天准科技(688003)专注工业机器视觉科创板上市踏上发展新征程-安信证券.ppt

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1、2019 年 07 月 15 日公司新股分析天 准 科技（688003.SH）证券研究报告专注工业机器视觉，科创板上市踏上发展新征程定价区间：26.9-28.2 元发行数据总股本（万股）发行数量(万股)网下发行(万股)网上发行(万股)19,3604,8402,802深耕机器视觉，市占率接近 5%。公司以工业机器视觉为核心技术，是国产机器视觉领域的先行者。主营产品囊括四大高端工业视觉领域，包括智能检测装备、精密测量仪器、智能制造系统、无人物流车的研制、生产及销售。公司近三年切入高速成长期，2018 年营收/归母净利润同比增速 59.23%/83.16%。依托强大研发技术壁垒，公司目前在国内机器视

2、觉领域市占率接近 5%，未来有望进一步提升市场份额。机器视觉方兴未艾，后劲十足。1）驱动因素：劳动力红利衰退和工业自动化升级背景下，我国机器视觉研发蓬勃兴起。2）行业空间：中国机器视觉行业增速是全球平均增速 2 倍以上，2020 年将突破 250 亿元。3）竞争格局：我国机器视觉行业尚未出现主导龙头，中低端领域小公司错位竞争。下游行业旺盛需求下，国内机器视觉产能有望进一步释放。主营量价齐升，开发新的利润增长点。公司智能检测设备量价齐升，毛利率在 50%以上，八成用于消费电子检测，绑定苹果、三星等国际龙头企业，18年向光伏半导体行业延伸。公司精密测量仪器依托国家科研项目，核心技术实现进口替代。1

3、8 年培育无人物流车项目，打造新的盈利增长点。拟募资 10 亿资金，产能&研发双管齐下。拟募集资金 10 亿用于研发和扩产，其中 4.75 亿用于机器视觉与智能制造装备建设项目，2.75 亿建设研发基地，1,844海通证券股份有限公司保荐机构发行日期发行方式2019/7/2网上发行,网下配售,战略投资者配售股东信息苏州青一投资有限公司宁波天准合智投资管理合伙企业（有限合伙）苏州科技城创业投资有限公司55.10%27.75%4.41%2.22%2.07%1.97%1.58%杨纯苏州疌泉致芯股权投资合伙企业（有限合伙）东吴证券股份有限公司苏州工业园区原点正则贰号2.5 亿补充流动资金。公司研发投入

4、长期超过营业收入的 15%，已获 得 63 项 创业投资企业（有限合伙）苏州金沙江联合二期股权投专利授权（33 项自主发明专利）和 68 项软件著作权。2018 年自主研发收入占比超过 99%。公司近三年产能利用率超过 110%，存在扩产升级需求。此次募投项目完全达产后预计带来年均 4.5 亿的营业收入增量。1.27%.98%资合伙企业（有限合伙）上海斐君铱晟投资管理合伙企业（有限合伙）投资建议：我们预计公司 2019 年-2021 年净利润增速分别为 41.4%、26.5%、宁波梅山保税港区青锐博贤29.2%，EPS 分别为 0.69、0.87、1.13 元。每股定价在 26.9-28.2

5、元，对应 创业投资合伙企业（有限合2019 年 39-41 倍的动态市盈率。.90%伙）风险提示：市场竞争加剧风险，客户依赖风险，应收账款风险。李哲分析师SAC 执业证书编号：S1450518040001(百万元)201720182019E2020E2021E319.2508.3776.01,057.81,452.1崔逸凡主营收入报告联系人021-3508239651.60.271.3994.50.492.17133.60.693.11169.00.873.98218.31.135.11净利润每股收益(元)每股净资产(元)相关报告盈利和估值毛利率201748.0%16.2%201849.2%1

6、8.6%2019E46.1%17.2%2020E45.1%16.0%2021E43.1%15.0%净利润率净资产收益率ROIC19.2%45.6%22.5%69.2%22.2%87.0%21.9%83.2%22.1%100.8%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1公司新股分析/天准科技内容目录1.深耕工业机器视觉，市占率接近 5%.41.1.十年自主研发，致力视觉产品迭代升级.41.2.近三年营收 CAGR48.2%，毛利率提升.51.3.实际控制人属科研领军人物.62.行业：机器视觉方兴未艾，后劲十足.72.1.空间：全

7、球机器视觉市场 CAGR14%，我国 2020 预计 250 亿.72.2.驱动力：劳动力红利消退，机器视觉研发蓬勃兴起.92.3.竞争格局：我国机器视觉行业尚未出现主导龙头.123.智能检测锐气十足，培育新的利润增长点.123.1.智能检测绑定国际 3C 龙头，下游向光伏半导体延伸.133.2.依托国家科研项目，精密测量技术领先同行.143.3.积极布局无人物流车，打造新盈利增长点.154.研发注活力，产能扩张可期.174.1.公司研发投入长期超 15%，锐气创新.174.2.IPO 增加产能，预计带来 4.5 亿年均增量.185.盈利预测及估值.186.风险提示.19图表目录图 1：公司十

8、年来深耕机器视觉领域.4图 2：公司形成四大前沿产品矩阵.4图 3：公司 2018 年营业收入同比增长 59.23%.5图 4：公司 2018 年归母净利润收入同比增长 83.16%.5图 5：近三年智能检测装备业务占比提升.5图 6：2018 年外销收入首次超越内销.5图 7：公司盈利能力回升.6图 8：智能检测装备毛利率抬升.6图 9：2018 年汇兑收益影响大.6图 10：公司期间费用率稳定可控.6图 11：公司 IPO 前股权结构.7图 12：机器视觉凝聚前沿技术.8图 13：2016-2018 年全球机器视觉市场 CAGR 为 14%.8图 14：2020 年我国机器视觉市场规模预计

9、 250 亿.8图 15：我国已成为全球第三大机器视觉应用市场.9图 16：我国机器视觉企业不断涌现.9图 17：近五年全国城镇制造业就业人数及增速.9图 18：近五年我国制造业平均工资及增速.9图 19：2017 年主要国家工业机器人密度.10图 20：我国工业机器人投资回收期逐步缩短.10图 21：我国连续两年机器视觉专利申请超过 1000 项.10图 22：2017 年我国机器视觉专利高校申请情况.10本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2公司新股分析/天准科技图 23：我国机器视觉专利分布.11图 24：历年我国人工智能领域一级融资事件及金额.11图 25：20

10、18 年我国 A 轮及之前融资占四分之三以上.11图 26：我国机器视觉小公司交错竞争.12图 27：2017 年我国机器视觉公司规模分布.12图 28：康耐视、基恩士、海克斯康毛利率在 50%以上.12图 29：近三年公司智能检测装备收入及毛利率.13图 30：苹果贡献收入逐年增长.13图 31：2018 年智能检测装备量价齐升.13图 32：我国光伏/半导体行业产量持续上升.13图 33：近三年公司各业务销量.14图 34：公司精密测量仪器引入经销模式.14图 35：公司位于检测行业产业链上游.15图 36：我国检测行业 2020 市场规模预计 3000 亿元.15图 37：智慧物流产业链

11、图谱.16图 38：我国智慧物流 2020 年有望突破 5000 亿.16图 39：2017 年我国整体物流自动化普及率仅 20%.16图 40：公司可比产品毛利率有 20%-30%提升空间.17图 41：公司较康耐视、基恩士市场份额仍有量级差距.17图 42：公司研发投入长期超 15%.17图 43：公司每年申请专利数量.17图 44：公司产能利用率 110%以上.18图 45：近三年公司各业务产销率情况.18表 1：公司从 2015 年起经历多轮融资.7表 2：我国机器视觉相关利好政策频出.9表 3：18 年机器视觉领域一级投融资案例.11表 4：公司担任多项国家行业标准起草单位.14表

12、5：VM 系列细分用户群体.15表 6：电商物流巨头加紧无人物流车研发.16表 7：项目完全达产后拟带来年均 4.5 亿的营业额.18表 8：可比公司估值情况.19本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。3加入“知识星球 行业与管理资源”库，免费下载报告合集每月上传分享2000+份最新行业资源（涵盖科技、金融、教育、互联网、1.房地产、生物制药、医疗健康等行研报告、科技动态、管理方案等）；2.免费下载资源库已存行业报告。3.免费下载资源库已存国内外咨询公司管理方案与企业运营制度等。微信扫码加入“知识星球 行业与管理资源”，获取更多行业报告、管理文案、大师笔记4.免费下载资源

13、库已存科技方案、论文、报告及课件。加入微信群，每日获取免费3+份报告1.扫一扫二维码，添加群主微信（微信号：Teamkon）2.添加好友请备注：姓名+单位+业务领域3.群主将邀请您进专业行业报告资源群微信扫码二维码，免费报告轻松领公司新股分析/天准科技1.深耕工业机器视觉，市占率接近 5%公司围绕“AI+工业”，以工业机器视觉为核心技术，是国产机器视觉领域的先行者。主营产品囊括高端工业视觉领域，包括智能检测装备、精密测量仪器、智能制造系统、无人物流车的研制、生产及销售。公司近三年切入高速成长期，2018 年营收突破5 亿，同比增速 59.23%，归母净利润同比增速 83.16%。根据招股说明书

14、披露，2018 年公司在国内机器视觉领域市占率接近 5%，未来有望进一步提升市场份额。1.1.十年自主研发，致力视觉产品迭代升级公司前身为 2009 年成立的苏州天准精密技术有限公司，2015 年挂牌新三板。公司近十年扎根工业机器视觉的研发与销售，以工匠精神推进产品线迭代升级。2016 年 之 前，公 司 主 营产品为智能制造系统和智能制造设备（各占营收的 1/2），提供工业企业组装自动化解决方案。2016 年后，公司向技术壁垒更高的机器视觉领域战略转移，专注研发智能检测装备如 3D 曲面玻璃检测，及高精度尺寸测量设备 VM 系列产品。截至 2018 年，公司拥有四大产品矩阵：智能检测装备（贡

15、献营收 70.65%）、精密测量仪器（贡献营收 22.00%）、智能制造系统及无人物流车。图 1：公司十年来深耕机器视觉领域资料来源：公司官网，安信证券研究中心图 2：公司形成四大前沿产品矩阵资料来源：公司官网，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。4公司新股分析/天准科技1.2.近三年营收 CAGR48.2%，毛利率提升2016-2018 年公司营收复合增速为 48.2%。在人工成本上升及工业智能升级大背景下，机器视觉行业方兴未艾。受益于下游行业旺盛产品需求，公司主营业务近三年高速增长。2016年至 2018 年，营业收入年均复合增速 48.2%,归母净

16、利润 CAGR 突破 50%。2018 年，公司营业收入实现 5.08 亿元（同比+59.23%），归母净利润为 0.94 亿元（同比+83.16%）。根据前瞻研究院数据，我国机器视觉行业 2018 年销售额约为 108 亿。按收入端测算，公司在国内机器视觉行业市占率接近 5%，前景可期。图 3：公司 2018 年营业收入同比增长 59.23%图 4：公司 2018 年归母净利润收入同比增长 83.16%营业收入（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%）200%6543210140%120%100%80%60%40%20%0%1.00.80.60.40.20.0150%100%50

17、%0%-50%-100%-20%2013201420152016201720182013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心按细分项目看，智能检测装备是营收核心驱动力。智能检测装备主要应用于消费电子领域，如手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等。通过采用“订单导向型”生产模式，与知名 3C 企业群体建立坚实合作关系。2016-2018 年，智能检测装备分别带来公司收入的41.10%、57.71%、70.65%。按区域来看，公司率先布局国际市场，凭借高门槛产品梳理品牌粘性，苹果、三星、世特科集团、法雷奥集团等

18、均为公司忠实客户群体。2018 年，海 外收入首次超越内销成为公司营收最主要的来源。图 5：近三年智能检测装备业务占比提升图 6：2018 年外销收入首次超越内销智能检测装备 精密测量仪器 智能制造系统国外 国内无人物流车其他业务智能制造设备 技术服务100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%201320142015201620172018201620172018资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心专注高增长领域，公司盈利能力回升。2017 年 公 司 盈 利 能 力 下 滑，系 开 拓 新 产 品 线，以 价格优势抢占市场份额

19、所致。2018 年公司综合毛利率 49.17%，较上年增长 1.13pct。净利率为 18.59%，提高 2.43pct。主要原因来自于两方面，首先公司更多投入到高增长高盈利的智能检测装备细分领域；其次，2018 年 后，在 智 能 检 测 客 户 需 求 稳 定 的 背 景 下，公 司 对 消 费电子进行完善改造，从而直接材料成本降低，公司整体盈利能力抬升。未来伴随生产工艺进本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。5公司新股分析/天准科技一步成熟，公司毛利修复有望进一步延续。图 7：公司盈利能力回升 图 8：智能检测装备毛利率抬升智能检测装备毛利率（%）毛利率（%）净利率

20、（%）精密测量仪器毛利率（%）智能制造系统毛利率（%）70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%201320142015201620172018201620172018资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心管理费用率下降，汇兑收益影响大。公司属于知识密集型企业，管理队伍精干简洁。在公司业务飞速增长下，2018 年管理费用率下降 0.87pct。由于公司外销以美元结算，受汇率波动影响大。2018 年在美元升值的驱动下，公司财务费用率由正转负，下降 2.45pct。两项利好因素叠加下，公司 2018 年期间费用率为 15.0

21、4%，较上年减少 2.06pct。剔除汇兑影响下，公司校准后的期间费用率整体无明显变化。可见公司在飞速成长期，成本管控能力优秀。图 9：2018 年汇兑收益影响大图 10：公司期间费用率稳定可控销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率35%30%25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%0%201320142015201620172018-5%201320142015201620172018资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心1.3.实际控制人属科研领军人物多轮融资，形成多元股东结构。公司作为民营中小企业，在初创期研发和成长期业务开拓需要

22、大量资金投入。从 2015 年至 2017 年，公司曾采用战略融资、定增等形式 5 次募集资金。股东背景呈现多元化特征，包括私募、券商、国企创投等。控股股东为苏州青一投资，占据IPO 前公司股份的 55.12%，拥有绝对控股权和决策权。公司实际控制人为董事长徐一华博士。2005 年，徐 一 华 创 办 天 准 科 技。截 止 发 行 前 持 有 公司表决权的 82.85%。徐一华博士曾就任微软亚洲研究院，是机器视觉与智能制造领域的资深专家，曾入选国家万人计划、科技部人才推进计划科技创新创业人才、江苏省高层次创新创业人才、江苏省创新团队领军人才等。在徐一华科研能力带领下，公司长期专注科技创新，坚

23、持高端定位，实现了国产机器视觉领域的全方位领先。2018 年，徐 一 华 入 选 江 苏 省“有突出贡献中青年专家”名单。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。6公司新股分析/天准科技表 1：公司从 2015 年起经历多轮融资日期融资轮次投资方交易金额2015/1/1战略融资定向增发定向增发定向增发斐君资本-2015/8/112015/9/292016/1/26-2070 万元540 万元5250 万元中金公司等斐君资本金沙江联合资本个人投资者、元禾原点2017/7/18定向增发4250 万元总计12110 万元资料来源：天眼查，Wind,安信证券研究中心图 11：公司

24、IPO 前股权结构资料来源：公司官网，安信证券研究中心2.行业：机器视觉方兴未艾，后劲十足2.1.空间：全球机器视觉市场 CAGR14%，我国 2020 预计 250 亿机器视觉具有较高技术门槛。机器视觉被誉为“工业之眼”，是 AI 重要分支，也是推动全球制造智能化革命的关键技术。最早提出于 20 世纪 60 年代，目前已经在发达国家市场步入成熟期。从知识层面来看，机器视觉凝聚物理学、前沿统计学、数学的定理模型。一个典型的机器视觉系统包括五部分：光源、镜头、工业相机、图像采集卡及图像处理系统。机器视觉技术在工业、学术、军事均有众多应用场景，但工业机器视觉技术具有更高稳定性和耐用性要求。本报告版

25、权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。7公司新股分析/天准科技图 12：机器视觉凝聚前沿技术资料来源：产业智能官，安信证券研究中心全球现有机器视觉市场规模 70 亿美元。近年来，全球机器视觉行业保持快速增长。根据 AIA数据，2016 年至 2018 年，全球机器视觉市场 CAGR 在 14%左右，每年新增近 10 亿美元的市场潜力。2017 年全球机器视觉市场规模达到 52 亿美元，同比增长率 13%，2019 年预计规模达到 85 亿美元，同比增长率 16%。此外，AIA 调查显示，目前全球尚有 95%的潜在用户未使用机器视觉技术，需求挖掘仍存在长期过程。目前我国机器视觉市场

26、刚刚兴起，2017年市场规模 45 亿，同比增长率 29%，是全球平均增速的 2 倍以上。预计 2020 年，我国机器视觉市场规模将突破 250 亿，后劲十足。图 13：2016-2018 年全球机器视觉市场 CAGR 为 14%图 14：2020 年我国机器视觉市场规模预计 250 亿全球机器视觉市场规模（亿美元）我国机器视觉市场规模（亿元）同比增长（%）50%同比增长（%）1401201008010080604020020%15%10%5%40%30%20%10%0%60402000%201520162017 2018E 2019E 2020E2015201620172018 2019E

27、2020E资料来源：AIA,安信证券研究中心资料来源：AIA,安信证券研究中心我国已是全球第三大应用市场，企业数量迅速增加。当前我国经济向新经济，新动能切换，机器视觉等人工智能产业相关政策利好频频出台。如新一代人工智能发展规划、智能制造发展规划（2016-2020 年）等，大 力 支 持 我 国 工 业 从“中 国 制 造”向 着“中 国 智 造”转型。根据 CB Insight 数据，我国目前已是继美国、日本之后的第三大机器视觉领域应用市场，占据全球市场份额的 7%。同时，国内机器视觉企业不断涌现。智研咨询数据显示，截止 2017年，我国自主机器视觉企业 208 家，机器视觉产品代理商超过

28、300 家，专业的机器视觉系统集成商超过 70 家。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。8公司新股分析/天准科技表 2：我国机器视觉相关利好政策频出日期发布单位政策核心内容构建工业机器人产业体系，全面突破高精度减速器、高性能控制器、精密测量等关键技术与核心零部件2016/12国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划智能制造“两步走”战略：第一步，到 2020 年，智能制造发展基础和支撑能力明显增强；第二步，到 2025 年，智能制造支撑体系基本建立，重点产业初步实现智能转型。2016/12工信部、财政部 智能制造发展规划（2016-2020 年）第一步，到 2020

29、年人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步；第二步，到 2025 年人工智能部分技术与应用达到世界领先水平；第三步，到 2030 年成为世界主要人工智能创新中心。2017/7国务院工信部新一代人工智能发展规划促进新一代人工智能产业发展三年行动计2017/12智能制造深化发展,重点工业领域智能化水平显著提高。划（2018-2020 年）资料来源：安信证券研究中心图 15：我国已成为全球第三大机器视觉应用市场图 16：我国机器视觉企业不断涌现北美 欧洲 日本 中国 其他我国机器视觉企业数量（个）同比增长（%）25%6%250200150100507%20%15%10%5%10%15%62%00%资

30、料来源：CB Insight,安信证券研究中心资料来源：智研咨询,安信证券研究中心2.2.驱动力：劳动力红利消退，机器视觉研发蓬勃兴起老龄化下劳动力供给不足，不再廉价。过去几十年，我国制造业发展依靠廉价劳动力和充足劳动供给驱动。当前这一人口密集型的发展模式不再具有可持续性，体现在：1）劳动人口数量消退，2013 年起我国劳动力数量步入下行通道，2018 年全国城镇制造业就业人数衰减163 万人。2）劳动人成本不断抬升，2018 年全国制造业平均工资为 6.8 万元/人，同比+6.05%。人口红利衰退背景下，企业迫切需要机器视觉来代替人工，实现定位、检测、引导、识别等功能。图 17：近五年全国城

31、镇制造业就业人数及增速图 18：近五年我国制造业平均工资及增速全国城镇制造业就业人数（亿）同比增长（%）全国制造业平均工资（万元/人）同比增长（%）0.50.50.50.50.50.40.40.40%8.07.06.05.04.03.02.01.012%10%8%-1%-2%-3%-4%-5%-6%6%4%2%0.00%2013201420152016201720182013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：CB Insight,安信证券研究中心资料来源：智研咨询,安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。9公司新股分析/天准科技我国

32、工业自动化水平较发达国家存在巨大差距。工业机器人是智能制造的基础设施，是机器视觉技术终端落地场景之一，代表一个国家自动化水平。国际机器人协会 IFA 数据显示，全球工业智能化崛起，2017 年全球工业机器人年销售量同比飙升 29%。我国工业机器人密度为 97 台/万人，而世界排名第一的韩国为 710 台/人，与头部发达国家存在较大差距。但是从增速来看，我国从 2013 年的 25 台/万人增长而来，对应的复合年化增长率为 40.35%,潜力巨大。同时，我国工业机器人技术日趋完善，投资回收期有望在 19 年缩减为 1 年，这将进一步推动工业机器人渗透率稳步上升。图 19：2017 年主要国家工业

33、机器人密度图 20：我国工业机器人投资回收期逐步缩短工业机器人密度(台/万人)我国工业机器人成本回收期（年)80060040020006.005.004.003.002.001.000.00资料来源：IFA,安信证券研究中心资料来源：IFA,安信证券研究中心技术研发蓬勃兴起，高校培育技术摇篮。我国机器视觉自主创新能力不断提高，机器视觉技术水平在 2010 年进入快速发展阶段。成为全球技术发展最活跃的地区之一。2017 年，机器视觉领域申请专利共有 1004 项。高校在技术研发中首当其冲，占据我国机器视觉专利申请量的前十名，产业落地仍需过程。从专利类型来看，发明专利/实用新型专利合计占比超过八成

34、。图 21：我国连续两年机器视觉专利申请超过 1000 项图 22：2017 年我国机器视觉专利高校申请情况机器视觉专利申请量（个）同比增长（%）120%2017年我国机器视觉领域申请专利数量（个）1,2001,0008006004002000100%80%60%40%20%0%120100806040200-20%资料来源：前瞻经济学人,安信证券研究中心资料来源：前瞻经济学人,安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。10公司新股分析/天准科技图 23：我国机器视觉专利分布发明授权专利 发明专利 实用新型专利 外观设计专利资料来源：产业智能官，安信证券研究中

35、心2018 资本寒冬下，机器视觉融资火热依旧。计算机视觉是从深度学习入手，侧重对软件算法的开发。而应用于工业的机器视觉软件注重特征识别的同时，兼顾硬件配合。18 年在金融去杠杆政策及全球避险情绪下，一级市场步入资本寒冬。然而，机器视觉算法所属的人工智能领域获得资本家青睐，相关投资热情高涨。据前瞻产业研究院数据，2018 年 我 国 人 工 智能行业总融资额达到 1278 亿元，跨越式增长 69.5%。投融资事件 602 起，增长 71%。早期投资占据主导，A 轮及之前占比 3/4。根据不完全统计，2018 年发生机器视觉领域投融资案例 10 余起，最大单笔融资额 2 亿美元。AI 浪潮下，机器

36、视觉与计算机视觉愈加融合。图 24：历年我国人工智能领域一级融资事件及金额图 25：2018 年我国 A 轮及之前融资占四分之三以上我国AI行业投融资事件（起）我国AI行业投融资金额（亿元）A轮 天使轮 种子轮 战略投资 B轮 C轮 D轮级以后1,4001,2001,0008006004002000201320142015201620172018资料来源：前瞻产业研究院,安信证券研究中心资料来源：前瞻产业研究院,安信证券研究中心表 3：18 年机器视觉领域一级投融资案例日期被投企业 轮次融资额投资方主营业务DCM、百度风投（BV）领投，长石资本和 人工智能视觉检测软件、机器人 3D 视觉201

37、8/1阿丘科技 A 轮800 万美元天使轮投资机构跟投分拣系统华润创新股权投资基金领投，中洲金控和朴素资本跟投2018/1极视角A+轮数千万人民币计算机视觉算法韩国投资机构 KTB 领投,GGV 纪源资本 图像识别，3D 建模，无人机全自动飞行2018/12018/22018/2扩博智能 A+轮500 万美元和首建投资本跟投等远形时空 pre-A 轮精锐视觉 pre-A 轮数千万人民币数千万人民币清研资本领投，快仓智能跟投梅花天使、同创伟业、宏石铄金三方共同投资视觉 SLAM 系统工业缺陷检测蚂蚁金服领投，赛富投资、松禾资本、天狼星资本以及仁智资本等数家老股东跟投国科嘉和领投，国投资本、凯旋资

38、本跟投，A 轮投资者经纬创投、昆仲资本追加投资蚂蚁金服2018/5奥比中光 D 轮超 2 亿美元消费级 3D 传感技术2018/62018/6深醒科技 B 轮数亿元人民币公共安防的机器视觉创新旷视科技 新一轮融资140 亿美元机器视觉、A I+IoT 基础物联感知资料来源：清科研究中心，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。11公司新股分析/天准科技2.3.竞争格局：我国机器视觉行业尚未出现主导龙头小公司错位竞争，主要分布在价值链中低端。机器视觉产业链从基础层，到方案层，到应用层，包括诸多细分子领域。目前我国自有的机器视觉品牌在垂直领域不断深挖，形成丰富产

39、业链图谱：底层开发商较少，主要为产品代理商和系统集成及设备制造商。由于国内市场起步较晚，核心零部件如工业相机等由国外巨头垄断，中低端市场也尚未形成占主导地位的行业龙头。根据中国机器视觉产业联盟数据显示，2017 年我国机器视觉企业销售额高度分散，年销售额超过 1 亿元仅占比 16.50%，31.80%的企业年销售额在 1000-3000 万之间。图 26：我国机器视觉小公司交错竞争资料来源：产业智能官，安信证券研究中心国外巨头具有先发优势，国内优秀公司逐步崛起。国外机器视觉起步于 20 世纪 60 年代，现已形成商具备从核心软硬件到系统集成的整个产业链。国际机器视觉巨头如康耐视、基恩士、海克斯

40、康等在底层开发中具备核心竞争优势，毛利率在 50%以上。但是拥有与知名企业相近的核心部件设计能力的国产品牌，具有更迭速度快、服务便捷的优势，逐步实现进口替代甚至外销。图 27：2017 年我国机器视觉公司规模分布图 28：康耐视、基恩士、海克斯康毛利率在 50%以上1000万以下5000万-1亿1亿元以上3000万-5000万康耐视基恩士海克斯康1000万-3000万85%80%75%70%65%60%55%201620172018资料来源：前瞻经济学人,安信证券研究中心资料来源：前瞻经济学人,安信证券研究中心3.智能检测锐气十足，培育新的利润增长点本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明

41、请参见报告尾页。12公司新股分析/天准科技3.1.智能检测绑定国际 3C 龙头，下游向光伏半导体延伸主打智能检测装备，苹果是第一客户。2018 年智能检测装备营业收入占比 70.65%，毛利率在 50%以上，是公司拳头产品。公司智能检测装备的 87%用于消费电子检测装备。公司市场份额的扩大源于 3C 客户的粘性积累。公司近三年第一大客户是苹果公司，直接收入占比分别为 8.02%、29.46%和 28.51%，来源于苹果公司及其供应商的收入合计占比分别为41.99%、58.49%及 68.55%。图 29：近三年公司智能检测装备收入及毛利率图 30：苹果贡献收入逐年增长苹果贡献收入（%）苹果及供

42、应商收入（%）智能检测装备收入（亿元）毛利率(%)100%80%60%40%20%0%4.03.53.02.52.01.51.00.50.070%60%50%40%30%20%10%0%201620172018201620172018资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心深挖客户需求，智能检测装备量价齐升。消费电子行业设备更新周期短（一般 1 年左右），个性化特点凸出。公司利用本身的机器视觉技术不断为消费电子行业客户研发智能检测装备，持续挖掘客户需求，实现量价齐升。2018 年公司智能检测装备平均客单价 113.41 万元/台，比 2017 年的 98.41

43、万元/台大幅提升。客户数量从 2017 年的 176 个升至 281 个，同比提升59.66%。进军光伏半导体行业，开拓利润增长点。18 年公司签约 12 家光伏半导体企业订单，为光伏组件提供智能检测服务。根据中商产业研究院数据，我国光伏产业增速近年保持全球首位，2017 年硅片产量 87GW，同比增长 34.3%；电池片产量 68GW，同比增长 33.3%；组件产量 76GW，同比增长 31.7%。光伏元件产能持续释放，对智能化工厂系统集成能力提出更高要求。公司有望凭借技术优势与品牌效应，进一步扩大份额。图 31：2018 年智能检测装备量价齐升图 32：我国光伏/半导体行业产量持续上升我国

44、电池片产量（GM）我国硅片产量（GM）客户数（个）客单价（万元/台）30025020015010050115.0110.0105.0100.095.0光伏电池组件产量（GM）1201008060402090.0085.002016201720182013 2014 2015 2016 2017 2018E资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。13公司新股分析/天准科技3.2.依托国家科研项目，精密测量技术领先同行2013 承担国家科研项目，取得尖端成果。公司 2013 年牵头“复合式高精度坐标测量仪器

45、开发和应用”项目，入选“国家重大科学仪器设备开发专项”。项目在精密测量领域取得重大自主创新，检测精度可达到 0.3 微米（310-7 米），达到国际领先企业检测水平。此后公司公司多次成为多项国家标准、国家校准规范、行业标准的起草单位，引领行业发展。表 4：公司担任多项国家行业标准起草单位序号国家/行业标准担任职务起草单位国家标准GB/T16857.2-2017 产品几何技术规范（GPS）坐标测量机的验收检测和复检检测第 2 部分1国家标准GB/T16857.5-2017 产品几何技术规范（GPS）坐标测量机的验收检测和复检检测 第 5 部 分 国家校准规范JJF_1064-2010 三坐标测量

46、机校准规范国家校准规范JJF1318-2011 影像测量仪校准规范行业标准JB/T12639-2016 闪测影像测量仪2起草单位345起草单位起草单位起草单位资料来源：公司官网，安信证券研究中心精密测量仪器标准化生产，产量占据优势。不同于公司其他业务的“按需设计”，公司精密测量仪器采用标准化生产，规模优势显著。虽然客单价较低，仅为 10.6 万/台，但可依靠丰富订单赚取回报。2018 年精密仪器销量 1055 件，比 2017 年提升 47 件，贡献营业收入的22%。此外，在销售渠道上，公司其他产品线以直销为主，但在精密测量仪器引入经销模式，依托经销商将产品销往国内及欧美、韩国等。2018 年

47、经销收入 8,395.16 万元，较上年同期增长 32.68%，同期毛利率微微下降 1.02pct。图 33：近三年公司各业务销量图 34：公司精密测量仪器引入经销模式智能检测装备精密测量仪器智能制造系统经销收入（万元）精密测量仪器毛利率（%）1,2001,000800600400200010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.060%58%56%54%52%50%48%46%44%201620172018201620172018资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：前瞻经济学人,安信证券研究中心VM 系列矩阵丰富，细分用户群体。公司精密测量仪器包括

48、 6 种 VM 系列产品，3 种结构设计：柱式、手动、龙门。手动型适合小批量、多品类产品检测。龙门型适用于大尺寸检测，不同精密测量仪器锁定差异化客户群体。同一品类依据行程或者精密程度不同继续细分，共计 19 种。以柱式结构为例，VME 定位经济型产品，VMC 定位中端用户，VMU 定位高端需求。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。14公司新股分析/天准科技表 5：VM 系列细分用户群体结构投资方型号仪器特点VME2225 种输出报告格式256 级 LED 冷光源经济型 VME 影像仪V ME322V ME432VMC222VMC322VMC432VMU222VMU322

49、VMU432支持 CAD 图纸输入输出四轴全自动，可程控经典型 VMC 影像仪高端型 VMU 影像仪程控式 6 环 8 区表面光源，可分区控制SPC 品控数据分析柱式结构检测精度 1.5 微米0.1 微米雷尼昭金属光栅尺12:5:1 快速变倍镜头闪测型VMQ固定平台影2 秒自动对焦检测自动匹配准确率 99.99%VMQ100VMQ432像仪闪测型VMQ移动平台影1200W 高像素检测像仪检测效率提升 20 倍以上镜头和软件倍率同步转换自动聚焦、打光、寻边花岗岩结构，稳定可靠VMA2515VMA3020VMA4030VMG452手动结构龙门结构手动型 VMA 影像仪VMG 龙门影像仪大行程，全自

50、动VMG672移动桥式结构，运行平稳VMG8102VMG10122VMG12162资料来源：公司官网，安信证券研究中心我国检测行业 2020 市场规模预计 3000 亿元。公司位于检测行业的上游产业链位臵，即检测仪器设备的研发制造。伴随中国制造 2025 战略的持续推进，新材料、新结构和新工艺不断涌现，检测行业面临更高要求。国家质检总局数据显示，2014 年至 2016 年，检测行业收入持续实现两位数高增长，预计 2020 年检验检测行业收入将达 3,000 亿元，对外出具检测服务报告数量达 4.4 亿份，保持强劲增长趋势。公司定位于精密测量仪器，属于检测行业的优质赛道，未来收入增速可期。图