私募股权投资协议书金融证券投融资_金融证券-投融资.pdf

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1、私募股权投资协议书 私募股权投资协议书【篇一：私募股权投资协议】私募股权投资框架协议 本框架协议旨在规定 a 对 b 投资事宜主要合同条款，仅供谈判之用。本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议，但保密条款 排他性条款和管理费用具有法律约束力。在投资人完成尽职调查并获 时间：本框架协议旨在规定 a 对 b 投资事宜主要合同条款，仅供谈判之用。本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议，但“保密条款”“排他性条款”和“管理费用”具有法律约束力。在投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准，并以书面（包括电子邮件）通知公司后，本协议便对协议各方具有法律约束力。协议告方应尽最大努力根据

2、本协议规定达成、签署和报批投资合同。排他性条款 排他性条款规定目标企业 b 于投资者 a 进行交易一个独家锁定期。在这个期限内，b 不能跟其他投资者进行类似交易谈判。在创业投资业务中，这个锁定期可能只有 60 天；而在一个并购业务中，锁定期则可以很长。保密条款 投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容。该条款下主要规定，在没有各方一致同意下，任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见。对于那些其他当事人事先并不掌握，并且不为公众所知保密信息，各方都要承诺，仅将这些信息用于交易目，并且尽力防止这些保密信息被其他人以不合法手段获取。各方也要保证，仅向相关员工和专业顾

3、问提供保密信息，并在提供保密信息同时告知他们保密义务。先期工作 在这部分内容中，应该记载双方交易前提。最重要就是卖出方是否有权利出卖目标企业股权。如果有权利，应该说明这种权利是如何获取。时间表.在框架协议中，应该规定整个交易时间表。通常，时间表主要包括三个主要阶段。第一个阶段是 a 向 b 注入资金阶段；第二个阶段是 a与 b 共同合作，推进 b 价值提升；第三个阶段是在 a 退出后，a 与 b私募股权投资协议书 也要共同努力建立长期友好战略合作关系，促进 b 进一步发展。其中第三个阶段内容主要是为日后进一步合作铺路，比较虚幻。但前两个阶段对于 a、b 双方很重要。投资条款 这一类条款主要规定

4、投资总额、价格等内容，通常要包括以下条款。1、投资金额。该条款规定投资者投资总金额，购买股数，以及这部分股份占稀释后总股数比例。此外，这一条款中应该指明获得股份形式。因为投资者并不一定能够总是以购买普通股方式注资，投资者可以选择工具也可以是优先股、可转债或者仅仅是贷款。即使是普通股，也可能是有限制条件普通股，这些情况都应该作出说明。由于普通股拥有权利最广泛，所以，在这接下来部分中，我们主要以普通股投资为例，来设立这个框架协议。2、购买价。.在这条款中，应指出投资者每股股票购买价格，并且分别指出投资前后 b 股票价格。3、价值调整条款。这一条款将规定：如果在规定期限内，b 能能够达到一定经营业绩

5、，那么 a 将奖励 b 初始所有者一定比例股权；如果 b 不能达到，那么b 将以一个象征性价格或者无偿地向 a 转移一定比例股权。4、交割条件 这一条款规定双方交割条件。投资者应该根据 a 和 b 都能接受投资协议进行，除了由 b 做出适当和通用陈述、保证和承诺以外，还可能包括其他内容。5、交割日期。.交割日期是 a 通过必要工商登记，正式成了 b 股东日期。.投资者权利条款 为了保护自己利益，投资者通常会在协议里为自已获取一定权利。1、增资权 这一条款主要赋予了投资者 a 这样一个权利；在未来规定时间内，投资者 a 有权利向企业 b 以一个约定价格再购买一定数量股份。这是一个权利，所以，a

6、有权执行也有权不执行。2、股息分配权.资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议

7、所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 这一条款是为了避免 b 过度分配利润而对 a 投资价值产生不利影响。通常规定，如果可分配利润没有达到投资者投资总额一定比例，b 在未经过 a 书面批准情况下，不得进行利润分配。3、清算权 .这一条款旨在当 b 发生破产清算时，保护 a 投资利益。通常，在破产清算时，a 将获得一个优先于其他股权持有人优先分配额。这一金额可以设定为 a 投资总额一定比例。当投资者 a 获得优先分配额以后，剩余部分将按照股权比例分配给包括 a 在内全部持股人。.4、赎回权.该权利旨在解决投资者在投资若干年后无法退出问题。这一条规定，当交割完成一定年限后

8、，投资者 a 随时有权将其持有股份按照一定价格卖给 b。通常，这个价格是下列两种情况下价值较高那个：第一种情况，最近 b 财务报表中所反映 a 持有股份所拥有净资产；第二种情况，a 对 b 投资总额加上 a 对 b 增资额加上上述投资到赎回日期间以每年一定利息率（通常为 15%20%）计算利息总额。.如果 b 无力支付赎回股份金额，那么 b 有义务尽快支付这一金额。如果 b 现金不足以支付，那么，a 持有股权将自动转化为一年到期商业票据（利息可以规定）。.而且在 b 完成赎回前，a 仍有权利保持其在 b 董事会中董事。.5、反稀释条款 .这一条款将保护投资者 a 不会因为 b 增发股票时估值低

9、于 a 对 b 投资时估值而造成损失。通常会在这一条款中规定：当 b 增发时，对公司估值低于 a 对应公司估值，a 有权从企业 b 或者 b 初始所有者手中无偿或以象征性价格获得一定比例额外股权。.6、新股优先认购权 .这一条款将保证投资者不会因为企业发行新股而导致投资者控股比例下降。在这一条款中通常会规定，投资者有权在新股发行时优先认购，且价格、条件与其他投资者相同。.7、最优惠条款.资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完

10、成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 这一条款用于保证投资者 a 在于 b 合作中居于有利地位。在这一条款中通常规定，如果 b 在未来融资或者在既有融资中有比与 a 交易更为优惠条款，则 a 有权利享受同等优惠条件。.8、

11、首先拒绝权和共同出售权.在这一条款中赋予投资者 a 这样权利；如果其他股权投资者计划向第三方转让股权，那么，投资者 a 有如下权利；投资者 a 有权禁止这种交易发生；投资者 a 有权以同样条件向第三方出售股权。.但是，条款中应该规定投资者 a 股权转移并不在此限制之内。而且投资者 a 不必负担在股权转让中把股权优先转让给其他普通投资者义务。.9、上市注册权.这一条款将避免投资者 a 在企业 b 上市后因为法律规定不能转让股票而导致损失。.在这一条款中，通常会规定，如果投资者 a 在一定期限内（比如 ipo4 年后或交割日 8 年后）不能转让股票，则企业b 其他股东应该在投资者 a 要求下尽量少

12、出售或者不出售其持有股份。.如果 b 需要重组而需要 a 放弃某些权利，那么，当 b 重组结束后一定时间内，公司仍然没有实现 ipo，投资者 a 就有权利恢复所失去权利和利益。.10、锁定 这一条款规定，企业 b 原始投资者或持股管理人员在未经投资者 a书面同意前，不得向第三方转让其持有股份。即使持股管理人员已经不被公司所雇用，他仍需要履行这一条款义务。.11、出售权.这一条款将赋予投资者 a 在企业 b 未能在规定时间内上市情况下将企业 b 出售权利。在这种情况下，其他投资者无权提出异议。12、信息权 只要投资者 a 持有企业 b 股份，企业 b 应该向 a 提供 a 所认可形式信息。这包括

13、每月财务报告、预算报告、所有提供给股东文件或信息副本以及向其他人员、公众或者监管机构提供信息资料。13、董事会席位与保护性条款 资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议

14、规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 在这一条款中，应该规定投资者 a 可以向企业 b 董事会安插一定数量董事。而保护性条款则规定了 b 交易需要得到相当比例股权支持，否则就无权进行交易。14、权利放弃 在这一条款中规定了在什么情况下，投资者 a 将放弃上述权利。通常会规定，如果企业 b 能够上市，且股价在一定水平之上，投资者 a将放弃上述权利。但通常，即使在这种情况下，投资者所拥有信息权和上市注册权也不会丧失。事务性条款 事务性条款规定了一些对企业 b 行为许可与限制事项。1、

15、所得款项用途 这一条款将规定企业 b 可以在什么范围内动用资金。通常投资资只能用于经过投资者 a 许可业务扩张、研发投入或者作为流动资金。2、员工与董事会期权 这一条旨在规定企业 b 如何使用期权奖励。通常投资者 a 允许企业b 预留一定比例股票作为未来对员工和董事奖励。投资者 a 在这一条款中对 b 限制主要是投资者要避免 b 通过期权奖励方式低价转移企业资产，或者分散 a 在 b 董事会中董事影响力。所以，根据最优惠条款和反稀释条款，b 发放股权执行价格不得低于给 a 价格，同时，当这些期权被发放时，a 在 b 中董事也要获得相当比例，以在执行后保持其在董事会中地位。3、管理费条款 管理费

16、条款是规定在交易中发生费用由谁来支付问题。按照惯例，企业将支付尽职调查费用、为完成所有文件而产生聘请律师、会计师、评估师、翻译等专业人士而产生费用。而投资者通常负担投资决策中发生费用，比如支付给顾问和专家费用、咨询费、代理费以及佣金等。4、主管人员承诺与非竞争承诺 这一条款旨在避免主管人员 b 离开企业，甚至在离开企业后建立类似企业与企业 b 形成激烈竞争。如果牛根生在伊利时候做出过这样承诺，那就可能没有后来蒙牛，伊利日子肯定要比现在好过得多。5、员工知识产权协议 这一条旨在解决投资者 a 投资前企业 b 中知识产权归属问题。通常将会规定，b 应该在 a 注入资金前就和每个管理人员、研发人员签

17、订为 a 所接受保密和发明转让协议。资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所

18、述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 6、关键雇员保险 在很多企业中，关键雇员对企业发展有重要影响。所以，可以利用人寿保险来减轻关键雇员因为意外无法继续为企业提供服务而造成影响。通常会给那些关键雇员购买一定 数量保险。在这个条款中就要规定有哪些人是关键雇员，而且每个人应该投保多少数量保险。7、寻找管理人 由于投资人 a 可能在未来为企业 b 引进新管理人，所以需要在这一条款中赋予 a 为企业寻找管理人权利。虽然不会在条款中写明，但新管理人薪酬通常可以作为投资金额中一项开支。8、股权结构 在这一条款中，将明确企业 b 股权结构。9、存留利润 这一条款将规定投资者 a 有权

19、分享全部存留利润。其他条款 除了上述条款以外，还有一些小条款也需要写在框架协议中。这些条款有适用法律、争端解决机制等等。注：签订了投资意向书之后就要展开尽职调查，形成尽职调查报告。当投资人审批完成以后，就会签署正式投资合同书。正式投资合同书通常是在投资意向书基础上通过讨价还价形成，具体形式与投资意向书差不多，但所有条款都将具有民法典律效力。【篇二：私募股权投资框架协议】私募股权投资框架协议 时间：本框架协议旨在规定 a 对 b 投资事宜主要合同条款，仅供谈判之用。本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议，但“保密条款”“排他性条款”和“管理费用”具有法律约束力。在投资人完成尽职调查并

20、获得投资委员会批准，并以书面（包括电子邮件）通知公司后，本协议便对协议各方具有法律约束力。协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成、签署和报批投资合同。排他性条款 排他性条款规定目标企业 b 于投资者 a 进行交易一个独家锁定期。在这个期限内，b 不能跟其他投资者进行类似交易谈判。在创业投资业务中，这个锁定期可能只有 60 天；而在一个并购业务中，锁定期则可以很长。保密条款 资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获

21、得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 在这部分内容中，应该记载双方交易前提。最重要就是卖出方是否有权利出卖目标企业股权。如果有权利，应该说明这种权利是如何获取。时间表 在框架协议中，应该规定整个交易时间表。通常，时间表主要包括三个主要阶

22、段。第一个阶段是 a 向 b 注入资金阶段；第二个阶段是 a与 b 共同合作，推进 b 价值提升；第三个阶段是在 a 退出后，a 与 b也要共同努力建立长期友好战略合作关系，促进 b 进一步发展。其中第三个阶段内容主要是为日后进一步合作铺路，比较虚幻。但前两个阶段对于 a、b 双方很重要。投资条款 这一类条款主要规定投资总额、价格等内容，通常要包括以下条款。1、投资金额。该条款规定投资者投资总金额，购买股数，以及这部分股份占稀释后总股数比例。此外，这一条款中应该指明获得股份形式。因为投资者并不一定能够总是以购买普通股方式注资，投资者可以选择工具也可以是优先股、可转债或者仅仅是贷款。即使是普通股

23、，也可能是有限制条件普通股，这些情况都应该作出说明。由于普通股拥有权利最广泛，所以，在这接下来部分中，我们主要以普通股投资为例，来设立这个框架协议。2、购买价。在这条款中，应指出投资者每股股票购买价格，并且分别指出投资前后 b 股票价格。3、价值调整条款。这一条款将规定：如果在规定期限内，b 能能够达到一定经营业绩，那么 a 将奖励 b 初始所有者一定比例股权；如果 b 不能达到，那么b 将以一个象征性价格或者无偿地向 a 转移一定比例股权。4、交割条件 这一条款规定双方交割条件。投资者应该根据 a 和 b 都能接受投资协议进行，除了由 b 做出适当和通用陈述、保证和承诺以外，还可能包括其他内

24、容。5、交割日期。交割日期是 a 通过必要工商登记，正式成了 b 股东日期。投资者权利条款 为了保护自己利益，投资者通常会在协议里为自已获取一定权利。1、增资权 资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密

25、条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 这一条款主要赋予了投资者 a 这样一个权利；在未来规定时间内，投资者 a 有权利向企业 b 以一个约定价格再购买一定数量股份。这是一个权利，所以，a 有权执行也有权不执行。2、股息分配权 这一条款是为了避免 b 过度分配利润而对 a 投资价值产生不利影响。通常规定，如果可分配利润没有达到投资者投资总额一定比例，b 在未经过 a 书面批准情况下，不得进行利润分配。3、清算权 这一条款旨在当 b 发生破产清算时，

26、保护 a 投资利益。通常，在破产清算时，a 将获得一个优先于其他股权持有人优先分配额。这一金额可以设定为 a 投资总额一定比例。当投资者 a 获得优先分配额以后，剩余部分将按照股权比例分配给包括 a 在内全部持股人。4、赎回权 该权利旨在解决投资者在投资若干年后无法退出问题。这一条规定，当交割完成一定年限后，投资者 a 随时有权将其持有股份按照一定价格卖给 b。通常，这个价格是下列两种情况下价值较高那个：第一种情况，最近 b 财务报表中所反映 a 持有股份所拥有净资产；第二种情况，a 对 b 投资总额加上 a 对 b 增资额加上上述投资到赎回日期间以每年一定利息率（通常为 15%20%）计算利

27、息总额。如果 b 无力支付赎回股份金额，那么 b 有义务尽快支付这一金额。如果 b 现金不足以支付，那么，a 持有股权将自动转化为一年到期商业票据（利息可以规定）。而且在 b 完成赎回前，a 仍有权利保持其在 b 董事会中董事。5、反稀释条款 这一条款将保护投资者 a 不会因为 b 增发股票时估值低于 a 对 b 投资时估值而造成损失。通常会在这一条款中规定：当 b 增发时，对公司估值低于 a 对应公司估值，a 有权从企业 b 或者 b 初始所有者手中无偿或以象征性价格获得一定比例额外股权。6、新股优先认购权 这一条款将保证投资者不会因为企业发行新股而导致投资者控股比例下降。在这一条款中通常会

28、规定，投资者有权在新股发行时优先认购，且价格、条件与其他投资者相同。7、最优惠条款 资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方

29、一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 这一条款用于保证投资者 a 在于 b 合作中居于有利地位。在这一条款中通常规定，如果 b 在未来融资或者在既有融资中有比与 a 交易更为优惠条款，则 a 有权利享受同等优惠条件。8、首先拒绝权和共同出售权 在这一条款中赋予投资者 a 这样权利；如果其他股权投资者计划向第三方转让股权，那么，投资者 a 有如下权利；投资者 a 有权禁止这种交易发生；投资者 a 有权以同样条件向第三方出售股权。但是，条款中应该规定投资者 a 股权转移并不在此限制之内。而且投资者 a 不必负担在股权转让中把股

30、权优先转让给其他普通投资者义务。9、上市注册权 这一条款将避免投资者 a 在企业 b 上市后因为法律规定不能转让股票而导致损失。在这一条款中，通常会规定，如果投资者 a 在一定期限内（比如ipo4 年后或交割日 8 年后）不能转让股票，则企业 b 其他股东应该在投资者 a 要求下尽量少出售或者不出售其持有股份。如果 b 需要重组而需要 a 放弃某些权利，那么，当 b 重组结束后一定时间内，公司仍然没有实现 ipo，投资者 a 就有权利恢复所失去权利和利益。10、锁定 这一条款规定，企业 b 原始投资者或持股管理人员在未经投资者 a书面同意前，不得向第三方转让其持有股份。即使持股管理人员已经不被

31、公司所雇用，他仍需要履行这一条款义务。11、出售权 这一条款将赋予投资者 a 在企业 b 未能在规定时间内上市情况下将企业 b 出售权利。在这种情况下，其他投资者无权提出异议。12、信息权 只要投资者 a 持有企业 b 股份，企业 b 应该向 a 提供 a 所认可形式信息。这包括每月财务报告、预算报告、所有提供给股东文件或信息副本以及向其他人员、公众或者监管机构提供信息资料。13、董事会席位与保护性条款 在这一条款中，应该规定投资者 a 可以向企业 b 董事会安插一定数量董事。而保护性条款则规定了 b 交易需要得到相当比例股权支持，否则就无权进行交易。资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不

32、构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 14、权利放弃

33、在这一条款中规定了在什么情况下，投资者 a 将放弃上述权利。通常会规定，如果企业 b 能够上市，且股价在一定水平之上，投资者 a将放弃上述权利。但通常，即使在这种情况下，投资者所拥有信息权和上市注册权也不会丧失。事务性条款 事务性条款规定了一些对企业 b 行为许可与限制事项。1、所得款项用途 这一条款将规定企业 b 可以在什么范围内动用资金。通常投资资只能用于经过投资者 a 许可业务扩张、研发投入或者作为流动资金。2、员工与董事会期权 这一条旨在规定企业 b 如何使用期权奖励。通常投资者 a 允许企业b 预留一【篇三：私募股权投资协议核心条款解读】私募股权融资核心条款深入解读 中小企业已经成为

34、我国经济和社会发展重要推动力量。根据国家发改委网站公布资料，2009 年我国中小企业数量已超过 4200 万户，占全国企业总量 99.8%。中小企业在国内生产总值、税收和进出口方面比重分别占到全国 60%、53%和 68%左右。同时，中小企业提供了 75%以上城镇就业岗位。我国 66%发明专利、82%以上新产品开发也都是由中小企业完成。然而，融资难却长期困扰中小企业发展，尤其受此轮金融危机冲击，国家紧缩货币供应，中小企业普遍遭遇寒冬，温州困境更是引起全国关注。“亲们，你们准备好过一个寒冬了吗？”成为网络上流行问候语。资金就好比企业血液，融资始终是企业发展过程中一项极为重要活动。一般而言，企业融

35、资途径可以分为内部融资和外部融资，外部融资又可分为直接融资和间接融资，具体细分可以参看图 1。图 1 企业融资途径图 创业企业发展初期和成长过程中，由于其自身轻资产特点及快速扩张需要，往往很难从银行获得足够信贷资金支持，私募股权基金因而就成为企业这 一阶段重要融资对象。广义私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和 pre-ipo 各个时期企业所进行投资。相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(venture capital)、发展资本（development 资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协

36、议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 capital）、并购基金（buyout/buyin

37、 fund）、夹层资本（mezzanine capital）、重振资本（turnaround financing），pre-ipo 资本（如 bridge finance），以及其他如上市后私募投资（private investment in public equity,即 pipe）、不良债权（distressed debt）和不动产投资（real estate）等等（以上所述概念有重合部分）。狭义 pe 主要指对已经形成一定规模，并产生稳定现金流成熟企业私募股权投资部分，主要是指创业投资后期私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大一部分。在中国 pe 多指后者，以与

38、vc 区别。2010 年中国私募股权（包括 vc 和 pe）基金蓬勃发展，资金募集规模达到 388 亿美元，投资案例 1180 个，ipo 退出 221 个。pe 概念划分如图 2 所示。图 2 私募股权概念说明图 创业资本或私募股权投资可以改善被投资企业财务结构，从而提高被投资企业融资能力，而且同时可以实现对企业价值定价功能。私募股权投资还有利于改善被投资企业公司治理结构，从而为企业良性发展提供制度性支持。私募股权投资还可以帮企业对接政府关系、市场、金融资源，为企业营造良好外部环境。所以好私募股权投资给企业带来不仅仅是资金支持，而且是全方 位辅导和支持。企业在引入私募股权投资时需要注意一些问

39、题，比如企业是否需要私募，企业应该在发展哪个阶段引入私募，什么样私募规模是合适，签署私募股权投资协议应该注意什么等等。尤其需要说明是，私募股权投资者不是打算与企业家“白头偕老妻子”，他们顶多是愿意扶企业家走一程朋友，甚至有 pe 私下里直截了当说他们就是农场农夫，企业就是农场里猪，猪养大了就是要卖，不存在道德判断。私募股权投资者在做出投资决定时，就已经设计好退出方案，这些方案分布于投资协议核心条款中。接下来，为方便企业家了解这些条款，我将对私募股权投资协议中有代表性 8 个核心条款进行解读。1、拖带权（drag-along right)。也称“强制随售权”、“领售权”等，一般是指如果公司在一个

40、约定期限内未能实现上市，那么私募股权投资者有权强制性要求公司创始人股东和管理层股东与自己一起向第三方转让股份。对于需要引入私募股权资本企业而言，必须要慎重对待拖带权。显而易见，该权利是为了保护私募股权投资者利益而设，但在一定情况下可能出现道德风险，最终损害企业家利益。例如，美国有一家名叫 filmloop 提供网上照片连放 it 公司就曾遭遇资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子

41、邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 私募股权投资者 comventures 滥用拖带权真实案例。由于comventures 在 filmloop 公司具有较高股份比例，加上他们拥有拖带权（drag-along right），使得 comventures 有能力单方面

42、迫使其他投资人和公司创始人出售公司。comventures 提出让他们投资另一家公司 fabrik 低价收购 filmloop。filmloop 在被收购之时在银行里还有 300 多万美金存款，而 fabrik 购买价格只比该银行存款多一点。同时，由于优先清偿权（liquidation preference right）存在，filmloop 在被出售之后，其创始人和所有员工几乎在一无所获情况下被扫地出门，一夜之间，他们不再有股票，不再有工作，不再有公司，也不再有任何银行存款。而这一切罪魁祸首就是缺乏必要商业道德 comventures 公司，以及 filmloop 当初轻易接受拖带权条款。所

43、以，对于正欲引入私募股权资本企业家而言，对于拖带权条款，一定要做好事先预防工作，而不要寄希望于事后救济。对策：其一，企业家必须谨慎对待该条款，千万不要掉以轻心，应该在原则上拒绝接受该条款。因为只要你接受了该条款，公司创始股东就必然在一定程度上受制于私募股权投资者。其二，提高股权比例。拖带权条款均存在一个触发条件，即只有达到一定股权比例私募股权投资者要求行使拖带权时，拖带权才可能被触发。为此，企业可以要求尽可能高股权比例。例如，必须全部（或者 2/3 以上）私募股权投资者要求行使拖带权时，拖带权才可能被触发。其三，关于行使时间。企业应该要求拖带权只有在私募股权基金投资企业之后几年之后才能行使，例

44、如四年或五年，从而给企业一个较长时间自我发展机会，同时也可以防止私募股权投资者违背拖带权设立初衷而滥用该权利。其四，关于购买主体。为了防止道德风险，企业应该要求私募股权基金在行使拖带权时购买企业主题不能是竞争对手、该私募股权基金投资过其他公司、该私募股权基金任何关联公司以及个人等，从而杜绝私募股权基金具有任何贱卖企业利益驱动存在。其五，关于支付方式。为了充分保护自己利益，企业还可以要求私募股权基金在行使拖带权时，企业交易对价只能采取特定支付方式，例如现金或上市公司自由流动股票。因为，如果私募股权基金与一家非上市公司达成了以换股为支付方式出售协议，那么原有股东就将面临接受难以变现企业股权作为自己

45、出售原有公司股权尴尬局面。其六，关于原有股东优先购买权。企业还可以规定，在私募股权基金行使拖带权出售公司股权时，如果企业创始人或其他原始股东不同意，那么企业创始人或其他原始股东有权以同样价格和条件将私资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进

46、行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 募股权基金欲出售股权买下，从而避免企业被其他不受欢迎第三方收购。2、跟售权（tag-along rights,也称共同出售权，即 co-sale rights）。基本上是与拖带权（drag along right）相对应权利。拖带权解决是，在私募股权投资者作为企业小股东想要出售公司时，他们可以强制企业创始人以及其他原始股东一起卖股权；而跟售权解决是，如果企业创始人或其他原

47、始股东想要卖股权时，作为小股东私募股权投资者有权与这些股东一起卖，一般需要遵守同比例原则。一般地，跟售权设定对于企业没有明显约束或伤害。3、优先购买权（first refusal right）。如果企业创始人或其他原始股东希望将自己股份出售给第三方，那么私募股权投资者有权在同等条件下优先购买企业创始人或其他原始股东拟出售股权权利。跟售权解决是，当企业原始股东想要将股权转让给第三方时，私募股权投资者享有按照同样条件跟随原始股东一起出卖股份权利；而优先购买权解决是，当企业原始股东想要将股权转 让给第三方时，私募股权投资者享有按照同样条件自己直接购买原始股东拟出售股份权利。无论是优先购买权、跟售权还

48、是拖带权，均是对企业原始股东转让股份权利一种限制或制约。其目都是为了最大限度地保护私募股权投资者利益，以使得私募股权投资者可以享有有效退出方式、参与收益可观交易，以及防止不必要或不受欢迎股东进入企业。4、可转换债券（convertible bonds）。可转换债券是指，债券持有者有权在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量股权证券。它特殊性主要包括三个方面：其一是具有债权性。与其他债券一样，可转换债券一般也具有规定利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。其二是股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由公司债权人变成了公司股东，有权参与企业

49、经营决策与红利分配，从而也将一定程度上影响公司原来股权结构。其三是转换性。一般地，可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定价格将债券转换成公司普通股票，这时发债公司不得拒绝。5、估价调整机制（对赌协议，valuation adjustment mechanism(vam)）。一般地，它是指在企业与私募股权基金达成投资协议时，双方对于未来不确定企业经营情况一种约定。对赌协议出现主要基于两个目：其一是企业估价调整；其二是管理层激励。从对赌协议资事宜主要合同条款仅供谈判之用本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力协议但保密条款排他性条款和管理费用具有法律约束力在投资人完成尽职调

50、查并获时间本框架协议旨在规定对投资事宜主要合同条款仅供谈判之投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准并以书面包括电子邮件通知公司后本协议便对协议各方具有法律约束力协议告方应尽最大努力根据本协议规定达成签署和报批投资合同排他性条款排他性条款规定目标企业于投资者进行交一个并购业务中锁定期则可以很长保密条款投资意向书中保密条款和保密协议规定是不同保密内容该条款下主要规定在没有各方一致同意下任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述交易内容以及任何当事人意见对于那些其他当私募股权投资协议书 制定方式上，对赌协议由两部分内容构成：其一是触发条件（销售额（增长率）、利润额（增长率）等），其二是股权调整数量（也