关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究.docx

《关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究.docx（5页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究 【关键词】行为股利理论;现金股利;股权分置改革 一、行为股利理论的理论综述 行为股利学派从行为科学角度讨论股利政策，转变了传统理论的思维方法和分析方法，极大地拓展了财务学家的讨论视野，使得对骰利之谜”的阐释进入一个全新的领域。由于行为股利学派是行为财务学在公司股利决策领域的延长，所以行为股利理论的许多分析方法都来源于行为财务学。 (一)国外行为股利理论文献回忆 Lintner(1956)提出股利行为模型，依据公司公正的观点，即把盈利中的多少返还给投资者是公正的，设定了一个股利支付的目标比率。由于公司治理者认为稳定支付现金红利的公司将受投资者欢送，存

2、在现金红利溢价，投资者对公司增加和削减现金红利的态度具有不对称性。因此，公司尽可能稳定现金红利支付水平不轻易提高或降低。Shefrin和Statman(1984)在投资者自我掌握问题、期望理论和懊悔厌恶(regretaversion)的根底上提出了一个解释投资者为何偏好现金股利的模型。现金红利可以使投资者克制自我掌握问题。同时，公司支付现金红利有利于投资者从心理上简单区分公司盈利状况，避开圆满心理，增加投资者的主观效用。这一理论可以说明公司支付现金红利实际上是迎合投资者偏好。Baker和Wurgler(2023)通过放松MM股利无关论的有效市场假定，构建了股利迎合理论”(cateirngthe

3、oryofdividendso)该理论认为由于投资者通常对公司进展分类，支付现金红利的公司和不支付现金红利的公司被视为两类。投资者对这两类公司的兴趣及红利政策偏好时常变化，进而对股票价格产生影响。公司治理者通常迎合投资者偏好制定红利政策，迎合的最终目的在于获得股票溢价(dividendpremium)。即当投资者对支付现金红利的股票赐予溢价时，治理者就支付现金红利;当投资者偏好股票股利，对发放股票股利的股票赐予溢价时，治理者就改为发放股票红利。 (二)国内行为股利理论回忆 近年来，国内学者也开头运用行为股利理论，争论了我国上市公司股利政策的形成机理。陈炜(2023)采纳超额收益率的大事讨论法，

4、利用深市 19952023年数据，提出中国上市公司股利支付政策的制定与公司治理层迎合市场和投资者需求有关，某时期市场对某种股利政策感兴趣，则投资者倾向于该种股利政策。黄果和陈收(20o4)运用Baker和Wurgler的投合理论讨论认为，中国上市公司治理层依据股票价格所反映出来的投资者的需求，投其所好制定出相应的股利政策以实现公司价值最大化的经营目标。饶育蕾和马吉庆(2023)讨论认为，我国证券市场的投资者对现金股利存在心理值域，一旦派现超越这一值域，不仅使企业流出大量现金，而且可能物极必反，引起投资者对恶意派现的猜忌。由于流通股和非流通股并存，也有学者提出上市公司发放股利并没有真正考虑流通股

5、股东的利益。沈艺峰、黄娟娟(2023)认为，在一个中小股东法律爱护较弱的市场中，对于股权相对集中的上市公司，大股东存在利用股利剥削中小股东的动机，作为股利供应方的上市公司所制订的股利政策往往只迎合了大股东的股利需要，而无视了中小投资者的股利需要。 (三)本文思路 由于我国特别的经济体制、客观环境以及股权分置导致的流通股东与非流通股股东的目标函数不全都，形成了上市公司股利政策的支付水平偏低、安排动机简单和政策稳定性较差三大特征。股权分置改革之前，国内股票市场中大量国有股和法人股非流通，这使得中国股票市场长期处于供不应求的买方市场状态，造成股市过度投机，短线投资者远多于长线投资者。他们绝大多数对上

6、市公司派现不感兴趣，而是更为关注二级市场上股票价格的涨跌。同时，上市公司的流通股股东持股数量约占总股数的l/3，流通股股东很难对上市公司的股利决策产生影响。而Baker和wurgler的股利迎合理论以及所进展的两个检验的样本都是基于股权相对分散、中小投资者法律爱护较好的美国证券市场，他们并没有考虑到类似于在中国等股权相对集中、而中小投资者法律爱护又较差的国家里股权构造对上市公司股利政策所产生的影响。目前，股权分置改革已根本完成，在股权分置改革的特别背景下，运用行为股利理论探讨上市公司现金股利政策据有肯定的现实意义。 二、现金股利实证分析 (一)模型建立和样本选取 本文选取中国全部上市公司202

7、32023年的年度股利安排政策作为讨论样本，剔除了以下上市公司：含有B股或H股上市公司的样本;上市公司处于特别处理(ST或PT)的样本;在2023年l2月31日之前未完成股权分置改革的上市公司金融或公共事业行业上市公司的样本;上市公司总资产或净利润小于0的样本;所需变量数据缺失的样本。本文选取每股现金股利作为被解释变量，股权分置改革从根本上对股权构造产生了影响，国内外许多学者在股利政策的讨论都说明股权构造是影响上市公司股利政策的重要因素，所以本文将股权构造作为解释变量。为了量化股权构造，本文取了股权构造的两个重要表现形式作为解释变量：流通股比例和第一大股东持股比例。因此，建立以下模型：CDPS

8、=a+bLTBL+cH1+dEPS+eRI+ PC+gDA+hSIZE+8其中：a为常数项;bh为回归系数;为残差项。 考虑到各公司经营状况差异较大以及不同年份各影响因素对现金股利政策的不同影响，因此，该模型适合本文分析的需要，即通过分别计量股权分置改革前后股利政策与第一大股东持股、流通股比例、盈利力量、现金充裕度等因素之间的关联性并对关联性作纵向比拟，来考察股改前后对上市公司股利政策是否有影响。为股权分置改革对上市公司股利政策的影响的理论解释供应进一步的阅历证据，掌握变量包括每股收益(EPS)、业务收入增长率(RI)、每股现金净流量 (EPC)、资产负债率(D/A)企业规模(Size)。 (二)现金股利实证结果分析 1.股改前20232023年数据回归分析结果(表1)。 表1显示：()AdjustedRsquared到达了0.304，说明模型的拟合度较好;F值较大，说明模型的整体显著性水平也很好。 DurbinWatson值接近2，反映自变量并没有自相关现象。常数项、第一大股东持股比例(HI)、每股收益(EPS)、企业规模(Size)的 t统计值都大于2，且在5%的置信水平上显著。流通股比例(LTBL)、业务收入增长率(RI)、每股现金净流量(EPC)的t统计值小于2，说明参数非显著可取。