金融学知识难点总结一金融证券金融资料_金融证券-金融资料.pdf

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1、金融学知识难点总结（一）CAPM 是英文 CapitalAssetPricingModel 的缩写，中文意思：资本资产定价模型。CAPM 由经济学家威廉夏普（WilliamF?Sharpe）、约翰林特纳（JohnLintner）在60 年代提出，自那时起，一直对财务界产生重要的影响，该模型假设非系统性风险可通过多元化投资分散掉，不发挥作用，只有系统性风险发挥作用。就特定证券而言，相关风险不是总风险，而是个别证券的系统性风险。CAPM 的公式为：RjRf（RmRf）（11）Rj 是证券 J 的报酬率，Rf 是无风险资产的报酬率，Rm 是市场均衡组合的报酬率，是证券 J 的贝他系数。越大，系统性风

2、险越高，要求的报酬率越高；反之，越小，要求的报酬率越低。证券组合的是个别证券的的加权平均。CAPM 模型是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论，根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系，揭示市场是否存在非正常收益 一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个尺度贝塔值相联系。1资本资产订价模式（CAPM）由美国财务学家 Treynor（1961），Sharpe（1964），Lintner（1965），Mossin（1966）等人于 1960 年代所发展出来。2其目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险（系统性风险）间的线性关系。3市场风险系数是用值来衡

3、量。资本资产（capitalasset）指股票、债券等有价证券。4CAPM 所考虑的是不可分散的风险（市场风险）对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险（公司特有风险），故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。二、CAPM 之假设：1投资者的行为可以用平均数变异数（MeanVariance）准则来描述，投资者效用受期望报酬率与变异数两项影响，假设投资人为风险规避者（效用函数为凹性），或假定证券报酬率的分配为常态分配。2证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者 3完美市场假设：交易市场中，没有交易成本、交易税等

4、，且证券可无限制分割。4同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和风险的看法是相同的。5 所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且借款利率贷款利率无风险利率（Rf）。6所有资产均可交易，包括人力资本（humancapital）。7对融券放空无限制。三、CAPM 之性质：1任何风险性资产的预期报酬率无风险利率资产风险溢酬。2资产风险溢酬风险的价格*风险的数量 3风险的价格E（Rm）Rf（SML 的斜率）4风险的数量 5证券市场线（SML）的斜率等于市场风险贴水，当投资人的风险规避程度愈高，则SML 的斜率愈大，证券的风险溢酬就愈大，证券的要求报酬率也愈高。6当证券的系统性风险（用来衡量）相

5、同，则两者之要求报酬率亦相同证券之单一价格法则。四、CAPM 之应用证券订价 1 应用资本资产订价理论探讨风险与报酬之模式，亦可发展出有关证券均衡价格的模式，供作市场交易价格之参考。2所谓证券的均衡价格即指对投机者而言，股价不存在任何投机获利的可能，证券均衡价格为投资证券的预期报酬率，等于效率投资组合上无法有效分散的等量风险，如无风险利率为 5%，风险溢酬为 8%，股票系数值为 08，则依证券市场线所算该股股价应满足预期报酬率 114%，即持有证券的均衡预期报酬率为：E（Ri）RFiE（Rm）Rf 3实际上，投资人所获得的报酬率为股票价格上涨（下跌）的资本利得（或损失），加上股票所发放的现金股

6、利或股票股利，即实际报酬率为。4在市场均衡时，预期均衡报酬率应等于持有股票的预期报酬率 5若股票的市场交易价格低于此均衡价格，投机性买进将有利润，市场上的超额需求将持续存在直到股价上升至均衡价位反之若股票的交易价格高于均衡价格，投机者将卖出直到股价下跌达于均衡水平。五、CAPM 之限制：1CAPM 的假设条件与实际不符：a完全市场假设：实际状况有交易成本、信息成本及税，为不完全市场。b同构型预期假设：实际上投资人的预期非为同质，使 SML 形成一个区间。c借贷利率相等，且等于无风险利率之假设：实际情况为借钱利率大于贷款利率。d报酬率分配呈常态假设，与事实不一定相符 2CAPM 应只适用于资本资

7、产，人力资产不一定可买卖。3估计的 B 系数指代表过去的变动性，但投资人所关心的是该证券未来价格的变动性。4实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。时起一直对财务界产生重要的影响该模型假设非系统性风险可通过多元化投资分散掉不发挥作用只有系统性风险发挥作用就特定证券而言相关风险不是总风险而是个别证券的系统性风险的公式为是证券的报酬率是无风险资产的报酬证券组合的是个别证券的的加权平均模型是对风险和收如何定价和度量的均衡理论根本作用在于确认期望收和风险之间的关系揭示市场是否存在非正常收一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个尺度贝塔值相联系资本资产订求报酬率与证券的市场风险系统性风险间的线性关系市场风险系数是用值来衡量资本资产指股票债券等有价证券所考虑的是不可分散的风险市场风险对证券要求报酬率之影响其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风