中信证券385页智能汽车+自动驾驶产业专题报告-中信证券-2022.6.17.pdf

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1、重构：从“自动驾驶”到“智能座舱”，智能汽车发展加速重构：从“自动驾驶”到“智能座舱”，智能汽车发展加速中信证券研究部中信证券研究部 科技产业组科技产业组许英博、陈俊云、尹欣驰、徐涛、杨泽原、袁健聪、丁奇、苗丰、李景涛、黄亚元、廖原、滕冠兴许英博、陈俊云、尹欣驰、徐涛、杨泽原、袁健聪、丁奇、苗丰、李景涛、黄亚元、廖原、滕冠兴联系人：李雷、刘锐、贾凯方联系人：李雷、刘锐、贾凯方2022年年6月月17日日智能汽车智能汽车&自动驾驶产业专题自动驾驶产业专题图片来源：DoNews、Cleantech1 1中信证券研究部：智能电动汽车团队中信证券研究部：智能电动汽车团队许英博许英博首席科技产业分析师首席

2、科技产业分析师前瞻及互联网陈俊云陈俊云前瞻首席分析师前瞻首席分析师研究方向：全球云计算、软件&SaaS、互联网研究。计算机袁健聪袁健聪新能源汽车新能源汽车首席分析师首席分析师研究方向：新能源汽车。新能源汽车杨泽原杨泽原计算机首席计算机首席分析师分析师研究方向：云计算、人工智能等。丁奇丁奇云基础设施云基础设施首席分析师首席分析师研究方向：云计算、智能汽车。尹欣驰尹欣驰汽车及零部件汽车及零部件首席分析师首席分析师研究方向：乘用车、商用车和经销商板块。汽车零部件黄亚元黄亚元通信首席分析师通信首席分析师研究方向：通信产业。徐涛徐涛电子首席电子首席分析师分析师研究方向：电子行业。电子苗丰苗丰重点元器件重

3、点元器件首席分析师首席分析师研究方向：消费电子、汽车电子等。通信贾凯方贾凯方联系人联系人研究方向：互联网、数字消费等。刘锐刘锐联系人联系人研究方向：专注于云计算领域。李景涛李景涛汽车及零部件汽车及零部件联席首席联席首席研究方向：汽车零部件、汽车电子等。滕冠兴滕冠兴新能源汽车新能源汽车分析师分析师廖原廖原互联科技融合分互联科技融合分析师析师研究方向：互联网、电商SaaS。李雷（联系人）李雷（联系人）互联科技融合首席互联科技融合首席研究方向：元宇宙、游戏、互联网。2 2投资概要投资概要百年汽车业正在被智能化重构：百年汽车业正在被智能化重构：1）新能源汽车普及新能源汽车普及，加速汽车产品智能化升级加

4、速汽车产品智能化升级，自动驾驶普及自动驾驶普及，智能座舱创新快速迭代；智能座舱创新快速迭代；2）汽车产业格局将被重构汽车产业格局将被重构，具备全栈具备全栈自研能力的科技车企有望主导产业变革自研能力的科技车企有望主导产业变革，提升品牌力；提升品牌力；3）深度捆绑头部车企的本土供应链公司深度捆绑头部车企的本土供应链公司，将持续受益于智能化浪潮和本土科技车企崛起将持续受益于智能化浪潮和本土科技车企崛起。重构：百年汽车行业正在被重构：百年汽车行业正在被AI重构重构，智能化浪潮将持续重构汽车产品智能化浪潮将持续重构汽车产品、整车市场格局和汽车产业链整车市场格局和汽车产业链。1）特斯拉估值超7200亿美元

5、，体现市场对于自动驾驶和智能汽车未来的期待。中国市场，理想、小鹏、蔚来快速跟进，比亚迪等传统车企积极转型。我们预计，2022年中国新能源汽车市场规模将超570万辆（+73%），预计到2025年，中国新能源汽车年销量将超1300万辆，电动化加速汽车产品智能化进程。2）自动驾驶：头部车企向纵向一体化的科技能力演进；Robo-taxi公司从L4拓展L2+配套业务，以Tier1身份赋能传统车厂自动驾驶升级。3）智能座舱：改变汽车的驾乘体验，逐渐成为消费者选购车辆的重要考虑因素之一，中国车企在应用端具有更多想象力。4）汽车产业格局将持续变化，具备全栈自研能力的科技车企有望主导产业变革，持续获得市场份额，

6、显著提升品牌力。5）深度捆绑头部车企的本土供应链公司，有望受益于智能化浪潮和本土科技车企崛起。智能化重构汽车产品智能化重构汽车产品：新能源加速汽车智能化：新能源加速汽车智能化。1）新能源汽车渗透率持续提升。新能源汽车产品逐渐成熟，更多爆款产品上市，未来销量有望快速提升。2022年下半年，蔚小理再次进入新产品投放期，ET5、G9、L9等产品凭借“产品定位+用户体验”，未来销量值得期待。2）汽车正在经历从“功能机”到“智能机”的时代，新能源汽车普及将加速这一进程。汽车电子电气架构正在经历从ECU分布式控制，向分域控制的转变。域控制器方兴未艾。新能源汽车的普及，加速汽车电子电气架构升级。未来，伴随高

7、阶自动驾驶的普及，部分新车型或进一步向中央控制升级。新能源汽车加速汽车数字化、智能化进程。类似于智能手机市场曾经经历过的转变，汽车智能化的普及率也将持续提升，未来5-10年，是汽车智能化的红利期。3）智能电动汽车：科技革命和能源革命交汇，AI重构汽车产品。当前，我们正在经历云计算和人工智能驱动的科技革命，同时也在经历从一次能源到二次能源的能源革命。智能电动汽车是科技革命和能源革命的交汇。快速发展的AI理念将彻底重构汽车产品，数据和算力驱动汽车智能化加速。特斯拉完成“自动驾驶”的消费者教育和投资人教育，新势力和积极转型的传统车企快速跟进。我们判断，未来更多的产品差异化将围绕“智能座舱”展开。智能

8、化重构汽车产业格局智能化重构汽车产业格局：具备全栈自研能力的科技车企有望主导产业变革：具备全栈自研能力的科技车企有望主导产业变革。1）全球汽车行业保持稳定。燃油车时代，全球汽车行业的总体需求量保持稳定，竞争格局保持稳定，全球Top15企业市占率长期稳定在87%以上。汽车行业的格局在相当长时间维持稳定。2）智能化将重构汽车产业格局，市场将经历“先分散、再集中”的变化。汽车智能化浪潮下行业竞争格局不断变化。2021年行业迎来新变革。Tesla进入全球前十大车企市值公司，蔚来、理想、小鹏汽车、小康股份进入中国前十大车企市值公司，体现出投资人对汽车智能化赛道的乐观预期。作为下一代智能终端产品，智能汽车

9、有望成为下一代互联网入口。除传统车企&造车新势力外，科技公司亦加大在此领域中的布局。复盘智能手机发展历史来看，我们认为智能汽车未来竞争格局有望经历先分散再集中的变化。3）我们正处于“品牌重构的战略机遇期”，智能化帮助自主品牌“向上升级”。我们认为，汽车产业正在经历从“工业化时代的机械产品”向“智能化时代的科技硬件”过渡，智能汽车未来的核心竞争力为“产品定义”和“客户体验”。原有合资和外资车企在“空间”和“智能”两方面并未真正针对中国市场做好供给，给中国车企留下空间。4）估值层面，造车新势力兼具制造业和科技品双重属性，需要参考中期成长空间进行估值，参考特斯拉2015-2019年估值，我们认为以未

10、来第三年收入对应的PS估值相对合理，此外兼顾盈利能力和现金流情况进行估值溢价调整。3 3投资概要投资概要智能化重构汽车产业链智能化重构汽车产业链：深度捆绑头部车企的本土供应链公司：深度捆绑头部车企的本土供应链公司，有望受益于智能化浪潮和本土科技车企崛起有望受益于智能化浪潮和本土科技车企崛起。1）智能化催生新的供应链需求，如“域控制器”“激光雷达”等。汽油车时代，汽车零部件格局稳定，外资和合资零部件占据显著优势。产品和市场格局重构期，智能化驱动更多新的需求。“自动驾驶”拉动感知（激光雷达、摄像头、4D毫米波、高精度地图）、决策（AI芯片、域控制器、软件）、执行（电驱动、电转向、电制动）需求，“智

11、能座舱”拉动人机交互（屏幕、AR HUD、语音控制、手势控制）需求。2）从“硬件智能化”到“软件定义汽车”。伴随新能源带来传统三大件的简化、集中式架构带来软硬解耦、电子件占整车成本比重提升，智能电动汽车的创新&开发周期有望进一步加快。我们看到：（a）2022年及之后，将有更多智能车型投放市场，产品将通过“硬件预埋、软件OTA”的方向迭代。（b）Robo-taxi公司由L4拓展L2+，赋能传统车企加速智能化。小马智行、文远知行、百度萝卜快跑、滴滴、Momenta、智行者等公司拓展robo-taxi服务，在广州、上海、北京等地拓展运营。2022年以来，robo-taxi公司开始从L4进入L2市场，

12、以Tier1身份拓展乘用车客户，助力传统车企智能化升级。3）国产供应链有望凭借汽车智能化的“战略机遇期”快速成长。当前正处在本土车企品牌升级的战略机遇期，新势力和积极转型的传统车企有望获得更多的市场份额，深度参与自主品牌智能化升级的供应链企业，有望在战略机遇期中快速成长。风险因素：风险因素：宏观经济波动&政策监管的风险：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险等；自动驾驶政策落地不及预期的风险，自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险。行业竞争加剧的风险：整车层面：科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步显著降价导致中国智能电动车行业竞争持

13、续加剧的风险；产业链层面：海外公司产品价格降低导致中国智能电动汽车产业链相关公司竞争加剧的风险；技术变革导致相关企业竞争力下滑的风险。供应链短缺或原材料涨价导致公司盈利能力下降的影响：动力电池产能不足的风险；动力电池价格大幅涨价导致公司盈利能力下降的风险；车载芯片供应短缺的风险。公司经营的风险：公司后续新车型、新功能、新技术推出进度不及预期的风险；公司关键人才流失的风险；公司产品推进不及预期等风险。投资机遇：投资机遇：智能汽车时代来临，我们持续看好智能汽车在整车制造、智能驾驶产业链中的投资机遇。伴随着智能汽车渗透率的快速提升，智能驾驶领域中的感知系统、决策系统、高精度定位、智能座舱、汽车软件、

14、车联网等领域将迎来新的投资机遇。1）整车层面，看好理想、小鹏、比亚迪、蔚来、特斯拉、长城汽车、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、小米集团等公司的领先优势；2）造车新势力产业链中，看好拓普集团、文灿股份的投资机会；3）车载芯片&车载域控制器&车载PCB板等领域，建议关注英伟达（车载芯片）、高通（车载芯片）、德赛西威（域控制器）、经纬恒润（域控制器）、均胜电子（域控制器）、兆易创新、韦尔股份、沪电股份（PCB板）等公司的投资机会；4）汽车底盘相关的制动&转向系统等领域，建议关注科博达（车身控制器）、伯特利（车身制动）、保隆科技（空气悬架&车身传感器）、瑞可达（高压/换电连接器）等公司的投资机会；5）车

15、载传感器方面，建议关注激光雷达产业链中的炬光科技、长光华芯等公司的投资机会；关注惯性导航领域中的华测导航、华依科技等公司的投资机会；6）车载软件&HUD头显等领域，建议关注在中间件软件领域有较多布局的中科创达；在车载软件领域有较多布局的光庭信息；建议关注在HUD头显等领域有较多布局的华阳集团。4 4相关相关A股公司估值表股公司估值表公司名称公司名称市值（亿元）市值（亿元）净利润（百万元）净利润（百万元）PEPSPBCAGR（2022-2024）2022E2022E2023E2024E2022E2022E比亚迪10,15460.4%8,22212387482.79.0长城3,38127.5%9,

16、5103627221.95.0长安汽车1,1916.9%5,0572422211.12.0广汽1,68318.4%10,5241612111.81.7拓普集团65632.1%1,6933928223.85.5文灿股份14644.7%3034832232.84.9德赛西威80334.1%1,0857454416.312.7经纬恒润14351.4%2017145313.32.8均胜电子18451.3%5663319140.41.1华阳集团22041.3%4025538273.75.2科博达25035.0%5154836276.95.4光庭信息4842.0%118.374128208.22.6中科创

17、达50635.9%9395440298.48.3伯特利29941.2%6294733246.27.3保隆科技9852.4%3043219142.23.6兆易创新91236.5%3,0503021167.55.8韦尔股份1,45029.0%5,5522620164.96.8沪电股份32128.6%1,3682318143.73.9长光华芯13244.8%18870463319.93.9炬光科技12049.9%13390594016.34.9瑞可达12749.1%2016342288.510.8移远通信25838.5%6553928211.56.9华测导航15335.1%3864028226.06

18、.1华依科技2766.0%614426167.75.0资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：市值选取为2022年6月10日收盘价5 5相关中概公司相关中概公司&美股科技公司估值表美股科技公司估值表公司名称公司名称市值（亿元）市值（亿元）理想2,163334.9%59136644194.25.4小鹏1,580NA-6,379NANA653.84.5比亚迪7,84760.4%8,2229567372.16.9蔚来2,235NA-4,223NANANA3.310.1长城1,22627.5%9,510131080.71.8吉利1,31425.1%8,3021612101.21.8小米集团2,59

19、412.4%15,1981714140.81.7比亚迪电子39624.2%2,405.01613110.41.5百度3,53737.0%13,0002716142.81.6特斯拉*7,218（美元）27.1%11,9106144378.520.9英伟达*4,244（美元）17.8%13,62331262213.220.7高通*1,492（美元）7.1%15,07110993.38.7图森未来112NA-3,650NANA3130.41.4资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：1）市值选取为2022年6月10日收盘价；百度预测不含YY；2）带“*”公司单位为美元；其余公司单位为人民币；3）

20、特斯拉&图森未来采用路透一致预期，其余为中信证券研究部预测61.能源能源&信息技术迎来大变革，百年汽车行业有望迎来重塑信息技术迎来大变革，百年汽车行业有望迎来重塑1.1 智能电动汽车：科技革命和能源革命交汇，智能电动汽车：科技革命和能源革命交汇，AI重构汽车产品重构汽车产品1.2 自动驾驶自动驾驶&智能座舱发展加速，我们判断未来产品差异化主要体现在智能座舱智能座舱发展加速，我们判断未来产品差异化主要体现在智能座舱1.3 复盘智能手机历史，我们判断智能汽车市场竞争格局将经历先分散再集中的变化复盘智能手机历史，我们判断智能汽车市场竞争格局将经历先分散再集中的变化2.智能汽车：特斯拉引领，造车新势力

21、跟进智能汽车：特斯拉引领，造车新势力跟进3.Robo-Taxi：相关公司由：相关公司由L4拓展拓展L2+，赋能传统车企加速智能化，赋能传统车企加速智能化4.产业链机遇：整车市场格局重构，本土产业链迎来历史机遇期产业链机遇：整车市场格局重构，本土产业链迎来历史机遇期5.风险因素风险因素6.相关公司基本面相关公司基本面&投资机遇分析投资机遇分析7 7资料来源：宁德时代公告，中信证券研究部宁德时代宁德时代动力电池系统动力电池系统ASP（元（元/wh，不含税），不含税）：过去七年降价：过去七年降价73%电池成本持续降低，带动新能源汽车渗透率快速提升电池成本持续降低，带动新能源汽车渗透率快速提升资料来源

22、：中汽协、OCIA，中信证券研究部预测全球全球&中国新能源汽车销量及渗透率（万辆，中国新能源汽车销量及渗透率（万辆，%）2.892.282.061.411.150.960.890.7801234201420152016201720182019202020210%20%40%60%0100020003000201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E中国全球中国渗透率全球渗透率8 8汽车正经历从“功能机”到“智能机”时代，新能源汽车将加速这一进程汽车正经历从“功能机”到“智能机”时代，新能源汽车将加速这一进程资料

23、来源：亿欧汽车，中信证券研究部绘制ECU时代：集中度低，一个功能对应一个ECU域控制器时代：ECU数量减少中央计算时代：集中度高，易于软件升级020406080100120199319982003200820135个MCU100-300个MCUICECUECUECUECUECUECUECUECUECU中央网关车载娱乐系统车身系统动力总成系统ECUECUECUECU连接域（信息通信）中央网关车身域控制器动力底盘域控制器娱乐域控制器需要确保算力的应用负责算力的芯片负责安全的芯片需要确保安全的应用中央计算单元架构演变发展情况单车ECU数量剧增，协同困难特斯拉从功能域转向位置域应用车型分布模式分布结构

24、优点Model S/X按功能域分布车身域、底盘域、三电域、信息娱乐域、智能驾驶域节省通信成本便于软件升级Model 3/Y按位置分布中央域、左车身域、右车身域节省通信成本减少ECU数量便于软件升级下一阶段：软件能源数据中央计算软件汽车计算架构处于变革周期：电气电子架构从汽车计算架构处于变革周期：电气电子架构从ECU到中央计算演进到中央计算演进9 9燃油车成本结构燃油车成本结构电动车成本结构电动车成本结构发动机传动系统底盘车身内外饰汽车电子其他电池电机电控底盘车身内外饰汽车电子其他资料来源：Ofweek，中信证券研究部电动车相比燃油车电动车相比燃油车，动力系统更简化动力系统更简化，很大程度上降低

25、造车门槛，很大程度上降低造车门槛汽车电动化降低造车门槛，汽车电动化降低造车门槛，加速汽车数字化、智能化进程加速汽车数字化、智能化进程资料来源：Ofweek，中信证券研究部资料来源：Ofweek，中信证券研究部1010Mega Trend：能源与信息两大趋势合二为一：能源与信息两大趋势合二为一资料来源：IDC,中信证券研究部绘制解决功能性问题解决功能性问题2010年全球出货量峰值3.5亿2016年全球出货量峰值14.7亿工业自动化、AI+、智能驾驶等煤炭时代石油时代电力时代以蒸汽火车为代表以燃油车、航空、海运为代表以电动汽车为代表解决移动性问题解决移动性问题解决便利性问题解决便利性问题信息技术能

26、源技术PC智能手机AIOT两趋势融合产物：智能汽车云计算1111资料来源：斯坦福大学AI年度报告，中信证券研究部人工智能软件：计算机视觉准确率显著提升，正处于产业化阶段人工智能软件：计算机视觉准确率显著提升，正处于产业化阶段资料来源：ICEAA,中信证券研究部人工智能硬件：算力规模不断增加人工智能硬件：算力规模不断增加资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部数字化转型，带动全球数据量呈现井喷式爆发（数字化转型，带动全球数据量呈现井喷式爆发（ZBZB）信息技术：多种因素驱动，人工智能行业蓬勃发展信息技术：多种因素驱动，人工智能行业蓬勃发展135 4290%20%40%60%0200400600

27、20162017201820192020我国算力规模（EFlops）全球算力规模（EFlops）全球算力增速0%20%40%60%80%100%0501001502002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球数据量（ZB）同比增速97.9%98.8%94.9%80%85%90%95%100%2012年10月2013年3月2013年8月2014年1月2014年6月2014年11月2015年4月2015年9月2016年2月2016年7月2016年12月20

28、17年5月2017年10月2018年3月2018年8月2019年1月2019年6月2019年11月2020年4月2020年9月2021年2月不含额外的训练数据含有额外的训练数据人类水平人工智能发展驱动因素硬件软件数据1212资料来源：中信证券研究部绘制人工智能发展历史：先后经历三起三落，目前我们正处于第三次浪潮中信息技术：当前我们正处于信息技术：当前我们正处于AI第三次浪潮第三次浪潮第一次浪潮第二次浪潮第三次浪潮应用场景：逻辑推理制约因素：有数据，算力不足应用场景：专家系统制约因素：专家系统单一领域的局限性驱动因素：有数据，有算力，算法蓬勃发展1950196019701980199020002

29、01020202030运算智能感知智能感知增强智能应用场景：大数据、机器学习、深度学习应用场景：知识图谱、深度神经网络1313资料来源：CapIQ，Crunchbase，NetBase Quid，Stanford，中信证券研究部20192019年年-20202020年全球各领域私募股权投资金额（百万美元）年全球各领域私募股权投资金额（百万美元）我们判断：智能驾驶我们判断：智能驾驶&交通，是此轮交通，是此轮AI浪潮的重要落地领域之一浪潮的重要落地领域之一02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000银行及信用卡等半导体及数据中心游戏体育时尚美容反欺诈语

30、音识别开源开发教育智能驾驶和交通医疗202020191414核心原因：核心原因：AI赋能汽车，带来新的技术变革，为消费者带来新的体验赋能汽车，带来新的技术变革，为消费者带来新的体验资料来源：CB Auto、搜狐汽车、理想汽车官网，中信证券研究部AI+汽车AI+自动驾驶AI+智能座舱毫米波雷达应用：自适应巡航盲区相机应用：盲区预警激光雷达应用：物体检测超声波传感器应用：智能泊车系统感知：传感器算力：计算架构的变革算法：决策+底层基础ECU域控制中央计算域控制器中央计算单元发动机ECU数据+决策人机交互自动驾驶软件算法自动驾驶决策平台CPU/GPUASIC显示屏显示屏前排交互屏后排交互娱乐屏通讯通

31、讯以太网处理器车联网安全移动通讯远程管理和服务分布式中央集中式创造需求创造需求1515资料来源：车东西智能驾驶：以特斯拉智能驾驶：以特斯拉Model 3Model 3为例为例资料来源：车东西智能网联：以比亚迪汉为例智能网联：以比亚迪汉为例资料来源：爱卡汽车智能座舱：以理想智能座舱：以理想OneOne为例为例资料来源：Auto Sina智慧生活空间：以小鹏智慧生活空间：以小鹏P5P5为例为例智能电动汽车大变革：供给创造新需求智能电动汽车大变革：供给创造新需求1616资料来源：各公司官网，中信证券研究部中国新能源车销量（万辆）：中国新能源车销量（万辆）：2021年四家造车新势力累计销量年四家造车新

32、势力累计销量60万辆万辆中国新能源车市占率中国新能源车市占率：2021年，年，四家造车新势力市占率四家造车新势力市占率为为17.1%智能电动汽车大变革：头部企业市占率不断提高（以中国市场为例）智能电动汽车大变革：头部企业市占率不断提高（以中国市场为例）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021比亚迪上汽集团北汽新能源广汽新能源奇瑞汽车长城汽车吉利汽车特斯拉（中国）蔚来小鹏理想零跑哪吒威马汽车其它0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.020172018201920202021比亚迪上汽集团

33、北汽新能源广汽新能源奇瑞汽车长城汽车吉利汽车特斯拉（中国）蔚来小鹏理想零跑哪吒威马汽车其它资料来源：各公司官网，中信证券研究部17175.7 11.9 0102030402021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05理想PS（TTM）小鹏PS（TTM）蔚来PS（TTM）特斯拉PS（TTM）资料来源：Wind，中信证券研究部头部造车新势力头部造车新势力PS（TTM）估值水平）估值水平智能电动汽车大变革：头部企业估值水平处于高位，体现出

34、投资人的乐观智能电动汽车大变革：头部企业估值水平处于高位，体现出投资人的乐观资料来源：Wind，中信证券研究部。注：市值取自2022年6月10日收盘价头部造车新势力头部造车新势力PS（2022E）估值水平，高于传统车企）估值水平，高于传统车企0.02.04.06.08.010.0特斯拉理想小鹏蔚来比亚迪长城广汽吉利长安1818资料来源：彭博，中信证券研究部。注：市值取2022年6月10日收盘价全球前十大车企市值图（亿美元）全球前十大车企市值图（亿美元）造车新势力崛起：智能电动车异军突起（全球）造车新势力崛起：智能电动车异军突起（全球）05000100001500020000250002008/

35、012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01特斯拉丰田汽车奥迪大众汽车戴姆勒福特汽车通用汽车宝马汽车本田汽车菲亚特克莱斯勒特斯拉（特斯拉（7218亿美元）亿美元）成为全球Top 1车企公司（2022）1919资料来源：彭博，中信证券研究部。注：市值

36、取2022年6月10日收盘价中国前十大车企市值图（亿元）中国前十大车企市值图（亿元）造车新势力崛起：智能电动车异军突起（中国）造车新势力崛起：智能电动车异军突起（中国）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/0

37、12020/072021/012021/072022/01比亚迪蔚来上汽集团长城汽车理想汽车小鹏汽车吉利汽车广汽集团长安汽车小康股份比亚迪（比亚迪（9284亿元）、蔚来（亿元）、蔚来（2235亿元）亿元）、理想（、理想（2163亿元）、小鹏亿元）、小鹏（1488亿元）、小康股份（亿元）、小康股份（972亿元）亿元）成为中国Top 10车企公司（2022）2020资料来源：彭博，中信证券研究部。全球汽车销量（万）全球汽车销量（万）过去二十年，全球汽车行业竞争格局稳定过去二十年，全球汽车行业竞争格局稳定70%75%80%85%90%95%100%02000400060008000100001200

38、02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020大众集团丰田汽车雷诺-日产-三菱联盟通用汽车现代-起亚上汽集团宝马集团福特汽车菲亚特克莱斯勒PSA集团东风汽车戴姆勒股份公司铃木汽车长安汽车吉利汽车其他前15家公司占比211.能源能源&信息技术迎来大变革，百年汽车行业有望迎来重塑信息技术迎来大变革，百年汽车行业有望迎来重塑1.1 智能电动汽车：科技革命和能源革命交汇，智能电动汽车：科技革命和能源革命交汇，AI重构汽车产品重构汽车产品1.

39、2 自动驾驶自动驾驶&智能座舱发展加速，我们判断未来产品差异化主要体现在智能座舱智能座舱发展加速，我们判断未来产品差异化主要体现在智能座舱1.3 复盘智能手机历史，我们判断智能汽车市场竞争格局将经历先分散再集中的变化复盘智能手机历史，我们判断智能汽车市场竞争格局将经历先分散再集中的变化2.智能汽车：特斯拉引领，造车新势力跟进智能汽车：特斯拉引领，造车新势力跟进3.Robo-Taxi：相关公司由：相关公司由L4拓展拓展L2+，赋能传统车企加速智能化，赋能传统车企加速智能化4.产业链机遇：整车市场格局重构，本土产业链迎来历史机遇期产业链机遇：整车市场格局重构，本土产业链迎来历史机遇期5.风险因素风

40、险因素6.相关公司基本面相关公司基本面&投资机遇分析投资机遇分析2222智能电动汽车：各类玩家入局智能电动汽车：各类玩家入局资料来源：Logo来自各公司官网，中信证券研究部绘制造车新势力造车新势力传统整车厂传统整车厂科技公司科技公司创业公司创业公司2323智能驾驶：各类玩家推出自动驾驶系统智能驾驶：各类玩家推出自动驾驶系统资料来源：Logo来自各公司官网，各公司财报，中信证券研究部造车新势力造车新势力&大部分传统车企的研发途径：大部分传统车企的研发途径：L2L3L4NIO PilotXPILOTFSDAD MaxAudi AIDriving Assistant ProPilot AssistT

41、ravel assistG PILOTADiGO 3.0R PILOTDi PILOTTitan收购收购Drive.AI收购收购ZooX参股参股AuroraWaymo DriverApolloVirtual Driver SystemAlpha X科技公司科技公司&部分初创公司的研发途径：部分初创公司的研发途径：直接从直接从L4L4入手入手2424智能驾驶：竞争格局发生新变革，我们判断不同企业产品差异有望缩小智能驾驶：竞争格局发生新变革，我们判断不同企业产品差异有望缩小L4-L5L1-L2+车企，穷举法原理使得其只能不断逼近L3自动驾驶L2.9999999特斯拉：特斯拉：依靠影子模式，不断迭代

42、算法能力L4-L5厂商，降维做L2+适配解决方案传统车企传统车企智能第三方智能第三方海外海外Taxi海外海外Truck国内国内Truck国内国内Taxi先行车企先行车企新势力新势力造车新势力造车新势力&传统车企中的先行企业坚持全栈自研，传统车企中的先行企业坚持全栈自研，RoboTaxi/Truck企业助力其他传统车企升级，我们判断未来不同企业产品差异或将缩小企业助力其他传统车企升级，我们判断未来不同企业产品差异或将缩小资料来源：Logo来自各公司官网，中信证券研究部2525智能座舱：汽车座舱向智能化方向演进智能座舱：汽车座舱向智能化方向演进汽车座舱：由机械仪表盘向智能座舱方向演进，功能不断丰富

43、，电子系统也愈加复杂汽车座舱：由机械仪表盘向智能座舱方向演进，功能不断丰富，电子系统也愈加复杂汽车座舱电子系统是由：中控、全液晶仪表、HUD、座舱娱乐系统、智能音响、车联网模块、流媒体后视镜、远程信息处理系统等组成的一整套系统。汽车座舱向智能方向演进，使得电子系统愈加复杂。资料来源：Imagination，搜狐汽车、腾讯科技、中信证券研究部机械仪表单一物理操作键无娱乐系统集成度低多为机械仪表，小比例为液晶仪表盘多为物理操作键、无中控显示屏。小尺寸娱乐系统、集成度较低大尺寸显示屏，多屏幕开始出现多为触屏操作、有中控显示屏娱乐系统丰富、增加了信息交互显示、集成度高AR/VR头显系统自动驾驶系统娱乐

44、信息系统、信息交互等功能或将更加丰富集成度很高2000年以前机械仪表盘2000-2015电器仪表盘2015-至今智能辅助座舱未来智能移动座舱2626资料来源：中信证券研究部绘制智能座舱产品之间的差异点智能座舱产品之间的差异点资料来源：华一汽车科技智能座舱，是智能汽车人机交互的主要媒介智能座舱，是智能汽车人机交互的主要媒介资料来源：华一汽车科技智能座舱可以满足不同层次的需求智能座舱可以满足不同层次的需求智能座舱：交互入口，未来产品差异的主要体现点智能座舱：交互入口，未来产品差异的主要体现点智能座舱智能座舱的差异的差异空间体验屏幕联动语音&手势交互健康&安全监测影音娱乐服务降噪功能车辆&车身控制纵

45、观每一轮信息技术的变革，终端人机交互环节的创新是产品竞争点之一。智能汽车作为AI浪潮下的最大单品之一，智能座舱是人机交互的主要媒介，未来产品的发展方向及趋势值得重点关注。我们认为随着自动驾驶行业的发展，各家智能汽车产品在自动驾驶领域中的差异将逐步缩小。智能座舱在空间体验、屏幕联动、语音&手势交互、健康&安全监测、影音娱乐、降噪、车身控制等领域有较多的差异，进而满足消费者不同诉求。271.能源能源&信息技术迎来大变革，百年汽车行业有望迎来重塑信息技术迎来大变革，百年汽车行业有望迎来重塑1.1 智能电动汽车：科技革命和能源革命交汇，智能电动汽车：科技革命和能源革命交汇，AI重构汽车产品重构汽车产品

46、1.2 自动驾驶自动驾驶&智能座舱发展加速，我们判断未来产品差异化主要体现在智能座舱智能座舱发展加速，我们判断未来产品差异化主要体现在智能座舱1.3 复盘智能手机历史，我们判断智能汽车市场竞争格局将经历先分散再集中的变化复盘智能手机历史，我们判断智能汽车市场竞争格局将经历先分散再集中的变化2.智能汽车：特斯拉引领，造车新势力跟进智能汽车：特斯拉引领，造车新势力跟进3.Robo-Taxi：相关公司由：相关公司由L4拓展拓展L2+，赋能传统车企加速智能化，赋能传统车企加速智能化4.产业链机遇：整车市场格局重构，本土产业链迎来历史机遇期产业链机遇：整车市场格局重构，本土产业链迎来历史机遇期5.风险因

47、素风险因素6.相关公司基本面相关公司基本面&投资机遇分析投资机遇分析2828资料来源：IDC，中信证券研究部全球功能手机全球功能手机&智能手机出货量（百万台）智能手机出货量（百万台）复盘智能手机市场：复盘智能手机市场：2009年后爆发式增长，年后爆发式增长，2015年后趋于稳定年后趋于稳定20072008200920102011201220132014201520162017201820192020功能手机出货量1,0081,1421,1661,2761,2031,008813643533472484472399302智能手机出货量1221511743054957251,0201,3021,4

48、371,4731,4661,4051,3711,29202004006008001,0001,2001,4001,600功能手机出货量智能手机出货量2929资料来源：IDC，中信证券研究部全球智能手机市场份额全球智能手机市场份额复盘智能手机市场：增长期百花齐放，成熟期份额集中复盘智能手机市场：增长期百花齐放，成熟期份额集中0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020三星Apple华为HonorOppoVivo小米诺基亚黑莓摩托罗拉富士通索

49、爱其他3030资料来源：eWiseTech，Techinsights，CGS-CIMB，相关公司官网，中信证券研究部注：对比智能机机型均来自同一手机品牌厂商（三星），且上市时间相近，BoM中不考虑包装盒内其他配件功能机功能机&智能手机智能手机BOMBOM成本结构成本结构智能手机市场集中原因智能手机市场集中原因1：功能升级并未带来制造难度提升功能升级并未带来制造难度提升基础功能机基础功能机基础智能机基础智能机高端智能机高端智能机顶配智能机顶配智能机代表机型诺基亚 1050三星 Galaxy A9s三星Galaxy S10+三星 Galaxy Fold发布时间2013年4月2018年10月2019

50、年2月2019年2月BOM拆分主要部件ASP(美元)占比ASP(美元)占比ASP(美元)占比ASP(美元)占比显示-2.2516.67%40.0815.31%86.5020.60%218.8035.42%拍照-23.999.16%56.5013.45%48.507.85%主板&副板处理器-25.429.71%70.5016.79%71.0011.49%射频组件-7.322.80%31.507.50%21.003.40%存储芯片-75.2528.74%50.5012.02%79.0012.79%电源管理芯片-5.712.18%7.001.67%10.901.76%网络连接芯片-4.321.65%