商贸零售行业：解构“人货场”视角下的彩妆江湖美隐东方韵从国货-20220323-天风证券.pdf

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1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售商贸零售 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 商贸零售-行业点评:京东：收入增长稳健、获客减缓费用增加，指引增速将持续快于行业、22 全年费率回归常态 2022-03-16 2 商贸零售-行业点评:阿里巴巴：业绩符合预期，投入从探索式到聚焦式、经营拐点或在消费恢

2、复态势 2022-03-02 3 商贸零售-行业点评:服务业纾困细则出台，国家纾困决心支撑消费复苏信心，迎接服务业反转复苏 2022-02-20 行业走势图行业走势图 解构“人货场”视角下的彩妆江湖：美隐东方，韵从解构“人货场”视角下的彩妆江湖：美隐东方，韵从国货国货 彩妆行业格局演变逻辑：“人”“货”“场”“外部”彩妆行业格局演变逻辑：“人”“货”“场”“外部”彩妆行业的消费属性兼具功能彩妆行业的消费属性兼具功能+情感属性，与其他的消费品相比，彩妆行业对情感情感属性，与其他的消费品相比，彩妆行业对情感的属性更为看重，的属性更为看重，而正是彩妆的功能性需求+情感性需求共同对彩妆的行业规模和行业

3、格局产生影响。分拆来看，彩妆行业格局演变的核心要素包括“人”“货”“场”和“外部”：“人”是终端消费者，作为需求侧是驱动行业发展和内部演变的重要动力；“货”是满足消费需求的商品或服务的统称，作为供给端在部分时候反作用于需求端；“场”是将“人”和“货”两者连接在一起的各种途径和手段，指渠道和营销，其变化往往会给予供给端的品牌/产品弯道超车的机会。“外部”重点指代政策端，其变化主要对“货”的供给端产生影响。复盘整个中国彩妆市场格局演变，主要经历了 2 次重大拐点：1）拐点 1：改革开放后海外大牌主导，占领高端市场；2）拐点 2：2015 年后国货彩妆崛起，占领大众市场。其中第 2 次格局演变的原因

4、在于“人”的 Z 世代崛起+下沉市场消费人群潜能提升+“货”的极高性价比的大牌平替+潮流包装个性化展示的产品涌现+“场”渠道迭代，助力国货品牌弯道超车。彩妆江湖面面观：面部彩妆江湖面面观：面部 VS 唇眼部唇眼部 对比来看，正是面部和唇眼部彩妆行业属性的不同和驱动力的不对比来看，正是面部和唇眼部彩妆行业属性的不同和驱动力的不同造成了行业容量同造成了行业容量和行业格局演变上的差异。和行业格局演变上的差异。从行业属性上来看，面部更偏向功能性需求，唇眼部更偏向情感性需求，面部彩妆对产品力、研发力的要求更高，行业壁垒也相应更高。从行业容量上看，“货”的更迭创新刺激了 15-19 年全球范围内唇妆的差异

5、性增长。从行业格局演变上看，“货”的行业属性差异决定了格局演变的变化程度的不同，如从竞争格局上看，面部彩妆的单品牌的市场份额的变化剧烈程度以及行业集中度的下降程度（主要体现为头部品牌的市场份额下降），显著低于唇眼部彩妆。总结来说，唇部彩妆成长性更强+壁垒相对更低，关注以唇部彩妆作为突破点，再切入眼面部赛道的国货品牌。彩妆江湖面面观：高端专业彩妆江湖面面观：高端专业 VS 大众大众 从部分成熟市场的发展历史来看，彩妆高端化趋势明显，目前中国处于从大众彩妆从部分成熟市场的发展历史来看，彩妆高端化趋势明显，目前中国处于从大众彩妆向高端彩妆发展的阶段，未来专业和高端彩妆仍有较大的发展空间。向高端彩妆发

6、展的阶段，未来专业和高端彩妆仍有较大的发展空间。首先，从全球和美国市场来看，随着“人”对奢侈品的偏好增强+消费者对奢侈品的消费逐渐从服装和配饰向化妆品转变，叠加人们的需求垂类更加细分等因素，需要更专业的彩妆品牌，如针对性解决隐藏老化纹、黑眼圈和改善面部结构的品牌，从而提高了对高端/专业品牌的需求。其次，从中国市场来看，中国高端彩妆品牌的市场份额自2006 年以来呈现逐年上升趋势，2015 年之后更是进入了加速增长的区间。同时，中国的高端彩妆品牌内部产生分化，在高端彩妆品牌中国货声量逐渐提高。中国本身浓厚的文化底蕴作为基础+国货产品力的逐渐提高，未来国货在中国高端彩妆市场中的市占率有望提高，重点

7、关注产品力+品牌力双优的国货品牌。投资建议：投资建议：在当下，“人”“货”“场”和“外部”等要素都在发生新的变化，展现新的特性，从面部 VS 唇眼部、高端专业 VS 大众的角度，我们总结未来发展的主要趋势和关注重点：成长性上唇部面部眼部，行业壁垒上面部眼唇部，重点关注从唇部作为突破口，再切入面部眼部彩妆赛道的品牌。彩妆高端化持续显现，国货文化底蕴深厚+实力逐步提升有望占据更多的市场份额，重点关注产品力+品牌力双优的国货品牌 风险风险提示提示：宏观经济下滑，彩妆需求下滑风险、疫情出现反复，社交活动减少，彩妆偏社交属性的品类销售不达预期风险、行业竞争加剧风险 -21%-17%-13%-9%-5%-

8、1%3%2021-032021-072021-112022-03商贸零售沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 报告缘起.5 1.彩妆行业格局演变逻辑：人货场逻辑重构彩妆行业格局演变逻辑：人货场逻辑重构.6 1.1.彩妆行业属性：兼具情感+功能属性的行业.6 1.2.彩妆行业格局演变的核心要素：从人+货+场+外部说起.7 1.3.彩妆行业格局演变复盘：2 个重要拐点.10 1.3.1.拐点一：改革开放后海外大牌主导，占领高端市场.11 1.3.2.拐点二：2015 年后国货彩妆崛起，占领大众市场.13 1.3.3.看

9、未来：全球来看国货崛起趋势显著，中国本土彩妆品牌大有可为.16 2.彩妆江湖面面观：面部彩妆江湖面面观：面部 VS 唇眼部唇眼部.17 2.1.从行业属性上看，面部更偏向功能性需求，唇眼部更偏向情感性需求.17 2.1.1.价格带：面部彩妆单价整体较高，价格带分化较为明显.17 2.1.2.购买频次：唇眼部彩妆购买频次高于面部彩妆.18 2.1.3.消费者粘性：面部彩妆消费者粘性强于唇眼部彩妆.19 2.1.4.消费者需求：面部彩妆倾向满足基础性的功能需求，唇眼部彩妆需满足时尚潮流、社交等需求.19 2.1.5.供给端方向：面部彩妆对产品力、研发力的要求更高，行业壁垒更高.20 2.2.从行业

10、容量上看：“货”的更迭创新刺激了 15-19 年全球范围内唇妆的差异性增长.22 2.3.从行业格局演变上看：“货”的行业属性差异决定了格局演变的变化程度的不同.24 2.4.结论：唇部彩妆成长性更强+壁垒相对更低，关注国货产品以唇部彩妆作为突破点，再切入眼面部赛道。.26 3.彩妆江湖面面观：高端专业彩妆江湖面面观：高端专业 VS 大众大众.26 3.1.从全球和美国市场来看，“人”对奢侈品的偏好增强+需求垂类细分促进高端+专业品牌市占提高.27 3.2.从中国市场来看，高端化趋势明显，国货高端化声量逐渐提高.30 3.3.结论：彩妆高端化是未来趋势，精选产品力+品牌力双优的国货品牌.31

11、4.投资建议投资建议.32 5.风险提示风险提示.32 图表目录图表目录 图 1：报告逻辑框架.6 图 2：彩妆的功能+情感属性是影响行业规模和格局的起因.7 图 3：从“人+货+场+外部”角度分析彩妆行业格局演变.8 图 4：2018-2020 年线上化妆品各代际消费分布.8 图 5：花西子雕花口红：开辟国风化妆品新概念，从供给端对需求端产生影响.9 图 6：美妆流通渠道变迁.9 图 7：拐点 1：改革开放后海外品牌纷纷入驻，引领彩妆浪潮.10 图 8：拐点 2：2015 年后国内彩妆市占率不断攀升，新锐品牌发展迅速（%）.10 pOmRnNwOoNtOvMmMoRmPmP6M8Q6MoMq

12、QsQtRjMoOsRfQoMrN9PoPtOxNsRsMwMrMpM 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 9：城镇居民人均可支配收入（元）.11 图 10：常住人口城镇化率（%）.11 图 11：恩格尔系数下降.12 图 12：露美美容化妆品.12 图 13：美宝莲产品广告.12 图 14：商场数量（万）.13 图 15：商场从业人数（万）.13 图 16：2021 年 1 月美妆护肤行业用户画像，消费主力为 18-24 岁群体.14 图 17：农村人均消费支出增速高于城镇（%）.14 图 18：人均可支配收入（元）.14 图 19：早

13、期产品对标海外品牌，主打高性价比平替.15 图 20：国货彩妆品牌价格分布在低价带.15 图 21：风格多元，满足各类情感需求.15 图 22：小红书 2018 年用户突破 1 亿，步入快速发展期.16 图 23：抖音日活用户数 2018 年突破 1 亿，步入快速发展阶段.16 图 24：日韩美法彩妆行业市占率前十的品牌基本都是本土品牌.17 图 25：各国彩妆行业市占率前十品牌中海外和本土的市占比例.17 图 26：面部彩妆产品和眼唇部彩妆产品均价及价格区间.18 图 27：消费者购买口红的频率.18 图 28：底妆复购占比.19 图 29：促使消费者购买粉底液的原因.19 图 30：中国消

14、费者选购唇部彩妆最看重的三个因素.20 图 31：小红书眼妆、唇妆教程.20 图 32：尹恩惠让江南粉成为想你色.21 图 33：全智贤让橘粉色成为“星你”色.21 图 34：面部、唇部和眼部行业概览和对比（2020 年）.22 图 35：全球面妆、眼妆和唇妆零售额同比增速（%）.23 图 36：中国面妆、眼妆和唇妆零售额同比增速（%）.23 图 37：日本面妆、眼妆和唇妆零售额同比增速（%）.24 图 38：美国面妆、眼妆和唇妆零售额同比增速（%）.24 图 39：唇部彩妆供给端持续更迭创新.24 图 40：全球、中国、美国、日本面部彩妆单品牌的市占率（%）.25 图 41：全球、中国、美国

15、、日本眼部彩妆单品牌的市占率（%）.25 图 42：中国彩妆品牌格局.26 图 43：2006-2020 年美国彩妆整体、高端、大众增长情况.27 图 44：2006-2020 年美国彩妆高端、大众占比情况.27 图 45：2020 年美国彩妆市场 Top30 品牌的基本情况.28 图 46：疫情前美国专业、高端彩妆增速总体高于大众品牌.28 图 47：疫情前美国专业彩妆份额总体呈提升趋势.28 图 48：2006-2020 年全球彩妆整体、高端、大众增长情况.29 图 49：2006-2020 年全球彩妆高端、大众占比情况.29 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后

16、的信息披露和免责申明 4 图 50：2020 年全球彩妆市场 Top30 品牌的基本情况.29 图 51：疫情前全球专业、高端彩妆增速高于大众品牌.30 图 52：疫情前全球专业、高端彩妆份额持续提升.30 图 53：不同国家高端彩妆品牌市占率.30 图 54：2006-2020 年中国 TOP30 高端彩妆品牌的市占率变化.31 表 1：国家逐步出台化妆品行业政策.9 表 2：养肤粉底液主要产品.19 表 3：全球重点彩妆黑科技产品.20 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 报告缘起报告缘起 在彩妆系列报告一一文看懂多样化彩妆产品，“最美永

17、远是下一个”中，我们主要围绕各部位彩妆产品及用途做了详细介绍。本篇报告作为彩妆系列报告二，从总行业到细分品类和细分定位的视角详细研究了我国彩妆行业的格局演变情况和背后驱动力，并且对比全球及成熟市场的经验，展望未来我国彩妆行业的主要趋势和关注重点。从彩妆行业属性来看，彩妆行业本身是兼具情感和功能属性的行业。尤其与护肤品对比来看，彩妆具有较强的情感消费属性，从而驱动了个人的个性化消费需求，部分品类如唇妆、眼妆需要较快的迭代速度，对品牌的设计到供应提出了更高的要求，视觉营销重要性加强，消费者反馈周期短。彩妆的情感+消费的行业属性决定了彩妆格局演变的底层驱动因素。从格局演变来看，中国彩妆行业格局的历次

18、变革的本质均为“人”“货”“场”和“外部”等要素的驱动和重组，“人”的消费从同质化转向个性化发展，“货”从单一品类向多品类转化，内部通过颜色、形式的再创新满足个人的需求，“场”从线下零售终端向线上渠道转变，线上渠道纵向内部变革，叠加内部营销的变化，在“人”“货”“场”和“外部”的核心要素的推动下，中国彩妆行业的格局发生一次次的演变。在当下，“人”“货”“场”和“外部”等要素都在发生新的变化，展现新的特性。从“人”的角度，Z 世代成为消费主力军，悦己和社交为核心消费诉求；从“货”的角度，品类创新驱动行业发展，高中低端产品各自发挥自身优势聚焦细分人群；从“场”的角度，线上平台流量分散化趋势显著，以

19、抖音快手为首的直播电商快速发展。在此背景下，我们对面唇眼部三个细分品类领域、高端专业大众等细分定位领域的行业格局演变进行复盘，以期在抓住未来驱动行业的关键因子的基础上，对主要趋势进行研判。综上，围绕格局演变，我们 以期讨论：1.彩妆行业格局演变的底层逻辑彩妆行业格局演变的底层逻辑 2.复盘面、唇、眼部行业格局演变并展望复盘面、唇、眼部行业格局演变并展望 3.复盘高端专业、大众彩妆的趋势变化并展望复盘高端专业、大众彩妆的趋势变化并展望 4.在当下节点，对彩妆板块的选股逻辑在当下节点，对彩妆板块的选股逻辑 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图

20、 1：报告逻辑框架：报告逻辑框架 资料来源：天风证券研究所 1.彩妆行业格局演变逻辑：人货场逻辑重构彩妆行业格局演变逻辑：人货场逻辑重构 1.1.彩妆行业属性：兼具情感彩妆行业属性：兼具情感+功能属性的行业功能属性的行业 彩妆行业的消费属性兼具功能彩妆行业的消费属性兼具功能+情感属性，与其他的消费品相比，彩妆行业对情感的属性情感属性，与其他的消费品相比，彩妆行业对情感的属性更为看重。更为看重。首先来看，彩妆行业是具备功能属性的消费品，解决的是消费者的妆饰需求，相应其有对应的消费者教育的过程，随着消费者教育的不断加强，市场规模往往会不断提高，其中的核心变量是渗透率和人均消费。此外，消费者对彩妆产

21、品的情感性需求较强，也正是其情感属性的较大占比决定了消费者对其需求的较强个性化特征。从需求端来看，每个人对于彩妆的情感锚点不一样，相对应的其对彩妆的需求不一样，从需求端来看，每个人对于彩妆的情感锚点不一样，相对应的其对彩妆的需求不一样，也就是我们所谓的彩妆需求的个性化特征。也就是我们所谓的彩妆需求的个性化特征。具体来说，时尚潮流和社会风气对彩妆需求的影响也较大，原因在于彩妆行业情感属性中的社交联系在发生作用，其往往会产生一致的社会风潮，这就催生彩妆需求的社会一致性特征。从供给端来看，正是彩妆的需求的个性化特征，催生供给端的产品的多价格带、多品类、从供给端来看，正是彩妆的需求的个性化特征，催生供

22、给端的产品的多价格带、多品类、多品牌定位的供给端特征。多品牌定位的供给端特征。一方面，需求的个性化特点推动了供给端的多样化，另一方面，供给端的多样化的创新，往往又会满足需求端的个性化需求。由价格、品类、品牌等维度确定的供给端的创新，往往又会反作用于需求端，刺激需求端的增长。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 2：彩妆的功能：彩妆的功能+情感属性是影响行业规模和格局的起因情感属性是影响行业规模和格局的起因 资料来源：天风证券研究所 总体来看，彩妆的特点在于：1.彩妆不仅属于有功能属性，还具备情感属性。彩妆不仅属于有功能属性，还具备情感属性

23、。因此，彩妆是一种既不能用经济适用性衡量“度”、也不能用成本加成衡量“价”的需求，部分程度上属于悦己型消费；2.彩妆的功能性需求彩妆的功能性需求+情感性需求共同对行业规模和行业格局产生影响。情感性需求共同对行业规模和行业格局产生影响。彩妆的功能性需求直接伴随着消费者教育的过程，新增/变化的功能性需求一方面会从渗透率和人均消费的角度对行业规模有所影响，另一方面会引发行业格局的变化；彩妆的情感需求需要满足消费者自我的彰显，满足消费者社交等的需要，决定了其需求的个性化程度较高，从而带动了供给端的多样化。通常供给端的多样化又会反作用于需求端的个性化，催生对应的需求，对行业规模有所影响，在互相作用下影响

24、行业格局。1.2.彩妆行业格局演变的核心要素：从人彩妆行业格局演变的核心要素：从人+货货+场场+外部说起外部说起 从定义的角度，零售其实是“人、货、场”三要素在不同情境下的联系与结合。从定义的角度，零售其实是“人、货、场”三要素在不同情境下的联系与结合。考虑到政策因素对彩妆行业格局演变同样会造成影响，我们在此处加入“政策”作为“外部”因素，共同构成彩妆行业格局演变的核心要素框架。“人”是终端消费者，满足消费需求的商品或服务统称为“货”，而将前两者连接在一起的各种途径和手段，视为“场”，包括渠道和营销，政策等因素往往会对“货”造成影响，视为“外部”。此处在搭建彩妆规模和格局演变的框架时，尝试从“

25、人+货+场+外部”的角度对格局演变进行拆解，分析不同时期的格局演变主要驱动因子。具体来看，我们认为“人”的需求侧是驱动行业发展和内部演变的重要动力，“货”的供给端的更新在部分时候反作用于需求端，能够推动整体行业的发展和变革，“场”的渠道和所需营销的变化往往会给予供给端的品牌/产品弯道超车的机会，“外部”的政策的变化往往会对行业规范进行约束，需要供给端相应作出变化。在不同时期格局演变的主要驱动因子有所不同，具体来看：行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 3：从“人：从“人+货货+场场+外部”角度分析彩妆行业格局演变外部”角度分析彩妆行业格局

26、演变 资料来源：天风证券研究所 人（需求侧）：人（需求侧）：正如我们在 1.1 所描述的，从“人”的角度，对彩妆产品的需求来自于功能性+情感性需求，在此处“人”的变化主要是消费人群的变化和消费偏好的变化。不同的消费人群，消费频次和消费支出有所不同。消费人群和消费偏好的变化，会导致对某些特定品类/品牌的需求的变化，包括使用频率/次数、愿意支付的单价等，从而使部分品类/品牌受益或受损，从而对行业格局产生影响。图图 4：2018-2020 年年线上化妆品各代际消费分布线上化妆品各代际消费分布 资料来源：CBNData，天风证券研究所 货（供给侧）：货（供给侧）：“货”作为供给侧，通常为需求端所决定。

27、正是需求端的个性化，决定了供给端需要充分的多样化来满足需求端，包括功能性的妆饰需求和情感性的社交等需要。相应的，供给端的创新，如新品类/新品牌的出现，可能会对需求端产生催化的作用。如某一品类的出现刺激了消费者的需求，促进了消费者偏好的转变，会对市场规模和行业格局产生一定的影响。包括基于使用功能、产品形态、外观包装上的差异，能够帮助品牌从新的细分品类中产生差异化，从而可能产生新的边际变化，对行业内公司的地位产生较大的影响。0%20%40%60%80%100%MAT2018MAT2019MAT202080前80后85后90后95后 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信

28、息披露和免责申明 9 图图 5：花西子雕花口红：开辟国风化妆品新概念，从供给端对需求端产生影响：花西子雕花口红：开辟国风化妆品新概念，从供给端对需求端产生影响 资料来源：小红书，淘宝，聚美丽公众号，天风证券研究所 场（渠道和营销）：场（渠道和营销）：此处“场”通常指渠道端和营销端，渠道和营销是链接消费者和产品的渠道和手段。其中渠道的内容场景会影响购前决策，而渠道的效率往往会影响购时和购后时效体验。比如说，以抖音电商为代表的兴趣电商（结合短视频和直播）的崛起丰富了内容场景，能够更好地展示体验的效果并提供更多的消费决策信息。伴随着更先进的展示科技和物流配送方式的升级，线上消费和线下消费的体验差异大

29、大缩小。图图 6：美妆流通渠道变迁：美妆流通渠道变迁 资料来源：艾瑞咨询，天风证券研究所 外部（政策）：外部（政策）：此处与外部因素较为相关的是政策端，其主要对“货”的供给端产生影响。政策往往会对供给端的品牌/品类进行选择，如查封市场上水货，会对部分假冒伪劣产品封禁，从而有利于正品的售卖，也有利于行业整体发展水平的提高。如我国相关部门对先后出台了化妆品监督抽检工作规范化妆品风险监测工作规程化妆品监督管理条例等政策文件，加强了对化妆品市场的监管，一方面打击黑产小作坊和假冒伪劣，保护品牌和知识产权，促进了“货”的劣品出清，另一方面从“人”的角度促进了消费者建立对于品牌的信任感，激励产品创新和品牌建

30、设。表表 1：国家逐步出台化妆品行业政策国家逐步出台化妆品行业政策 政策名称政策名称 发布发布/实施时间实施时间 核心内容核心内容 化妆品风险监测工作规程 2018-01 6 大类化妆品将重点监测，包括：可能含有潜在危害因素的产品，流通范围广、消费量大的产品、引起化妆品安全事故或受到消费者关注的产品、涉虚假夸大宣传误导消费者的产品、根据不良反应监测结果显示具有潜在风险的产品、技术上无法避免，导致风险物质作为杂质带入的产品 化妆品功效宣称评价指导原则征求意见稿 2018-09 化妆品企业需对产品功效宣称类别进行评价，要求功效宣称与其证据水平（评价）相一致 化妆品监督管理（草案）通报 2018-1

31、2 标志着条例的修订工作取得重大进展。化妆品生产质量管理规范、化妆品网络销售监督管理办法、非特殊用途化妆品备案管理办法等法规标准建设也有序推进 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 关于实施特殊用途化妆品行政许可延续承诺制审批有关事宜的公告 2019-05 自 2019 年 6 月 30 日起特殊用途化妆品行政许可延续政策发生重大改变，实施承诺制审批 化妆品检验检测机构能力建设指导原则 2019-08 加大对药品、医疗器械、化妆品类检验检测机构在能力建设方面的指导，提升检验检测能力 化妆品注册和备案检验工作规范 2019-09 旨在进一步规范

32、化妆品注册和备案检验工作，保证化妆品检测和备案检验工作公开、公平、公正、科学 化妆品监督管理条例（草案）2020-01 规定对化妆品产品和原料按风险高低分别实行注册和备案管理，并简化流程 化妆品监督管理条例 2020-06 禁止用于化妆品生产的原料目录由国务院药品监督管理部门制定、公布；特殊化妆品经国务院药品监督管理部门注册后方可生产、进口 化妆品注册备案管理办法 2021-01 对化妆品新原料、新产品注册及备案进行系统性管理 化妆品标签管理办法 2021-06 对化妆品标签的要求予以细化，打击虚假夸大宣称等违法行为 化妆品生产经营监督管理办法 2021-08 优化生产许可程序，要求企业落实质

33、量安全责任制，细化标签管理要求，明确对化妆品虚假宣传、违法宣称等要求，加强对电商平台、集中交易市场等平台的职责与义务 儿童化妆品监督管理规定 2021-10 要求标注儿童化妆品标志、“应当在成人监护下使用”等警示用语，不得标注“食品级”“可食用”等词语或者食品有关图案。资料来源：国家药监局，天风证券研究所 1.3.彩妆行业格局演变复盘：彩妆行业格局演变复盘：2 个重要拐点个重要拐点 复盘整个中国彩妆市场格局演变，从复盘整个中国彩妆市场格局演变，从 1830 年第一家国货品牌扬州谢馥春成立至今，主要年第一家国货品牌扬州谢馥春成立至今，主要经历了两次重大拐点。经历了两次重大拐点。作为全球第二大且增

34、速最快的化妆品消费市场，中国已成为各大国际和国内品牌的主战场，纵观发展史，可具体分为：1）海外品牌驱动：改革开放后，雅诗兰黛、美宝莲等外资品牌入驻，在此之前国内还没有很成型的彩妆市场，彩妆基本等于口红，也只是作为购买护肤品的附属品。海外品牌纷纷入驻国内，驱动行业持续发展。图图 7：拐点：拐点 1：改革开放后海外品牌纷纷入驻，引领彩妆浪潮：改革开放后海外品牌纷纷入驻，引领彩妆浪潮 资料来源：化妆品财经在线微信公众号，欧莱雅官网，Daxue Consulting，天风证券研究所 2）国货彩妆崛起：随着国内经济水平持续提高，重大国际文化体育活动尤其是北京奥运会的成功举办和科技上的持续突破，我国人民民

35、族自信心不断增强，民族文化逐渐开始复兴，“国潮热”趋势逐渐涌现。具体来看，根据欧睿国际数据，2015 年后国内彩妆市占率不断攀升，2018 年国货彩妆品牌市占率超过 10%，国产品牌影响力快速提升。图图 8：拐点：拐点 2：2015 年后国内彩妆市占率不断攀升，新锐品牌发展迅速（年后国内彩妆市占率不断攀升，新锐品牌发展迅速（%）行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：欧睿国际，报告研究所公众号，天风证券研究所 注：各品牌指向的线条代表着其创立的时间，主要的品牌已加粗 接下来我们将围绕海外大牌主导和国货崛起两个时间节点，从人货场三要素具

36、体分析行业拐点驱动因素，其中将会着重讲述第二个拐点，以期展现国内彩妆格局各阶段演变的底层逻辑。1.3.1.拐点一：改革开放后海外大牌主导，占领高端市场拐点一：改革开放后海外大牌主导，占领高端市场 人：城镇人口提升，消费观念转型人：城镇人口提升，消费观念转型 1）居民收入不断增加，城镇化水平进一步提升）居民收入不断增加，城镇化水平进一步提升 改革开放以来，我国由计划经济向社会主义经济体制转变，国民经济高速增长，消费者购买力水平大幅提升。随着农村家庭联产承包责任制在全国的推行以及城市地区一系列收入分配制度改革措施的出台，城乡居民收入水平和生活水平较改革开放初期都有了明显的提高，其中城镇居民人均可支

37、配收入从 1992 年的 2027 元增长到 2000 年的 6280 元。随着对外开放梯度战略的实施与经济特区城市的逐渐崛起等，城镇化布局进程加快，城市消费人数不断提升。1983 年，常住人口城镇化率为 21.62%，而随着经济体制改革不断深化，从珠三角、长三角开始，以产业升级为基础，市场经济活力持续增强，城市经济发展速度不断加快。2011 年，常住人口城镇化率达到 51.83%。与非城市居民相比，城市居民更容易接受新事物、追求新体验，是化妆品消费的主力。图图 9：城镇居民人均可支配收入（元）城镇居民人均可支配收入（元）图图 10：常住人口城镇化率（常住人口城镇化率（%）资料来源：Wind，

38、天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2）消费结构不断优化，消费观念转型）消费结构不断优化，消费观念转型 改革开放以来，居民消费结构明显改善，在解决了温饱问题后，城乡居民开始从基本的吃穿消费向发展和享受型消费倾斜。我国居民食品支出比重（恩格尔系数）不断下降，文娱消费比重上升。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00197819811984198719901993199619992002200520082011 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 观念方面，在改革开放初期，多数居民尚未形成化妆品消费的

39、概念和需求，仅停留于“有钱人家的奢侈品”。随着改革开放的深入，社会风气日渐开放，人们不再满足于“一块肥皂，全家人洗头、洗澡和洗衣服”，对美的关注和追求越来越高，彩妆类在国人心里也不再是一件奢侈和浮华的事。图图 11：恩格尔系数下降恩格尔系数下降 资料来源：wind，天风证券研究所 货：国际彩妆理念成熟，产品繁多货：国际彩妆理念成熟，产品繁多 1）国产彩妆发展缓慢，质量良莠不齐，国际彩妆成熟度和知名度较高）国产彩妆发展缓慢，质量良莠不齐，国际彩妆成熟度和知名度较高 早期国产彩妆少，质量良莠不齐。中国最早的彩妆品牌成立于 1830 年，然而随着彩妆生产工业化的推进，传统彩妆发展陷入困境。直到 19

40、82 年，上海家用化学品厂才推出国内第一套高级成套化妆品露美美容化妆品，主要包括按摩霜、粉底霜、香水、珠光指甲油、唇膏、胭脂、眼影粉等 26 种品类。直到改革开放后，卡姿兰等中国第一批现代彩妆品牌才诞生。其后由于市场监管不严，部分品牌在配方设计上过度追求功能性，盲目添加化学制剂，良莠不齐的品质及假冒伪劣产品反而使国产化妆品陷入了严重的信誉危机。相比下同期许多国际品牌已经历经几十年发展，产品不断推陈出新。以美宝莲为例，1930 年美宝莲眼线笔和眼影问世；1970 年全世界第一支指甲油由美宝莲纽约品牌推出；1980 年发明了世界上第一套控油功能彩妆产品。同国际品牌相比，此时国内彩妆品牌缺乏创意和产

41、品力。国际彩妆成熟的理念和琳琅满目的产品与国产彩妆形成了较大的反差，引导和启发了中国消费者的消费需求。图图 12：露美美容化妆品露美美容化妆品 图图 13：美宝莲产品广告美宝莲产品广告 资料来源：青眼微信公众号，天风证券研究所 资料来源：FASHIONISTA，天风证券研究所 场：线下商场扩张，国家政策放宽场：线下商场扩张，国家政策放宽 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820

42、20城镇居民家庭恩格尔系数农村居民家庭恩格尔系数 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 商场增加，渠道扩展商场增加，渠道扩展 改革开放前，在供给短缺的格局下，消费品流通采取的是配给模式，零售产业的发展几乎是空白的。随着我国经济体制向社会主义市场经济转变，刺激了以百货为主体的零售业发展，到 80 年代中后期，零售业逐渐实现多条流通渠道、多种经济成分并存的格局。仅 1986-1990 年短短 4 年时间，中国新建大型零售商场就相当于前 35 年的总和，商场数量由 16.4 万家发展到 17.4 万家，从业人数由 109.2 万人增加到 212 万

43、人。90 年代后，购物中心的出现加速了零售业态的变革与共生，1996 年广州天河城的诞生标志着购物中心正式登上中国历史舞台，一批具有敏锐市场洞察力的投资人纷纷开始投资建设购物中心。多种渠道的出现与发展，为国际品牌进入中国市场提供了便利、低壁垒的切入点。图图 14：商场数量（万）商场数量（万）图图 15：商场从业人数（万）商场从业人数（万）资料来源：中国零售业态变迁与创新（王娟 柳思维）、天风证券研究所 资料来源：中国零售业态变迁与创新（王娟 柳思维）、天风证券研究所 外部：国家政策进一步放宽，助力外资品牌入驻中国外部：国家政策进一步放宽，助力外资品牌入驻中国 改革开放前，中国对外贸易无论是贸易

44、产品种类还是贸易规模都是极度萎缩的。如对外贸易产品种类主要集中在农产品、资源产品以及工业初级产品上，贸易规模不到 300 亿美元。针对对外贸易面临的困境，1991 年 1 月 1 日，关于进一步改革和完善对外贸易体制若干问题的决定正式生效，通过增加外贸企业外汇留成比例、进一步下放外贸管理权、改革进出口管理制度。取消出口商品分类经营规定、调整中国进口商品征税、简化进口手续等手段为外国商品进口营造了更加宽松的环境。同时，1979 至 1988 年间，全国人民代表大会先后制定了中外合资经营企业法、外资企业法、中外合作经营企业法，并通过制定上述法律的实施条例和相关具体规定，建立起了比较完备的外商投资法

45、律制度，为外国投资者在中国进行投资创造了良好的制度环境。1.3.2.拐点二：拐点二：2015 年后国货彩妆崛起年后国货彩妆崛起，占领大众市场，占领大众市场 人：人：Z 世代崛起世代崛起+下沉市场消费人群潜能提升下沉市场消费人群潜能提升 人的变化背后是需求端的变化，需求端是消费人群和消费偏好的变化。人的变化背后是需求端的变化，需求端是消费人群和消费偏好的变化。整体来看，随着国家经济增长，国力增强，消费人群的需求特点有所变化，主要体现在对国货认可度提升、更加多元化和个性化、价格敏感度提高等。1）（按年龄段划分）新消费人群崛起，成为国货消费中坚力量 代际更替，以 Z 世代（95 后）为代表的新生代人

46、群崛起。70-80 后曾是我国改革开放和中国社会体制转型时期的中坚力量，他们经历了物质条件的艰苦，消费习惯更为保守。与 70、80 后不同，新生代是在中国经济蓬勃发展及互联网的高速发展背景下成长起来的，他们个性鲜明，消费需求更加多样化、个性化和包容化，随着信息爆炸，种草经济崛起，彩妆消费多样化需求加速。另一方随着中国国力的增强，这代人民族自豪感、文化认同感及对本土品牌的接受程度 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 更高，愿意为产品的设计和特色支付溢价。腾讯 00 后研究报告中也指出：在 Z 世代消费群体认知中，国货品牌与大牌无异，这也为国货

47、品牌提供了发展机遇。图图 16：2021 年年 1 月美妆护肤行业用户画像，消费主力为月美妆护肤行业用户画像，消费主力为 18-24 岁群体岁群体 资料来源：艾瑞咨询2021 年 Z 世代美妆护肤消费洞察报告，i 美妆头条微信公众号，天风证券研究所 2）（按照市场划分）下沉市场基数大，随着经济发展消费潜能逐渐提升 下沉市场指三线以下城市，我国下沉市场人口基数大，约占全国总人口的 70%左右，优质物质较一线城市缺乏，居民消费需求得不到很好的满足。近年来随着我国经济的发展、基础建设的完善，农村政策的扶持等，下沉市场正在逐步发展，从宏观层面看，农村居民人均消费支出提升，增速逐步快于城镇居民。下沉市场

48、人口特点：大多为农村人口，人均收入低于一二线城市，保持价格敏感属性，相较于一二线城市而言，生活节奏放慢，有更多闲暇时间，更为热衷短视频娱乐，数据显示短视频整体行业中下沉市场用户过半，其中抖音平台下沉市场占比 52%。图图 17：农：农村人均消费支出增速高于城镇（村人均消费支出增速高于城镇（%）图图 18：人均可支配收入（元）：人均可支配收入（元）资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 货：货：大牌平替极高性价比大牌平替极高性价比+潮流包装个性展示，适应“人”需求端的变化潮流包装个性展示，适应“人”需求端的变化“货”作为供给侧，通常为需求端所决定。“货”作为供给侧

49、，通常为需求端所决定。这一时期货品根据人需求的变化，从产品质量、高性价比上满足“人”的功能性需求，从国风、个性等包装上满足其情感需求。1）绑定大牌同款工厂，主打高性价比平替产品 平替是指平价替代品，当两个产品成分相当、使用效果相似，但价格不同时，可称其中低价产品为高价产品的平替。在价格方面，国货彩妆大部分在百元以内，定位大众彩妆。在品质上，早期国货品牌在宣传时会绑定大牌同款工厂，为其产品品质背书，再以极高性价比强化消费者心智。以完美日记为例，为摆脱国货品牌低质低价的印象，与韩国科丝美诗集团、莹特丽、上海臻臣等国际大牌热衷的代工厂商合作，做到保质低价，以“做高端美妆品牌的平替”差 行业报告行业报

50、告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 异化定位让完美日记在大牌云集的美妆品牌中快速崛起。综上，对应“人”的变化，大牌彩妆价格高，一只口红动辄 200 多元，一面是难以长期承担的大牌化妆品，一面是彩妆品类的多样化需求，迭代速度快，具有高性价比的“快消“国货彩妆产品成为首选。图图 19：早期产品对标海外品牌，主打高性价比平替：早期产品对标海外品牌，主打高性价比平替 图图 20：国货彩妆品牌价格分布：国货彩妆品牌价格分布在低价带在低价带 资料来源：广东日化导航网，天风证券研究所 资料来源：飞瓜数据，i 美妆头条微信公众号，天风证券研究所 2）包装多元，国风盛行，