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1、第 1 章思考与练习 1.1 公司金融的目标是增加股东财富，下列表述正确的是哪个，并说明理由。（1）股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量。（2）股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量。（3）股价最大化与增加股东财富有同等意义。（4）企业价值最大化与增加股东财富有同等意义。答案：（1）解析：股东权益市场价值高，不一定表示给股东带来的增加财富多，因为股东权益市场 价值中包含着股东投入的资本。股东财富的增加可以用权益的市场增加值表示，“权益 的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本”，所以选项（1）正确，选项（2）不 正确。有时，企业与股东之间的交易也会引起股价

2、变化，但不影响股东财富，如分派股 利时股价下跌，股票回购时股价上升，因此只有在股东投资资本不变的前提下，股价最 大化才与增加股东财富有同等的意义，选项（3）没有说明前提，所以选项（3）不正确。只有在股东投资资本不变、债务价值不变的前提下，企业价值最大化才与增加股东财富 有同等的意义，选项（4）没有说明前提，所以选项（4）不正确。1.2 下列关于公司金融目标的表述，不正确的是哪个,并说明理由。（1）假设投入资本相同、利润取得的时间相同，利润最大化是一个可以接受的观念。（2）假设股东投资资本不变，股东价值最大化与增加股东财富具有同等意义。（3）假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股

3、东财富具有相同的意义。（4）股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。答案：（1）解析：如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险相同，利润最大化才是一 个可以接受的概念。1.4 经理不应关注当前的股票价值，因为这样会导致以牺牲长期利润为代价，过分强调短期 利润。这种表述正确吗？答案：公司财务管理的目标是创造价值，公司的核心价值观是追求企业价值最大化，当期 价值永远大于未来价值。所以这种表述是不正确的。1.6 股东协调自己和经营者目标的最佳办法是什么？答案：通常股东同时采取监督和激励两种方式来协调自己和经营者的目标。尽管如此仍不 可能使经营者完全按照股东的意愿行动，经营者仍然可能采取一

4、些对自己有利而不符合股东 最大利益的决策，并由此给股东带来一定的损失。监督成本、激励成本和偏离股东目标的损 失之间此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使监督成本、激励成本和偏离股 东目标的损失三者之和最小的解决办法，它就是最佳的解决办法。1.7 债权人为了防止其利益被损害，除了寻求立法保护外，通常采取的措施还有什么？答案：债权人为了防止其利益被损害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管，优先于股 东分配剩余财产等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性条款，如规定用 途，规定不得发行新债或限制发行新债等。第二，发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一 步合作，不再提供新的借款或提

5、前收回借款。第 2 章思考与练习 2.1 某企业采用“销售收入”计算出来的存货周转次数为 5 次，采用“销售成本”计算出来 的存货周转次数为 4 次。已知该企业的销售毛利为 2000 万元，净利润为 1000 万元，则该 企业的销售净利率为多少？答案：(1)设企业销售收入为 X,则按照销售收入计算的存货周转次数：x*存货=5 存货=x*5(2)根据按照销售成本计算的存货周转次数：4=(X 2000)*存货 存货=(X 2000)*4(3)解方程：x*5=(x 2000)*4 可以得出：x=10000 万元(4)销售净利率=1000*10000=10%2.6 某企业的资产净利率为 30%,若资产

6、负债率为 40%,则权益净利率为多少？答案：权益乘数=1*(1-资产负债率)=5/3 权益净利率=资产净利率X权益乘数=30%X 5/3=50%2.7 下列表达式正确的有哪些？请说明理由。(1)税后利息率=(利息支出利息收入)*负债。(2)杠杆贡献率=净经营资产净利率利息费用X(1税率)*(金融负债金融资产)X净负债/股东权益。(3)净经营资产净利率=税后经营净利率X净经营资产周转次数。(4)净经营资产*股东权益=1净财务杠杆。答案：税后利息率=税后利息/净负债=利息费用X(1税率)*(金融负债金融资产)，所以,选项(1)不正确；净财务杠杆=净负债*股东权益,净经营资产=净负债股东权 益,所以

7、,选项(4)的表达式正确；税后经营净利率=税后经营净利润*销售收入,净经 营资产周转次数=销售收入*净经营资产,两者相乘得出税后经营净利润*净经营资产,即 净经营资产净利率,所以,选项(3)的表达式正确；杠杆贡献率=(净经营资产净利率 税后利息率)X净财务杠杆，所以，选项(2)的表达式正确。2.9 已知甲公司 2014 年现金流量净额为 150 万元,其中,筹资活动现金流量净额为 20 万 元,投资活动现金流量净额为 60 万元,经营活动现金流量净额为 110 万元；2014 年末负债 总额为 150 万元,资产总额为 320 万元,营运资本为 25 万元,流动资产为 120 万元；2014

8、年税后利息费用为 5 万元,所得税税率为 25%。下面正确的是哪一项？请说明理由。(1)现金流量利息保障倍数为 8。(2)2014 年末流动负债为 95 万元。(3)现金流量债务比为 73.33%。(4)长期资本负债率为 24.44%。益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东权益市场价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因此只有

9、在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义选项没有说明前提所以选项不正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东投资资本不变股答案：正确答案：（2）（3）（4）第（1）项：现金流量利息保障倍数=经营现金流量/利息费用=经营现金流量/税后利息费用 心-所得税率）=经营现金流量X（1-所得税率）/税后利息费用=110 X（1 25%）/5=16.5;第（2）项：年末流动负债=120-25=95（万元）;第（3）项：现金流量债务比-经营活动现金流量净额/债务总额X 100%=110/1

10、50 X 100%=73.33%;第（4）项：长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益）X 100%=（负 债总额-流动负债）/（总资产-流动负债）X 100%=（150-95）/（320-95）X 100%=24.44%。第 4 章思考与练习（P69-P71）4.8 某公司要进行一项投资，需投入 600 万元，并在第 1 年垫支营运资金 50 万元，采用直 线法计提折旧。项目寿命期为 5 年，每年销售收入为 360 万元，付现成本 120 万元，企业所 得税税率为 25%，资金成本率为 10%。试计算该项目的投资回收期和净现值。答案：项目年折旧额=600/5=120（万元）NCF0

11、=-650 万元 NCF1-4=360X（1-25%）-120 X（1-25%）+120X 25%=210（万元）NCF5=210+50=260（万元）投资回收期=3+20/210=3.10（年）净现值=665.67+161.44-650=177.11（万元）4.9 某公司为扩充生产线决定购入一套新设备，需投资 300 万元，使用寿命 5 年，采用直线 法计提折旧，5 年后无残值，5 年中每年销售收入为 150 万元，每年的付现成本为 50 万元。试计算该投资方案的现金流量和回收期。答案：甲方案年折旧额=300/5=60（万元）甲方案各年现金净流量 NCF0=-300 万元 NCF1-5=15

12、0X（1-25%）-50 X（1-25%）+60 X 25%=90（万元）该方案回收期=300/90=3.33（年）4.10 某企业计划投资 2000 万元，预定的投资报酬率为 10%,现有甲、乙两个方案可供选择，有关资料见表 4-5。_ 金流量表 _ 单位：万元 _ 年份 甲方案净现金流量 乙方案净现金流量 第 1 年 350 800 第 2 年 480 630 第 3 年 600 550 第 4 年 650 400 第 5 年 800 300 要求：计算甲、乙两个方案的净现值，并判断应采用哪个方案。答案：甲方案净现值=350 X 0.909+480 X 0.826+600 X 0.751+

13、650 X 0.683+800 X 0.621-2000=105.98（万元）乙方案净现值=800 X 0.909+630 X 0.826+550 X 0.751+400 X 0.683+300 X 0.621-2000=120.13（万元）益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东权益市场价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因

14、此只有在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义选项没有说明前提所以选项不正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东投资资本不变股由于乙方案净现值大，应该接受乙方案。4.11-4.12 某企业拟建造一项生产设备。预计建设期为 1 年，所需原始投资 200 万元于建设 起点一次投入。该设备预计使用寿命为 5 年，使用期满报废清理时无残值。该设备折旧方法 采用直线法。该设备投产后每年增加息税前利润 60 万元。该企业为免税企业。（1）计算项 目计算期内各年净现金流量并计算回收期。（

15、2）假定适用的行业基准折现率为 10%，请计算 项目净现值并评价该项目可行性。答案：（1）第 0 年净现金流量（NCF0）=-200 万元 第 1 年净现金流量（NCF1）=0 万元 第 26 年每年的净现金流量（NCF2-6）=60+（200-0）/5=100（万元）不包括建设期的静态投资回收期=200/100=2（年）包括建设期的静态投资回收期=1+2=3（年）（2）净现值（NPV）=-200+100 X （P/A,10%,6）-（P/A,10%,1）=-200+100X（4.3553-0.9091）=144.62（万元）由于该项目净现值 NPV0，包括建设期的静态投资回收期（3 年）等于

16、项目计算期（6 年）的一半,所以该项目具备可行性。4.13-4.14 某公司拟按 7%的资本成本筹资 10 万元用于投资,市场上目前有以下三种方案可 供选择（风险相同）：投资于 A 项目（免税），5 年后可一次性收回现金 14.4 万元；投 资于 B 项目，于第 4 年开始至第 8 年，每年末现金流入 6.5 万元和付现成本 1 万元，折旧采 用直线法，所得税税率为 25%，不考虑资本化利息；将现金存入银行，复利计算，每半年 等额收回本息 1.945 万元。计算：（1）要求计算 A 方案的内含报酬率以及 B 方案的现值指数和会计收益率。（2）如果要求未来 5 年内存款的现金流入现值与 B 方案

17、未来的现金净流量现值相同，则存 款的年复利率应为多少？此时的实际年利率为多少？如果要求未来 5 年的投资报酬率为 10%，则每次从银行收回多少现金，其未来现金流入才与 B 方案未来的现金净流量现值相同？答案：（1）设内含报酬率为 i，则：10=14.4 X（P/S,i，5）所以：（P/S，i，5）=10/14.4=0.6944 由于（P/S,7%,5）=0.7130,（P/S,8%,5）=0.6806，用插值法求得：i=7.57%年现金净流量=（6.5 1）X（1 25%）+10/5 X 25%=4.625（万元）现值 4.625X（P/A，7%，5）X（P/S，7%，3）=15.48（万元）

18、现值指数=15.48/10=1.548 年税后利润=4.625 10/5=2.625（万元）会计收益率=2.625/10=26.25%（2）设年复利率为 i，则：15.48=1.945 X（P/A,i/2,10）;（P/A,i/2,10）=15.48/1.945=7.9589 由于（P/A,4%,10）=8.1109,（P/A,5%,10）=7.7217 按内插法计算求得：i/2=4.3905%年复利率 i=8.97%实际利率=（1+4.3905%）21=8.97%设每次从银行收回现金 A 万元，则：15.48=A（P/A,5%,10）故 A=2 万元 4.15 某企业准备更新一台已用 5 年

19、的设备,目前账面价值为 200000 元,变现收入为 150000 元。取得新设备的投资额为 350000 元，可用 5 年，新旧设备均采用直线法折旧，5 年后新 益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东权益市场价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因此只有在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同

20、等的意义选项没有说明前提所以选项不正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东投资资本不变股旧设备的残值相等。设备更新在当年可以完成。更新后第 1 年增加营业收入 100000 元，但 增加营业成本 50000 元。第 2 年到第 5 年增加营业收入 120000 元，增加营业成本 60000 元，所得税税率为 25%。试计算在项目计算期内各年的差额净现金流量。答案：新旧设备折旧差额=(350000-200000)/5=30 000(元)旧设备出售节约税金=(200000-150000)X 25%=12500(元)N

21、CF0=-350000+150000+12500=-187 500(元)NCF1=(100000-50000-30000)X(1-25%)+30000=45000(元)NCF2-5=(120000-60000-30000)X(1-25%)+30000=52500(元)第 5 章思考与练习 5.6 简述预期效用理论。答案：冯？诺依曼和摩根斯坦所建立的预期效用理论是经济学教科书中的经典理论，它描述 了风险条件下的消费者选择行为，即在一定的假设条件下，效用函数的某些特殊单调变换具 有一个非常方便的性质一一预期效用性质。该性质表明，在风险条件下，一项抽彩的效用是 获奖效用的期望值。通过取得各种结果产生

22、的效用，把效用和结果发生的概率相乘并将所得 加总，可以计算出任何抽彩的效用。所以，就结果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是线性的。预期效用理论要求消费者 的行为是理性的，即其偏好满足完备性、连续性、传递性和独立性公理，在这些公理假设下，可找到一个效用函数满足预期效用性质，而消费者的决策原则是预期效用最大化；尽管这样 的效用函数可能不是唯一的，但并不影响依据预期效用最大化准则所做的决策。5.11 某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为 100 万元，其收益的概率分布见表 5-2。表 5-2不同市场状况下甲、乙项目的净现值 单 位：万 元 市场状况 概率 甲项目净现值 乙项目净现值 好 0

23、.2 20 30 一般 0.6 10 10 差 0.2 5-5 要求：(1)分别计算甲、乙两项目的期望值。(2)分别计算甲、乙两项目净现值的标准差并评价两个项目优劣。答案：(1)甲项目的期望值：20 X 0.2+10 X 0.6+5X 0.2=11(万元)乙项目的期望值：30 X 0.2+10 X 0.6+(-5)X 0.2=11(万元)(2)甲项目的标准差=0.2(20-11)0.6(10-11)2 0.2(5-11)4.90 乙项目的标准差=0.2(30-11)2 0.6(10-11)2 0.2(-5-11)2 11.14 因为 4.900.1156 所以该公司应该选择 A 方案 8.2

24、某公司下年度计划生产单位销售价格为 12 元的甲商品，现有两个方案可供选择，A 方 案：单位变动成本为 6.72 万元，固定成本为 675000 元 B 方案单位变动成本为 8.25 元，固 定成本为401250 元，该公司资金总额为 225 万元，资产负债率为 40%,负债利率为 10%,预计年销售量为 20 万件，企业正处于免税期，试（1）计算两方案的经营杠杆系数，并计算 两方案的销售量下降 5%时，两个方案的息税前利润各下降多少（2）计算两方案的财务杠杆 系数，并说明息税前利润与利息是如何影响财务杠杆的（3）计算两方案的联合杠杆系数，财务杠杆系数，对比两方案的总风险 解：（1）两个方案的

25、经营杠杆系数为：200000(12 6.72)200000(12 6.72)675000 息税前利润的变动 EBIT Q（p v）益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东权益市场价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因此只有在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义选项没有说明前提所以选项不

26、正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东投资资本不变股故销售量下降 25%后 A、B 两方案的息税前利润将分别下降:EBITA 200000 25%(12 6.72)264000(元)EBITB 200000 25%(12 8.25)187500(元)(2)两个方案的财务杠杆系数：200000(12 6.72)675000,一 DFLA 1.31 200000(12 6.72)675000 2250000 40%10%200000（12 8.25）401250 DFLB 1.35 200000（12 8.25）4

27、01250 2250000 40%10%在资本结构与利率水平不变的情况下，财务杠杆与息税前利润负相关；在息税前利润与资本结构不变的情况下，财务杠杆与利率正相关；在息税前利润与利率水平不变的情况下，财务杠杆与资产负债率正相关。（3）两个方案的复合杠杆系数：DTLA DOLA DFLA 2.77 1.31 3.63 DTLB DOLB DFLB 2.15 1.35 2.90 由于 A 方案的复合杠杆系数大于 B 方案的复合杠杆系数，因此，A 方案的总风险较大。第九章课后习题 9.13 你的证券投资组合中有 200 股 ABS 公司的股票，目前每股售价为 105 美元。ABS 公司 宣布每股发放股利

28、为 1.5 美元，除息日为 3 月 20 日，如果不需要纳税，你的股票在 3 月 20 日的价值是多少？答案：3 月 20 日为除息日，从这一天起股票价值将除去股利。股票价值=（105-1.5）200=20700（美元）9.18 某公司 3 月 25 日宣布向股东支付 25%的股票股利，登记日为 4 月 1 日。股票的市场 价格是每股50 美元，你拥有 160 股。（1）假定其他条件不变，如果你在 3 月 20 日卖掉股票，每股价格将是多少？（2）支付股票股利后，你将拥有多少股票？（3）假定其他条件不变，你预计 4 月 2 日出售股票的价格是多少？（4）假定其他条件不变，在股票股利发放前后，你

29、所拥有的股票价值总额是多少？答案：（1）3 月 20 日尚未支付股利，所以股票价格仍为 50 美元/股。（2）200 股。（3）40 美元/股（4）发放前=8000 美元 发放后=8000 美元 第十章对内投资练习题 10.2 某公司发行面值为 1000 元，期限为 10 年的债券，每年年末付息一次。债券发行时的 市场利率为 10%，当债券的票面利率为以下三种情况时，债券的发行价格是什么？【已知(P/S,10%,10)=0.386；益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东

30、权益市场价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因此只有在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义选项没有说明前提所以选项不正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东投资资本不变股(P/A,10%,10)=6.145】(1)当票面利率为 12%时；(2)当票面利率为 8%时；(3)当票面利率为 10%时；解：(1)当票面利率大于市场利率

31、时，采取的是溢价发行的方式，发行的价格为：10 1000 10 t 1000/(1+10%)10+t 1 12%/(1+10%)t t=1000X(P/S,10%,10)+120X(P/A,10%,10)=1000 X 0.386+120 X 6.145=1123.40(元)(2)当票面利率小于市场利率时，采取的是折价发行的方式，发行的价格为：10 1000 10 t 1 t t 1000/(1+10%)+t 1 8%/(1+10%)=1000X(P/S,10%,10)+120X(P/A,10%,10)=1000X 0.386+80X 6.145=877.60(元)(3)当票面利率等于市场利率

32、时，采取的是等价发行的方式，发行的价格为：10 1000 10 t t 1000/(1+10%)+t 1 10%/(1+10%)t=1000X(P/S,10%,10)+100X(P/A,10%,10)=1000X 0.386+100X6.145=1000(元)课外：企业在初创时计划筹资 500 万元，有 A B 两个方案，筹资方案 A:长期借款 80 万元，长期借款资 金成本率为 7%，发行长期债券 120 万元，资金成本率为 8.5%，发行普通股 300 万元，资金成本率为 14%，筹资方案 B:长期借款 110 万元，长期借款资金成 7.5%，发行长期债券 40 万元，资金成本率为 8%发

33、 行普通股 350 万元，资金成本率为 14%，请计算比较企业应选择哪个方案？解：A 方案：长期借款 WI=80/500=0.16 长期债券 Wb=120/500=0.24 普通股 Wc=300/500=0.6 Kw=0.16*7%+0.24*8.5%+0.6*14%+0.0112+0.0204+0.084=0.1156 B 方案：长期借款 WI=110/500=0.22 长期债券 Wb=40/500=0.08 普通股 Wc=350/500=0.7 Kw=0.22*7.5%+0.08*8%+0.7*14%=0.0165+0.0064+0.098=0.12090.1156 所以该公司应该选择 A

34、 方案 益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东权益市场价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因此只有在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义选项没有说明前提所以选项不正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东

35、投资资本不变股DOLA DOLB 成本为 6.72 万元，固定成本为 675000 元 B 方案单位变动成本为 8.25 元，固定成本为 401250 元，该公司 资金总额为225 万元，资产负债率为 40%负债利率为 10%预计年销售量为 20 万件，企业正处于免税期，试(1)计算两方案的经营杠杆系数，并计算两方案的销售量下降 5%时，两个方案的息税前利润各下降多 少(2)计算两方案的财务杠杆系数，并说明息税前利润与利息是如何影响财务杠杆的(3)计算两方案的 联合杠杆系数，财务杠杆系数，对比两方案的总风险 解：(1)两个方案的经营杠杆系数为：200000(12 6.72)2 77 20000

36、0(12 6.72)675000 200000(12 8.25)-2.15 200000(12 8.25)401250 息税前利润的变动 EBIT Q(p v)故销售量下降 25%后 A、B 两方案的息税前利润将分别下降：EBITA 200000 25%(12 6.72)264000(元)EBITB 200000 25%(12 8.25)187500(元)(2)两个方案的财务杠杆系数:DFL 200000(12 6.72)675000 1 31 DFL A 1.31 200000(12 6.72)675000 2250000 40%10%200000(12 8.25)401250 彳“DFL

37、B 1.35 200000(12 8.25)401250 2250000 40%10%在资本结构与利率水平不变的情况下，财务杠杆与息税前利润负相关；在息税前利润与资本结构不变的情况下，财务杠杆与利率正相关；在息税前利润与利率水平不变的情况下，财务杠杆与资产负债率正相关。(3)两个方案的复合杠杆系数：DTLA DOLA DFLA 2.77 1.31 3.63 DTLB DOLB DFLB 2.15 1.35 2.90 由于 A 方案的复合杠杆系数大于 B 方案的复合杠杆系数，因此，A 方案的总风险较大。3 某公司预计销售额将从 200 万元增长到 250 万元，但公司需增加 30 万元流动资金，

38、可以向银行以 10%勺 利率借款，也可以通过放弃折扣，增加应付账款，从而提供所需资金，该公司的购货条件是 10 天内付 款给予 1%的折扣，最长期限为 30 天，但是还是可以拖延 30 天付款。而且拖延的 30 天无罚款，根据 与利率的比较，该公司应采取哪种方式筹款 解：若企业放弃商业信用，则应该在规定付款期的最后一天付款，即在第 60 天付款 此时商业信用的年利率为：R1=1%/(1-1%)*360/(30-10)=0.1818=18.18%10%R2=1%/(1-1%)*360/(60-10)=0.0727=7.27%10%益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益

39、市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东权益市场价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因此只有在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义选项没有说明前提所以选项不正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东投资资本不变股所以企业应选择放弃折扣，增加应付账款来提供所需资金 财务管理

40、练习题 1、五星公司是一家无负债企业，且免交公司所得税。公司股东权益的价值为 4000 万元，权 益资本成本为 16%。目前公司决定发行 1000 万元、成本为 10%的公司债，并利用发行收入 回购公司股票。设 MM 命题 的条件成立，问：(1)五星公司回购股票后，公司的加权平均资本成本是多少?(2)五星公司回购股票后，公司的权益资本成本是多少？(3)如果五星公司需要交纳税率为 40%的公司所得税，其他条件不变，前两问将如何变化？答：(1).公司的加权平均资本成本=(3,000*16%+1,000*10%)/4,000=14.5%(2).公司的权益资本成本=16%(因为公司发行债券不会，不会降

41、低股东要求的必要报酬 率)(3).考虑税后(1)3,000*16%+1,000*(1-40%)*10%/4,000=13.5%(2).公司的权益资本成本=16%2、A 公司是一家有杠杆、零增长的公司，在外的负责共为 1400000 美元。公司价值为 2277500 美元。公司的所有者正在考虑是否将其负债水平降至更为合理的 40%的水平。公司将通过发 行股票以及清偿等值债务来实现该目标。无杠杆权益资本成本为 16%，债务成本为 6%。公 司目前发行在外的股份数为 35100 股，公司相应的税率 35%。试运用 MM 理论计算：(1)A 公司目前的股价与杠杆权益资本成本分别是多少？(2)A 公司的

42、息税前利润是多少？(3)在公司宣告将进行资产重组以使负债比率降低为 40%以后，公司的价值将变为多少？(4)公司宣告其在资本结构上的变动后，公司股价将变为多少？(5)A 公司必须发行多少股股票？(6)在 A 公司进行资产重组后，其新的杠杆权益资本成为多少？答：(1).股价=(2,277,500-1,400,000)/35100=25 杠杆权益资本成本=1,400,000(1-35%)*6%+877,500*16%/2,277,500=8.93%(2).息税前利润=2,277,500*8.93%=203380.75(3).公司的价值=203380.75/60%*16%+40%*(1-35%)*6

43、%=203380.75/11.4%=1,784,040(4).公司价值的降低，全部为股权价值的降低。公司股价=(2,277,500-1,784,040)/35100=14(5).发行的股票=1,784,040*60%/14=76,460(6).新的杠杆权益资本=60%*16%+40%*(1-35%)*6%=11.4%对内投资练习题 1 某公司 5 年前以 10 万元的价格购买了一台机器，预计使用寿命为 10 年，10 年后残值为 1 万元，使用直 线折旧法，年折旧费为 9000 元。现在市场上有一种新机器，性能及技术指标均优于原有的机器。新机器 价格为 15 万元(包括安装费)，使用寿命为 5

44、 年。5 年内它可以每年降低经营费用 5 万元，寿命期末此机 益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东权益市场价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因此只有在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义选项没有说明前提所以选项不正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同

45、利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东投资资本不变股器报废，折旧方法仍为直线折旧法。新机器投入后需增加净营运成本（垫支流动资金）12000 元。旧机器现 在可以 65000 元卖掉。若公司的所得税税率为 33%折现率为 15%，问该公司现在是否应该更新设备，以新 机器替换旧机器？若选择股买新设备，购买新设备的投资为：卖旧设备资本收益的税款增加（6.5-5.5）*33%=0.33 期初项目增量现金流出：15 万-6.5+0.33+1.2=10.03 经营期间：5*（1-33%）+（3-0.9）*33%=4.043 期末:1.2-1=0.2 折现：4.043 年金现值系数 PVa（

46、15%,5）+0.2 复利现值系数 PV（15%,5）-10.03=36215.8 元 更新设备的净 现值选择更新 2 某项目初始投资 1000 万元，当年产生收益。项目寿命期 4 年，每年净现金流量 400 万元，若资金成本 为 10%,求项目的净现值、现值指数、内部报酬率。NPV=400*PVa（10%4）-1000=267.92 PI=400*PVa（10%4）/1000=1267.92/1000=1.268 400*PVa（i，4）-1000=0 PVa（i，4）=2.5 PVa（20%4）=2.5887 PVa（24%4）=2.4043 采用插值法求得 i=21.87%3 A 项目初

47、始投资 32 万元，当年收益，项目寿命期 3 年，每年净现金流量 16 万元；B 项目初始投资 42 万元，当年收益，项目寿命期 6 年，每年净现金流量 12 万元，若资金成本为 10%请问应选择哪个项目投 资？（使用等值年金法）A 项目：NPV=16*PVa（10%,3）-32=7.792 等值年金=7.792/2.487=3.133 B 项目：NPV=12*PVa（10%,6）-42=10.26 等值年金=10.26/4.355=2.356 故选 A 4 P250 三第一题 5.SC 公司近三年的主要财务数据和财务比率见表：主要财务数据和财务比率表 项目 2001 年 2002 年 200

48、3 年 销售额（万元）4000 4300 3800 总资产（万元）1430 1560 1695 普通股（万元）100 100 100 保留盈余（万元）500 550 550 所有者权益合计 600 650 650 流动比率 1.19 1.25 1.20 应收账款周转天数（天）18 22 27 存货周转率 8.0 7.5 5.5 债务/所有者权益 1.38 1.40 1.61 长期债务/所有者权益 0.5 0.46 0.46 益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东权益市场

49、价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因此只有在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义选项没有说明前提所以选项不正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东投资资本不变股销售毛利率 20.0%16.3%13.2%益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量股东财富的增加可以用股东权益市场价值来衡量股价最大化与增加股东财富有同等意义企业价值最

50、大化与增加股东财富有同等意义答案解析股东权益市场价值高不一定表示给股东带来的增场增加值股东权益的市场价值股东投资资本所以选项正确选项不正确有时企业与股东之间的交易也会引起股价变化但不影响股东财富如分派股利时股价下跌股票回购时股价上升因此只有在股东投资资本不变的前提下股价最大化才与业价值最大化才与增加股东财富有同等的意义选项没有说明前提所以选项不正确下列关于公司金融目标的表述不正确的是哪个并说明理由假设投入资本同利润取得的时间同利润最大化是一个可以接受的观念假设股东投资资本不变股时间(年)0 1 2 3 4 5 6 项目 A 销售净利率 7.5%4.7%2.6%总资产周转率 2.8 2.76 2