女子运动行业深度：以她之名-国海证券.pdf

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1、女子运动行业深度：以她之名国海证券研究所杨仁文(证券分析师)马川琪(联系人)S0350521120001S评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2022年07月29日纺织服饰1最近三个月走势相关报告深圳国际（0152.HK）深度报告：掌握湾区优质资产，价值回归路径清晰（增持）*港股*周延宇，杨仁文，许可2022-07-18特步国际（01368）点评报告：全渠道流水表现符合预期，看好全年增长（买入）*服装家纺*杨仁文2022-07-14申洲国际（02313.HK）深度：成就巨头，成为巨头（买入）*服装家纺*杨仁文2022-07-11法拉利（RACE.N）深度：历久弥新的超豪华跑车领军者（买入）*服装

2、家纺*杨仁文2022-06-29特步国际（01368.HK）深度：本土跑鞋专家的进化之路（买入）*服装家纺*杨仁文2022-06-062资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分-0.03430.00030.03500.06960.10430.1389纺织服饰沪深300qZhUlXiYeXuYnMpO9P8QaQnPnNpNpNeRqQpQfQtRzQ8OpOtMNZmRsMuOrRtQ核心提要核心提要一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大二、二、市场机遇：装备先行，运动鞋、紧身裤与运动内衣市场机遇：装备先行

3、，运动鞋、紧身裤与运动内衣三、长坡厚雪：壁垒何在？台华新材、维珍妮与露露乐蒙三、长坡厚雪：壁垒何在？台华新材、维珍妮与露露乐蒙四、风险提示四、风险提示3请务必阅读附注中免责条款部分女子运动新风尚助力女子运动鞋服市场蓬勃发展女子运动新风尚助力女子运动鞋服市场蓬勃发展请务必阅读附注中免责条款部分4女子运动鞋服市场前景广阔驱动因素产业链相关公司垂直一体化产业链锦纶织造龙头企业贴身内衣制造行业龙头IDM模式助力产品扩张瑜伽服饰领导品牌需求端女性受教育程度提高女性可支配收入&时间增加女性压力疏解方式变革&健康意识增强供给端基础设施：健身房数量不断增多互联网：运动领域KOL提供内容丰富运动种类：对女性友好

4、的运动的兴起 消费选择：消费选择：结构男女鞋款存在差异，外观部分女性消费者更注重“颜值”品牌布局：品牌布局：鞋履新贵主打女性专属，从0到1；传统品牌坐拥技术优势与品牌沉淀，基于现有产品系列推出女性专属产品品牌布局女子运动品类 驱动因素驱动因素日常化穿搭：日常化穿搭：产品侧&营销侧&用户侧助力运动紧身裤日常化穿搭趋势发展 消费选择：消费选择：纺纱/织造/染整/剪裁/设计多因素决定运动紧身裤的质量水平 品牌布局：品牌布局：三类参与者（国外传统/国内传统/国内新兴品牌）主打不同定位 核心品类：核心品类：运动文胸&无痕内裤为主要品类 产业链布局：产业链布局：市场格局分散，新兴品牌涌现 利益分配利益分配

5、：下游品牌方利益分配最多运动鞋运动紧身裤运动内衣台华新材维珍妮露露乐蒙资料来源：各公司官网，国海证券研究所摘要摘要5 运动鞋服市场女性消费者逐渐成为中坚力量运动鞋服市场女性消费者逐渐成为中坚力量。Euromonitor数据显示，2021年我国运动鞋服销售额恢复至3718亿元人民币，同比增加19.1%。华经产业研究院数据表明我国运动鞋服销售额占整体服饰行业的13.4%，相较于2016年的8.8%已有较大提升，但相较于美国同期的37.7%仍然较低。随着人均随着人均GDP的提升的提升、疫情时代全民健身意识的崛起疫情时代全民健身意识的崛起以及消费逐步复苏以及消费逐步复苏，我国运动鞋服行业有望进一步发展

6、我国运动鞋服行业有望进一步发展，女性消费者运动开支不断增加女性消费者运动开支不断增加，成为运动鞋服市场上亮眼的存在成为运动鞋服市场上亮眼的存在。艾媒咨询调查表明，在运动鞋服男女性别消费者数量上，2021年女性运动消费占比为50.6%，略高于男性。需求端和供给端改善推动女性运动新风尚需求端和供给端改善推动女性运动新风尚。需求端：女性受教育程度不断提升需求端：女性受教育程度不断提升，据国家统计局统计，2020年全国研究生在校女生人数为159.9万人，2010-2020年CAGR为8.1%，可支配收入及时间亦有所增加可支配收入及时间亦有所增加；运动与女性疏解压力的方式相契合运动与女性疏解压力的方式相

7、契合，中国移动研究院统计，约有43.8%的女性会采用更为积极的运动健身来舒缓压力与焦虑；健康意健康意识识、“她力量她力量”崛起促进女性参与运动崛起促进女性参与运动。供给端：健身房数量攀升供给端：健身房数量攀升带动健身人口渗透率增加，据三体云动数据中心统计，我国健身人口渗透率从2017年的3.5%增至2021年的5.4%，但较于2020年瑞典的22%以及美国的21%仍有较大差距，有望进一步提升；运动领域运动领域KOL内容丰富且极具影响力内容丰富且极具影响力，新抖数据显示刘畊宏直播间女粉占比接近75%；小众运动如瑜伽小众运动如瑜伽、普拉提普拉提、飞盘等飞盘等渗透率提升渗透率提升，助力女性运动潮流发

8、展。国内外多个品牌布局女子运动鞋服市场国内外多个品牌布局女子运动鞋服市场，女性体育商业价值大幅提升女性体育商业价值大幅提升。随着女性体育力量崛起，国内外多个品牌从产品、代言等多维度加速布局女子运动鞋服市场。以安踏为例，其2021年发布的五年战略目标中表明到2025年女子品类流水规模将接近200亿元人民币。经国海证券研究所自行测算，2021年Nike、Skechers、Lululemon品牌于中国的女子产品营收约为1922/674/272百万美元，UnderArmour于亚太地区的女子产品营收约为166百万美元。女性跑者参与率提升下女子运动鞋市场广阔女性跑者参与率提升下女子运动鞋市场广阔。我国是

9、亚洲运动鞋行业最大市场，据Statista数据显示，2021年我国运动鞋市场规模为103亿美元，预计2025年可达214亿美元，市场规模广阔。运动鞋是女性集中消费的运动用品中的主力品类，销售额与女性跑者的运动参与率均呈显著提升态势，悦跑圈统计表明女性用户月平均跑步次数从2020年的5.1次提升至2021年的5.9次，而男性用户2021年仅为5.6次，女款运动鞋或将成为运动鞋品类下最具潜力的细分市场。结构层面结构层面，生理结构的不同意味着理论上男女款运动生理结构的不同意味着理论上男女款运动鞋应在形状与材料上有所差异；各大传统品牌从结构与外观两个维度针对女性推出专属运动鞋鞋应在形状与材料上有所差异

10、；各大传统品牌从结构与外观两个维度针对女性推出专属运动鞋。运动穿搭日常化助力紧身裤品类市场扩张运动穿搭日常化助力紧身裤品类市场扩张。随着面料与设计的不断改善，拥有诸多优点的紧身裤开始引领潮流，经国海证券研究所自行测算，2030年我国女性运动紧身裤市场规模预计可达近367亿元人民币。产品产品/营销营销/用户三方共同助力运动紧身裤日常化穿搭趋势用户三方共同助力运动紧身裤日常化穿搭趋势，成为核心驱动力成为核心驱动力。产品层面，不同运动场景对紧身裤的性能要求各异，原材料/织染整工艺/剪裁缝纫/细节设计等诸多因素共同决定紧身裤的品质。品牌层面，国内/国外、传统/新兴品牌布局不同价格区间，其中紧身裤品类领

11、导者露露乐蒙产品价格最高，根据品牌官网统计，价格带约为7501380元人民币。女性运动内衣中文胸与无痕内裤为核心品类女性运动内衣中文胸与无痕内裤为核心品类。女性运动内衣专注于运动场景，文胸为最主要的细分品类，无痕内裤次之。运动文胸的面料及结构设计决定了支撑、减震、透气吸汗等功能的实现，经国海证券研究所自行测算，2030年国内运动文胸市场规模预计可达634亿元人民币；在紧身裤潮流下，消费者对无痕运动内裤的需求亦有所增加。产业链层面，运动内衣行业市场格局较为分散，新兴品牌不断涌现，品牌商与零售商的毛利率随着品牌的高端程度呈正向变化，制造厂商毛利率较为稳定，低中高品牌的加价倍率（出厂价到零售价）分别

12、约为23/45/610倍。请务必阅读附注中免责条款部分摘要摘要6 女性消费崛起下女性消费崛起下，运动鞋服产业链相关企业将受益运动鞋服产业链相关企业将受益。锦纶织造龙头企业台华新材台华新材拥有集锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链，是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业。台华新材通过加大研发差别化产品力度以优化产品结构，提升毛利率；通过积极拓展新客户以优化客户结构，同时与品牌客户达成长期稳定合作关系；通过积极扩产以保持中国锦纶民用长丝产量排名中靠前的位置。贴身内衣制造业龙头维珍妮维珍妮凭借IDM业务模式不断跨类别与跨行业拓展进行产品拓展，通过多元化布局品牌客户成功转型，上半年与维密达成合作

13、有利于把握中国贴身内衣行业的增长机遇，据艾媒咨询测算，2025年中国女性内衣中文胸品类市场规模预计为1617亿元人民币。全球知名运动服饰品牌露露乐蒙露露乐蒙定位高端，凭借优异的面料科技、丰富的紧身裤系列收获了女性消费者喜爱，2021年女性产品营收占比为66.7%，为公司主要收入来源。与此同时露露乐蒙不断横纵拓展产品线，产品矩阵逐渐丰富，男性消费者比重逐渐提高。企业家视角：产品定制化企业家视角：产品定制化&运动休闲有望成为新蓝海运动休闲有望成为新蓝海。中国体育用品业联合会发布报告表明，2021年女性比男性在体育服务类消费高出4%，女性运动消费浪潮下，品牌需要深入挖掘女性消费者需求，从产品理念、研

14、发设计、营销推广等环节针对女性消费者进行定制化，形成与男性品类的差异化。产品设计：产品设计：注重产品的定位与消费场景设计，选择合适的价格带，提升产品力，对SKU的宽度与深度进行管理；营销推广：营销推广：注重经营用户和社群营销，不断融合品牌与用户关系；渠道布局：渠道布局：注重销售渠道布局，采用DTC/经销模式。此外此外，运动运动KOL内容传播下内容传播下大众穿搭风格的改变大众穿搭风格的改变、人们人们的的健康意识以及运动与日常的无缝切换需求等多方因素使得健康意识以及运动与日常的无缝切换需求等多方因素使得Athleisure（运动休闲运动休闲）风格着装于国风格着装于国内兴起内兴起，因此运动与休闲两种

15、场景的有机结合因此运动与休闲两种场景的有机结合，可为女性消费者带来更好的消费体验可为女性消费者带来更好的消费体验。一级市场：建议关注品牌需求挖掘能力一级市场：建议关注品牌需求挖掘能力&产品力及营销力产品力及营销力。巨头林立的运动服饰市场，近年来以MAIA ACTIVE、COCOFIT、暴走的萝莉、焦玛为首的新兴品牌迭出，其特点可总结为 品牌品牌力：力：具有差异化的品牌定位，讲好品牌故事，不断进行品牌形象升级；营销营销力：力：线上启动+直达用户，以社交媒体为主要营销渠道，注重KOC、KOL营销推广，QuestMobile 数据显示，时尚穿搭领域的KOL内容女性用户活跃渗透率达57.7%；产品力：

16、产品力：品类延伸，提供更好的单品，精准契合女性消费者潜在需求，增强产品力；渠道力：渠道力：优秀的价格体系、分销效率与动销能力，不断进行渠道拓展。目前目前，消费者需求多元化消费者需求多元化、精细化精细化，正确洞察消费者需求是品牌把握市场机遇的前提正确洞察消费者需求是品牌把握市场机遇的前提，产品产品力决定品牌成长的根基力决定品牌成长的根基，营销力决定破圈的速度营销力决定破圈的速度，渠道力决定品牌的运营效率渠道力决定品牌的运营效率。二级市场：建议关注品牌研发设计能力二级市场：建议关注品牌研发设计能力、渠道铺设渠道铺设规划规划，密切关注细分领域的成长性机会密切关注细分领域的成长性机会，紧跟市场潮流紧跟

17、市场潮流。品牌产品研发设计：品牌产品研发设计：当品牌成功跻身运动服饰行业后，产品的研发设计能力重要性凸显，市场反馈良好与否取决于品牌能否持续推出爆品以满足消费者多变的需求，能否跨类别进行品类延伸以扩大目标市场人群；渠道铺设渠道铺设规划：规划：线上启动的品牌发展至后期往往需要拓展线下门店，线上线下一体化运营，因此后期销售渠道的规划与铺设节奏亦十分重要。投资建议：投资建议：女子运动浪潮下，看好布局女子产品且洞悉国内消费者需求的品牌如李宁、特步、斐乐等，建议关注垂类新兴品牌如MAIA ACTIVE、粒子狂热、暴走的萝莉。相关标的：看好有女性运动服饰系列布局且品牌护城河深的龙头公司未来的成长性，推荐露

18、露乐蒙（LULU.O）、李宁（2331.HK）、特步国际（1368.HK）；看好运动服饰上游研发、设计与制造能力领先的公司，推荐申洲国际（2313.HK），建议重点关注台华新材（603055.SH）、维珍妮（2199.HK）。在女性运动消费崛起与消费升级背景下，运动鞋、紧身裤与运动内衣等细分市场增长空间可观，相关产业链将受益，看好女子运动行业未来市场发展空间，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：经济下行消费需求不及预期风险；疫情反复线下门店、户外健身相关地点歇业风险；新品研发及推出进度不及预期风险；市场竞争加剧，格局恶化风险；女子运动市场消费者未来消费偏好变化风险；女子运动行业景气度难以预测

19、风险；中国与海外市场并不具有完全可比性，相关资料仅供参考；报告中的测算结果可能与实际存在一定的偏差，仅供参考。请务必阅读附注中免责条款部分7一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大请务必阅读附注中免责条款部分一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大8 1.1 市场空间：我国运动鞋服市场渗透率较低，增长空间可观 1.2 市场空间：全民健身意识驱动我国运动鞋服行业景气度持续 1.3 女性消费趋势：运动鞋服市场女性运动消费不断增加 1.4 需求端改善：女性受教育程度不断提升

20、，可支配收入与时间增加 1.5 需求端改善：女性疏解压力新模式与瑜伽等运动相契合 1.6 需求端改善：健康意识促进大量Z世代女性投入运动健身大军 1.7 需求端改善：“她力量”崛起，女性体育商业价值大幅提升 1.8 供给端改善：健身房兴起带动健身风潮席卷女性市场 1.9 供给端改善：运动领域KOL内容进一步推动运动新风尚 1.10 供给端改善：小众运动瑜伽助力女性运动新风尚 1.11 供给端改善：小众运动普拉提的引进带动女性健身 1.12 供给端改善：小众运动强社交，低门槛，弱对抗的飞盘对女性友好请务必阅读附注中免责条款部分女性运动鞋服市场增长潜力大女性运动鞋服市场增长潜力大9运动鞋服市场市场

21、空间驱动因素全民健身意识提升运动鞋服市场女性消费细分市场驱动因素需求端供给端受教育程度可支配收入业余时间健康意识“她”力量健身房运动领域KOL对女性友好的运动的引入请务必阅读附注中免责条款部分压力疏解方式早期萌芽早期萌芽1920-1980 1927 年，回力成立于上海。1959 年，大孚橡胶厂成立，后续发展成为飞跃。起步发展起步发展1981-2006 国际品牌入驻国际品牌入驻：国际运动鞋服品牌入驻浙江温州、福建莆田和晋江等城市。本土品牌发展：本土品牌发展：李宁、安踏、特步等本土品牌成立。曲折前进曲折前进2007-2011 政策扶持：政策扶持：体育事业“十一五”规划等政策颁布，扶持体育事业发展。

22、奥运会：奥运会：2008年北京奥运会的举行刺激行业快速发展。库存挤压：库存挤压：盲目发展导致库存大量挤压，去库存迫在眉睫。调整探索调整探索2012-2014 快速扩张门店规模：快速扩张门店规模：面临库存积压，安踏、李宁等大量开设门店拉动销售增长，但门店过快扩张，行业后续发展同质化。零售思维助力：零售思维助力：安踏率先转变战略，由批发模式转为零售模式，公司快速发展。整合优化整合优化2015年至今 运动健康意识运动健康意识：随着消费升级，运动健康理念逐渐深入人心，鞋服需求不断增加。拓宽场景边界拓宽场景边界：鞋服设计引入时尚元素，逐步渗入日常生活中，取代部分休闲服装。1.1 市场空间：我国运动鞋服市

23、场渗透率较低，增长空间可观市场空间：我国运动鞋服市场渗透率较低，增长空间可观1020212021年中国运动鞋服市场规模同比增加年中国运动鞋服市场规模同比增加19.1%19.1%我国运动鞋服市场发展阶段我国运动鞋服市场发展阶段资料来源：Euromonitor，华经产业研究院，运动鞋服企业体育产业化战略转型及财务效果研究，吾祺纵横管理咨询，各公司官网，olympics官网，国海证券研究所后疫情时代我国运动鞋服市场规模重回增长后疫情时代我国运动鞋服市场规模重回增长。据Euromonitor统计，2021年我国运动鞋服销售额达3718.2亿元人民币，2021年同比增长率达到19.1%。2020年受疫情

24、影响，运动鞋服市场规模有一定回落，疫情过后，运动鞋服市场有望继续稳定增长。市场渗透率较低市场渗透率较低，未来增长空间巨大未来增长空间巨大。据华经产业研究院数据，2021年我国运动鞋服销售额占整体服饰行业的13.4%（2016年：8.8%），渗透率提升水平为52%。长期来看，相比同期美国37.7%的运动鞋服渗透率，我国运动鞋服销售占比有望进一步提升，同时随着我国人均GDP的逐年提高与疫情后的消费复苏，预计未来我国运动鞋服行业将得到进一步的发展。请务必阅读附注中免责条款部分1392.31346.81483.41669.11904.32215.22690.73199.33122.93718.2-3.

25、3%10.1%12.5%14.1%16.3%21.5%18.9%-2.4%19.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002012201320142015201620172018201920202021中国运动鞋服市场规模（亿元人民币）中国运动鞋服市场规模同比增速（%）2233395113499311021581182802004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002011201220132014201520162017201820191.2 市场空间：全民健身意识驱动

26、我国运动鞋服行业景气度市场空间：全民健身意识驱动我国运动鞋服行业景气度持续持续11中国线上运动鞋服市场规模不断增长中国线上运动鞋服市场规模不断增长20152015-20192019年中国马拉松赛事数量（场）持续增长年中国马拉松赛事数量（场）持续增长资料来源：新浪体育，Wind，中国田径协会2019中国马拉松大数据分析报告，Euromonitor，国海证券研究所340.9440.8562.4716.6952.51137.817.9%19.9%20.9%22.4%30.5%30.6%0%5%10%15%20%25%30%35%(100)1003005007009001,1001,3001,5002

27、01620172018201920202021线上销售市场规模（亿元人民币）线上销售占比全民健身意识驱动我国运动鞋服行业景气度全民健身意识驱动我国运动鞋服行业景气度持续持续。从世界的角度来看，人均国人均国民生产总值超越民生产总值超越50005000美元这条线的时候美元这条线的时候，会进入以马拉松为代表的全民路跑的会进入以马拉松为代表的全民路跑的体育消费周期体育消费周期，这在欧美称为这在欧美称为“马拉松赛事现象马拉松赛事现象”。而我国2009年的人均GDP超越了5000美元，2013年超越了7000美元，2016年我国的马拉松赛事数量开始大幅增长。线上电商渠道助力运动鞋服销售线上电商渠道助力运动

28、鞋服销售。根据Euromonitor数据显示，2021年中国线上运动用品的市场规模达到1137.8亿元。受疫情的影响，2020年开始，中国运动鞋服行业线上销售渠道开始快速发展并且线上市场规模持续增长，2020年线上运动用品市场规模为952.5亿元，同比增长32.9%。2014年以来我国运动鞋服市场增速高于鞋服市场增速年以来我国运动鞋服市场增速高于鞋服市场增速8.2%6.3%5.3%5.0%6.4%7.8%5.3%-9.3%17.1%-3.3%10.1%12.5%14.1%16.3%21.5%18.9%-2.4%19.1%-20%-10%0%10%20%30%40%201320142015201

29、620172018201920202021中国鞋服市场规模同比增速（%）中国运动鞋服市场规模同比增速（%）请务必阅读附注中免责条款部分不运动,9.1%一年只运动几次,22.7%一月运动13次,37.1%一周13次,22.9%一周3次以上,8.2%1.3 女性消费趋势：运动鞋服市场女性运动消费不断增加女性消费趋势：运动鞋服市场女性运动消费不断增加12资料来源：艾媒咨询2021年中国运动鞋服行业发展现状与市场调研分析报告，CBNData2020线上运动市场女性消费者洞察报告，Mob研究院2022年“Z世代”女性洞察报告，中国体育用品业联合会2021大众健身行为和消费研究报告，国海证券研究所女性体育

30、消费显著增长：女性体育消费显著增长：20212021年平均消费年平均消费63626362元，同比提升近元，同比提升近50%50%20212021年体育服务的购买类型（年体育服务的购买类型（%）近年来女性群体运动鞋服消费不断增加近年来女性群体运动鞋服消费不断增加。CBNData联合天猫的消费大数据表明，2018-2020年天猫运动市场分性别消费规模占比中，女性消费者占比逐年递增。艾媒咨询数据显示，在运动鞋服男女性别消费者数量上，2021年女性运动消费占比为50.6%，略高于男性。Mob研究院数据显示，2022年91%的Z世代女性具有运动习惯。女性更愿意在体育服务类产品上进行消费女性更愿意在体育服

31、务类产品上进行消费，在运动教学指导方面的消费更多在运动教学指导方面的消费更多。中国体育用品业联合会发布报告表明，2021年女性比男性在体育服务类消费高出4%，其中在办健身卡/报健身班、购买私教、参加课程、购买软件/APP会员方面的消费均高于男性。请务必阅读附注中免责条款部分6362497142474160女性男性20202021注：体育消费是指受访者近一年在体育/运动/健身方面总共的消费，包括购买运动服饰、运动器材、办健身卡、报培训班、看体育比赛等消费。单位：元。72%24%44%7%10%16%18%76%19%60%11%13%21%13%购买体育类服务场地租赁办健身卡/报健身班课聘请体育

32、教练/私教报名参加体育培训班购买软件/APP的会员观看体育赛事的开销男性 Base：有体育消费的男性 n=1223女性 Base：有体育消费的女性 n=125520182018-20202020年运动市场中女性消费占比逐年攀升，年运动市场中女性消费占比逐年攀升，20222022年年91%91%的女性具有运动习惯的女性具有运动习惯13资料来源：Boss直聘，国家统计局，国海证券研究所2021年女性平均薪酬达年女性平均薪酬达7017元元女性薪资增加：女性薪资增加：Boss直聘统计数据显示，2019年中国城镇就业女性平均月薪为6995元，2020年受疫情影响有所 回 落，2021 年恢复至7017元

33、，近年来整体呈上升趋势。男女薪酬差距有所减小：男女薪酬差距有所减小：2018年女性平均薪 酬 为 男 性平 均 薪 酬 的84.0%，2019年和2020年，两性薪酬差距拉大，2021年小幅收缩，占比为77.1%。2008-2018年女性可支配时间增多年女性可支配时间增多可支配时间增多：可支配时间增多：国家统计局数据显示，2008年到2018年，女性平均可支配时间由3小时35分钟增加至3小时40分钟，平均增加五分钟；平均健身锻炼时间由22分钟增加至30分钟。健身锻炼时间渗透空间大：健身锻炼时间渗透空间大：2008年健身锻炼22分钟，占可支配时间10.2%，2018年占比增加至13.6%，渗透率

34、较低，存在进一步发展空间。1.4 需求端改善：女性受教育程度不断提升，可支配收入与时间增加需求端改善：女性受教育程度不断提升，可支配收入与时间增加女性受教育程度不断提升女性受教育程度不断提升。随着我国经济的不断发展，女性受教育程度不断提升，职业空间也随之打开，可支配的收入与时间都增加。2010-2020年全国研究生在校女生人数持续攀升研究生在校女生人数持续攀升，从2010年的73.6万人增至2020年的159.9万人，年均复合增长率为8.1%；2020年全国研究生在校女生人数占全部研究生在校人数的50.9%，近三年占近三年占比不断提升比不断提升。2010-2020年全国研究生在校女生人数不断攀

35、升年全国研究生在校女生人数不断攀升649769956487701784.0%81.6%75.9%77.1%70%72%74%76%78%80%82%84%86%5000550060006500700075002018201920202021女性平均薪酬（元）占比男性薪酬（%）2230193 190 2152200501001502002502008年2018年健身锻炼（min）其他（min）可支配时间（min）请务必阅读附注中免责条款部分73.679.884.287.890.895100.3127.8135.6144.8159.947.9%48.5%49.0%49.0%49.2%49.7%50

36、.6%48.4%49.6%50.6%50.9%40%45%50%55%60%02040608010012014016020102011201220132014201520162017201820192020人数（万人）比重（%）在诸多运动方式中，瑜伽成为女性缓解压力缓解压力的榜首选择。其首要内在原因在于瑜伽的属性与女性健身需求的高度契合瑜伽的属性与女性健身需求的高度契合，能缓解女性容貌、身材、健康焦虑，而这都是女性压力的部分来源。精练GymSquare数据表明，2021年超3030%与与2020%的女性分别表明了在线上瑜伽项目的练习中希望获得减脂减肥与体态改善减脂减肥与体态改善的效果的效果。减

37、脂减肥减脂减肥30.2%30.2%14女性压力疏解模式的革新女性压力疏解模式的革新 社会场域下社会场域下，审美凝视一直是女性的压力源之一审美凝视一直是女性的压力源之一。现代人的压力来源较为普遍，在社会场域下，审美、健康、年龄焦虑是两性共有的压力来源，但女性的审美焦虑相对突出。30.3%30.3%23.1%15.0%35.0%26.5%审美焦虑健康焦虑年龄焦虑社会场域下两性压力对比女(n=800)男(n=200)随着市场发展，与缓解压力相关的消费品类日益丰富，过去女性依托自我消化或对外倾诉的压力疏解模式演变成包括运动健身在内疗愈消费包括运动健身在内疗愈消费。除了健身塑形等物理功效健身塑形等物理功

38、效，运动健身对情绪舒压、促进心理健康的效果也得到了女性的认可。中国移动研究院调研显示，2022年约4343.8 8%的女性通过运动健身通过运动健身减压、缓压。瑜伽的运动属性与女性健身需求的契合瑜伽的运动属性与女性健身需求的契合2022年女性压力舒缓方式1.5 需求端改善：女性疏解压力新模式与瑜伽等运动相契合需求端改善：女性疏解压力新模式与瑜伽等运动相契合体型改善体型改善20.3%20.3%提升柔韧提升柔韧18.6%18.6%兴趣爱好兴趣爱好14.5%14.5%同时，女性普遍对瑜伽这一健身形式持有积极的认同与笃信态度积极的认同与笃信态度，好感度较高好感度较高。对瑜伽带来的自我提升与精神上的正面作

39、用的高认同度进一步促进瑜伽的风靡。特别是瑜伽运动被认为是一种特别的生特别的生活方式活方式令其附加了额外的社交属性社交属性，紧密契合了城市新世代女性的消费决策中所关注的分享与表达价值分享与表达价值。42%41%38%32%28%提高自我发展帮助内心平静符合生活方式只是一种锻炼满足个人需求资料来源：中国移动研究院她经济研究报告压力视角下的女性新营销，精练GymSquare2021中国瑜伽行业报告,Statista,国海证券研究所女性对瑜伽的高好感度与价值认同女性对瑜伽的高好感度与价值认同KEEP线上瑜伽练习者首要需求线上瑜伽练习者首要需求美国女性对瑜伽类运动的态度（数据来源：Statista，20

40、16年）请务必阅读附注中免责条款部分过去：依托自我消化/倾诉解压现在：女性解压疗愈消费盛行1.6 需求端改善：健康意识促进大量需求端改善：健康意识促进大量Z世代女性投入运动健身大军世代女性投入运动健身大军资料来源：Mob研究院2022年“Z世代”女性洞察报告，国海证券研究所43.1%24.2%23.9%22.1%18.8%15.4%13.0%11.8%8.9%跑步游泳舞蹈操类健身app跟练减脂操无氧器械球类运动私教代练户外运动16.1%36.6%29.4%15.0%3.0%从不消费100元以内100-500元501-1000元1000元以上2022年年Z世代女性健身方式以跑步为主，养成了健身消

41、费习惯世代女性健身方式以跑步为主，养成了健身消费习惯66.1%61.7%57.4%23.3%19.5%1.9%保持健康提升形象减肥减脂个人爱好增肌其他2022年Z世代女性健身动机可归结为以下三点：缓解生活压力减轻焦虑情绪提高心理素质女性身材焦虑颜值观念盛行“看脸”品质生活运动交友快乐至上2022年年Z世代女性运动目的主要为健康与形象提升世代女性运动目的主要为健康与形象提升健康变美社交Mob研究院统计数据表明，2022年Z世代女性中，热跑一族占比超过四成，游游泳泳、舞蹈操课及舞蹈操课及APP跟练跟练也是她们常用健身方式。绝大部分Z世代女性会在健身活动中进行消费。Mob研究院统计数据表明，2022

42、年超6成Z世代女性投入到运动健身大军中，为了保持健康保持健康、提升形象及减肥减脂提升形象及减肥减脂是她们运动的主要目的。请务必阅读附注中免责条款部分151.7 需求端改善：“她力量”崛起，女性体育商业价值大幅提升需求端改善：“她力量”崛起，女性体育商业价值大幅提升16冬奥会期间热门运动员中女运动员热度高于男运动员，“她力量”备受关注冬奥会期间热门运动员中女运动员热度高于男运动员，“她力量”备受关注资料来源：QuestMobile2022“她经济”洞察报告，福布斯中国，百度指数，蝉妈妈，千瓜，微博，各公司官网，国海证券研究所c谷爱凌谷爱凌粉丝体量大、互动频繁的高商业价值体育“女明星”粉丝体量大、

43、互动频繁的高商业价值体育“女明星”伴随女性体育职业化建设完善伴随女性体育职业化建设完善，女性体育力量正在崛起女性体育力量正在崛起，冬奥会推动冬奥会推动“她力量她力量”崛起崛起。冬奥会期间，以谷爱凌为代表的女性运动员表现优异，外加以王濛为代表的冬奥项目专业解说，激发了冬奥热情，“她力量”备受关注。女性体育商业价值得到大幅提升女性体育商业价值得到大幅提升，各类品牌挖掘女性体育市场各类品牌挖掘女性体育市场，关注关注“她经济她经济”。以谷爱凌为例，目前谷爱凌的赞助商名单已经多达27个，涉及运动、时尚、家电、护肤等多个领域。品牌方对运动员的关注度持续提高，女性体育的商业价值也不断提高。请务必阅读附注中免

44、责条款部分cc 平台粉丝数量多，互动量高，推广报价商业价值高。平台粉丝数量多，互动量高，推广报价商业价值高。数据截至2022年6月29日，小红书粉丝超350万，互动量高，千瓜数据分析其单条笔记报价120万+，视频笔记逾150万；微博粉丝超600万，大V粉丝多、覆盖范围广；抖音粉丝数量超两千万，5月以来粉丝数量稳定。抖音粉丝增长趋势171.8 供给端改善：健身房兴起带动健身风潮席卷女性市场供给端改善：健身房兴起带动健身风潮席卷女性市场资料来源：IHRSA，三体云动数据中心，国家体育总局，艾媒咨询2021年中国健身房行业市场现状及消费趋势调查研究报告，国海证券研究所注：渗透率为国家总人口中付费健身

45、人数的比例20212021年我国健身房用户画像年我国健身房用户画像女性占大多数女性占大多数6161.8 8%的健身房消费者为女性，3838.2 2%的健身消费者为男性中高学历会员占比大中高学历会员占比大七成以上七成以上的健身房消费者拥有本科及以上学历“办公室一族”为主要消费群体“办公室一族”为主要消费群体4444.3 3%的健身房消费者属于企业白领，6 6.0 0%的消费者属于公务员中等收入群体比例较高中等收入群体比例较高5858.1 1%的健身房消费者月收入在50005000-1500015000元元，1414.9 9%的健身房消费者月收入低于50005000元元大部分健身房用户为大部分健身

46、房用户为8080后和后和9090后后健身消费群体中，2222-3030岁岁的消费者占比为2929.5 5%，3131-4040岁岁的消费者占比为4444.6 6%，2222-4040岁岁的健身房消费者占比7474.1 1%近年来我国健身房数量持续上升，带动付费健身人数增长近年来我国健身房数量持续上升，带动付费健身人数增长9.310.811.512.90.40.50.50.60.00.10.20.30.40.50.60.7051015202018201920202021健身房（万个）场地面积（亿平方米）健身房兴起促进女性人群养成健身习惯健身房兴起促进女性人群养成健身习惯。2021年我国健身房会员

47、7513万人，渗透率为5.37%，相较于2020年瑞典的22.00%，美国的21.20%、英国的15.60%和德国的14.00%，我国的渗透率仍处于一个较低水平，未来我国的健身房市场规模有望进一步提升。请务必阅读附注中免责条款部分注：数据来源为艾媒咨询3.5%4.1%4.9%5.0%5.4%2%3%3%4%4%5%5%6%6%20172018201920202021健身人口渗透率1.9 供给端改善：运动领域供给端改善：运动领域KOL内容进一步推动运动新风尚内容进一步推动运动新风尚18资料来源：QuestMobile2022“她经济”洞察报告2020女性新消费趋势报告，丁香医生2022国民健康洞

48、察报告，新抖，各公司官网，新东方，微博，国海证券研究所2022年1月女性用户在KOL行业活跃渗透率TGI TOP1051.1%39.0%47.1%44.6%43.7%57.7%42.2%53.7%38.5%45.7%111 108106105105105103103102102304050607080901001101200%30%60%90%活跃渗透率活跃渗透率TGI刘畊宏和他的家人直播2022年男女不同维度健康自评74.2%25.8%女性男性刘畊宏直播观众的性别画像（截至2022年4月30日）了解产品阶段购买阶段潜在消费者电商平台下单内容平台电商平台被KOL种草运动领域运动领域KOLKOL

49、成为女性获取健身锻炼知识重要渠道与积极性影响路径之一成为女性获取健身锻炼知识重要渠道与积极性影响路径之一。小红书、B站等内容分享平台上，各领域的KOL内容已成为女性用户获取知识、了解穿搭、种草品牌的重要渠道，女性用户对多领域KOL均表现出明显偏好。丁香医生发布的2022国民健康洞察报告显示，女性在运动、身体健康等方面，都比男性自评分数低很多，因此女性对运动、减肥、健身的需求更加旺盛。在运动领域在运动领域KOLKOL的呼吁下的呼吁下，女性更易产生追随的想法女性更易产生追随的想法，更易被种草更易被种草。据新抖数据统计（2022年4月30日），刘畊宏直播间女粉占比74.2%，31-40岁粉丝占比59

50、.4%。由于女性群体健身塑形需求的日益增加，各大网络平各大网络平台上台上“刘刘畊畊宏女孩宏女孩”和和“帕梅拉女孩帕梅拉女孩”层出不穷层出不穷，她们不断引领运动健身的新她们不断引领运动健身的新风向风向。请务必阅读附注中免责条款部分6.06.86.56.16.66.56.35.36.66.36.06.56.46.25.05.56.06.57.0运动心理健康身体健康皮肤饮食睡眠口腔男性女性1.10 供给端改善：小众运动供给端改善：小众运动瑜伽助力女性运动新风尚瑜伽助力女性运动新风尚19瑜伽习练为女性运动健身爱好者第二大运动类型，市场可挖掘空间大瑜伽习练为女性运动健身爱好者第二大运动类型，市场可挖掘空