康复医疗行业深度报告.pdf

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1、1 1 行业及产业行业及产业 行业研究行业研究/行业深度行业深度 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 2016 年年 01 月月 15 日日 急需急需康复康复的的中国中国 看好看好 康复医疗行业深度报告 相关研究相关研究 新医疗：下一个五年的投资机会之七种武器_2015-11-15 2015年11月25日“分享医疗服务行业变革的投资机会:医疗服务行业深度报告_2014_02-24”2014 年 2 月 24 日 证券分析师证券分析师 杜舟 A0230514080008 研究支持研究支持 孙辰阳 A0230115080002 联系人联系人 周子露(8621)232978187456 本期

2、投资提示：本期投资提示：康复医疗：四大医学之一，我国目标建立完善三级康复医疗体系。康复医疗：四大医学之一，我国目标建立完善三级康复医疗体系。康复治疗与临床、保健、预防合称为“四大医学”“四大医学”，其通过理疗、作业、运动等疗法减轻、弥补和重建人的功能障碍。按病种分，康复医疗包括：神经系统疾病康复（脑卒中等）、骨关节肌肉疾病和伤残康复（截肢骨折等）、心血管及呼吸系统疾病康复、老年康复、儿童疾病康复、精神残疾康复等六大类。2011 年颁布的关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知则明确提出我国将要学习发达国家，建立完善的三级康复医疗体系，即建立完善的三级康复医疗体系，即:(1)急性期急性期:

3、综合医院综合医院(2)康复期康复期:康复医院康复医院(3)长期随访期长期随访期:社区医院的三级康复医疗体系。社区医院的三级康复医疗体系。六大要素共振，促进康复医疗产业爆发性增长。六大要素共振，促进康复医疗产业爆发性增长。中国康复医疗产业方兴未艾，处于发展初期，即将迎来高速增长的黄金时期。中国康复医疗体系中的六大要素协同共振，促进产业爆发性增长：(1)市场需求巨大市场需求巨大：中国康复市场规模现今为 200 亿元，据我们预测未来整个市场规模至少上千亿元。(2)供给不足供给不足：我国康复医护人员、康复医疗机构与发达国家相比严重不足。(3)与综合性医院上下游协同：与综合性医院上下游协同：康复医疗机构

4、与综合医院是合作非竞争竞争关系，综合性医院的康复患者通过转诊至合作康复医疗机构，可以帮助综合医院提升营收与病床周转率，促进双方收益率与运营效率的提升。(4)助力医保控费：助力医保控费：康复医院的每日费用支出远低于综合性医院，而其提供的康复服务更加专业；专业的康复服务使患者更好、更快康复，从而减少了后期的医疗支出，从而从根本上助力国家医保控费。另外，我国需要进一步制定、完善、执行更加标准化、精细化的康复评定、诊疗、报销制度。(5)符合国符合国家“新医改”方向：家“新医改”方向：大力发展康复医疗，可促进分级诊疗，急性期大病到大型综合医院，康复期到专业的康复医院，解决大医院看病难看病贵的问题。(6)

5、高度关注康复智能：高度关注康复智能：未来康复机器人、康复机械化、康复信息化及互联网医疗的发展，将对康复医疗产业产生大的促进作用，需要高度关注。中国康复产业发展之路：新中国康复产业发展之路：新建增量，盘活存量。建增量，盘活存量。未来康复医院扩容可通过：新建康复医院；或与综合医院合建康复中心、二级及以下综合医院转型康复医院相结合的方式进行。在我国，康复医院的净利润同样有望达到 10%-15%。(1)如澳洋科技如澳洋科技，其旗下顺康医院，2014年康复医疗业务收入 1300 万，净利润 195 万，净利率在 15%以上，公司 2.59 亿建设新的康复医疗项目，包括新建一所港城康复医院和合建 30 家

6、连锁康复科室，预计建设周期三年，建成后项目年均销售收入 1.78 亿，年均税后利润 4522 万。(2)湖南发展旗下的湘湖南发展旗下的湘雅博爱康复医院雅博爱康复医院,2012 年正式投入运营，14 年收入 1 亿元，达到盈亏平衡，2015 年预期收入 1.5 亿，净利润约 1600 万元，净利润率约 10%。他山之石：美国康复产业发展他山之石：美国康复产业发展之路之路。美国康复医疗行业经历了四大发展时期，医保支付变革促进康复医疗产业发展。急性期康复周期缩短直接导致患者对急性后康复治疗需求猛增，使康复专科医院得到迅猛发展。HealthSouth 是全美最大的住院康复连锁医疗机构是全美最大的住院康

7、复连锁医疗机构，旗下拥有 22000 雇员，运营着 107 家康复医院、29 家康复诊所、165 家家庭康复机构,7095张床位。公司 1984 在美国阿拉巴马州伯明翰市建立，1986 年纳斯达克 IPO，公司采取大举扩张、连锁经营的模式。使 HealthSouth 真正进入高速发展的是世纪 90 年代一系列总价值超过 25 亿美元的大型并购活动，期间公司收入盈利水平不断增强，同时股价也随之攀升。投资建议投资建议：康复医疗在我国处于发展初期，正在高速爆发性增长的前夜。许多上市公司积极布局介入康复医疗服务行业，如我们 2014 年发布的医疗服务行业深度报告，我们看好：(1)“背靠大树”“背靠大树

8、”：拥有“大树”医疗资源（拥有基地医院可对外输出品牌、管理、医师人才等）(2)复制扩张复制扩张：拥有好的扩张复制能力和商业模式（如澳洋科技的“轻重资产相结合”，以旗舰医院为核心，计划与 30-50 家医院建立合作连锁康复中心）(3)对接导流对接导流：与当地及扩张地区的综合性医院用良好合作关系可导流。符合三类标准的上市公司。重点关注推重点关注推荐：荐：(1)康复医疗龙头：澳洋科技、湖南发展康复医疗龙头：澳洋科技、湖南发展(2)积极布局，潜力较大：和佳股份、华邦健积极布局，潜力较大：和佳股份、华邦健康、万方发展、汉森制药（康、万方发展、汉森制药（3）康复机械及康复机器人：金明精机、东富龙。）康复机

9、械及康复机器人：金明精机、东富龙。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 投资案件投资案件 投资评级与估值 康复医疗在我国处于发展初期，正在高速爆发性增长的前夜。许多上市公司积极布局介入康复医疗服务行业，如我们 2014 年发布的医疗服务行业深度报告，我们看好：(1)“背靠大树”“背靠大树”：拥有“大树”医疗资源（拥有基地医院可对外输出品牌、管理、医师人才等）(2)复制扩张复制扩张：拥有好的扩张复制能力和商业模式（如澳洋科技的“轻重资产相结合”，以旗舰医院为核心，计划与 30-50

10、家医院建立合作连锁康复中心）(3)对接导对接导流流：与当地及扩张地区的综合性医院用良好合作关系可导流。符合三类标准的上市公司。重点关注推荐：重点关注推荐：(1)康复医疗龙头：澳洋科技康复医疗龙头：澳洋科技、湖南发展、湖南发展(2)积极布局，潜力较大：和佳积极布局，潜力较大：和佳股份、华邦健康、万方发展、汉森制药（股份、华邦健康、万方发展、汉森制药（3）康复机械及康复机器人：金明精机、东富）康复机械及康复机器人：金明精机、东富龙。龙。关键假设点 医疗服务改革顺利推进，逐步建立完善三级康复医疗体系 康复医疗市场规模持续快速增长 有别于大众的认识 (1)市场认为康复医疗在我国现存规模较小，未来潜力不

11、大；我们认为康复医疗在我国随处发展初期，但未来潜力巨大，据我们预测未来整个市场规模至少上千亿元。(2)市场认为康复医疗扩张速度受限、盈利能力较低；我们认为康复医疗在我国已进入爆发增长的黄金时期，上市公司等可通过新建康复医院、或与综合医院合建康复中心、二级及以下综合医院转型康复医院相结合的方式进行。从盈利能力来讲，在我国康复医院的净利润同样有望达到 10%-15%，现金流好，盈利稳定。国家大力促进医疗服务改革，鼓励民营资本介入医疗服务领域，国家医保进一步完善康复医疗的医保报销制度。股价表现的催化剂 上市公司加速介入（新建、并购、共建等）康复医疗领域；旗下康复医疗机构盈利超预期 政府政策进一步促进

12、鼓励康复医疗发展；加快发展社会办医的政策进一步落实；国家加快建立完善三级康复医疗体系 康复医疗医保政策进一步优化落实，增加纳入可报销的康复种类、康复机构等 核心假设风险 政府医疗服务改革力度及进度低于预期 上市公司在康复医疗机构的推进进度（新建、并购、共建等）不达预期 上市公司旗下康复机构运营及盈利能力提升低于预期 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 1.康复医疗：康复医疗：6 大要素共振，促爆发增长大要素共振，促爆发增长 6 1.1 康复医疗：四大医学之一.6 1.2 康复医疗产业链：上中下游.8 1.3 我国建立三级康

13、复医疗体系.9 1.4 中国康复医疗：6 大要素共振，促进爆发增长.9 2.中国康复医疗：需求巨大、供给不足中国康复医疗：需求巨大、供给不足 11 2.1 2016 年，我国康复医疗行业进入黄金爆发期.11 2.2 中国康复医疗：千亿级市场，需求巨大.11 2.3 中国康复医疗：供给不足.13 2.4 国家政策破冰：大力支持康复医疗发展.16 2.5 中国康复医疗：与综合医院的上下游协同.17 2.6 中国康复医疗：助力医保控费.18 3.中国康复医疗发展之路中国康复医疗发展之路 20 3.1 政府政策大力支持.20 3.2 增量思维，建立新医院.21 3.3 存量思维，盘活现有资源.24 4

14、.智能康复：高度关注康复机器人智能康复：高度关注康复机器人+康复信息化康复信息化 26 5.他山之石：美国康复医疗发展之路他山之石：美国康复医疗发展之路 28 5.1 医保支付变革促进康复医疗产业发展.28 5.3 美国康复医疗龙头 HealthSouth.30 6.投资建议投资建议 33 目目 录录 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1：康复医疗图例：康复医疗图例.6 图图 2：康复医疗机构分类：康复医疗机构分类.8 图图 3：康复医疗产业链：康复医疗产业链.8 图图 4：我国三级康复医疗体系：

15、我国三级康复医疗体系.9 图图 5：中国康复医疗体系六大要素共振：中国康复医疗体系六大要素共振.10 图图 6：我国康复医疗市场规模预测：我国康复医疗市场规模预测.11 图图 7：2012 年全国康复科就诊人次年全国康复科就诊人次.12 图图 8：山东居民康复：山东居民康复治疗认识程度抽样调查治疗认识程度抽样调查.12 图图 9：山东居民康复治疗认知途径：山东居民康复治疗认知途径.12 图图 1010：我国脑卒中发病率：我国脑卒中发病率.13 图图 1111：20072007 年我国脑卒中致残率、死亡率、复发率年我国脑卒中致残率、死亡率、复发率.13 图图 1212：我国：我国 6060 岁以

16、上人口数量预测岁以上人口数量预测 单位：亿单位：亿.13 图图 1313：我国人口两周患病率统计：我国人口两周患病率统计.13 图图 1414：康复治疗床位占全国医疗机构总床位比：康复治疗床位占全国医疗机构总床位比.14 图图 1515：康复治疗从业人员占医疗卫生从业人员总数比：康复治疗从业人员占医疗卫生从业人员总数比.14 图图 1616：我国医院收入结构失衡：我国医院收入结构失衡.16 图图 1717：中、美、德平均：中、美、德平均住院天数对比住院天数对比.17 图图 1818：湘雅医院、博爱康复医院床日收费对比（元）：湘雅医院、博爱康复医院床日收费对比（元）.19 图图 1919：澳洋顺

17、康医院：澳洋顺康医院 20142014 年营收分解（万元）年营收分解（万元）.22 图图 2020：澳洋顺康医院：澳洋顺康医院 20142014 年净利润分解（万元）年净利润分解（万元）.22 图图 2121：澳洋顺康医院康复业务：澳洋顺康医院康复业务 20142014 年盈利状况年盈利状况.23 图图 2222：澳洋募投康复医疗项目盈利预测：澳洋募投康复医疗项目盈利预测.23 图图 2323：湘雅博爱盈利周期为：湘雅博爱盈利周期为 3 3 年，净利率低于年，净利率低于 10%10%.23 图图 2424：各类医院盈利周期对比：各类医院盈利周期对比.23 图图 2525：二、三级综合医院诊疗人

18、数对比：二、三级综合医院诊疗人数对比.24 图图 2626：智能化：智能化穿戴式康复器械穿戴式康复器械.26 图图 2727：智能化下肢康复器械：智能化下肢康复器械.26 图图 2828：智能上肢康复机器人：智能上肢康复机器人.26 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 图图 2929：智能外骨骼机器人：智能外骨骼机器人.26 图图 3030：远程康复治疗示意图：远程康复治疗示意图.27 图图 3131：美国康复医学发展历程：美国康复医学发展历程.28 图图 3232：发达国家地区三级康复体系：发达国家地区三级康复体系.29

19、 图图 3333：HealthSouthHealthSouth 康复机构分布图康复机构分布图.30 图图 3434：HealthSouth 2008HealthSouth 2008-20142014 年旗下医院数年旗下医院数.30 图图 3535：HealthSouth 2008HealthSouth 2008-20142014 年旗下床位数年旗下床位数.30 图图 3636：HealthSouthHealthSouth 下属医院近年盈利稳定下属医院近年盈利稳定.31 图图 3737：HealthSouthHealthSouth 近年股价走势近年股价走势.31 图图 3838：19941994

20、-19971997 年公司旗下康复床位数年公司旗下康复床位数.32 图图 3939：19941994-19971997 年公司旗下医院数年公司旗下医院数.32 图图 4040：19941994-19971997 年公司盈利水平快速提升年公司盈利水平快速提升.32 图图 4141：19941994-19971997 年公司股价大幅跑赢指数年公司股价大幅跑赢指数.32 表表 1：康复治疗按病种分类：康复治疗按病种分类.7 表表 2：康复治疗按治疗方式分类：康复治疗按治疗方式分类.7 表表 3：康复从业者分类：康复从业者分类.15 表表 4 4：政策不断出台支持康复医疗发展：政策不断出台支持康复医疗

21、发展.17 表表 5 5：康复治疗报销：康复治疗报销项目项目.18 表表 6 6：政策推进为社会办医铺平道路：政策推进为社会办医铺平道路.20 表表 7 7：康复专科与综合医院竞争力对比：康复专科与综合医院竞争力对比.21 表表 8 8：综合、康复基本人员配置对比：综合、康复基本人员配置对比.22 表表 9：HealthSouth 高速发展期并购案高速发展期并购案.31 表表 1010：康复医疗重点公司相对估值表：康复医疗重点公司相对估值表.39 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 1.康复医康复医疗疗：6 大大要素共振要

22、素共振，促促爆发爆发增长增长 1.1 康复康复医疗：医疗：四大医学四大医学之一之一 康复医学是一门新兴的学科，是 20 世纪中期出现的一个新的概念。康复医学和预防医康复医学和预防医学、保健医学、临床医学并称为学、保健医学、临床医学并称为“四大医学四大医学”，它是一门以消除和减轻人的功能障碍，弥补和重建人的功能缺失，设法改善和提高人的各方面功能的医学学科，也就是功能障碍的预防、诊断、评估、治疗、训练和处理的医学学科。康复治疗按病种可康复治疗按病种可分为分为 6 大类大类：神经系统疾病康复（脑卒中等）、骨关节肌肉疾病和伤残康复（截肢骨折等）、心血管及呼吸系统疾病康复、老年康复、儿童疾病康复、精神残

23、疾康复等。康复康复治疗按治疗方法可分为治疗按治疗方法可分为 6大种大种：物理治疗康复、作业治疗、言语治疗、心理治疗、康复工程、中医疗法等。图图 1：康复医疗：康复医疗图例图例 资料来源：申万宏源研究 7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 表表 1：康复治疗按康复治疗按病种分类病种分类 种类种类 细分病种细分病种 神经系统疾病和伤残 脑损伤:脑卒中（偏瘫及其他残疾），颅脑损伤，帕金森病，儿童脑性瘫痪；脊髓损伤：截瘫、四肢瘫及其他残疾；周围神经疾病和损伤，脊髓灰质炎（小儿麻痹）后遗症等 骨关节肌肉疾病和伤残 截肢、断肢再植术后，

24、腰腿痛及颈椎病，手外伤，各类关节炎、关节置换术后，骨折后及骨关节其 他手术后，脊柱侧弯矫形 心血管及呼吸系统疾病 冠心病（冠状动脉搭桥术后、急性心肌梗塞后），原发性高血压病，周围血管疾病，慢性阻塞性肺部疾患 老年康复 帕金森病、骨质疏松症、老年性痴呆等 儿童疾病康复 脑性瘫痪、智力发育迟滞、孤独症等 精神残疾 精神病，精神神经症 资料来源：申万宏源研究 表表 2：康复康复治疗按治疗按治疗方式分类治疗方式分类 治疗方式治疗方式 内容内容 物理治疗 物理因子（如光、电、磁以及传统医学中的物理方法作用于患病机体，引起体内一系列生物学效应，达到消除病因改善功能的作用 作业治疗 通过对日常生活的功能性活

25、动进行锻炼以达到改善功能的作用 言语治疗 利用较强听觉和语言刺激对聋哑、语言功能障碍患者进行治疗，改善患者语言功能 心理治疗 用心理学方法，通过语言或非语言因素，对患者进行训练、教育和治疗，用以减轻或消除身体症状，改善心理精神状态 康复工程 以各种工艺技术为手段，使用康复器械帮助残疾人最大限度地开发潜能，恢复其独立自主能力 中医疗法 以针灸、推拿、中药等传统中医手段调节患者身体状况，达到改善功能的作用 资料来源：申万宏源研究 世界卫生组织指出：残疾并不是注定要发生的，也并不是不可控制的。利用现有的技术可以使至少 50%的残疾得以控制或使其延迟发生。在发达国家，康复治疗在整个治疗过程中扮演着极为

26、重要的角色，可以说 70%疗效在临床、30%疗效在康复。据统计，发达国家“中风”的残疾率为 30%左右，而在中国，残疾率则高达 75%以上，主要原因就是患者缺少康复治疗环节。在脑血管意外存活患者中,积极康复治疗可使 90%患者重新获得行走和生活自理能力,30%患者恢复工作。若不进行康复治疗,上述两方面恢复者仅为 6%和 5%。在儿童先天残障领域，如语言障碍、听力障碍、运动障碍等，尽早接受康复治疗，有极大可能得到治愈，获得正常生活。8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 康复康复治疗机构可分为：治疗机构可分为：康复医院（康复专科

27、医院）、康复科（综合医院中的康复科）、康复门诊（康复诊所）、康复医疗院、准康复医疗机构（如长期留治机构、病残护理院等）等。图图 2：康复医疗机构康复医疗机构分类分类 资料来源：申万宏源研究 1.2 康复康复医疗医疗产业链产业链：上中下游上中下游 康复康复医疗产业链大致可以分为三个部分医疗产业链大致可以分为三个部分：上游是康复器械、药物生产商；中游是包括综合医院康复科、康复医院、社区康复中心等在内的康复医疗机构，以及部分出售康复药物及器械的零售药店等机构；终端则是需要接受康复治疗的患者。图图 3：康复医疗产业链：康复医疗产业链 资料来源：申万宏源研究 康复器械生产商 康复药物生产商 医疗机构 零

28、售机构 康复患者 9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 1.3 我国建立我国建立三级康复三级康复医疗医疗体系体系 国家政策大力支持国家政策大力支持。随着我国医疗卫生体系改的的不断深化，近年来中央不断推出政策，拉开康复医疗发展大幕。2010 年颁布的关于将部分康复项目纳入基本医疗保障范围的通知 首次将九项康复项目纳入医保支付范围，标志着康复医疗正式得到政府支持；2011年颁布的关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知则明确提出我国将要学习发达国家，建立完善的三级康复医疗体系：(1)急性期：综合医院(2)康复期：康复医院(

29、3)长期随访期：社区医院，的三级康复医疗体系 图图 4：我国三级康复：我国三级康复医疗医疗体系体系 资料来源：申万宏源研究、政府文件 1.4 中国中国康复医疗：康复医疗：6 大大要素共振，促进要素共振，促进爆发爆发增长增长 康复医疗产业是医疗服务行业的一个重要组成部分，在美国等发达国家，康复医疗已经历了高速发展，非常成熟，在其全民医疗服务体系中发挥中重要作用。中国康复医疗产业方兴未艾，处于发展初期，即将迎来高速增长的黄金时期。中国康复医疗体系中的六大中国康复医疗体系中的六大要素要素协同协同共振，促进产业爆发性增长：共振，促进产业爆发性增长：(1)我国康复我国康复医疗医疗市场市场需求需求巨大：巨

30、大：中国康复市场规模现今为 200 亿元，据我们预测未来整个市场规模至少上千亿元。我国的康复患者需要更好的康复服务，更好的康复疗效，以及减轻自己的医疗负担。(2)供给供给不足不足，新建，新建增量与盘活存量是发展增量与盘活存量是发展方向方向：我国康复医护人员、康复医疗机构严重不足，每 10 万人口 1.2 名康复医师和 1.1 名康复治疗师，与欧美日本等发达国家每 10万人口 30 至 70 人相比严重不足。未来提升供给可通过：新建康复医院；或与综合医院合建康复中心及二级及以下综合医院转型康复医院相结合的方式进行。(3)与与综合性医院上下游协同：综合性医院上下游协同：康复医疗机构与综合医院是合作

31、非竞争关系，二者分处于医疗服务产业链的上下游；综合性医院的康复患者通过转诊至合作康复医疗机构，可以帮助综合医院提升营收与病床周转率，促进双方收益率与运营效率的提升。(4)助力医保控费助力医保控费：康复医院的每日费用支出远低于综合性医院，而其提供的康复服务更加专业；专业的康复服务使患者更好、更快康复，从而减少了后期的医疗支出，从而从 急性期 综合医院综合医院 康复期 康复康复医院医院 长期随访期 社区社区医院医院 1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 根本上助力国家医保控费。另外，我国需要进一步制定、完善、执行更加标准化、

32、精细化的康复评定、诊疗、报销制度。(5)符合符合国家国家“新医改新医改”方向方向：大力发展康复医疗，可促进分级诊疗，急性期大病到大型综合医院，康复期到专业的康复医院，解决大医院看病难看病贵的问题，促进专业分工，提升国家整体医疗服务质量。(6)高度高度关注康复智能关注康复智能：未来康复机器人、康复机械化、康复信息化及互联网医疗的发展，将对康复医疗产业产生大的促进作用，需要高度关注。图图 5：中国中国康复医疗体系六大要素共振康复医疗体系六大要素共振 资料来源：申万宏源研究 1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 2.中国中国康

33、复医疗：需求巨大、供给不足康复医疗：需求巨大、供给不足 2.1 2016 年，年，我国我国康复康复医疗医疗行业行业进入黄金爆发进入黄金爆发期期 中国康复医疗产业方兴未艾，处于发展初期，市场需求巨大，而供给严重缺乏。康复医疗符合国家医改的大方向：促进分级诊疗，促进医保控费，提高专业康复医疗服务效率与质量，从康复医疗的角度解决老百姓看病难、看病贵的问题。随着国家政策的促进，民营资本加大力度介入医疗服务（特别是康复医疗行业），新建增量，盘活存量，合作共建，合作共赢，2016 年，我国康复医疗行业进入到黄金发展的爆发期。相较发达国家已经极为成熟的康复医疗体系，我国康复医疗行业需求巨大，供给严重不足，这

34、是挑战，更是机遇。2.2 中国康复中国康复医疗医疗：千亿级千亿级市场市场，需求巨大需求巨大 中国中国康复医疗：康复医疗：千亿级千亿级市场市场。数据显示到 2013 年，目前美国康复医疗市场规模在 200亿美元左右（人均 80 美元），若包括长期护理在内则有 2000 亿美元；而同期我国国内康复医疗市场规模仅有 200 亿人民币（人均 15 元人民币）。如果按照基本满足我国康复需求的水平测算，则市场规模将会在 1000 亿人民币以上，而如果按照发达国家标准，则市场规模会在 6000 亿人民币以上。据预测，至 2023 年我国康复医疗产业规模有望达到 1038亿元，年复合增长率不低于 18%。图图

35、 6：我国康复医疗我国康复医疗市场市场规模规模预测预测 资料来源：申万宏源研究 根据第二次残疾人抽样调查结果，我国自 2010 年起拥有超过 8500 万残障人士，涉及2.6 亿家庭，其中有康复需求的残障人士占总残障人数的 70%以上，超过 5950 万。同时，我国正逐渐步入老龄化社会，人口整体发病率逐步提高。据民政部统计：至 2012 年我国60 岁以上人口已达到 1.94 亿，其中大约 50%，即接近 1 亿的老年人口有康复需求。而目前需要康复治疗的人群中超过 4/5 都没能及时接受正规的康复治疗。1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 40 页

36、简单金融 成就梦想 图图 7：2012 年全国康复科就诊人次年全国康复科就诊人次 资料来源：申万宏源研究、卫生统计年鉴 社会认知不足社会认知不足。我国绝大部分患者依旧持有“以药养病”的观念，怀疑康复治疗的效果，甚至一部分人群根本不知道康复医疗的存在。而医生在患者脱离急性期之后也往往只是提出康复训练的建议，并不会为患者安排详细的康复治疗计划，导致患者错过最佳康复时机。以我国地方情况为例，广东术后接受康复治疗病人的比例约为 7%8%，而在苏州，这一比例低于 5%。根据一份山东中医药大学于 2014 年对山东省社区居民的抽样调查统计结果来看，有24.1%的居民不知道康复治疗，9.2%的居民仅仅是听说

37、过康复治疗，40.1%的居民简单的把康复治疗当做护理或者理疗。在知道康复治疗的 337 人中，只有 13.6%的居民是从通过医生介绍知道的，这也导致了社会大众对于康复治疗作用的认识偏差，其中超过 10%的居民不知道康复治疗可以用治疗哪些疾病。图图 8：山东居民康复治疗认识程度抽样调查：山东居民康复治疗认识程度抽样调查 图图 9：山东居民康复治疗认知途径：山东居民康复治疗认知途径 资料来源：申万宏源研究整理、山东中医药大学 资料来源：申万宏源研究整理、山东中医药大学 康复科就诊人次3054剩余康复治疗需求12000仅5分之1康复需求得到满足单位：万人次康复科就诊人次剩余康复治疗需求不知道24.1

38、0%仅听说过9.20%错误认知40.10%正确认识26.60%山东地区康复治疗普遍为正确认知不到三成山东地区康复治疗普遍为正确认知不到三成不知道仅听说过错误认知正确认识熟人介绍32.90%自己查询16.90%医生介绍13.60%接受治疗5.00%其他31.50%仅仅13%13%居民从医生处得知康复治疗居民从医生处得知康复治疗熟人介绍自己查询医生介绍接受治疗其他1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 需求持续增加需求持续增加。正如我们之前提到的，我国目前有 5950 万有康复需求的残障人士，同时，我国正逐渐步入老龄化社会，人

39、口整体发病率逐步提高，以脑卒中为例，我国脑卒中致残率、死亡率居高不下，且康复意识缺失导致的反复发病现象尤为严重。另外根据联合国人口司预测，我国 60 岁以上人口将会在 2020 年达到 2.45 亿，其中大约 50%的老年人口有康复需求。图图 1010：我国脑卒中发病率：我国脑卒中发病率 图图 1111：20072007 年我国脑卒中致残率、死亡率、复发率年我国脑卒中致残率、死亡率、复发率 资料来源：申万宏源研究、卫计委 资料来源：申万宏源研究 图图 1212：我国：我国 6 60 0 岁以上人口数量预测岁以上人口数量预测 单位：亿单位：亿 图图 1313：我国人口两周患病率我国人口两周患病率

40、统计统计 资料来源：申万宏源研究、联合国 资料来源：申万宏源研究、卫生统计年鉴 2.3 中国中国康复医疗：康复医疗：供给供给不足不足 由于长期以来得不到国家政策以及社会大众的普遍重视，康复医疗体系不完善等原因，我国康复领域缺少投入，供给严重不足，呈现出专业人才稀缺、康复机构少、治疗水平落后、配套设备不足的状况。在我国，综合医院康复科及康复专科机构数为 3800 家，占比28.4%；康复床位数 98992，占比 2.2%，康复医护人员数 39833 占比 0.72%，未形成系统、完备、充足的康复医疗供给体系。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%200920102

41、011201220132014我国脑卒中发病率逐年递增78.4%23.4%43.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%致残率死亡率三年复发率2.15 2.172.242.302.372.452.943.584.104.314.504.920.001.002.003.004.005.006.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2025 2030 2035 2040 2045 20500.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%65岁以上人口患病率显著增加1414 行业深度 请务必

42、仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 表表 3：康复机构、床位、人员供给：康复机构、床位、人员供给不足不足 20122012 综合医院康复科及康复专科综合医院康复科及康复专科 机构机构数数 康复康复床位床位 数量数量 康复医护康复医护 人员人员数量数量 现有数量现有数量 3800 98992 39833 占比占比 28.40%2.20%0.72%资料来源：申万宏源研究、卫生统计年鉴 图图 1414：康复治疗床位占全国医疗机构总床位比：康复治疗床位占全国医疗机构总床位比 图图 1515：康复治疗从业人员占医疗卫生从业人员总数比：康复治疗从业人员占医

43、疗卫生从业人员总数比 资料来源：申万宏源研究、卫生统计年鉴 资料来源：申万宏源研究、卫生统计年鉴 (1)专业康复人才专业康复人才缺乏缺乏。根据中国康复医学会的调查结果，目前在职康复医师大约有16000 名、康复治疗师 14000 名，即每 10 万人口 1.2 名康复医师和 1.1 名康复治疗师，而在欧美、日本等发达国家，则要求这一比例达到每 10 万人口 30 至 70 人。目前中国需要大约 12 万康复治疗师才能基本满足需求，而如果按照国际水平测算，则缺口在 20 万人以上。目前我国开设康复治疗学的本科院校不到 100 所，每年康复科（包含医生和治疗师）毕业生在 1 万名左右，按这个培养速

44、度需要十年才能基本达到基本满足的标准。相比综合医院医师，康复治疗师培训周期短，随着行业发展将会有更多人才加入。而康复医师这一核心人才则培养时间较长，现存的康复医师大都供职于综合医院康复科，且收入水平只有国外从业人员的六分之一。借鉴发达国家经验，专业化、市场化并以康复人才为中心的康复医院的建立，将会给国内康复从业者一个更大的平台，满足其提高收入和社会地位的迫切需求。康复科从业人员在公立医疗系统得不到重视，虽有国家编制的保障，但收入极低。民营资本市场化运作能力极强，能够通过康复专科医院的身份提高接收病患的流量来提高医院整体收入，则具有以市场化薪资吸引人才的强大优势。医疗机构总床位97.80%康复治

45、疗床位2.20%医疗机构总床位康复治疗床位医疗从业人员99.28%康复从业人员0.72%医疗从业人员康复从业人员1515 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 40 页 简单金融 成就梦想 表表 3：康复从业者分类：康复从业者分类 岗位岗位 工作内容工作内容 康复医师 接诊病人并制定康复治疗计划，同时主持康复专业协作组全面开展治疗工作。康复护士 执行基本护理任务，协助其他治疗师执行治疗任务，并密切观察患者身心状况。物理治疗师 主要负责躯干、肢体运动功能的评定和训练，特别是对神经肌肉骨关节和心肺功能的评定与训练。经评定后制定和执行体疗理疗计划。作业治疗师 指导患

46、者进行有目的的作业活动，恢复上肢及手的运动功能，生活自理、学习和工作能力。教会永久性残障患者使用各种器具，或调整家居和工作环境的条件，以弥补功能的不足。语言治疗师 对言语能力进行检查评定；对由神经系统病损、缺陷引起的言语交流障碍进行言语训练；对发音构音障碍者进行发音构音训练；对有吞咽功能障碍者进行治疗和处理。假肢及矫形治疗师 对患者进行肢体测量及功能检查，确定假肢矫形器制作处方。辅助患者试穿并改进。心理治疗师 为患者提供心理咨询及进行必要的心理治疗，帮助协作组和患者本人恰当地确定治疗目标。职业咨询师 了解、评估患者的职业兴趣、基础和能力，组织患者进行求之技能训练。中医师 从中医观点对制定患者康

47、复治疗计划提出建议，并开出中药处方、医嘱。针灸师 根据医师要求，经诊察后对需要用针灸镇痛，治疗瘫痪、麻木或其他症状的患者进行针灸，促进康复。推拿按摩师 根据医师要求，经诊察后对患者进行手法治疗，以促进运动和感知觉功能的康复，缓解疼痛，调整内脏功能，并预防继发性残疾。资料来源：申万宏源研究(2)康复机构康复机构及及床位床位数量不足数量不足。由于起步较晚及社会认识不够导致的需求端被抑制，康复科室不能带来药品收入使其在综合医院始终得不到重视，康复专科医院也数量稀少。面前所有综合医院康复科和康复专科医院的床位数总共只有 98992 张，只占全国医疗机构床位的 2.2%，而其中又有一部分床位并不被用于康

48、复治疗。发达国家的康复治疗体系分为三个等级：综合大型医院康复科-专科康复医院-社区康复中心，并且三者之间具备流畅高效的转诊体系。我国仅 3500 家设有康复科室的综合医院，322 家康复专科医院，社区卫生中心则基本不具备提供正规康复治疗的能力。即使在近两年在陆续建立了一些康复专科医院，患者依然处于一床难求的局面；特别是在在康复意识较强的地区，如北京、上海、江浙、广东等沿海地区，部分度过急性期，或者无力承担三甲医院费用的患者选择转入费用较低的公立康复专科医院急需接受治疗，往往一床难求，甚至长达月余都等不到床位无法入住接受治疗。我国康复医疗体系一直未充分完善建立，原因主要有：1）综合大医院康复科室

49、不受重视，综合大医院康复科室不受重视，众所周知，与发达国家的医疗机构收入主要为患者对医生的知识、技术买单不同，我国的医疗机构主要收入药品，而康复治疗却并不能为医疗机构带来这些收入，综合医院的一个康复病床一天可以为医院带来 300-500 元收入，而如果将病床给外科，则一天收入在 3000-5000 元。因而综合大医院并不重视康复科室，往往建立康复科室也只是满足政策要求，不但病床数极少，甚至有些医院设备也不齐全，无不但病床数极少，甚至有些医院设备也不齐全，无法提供有效治疗。法提供有效治疗。1616 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 40 页 简单金融 成就梦

50、想 图图 1616：我国医院收入结构失衡：我国医院收入结构失衡 资料来源：申万宏源研究、卫生统计年鉴 2）过去）过去民营民营医院盈利难医院盈利难使使社会资本止步不前社会资本止步不前。过去一方面由于对康复医疗认识不足，对大多数病人来说，只有临床治疗是刚需，康复治疗则不是，再加上过去民营医院没有被纳入医保定点范围，又进一步抑制了患者接受康复治疗的意愿；另一方面，综合大医院为了增加收入，再加上没有政策规定必须转诊，各科室往往等到患者痊愈或者失去治疗价值才会安排其离开，而不是主动安排患者前往康复医院接受治疗，这就进一步导致民营康复医院流量不足。这种状况迫使大部分民营康复医院提高价格以弥补损失，走向“高