石油化工行业2020年报及2021年一季报综述：景气复苏业绩上行-20210509-长江证券-25正式版.doc

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1、分析师及联系人报告日期2021-05-09行业研究深度报告评级看好维持市场表现对比图(近 12 个月)化工沪深300指数76%58%40%22%4%-13%2020/52020/82020/112021/22021/5资料来源：Wind相关研究基础化工行业2020年报及2021年一季报综述：越过山丘，班行秀出2021-05-07化工板块2021Q1持仓分析：环比持续改善，中小市值公司获得加持2021-04-25石油石化配置连续三季度回升，关注龙头及偏成长相关标的2021-04-25石油化工景气复苏，业绩上行 石油化工行业 2020 年报及 2021 年一季报综述l 油价调整明显，2020 年盈

2、利下滑2020 年，石化板块营收和业绩均有所下降。石化板块及七个子板块业绩同比增速分别为：石化（-35.43%）、油气开采（-62.70%）、勘探及油气服务（-52.84%）、传统炼化（-44.31%）、民营大炼化（54.60%）、石油化工下游深加工（6.95%）、石油化工和煤化工关联（1.86%）、油气仓储与销售（90.22%）。除了油气仓储与销售和民营大炼化等板块之外，其余子版块业绩较为疲软。l 需求复苏叠加低基数，2021Q 业绩提升2021 年 Q1 行业整体营收明显回升，同比增加 11.58%，业绩扭亏为盈，归母净利润同比增加 298.66%。一方面是因为去年新冠疫情爆发并在全球蔓延

3、，影响全球原油需求，叠加 OPEC+未能达成减产协议导致油价暴跌并影响石化产品价格，2020 年一季度基数较低；另一方面 2021 年随着全球经济不断复苏，石化行业景气度也迎来上行。l 油服板块业绩 2021Q1 显著改善目前我国油气对外依赖度已提升至较高水平，因此保证国内原油稳定供应尤为重要。自2017 年以来，中石油、中石化等大幅增加资本开支，“增储上产”是三桶油的首要任务。2020 年油价大幅下滑，综合石油公司调整资本开支来适应油价处于低位对公司的影响，因此板块业绩相比 2019 年显著下滑。随着油价复苏，2021Q1 板块业绩显著改善。l 传统&民营炼化业绩分化2020 年下半年国内裂

4、解价差保持相对稳定，不过四季度有所下滑。此外，2021Q1 受益于国内人员出行等显著正常化，汽油裂解价差持续扩大，相对的柴油裂解价差较为低迷整体来看 2021Q1 裂解价差显著提升。对比 2016 年-2017 年油价触底上涨阶段可知，油价上行叠加需求景气，裂解价差随着油价中枢提升而震荡扩大。因此，可以看到民营炼化基于库存管理、灵活调节负荷及产品预售等经营策略，盈利增长较为显著。l 投资建议随着民营大炼化投产并盈利，民营大炼化一体化带来的价值链重构及业绩中枢提升正逐步被验证，推荐东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化；乙烷裂解制乙烯项目收益高，推荐龙头卫星石化；丙烯产业链龙头公司东华能源；煤制

5、烯烃龙头公司宝丰能源；油气开采及油服板块在增储上产政策主导下，行业进入新一轮景气周期，重点关注杰瑞股份、海油工程、中海油服、海默科技、博迈科等；民营加油站龙头和顺石油。风险提示：1. 国际油价大幅下滑；2. 下游需求显著下行。请阅读最后评级说明和重要声明2 / 25行业研究丨深度报告目录油价调整明显，盈利增速下滑5景气下行拖累业绩，结构分化仍存良机8油气开采：油气量缩价降，板块业绩下滑8勘探及油气服务：2020 年业绩下滑，油价回升 2021Q1 盈利显著改善9油气仓储与销售：业绩改善显著，盈利有所分化10炼化一体化：传统&民营炼化业绩分化12下游深加工：行业复苏显著，业绩大幅增长14石油化工

6、与煤化工关联：2020 年同比持平，2021Q1 全面增长16投资建议：19卫星石化19东华能源19东方盛虹19恒力石化19荣盛石化19恒逸石化19宝丰能源19杰瑞股份20海油工程20和顺石油20图表目录图 1：2020 年油价呈 V 型走势5图 2：2020 年传统炼化、勘探及油服与油气开采等板块业绩同比减少6图 3：2021 年第一季度所有板块业绩均明显回升7图 4：2020 年油价呈 V 型走势，2021Q1 油价显回升8图 5：2020 年国内 LNG 价格呈“V”形走势，2021Q1 均价上涨8图 6：受疫情影响 2020 年和 2021Q1 我国原油表观消费量增速放缓9图 7：20

7、20 年及 2021Q1 我国天然气表观消费量增速放缓9图 8：2020 年三桶油资本支出下滑10图 9：受疫情影响，2020 年国内成品油消费量下滑显著，不过经济持续修复推动需求持续恢复11图 10：2020 年二季度后及 2021Q1 地炼开工率保持历史较高水平11图 11：2020 年二季度后及 2021Q1 主营炼厂开工率水平相对较高11图 12：全国及地炼企业炼油 321 价差对比分析13图 13：国内汽油及柴油价差对比分析13请阅读最后评级说明和重要声明3 / 25mNnOoQyRoPmMoRoNpQtPoP6MaO6MmOmMoMmNfQmMnQiNmNmO8OpPpPMYnNo

8、PvPtPsM行业研究丨深度报告图 14：2020 年中国石化及上海石化炼油毛利率均有所提升13图 15：石油化工与煤化工关联行业上市公司整体毛利率与油价等经济景气指标密切相关17图 16：随着疫情后经济的持续增长，相关工业增加值及固定资产投资完成额亦大幅增长17表 1：2020 年行业整体收入和业绩均下滑，2021 第一季度行业整体收入与业绩齐升5表 2：2021 第一季度行业毛利率大幅提升，期间费用率小幅下降6表 3：2020 年油气开采板块上市公司经营情况8表 4：2021Q1 油气开采板块上市公司经营情况8表 5：2020 年油气仓储与销售板块上市公司经营情况12表 6：2021Q1

9、年油气仓储与销售板块上市公司经营情况12表 7：2020 年传统炼化板块营收、业绩均下滑13表 8：2020 年民营炼化板块营收、业绩大幅增长14表 9：2021Q1 传统炼化板块营收、业绩均实现增长14表 10：2021Q1 民营炼化板块营收、业绩持续大幅增长14表 11：2020 年下游深加工板块营收下滑建筑，不过业绩实现同比增长15表 12：2021Q1 下游深加工板块营收与业绩均实现大幅增长15表 13：2020 年石油化工与煤化工关联行业上市公司经营情况17表 14：2021Q1 石油化工与煤化工关联行业上市公司经营情况18表 15：2020 年石化行业板块分类及标的情况21表 16

10、：2021Q1 石化行业板块分类及标的情况22请阅读最后评级说明和重要声明4 / 25行业研究丨深度报告油价调整明显，盈利增速下滑总体而言，2020 年国际原油价格呈 V 型走势。2020 年油价大体可分为 4 个阶段，呈 V型走势：1）2020 年上半年，油价于疫情暴发后开始调整，3 月减产谈判破裂后加速下跌；2）5 月后随着 OPEC 和非 OPEC 新减产协议启动，供给削减明显，油价开启复苏之路；3）9-10 月宏观环境较为动荡，市场悲观情绪集中爆发，进而加快油价的下跌；4）11 月后随着疫苗出台以及达成新的减产协议，油价强势复苏。图 1：2020 年油价呈 V 型走势806040200

11、-20-40美元/桶2019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-12Brent原油期货价格WTI原油期货价格资料来源：Wind，长江证券研究所2020 年，全年来看油价中枢大幅下移，其中 Brent 原油期货均价同比下跌 20.95 美元/桶，WTI 原油期货价格同比下跌 17.56 美元/桶。在油价回调的背景下，全行业营收和盈利均明显下降。2020 年股票池内 60 个标的实现营业收入约 49,914 亿元，同比减少22.24%；归母净利润约 892.70 亿元，同比减少 35.43%。2021 年第一季度行业整体营收明显回升，同比增加 11

12、.58%，业绩扭亏为盈，归母净利润同比增加 298.66%。一方面是因为去年新冠疫情爆发并在全球蔓延，影响全球原油需求，叠加 OPEC+未能达成减产协议导致油价暴跌并影响石化产品价格，2020 年一季度基数较低；另一方面 2021 年随着全球经济不断复苏，石化行业景气度也迎来上行。表 1：2020 年行业整体收入和业绩均下滑，2021 第一季度行业整体收入与业绩齐升项目2020同比2021Q1同比营业收入（亿元）49,914.34-22.24%13,998.3611.58%业绩（亿元）892.70-35.43%625.15298.66%资料来源：Wind，长江证券研究所油价调整使得毛利率提升，

13、费用率也有所提升。对于石油化工行业的大部分板块而言，油价的下跌意味着成本的减少，例如炼化板块、下游深加工板块等，因此毛利率往往会提升。2020 年行业整体毛利率同比提升 1.53pct，请阅读最后评级说明和重要声明5 / 25行业研究丨深度报告2021Q1 同比提升 8.03pct。相比费用，收入端减少幅度更大，因此费用率有所提升，2020 年行业期间费用率同比上升 1.60pct，2021Q1 同比小幅下降 0.45pct。表 2：2021第一季度行业毛利率大幅提升，期间费用率小幅下降项目2020同比（pct）2021Q1同比（pct）毛利率18.91%1.5321.37%8.03期间费用率

14、7.60%1.606.53%-0.45资料来源：Wind，长江证券研究所2020 年传统炼化、勘探及油服与油气开采等板块业绩同比减少。2020 年，在疫情影响下全球原油及化工品需求较为疲软，同时下游石油化工价格处于低位，叠加前年企业盈利基数相对较高，2020 年石油石化行业盈利有所下滑。2020 年，油气仓储与销售、民营大炼化、石油化工下游深加工及石油化工和煤化工关联等板块业绩同比增加。传统炼化业绩出现下滑主要由于我国受到疫情影响成品油需求减少；油价下滑上游油企减少资本开支，勘探及油气服务行业业绩下滑；油气开采行业业绩大幅下滑则是受到疫情和减产协议破裂导致油价暴跌影响。图 2：2020 年传统

15、炼化、勘探及油服与油气开采等板块业绩同比减少100%90.22%54.60%50%6.95%1.86%0%-50%-44.31%-52.84%-62.70%-100%油气仓储与销售民营大炼化石油化工下游深加工石油化工和煤化工关联传统炼化勘探及油气服务油气开采资料来源：Wind，长江证券研究所2021 第一季度所有板块业绩同比均有明显提升。2021 年第一季度，疫情在国内基本得到控制，随着我国终端需求的边际复苏，化工品价格企稳向好的态势逐渐明朗，同时在全球通胀预期的背景下，大宗商品中长期价格也稳步提升，叠加 2020Q1 基数较低，2021Q1 盈利明显改善，各板块业绩均明显提升。请阅读最后评级

16、说明和重要声明6 / 25行业研究丨深度报告图 3：2021 年第一季度所有板块业绩均明显回升480%425.99%400%320%289.67%244.96%240%189.43%184.28%160%102.02%89.87%80%0%石油化工下游深加工油气开采勘探及油气服务传统炼化石油化工和煤化工关联油气仓储与销售民营大炼化资料来源：Wind，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明7 / 25行业研究丨深度报告景气下行拖累业绩，结构分化仍存良机油气开采：油气量缩价降，板块业绩下滑油气开采业务的收入主要来自于所采原油及天然气的销售，而成本则相对较为稳定，因此板块业绩往往与油气价格和油气

17、产量有关。2020 年油价呈“V”形走势，LNG 价格中枢下移，油气开采板块营业收入同比减少 22.44%，归母净利润同比减少 62.70%。 2021Q1 疫情影响趋弱，原油需求回升，天然气需求稳定增长，原油价格和 LNG 价格均明显复苏，油气开采板块营业收入同比增长 9.63%，归母净利润同比增长 289.67%。图 4：2020 年油价呈 V 型走势，2021Q1 油价显回升图 5：2020 年国内 LNG 价格呈“V”形走势，2021Q1 均价上涨80美元/桶8,000元/吨60406,0002004,000-20-402,0002020-012020-022020-032020-04

18、2020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-122021-012021-022021-032015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032019-122020-11Brent原油期货价格WTI原油期货价格市场价:液化天然气LNG:全国资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，

19、长江证券研究所表 3：2020 年油气开采板块上市公司经营情况营业收入（亿元）业绩（亿元）毛利率期间费用率2020同比2020同比2020同比(pct)2020同比(pct)合计20,291.42-22.44%187.52-62.70%20.00%-0.478.59%1.41资料来源：Wind，长江证券研究所表 4：2021Q1 油气开采板块上市公司经营情况营业收入（亿元）业绩（亿元）毛利率期间费用率2021Q1同比2021Q1同比2021Q1同比(pct)2021Q1同比(pct)合计5,799.519.63%286.77289.67%22.75%6.217.07%-1.10资料来源：Win

20、d，长江证券研究所原油需求增速小幅下滑，天然气产量稳定但需求增速放缓。2020 年我国原油表观消费量为 7.37 亿吨，同比增长 5.95%，由于受到疫情影响，需求增速小幅下滑；2021Q1 同比仅增长 1.26%，增速大幅放缓。由于政策利好等因素推动，2016-2018 年天然气需求快速提升，在高基数影响下，2020 年和 2021Q1 天然气表观消费量分别为 3,250.37 和835.21 亿立方米，同比分别增长 5.25%和 2.42%；2020 年和 2021Q1 我国天然气产量分别为 1,888.50 和 533.10 亿立方米，同比分别增长 7.32%和 10.33%。请阅读最后

21、评级说明和重要声明8 / 25行业研究丨深度报告图 6：受疫情影响 2020 年和 2021Q1 我国原油表观消费量增速放缓815%610%5%40%2-5%0-10%2009201020112012201320142015201620172018201920202021Q1 原油产量(亿吨) 原油表观消费量(亿吨) 产量同比(右) 消费量同比(右)资料来源：Wind，卓创资讯，长江证券研究所图 7：2020 年及 2021Q1 我国天然气表观消费量增速放缓3,50025%3,00020%2,5002,00015%1,50010%1,0005005%00%2009201020112012201

22、320142015201620172018201920202021Q1天然气产量(亿立方米)天然气表观消费量(亿立方米)资料来源：Wind，卓创资讯，长江证券研究所勘探及油气服务：2020 年业绩下滑，油价回升 2021Q1 盈利显著改善2020 年综合石油公司资本支出显著下滑，勘探及油气服务板块盈利减少。由于勘探及油气服务板块的营业收入主要来自于上游油气生产商的资本开支费用，目前我国原油对外依赖度已提升至较高水平，因此构建全面的油气安全保证体系刻不容缓，而保证国内原油稳定供应尤为重要。所以自 2017 年以来，中石油、中石化等大幅增加资本开支，尤其是勘探开发板块的资本投入，“增储上产”是三桶

23、油的首要任务。不过随着 2020 年油价大幅下滑，综合石油公司调整其资本开支的规模，来适应油价处于低位对公司的影响。对油服公司来说，综合石油公司对资本开支的调整会影响油服公司的订单和毛利率水平。2021Q1 勘探及油气服务板块整体营收小幅提升，业绩显著改善。2021Q1 板块整体营业收入 404.57 元，同比上涨 12.00%，主要是中油工程和海油工程等贡献主要收入增量，收入分别为 133.83 亿元、30.91 亿元，同比大幅增长 38.14%、34.31%；2021Q1请阅读最后评级说明和重要声明9 / 25行业研究丨深度报告板块业绩为 7.27 亿元，同比增加 244.96%，其中博迈

24、科、海油工程、杰瑞股份和中油工程业绩增长较为显著，其他油服公司盈利大部分均同比改善，主要由于油价回升对板块盈利能力产生贡献，因此板块盈利增速相对显著提升。图 8：2020 年三桶油资本支出下滑6,000亿元4,0002,00002015年2016年2017年2018年2019年2020年中石油中石化中海油资料来源：公司公告，长江证券研究所油气仓储与销售：业绩改善显著，盈利有所分化油价大幅波动叠加需求萎靡，2020 年油气仓储与销售板块收入大幅下滑，不过业绩改善显著，2021Q1 营收实现同比正增长，业绩持续改善。油品仓储与销售业务的盈利性与成品油的盈利性息息相关。由于全球贸易摩擦加剧、国内经济

25、增速放缓以及新能源汽车快速发展的冲击均导致成品油需求疲软，且疫情爆发导致交通出行消耗的成品油需求下滑显著，油品销售量同比跌幅明显。不过 2020 年下半年开始，随着油价中枢稳定，炼厂负荷水平保持较高水平，而且国内经济活动持续恢复带动柴油、汽油边际需求稳步恢复，板块销售情况环比有所改善，虽然 2020 年板块营收同比 2019 年下滑显著，但是盈利实现显著增长。2020 年成品油消费量同比下滑 6.7%，跌幅显著。2020 年板块营收同比下滑 27.70%，业绩同比大幅增长 90.22%，毛利率为 5.64%，同比上涨 1.40pct。2020Q1 板块营收实现增长，增长 13.19%，业绩同比

26、大幅增长 102.02%，毛利率为 7.26%，同比上涨 5.37pct。请阅读最后评级说明和重要声明10 / 25行业研究丨深度报告图 9：受疫情影响，2020 年国内成品油消费量下滑显著，不过经济持续修复推动需求持续恢复4.015%3.510%3.05%2.50%2.0-5%1.5-10%20102011201220132014201520162017201820192020 成品油产量(亿吨) 成品油表观消费量(亿吨) 产量同比(右) 消费量同比(右)资料来源：Wind，长江证券研究所图 10：2020 年二季度后及 2021Q1 地炼开工率保持历史较高水平图 11：2020 年二季度后

27、及 2021Q1 主营炼厂开工率水平相对较高80%山东地炼开工率85%主营炼厂开工率70%80%60%75%50%70%40%65%30%60%2015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-02山东地炼开工率-周度主营炼厂开工率-月度资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：卓创资讯，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明11 / 25行业研究丨深

28、度报告表 5：2020 年油气仓储与销售板块上市公司经营情况板块公司营业收入（亿元）业绩（亿元）毛利率期间费用率2020同比2020同比2020同比(pct)2020同比(pct)国际实业5.5228.18%0.89191.67%14.42%6.2026.81%5.76和顺石油18.44-4.98%1.705.40%20.67%1.488.72%0.99油气仓储与销中天能源5.54-48.89%-6.0380.74%-15.01%-11.3985.62%23.67售广聚能源12.29-24.29%1.304.15%10.53%-0.035.90%0.77泰山石油24.24-17.12%0.07

29、23.00%11.29%1.599.14%0.78龙宇燃油89.43-33.74%-0.68-1131.68%1.08%0.431.23%0.26合计155.46-27.70%-2.7490.22%5.64%1.407.63%1.26资料来源：Wind，长江证券研究所表 6：2021Q1 年油气仓储与销售板块上市公司经营情况板块公司营业收入（亿元）业绩（亿元）毛利率期间费用率2021Q1同比2021Q1同比2021Q1同比(pct)2021Q1同比(pct)国际实业1.54848.15%0.34-222.94%1.85%-15.6415.15%-186.50和顺石油5.8197.58%0.33

30、76.21%15.90%-5.168.49%-4.02油气仓储与销中天能源2.0219.52%-0.93-44.86%14.44%68.0662.77%-12.87售广聚能源3.087.59%0.12562.85%11.79%3.957.76%-0.92泰山石油6.1532.25%0.01-116.86%10.58%0.449.40%-1.39龙宇燃油16.50-11.77%0.17-143.17%1.77%0.971.35%-0.38合计35.0913.19%0.04102.02%7.26%5.378.64%-1.18资料来源：Wind，长江证券研究所炼化一体化：传统&民营炼化业绩分化A 股

31、市场中传统的炼化一体化公司主要包括中国石化、上海石化及华锦股份，民营炼化一体化企业包括恒力石化、荣盛石化、恒逸石化。2020 年下半年国内裂解价差保持相对稳定，不过四季度有所下滑。此外，2021Q1 受益于国内人员出行等显著正常化，汽油裂解价差持续扩大，相对的柴油裂解价差较为低迷，整体来看 2021Q1 裂解价差显著提升。对比 2016 年-2017 年油价触底上涨阶段可知，油价上行叠加需求景气，裂解价差随着油价中枢提升而震荡扩大。因此，可以看到民营炼化基于库存管理、灵活调节负荷及产品预售等经营策略，盈利增长较为显著。请阅读最后评级说明和重要声明12 / 25行业研究丨深度报告图 12：全国及地炼企业炼油 321 价差对比分析图 13