农林牧渔行业农产品研究跟踪系列报告（29）：看好畜禽板块回暖聚焦种业振兴催化-20220116-国信证券.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告 农林牧渔农林牧渔 农产品研究跟踪系列报告（农产品研究跟踪系列报告（29）超配超配（维持评级）2022 年年 01 月月 16 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业周报行业周报 看好看好畜禽畜禽板块板块回暖回暖，聚焦聚焦种业种业振兴振兴催化催化 核心观点核心观点 2022 年看好养殖板块回暖，以及种业板块周期与成长共振。具体来看：1）生猪：受益季节性需求回暖，2021Q4 猪价实现较好反弹，对 2022年猪价维持谨慎判断

2、。另一角度，我们认为 2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为 2023 年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉制品受益猪价下行，2022 年盈利有望进一步向好，建议关注。2）黄羽肉鸡：根据行业协会数据，2021 年年底的黄鸡在产父母代存栏处于三年以来的最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利从 2022 年起或将好转。3）种业：2021 年 12 月 24 日，全国人大常委会通过了关于修改的决定（草案），本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头

3、部有创新研发实力的种企将核心受益。另外，从周期来看，种业作为粮价后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，行业将迎来周期与成长共振。农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份等，建议关注：双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。农产

4、品价格跟踪农产品价格跟踪 生猪生猪：1 月 14 日全国仔猪均价为 24.11 元/千克，较上周同期上升 0.79%；全国外三元生猪均价升至 13.97 元/千克，较上周同期下跌 5.86%。家禽：家禽：1 月 14 日白羽肉鸡价格为 8.04 元/公斤，较上周上涨 1.52%。1月 14 日中速鸡均价为 6.97 元/斤，相较上周同期下降 1.15%。大豆：大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，1 月 14 日为 5200 元/吨。玉米：玉米：本周玉米收购价高位微调，1 月 14 日为 2618 元/吨。风险提示：风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控的动物疫情引发的潜在风险。重点公司

5、盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2021E 2022E 2021E 2022E 002840 华统股份 买入 17.91 8,171 0.36 0.91 50 20 300761 立华股份 买入 35.77 14,447-1.22 1.41 -29 25 000998 隆平高科 买入 19.91 26,221 0.24 0.44 83 45 002311 海大集团 买入 68.75 114,205 1.22 2.11 56 33 002714 牧原股

6、份 买入 55.7 293,113 2.06 4.55 27 12 300999 金龙鱼 买入 63.85 346,169 1.19 1.33 54 48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：农林牧渔 2022 年 1 月投资策略：看好养殖回暖，关注种业催化 2022-01-09 行业点评系列报告：转基因品种命名公示，种业政策稳步落地 2021-12-29 农产品研究跟踪系列报告（28）：养殖板块持 续 回 暖，种 业 政 策 稳 步 推 进 2021-12-27 农林牧渔 2022 年投资策略：布局养殖回暖，聚焦种植变革 2021-12-07 农林牧渔 2

7、021 年 12 月投资策略：把握黄鸡行 业 回 暖，聚 焦 种 业 重 磅 催 化 2021-12-03 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞 电话：021-61761016 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110002 联系人：李瑞楠联系人：李瑞楠 电话：021-60893308 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。0.60.81.01.21.4J/21M/21M/21J/21S/21N/21上证综指农

8、林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 1、本周观点、本周观点.4 2、农产品价格跟踪、农产品价格跟踪.6 2.1 畜禽价格预判.6 2.2 农作物价格预判.12 3、市场行情、市场行情.18 3.1 板块行情.18 3.2 个股表现.18 国信证券投资评级国信证券投资评级.20 分析师承诺分析师承诺.20 风险提示风险提示.20 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.20 oPoQnPoPvMuNmMnNpQnRuN6M9R7NpNnNmOsQjMrRqRiNmNqP8OrQnQxNsRwPwMpMxO 请务必阅读

9、正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表图表目录目录 图图 1：11 月能繁母猪存栏较月能繁母猪存栏较 7 月下降月下降 5.40%.6 .6 图图 2：仔猪价格低位略升：仔猪价格低位略升.6 图图 3：生猪价格本周略降：生猪价格本周略降.6 图图 4：全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升：全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升.6 图图 5：生猪行业从：生猪行业从 2021 年年 5 月以来出现深度亏损，猪粮比一度突破月以来出现深度亏损，猪粮比一度突破 4 以下以下.7 图图 6：全国出栏均重呈现下降趋势：全国出栏均重呈现下降趋势.8 图图 7：2021

10、年年 12 月月屠宰场母猪屠宰量环比增加屠宰场母猪屠宰量环比增加.8 图图 8：白羽肉鸡价格较上周下跌：白羽肉鸡价格较上周下跌 0.62%.9 图图 9：黄羽肉鸡价仍处低位：黄羽肉鸡价仍处低位.9 图图 10：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）后备）.9 图图 11：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）后备）.9 图图 12：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量.9 图图 13：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量.9 图图 14：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后

11、备）后备）.10 图图 15：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）后备）.10 图图 16：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整.10 图图 17：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况.10 图图 18：我国白羽肉鸡养殖全部依赖国外引种：我国白羽肉鸡养殖全部依赖国外引种.11 图图 19：白鸡养殖企业在：白鸡养殖企业在 2016-2017 年下行周年下行周期的盈利较差期的盈利较差.11 图图 20：中央厨房市场规模增长迅速：中央厨房市场规模增长迅速.11 图图 21：我国餐饮行业收入额及增速：

12、我国餐饮行业收入额及增速.11 图图 22：国内大豆现货价高位微调（元：国内大豆现货价高位微调（元/吨）吨）.12 图图 23：大豆国际期货收盘价近期向上走强（美分：大豆国际期货收盘价近期向上走强（美分/蒲式耳）蒲式耳）.12 图图 24：国内玉米现货价：国内玉米现货价(元元/吨吨)仍处于高位仍处于高位.13 图图 25：近期国际玉米期货行情向上走强：近期国际玉米期货行情向上走强.13 图图 26：2021 年我国玉米播种面积同比增加年我国玉米播种面积同比增加 5%.14 图图 27：杂交玉米制种面积：杂交玉米制种面积 2020 年降到近十年内最低年降到近十年内最低.15 图图 28：2020

13、 年杂交玉米种子有效库存明显降低年杂交玉米种子有效库存明显降低.15 图图 29：我国转基因研发进展我国转基因研发进展.16 图图 30：转基因品种审定的核心内容转基因品种审定的核心内容.16 图图 31：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善.17 图图 32：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售派生品种需要得到原始品种的许可才能销售.17 图图 33：本周三级板块涨跌幅（：本周三级板块涨跌幅（%）（）（1.10-1.14）.18 表表 1：全球大豆供需平衡表：全球大豆供需平衡表.12 表表 2：全球大豆供需平衡表（分国家）：全球大豆供需平衡表（分

14、国家）.13 表表 3：全球玉米供需平衡表：全球玉米供需平衡表.14 表表 4：中国玉米供需平衡表：中国玉米供需平衡表.14 表表 5：2021 年全国主要玉米产区的种子成本相较往年明显提升，头部品种涨价更明显年全国主要玉米产区的种子成本相较往年明显提升，头部品种涨价更明显.15 表表 6：农林牧渔板块本周个股涨跌幅排行榜（：农林牧渔板块本周个股涨跌幅排行榜（1.10-1.14）.18 200 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 1、本周观点、本周观点 畜禽链：畜禽链：预计周期预计周期 2023 年前后反转，年前后反转，2022 年板块布局正当时

15、年板块布局正当时 我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现,具体观点如下：生猪：2022 年我们看好生猪养殖板块。核心原因如下：1）我们认为本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长；2）春节后猪价压力会更大，或出现二次探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；3）仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪势必会加快，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根据农业农村部监测，11 月份全国能繁母猪存栏量 4296 万头，环比减少 1.2%，环比去化加速；4）猪价低迷，行业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养殖密度的提升以及天气转凉，非洲猪瘟疫情存在再次抬头的

16、可能，加大产能去化程度，开启新周期。投资建议方面，受益季节性需求回暖，2021Q4 猪价实现较好反弹，对 2022 年猪价维持谨慎判断。另一角度，我们认为 2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为 2023 年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉制品受益猪价下行，2022 年盈利有望进一步向好，建议关注。推荐：华统股份、傲农生物、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大肉食等。禽链：黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。白羽鸡行业相对成熟，产业链整体正在向食品深

17、加工下沉，底部建议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前生物与生物股份等。种植链：玉米制种基地调减值得重视，看好板块周期与成长共振种植链：玉米制种基地调减值得重视，看好板块周期与成长共振 2021 年 12 月 24 日，全国人大常委会通过了关于修改的决定（草案），本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的种企将核心受益。种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看

18、，粮价景气上行，种业作为后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎来周期与成长共振。投资建议方面，自上而下板块性重点推荐，在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转与供给侧头部种企生存环境大幅改善的共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，推荐：隆平高科、登海种业、大北农；建议关注先正达集团的后续上市进展。自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼 虽然周期下

19、行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及厨房食品龙头金龙鱼。农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份等，建议关注：双汇发展、龙大肉食等；2）种业推荐：隆平高科、登海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 种业、大北农；3

20、）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 2、农产品价格跟、农产品价格跟踪踪 2.1 畜禽价格预判畜禽价格预判 猪价：猪价：本周猪价持续下跌，周期反转蓄势加速本周猪价持续下跌，周期反转蓄势加速 【能繁母猪存栏】【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从 2021年 7 月起结束了连续 21 个月的环比增长，首次出现环比下降，并在 2021 年 7月至 10 月延续环比去化趋势。2021 年 7 月末，我国能繁母猪存栏 4541 万头，相当于

21、2017 年年末的 101.6%。2021 年 11 月末，我国能繁母猪存栏 4296 万头，较 7 月下降 5.40%，但仍处于相对高位。【仔猪与生猪价格】【仔猪与生猪价格】根据博亚和讯监测，1 月 14 日全国仔猪均价为 24.11 元/千克，较上周同期上升 0.79%；全国外三元生猪均价升至 13.97 元/千克，较上周同期下跌 5.86%。【猪饲料】【猪饲料】从官方猪饲料的产量数据来看，2021 年 11 月全国猪饲料产量 1141万吨，环比增长 4.6%，同比增长 12.9%。全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升。图图 1：11 月月能繁母猪存能繁母猪存栏栏较较 7 月月下降下降 5

22、.40%图图 2：仔猪价格：仔猪价格低位略升低位略升 资料来源：农业部，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 3：生猪价格：生猪价格本周略本周略降降 图图 4：全国猪饲料产量同比及环比增速：全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升有所回升 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：饲料协会，国信证券经济研究所整理 20001,0002,0003,0004,0005,000能繁母猪存栏（万头）02040608010012014016022个省市:平均价:仔猪05101520253035404522个省市:平均价:生猪-20020406080100猪饲料

23、产量:当月同比（%）猪饲料产量:当月环比（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 预计周期预计周期 2023 年前后反转，年前后反转，2022 年板块布局正当时年板块布局正当时 本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长 根据农业农村部统计，2000 年以来，国内猪周期经历了 5 轮周期。我们分析这5 轮猪周期，总结以下规律：1）猪周期的时间跨度基本维持在每轮在 3-4 年，没有出现拉长的趋势。2）每轮“猪周期”基本都在春节后的 4-5 月消费低谷探底反转。3）“猪周期”长度往往与猪价波动幅度成反比，

24、上行周期价格涨幅大，相应后续下行周期也短，呈现大起大落的特点。历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或将缩短，而不是大家认为的拉长，原因在于：1）散户群体仍然是国内产能占比最大的群体，该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全分享高价红利，却实实在在的在经历 2021 年 5 月以来的深度亏损。2）集团养殖企业本轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于充裕。我们预计，接下来的半年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大概率会缩短，而不是拉长。图图 5：生猪行业从生猪行业从 2021 年年 5 月以来出现深度亏

25、损，猪粮比一度突破月以来出现深度亏损，猪粮比一度突破 4 以下以下 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 周期波动仍然取决于散户而不是集团企业，猪价持续低迷有利于周期提前反转周期波动仍然取决于散户而不是集团企业，猪价持续低迷有利于周期提前反转。首先，我们并不认为集团养殖企业产能快速释放后，行业周期拉长的结论。具体原因在于：国内生猪养殖远没有完成规模化，根据我们草根调研交流来看，散户产能占比依然高达 40%；而散户是现金储备最脆弱的养殖群体，只要散户产能高于 20%，猪周期依然会维持 3-4 年一轮。短期猪价压力仍较大，盈利反弹空间有限短期猪价压力仍较大，盈利反弹空间有限。由于行业 201

26、9-2020 年产能的快速恢复以及 2021 年市场对于后续猪价的乐观预期，行业产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预期，以至于 6-9月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。2021 年四季度猪价因为消费回暖出现阶段性反弹，但我们认为四季度猪价进一步提升空间有限，春节后猪价下行压力可能会更大。2022 年春节后行业大概率会出现二次探底，或将加速产能出清，奠定行业 2023 年前后的行业反转。能繁母猪开启环比去化，入冬后非洲猪瘟存在抬头可能。能繁母猪开启环比去化，入冬后非洲猪瘟存在抬头可能。首先，2019-2020 年行业高盈利阶段，大量三元母猪作为能繁母猪使用；随着猪价的下行，仔

27、猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。根据农业农村部监测，11 月份全国能繁母猪存栏量 4296 万头，环比减少 1.2%，请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 环比去化趋势延续。其次，非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系；随着猪价的低迷，养殖户在防疫投入方面可能出现松懈；叠加四季度北方逐步进入寒冬，非洲猪瘟有望再次出现抬头迹象，加大产能去化程度，进一步催化板块。综上所述，综上所述，2022 年我们看好生猪养殖板块，虽然我们预计周期大概率在年我们看好生猪养殖板块，虽然我们预计周期大概率在 2023年实年实现反转，但是市场预

28、期反转布局点通常要提前于实际的产能周期，因此我现反转，但是市场预期反转布局点通常要提前于实际的产能周期，因此我们认为们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现。年的表现。图图 6：全国出栏均重全国出栏均重呈现下降趋势呈现下降趋势 图图 7：2021 年年 12 月月屠宰场母猪屠宰量屠宰场母猪屠宰量环比环比增加增加 资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理 禽价：白羽肉鸡禽价：白羽肉鸡产能仍处高位产能仍处高位，黄羽肉鸡，黄羽肉鸡盈利预计盈利预计 2022 年有望好转年有望

29、好转【白羽肉鸡】【白羽肉鸡】1 月 14 日白羽肉鸡价格为 8.04 元/公斤，较上周上涨 1.52%，价格仍处于历史低位。【黄羽肉鸡】【黄羽肉鸡】黄羽肉鸡价格处于低位。据新牧网统计，1 月 14 日中速鸡均价为6.97 元/斤，相较上周同期下降 1.15%，较上月同期下降 9.76%。从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，产能快速恢复。白羽肉鸡方面，截止 2021 年 9 月 26 日，祖代鸡存栏（在产+后备）174 万套,父母代存栏（在产+后备）3094 万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位，预计短期内高存栏的趋势将继续保持。黄羽肉鸡方面，截止 2021 年 11 月 21

30、 日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）253 万套，同比减少 1.82%；父母代存栏（在产+后备）2271 万套，同比下降 9.35%，在产父母代存栏比 2019 年同期相比下降了7.11%，且产能去化趋势加速，预计黄羽肉鸡养殖盈利 2022 年起有望迎来好转。据中国饲料工业协会统计数据显示，全国 2021 年 1-11 月，蛋禽饲料产量 2885万吨，同比下降 9.2%；肉禽饲料产量 8195 万吨，同比下降 5.9%。0204060801001201401602018/8/92019/8/92020/8/92021/8/9全国出栏均重（公斤）-100%-50%0%50%100%150%200%

31、250%300%350%02040608010012018年1月18年4月18年7月18年10月19年1月19年4月19年7月19年10月20年1月20年4月20年7月20年10月21年1月21年4月21年7月21年10月母猪屠宰量（万头）环比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 8：白羽肉鸡价格：白羽肉鸡价格较上周较上周下跌下跌 0.62%图图 9：黄羽肉鸡：黄羽肉鸡价价仍处低位仍处低位 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 10：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在

32、产+后备）后备）图图 11：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）后备）资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图图 12：白羽肉鸡父母：白羽肉鸡父母代代鸡苗鸡苗价格价格与销售量与销售量 图图 13：白羽肉鸡商品代鸡苗：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格销售价格与销售量与销售量 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 024681012142011-10-282012-03-282012-08-282013-01-282013-

33、06-282013-11-282014-04-282014-09-282015-02-282015-07-312015-12-312016-05-312016-10-312017-03-312017-08-312018-01-312018-06-302018-11-302019-04-302019-09-302020-02-292020-07-312020-12-312021-05-312021-10-31主产区平均价:白羽肉鸡051015202530黄羽肉鸡0204060801001201401月8日1月8日1月8日1月8日1月8日在产祖代种鸡存栏量（万套）后备祖代种鸡存栏量（万套）0200

34、4006008001000120014001600180020001月8日1月8日1月8日1月8日1月8日在产父母代种鸡存栏量（万套）后备父母代种鸡存栏量（万套）0204060801001201401601月8日1月8日1月8日1月8日1月8日父母代鸡苗价格（元/套）父母代鸡苗销售量（外销+自用）（万套）0246810120100020003000400050006000700080001月8日1月8日1月8日1月8日1月8日商品代鸡苗销售量（万只）商品代鸡苗价格（元/只）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 14：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产

35、：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）后备）图图 15：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）后备）资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图图 16：黄羽肉鸡父母：黄羽肉鸡父母代代雏鸡雏鸡销售价格销售价格震荡震荡调整调整 图图 17：黄羽肉鸡商品代雏鸡：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格销售价格与销售量情况与销售量情况 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 白羽鸡行业产能仍处高位，价格周期位于底部。白羽鸡行业产能仍处高位，价格周

36、期位于底部。2019 年，白羽鸡受益非洲猪瘟带来的动物蛋白高价格周期，白羽行业全年处于历史盈利高点。盈利驱动产能扩张，从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，产能快速恢复，截止 2021 年 9 月 26 日，祖代鸡存栏（在产+后备）174 万套,父母代存栏（在产+后备）3094 万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位，预计短期内高存栏的趋势将继续保持。白鸡养殖供给端模式成熟，行业盈利中心向下游深加工下沉。从供给端来看，白鸡养殖供给端模式成熟，行业盈利中心向下游深加工下沉。从供给端来看，白羽鸡养殖行业已迈入成熟期，一方面，我国白羽肉鸡的祖代种鸡主要依赖海白羽鸡养殖行业已迈入成熟期，

37、一方面，我国白羽肉鸡的祖代种鸡主要依赖海外引种，引进品种较为同质化，养殖技术差异不外引种，引进品种较为同质化，养殖技术差异不大。大。根据中国禽业发展报告(2018 年度)统计，白羽肉鸡全部为进口品种，我国引种的白羽肉鸡主要品种包括艾拔益加(AA+)、罗斯鸡、科宝艾维茵以及哈伯德等，2018 年占比分别达全部引进量的 30.75%、19.00%、20.16%、30.09%。另一方面，行业开始自另一方面，行业开始自发向下游食品深加工延伸。发向下游食品深加工延伸。由于头部白羽鸡养殖企业在 2017-2018 年经历了行业周期下行亏损严重的惨痛，因此在 2019-2020 年周期上行后盈利高增，积累了

38、充裕资金的基础上，行业内有前瞻性的企业，例如圣农发展、民和股份、仙坛股份等开始自发向下游食品深加工延伸，以平滑利润周期波动，提升盈利稳定性，从而带动白鸡行业盈利中心向下游下沉，优质企业的业绩增长出现拐点。另外，从消费角度来看，另外，从消费角度来看，中央厨房业务发展潜力巨大，有望打开白羽鸡养殖企中央厨房业务发展潜力巨大，有望打开白羽鸡养殖企业的成长新空间。业的成长新空间。具体分析如下：具体分析如下：1）头部白羽鸡企业拥有发展中央厨房业务的）头部白羽鸡企业拥有发展中央厨房业务的先天优势。先天优势。因为白羽鸡相较于黄羽肉鸡具备生长速度快、料肉比较低、产肉量0500000100000015000002

39、0000002018/1/72019/1/72020/1/72021/1/7在产祖代种鸡存栏量（套）后备祖代种鸡存栏量（套）050000001000000015000000200000002018/1/72019/1/72020/1/72021/1/7在产父母代种鸡存栏量（套）后备父母代种鸡存栏量（套）02468101214161月7日4月7日7月7日10月7日1月7日4月7日7月7日10月7日1月7日4月7日7月7日10月7日1月7日4月7日7月7日10月7日父母代雏鸡销售价（元/套）0102030405001234561月7日1月7日1月7日1月7日全国商品代雏鸡销售均价(元/只)商品代雏

40、鸡销售量(自养量+合同销售量+外销量)（百万只）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 多的特点，适合工业规模化生产，以快餐或者快节奏消费为主，和中央厨房对于食材的需求较为匹配。另外，中央厨房采取集中采购的模式，进货量大，需要养殖体量大、货源稳定的专业原材料生产厂家，以保证原材料新鲜优质，因此我们认为头部白羽鸡企业有望率先转型为中央厨房类企业。2）中央厨房需求）中央厨房需求增长迅速，将为公司连接更多优质客户。增长迅速，将为公司连接更多优质客户。我国中央厨房市场处于快速发展期，2018 年我国中央厨房市场规模已达到 2758 亿元，5 年复合增速为

41、23.2%，主要是由于中央厨房通过集中采购、加工与配送，帮助下游餐饮、超市等企业有效降低原材料成本，叠加我国餐饮市场的蓬勃发展，因而中央厨房的市场需求增长迅速。考虑到中央厨房业务以 B 端客户为主，有利于发展稳定的供应合作关系，管理优秀的白鸡企业的成本优势有望进一步放大。因此，我们一方面看好黄鸡产能去化带来的行业回暖，尤其关注头部优质标的，因此，我们一方面看好黄鸡产能去化带来的行业回暖，尤其关注头部优质标的，同时板块性看多低估值白鸡板块，建议尤其关注前期跌幅较大的弹性标的。同时板块性看多低估值白鸡板块，建议尤其关注前期跌幅较大的弹性标的。图图 18：我国我国白羽肉鸡养殖全部依赖国外引种白羽肉鸡

42、养殖全部依赖国外引种 图图 19：白鸡养殖企业在白鸡养殖企业在 2016-2017 年下行周期的盈利较差年下行周期的盈利较差 资料来源：中国禽业发展报告（2018），国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 20：中央厨房市场规模增长迅速中央厨房市场规模增长迅速 图图 21：我国餐饮行业收入额及增速我国餐饮行业收入额及增速 资料来源：中研普华产业研究院，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国饭店协会，国信证券经济研究所整理 艾拔益加(AA+),30.75%罗斯鸡,19.00%科宝艾维茵,20.16%哈伯德,30.09%-100102030405020162017

43、201820192020圣农发展民和股份仙坛股份益生股份0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%050010001500200025003000201320142015201620172018市场规模（亿元）增速0%5%10%15%20%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0餐饮收入额（万亿元）增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 2.2 农作物价格预判农作物价格预判【大豆】【大豆】国内大豆现货价格本周维持在高位，2021 年 1 月 14 日为 5200 元/吨，较 20

44、21 年初上涨 1.40%。我国大豆对外依存度较高，国际大豆价格波动对我国影响较大。目前来看，我国大豆进口主要来自巴西、美国和阿根廷，2019 年占比分别为 65%、19%和 10%，这些国家大豆产量变化引起的价格上涨将会提高我国大豆进口成本，增加不确定性。根据 USDA 1 月供需报告，2021/22 年度 1 月预估的全球大豆期末库存相比 12月预估减少 680 万吨至 0.95 亿吨，库存消费比和 12 月预估相比下降 1.66%，相比 2019/20 年度则下降 1.61%，供需仍处于紧张水平。国内大豆现货价也与国际保持联动，从 2020 年 5 月 3928 元/吨左右上涨至 202

45、1 年 11 月的 5458.42元/吨左右，目前高位回调至 1 月 14 日的 5200 元/吨。图图 22：国内大豆现货价：国内大豆现货价高位微调高位微调（元（元/吨）吨）图图 23：大豆国际期货收盘价：大豆国际期货收盘价近期向上走强近期向上走强（美分（美分/蒲式耳）蒲式耳）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表表 1：全球大豆供需平衡表：全球大豆供需平衡表 百万吨百万吨 2018/19 2019/20 2020/21（12 月预估月预估）2020/21（1 月预估月预估）2021/22（12 月预估月预估）2021/22（1 月预估月预

46、估）期初库存 100.66 114.61 95.53 95.6 99.81 99.88 产量 361.04 339.41 366.23 366.23 381.78 372.56 进口 145.88 164.97 165.84 165.61 169.78 168.43 压榨量 298.53 311.49 315.77 315.57 327.75 325.72 总使用量 344.28 357.4 363.04 362.83 377.03 374.93 出口量 148.83 165.06 164.75 164.73 172.34 170.74 期末库存 114.48 96.53 99.81 99.8

47、8 102 95.2 库销比 33.30%27.00%27.49%27.53%27.05%25.39%资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 01,0002,0003,0004,0005,0006,000现货价:大豆020040060080010001200140016001800期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 表表 2：全球大豆供需平衡表（分国家）：全球大豆供需平衡表（分国家）2021/222021/22 百万吨百万吨 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 国内压榨量国内压榨量 国内总使用国内总使

48、用量量 出口量出口量 期末库存期末库存 全球 12 月预测 99.16 385.14 170.62 328.39 377.27 173.08 104.57 1 月预测 99.81 381.78 169.78 327.75 377.03 172.34 102 美国 12 月预测 6.97 120.43 0.41 59.6 62.77 55.79 9.25 1 月预测 6.99 120.71 0.41 59.6 62.79 55.79 9.52 阿根廷 12 月预测 25.06 49.5 4.8 42 49.4 5.35 24.61 1 月预测 25.06 46.5 4.5 41.2 48.6 4

49、.85 22.61 巴西 12 月预测 27.95 144 0.65 47.7 50.35 94 28.25 1 月预测 27.95 139 0.45 47.2 49.85 94 23.55 墨西哥 12 月预测 0.1 0.3 6.2 6.4 6.45 0 0.15 1 月预测 0.1 0.3 6.2 6.4 6.45 0 0.15 中国 12 月预测 34.48 16.4 100 97 116.7 0.1 34.08 1 月预测 34.48 16.4 100 97 116.7 0.1 34.08 欧盟 27 国+英国 12 月预测 1.11 2.75 15 15.9 17.62 0.23

50、1.01 1 月预测 1.17 2.75 14.9 15.9 17.62 0.23 0.97 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 【玉米】【玉米】本周玉米现货价继续保持高位，2022 年 1 月 14 日全国玉米粮库收购均价相比 1 月 7 日下跌 11.40 元/吨至 2618 元/吨，仍处于历史高位。USDA 1月供需报告将 2021/22 年度全球玉米产量调减 177 万吨至 12.07 亿吨，全球总需求量略调增 24 万吨至 11.96 亿吨，期末库存量和库销比相比 2018/19 年仍处于低位，相比于 12 月预估，12 月预估期末库存量调减 247 万吨 3.03 亿吨，库