《制造业深度洞察系列》第二篇：生产法视角如何看待2022年经济走势_-20220126-光大证券.pdf

《《制造业深度洞察系列》第二篇：生产法视角如何看待2022年经济走势_-20220126-光大证券.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《制造业深度洞察系列》第二篇：生产法视角如何看待2022年经济走势_-20220126-光大证券.pdf（34页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 1 月 26 日 总量研究总量研究 生产法视角，如何看待生产法视角，如何看待 2 2022022 年经济走势？年经济走势？制造业深度洞察系列第二篇 核心观点核心观点：与市场使用支出法预测 GDP 不同，我们建立了生产法 GDP 预测体系，并以此来评估 2022 年经济走势以及核心驱动的行业方向。我们认为，2022 年在稳增长政策持续发力下，预计全年经济增速或达到 5.5%，逐步向疫情之前的常态化状态回归；分产业来看，2022 年经济保持平稳增长的力量主要来自：受投资驱动明显的制造业、数字经济驱动的信息软件业以及受益于消费需求复苏的批发

2、零售业；同时第一产业将继续发挥压舱石作用，为经济平稳运行保驾护航。1 1、为何要使用生产法预测、为何要使用生产法预测 GDPGDP？第一，与统计局核算第一，与统计局核算 GDPGDP 方法保持一致。方法保持一致。国家统计局发布的季度 GDP 是以生产法为基础核算的结果，通过建立生产法 GDP 预测体系，可以与统计局的核算保持一致，降低转换偏差。第二，数据更全、预测更为精准。第二，数据更全、预测更为精准。支出法 GDP 的预测以三驾马车（投资、消费、出口）为基础，而生产法 GDP 的预测建立在 11 个主要行业基础上，通过追踪行业的相对高频指标建立预测，数据更为全面，预测更为精准。第三，帮助厘清

3、经济增长的第三，帮助厘清经济增长的行业行业驱动力。驱动力。生产法 GDP 的核算实质上就是行业增加值加总，因此可以帮助我们理解经济增长的背后，哪些行业是主要驱动力量。2 2、生产法生产法 GDPGDP 的预测体系如何建立？的预测体系如何建立？国家统计局在进行季度 GDP 核算时主要参考 11 个门类行业，因此，进行生产法 GDP 的预测，主要是对 11 个行业 GDP 做预测。为此，我们为每个行业寻找为此，我们为每个行业寻找了相对高频、拟合度较高的预测指标，以建立预测体系。了相对高频、拟合度较高的预测指标，以建立预测体系。以第二产业中的工业为例，我们将工业增加值的驱动力分为两项：传统耗能产业与

4、装备制造业。传统耗能产业增加值的预测可以借助高频数据进行追踪；而装备制造业或高技术制造业与出口相关性较强，可以通过出口数据进行拟合预测。3 3、生产法视角下生产法视角下 2 2022022 年经济走势展望年经济走势展望 在稳增长政策在稳增长政策持续持续发力下，我们预计发力下，我们预计 20222022 年全年经济增速年全年经济增速 5.5%5.5%，逐步向疫情，逐步向疫情之前之前的的常态化状态回归。常态化状态回归。分季度看，稳增长政策主要在上半年持续发力，同时在2021 年基数效应影响下，2022 年我国四个季度的经济走势或将呈现 M 型形态。分产业来看，分产业来看，20222022 年经济保

5、持平稳增长的力量主要来自受投资驱动明显的制造年经济保持平稳增长的力量主要来自受投资驱动明显的制造业、数字经济驱动的信息软件业以及受益于消费需求复苏的批发零售业业、数字经济驱动的信息软件业以及受益于消费需求复苏的批发零售业。对于第一产业，稳增长基调下，乡村振兴政策发力进入加速期，第一产业将继续发挥经济压舱石作用，为经济平稳运行助力。对于第二产业，一系列稳增长政策发力下，受投资驱动较为明显的行业有望持续回升，工业等行业仍是经济企稳的主动力，但驱动因素或由外需转为内需；建筑业中，保障房建设或对地产投资有一定支撑，稳增长发力驱动基建投资持续反弹。对于第三产业，数字经济政策助力信息软件产业高速增长，仍是

6、经济增长的重要支撑；受益于上游价格下降以及居民消费潜力释放，商品消费将持续修复；对于接触型服务业，疫情扰动仍是影响复苏的核心变量；房地产业方面，在房地产税尚未落地前，地产链条修复仍存不确定性，或对第三产业继续形成一定拖累。作者作者 分析师：高瑞东分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 联系人联系人：杨康杨康 021-52523870 相关研报相关研报 从地方两会看稳增长的决心和主抓手光大宏观周报（2022-01-23）怎么看降息的幅度与节奏？1 月 17 日调降MLF 操作利率点评（2022-01-17）经济喜忧参半，稳增长仍需发力2021 年 1

7、2月实体经济数据点评（2022-01-17）货币微松能为稳增长做些什么？光大宏观周报（2022-01-16）信用稳而难宽，政策仍需发力2021 年 12 月金融数据点评（2022-01-12）国常会吹响基建集结号：抓紧发债、简化手续、尽快开工2022年1月10日国常会学习体会（2022-01-11）为什么美国不愿意加入CPTPP?大国博弈系列第十五篇（2022-01-10）2021 年美国就业市场强劲复苏，12 月失业率下穿逾 4%线光大宏观周报（2022-01-08）保障性租赁住房：经济影响与政策意义共同富裕系列第五篇（2022-01-06）加强针和特效药防范医疗挤兑，全球再次开放可期光大宏

8、观周报（2022-01-03）稳增长措施逐步发力，经济动能企稳回升2021 年 12 月 PMI 数据点评（2021-12-31）美国货币政策外溢的三重预期差 流动性洞见系列第一篇（2021-11-22）全球再平衡：能源革命、共同富裕、重构制造2022 年宏观年度策略报告（2021-11-02）要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 目目 录录 1、生产法视角，如何看待、生产法视角，如何看待 2022 年经济走势？年经济走势？.5 5 1.1、生产法看经济，2022 全年经济增速将呈现 M 型走势.5 1.2、生产法视角下，如何建立 GDP 预测体系.7 2、第

9、一产第一产业：乡村振兴政策持续助力业：乡村振兴政策持续助力 .1010 3、工业：外需走弱，基建、技改投资发力工业：外需走弱，基建、技改投资发力 .1313 4、建筑业：地产拖累，保障房、基建等政策托底建筑业：地产拖累，保障房、基建等政策托底 .1919 5、批发零售业：成本压力缓解，稳消费助力潜力释放批发零售业：成本压力缓解，稳消费助力潜力释放.2222 6、住宿餐饮业：疫情仍是影响恢复的核心住宿餐饮业：疫情仍是影响恢复的核心 .2323 7、信息软件业：数字经济助力行业高速增长信息软件业：数字经济助力行业高速增长 .2525 8、房地产业：长效运行机制有待完善房地产业：长效运行机制有待完善

10、 .2828 9、其他行业：如何跟踪与预测其他行业：如何跟踪与预测 .3131 9.1、交运仓储业：交运周转量非常关键.31 9.2、金融业：信贷驱动较弱，资本市场服务影响较大.31 9.3、租赁和商务服务业、其他行业：历史趋势法拟合较好.32 10、附录：生产法下的附录：生产法下的 2022 年年 GDP 预测以及各分项预预测以及各分项预测结果测结果 .3333 qRwOzRtMyRrOoPsPxOqOmQbR8Q8OsQpPnPoMiNrRmOeRoOsNaQpOsMuOnMrQMYpPmO 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 宏观经济宏观经济 图目录图目录 图 1：生产法视角下的

11、 GDP 预测体系.5 图 2：2022 年我国 GDP 同比增速将呈现 M 型走势.6 图 3：国民经济核算中三大产业 GDP 增速变化.6 图 4：我国季度 GDP 的核算体系.8 图 5：我国年度 GDP 的核算体系.9 图 6：2021 年 GDP 核算中公布的各类行业增加值占比.9 图 7：三大产业对 GDP 增速的贡献率变化.10 图 8：季度 GDP 核算存在较强的季节性.10 图 9：采用上年同期均值对第一产业增加值增速预测误差较小.11 图 10：历史趋势法对第一产业产出增速的预测拟合效果较好.11 图 11：近年来，工业增加值占 GDP 比重降至 30%左右.13 图 12

12、：疫情之前，规上工业增加值增速较为稳定.13 图 13：高耗能产业在制造业增加值中占比较高.14 图 14：近年来，高技术产业增加值增速保持在较高增速区间.14 图 15：出口依赖型细分行业以机械电子通信和轻工制造等为主.15 图 16：装备制造业营收增速走势与出口增速走势基本一致.15 图 17：规上工业增加值定基指数存在明显季节性.16 图 18：月度加权工业增加值增速走势与季度工业 GDP 走势一致.16 图 19：2021 年工业增加值分行业同比增速情况.16 图 20：高技术链条增加值增速明显快于制造业整体.16 图 21：2021 年 GDP 各分项与潜在产出水平比较.17 图 2

13、2：2021 年四季度发行 1.2 万亿专项债预计结转至今年使用.18 图 23：各地披露 2022 年一季度专项债发行计划已超 6000 亿元.18 图 24：建筑业 GDP 占比季节性较强.20 图 25：建筑业 GDP 受政策影响大，增速波动较大.20 图 26：建筑业 GDP 走势与地产、基建投资走势一致性较高.20 图 27：建筑业 GDP 走势与地产+基建投资加权走势拟合度较好.20 图 28：2012-2016 年，保障性安居工程约占房地产投资的 15%.21 图 29：2021 年下半年起，投向保障性住房的 PPP 项目明显增加.21 图 30：批发零售业 GDP 走势与商品零

14、售走势契合度较高.22 图 31：剔除价格因素后，二者拟合度进一步上升.22 图 32：伴随上游价格压力缓解，下游消费盈利有所修复.23 图 33：居民消费支出增速仍低于居民收入增速.23 图 34：住宿餐饮业 GDP 走势与餐饮收入走势契合度较高.24 图 35：剔除价格因素后，二者拟合度进一步上升.24 图 36：住宿餐饮业修复反复受到疫情的影响.25 图 37：2021 年以来，国内本土疫情多点散发.25 图 38：信息软件业虽然占比不高，但是对 GDP 增速贡献较大.25 图 39：信息软件业 GDP 增速持续位于高增区间.25 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 宏观经济宏观

15、经济 图 40：互联网接入流量与信息软件业 GDP 走势较为一致.26 图 41：互联网接入流量对信息软件业 GDP 走势拟合效果较好.26 图 42：我国 5G 基站建设加速推进.27 图 43：我国互联网普及率持续提升.27 图 44：房地产 GDP 增速走势与商品房销售额走势拟合情况.28 图 45：房地产 GDP 增速走势与商品房销售面积走势拟合度更高.28 图 46：住宅房屋建筑与非金属制品业、黑色加工等部门相关.29 图 47：建筑安装装修与非金属制品、电气机械等部门相关.29 图 48：房地产业与金融、租赁商务等部门相关.30 图 49：整体地产行业与非金属制品、黑色加工、金融等

16、部门相关.30 图 50：交通运输业中，城市道路运输业务占比最高.31 图 51：交通周转量、快递业务量与交通仓储业 GDP 走势一致.31 图 52：金融业 GDP 增速走势与信贷数据走势拟合度较差.32 图 53：金融业 GDP 增速走势与 A 股成交量走势拟合度较高.32 图 54：“金融机构人民币贷款走势”对金融业 GDP 拟合情况较差.32 图 55：“A 股成交量走势”对金融业 GDP 拟合情况较好.32 图 56：采用历史趋势法，租赁和商务服务业的预测误差不大.33 图 57：采用历史趋势法，其他行业的拟合效果较好.33 表目录表目录 表 1：生产法下的 2022 年度 GDP

17、预测.6 表 2：国家部门多次发文，支持乡村振兴发展.12 表 3：耗能产业领域涉及的高频追踪指标.14 表 4：2021 年国家发改委等多次发文，支持传统产业进行低碳技术改造.19 表 5：地产行业 2018 年直接创造的增加值占 GDP 比例达到 12%左右.29 表 6：地产行业 2018 年间接创造的增加值占 GDP 比例达到 16%左右.30 表 7：生产法下的 2022 年度 GDP 预测.33 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 宏观经济宏观经济 1 1、生产法视角，如何生产法视角，如何看待看待 2 2022022 年经济走势？年经济走势？准确预测准确预测 G GDPDP

18、 走势对宏观经济分析尤为重要。走势对宏观经济分析尤为重要。对 GDP 的分析和预测是判断未来政策走向和市场走势的关键。市场在预测 GDP 时通常依赖支出法，通过观测三驾马车（消费、投资、净出口）的变化来对宏观形势做预测。由于我国统计局核算 GDP 通常依赖生产法和收入法，基于支出法三要素的 GDP 预测可能存在较大转换偏差。为此，本文从国家统计局核算 GDP 依赖的生产法出发，通过建立生产法视角下的 GDP 预测体系，来对 2022 年经济形势作出展望。并且由于生产法涉及到具体行业的预测，也可以帮助我们对经济结构特征做一定判断。图图 1 1：生产法视角下的生产法视角下的 G GDPDP 预测体

19、系预测体系 生产法生产法GDPGDP第一产业第一产业第二产业第二产业第三产业第三产业农林牧渔农林牧渔历史趋势法历史趋势法工业工业建筑业建筑业批发零售业批发零售业住宿餐饮业住宿餐饮业交通仓储业交通仓储业金融业金融业房地产业房地产业信息软件业信息软件业租赁商务租赁商务与其他行业与其他行业商品房销售面积商品房销售面积房地产投资房地产投资基建投资基建投资商品销售商品销售餐饮收入餐饮收入交通周转量交通周转量邮政业务量邮政业务量A A股成交量、信贷股成交量、信贷耗能产业：高频追踪耗能产业：高频追踪装备制造：出口增速装备制造：出口增速互联网接入流量互联网接入流量历史趋势法历史趋势法7.67.639.639.

20、652.852.811.211.24.14.18.08.06.86.83.83.818.918.932.632.67.07.0 资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理（图中数字为各行业 20192021 年现价增加值占 GDP 现价的平均比例，单位：%）1.11.1、生产法看生产法看经济，经济，2 2022022 全年全年经济增速经济增速将将呈现呈现 MM 型走型走势势 在稳增长政策发力下，在稳增长政策发力下，我们我们预计预计 20222022 年年全年全年经济增速经济增速 5.5%5.5%。2021 年，我国实体经济持续恢复，按不变价格计算，全年 GDP 比上年增长 8.1%，两年平均增长

21、5.1%。总体来看，较好地完成了经济发展预期目标。展望 2022 年，在一系列稳增长政策发力下，我们预计 2022 年经济增速 5.5%，经济逐步向疫情之前的常态化状态回归。分季度看，分季度看，20222022 年我国四个季度的经济走势年我国四个季度的经济走势或或将呈现将呈现 MM 型形态。型形态。2021 年，我国 GDP 一季度同比增长 18.3%，二季度增长 7.9%，三季度增长 4.9%，四季度增长 4.0%，两年复合平均增速分别为：5.0%、5.5%、4.9%、5.2%。展望 2022年，稳增长政策在上半年持续发力，助力经济继续平稳修复，同时在 2021 年“低 敬请参阅最后一页特别

22、声明-6-证券研究报告 宏观经济宏观经济 /高/低/高”基数影响下，我们预计 2022 年四个季度的 GDP 增速分别为：5.2%、5.0%、6.0%、5.6%，将呈现出 M 型的形态。图图 2 2：2 2022022 年我国年我国 G GDPDP 同比增速将呈现同比增速将呈现 MM 型型走势走势 图图 3 3：国民经济核算中国民经济核算中三大产业三大产业 G GDPDP 增增速变化速变化 -10-505101520-10010202015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12GDPGDP不变价不变价:当季同比当季同比 -100

23、1020-10010202015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12第一产业第一产业:当季同比当季同比第二产业第二产业:当季同比当季同比第三产业第三产业:当季同比当季同比 资料来源：国家统计局，光大证券研究所（单位：%）注：红线是实际数据，蓝线为 2021 年两年复合平均数据，虚线为光大宏观预测数据 资料来源：国家统计局，光大证券研究所（单位：%，2022 年为光大宏观预测数据）注：2021Q1 第二产业的数据未显示完全 表表 1 1：生产法下的生产法下的 2 2022022 年度年度 G GDPDP 预测预测 各分项各分项

24、2 2022Q1022Q1 2 2022Q2022Q2 2 2022Q3022Q3 2 2022Q4022Q4 2 2022022 全年全年 G GDPDP 5.25.2 5.05.0 6.06.0 5.65.6 5.55.5 第一产业第一产业 3.2 4.1 4.1 4.0 4.04.0 第二产业第二产业 5.0 4.3 5.1 5.5 5.05.0 第三产业第三产业 5.5 5.6 7.0 6.1 6.16.1 资料来源：光大证券研究所测算（单位：%）从 2021 年全年经济表现来看，第一产业增加值同比增长 7.1%；第二产业增加值同比增长 8.2%；第三产业增加值同比增长 8.2%；两年

25、复合平均增速分别为：5.1%、5.3%、5.0%。细分行业来看，第一，信息传输、软件和信息技术服务业表现延续高增速，2021年该行业 GDP 同比增长 17.2%，两年平均增长 17.7%，对总体 GDP 增长的总体贡献最高，远高于其他行业，可见此行业对经济增长的重要性；第二，在出口强势推动下，工业保持较高景气水平，工业增加值 2021 年同比增长 9.6%，两年平均增长 5.9%，是经济保持平稳增长的重要支撑；第三，第一产业也表现出色，全年增加值同比增长 7.1%，两年复合平均 5.3%，高于 GDP 两年平均增速，也高于疫情前（2019 年）水平，在经济增速面临较大下行压力时，发挥了压舱石

26、作用。此外，2021 年，受基建增速疲弱、房地产销售增速下行影响，房地产业、建筑业增加值两年平均增速分别为 3.2%、2.4%，成为经济增长的主要拖累项。展望展望 2 2022022 年，年，随着稳增长政策的随着稳增长政策的持续持续发力发力，我们认为经济，我们认为经济将逐步向疫情之前常将逐步向疫情之前常态化状态回归。态化状态回归。其中其中，工业，工业仍仍是稳住经济增长的关键以及重要发力点。是稳住经济增长的关键以及重要发力点。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 宏观经济宏观经济 对于对于第一产业第一产业，稳增长基调下，乡村振兴政策发力进入加速期，第一产业将继续发挥经济压舱石作用，为经济平

27、稳运行助力。对于对于第二产业第二产业，一系列稳增长政策发力下，受投资驱动较为明显的行业有望持续回升，工业等行业仍是经济企稳的主动力，但驱动因素或由外需转为内需；建筑业中，房地产景气下行，带动地产建筑走弱，但各地已在加快推动保障性租赁住房建设，有望在 2022 年对地产市场形成托底作用；同时受益于稳增长政策发力的基建投资，也将成为建筑业的重要支撑。对于对于第三产业第三产业，数字经济政策继续助力信息软件产业高速增长，继续成为经济增长的核心带动；受益于上游价格下降以及居民消费潜力释放，商品消费将持续修复；对于接触型服务业，疫情扰动仍是影响复苏的核心变量，但在气温回升、疫情逐步收敛后，二三季度或存在边

28、际修复的可能；房地产业方面，在房地产税尚未落地前，地产链条修复仍存不确定性，将对第三产业继续形成一定拖累。总体来看，总体来看，在生产法视角下，在生产法视角下，2 2022022 年年经济保持平稳增长的力量主要来自受投资经济保持平稳增长的力量主要来自受投资驱驱动明显的动明显的制造业、制造业、数字经济驱动数字经济驱动的的信息软件业信息软件业以及受益于消费需求复苏的以及受益于消费需求复苏的批发批发零售业零售业。1.21.2、生产法视角下，如何建立生产法视角下，如何建立 G GDPDP 预测体系预测体系 理解理解 GDPGDP 的核算方法的核算方法是准确预测是准确预测 GDPGDP 的基础。的基础。国

29、内生产总值（GDP）通常有三种表现形态，即价值形态、收入形态和产品形态，分别对应国内生产总值核算的三种方法，即生产法、收入法和支出法。从价值形态看从价值形态看，它是所有常住单位在一定时期内生产的全部货物和服务价值与同期中间投入的全部非固定资产货物和服务价值的差额，即所有常住单位的增加值之和，价值形态对应 GDP 核算的生产法；从收入形态看从收入形态看，它是所有单位在一定时期内创造的各项收入之和，包括劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余，收入形态对应 GDP 核算的收入法；从产品形态看从产品形态看，它是所有常住单位在一定时期内最终使用的货物和服务价值与货物和服务净出口价值之和，产品形态

30、对应 GDP 核算的支出法。当前，我国国家统计局核算季度当前，我国国家统计局核算季度 G GDPDP 时以生产法为主。时以生产法为主。目前，国家统计局发布的季度 GDP 是以生产法为基础核算的结果；年度 GDP 核算，主要根据生产法或收入法核算。至于支出法，国家层面可以做到独立核算，但地区层面只能倒推计算货物服务净输出，因此误差较大。生产法即从生产角度核算生产法即从生产角度核算增加值，增加值，实质上就是各行业的增加实质上就是各行业的增加值加总。值加总。如第一产业、第二产业、第三产业增加值的加总，或者再细分一点，对现有我国经济部门 20个门类行业增加值的加总，或对 97 个大类行业增加值的加总。

31、考虑到资料的可获得性，继续细分下去会存在一些困难，因而实际操作中仅细分到大类行业。在实际核算时，季度在实际核算时，季度 G GDPDP 核算与年度核算与年度 G GDPDP 核算参考的行业分类有所不同。核算参考的行业分类有所不同。相比于季度 GDP 核算，年度 GDP 核算基本可以细分到所有大类行业来核算。季度GDP 核算时参考的基础资料通常不是很详细，主要是在 11 个门类行业的基础上进行核算，部分行业会细分到大类行业。敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 宏观经济宏观经济 而年度 GDP 核算时基本可以细分到所有大类行业来核算，例如房地产业会继续拆分为若干个中类行业来核算。此外，年度

32、 GDP 的核算会结合生产法和收入法一起核算。图图 4 4：我国季度：我国季度 G GDPDP 的核算体系的核算体系 农林牧渔业建筑业工业批发零售交通运输、仓储和邮政业信息传输、软件和信息技术服务业住宿和餐饮业金融业其他行业各行业的各行业的 不变价不变价GDPGDP-GDPGDP不变价增速不变价增速各行业的价格指数各行业的价格指数生生产产法法计计算算行行业业增增加加值值房地产业租赁和商务服务业 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 季度季度 G GDPDP 的核算通常有推算成份的核算通常有推算成份。由于季度 GDP 初步核算对时效性要求很强，而季度 GDP 核算所需要的基础资料不能全部获得，因

33、此季度 GDP 初步核算利用专业统计进度资料和相关指标推算得到。由于不同行业的资料可获得性存在较大差异，对于部分资料丰富详实的行业，可以直接计算增加值数据；而资料不足的行业，需要进行推算。因此，年度因此，年度 G GDPDP 核算会在季度核算会在季度 G GDPDP 核算基础上进行核算基础上进行修正与调整修正与调整。随着可以获得的基础资料不断增加和完善，会利用更加完整的基础资料，例如，使用专业统计年报、行业财务资料和财政决算资料对 GDP 数据进行修订，使其更加准确地反映经济发展实际情况。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 宏观经济宏观经济 图图 5 5：我国年度：我国年度 G GDP

34、DP 的核算体系的核算体系 农林牧渔业工业农林畜牧渔生产法=总产出中间品投入相关服务业收入法，利用劳动工资统计资料41 个行业大类采矿业(7个）制造业（31个）电、热、燃气及水生产和供应业（3个）规模以上企业规模以下企业工业个体经营户抽样调查+收入法抽样调查+收入法收入法收入法收入法收入法建筑业房屋建筑土木工程建筑安装建筑装饰有资质建筑业企业资质外建筑业企业建筑业个体经营户批发零售批发业零售业规模以上企业规模以下企业个体经营户抽样调查+收入法抽样调查+收入法收入法交通运输、仓储和邮 政业铁路运输业邮政业航空运输业道路运输业装卸搬运和运输代理业管道运输业水上运输业仓储业收入法住宿和餐饮业住宿业餐

35、饮业信息传输、软件和信息技术服务业电信、广 播 电 视和 卫 星 传 输 服务软件和信息技术服务业互联网和相关服务房地产业房地产开发经营业房地产中介服务物业管理金融业货币金融服务保险业资本市场服务其他金融业收入法收入法收入法收入法自有房地产经营活动收入法收入法+比率推算收入法收入法 资料来源：国家统计局，统计研究，光大证券研究所 国家统计局在进行季度 GDP 核算时主要参考 11 个门类行业，分别为：农林牧渔业、工业、建筑业、交运、批发零售、住宿和餐饮、金融、房地产业、信息软件、租赁商务业以及其他行业。因此，进行生产法因此，进行生产法 G GDPDP 的预测，就是要对上述的预测，就是要对上述

36、1 11 1 个行业做预测。个行业做预测。根据统计局公布的数据，2021 年，剔除其他行业的另外 10 个行业的增加值占比达到 GDP 的 84%以上，且较为稳定，其中工业增加值占比为 32%，批发零售业占比为 10%，金融业占比为 8%，建筑业占比为 7%。图图 6 6：2 2021021 年年 G GDPDP 核算中公布的各类行业增加值占比核算中公布的各类行业增加值占比 农林牧渔农林牧渔,8%8%工业工业,32%32%建筑业建筑业,7%7%批发零售批发零售,10%10%交运仓储交运仓储,4%4%住宿餐饮住宿餐饮,1%1%金融业金融业,8%8%房地产业房地产业,7%7%信息软件信息软件,4%

37、4%租赁服务租赁服务,3%3%其他行业其他行业,16%16%资料来源：国家统计局，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 宏观经济宏观经济 季度季度 G GDPDP 核算存在较强的季节性。核算存在较强的季节性。从一季度到四季度，GDP（现价增加值）逐季提升，其中第一产业占比也在逐季提升，第三产业占比则逐季下调。但是从同比增速的视角看，各季度 GDP 增速走势则较为稳定。图图 7 7：三大产业对三大产业对 G GDPDP 增速的贡献率变化增速的贡献率变化 图图 8 8：季度：季度 G GDPDP 核算存在较强的季节性核算存在较强的季节性 010203040506070010

38、20304050607020082009201020112012201320142015201620172018201920202021GDPGDP当季同比贡献率当季同比贡献率:第一产业第一产业GDPGDP当季同比贡献率当季同比贡献率:第二产业第二产业GDPGDP当季同比贡献率当季同比贡献率:第三产业第三产业 0510152025303500.20.40.60.81x 10000GDP:GDP:第一产业第一产业:占比占比GDP:GDP:第二产业第二产业:占比占比GDP:GDP:第三产业第三产业:占比占比GDP:GDP:现价现价:当季值当季值(亿元亿元,右右)资料来源：国家统计局，光大证券研究所

39、（数据更新至 2021 年 12 月）单位：%资料来源：国家统计局，光大证券研究所 2 2、第一产第一产业：乡村振兴政策业：乡村振兴政策持续助力持续助力 第一，如何跟踪和预测第一产业第一，如何跟踪和预测第一产业 G GDPDP？第一产业在我国第一产业在我国 G GDPDP 中的占比持续下降，且对中的占比持续下降，且对 G GDPDP 增速的贡献度有限。增速的贡献度有限。随着我国经济的发展，第一产业在经济中的占比持续下降，截至 2020 年，我国第一产业增加值占比已由 2000 年的 14.7%降至 7.7%；此外，我国第一产业增加值增速也持续处于低位，对 GDP 同比增速的贡献越来越小。因此，

40、在生产法视角，对于 GDP 的预测，第一产业 GDP 的预测对最终 GDP 的预测精准度影响不大。第一产业 GDP 的预测需要借助农业局公布的农林牧渔产业的数据，该产业的数据较为缺乏，进行预测时可依赖的数据量较少，倘若借助有限的数据进行预测那么误差会很大。通过观察第一产业增加值的同比增速变化，我们发现 2019 年以前1，第一产业的增加值同比增速变化较为稳定，并且考虑到第一产业在 GDP 中占比相对较低，那么此情况下，第一产业增加值增速对 GDP 增速影响十分有限。以 2019 年为例，2019 年第一产业增加值占比为 7.1%，增加值增速为 3.1%，经计算，第一产业对 GDP 增速的贡献仅

41、为 3.7%。假设对第一产业增加值的预测偏差在 2 个百分点，那么对于 GDP 增速的影响仅为 0.07%。受疫情影响，2020年第一产业增加值占比有所提升，2020 年第一产业增加值增速对 GDP 增速的贡献达到 10.8%，此时如果预测偏差为 2 个百分点，那么对 GDP 增速的影响力将达到 0.21%。基于此，我们可以采用历史趋势法对第一产业基于此，我们可以采用历史趋势法对第一产业 GDPGDP 增速进行预测。增速进行预测。我们分别采用上年同期与过去三年同期的历史均值作为第一产业增加值增速的预测值进行预测。通过回溯测算，2010-2019 年期间，采用上年同期数值的方法对第一产业增加值增

42、速预测误差均值为 0.55%2，对 GDP 增速的预测误差均值为 0.09%；若采用过去三年同期数值的方法对第一产业增加值增速预测误差均值为 0.74%，对 GDP 增速的预测误差均值为 0.08%，综合来看，误差在可控范围内。1 之所以截取 2019 年以前，是因为疫情影响下，2020 年之后同比增速数值易受到干扰。2 误差均值的计算方法是，首先计算真实值与预测值的差的绝对值，然后取均值。敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 宏观经济宏观经济 图图 9 9：采用上年同期均值对第一产业增加值增速预测误差较小：采用上年同期均值对第一产业增加值增速预测误差较小 图图 1010：历史趋势法对

43、第一产业产出增速的预测拟合效果较好：历史趋势法对第一产业产出增速的预测拟合效果较好 -3-2-101232010201120122013201420152016201720182019第一产业增加值增速预测第一产业增加值增速预测真实值与上年同期均值之差真实值与上年同期均值之差真实值与过去三年同期均值之差真实值与过去三年同期均值之差 23456234562010201120122013201420152016201720182019第一产业增加值增速第一产业增加值增速真实值真实值上年同期均值上年同期均值过去三年同期均值过去三年同期均值 资料来源：国家统计局，光大证券研究所（单位：%，数据截至 2

44、019 年 12 月）资料来源：国家统计局，光大证券研究所（单位：%，数据截至 2019 年 12 月）第二，第二，2 2022022 年，乡年，乡村振兴村振兴政策持续发力，助力第一产业平稳运行政策持续发力，助力第一产业平稳运行 第一产业的分析主要以农业为基础。中国国家统计局对三次产业的划分规定，第一产业指农业，包括林业、牧业、渔业等。2021 年，在一系列惠农以及乡村振兴政策助力下，第一产业增加值增速较快，在 2021 年三、四季度，成为三大产业中增速最快的产业部门，对 GDP 增速的贡献大幅提升，在经济增速面临较下行压力时充分发挥压舱石的作用。2017 年起，乡村振兴战略成为我国战略发展的

45、重要一环，每年均有对应的政策发布，并且多次出现在中央一号文件中。2017 年 10 月，十九大会议首次提出实施“乡村振兴”战略；2018 年 9 月，乡村振兴战略规划（2018-2022 年）印发，要求在 2022 年乡村振兴的制度框架和政策体系初步健全；2019 年，中央一号文件强调，在经济下行压力加大时，“三农”工作具有特殊重要性，发挥压舱石作用；此外，“十四五”规划提出，通过未来五年的努力，到 2025 年，农业基础更加稳固，乡村振兴战略全面推进，农业农村现代化取得重要进展。2021 年中央一号文件名为关于全面推进乡村振兴，加快农业农村现代化的意见，目标是农业农村现代化规划启动实施，乡村

46、建设行动全面启动，农村人居环境整治提升，到 2025 年农业农村现代化取得重要进展；2021 年 4 月，乡村振兴促进法正式出台，乡村发展进入了新的历史阶段，“乡村振兴”正式具备了法律基础。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 宏观经济宏观经济 表表 2 2：国家部门多次发文，支持乡村振兴发展：国家部门多次发文，支持乡村振兴发展 时间时间 文件文件/会议会议 主要内容主要内容 2017 年 10 月 十九大会议 首次提出实施“乡村振兴”战略，要坚持农业农村优先发展，建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系，加快推进农业农村现代化。2018 年 2 月 中央一号文件 中共中央国务院关于 实

47、施乡村振兴战略的意见 首次提出了乡村振兴的要求是“产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕”，目标是到 2020 年乡村振兴取得重要进展，到 2035 年乡村振兴取得决定性进展，到 2050 年乡村全面振兴。2018 年 9 月 乡村振兴战略规划（2018-2022 年）我国出台的第一个全面推进乡村振兴战略的五年规划，要求在 2020 年全面建成小康社会，2022年乡村振兴的制度框架和政策体系初步健全，并给出了乡村振兴战略规划的主要指标。2019 年 2 月 中央一号文件 关于坚持农业农村优先发展，做好“三农”工作的若干意见 在经济下行压力加大、外部环境发生深刻变化的复杂形势下，做好“

48、三农”工作具有特殊重要性。必须坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重不动摇，进一步统一思想、坚定信心、落实工作，巩固发展农业农村好形势，发挥“三农”压舱石作用，为有效应对各种风险挑战赢得主动。2020 年 2 月 中央一号文件 关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见 要研究建立解决相对贫困的长效机制，推动减贫战略和工作体系平稳转型。加强解决相对贫困问题顶层设计，纳入实施乡村振兴战略安排。抓紧研究制定脱贫攻坚与实施乡村振兴战略有机衔接的意见。2021 年 2 月 中央一号文件 关于全面推进乡村振兴，加快农业农村现代化的意见 目标是农业农村现代化规划启动实施，乡村建设行动全面

49、启动，农村人居环境整治提升，到 2025年农业农村现代化取得重要进展。2021 年 4 月 乡村振兴促进法 乡村发展进入了新的历史阶段，“乡村振兴”正式具备了法律基础。资料来源：农业部，中国政府网，光大证券研究所 2 2022022 年，稳增长基调下，乡村振兴政策发力进入加速期年，稳增长基调下，乡村振兴政策发力进入加速期，第一产业将，第一产业将继续发挥继续发挥经济压舱石作用，为经济平稳运行助力。经济压舱石作用，为经济平稳运行助力。第一，保障重要农产品有效供给始终是“第一，保障重要农产品有效供给始终是“三农”工作的头等大事，为稳定经济大三农”工作的头等大事，为稳定经济大局局发挥发挥压舱石作用。压

50、舱石作用。近年来，我国农业支持保护制度不断健全，政策措施不断加力，粮食产量稳定在 1.3 万亿斤以上，生猪产能全面恢复，“菜篮子”产品量足价稳。2020 年农林牧渔业增加值 81397 亿元，占农业及相关产业增加值比重48.8%，为稳定经济社会发展大局发挥了“压舱石”作用。第二，加快农村基础设施升级改造，促进农业结构升级。第二，加快农村基础设施升级改造，促进农业结构升级。近年来，我国深入实施农产品加工业提升行动、农产品仓储保鲜冷链物流设施工程，支持建设国家现代农业产业园、优势特色产业集群、产业强镇等平台载体，不断延伸产业链、提升价值链、打造供应链。2020 年全国农业及相关产业增加值构成中，第