcts，板块利润率有所提升。21Q1 板块收入增速同比+58.3%，上年同期主要受疫情影响，增速同比-22.6%；毛利率 24.3%，同比+0.6pcts；净利率 12.5%，同比+12.4pcts。受会计准则调整影响，运输费用等财务科目加至营业成本，导致 20 年及 21Q1 毛利率较同口径下偏低。图 1：建材板块收入增速（年度）图 2：建材板块收入增速（单季度）资料来源：wind，光大证券

13、研究所图 3：建材板块毛利率（年度）资料来源：wind，光大证券研究所图 4：建材板块毛利率（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所11建材板块及各子板块指标均采用目标公司数据算术平均法计算，以避免龙头公司权重过高从而影响行业实际趋势。敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告非金属类建材图 5：建材板块期间费用率（年度）图 6：建材板块期间费用率（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所图 7：建材板块净利率（年度）资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所图 8：建材板块净利率（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所1.

14、2、 资产负债率稳中有降，存货周转向好20 年建材板块整体资产负债率为 44.3%，同比-0.2pcts；存货周转天数 89 天，同比减少 5 天；板块整体 ROE 为 9.7%，同比+1.1pct；现金流角度，20 年全年经营性现金流净额与净利润比例为 126.3%，同比减少 14.1pcts。21Q1 板块整体资产负债率 43.4%，同比-0.8pct；存货周转天数 122 天，同比减少 82 天；年化 ROE 同比上升 5.6pcts 至 7.1%；经营性现金流与净利润比例为 10.2%，上年同期为-180.5%。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告非金属类建材图 9：建材板块资产

15、负债率图 10：建材板块存货周转天数资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所图 11：建材板块 ROE（年化）图 12：建材板块经营性现金流净额/净利润资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所1.3、 基金持仓变动分析20 年建筑材料行业基金仓位连续下降，21Q1 有所回升。截止 21Q1 末，基金持仓建筑材料行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为 1.22%，较市场行业市值占比 1.38%低 0.16pcts，超配幅度自 20Q1 以来在低位震荡。按照基金超配情况进行排序，建筑材料行业在申万 28 个一级行业中排第 12 位。

16、前 10 大重仓股票集中在消费建材和玻璃行业，其中东方雨虹、北新建材、坚朗五金和伟星新材分列前四，旗滨集团、信义光能、信义玻璃分列 5/6/8 位。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告非金属类建材图 13：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（21Q1 末）资料来源：wind，光大证券研究所图 14：建筑材料行业基金重仓股票超配情况资料来源：wind，光大证券研究所表 1：建材板块基金重仓市值前 20 大股票情况（21Q1 末）持股市值占持股市值占持有基持有公司持股总量季报持仓变持股占流排名代码名称持股总市基金净值比基金股票投金数家数（万股）动（万股）通股比细分领域值（万元）（%）资市值比

17、（%）（%）1002271.SZ东方雨虹1,419,106.780.29050.37151464627,802.403,252.6815.97防水材料2000786.SZ北新建材323,286.230.06620.084624137,490.41-677.954.43石膏板3002791.SZ坚朗五金166,368.520.03410.043646211,008.14359.666.44建筑五金4002372.SZ伟星新材130,242.860.02670.034147155,156.092,475.963.63管材5601636.SH旗滨集团126,483.930.02590.0331302

18、19,782.21584.863.64玻璃60968.HK信义光能122,932.070.02520.032213311,381.16-4,036.051.29玻璃7600585.SH海螺水泥66,478.610.01360.017461361,297.90870.530.32水泥80868.HK信义玻璃58,805.330.01200.0154742,739.202,547.600.68玻璃9300737.SZ科顺股份45,578.430.00930.011920101,824.60-615.823.90防水材料10600801.SH华新水泥36,169.730.00740.00951871

19、,523.581,510.111.12水泥11002623.SZ亚玛顿29,078.760.00600.007632853.75-187.935.35玻璃12002088.SZ鲁阳节能23,072.300.00470.0060421,325.991,325.994.16耐火材料13003012.SZ东鹏控股20,636.390.00420.0054124974.33967.816.81瓷砖14002043.SZ兔宝宝15,666.400.00320.0041531,447.91-2,137.622.00地板156865.HK福莱特玻璃13,890.210.00280.003654697.90-

20、379.601.55玻璃敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告非金属类建材16002398.SZ垒知集团7,319.650.00150.001911954.32-610.181.71减水剂17300374.SZ中铁装配5,802.060.00120.001521397.40-135.852.33装配式18002918.SZ蒙娜丽莎5,778.990.00120.001594147.88-721.940.69瓷砖191313.HK华润水泥控股5,601.700.00110.001511759.20759.200.11水泥20000401.SZ冀东水泥4,507.600.00090.00126

21、4288.0372.930.21水泥资料来源：wind，光大证券研究所2、 重点子板块综述2.1、 水泥行业：盈利整体稳定，期待 21 年表现2020 年，全国水泥产量 23.77 亿吨，同比增长 1.6%，小幅增长，由于需求释放节奏变动、水泥跨区域流动频繁、环保压力相对减弱等多重因素影响，全国PC42.5 水泥均价小幅回落 1.52%，至 451.7 元/吨。2021Q1，全国水泥产量4.39亿吨，同比增长46.83%，较19 年同期增长 12.13%；水泥均价 453 元/吨，同比降低 5.54%，但较 2019 年同期上涨 1.78%。下游水泥消费持续叠加“就地过年”政策推动，需求快速释

22、放。2021 年春节后沿江熟料连续 5 轮上涨，累计涨幅达到 120 元/吨，截至 2021 年 4 月 30 日，全国水泥均价 478 元/吨，较 2020 年同期上涨 7.66%，较 2019 年同期上涨 7.42%，反映出下游旺盛的水泥需求。此外，原燃材料价格高位有可能成为水泥价格超预期上涨的重要催化因素，水泥企业向下传导成本能力，可带来自身盈利能力的提升，全年水泥企业有业绩超预期的可能。（水泥板块组合标的：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、尖峰集团、祁连山、福建水泥、亚泰集团、金隅集团。）20 年水泥板块收入增速 2.4%，增速同比

23、-13.9pcts；同期板块整体毛利率32.4%，同比-3.6pcts；净利率 16.7%，同比-0.2pcts，主要受均价小幅下调影响。21Q1 板块收入增速 57.0%（vs 1Q20 为-22.3%）；毛利率 25.6%，同比-7.5pcts；净利率 7.7%，同比+2.3pcts。图 15：水泥板块收入增速（年度）图 16：水泥板块收入增速（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告非金属类建材图 17：水泥板块毛利率（年度）图 18：水泥板块毛利率（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所图 19：水泥板块期间费用率（年度）图 20：水泥板块期间费用率（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所图 21：水泥板块净利率（年度）图 22：水泥板块净利率（单季度）资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所截止 21Q1 末，水泥板块整体资产负债率 36.8%，同比-2.2pcts。 20 年水泥板块股利支付率为 21.8%，同比-2.5pcts。21Q1 板块年化 ROE 同比+0.1pcts 至6.5%。20 年经营性现金流净额与净利润比例为 46.9%，同比-132pcts（主要由于 2019年