2021年12月利率债市场运行报告：LPR下调与疫情多点散发推动国债收益率走低-20220117-远东资信.pdf

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1、 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行远东研究债市运行 2022 年年 1 月月 17 日日 LPR 下调与疫情多点散发推动国债收益率走低下调与疫情多点散发推动国债收益率走低 2021 年年 12 月月利率债利率债市场运行报告市场运行报告 摘摘 要要 作作 者：者：冯祖涵冯祖涵 陈浩川陈浩川 简奖平简奖平 邮邮 箱箱： 货币市场方面，12 月央行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，缩量续作 MLF，公开市场操作共实现净回笼 3200 亿元。关键货币资金价格于月底走高并迅速回落，1 年期 LPR 较上月下调 5BP 至 3.8%，Shibor和同业存单利率基本保持稳定。综合来看，

2、12 月资金面总体稳中偏宽松，12 月末关键货币资金价格走高是由于跨年资金需求增多，跨年资金较紧。整体来看，面对日趋复杂的内外部环境，央行坚持稳健的货币政策要灵活适度，且强调“以我为主”，预计 2022 年第一季度，在经济下行压力增加、信贷疲软、通胀略有缓解等多重因素影响下，央行可能再次调整政策利率支持经济。利率债市场方面，从一级市场来看，12 月国债和政策性银行债净融资共实现 7023.1 亿元，环比大幅上涨；10 年期国债和 10 年期政策性银行债发行利率环比均下行。12 月地方债月内共发行 3178.97 亿元，并实现净融资 2862.76 亿元，环比大幅减少；专项债新增发行收官，月内共

3、新增发行 1011.38 亿元；截至 12 月末，今年专项债新增发行已完成下达限额的 98.09%。从利率债二级市场来看，12 月份国债成交活跃度环比增加，国开债成交活跃度环比下降；国债和国开债到期收益率均呈下行趋势，10 年期国债收益率持续走低；受国债收益率走势影响，地方政府债到期收益率均下行；中外国债利差有所收窄，12 月末中美 10 年期国债利差为 125.54BP，境外机构投资者对中国债券的增持有所放缓，但趋势未改。展望未来，随美国经济持续修复且美联储 Taper 加速，美债收益率继续上行可能性较大，中美利差仍有可能继续收窄。但中国金融市场开放的深入推进与向好的经济基本面将推动外资持续

4、流入中国债券市场。综合来看，12 月利率债收益率仍延续上月的下行趋势，10 年期国债收益率于 12 月末跌破 2.8%，未来下行空间有限。2022 年第一季度，随着专项债额度提前下达、重大项目密集开工，基础设施建设投资有望加速，从而对经济基本面形成支持，有可能推动 10 年期国债收益率回升至 2.8%以上。后续可密切关注全球疫情进展、国内经济增速、国际油价、美联储政策动向等重要变量。相关研究报告相关研究报告：1.2021 年 11 月利率债市场运行报告，2021.12.15 2.2021 年 11 月信用债市场运行报告，2021.12.15 3.2021 年 10 月利率债市场运行报告，202

5、1.11.15 4.2021 年 10 月信用债市场运行报告，2021.11.15 5.2021 年 9 月利率债市场运行报告，2021.10.15 6.2021 年 9 月信用债市场运行报告，2021.10.15 7.2021 年 8 月利率债市场运行报告，2021.9.15 8.2021 年 8 月信用债市场运行报告，2021.9.15 请务必阅读正文后的免责声明 FECR ResearchChinas Bond Markets January 17th,2022 Summary In the money market,The Peoples Bank of China(PBOC)cut

6、the reserve requirement ratio(RRR)for banks by 50 bps,the Medium-term Lending Facility(MLF)injected 500 billion yuan to partly hedge the expiration of the previous MLF in December.In December,the central banks open market operations(excluding Central Bank Bills Swap or CBS)achieved a net withdrawal

7、of 320 billion yuan.Key capital prices rose at the end of the month and then fell quickly.The one-year loan prime rate(LPR)dropped by 5bps.The interest rates of Shibor and interbank negotiable certificates of deposit remained stable.Overall,the capital level in December was generally stable and mode

8、rately loose.At the end of December,key capital prices rose due to increasing demand for funds approaching New Years eve.Facing the increasingly complex internal and external environment,the PBOC will implement a prudent monetary policy that is flexible,moderate and self-directed.We expect that in t

9、he first quarter of 2022,the PBOC may adjust policy interest rates again to support the economy,due to growth slowdown,weak credit,slightly easing inflation.In the primary market of Chinas government bonds,the net financing of central government bonds(Treasury bonds)and policy bank bonds(quasi-sover

10、eign bonds)was 702.31 billion yuan in December which is greatly larger than the previous months level.The coupon rates of newly issued central government bonds and policy bank bonds decreased on a month-on-month basis.The amount of local government bond issuances was 317.897 billion yuan in December

11、,and the net financing was 286.276 billion yuan,which decreased significantly compared to last month.In December the amount of newly issued special bonds was 101.138 billion yuan.The issuance of newly issued special bonds by the local government has been completed.In the secondary market of Chinas g

12、overnment bonds,the trading activity of treasury bonds increased and the trading activity of policy bank bonds decreased in December.The yields of treasury bonds and policy bank bonds fell.The yield of China 10-year government bond decreased significantly.Affected by the trend of treasury bond yield

13、s,the yields of local government bonds decreased.The spread between Chinas treasury bonds and foreign countries treasury bonds became narrow.The spread of China-U.S.10-year government bonds was 125.54BP on December 31.The pace of increasingly holding of Chinese bonds by foreign institutional investo

14、rs had slowed,but the trend did not change.In our opinion,as the U.S.economy continues to recover and the Fed taper accelerates,it is more likely that U.S.treasury bond yield will rise,and the spread of China-U.S.10-year government bonds may continue to narrow.However,the LPR cut and COVID-19 outbre

15、ak pushed government bond yields lower December 2021 Chinas government bond market operation report Author:Feng zuhan,Chen Haochuan,Jian Jiangping,E-mail： rQtNpNoNqQqQoMpRqQrOoQ7NbP6MmOoOmOoMlOmMqRkPpOqP6MmNsMwMmRvNxNpMtO 请务必阅读正文后的免责声明 FECR ResearchChinas Bond Markets January 17th,2022 deepening of

16、the opening up of Chinas financial market and the improving economic fundamentals will promote the continuous inflow of foreign capital into Chinas bond market.Overall,the yields of government bonds in December continued the downward trend of the previous month.The China 10-year government bond fell

17、 below 2.8%at the end of December,and the future downside space is limited.In the first quarter of 2022,with the early release of the special bond by the local government and the intensive start of major infrastructure projects,infrastructure construction investment is expected to accelerate,which m

18、ay support economic fundamentals and push the China 10-Year government bond yield to above 2.8%.Several crucial variables are worthy of attention,such as the progress of the global epidemic,domestic economic growth,oil prices and Fed policy trends.1/16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行远东研究债市运行 2022 年年 1 月月 17

19、日日 目录 一、货币市场运行一、货币市场运行.2（一）央行缩量续作（一）央行缩量续作 MLF，公开市场操作实现净回笼，公开市场操作实现净回笼 3200 亿元亿元.2（二）关键货币资金价格于月底走高并迅速回落，（二）关键货币资金价格于月底走高并迅速回落，1 年期年期 LPR 下调下调 5BP.3（三）年内第二次降准落地，货币政策保持稳健基调（三）年内第二次降准落地，货币政策保持稳健基调.5 二、利率债市场运行二、利率债市场运行.7（一）国债和政策性银行债净融资环比增加，专项债新增发行收官（一）国债和政策性银行债净融资环比增加，专项债新增发行收官.7（二）利率债到期收益率延续下行趋势，外资对中国债

20、券的增持有所放缓（二）利率债到期收益率延续下行趋势，外资对中国债券的增持有所放缓.10 三、总结与展望三、总结与展望.14 2/16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行远东研究债市运行 2022 年年 1 月月 17 日日 一一、货币市场、货币市场运行运行（一）（一）央行央行缩量缩量续作续作 MLF，公开市场操作实现净回笼公开市场操作实现净回笼 3200 亿元亿元 2021 年年 12 月（下称“月（下称“12 月”）月”），央行央行公开市场操作（不包含公开市场操作（不包含 CBS）和）和 MLF（含（含 TMLF）共实现净回笼）共实现净回笼 3200亿元亿元。其中，逆回购投放量为

21、8800 亿元，逆回购到期 6800 亿元；有 700 亿元国库现金定存到期；MLF（含 TMLF）投放 5000 亿元，MLF（含 TMLF）回笼 9500 亿元（见表 1）。表表 1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2021 年年 12 月月 31 日，单位：亿元）日，单位：亿元）时间时间 货币净货币净投放投放 国库现国库现金定存金定存 国库现金国库现金到期到期 正回购正回购投放投放 正回购正回购到期到期 逆回购投放逆回购投放 逆回购逆回购到期到期 MLF投放（含投放（含TMLF)MLF 到期到期(含含 TMLF)2020 年 12

22、月 3200 0 500 0 0 8600 8400 9500 6000 2021 年 1 月-2165 0 0 0 0 10690 12450 5000 5405 2021 年 2 月-3040 0 0 0 0 8300 11340 2000 2000 2021 年 3 月-200 0 0 0 0 2300 2500 1000 1000 2021 年 4 月 839 700 0 0 0 2200 2000 1500 1561 2021 年 5 月 0 700 700 0 0 1600 1600 1000 1000 2021 年 6 月 1000 700 700 0 0 3100 2100 2

23、000 2000 2021 年 7 月-3600 700 700 0 0 2600 3200 1000 4000 2021 年 8 月 1300 700 0 0 0 4200 2600 6000 7000 2021 年 9 月 5900 700 700 0 0 11800 5900 6000 6000 2021 年 10 月 1600 700 700 0 0 13900 12300 5000 5000 2021 年 11 月-5700 0 700 0 0 15300 20300 10000 10000 2021 年年 12 月月-3200 0 700 0 0 8800 6800 5000 95

24、00 数据来源：Wind 资讯，远东资信整理 具体来看，12 月初前五个交易日，央行连续每日开展 100 亿元逆回购操作，同时每日有 1000 亿元逆回购到期，每日净回笼 900 亿元。截至 12 月 7 日，央行逆回购实现净回笼 4500 亿元。12 月 7 日至 12 月 17 日，央行连续开展 100 亿元逆回购，鉴于每日有 100 亿元逆回购到期，央行实现零投放零回购。12 月 20 日起，央行推出“7+14”逆回购组合，连续多日加量操作逆回购投放流动性。12 月 27 日至 12 月 31 日，为实现平稳跨年，央行累计开展逆回购操作 6500 亿元，因 700 亿元国库现金定存及 5

25、00亿元逆回购到期，该周公开市场合计净投放流动性 5300 亿元。最终，央行于月内共实现逆回购净投放 2000 亿元。央行于 12 月 15 日开展 5000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限 1 年，中标利率 2.95%，与此前持平，部分对冲当日到期的 9500 亿元 MLF。同日，央行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点的决议生效，释放长期资金约 1.2 万亿元。这意味着 4500 亿元 MLF到期量被降准资金置换，本次降准实际给金融机构带来的长期资金为 7500亿元。此外，此次降准降低金融机构资金成本每年约 150 亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。此外，为提高

26、商业银行永续债的市场流动性，支持商业银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于 12 月 29 日开展了央行票据互换(CBS)操作，操作量 50 亿元，期限 3 个月，费率 0.10%。3/16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行远东研究债市运行 2022 年年 1 月月 17 日日 图图 1：2021 年年 12 月央行月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元）（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理 12 月，为满足金融机构临时性流动性需求，央行对

27、金融机构开展常备借贷便利操作共 132.39 亿元，其中，隔夜期 8.08 亿元，7 天期 121.51 亿元，1 个月期 2.8 亿元。隔夜、7 天、1 个月常备借贷便利利率分别为 3.05%、3.2%、3.55%。期末常备借贷便利余额为 126.8 亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款 161 亿元。期末抵押补充贷款余额为 28017 亿元。（二）（二）关键货币资金价格关键货币资金价格于于月月底底走高走高并迅速回落并迅速回落，1 年期年期 LPR 下调下调 5BP 12 月央行

28、公开市场月央行公开市场 7 天逆回购操作中标利率维持在天逆回购操作中标利率维持在 2.20%。银行间市场银行间市场 7 天回购利率（天回购利率（R007）和银行间存款类机构以利率债为抵押的）和银行间存款类机构以利率债为抵押的 7 天回购利率（天回购利率（DR007）在）在 12 月上月上旬和中旬总体围绕央行旬和中旬总体围绕央行 7 天逆回购中标利率波动，但于天逆回购中标利率波动，但于 12 月末月末受跨年影响受跨年影响显著上行显著上行（见图 2）。具体来看，12 月27 日，R007 较上一个交易日跳涨 170.0BP 至 3.7735%，并随后迅速走高；截至 12 月 30 日，R007 上

29、涨至 4.0261%，为年内第三高点；但 12 月 31 日，R007 又迅速回落至 2.5483%。DR007 走势相对缓和，于 12 月末波动式上行，于12 月 30 日上涨至本月最高点 2.4739%，但在 12 月 31 日回吐部分涨幅，回落至 2.2916%。R007-DR007 价差也于12 月末大幅走阔，12 月 30 日，价差达到 155.22BP，为年内次高水平。12 月，DR007 的月内均值为 2.1571%，低于央行 7 天逆回购操作利率 4.3BP。以上针对关键货币资金价格的观察或反映了 12 月资金面总体稳中偏宽松的状态，12 月末关键货币资金价格走高是由于跨年资金

30、需求增多，跨年资金较紧。-12000-10000-8000-6000-4000-2000020004000600080001000012000-2500-2000-1500-1000-500050010001500200025002021-12-012021-12-022021-12-032021-12-042021-12-052021-12-062021-12-072021-12-082021-12-092021-12-102021-12-112021-12-122021-12-132021-12-142021-12-152021-12-162021-12-172021-12-182021-

31、12-192021-12-202021-12-212021-12-222021-12-232021-12-242021-12-252021-12-262021-12-272021-12-282021-12-292021-12-302021-12-31逆回购国库现金定存MLF(含TMLF，右轴）4/16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行远东研究债市运行 2022 年年 1 月月 17 日日 图图 2：R007、DR007 利率及利差（单位：利率及利差（单位：%，BP）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理 信贷市场方面，12 月 20 日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（

32、LPR）为：1 年期 LPR 为 3.8%，较上月下调 5BP；5 年期以上 LPR 为 4.65%，与上月持平。此前，LPR 已连续 19 个月保持不变。鉴于 12 月 MLF招标利率未变，本次 LPR 下调可能是由于央行全面降准导致银行资金成本下降，从而触发 LPR 报价下调。LPR 下调有助于引导金融机构继续下调贷款利率，进一步降低企业融资成本。12 月月，不同期限，不同期限 Shibor 利率利率基本保持稳定基本保持稳定（见图 3）。截至 12 月 31 日，3 个月期、6 个月期和 1 年期 Shibor利率分别较上月末小幅上行 0.8BP，下行 0.5BP 和 1.7BP，总体变化

33、不大。12 月月同业存单同业存单到期到期收益率收益率走势走势总体平稳，但呈小幅总体平稳，但呈小幅上升上升趋势趋势（见图 4）。其中，AAA 级 3 个月期和 AA 级 3个月期同业存单收益率与 11 月末相比分别上行 5.63BP 和 6.63BP。图图 3：Shibor 利率走势利率走势（单位：（单位：%）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理 0501001502002503000.01.02.03.04.05.06.07.02020-12-012020-12-162020-12-312021-01-152021-01-302021-02-142021-03-012021-03-16202

34、1-03-312021-04-152021-04-302021-05-152021-05-302021-06-142021-06-292021-07-142021-07-292021-08-132021-08-282021-09-122021-09-272021-10-122021-10-272021-11-112021-11-262021-12-112021-12-26R007-DR007(右轴)R007DR007央行7天逆回购中标利率1.01.41.82.22.63.03.43.82020-12-012020-12-162020-12-312021-01-152021-01-302021-

35、02-142021-03-012021-03-162021-03-312021-04-152021-04-302021-05-152021-05-302021-06-142021-06-292021-07-142021-07-292021-08-132021-08-282021-09-122021-09-272021-10-122021-10-272021-11-112021-11-262021-12-112021-12-26Shibor 3MShibor 6MShibor 1Y 5/16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行远东研究债市运行 2022 年年 1 月月 17 日日 图图

36、 4：同业存单：同业存单到期收益率到期收益率走势（单位：走势（单位：%）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理 从同业存单的发行与到期来看，12 月份发行量为 19130.8 亿元，环比大幅减少 4706.3 亿元；净融资额为 598.70亿元（见图 5），环比萎缩 6718.8 亿元。未来 3 个月（1 月-3 月），每月分别有 11954.40 亿元、11511.50 亿元和20291.00 亿元到期。图图 5：同业存单的发行与到期（数据截至：同业存单的发行与到期（数据截至 2021 年年 12 月月 31 日日，单位：亿元，单位：亿元）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理（三）（三）年

37、内第二次降准落地，货币政策保持稳健基调年内第二次降准落地，货币政策保持稳健基调 12 月月 5 日日，央行宣布，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于决定于 2021 年年 12 月月 15 日下调金日下调金融机构存款准备金率融机构存款准备金率 0.5 个百分点个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金共计约 1.2 万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为 8.4%。同时，央行强调，将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合

38、理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速1.01.52.02.53.03.54.04.55.02020-12-012020-12-162020-12-312021-01-152021-01-302021-02-142021-03-012021-03-162021-03-312021-04-152021-04-302021-05-152021-05-302021-06-142021-06-292021-07-142021-07-292021-08-132021-08-282021-09-122021-09-272021-10-122021-10-272021-11-112021-1

39、1-262021-12-112021-12-26同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年同业存单到期收益率(AA):3个月同业存单到期收益率(AA):6个月同业存单到期收益率(AA):1年05,00010,00015,00020,00025,00030,0002020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月总发行量总偿还量 6/16

40、 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行远东研究债市运行 2022 年年 1 月月 17 日日 基本匹配，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。12 月 7 日，央行货币政策司发布的再贷款、再贴现利率表显示，支农、支小再贷款当日起下调支农、支小再贷款当日起下调 0.25 个百分点个百分点。下调后，3 个月、6 个月、1 年期再贷款利率分别为 1.7%、1.9%、2%。此外，再贷款、再贴现利率表还显示，金融稳定再贷款利率为 1.75%，再贴现利率为 2%，与上期持平。这是总量支持基础上的结构性支

41、持，体现对实体经济薄弱环节的加力支持。12 月 8 日-10 日，中央经济工作会议在北京举行，会议指出，要继续实施积极的财政政策和货币政策。稳健的稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。12 月 9 日，央行宣布，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自决定自 2021 年年 12 月月 15 日起上调金融机构外汇存款日起上调金融机构外汇存款准备金率准备金率 2 个百分点个百分点，即外汇存款准备金率由现行的 7%提高到

42、 9%。这是央行年内第二次上调这一关键利率，主要目的是缓解人民币升值压力。12 月 16 日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，遵循市场化、法治化、国际化原则，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力。12 月 25 日，央行货币政策委员会召开 2021 年第四季度例会，会议分析了国内外经济金融形势，提出加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合；稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政发挥好货币政策工

43、具的总量和结构双重功能，更加主动有为策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度；结构性货币政策工具要积极做好“加结构性货币政策工具要积极做好“加法”法”，精准发力。12 月 27 日，央行召开 2022 年中国人民银行工作会议，会议指出 2022 年央行的重点工作部署围绕八个主要任务展开，具体包括：稳健的货币政策要灵活适度；精准加大重点领域金融支持力度；进一步健全宏观审慎政策框架稳健的货币政策要灵活适度；精准加大重点领域金融支持力度；进一步健全宏观审慎政策框架和治理机制；坚持推动金融风险防范化解和治理机制；坚持推动金融风险防范化解；持续深化国际金融合作；不断深化金融改革

44、；进一步优化外汇管理和持续深化国际金融合作；不断深化金融改革；进一步优化外汇管理和服务；全面提升金融服务与管理水平。服务；全面提升金融服务与管理水平。12 月 30 日，人民银行举行的小微企业金融服务和绿色金融新闻发布会透露，碳减排支持工具和支持煤炭清洁碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款这两个工具已经顺利落地，“高效利用专项再贷款这两个工具已经顺利落地，“人民银行向有关金融机构发放第一批碳减排支持工具资金人民银行向有关金融机构发放第一批碳减排支持工具资金 855亿元，支持金融机构已发放符合要求的碳减排贷款亿元，支持金融机构已发放符合要求的碳减排贷款 1425 亿元亿元，共 2817

45、 家企业，带动减少排碳约 2876 万吨”。两个工具提供资金支持的方式都采取“先贷后借”的直达机制，金融机构自主决策、自担风险向相关领域内的企业发放优惠利率贷款，人民银行对于符合要求的贷款按贷款本金的一定比例予以低成本资金支持。碳减排支持工具的支碳减排支持工具的支持比例是持比例是 60%，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款的支持比例为，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款的支持比例为 100%，利率均为，利率均为 1.75%。12 月 31 日，央行发布宏观审慎政策指引（试行），明确了建立健全我国宏观审慎政策框架的要素建立健全我国宏观审慎政策框架的要素。主要包括：一是界定了宏观审慎政策相关概念，包括宏观

46、审慎政策框架、系统性金融风险、宏观审慎管理工作机制等；二是阐述了宏观审慎政策框架的主要内容，包括宏观审慎政策目标、系统性金融风险评估、宏观审慎政策工具、传导机制和治理机制等；三是提出了实施好宏观审慎政策所需的支持保障和政策协调要求。7/16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行远东研究债市运行 2022 年年 1 月月 17 日日 整体来看，面对日趋复杂的内外部环境，央行坚持稳健的货币政策要灵活适度，且强调“以我为主”。2022年，央行将坚持稳中求进的工作总基调，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，在加大对中小企业、绿色以及乡村振兴等重点领域金融支持力度的同时，建立健全宏观审

47、慎政策框架和治理机制，并持续推动重点领域金融风险的防范与化解工作。预计 2022 年第一季度，在经济下行压力增加、信贷疲软、通胀略有缓解等多重因素影响下，央行可能再次调整政策利率支持经济。二二、利率债市场运行、利率债市场运行（一）国债和政策性银行债（一）国债和政策性银行债净融资净融资环比环比增加增加，专项债新增发行收官专项债新增发行收官 1.国债与政策性银行债国债与政策性银行债净融资净融资环比环比增加增加，发行利率，发行利率环比环比下下降降 2021 年年 12 月，月，国债和政策性银行债的合计国债和政策性银行债的合计发行量发行量环比有所环比有所下降下降，共发行 10091.2 亿元；因当月到

48、期量相对较少，12 月共实现净融资 7023.1 亿元，较上月增加 2949.7 亿元（见图 6）。其中，国债和政策性银行债分别发行 7649.3亿元和 2441.9 亿元，净融资额分别为 6590.2 亿元和 432.9 亿元。图图 6：国债和政策性银行债合计国债和政策性银行债合计的发行与到期（数据截至的发行与到期（数据截至 2021 年年 12 月月 31 日日，单位：亿元，单位：亿元）数据来源：Wind 资讯，远东资信整理 从发行利率来看，从发行利率来看，12 月月各期限国债和政策性银行债发行利率各期限国债和政策性银行债发行利率环比环比均均下行下行。国债方面，5 年期国债加权平均发行利率

49、下行幅度最大，环比下行 19.77BP 至 2.67%；2 年期和 10 年期国债加权平均发行利率分别环比下行 2.07BP 和6.59BP。政策性银行债方面，5 年期与 10 年期政策性银行债加权平均发行利率分别环比下降 16.6BP 和 7.98BP，2年期政策性银行债发行利率下行幅度较小，仅 0.52BP。拉长时间来看，2018 年以来，10 年期国债和 10 年期政策性银行债发行利率总体呈现回落态势。从发行利差来看，12 月份，10 年期国债与政策性银行债发行利差为 27.6BP，为 2016 年以来的最低值（见图 7）。02,5005,0007,50010,00012,50015,0

50、002020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月总发行量总偿还量 8/16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行远东研究债市运行 2022 年年 1 月月 17 日日 图图 7：10 年期国债年期国债和和 10 年年期期政策性银行债政策性银行债发行利率发行利率及利差及利差（数据截至（数据截至 2021 年年 12 月月 31 日日，单位：，单位：%，BP）数据来源：Wind 资讯，远东