宏观专题：快递视角看上海疫情影响-华创证券.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2022 年年 04 月月 14 日日 【宏观专题】快递视角看上海疫情影响快递视角看上海疫情影响 前言：2019 年出现的新型冠状病毒，至今已在全球肆虐近三年。疫情改变了哪些事？对全球的经济、社会活动产生了哪些影响？各国如今如何应对疫情？这些应对方法中有哪些地方可以做的更好？我们想从本篇报告开始对这些问题做一些探究和思考。本篇报告本篇报告关注局部疫情关注局部疫情的的负外部性负外部性。中国之大，300 多个城市，2000 多个县。任何一个城

2、市经济体量占比都不算大，即使大如上海，也仅 3.8%左右。如果局部时空的疫情仅影响自身，对全国全年的经济的冲击并不会很大。但如果这个影响以被动的方式辐射出去，则冲击幅度会以难以估量的方式放大。从从快递快递视角看上海疫情的负外部性视角看上海疫情的负外部性，会发现，上海疫情爆发江浙受波及江浙关闭部分高速口长三角物流堵点增多全国网购受冲击。这意味着，上海疫情对经济的影响，既来自于自身生产消费的近乎停滞，也来自于对全国网购的冲击。这这也也意味着，在坚持“动态清零”不动摇，保持经济运行在合意味着，在坚持“动态清零”不动摇，保持经济运行在合理区间这两个目标下，理区间这两个目标下，后续面对局部疫情，后续面对

3、局部疫情，需要在需要在减少疫情外溢、保障物流减少疫情外溢、保障物流不受影响等方面有更好的执行方案。不受影响等方面有更好的执行方案。（一）（一）包邮区对于网购而言有多重要？包邮区对于网购而言有多重要？1、包邮区比较爱“剁手”。、包邮区比较爱“剁手”。根据百度热搜 2021 双十一大数据，上海、浙江、江苏双十一热搜指数均在全国平均值之上。分别位列第二、第三、第六位。2、两个维度看，包邮区代表的是全国两个维度看，包邮区代表的是全国 1/3 的网购体量。的网购体量。一是快递业务量视角，浙江、江苏、上海分别占比为 21%、7.9%、3.5%，合计占比为 32.4%。二是网购视角。浙江、江苏、上海分别占比

4、为 15.1%、9%、10.2%，合计占比为 34.3%。3、包邮区：买什么？卖什么？包邮区：买什么？卖什么？参见正文。参见正文。（二）（二）当包邮区当包邮区物流不畅物流不畅 1、上海疫情严重，对江浙有外溢上海疫情严重，对江浙有外溢。3 月以来，上海累计感染者人数超过 20 万。过去十四天（3 月 29 日-4 月 11 日），江苏 13 个地级市、浙江 11 个地级市，除舟山外，全部有感染者。其中苏州、嘉兴离上海较近，累计感染者人数较多。2、本该繁忙的公路，堵点增多，物流不畅、本该繁忙的公路，堵点增多，物流不畅。正常情况下，长三角公路相比全正常情况下，长三角公路相比全国整体而言更加繁忙。国整

5、体而言更加繁忙。以 2019 年数据为例，单位里程对应的货车流量看（万辆/km），上海、江苏、浙江分别是 11.3、3.7、4.05，高于全国的 1.6。但近期但近期堵点增多堵点增多，江苏、浙江两省关闭较多高速出口。其中浙江杭州在 4 月 10 日-4月 12 日期间，关闭 13 个高速公路收费站出口。根据界面新闻报道，杭州市一共有 71 个高速公路收费站。意味着杭州这期间关闭的出口占比接近 20%。受受此影响，长三角物流不畅。江浙沪货运量指数从此影响，长三角物流不畅。江浙沪货运量指数从 3 月下旬开始明显不及全国。月下旬开始明显不及全国。3、快递收、快递收发受影响，分拨中心吞吐量大幅下降发受

6、影响，分拨中心吞吐量大幅下降。顺丰官网显示，江浙沪多个城市与全网互寄基本暂停。根据主要快递企业分拨中心吞吐量指数也能看到，3 月至今持续下行，目前该指数仅为去年同期的一半左右。（三）（三）消费或将进一步承压，网购消费或将进一步承压，网购或或现单月同比负增现单月同比负增 江浙沪快递收发不畅的影响，或将使得全国消费进一步承压。我们判断，我们判断，4 月月实物商品网购同比有可能出现负增。两个角度。实物商品网购同比有可能出现负增。两个角度。一是从快递业务量数据角度。一是从快递业务量数据角度。清明假期三天（4 月 3 日-5 日），共揽收包裹 6.6亿件，同比为-13.3%。低于武汉疫情时期，2020

7、年 1-2 月快递业务量同比为-10%，彼时对应的实物商品网购增速为 3%。二是从江浙沪网购的角度。二是从江浙沪网购的角度。1-2 月实物商品网购增速为 12.3%，考虑到江浙沪占全国网购体量达到 1/3。即，如果江浙沪的网购下行 30%以上，4 月实物商品网购增速就可能负增。结合江浙沪快递收寄情况，这一下滑幅度是可能的。风险提示：风险提示：疫情持续扩散。证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱： 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱： 执业编号：S0360519100003 相关研究报

8、告相关研究报告 【华创宏观】松地产，要看库存“基本面”吗破案“稳增长”系列十 2022-04-12 【华创宏观】中央预算的三个暗号财政预算再探&破案“稳增长”系列九 2022-03-27 【华创宏观】油价对欧美核心通胀的影响海外论文双周志第 5 期 2022-03-24 【华创宏观】不一样的加息3 月 FOMC 会议点评 2022-03-17 【华创宏观】打开重大项目的基建黑箱破案“稳增长”系列八 2022-03-16 华创证券研究华创证券研究所所 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 关注局部疫情的负

9、外部性。关注局部疫情的负外部性。中国之大，300 多个城市，2000 多个县。任何一个城市经济体量占比都不算大，即使大如上海，也仅 3.8%左右。如果局部时空的疫情仅影响自身，对全国全年的经济的冲击并不会很大。但如果这个影响以被动的方式辐射出去，则冲击幅度会以难以估量的方式放大。报告报告逻辑逻辑 从快递视角看上海疫情的负外部性，从快递视角看上海疫情的负外部性，上海疫情爆发江浙受波及江浙关闭部分高速口长三角物流堵点增多全国网购受冲击。我们判断，4 月实物商品网购同比有可能出现负增。rYjWnVnVeXoWmNoPaQbPbRnPqQsQtRfQnNmQlOmNmR7NpOzRwMnPqOvPmR

10、mP 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、包邮区对于网购而言有多重要？一、包邮区对于网购而言有多重要？.5（一）包邮区：买的多，卖的也多.5（二）包邮区：买什么？卖什么？.6 二、当包邮区物流不畅二、当包邮区物流不畅.7（一）上海疫情严重，对江浙有外溢.7（二）本该繁忙的公路，堵点增多，物流不畅.8（三）快递收发受影响，分拨中心吞吐量大幅下降.9 三、消费或将进一步承压，网购或现单月同比负增三、消费或将进一步承压，网购或现单月同比负增.9 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009

11、）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 江浙沪“剁手”更较积极.5 图表 2 快递业务量：江浙沪占比 1/3.5 图表 3 网购：江浙沪占比 1/3.5 图表 4 食品消费品类 Top3 搜索地区.6 图表 5 浙江爱买家居日用、电子产品等.7 图表 6 江苏爱买家用电器、电子产品类.7 图表 7 上海确诊情况.7 图表 8 上海城市客运量.7 图表 9 江苏各个地级市疫情.8 图表 10 浙江各个地级市疫情.8 图表 11 正常情况下：长三角公路更加“繁忙”.8 图表 12 3 月下旬以来，长三角货运量指数不及全国.8 图表 13 江浙部分城市关闭部分高速公路收费站的通告.8 图表

12、14 顺丰寄送受影响情况（江浙沪）.9 图表 15 快递企业分拨中心吞吐量 3 月以来持续下行.9 图表 16 江浙沪货运量指数大幅回落.9 图表 17 线上消费与快速业务量.10 图表 18 主要节假日快递数据.10 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、包邮区对于网购而言有多重要？一、包邮区对于网购而言有多重要？（一）（一）包邮区：买的多，卖的也多包邮区：买的多，卖的也多 包邮区比较爱剁手。根据百度热搜 2021 双十一大数据，上海、浙江、江苏双十一热搜指数均在全国平均值之上。分别位列第二、第三、第六位。从两个维度看，包邮区意

13、味着全国 1/3 的网购。一是快递业务量视角，根据国家邮政局数据，2021 年，全国快递业务量为 1083 亿件，同比增长 29.9%。其中浙江、江苏、上海分别占比为 21%、7.9%、3.5%，合计占比为 32.4%。二是网购视角。2020 年全国实现网上零售额为 117601.3 亿元，同比增长 10.9%。其中，浙江、江苏、上海分别占比为 15.1%、9%、10.2%，合计占比为 34.3%。图表图表 1 江浙沪“剁手”更较积极江浙沪“剁手”更较积极 资料来源：百度App百度热搜2021双十一大数据，华创证券 图表图表 2 快递业务量：江浙沪占比快递业务量：江浙沪占比 1/3 图表图表

14、3 网购：江浙沪占比网购：江浙沪占比 1/3 资料来源：国家邮政局，华创证券 注：为2021年数据 资料来源：华经产业研究院，华创证券 注：为2020年数据 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 （二）包邮区（二）包邮区：买什么？卖什么？买什么？卖什么？根据根据 2021 年 百度热搜年 百度热搜 2021 双十一大数据双十一大数据，食品消费品类中，上海爱买咖啡、巧克力、食品消费品类中，上海爱买咖啡、巧克力、地方特产地方特产，方便面、螺狮粉。方便面、螺狮粉。浙江爱买方便面、螺狮粉、咖啡。江苏爱买生鲜食品。根据京东酒业 11.11 战报

15、，京东双 11 期间，酒类购物用户数 TOP10 省市为广东、北京、江苏、山东、上海、河北、河南、浙江、四川、辽宁。根据京东双十一浙江区域消费报告根据京东双十一浙江区域消费报告，浙江热销商品成交额 TOP5 为：Apple iPhone13、小度智能 M10 乐学版 学习机、新新精艺 圣诞树套装饰品、兔宝宝榻榻米床衣柜一体、小度智能点读翻译笔。热销商品销量 TOP5 为：清风 原木纯品纸抽、小度智能学习平板、小度智能点读翻译笔、惠寻 内衣内裤洗衣液、南方生活 卡通热敷眼罩。本地老字号、知名品牌金额 TOP5 为：苏泊尔、农夫山泉、娃哈哈、海康威视、正泰；增长 TOP5 品牌为：吉利、德力西、正

16、泰、娃哈哈、海康威视。本地人最爱的外省品牌TOP5 为：光明、百草味、十月稻田、康师傅、德青源。根据京东双十一江苏区域消费报告根据京东双十一江苏区域消费报告，热销商品成交额 TOP5 为：Apple iPhone 13、中国黄金 Au9999 投资金条、联想 ThinkPad X13 轻薄笔记本、华为 Mate40 Pro 5G 手机、西门子(SIEMENS)10 公斤变频洗衣机。热销商品销量 TOP5 为：士力架 花生夹心巧克力、清风 原木纯品纸抽、卫龙亲嘴烧、正大 CP 无抗玉米黄鲜鸡蛋、南方生活 暖贴宝宝贴。江苏本地老字号、知名品牌 TOP5 为：小天鹅、洋河、海澜之家、雅鹿、新日，增长

17、 TOP5品牌为：鑫缘、洋河、波司登、红豆、新日。本地人最爱的外省品牌 TOP5 为：三只松鼠、圣迪乐村鸡蛋、美心、稻香村、恰恰。图表图表 4 食品消费品类食品消费品类 Top3 搜索地区搜索地区 资料来源：百度App百度热搜2021双十一大数据，华创证券 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 5 浙江爱买浙江爱买家居日用、电子产品等家居日用、电子产品等 图表图表 6 江苏爱买江苏爱买家用电器、电子产品家用电器、电子产品类类 资料来源：京东双十一浙江区域消费报告，华创证券 资料来源：京东双十一江苏区域消费报告，华创证券 二、

18、当包邮区二、当包邮区物流不畅物流不畅（一）上海疫情严重，对江浙有外溢（一）上海疫情严重，对江浙有外溢 近期上海疫情较为严重。近期上海疫情较为严重。3 月 1 日以来，累计感染者人数超过 20 万人。其中，4 月 10 日，本土新增确诊 914 人，无症状感染者 25173 人。上海自 3 月 28 日 5 时起，以黄浦江为界分区分批实施核酸筛查。此后，全市基本处于静域状态。从地铁客运量数据看，4 月 1日至今，每日客运量不足 1 万人次。受上海疫情影响，江浙受到波及。受上海疫情影响，江浙受到波及。统计过去十四天（3 月 29 日-4 月 11 日）数据发现，江苏 13 个地级市、浙江 11 个

19、地级市，除舟山外，全部有感染者。其中江苏苏州、浙江嘉兴离上海较近，累计感染者人数较多。图表图表 7 上海确诊情况上海确诊情况 图表图表 8 上海城市客运量上海城市客运量 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 9 江苏各个地级市疫情江苏各个地级市疫情 图表图表 10 浙江各个地级市疫情浙江各个地级市疫情 资料来源：江苏省卫健委，华创证券 资料来源：浙江省卫健委，华创证券（二）（二）本该繁忙的公路，本该繁忙的公路，堵点增多堵点增多，物流不畅物流不畅 正常情况下，正常情况

20、下，长三角公路相比全国整体而言更加繁忙。以 2019 年数据为例，单位里程对应的货车流量看（万辆/km），上海、江苏、浙江分别是 11.3、3.7、4.05，高于全国的 1.6。但近期堵点增多但近期堵点增多，江苏、浙江两省江苏、浙江两省临时临时关闭较多高速出口。关闭较多高速出口。据壹航运数据，江浙近期已关闭的高速口及服务区高达 193 个（其中服务区 55 个、高速出口 138 个）。其中，江苏南通、浙江杭州、宁波、义乌均发布官方通告，明确关闭的高速口及关闭起始时间，恢复开放时间另行通知。浙江杭州从 4 月10 日-4 月 12 日，关闭13 个高速公路收费站出口。根据界面新闻报道，杭州市一共

21、有 71 个高速公路收费站。意味着这期间杭州关闭的出口占比接近 20%。受此影响，受此影响，长三角物流长三角物流不畅。不畅。江浙沪货运量指数从 3 月下旬开始明显不及全国。图表图表 11 正常情况下：长三角公路更加“繁忙”正常情况下：长三角公路更加“繁忙”图表图表 12 3 月下旬以来，月下旬以来，长三角长三角货运货运流流量指数不及全国量指数不及全国 资料来源：国家统计局，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 13 江浙部分城市关闭部分高速公路收费站的通告江浙部分城市关闭部分高速公路收费站的通告 城市城市 日期日期 文件名称文件名称 主要内容主要内容 杭州杭州 2022/4/7 关

22、于暂时关闭杭州市部分高速公路收费站通行措施的通告 从 2022 年 4 月 10 日 10 时起对我市部分高速公路收费站出口采取 24 小时关闭措施 杭州杭州 2022/4/12 关于恢复杭州市部分高速公路收费站通行措施的通告 从 2022 年 4 月 12 日 24 时恢复我市已关闭的高速公路收费站出口 宁波宁波 2022/4/9 关于暂时关闭宁波市部分高速公路收费站出口的通告 从 2022 年 4 月 10 日 0 时起对我市部分高速公路收费站出口采取 24 小时关闭措施 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 城市城市 日期日期

23、文件名称文件名称 主要内容主要内容 义乌义乌 2022/4/9 关于暂时关闭义乌部分高速公路收费站出口的通告 从 2022 年 4 月 9 日 20 时起对我市部分高速公路收费站出口采取暂时关闭措施 南通南通 2022/4/6 关于关闭部分高速公路收费站的通告 对部分高速公路收费站从 4 月 6 日起予以关闭 资料来源：杭州市政府官网，义乌市政府官网，宁波市疫情防控办，南通交通运输，华创证券（三）（三）快递收发受影响，分拨中心吞吐量大幅下降快递收发受影响，分拨中心吞吐量大幅下降 受物流不畅影响，快递收发受影响较大。受物流不畅影响，快递收发受影响较大。顺丰官网显示，江浙沪快递寄派受影响较大。上海

24、市与全网互寄暂停收派服务。杭州、宁波、温州有部分网点暂停收派，嘉兴、苏州、南通、连云港、宿迁、徐州、泰州等城市与全网互寄基本暂停。根据主要快递企业分拨中心吞吐量指数也能看到，根据主要快递企业分拨中心吞吐量指数也能看到，3 月至今持续下行，目前该指数仅为月至今持续下行，目前该指数仅为去年同期的一半左右。去年同期的一半左右。图表图表 14 顺丰寄送受影响情况（江浙沪）顺丰寄送受影响情况（江浙沪）省份省份 主要内容主要内容 上海上海 上海市与全网互寄暂停收派服务 浙江浙江 杭州、宁波、温州有部分网点暂停收派；湖州、金华、衢州、丽水、嘉兴暂停与全网互寄生鲜类；全网暂停寄件至湖州市；福建省暂停寄件至金华

25、市；嘉兴市与全网互寄基本暂停。江苏江苏 暂停寄件至苏州、南通市；苏州寄出限重 3KG；连云港、宿迁、徐州、泰州与全网互寄暂停。淮安、靖江、无锡、南京、南通、苏州、盐城、扬州、镇江部分网点暂停收派 资料来源：顺丰官网，华创证券 图表图表 15 快递企业快递企业分拨中心分拨中心吞吐量吞吐量 3 月以来持续下行月以来持续下行 图表图表 16 江浙沪货运量指数大幅回落江浙沪货运量指数大幅回落 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 三、三、消费或将进一步承压，网购消费或将进一步承压，网购或或现单月同比负增现单月同比负增 江浙沪快递收发不畅的影响，或将使得全国消费进一步承压。我们判断

26、，4 月实物商品网购同比有可能出现负增。两个角度。一是一是从从快递业务量数据快递业务量数据角度角度。清明假期三天（4 月 3 日-5 日），共揽收包裹 6.6 亿件，比2021 年同期下降 13.3%，共投递包裹 6.9 亿件，比 2021 年同期下降 12.8%。考虑到 4 月5 日之后主要快递企业分拨中心吞吐量指数仍在下行，这意味着 4 月快递业务量同比可能会更低。参考武汉疫情时期，2020 年 1-2 月快递业务量同比为-10%，对应的实物商品网购增速为 3%。这意味着，这次（4 月）实物商品网购增速有可能低于 0%。宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（

27、2009）1210 号 10 二是从江浙沪二是从江浙沪网购网购的的角度角度。目前 1-2 月实物商品网购增速为 12.3%，2021 年全年增速为12%。考虑到江浙沪占全国网购体量达到 1/3。意味着，如果江浙沪的网购下行 30%以上，4 月实物商品网购增速就可能负增。考虑到江浙沪快递收寄受影响较大，这一下滑幅度是可能的。图表图表 17 线上消费与快速业务量线上消费与快速业务量 图表图表 18 主要节假日快递数据主要节假日快递数据 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：国家邮政局，华创证券 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 宏

28、观组团队介绍宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019 年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最

29、佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020 年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师 30 人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021 年获得上证报最佳宏观分析师、21 世纪金牌分析师、Wind 金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。副组长、高级分析师：陆银波副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019 年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有五年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约

30、连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括 2020-2021 年新财富最佳分析师等。高级研究员：殷雯卿高级研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019 年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2021 年新财富最佳分析师团队核心成员。高级研究员：文若愚高级研究员：文若愚 美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021 年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作

31、为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。分析师：高拓分析师：高拓 麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019 年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2021 年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：付春生研究员：付春生 中国人民大学金融硕士，2020 年加入华创证券研究所，具有 2 年宏观研究经验。2020-2021 年新财富最佳分析师团队核心成员。助理研究员：李星宇助理研究员：李星宇 清华大学金融硕士，2021

32、 年加入华创证券研究所。宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 刘懿 高级销售经理 010-63214682 过云龙 高级销售经理 010-63214682 侯斌 销售经理 010-63214682 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 010-6650

33、0808 刘颖 销售经理 010-66500821 程婧斐 销售经理 010-66500681 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 包青青 高级销售经理 0755-82756805 董姝彤 销售经理 0755-82871425 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 邓洁 销售经理 0755-82756803 王春丽 销售助理 0755-82871425 周玮

34、 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 曹静婷 销售副总监 021-20572551 官逸超 销售副总监 021-20572555 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 吴俊 高级销售经理 021-20572506 李凯 资深销售经理 021-20572554 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 柯任 高级销售经理 021-20572590 邵婧 高级机构销售 021-20572560 蒋瑜 销售经理 021-20572509 施嘉玮 销售经理 021-20572548 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 021-20572

35、573 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 汪戈 销售经理 021-20572559 宏观专题宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 宋丹玙 销售经理 021-25072549 王卓伟 销售助理 075582756805 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6

36、 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断

37、；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状

38、况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522