1965年巴菲特致股东的信正式版.docx

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1、巴菲特致合伙人的信1965 我们对贫穷的战争在1965年取得了胜利，具体说来，我们的财产比去年年底多了$12, 304, 060 o我们在今年取得了 47.2%的收益，而同期的道琼斯指数只增长了 14.2%O今年的业绩表现显然难以在未来被重复，而我们在未来很可能会有遭受损失的年份。当然, 我仍然认为我们就长期而言将能够取得超越道琼斯指数表现10%的年均增长率这个目标，如果我对这个目标的预期有所改变，你们也将第一时间收到通知。我感到我们确实开始面临资金基数过大的问题，对目前的资金量而言,投我不准备鼓励新的合多伙人加入,除非其能够为我们的合伙企业提供除了资金以外的有价值的资产。OverallRes

2、ultsPartnershipLimited PartnersYearFrom Dow(l)Results(2)1957-8.4%+ 10.4%,下)Results(3)+9.3%1958+38.5+40.9+32.2EDITOR1959+20.01960-6.21961+22.4+25.9ValueFirstl+22.8股，+45.9+20.9+ 18.6+35.91962+ 13.9+11.919631964值+20.6价+ 18.7PDF+38.7+27.8+30.5+22.31965 众公+ 14.2+47.2+36.9OverallResultsPartnershipLimited

3、Partners9YearFrom DowResultsResults1957-8.4%+ 10.4%+9.3%1957-8+26.9+55.6+44.5PDFM1957-9+52.3+95.9+74.71957-60+42.9+140.6+107.21957-61+74.9+251.0+ 181.61957-62+61.6+299.8+215.11957-63+94.9+454.5+311.21957-64+ 131.3+608.7+402.91957-65+ 164.1+943.2+588.5Annual Compounded Rate11.429.823.9我们的境况EDITOR多投Va

4、lueFirstl载更）资料（注：在此对于原来的workout,普通股和控制权投资，巴菲特将其中的普通股投资又细 分为普通股-私人股权投资和普通股-价值被低估的投资，巴菲特在此提到他在1964年的信 中已经分别就这4类投资进行了定义，用是在我所获得的英文材料中1964年的信件中并未 提及，可能是我所获得的英文材料并不加整。）股关于WORKOUT （套利）的间歇性业绩表现。我们在一年中只大概用到平均约600万的资牛金在此性质的投资上。我们在这方面的投资取得了约23.5%的投资收益率（我们在这部分亦咨利用了借贷资金，从而导致实踪的权益投资收益高于23.5%的水平）。半数以上的WORKOUT投收益都

5、来源于某一次机会。对于我们日益增长的资金量而言，未来的WORKOUT所能贡献 值FDFM的收益比例可能会有所下降，但是我们仍将不遗余力地发现这些较少出现的机会。价对于普通股-私人股权投资部分而言，我们今年获得了非常好的收益表现“我已经在去年提PDF至我们在此部分是三家公司的最大的单一股东。考虑到去年我们在此部分取得的未实现的 增值为$451, 000,而今年我们在此部分取得的收益为$3, 188, 000,我们今年实际取得的收益为众$2, 737, 000o我之所以把上述情况进行说明是为了想你们展示我们获得的实际经济信64年在此部分已经实现了$451, 000的增值,搜索但该增加的价值直到65

6、年才反映到利润上）。此性质的投资的基本概念是：私人的拥有者将愿意为获得实际控制权而对标的公司的股票支 付一定的价格，而其它的股票购买者则未必情愿仅以此价格购买一小部分的标的公司的股 票。此种情况多年来在资本市场上显得较为普遍。这种普通股投资时常会由于股票市场的变 动而出现较好的表现，有时也会由于所投资公司的某些行为获得惊人的收益（正如我们在65年所遇到的情况）。对于获得控制权的投资部分，今年我们有一个原来归类为普通股投资的公司加入到了控制权 投资的行列。我们自1962年11月起就开始购买Berkshire Hathaway股份了。最初的购买价 EDITOR是$7.60每股。该价格部分地反映了由

7、于纺织行业景气变动对改公司造成的巨大损失，以至 于其不得不关闭部分纺织厂房。自1948年该公司获得了$29.50百万的税前利润以及雇佣了 1b。00名工人以来，公司一直在走下坡路。当时公司有11家纺织工厂在运营。当我们在1965年的春天获得该公司的控制权时，公司只剩下2家纺织工厂和约2, 300名工人。我们惊讶地发现剩下的人员已经有很高的运营及管理素质，我们也无需再招聘任何一名rjr 外部人员到公司中。相对于我们$7.60的初始购买价格，最终的购买均价为$14.86每股，这 W主要是由于我们在1965年的大量买入造成的。在1965年的12月金净额为$19每股。投31日，该公司的营运资多 载拥有

8、Berkshire是令人高兴的。毫无疑问的是纺织行业的惨淡前景并不会改变（后来就惨啦更85年彻底撤除），但是幸运的是我们拥有Ken Chace以一流的水平在运营该企业，同时我们 也拥有一些业内最好的销售人员。虽然在一个竞争激烈行业中的Berkshire的盈利能力不能跟施乐，Fairchild Camera或者是VakjeFirsHNational Video相比，但是拥有它仍然是令人愉悦的。由于取得了控制权，我们对于Berkshire的投资对于审计人员而言已经不再是市场证券，而 PDF是我们实际拥有的生意。即便Berkshire的股票上升了$5,我们也不会因此有所获益（因为 我们将不准备在市场

9、上出售其股票）。同样若是其股价下降了$5,我也不会认为我们遭受了 任何的损失。.（此基础上给予二不保守的估价。但是馥们将不会根据该估价来卖出我们所持有的资产。牛得儿用最6的投侦类型是相可被他估的“通舱投资，达突型的投资在祭个资产俎合，鬟何开始显得越为重要，因为其它三类投资的机会并不能够经常性地获得。PDFM价坦率地设,我个人认为这一类的投资相较加:类投资而*显得更加轻灵，而我并不是一个特直别轻灵的人。所以，我认为这一类型投资所取得的成果相对而言显得并不坚实，同时对于未 a来的贡献逊得没有太显著的意义（注：巴菲特的这段话值得关注，显然这跟大多数人眼中的“买入被低估的证券并长期持有”的巴菲特的形象

10、有所不同）。无论如何，1965年我们的公搜索果我理解正确的话，这话其实并不难理解：买入相对低估的证券本身就降低了风险，而在降 低风险之后，随着市场在某一时刻的修正，潜在地放大收益就将会在未来的某个时点显现出 来）。此种投资应当会降低我们风险，而确凿无疑地是它在1965年的确放大了我们的收益。 需要指出的是，该类型投资在1965年获得的巨大收益只归因于我们在其中的两项投资。Candor并要求我在此指出，对于上述类型的投资，我们在1965年也同样遭受了历史上最失 败的一个单项投资。总而言之，除去那一个失败的投资，虽然我们的投资标的并不是非常多，但是我们的投资质 量还算不错。我并不是一个脑子里面有着

11、大量的投资对象的人。展望1966年，我的头脑中 EDITOR确实有一些投资对象，但具体的投资结果将取决于市场的水平能否让我们在一个满意的价位 买入足够数量的股票。多样化投资 去年我对于大多数基金经理未能取得超越市场平均水平的表现做出的解释包括:2）潜意识地遵从有声望的投资机构的投资组合配置;载更 下料）投研 多3）声称必须从事“安全”的投资的组织架构而在支付报酬时却仅仅根据回报率来决定，而不考虑该投资收益所对应的资产组合所面临的风险水平；、ValueFirstl）4）不理性的，强制性的资产配置的多样化要求；以及最后一点，同时也是尤为重要的一点。5）惯性。”PDF我们的多样化程度远远低于大多数的

12、投资机构。我们可能会将净资产的40%都投入到一支 股票上去，只要我们认为该投资意味着巨大的回报，同时使得该投资标的的价值发生剧烈改 变的可能性很小。 （股显而易见地是，我们所尊崇的所谓多样化投资跟市场上大多数人所认为的多样化投资有着非 牛常大的区别。同时我也想声明我本人亦非常高兴出现如下情况：即我们发现了 50个或以上咨的投资标的，而每一个对于我布而言都是具有能在一年中战胜道琼斯指数（比如15%）的 投确定性的。那么我也将兴高采烈地将我们的净资产均分为50份，并投资到这50只股票上去。 真实的世界却远非如此理想，我们必需非常勤奋的工作才能找到少数的几项具有足够吸引力价的投资项目（比如能够在一年

13、中超越道琼斯值10%） o而具体到每一项的投资比例上则将取决果，尤其不是集体决策的结果;于我们对它的预期收益水平以及实现该预期的确定性。号上述的分析也许令你络到对我们俯投资梭/斑合管1）但实际的饵况众_公搜索（资产配置能力。而对于有一个清晰的资产配置原则的投资者而言，他将在此方面获得一定的 优势。任何超过100只股票的资产配置组合都可能是不具有逻辑性的。因为任何第一百只股票在实 际上都不可能（有确定性的）对整体的投资组合产生正面或负面的影响。任何管理如此众多数量股票的投资方式我都将其归类为诺亚方舟式的投资，即每样东西都搞一 点。其管理者则适合去当诺亚方舟的驾驶员。采用此种方式投资的资金管理者并

14、未遵循纯粹的数学原则。EDITOR我们所尊崇的配置原则是：最优资产组合应由不同的投资选择的可获得性以及预期收益所决 定，同时还要考虑最终实现的资产组合所导致的业绩波动在可以承受的范围之内。所选择的 投资标的越多，投资业绩的结果和预期的年度波动就会越小，但与此同时所预期的收益水平 也会降低（假设不同的选择所对应的标的有着不同的预期收益）。就我们的情况而言，也许我们的业绩在某一年会有较大的波动，但是我相信这个副作用的结 果是：长期而言我们将获得超越市场平均水平的满意的回报率。研资继续取得这样高的回报率的人都不适合成为我们的股东。投 更多下载加果你有70个妻亲.那么你将不会了解她的中的任何ValueFirstlPDF(股牛资投值PDFM价号众,公信微索搜(