证券业从业资格考试证券投资基金第十三章知识点金融证券股票经典资料_金融证券-金融资料.pdf

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1、 第十三章 股票投资组合管理 股票投资组合管理是在组合管理投资理念的基础上发展起来的。分散风险和最大化投资收益是组合管理的基本目标。根据对市场有效性的不同判断，股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略。第一节 股票投资组合的目的 组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念。组合管理理论最早由马柯威茨于 1952 年系统地提出，他开创了对投资进行整体管理的先河。目前，在西方国家大约有 l/3 的投资管理者利用数量化方法进行组合管理。构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动。在构建投资组合过程中，就是要通过证券的多样化，使由少量证券造成的不利影响最小化。一、分散风险 我们

2、一般用股票投资收益的方差或者股票的 值来衡量一只股票或股票组合的风险。通常股票投资组合的方差是由组合中各股票的方差和股票之间的协方差两部分组成，组合的期望收益率是各股票的期望收益率的加权平均。通过组合投资，能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险(非系统性风险)，而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险(系统性风险)。二、实现收益最大化 在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的收益，但是如果因投资者未观察到的信息而导致股票价格大幅下跌，则可能给投资者造成很大的损失。因此，在给定的风险水平下，通过多样化的股票选择，可以在一定程度上减轻股票价格的过度波动，从而在一个较长的时期内获得最大收

3、益。第二节 股票投资组合管理基本策略 市场有效性就是股票的市场价格反映影响股票价格信息的充分程度。如果股票价格中已经反映了影响价格的全部信息，我们就称该股票市场是强势有效市场;如果股票价格中仅包含了影响价格的部分信息，我们通常根据信息反映的程度将股票市场分为半强势有效市场和弱势有效市场。基金管理人按照自身对股票市场有效性的判断采取不同的股票投资策略：消极型管理和积极型管理。一、消极型管理是有效市场的最佳选择 如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票。二、积极型管理的目标：超越市场 通过买入“价值低估”的股票、卖出“价值

4、高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率。收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益

5、最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的 第三节 股票投资风格管理(了解)一、股票投资风格分类体系 (一)按公司规模分类 对股票按公司规模分类是基于不同规模公司的股票具有不同的流动性，从实践经验来看，人们通常用公司股票的市场价值所表示的公司规模作为流动性的近似衡量标准。通常小型资本股票的流动性较低，而大型资本股票的流动性则相对较高。(二)按股票价格行为的分类 按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将其分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。(三)按公司成长性分类 通常选取一定的指标来描述公司的成长性：(1)持续增长率，即净资产收益率乘以盈余保留率。(2)红利收益率。二、股票投资风

6、格指数 三、股票风格管理 (一)消极的股票风格管理及应用 收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性

7、风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的 因为投资风格相对固定，既节省了投资的交易成本、研究成本、人力成本、也避免了不同风格股票收益之间相互抵消的问题。(二)积极的股票风格管理及应用 来_源:考试大 第四节 积极型股票投资策略 一、以技术分析为基础的投资策略 以技术分析为基础的投资策略是在否定弱势有效市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。(一)道氏理论 道氏理论的最具历史价值之处并不在于其完整的技术体系，而在于其精确的科学化的思想方法，这是成功投资的必要条件。道氏理论的主要观点：1.市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行

8、为。目前世界资本市场应用最广泛的道-琼斯工业指数、标准普尔 500 指数、金融时报指数、日经指数等都是源于道氏理论的思想。2.市场波动具有三种趋势 主要趋势、次要趋势和短暂趋势。三种趋势的划分为其后出现的波浪理论打下了基础。收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值

9、来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的 3.交易量在确定趋势中的作用 在对股票价格未来走势进行预测时，趋势反转点是做出判断的一个重要参考指标。在长期的实践中，人们找到了一个很好的辅助参考指标交易量指标。通过对交易量放大或萎缩的观察，再配合对股票价格形态的分析，增加了对趋势反转点判断的准确性。4.收盘价是最重要的价格 一般一天有几个比较重要的价格：开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。道氏理论认为在所有价

10、格中，收盘价最重要。从操作效果来看，道氏理论对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力。(二)超买超卖型指标 1.简单过滤器规则 简单过滤器规则是以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准。另外，在投资领域被广泛应用的“止损定律”与简单过滤器规则具有相同的理论基础，即股价下跌 10%或者某一个预先设定的百分比就卖出所持股票，从而达到将损失控制在一定范围之内的目的。2.移动平均法 收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理

11、的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的 移动平均法其实质是简单过滤器规则的一种变形。它是以一段时期内的股票价格移动平均值为参考基础。移动平均法可以参考乖离率(BIAS)的计算公式来测定股价

12、的背离程度。乖离率是描述股价与股价移动平均线距离远近程度的一个指标。BISA 的计算公式为：N 日乖离率=有关BIAS 的书籍给出了依据乖离率确定买卖时机的一些参考数值，仅供参考。(1)BIAS(5)3.5%、BIAS(10)5%、BIAS(20)8%、BIAS(60)10%是卖出时机;(2)BIAS(5)-3%、BIAS(10)-4.5%、BIAS(20)-7%、BIAS(60)-10%是买入时机;(三)价量关系指标 一般买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认，认同程度大，成交量大;认同程度小，成交量小。双方的这种市场行为反映在价、量上就往往呈现出这样的一种趋势：价升量增、价跌量减

13、。收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带

14、来可观的 通常认为，交易量和价格都上升是投资者对某只股票感兴趣而且这一兴趣将持续下去的信号。反之，价格上升而交易量下降则是股票价格随后将下跌的信号。由此，人们总结出逆时针曲线理论的八大循环，即价稳量增、价量齐升、价涨量稳、价涨量缩、价稳量缩、价跌量缩、价格快速下跌而量小以及价稳量增。葛兰碧在对成交量和股价趋势关系研究之后，总结出九大法则，被称为葛兰碧九大法则。二、以基本分析为基础的投资策略 基本分析是在否定半强势有效市场的前提下，以公司基本面状况为基础进行的分析。(一)低市盈率(P/E 比率)选择“双低”股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略。所谓“双低”，就是低市盈率、

15、低市净率(P/B)。市净率是股票价格与每股净利润的比值，市净率则是股票价格与每股净资产的比值。选择市盈率和市净率较低股票的理论基础在于，这两类股票的股价有较高的实际收益的支持。因此，低市盈率指标受到普遍欢迎正是股市过热之后，投资理念向价值回归的一种表现。(二)股利贴现模型(DDM)收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利

16、影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的 股利贴现模型就是将未来各期支付的股利通过选取一定的贴现率折合为现值的方法，考察即期资产价格与预期未来现金流量折现后的现值之间的差异，即净现值(NPV)，据此判断股票是否被错误定价。如果净现值大于 0，即股票价值被低估，应买入;如果净现值小于0，即股票价格被高估，应卖出。按照对未来股利支付的不同假定，DDM 可

17、演化为固定增长模型、三阶段 DDM 或随机 DDM 等具体表现形式。三、市场异常策略 (一)小公司效应 是以市场资本总额衡量的小型资本股票，它们的投资组合收益通常优于股票市场的整体表现。(二)低市盈率效应 低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。(三)日历效应 人们在长期的投资实践中发现，在每一年的某个月份或每个星期的某一天，市场走势往往表现出一些特定的规律。(四)遵循内部人的交易活动 收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的

18、投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的 有些投资者采取跟随内部人的方式实施其投资策略，在有些时候也可以分享一部分超额收益。四、各投资策略的比较和主流变换 (一)对市场有效性的判定不同 以技术

19、分析为基础的投资策略是以否定弱势有效市场为前提，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润;而以基础分析为基础的投资策略是以否定半强势有效市场为前提。(二)分析基础不同 技术分析是以市场上历史的交易数据(股价和成交量)为研究基础。基本分析是以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础。(三)使用的分析工具不同 技术分析通常以市场历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述股票价格运动的规律。基本分析则主要以宏观经济指标、行业基本数据和公司财务指标等到数据为基础进行综合分析。投资策略发展到今天，以基本分析为主，辅以技术分析，目前也是投资策略的主流。以基本分析作为判断公司投资价值的

20、基础，以技术分析观察股价市场走势判断买卖时机，两种分析方法的结合充分发挥了各自的优势。收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收

21、益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的 【例 1 多选题】技术分析是以市场的()数据为研究基础。A.历史数据 B.股票价格数据 C.交易量 D.公司基本经济数据 答疑编号 911130101 【答案】ABC 来_源:考试大_证券从业资 第五节 消极型股票投资策略 一、简单型消极型投资策略 简单型消极投资策略一般是在确定了恰当的股票投资组合之后，在 35 年的持有期内不再发生积极的股票买入或卖出行力，而进出场时机也不是投资者关注的重点。二、指数型消极投资策略 指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过

22、市场的投资收益。(一)指数型投资策略的理论基础与实践基础 收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性

23、风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的 按照资本资产定价模型，在一个有效的市场中，“市场投资组合”为每单位风险提供了最大的收益。基金管理人在实际进行资产管理时，会构造股票投资组合来复制某个选定的股票价格指数的波动，这就是通常所说的指数化策略。从国外证券市场的实践来看，指数投资基金的收益水平总体上超过了非指数基金的收益水平，而这主要得益于两点：一是市场的高效性。二是成本较低。(二)跟踪误差问题 复制的投资组合的波动不可能与选定的股票价格指数的波动完全一致。成分股的权数也会因为公司合并、股票拆细和发放股票红利、发行新股和股票回购等原因而变动，而复制的投资组合不能对此自动调

24、整，更不用说复制的投资组合中包含的股票数目少于指数的成分股了。所以，跟踪误差是难以避免的。为了尽量减少跟踪误差，需要对复制的股票组合进行动态维护，并为此支付相应的交易费用。所谓市值法，即选择指数成分股中市值最大的部分股票，按照其在股价指数所占比例购买，将剩余资金平均分配在剩下的成分股中。而分层法就是将指数的成分股按照某个因素分类，然后按照各类股票收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活

25、动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的在股价指数中的比例构造投资组合，至于各类中的具体股票可以随机或按照其他原则选取。(三)加强指数法 基金管理人试图将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合，在盯住选定的股票指数的基础上做适当的主动性调整，这种股票投资策略被成为加强指数法。虽然加强

26、指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。【例 2 多选题】以下关于消极投资策略的表述正确的是()。A.简单型消极投资策略在投资组合确定后，不再进行频繁的股票买入和卖出活动 B.简单型消极投资策略在投资组合确定后，仍将进行频繁的股票买入和卖出活动 C.指数型消极投资策略在投资组合确定后，不再进行股票买入和卖出活动 D.指数型消极投资策略在投资组合确定后，仍可能进行股票买入和卖出活动 收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票

27、投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的 答疑编号 911130102 【答案】AD 收益是组合管理的基本目标根据对市场有效性的不同判断股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念组合管理理论最早由马柯威茨于年系构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动在构建投资组合过程中就是要通过证券的多样化使由少量证券造成的不利影响最小化一分散风险们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风的期望收益率的加权平均通过组合投资能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险非系统性风险而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险系统性风险二实现收益最大化在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的