轮胎行业深度报告系列二：对比驰加及美国汽车后市场中国轮胎企业有望享受万亿市场红利-20210709-申万宏源.pdf

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1、1 1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 化工/橡胶 2021 年 07 月 09 日 对比驰加及美国汽车后市场，中国轮胎企业有望享受万亿市场红利 看好 轮胎行业深度报告系列二 相关研究 从普利司通发展历程，展望中国轮胎龙头崛起 2021 年 6 月 15 日 证券分析师 宋涛 A0230516070001 李楠竹 A0230518120003 研究支持 赵文琪 A0230121050004 联系人 马昕晔(8621)232978187433 本期投资提示：米其林为全球轮胎龙头，产品、渠道、营销领先同行。2019 年米其林市占率 15%，全球第一。公司经历 132 年发展历程，在产

2、品、渠道、营销优势明显。产品：米其林 1946年研发生产世界第一条子午线轮胎，成为轮胎历史重要里程碑，通过并购领先新材料企业保持产品质量走在世界前沿。渠道：米其林线下在 170 多个国家地区拥有商业业务，全球化布局，线上搭建和收购电商平台，2B、2C 双向布局。营销：1900 年发布米其林指南，至今仍为重要的餐饮娱乐评选标准，另外通过机动车赛事提升品牌实力。米其林驰加成功布局中国汽车后市场。驰加店的经营模式为自营+加盟（加盟为主）。驰加店运营成功的因素主要为：1）完善的供应链系统，“中央采购平台”帮助驰加店与大牌汽车零配件品牌统一拿货，保证正品的同时提升产品配送效率。另外设置前置仓保障驰加门店

3、能够迅速补货。2）良好服务质量，公司的服务模式都需要在自营店进行试验，之后推广到加盟店，因此保障了驰加店的标准服务流程。3）完善人才培训体系，驰加进行多种类型的培训，除了传统线下培训，网上学院也作为驰加店普遍的培训方式，驰加根据不同岗位指定不同的培训方案，让员工进行线上学习、线下考核。4）符合中国汽车后市场发展现状（原厂维保模式为主）。此外，驰加门店管理工具 DCP 配合门店，进行库存和订单的实时掌握，帮助门店进行良好的库存管理以及了解市场终端对产品的看法。美国汽车后市场成熟，零售渠道集中化。美国作为全球主要的汽车和轮胎消费市场，其汽车后市场经过近百年的发展，形成原厂 DIFM、非原厂 DIF

4、M 和车主 DIY 三种模式，规模达到超 3000 亿美元。通过了解美国汽配零售商巨头的发展，我们发现 DIY 模式在 20 世纪 70 年代达到高峰，90 年代末随着美国汽车产销量达到高峰，带来后市场的庞大需求，汽配零售巨头也纷纷展开收购，使得 DIFM 占比不断提升。目前 DIY 模式占比20%，原厂和非原厂 DIFM 占比分别为 24%、56%。其中非原厂维修 DIFM 以独立汽配零售商为主，四大巨头占据其超过 40%的份额。中国汽车后市场快速增长，对标美国非原厂维保需求有望实现翻倍增长。中国汽车后市场自 90 年代萌芽，在经历 2015 年的小高潮后，回归理性增长，预计 2020 年实

5、现 1.4 万亿，2023 年达到 1.9 万亿，20-23 年复合增速近 11%。目前中国汽车后市场以 4S 店（原厂 DIFM 需求）为主，占比约 60%，但我们认为随着二手车交易的占比提升、中国平均车龄的增长，以及非原厂维修（第三方维修服务商、汽车零配件零售商等）趋于专业性和规模化，原厂维修 DIFM 需求有望向非原厂维修 DIFM 需求转移。目前中国非原厂DIFM+DIY 需求约 40%，相较美国非原厂 DIFM+DIY 需求约 76%约有接近翻倍的增长空间，从而带来中国汽车后市场规模的扩大。中国轮胎企业纷纷布局“新零售”，有望提升在中国汽车后市场的份额。中国轮胎企业从2015 年开始

6、纷纷布局“新零售”模式，以中策橡胶为首，运营车空间门店以及中策云店。随后玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎积极布局国内“新零售”，实现经销商和门店的利润合理分配以及与非原厂维保为主的门店进行链接，从而促使门店多销售国产轮胎。从目前几家轮胎企业布局旗舰店、品牌店，并且涉及机油销售、洗车、简单维保等服务以及布局线上店铺的销售来看，未来也有望实现汽车后市场的布局。建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。风险提示：经销商以及门店对于轮胎企业的“新零售”模式不配合；轮胎企业门店盈利水平不及预期等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页

7、共 57 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 中国轮胎企业纷纷布局“新零售”，有望提升在中国汽车后市场的份额。中国轮胎企业从 2015 年开始纷纷布局“新零售”模式，以中策橡胶为首，运营车空间门店以及中策云店。随后玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎积极布局国内“新零售”，实现经销商和门店的利润合理分配以及与非原厂维保为主的门店进行链接，从而促使门店多销售国产轮胎。从目前几家轮胎企业布局旗舰店、品牌店，并且涉及机油销售、洗车、简单维保等服务以及布局线上店铺的销售来看，未来也有望实现汽车后市场的布局。建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。原因及逻辑 米其林驰加顺应中国汽车后市场格局（以 4S

8、 店模式为主），成功布局汽车后市场领域。中国汽车后市场景气度刚开始，自 90 年代萌芽，在经历 2015 年后市场火热的阶段之后，目前回归理性，预计 2020 年实现 1.4 万亿，2023 年达到 1.9 万亿。目前中国汽车后市场以 4S 店（原厂 DIFM 需求）为主，规模占比约 60%，其余非原厂维保模式规模占比 40%。中国轮胎企业模式有望向美国靠拢：美国汽车后市场经过近百年的发展，规模达到超 3000 亿美元。目前原厂维保规模占比 24%，非原厂维保（DIFM+DIY）规模占比 76%。我们认为未来随着二手车交易的占比提升、中国平均车龄的增长，以及非原厂维修（第三方维修服务商、汽车零

9、配件零售商等）趋于专业性和规模化，原厂维修DIFM 需求有望向非原厂维修 DIFM 需求转移。目前中国非原厂 DIFM+DIY 需求约40%，相较美国非原厂 DIFM+DIY 需求约 76%约有接近翻倍的增长空间，带来中国汽车后市场规模的扩大。我们认为中国轮胎企业有望顺应万亿中国汽车后市场向美国靠拢的趋势，提升在中国汽车后市场中的份额。中国轮胎企业通过“新零售”的布局，通过与门店构成链接，促进门店销售国产轮胎，以及开设旗舰店、品牌店，并且涉及机油销售、洗车、简单维保等服务，以及布局线上店铺的销售来看，未来有望进入万亿规模的中国汽车后市场。有别于大众的认识 市场可能认为“新零售”模式会使得经销商

10、利益受损，从而破坏公司与经销商的关系。但我们发现，虽然“新零售”模式下，使得轮胎产品传导到终端各个环节的价格变得相对透明，可能使得经销商的单胎利润减少，但是整体门店基本仍旧是从经销商取货，并且“新零售”旨在配合、促进门店销售国产轮胎，从而使得销量增长，因此整体经销商利润增量主要来自销量的提升。qRmPpRuNqRnNoRoNtMnRrQ6M8Q8OmOrRtRrQeRrRoRkPrRwP6MpOpRwMsRsPNZpPmR3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 1.米其林复盘：产品、渠道、营销领先.8 1.1 米其林稳居全球轮

11、胎前二.8 1.1.1 米其林注重产品研发，产能全球化布局.10 1.1.2 米其林线下全球化销售，线上搭建 B2B、B2C 网络.13 1.1.3 米其林积极进行广告营销，构建强品牌力.15 1.2 米其林驰加成为领先汽服品牌.17 1.3 替换市场为轮胎主要市场.19 2.美国汽车后市场较为成熟，零售渠道集中化.21 2.1 美国汽车后市场成熟稳定.21 2.2 美国汽车后市场以独立汽配店为主，集中化程度高.25 2.3 轮胎后市场模式多样，同样以独立经销商为主.33 2.4 美国汽车零部件网络销售成熟，后市场相关法律完善.38 3中国汽车后市场景气初期，非原厂维保需求有望翻倍.39 3.

12、1 中国汽车后市场景气度刚开始.39 3.2 中国汽车后市场非原厂维保需求有望拥有接近翻倍空间.46 4中国轮胎企业纷纷布局“新零售”，未来有望延伸至汽车后市场.48 4.中国轮胎企业纷纷布局“新零售”.48 4.1.1 中策橡胶：车空间+中策云店，拓展下游渠道，提升品牌力.49 4.1.2 玲珑、森麒麟、赛轮积极布局国内“新零售”.52 4.中国轮胎企业有望延伸至汽车后市场新零售.54 5投资建议及风险提示.56 目录 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：1998-2019 年普利司通、米其林、固特异三

13、巨头市占率.8 图 2：米其林历史业绩情况.10 图 3：世界第一条子午线轮胎.11 图 4：世界最大的工程机械轮胎.11 图 5：米其林半钢胎、全钢胎、非公路轮胎收入情况.11 图 6：米其林半钢胎、全钢胎、非公路轮胎经营利润率.12 图 7：米其林海外布局历程.12 图 8：米其林近 10 年来轮胎相关工厂数量.12 图 9：米其林分地区产能情况（橡胶量）.13 图 10：米其林分地区收入占比.13 图 11：2020 年全球轿车胎市场增速.14 图 12：2020 年全球卡车胎市场增速.14 图 13：米其林中国发展历程.15 图 14：米其林的首张海报.16 图 15：1990 年的米

14、其林指南.16 图 16：米其林在各大顶级赛事中的冠军榜.16 图 17：米其林驰加热门服务与授权品牌.17 图 18：米其林驰加发展历程.18 图 19：全球各地区半钢胎的配套数量.19 图 20：全球各地区全钢胎的配套数量.19 图 21：全球各地区半钢胎的替换数量.19 图 22：全球各地区全钢胎的替换数量.19 图 23：美国轿车胎出货量替换胎：原配胎约为 5:1.20 图 24：美国轮胎出货量替换胎：原配胎约为 5:1.20 图 25：成熟汽车产业链利润结构.21 图 26：美国汽车产销量.22 图 27：1997-2019 年美国汽车后市场规模 CAGR 约 3.7%.22 图 2

15、8：2002-2020 财年，AZ、OR、AAP 门店数量均实现翻倍以上增长.23 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 图 29：美国四大汽配零售商收入.23 图 30：美国汽车年行驶里程数稳步提升.23 图 31：美国汽车保有量.24 图 32：美国平均车龄.24 图 33：中国汽车维修保养市场上中下游.25 图 34：2019 年美国汽车后市场 DIY 模式规模占比 20%.26 图 35：21%的美国消费者将 DIY 作为首次维修模式.26 图 36：美国大多汽车经销商集团拥有 1-5 个经销商.26 图 37：20

16、19 年美国汽车经销商收入结构.26 图 38：AutoZone 门店.28 图 39：AutoZone 类似超市的模式.28 图 40：AutoZone 1990-2020 财年收入和利润情况.29 图 41：AutoZone 门店数量.29 图 42：AutoZone 各业务收入占比.29 图 43：OReilly 1991-2020 年收入和利润情况.30 图 44：OReilly 门店数量.31 图 45：OReilly DIY 和 DIFM 模式收入占比.31 图 46：AAP 1998-2020 年收入和利润情况.32 图 47：Advance Auto Parts 门店数量.32

17、 图 48：AAP DIFM 模式收入占比有所提升.32 图 49：美国轮胎零售市场分布，独立轮胎经销商占比提升，大型购物中心占比下滑.34 图 50：Discount Tire2013-2018 财年收入.35 图 51：Discount Tire 门店.35 图 52：Pep Boys.36 图 53：Pep Boys 门店内部.36 图 54：Pep Boys 2012-2015 年收入和利润情况.37 图 55：美国汽车零部件线上销售规模.38 图 56：美国线上购买汽车零部件支付转化率不断提升.38 图 57：中国汽车后市场发展历程.39 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各

18、项信息披露与声明 第 6 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 图 58：中国汽车后市场规模.40 图 59：中国汽车市场和发达国家汽车市场利润结构.40 图 60：中国汽车后市场部分玩家.41 图 61：中升集团主要经营品牌.42 图 62：中升集团豪华车和中高端车经销店数量.42 图 63：中升集团豪华车和中高端车销量占比.42 图 64：中升集团收入.43 图 65：中升集团业务毛利占比.44 图 66：中升集团各业务毛利率.44 图 67：华胜汽修合作的零部件厂商和保险公司.44 图 68：汽车超人股权结构.45 图 69：汽车超人经营模式.45 图 70：途虎养车换轮胎流程及部分合作

19、品牌.46 图 71：中国汽车维修保养市场原厂 DIFM 需求有望向非原厂 DIFM 需求转化 47 图 72：中国二手车销量及增速.47 图 73：中国二手车均价及占比.47 图 74：中国平均车龄是美国的一半.48 图 75：中国 5 年以上的车龄占比逐步提升.48 图 76：中策车空间门店.50 图 77：中策车空间门店三大服务.50 图 78：中策车空间发展历程.51 图 79：2020 年中策签约门店十大支持.51 图 80：入驻中策云店的部分合作品牌.51 图 81：玲珑、森麒麟、赛轮 APP.52 图 82：玲珑轮胎招远旗舰店.53 图 83：森麒麟新零售模式.53 图 84：汽

20、车后市场新零售“人、货、场”的诉求.54 表 1：2020 年 AZ、OR、AAP 的 DIY 和 DIFM 模式占比.26 表 2：汽车后市场相关法律.39 7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 表 3：相关公司盈利预测与估值表.56 8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 1.米其林复盘：产品、渠道、营销领先 1.1 米其林稳居全球轮胎前二 米其林市占率稳居全球前二，2019 年市占率 15%。米其林 132 年的发展历程，经历了两次世界大战、三次股市崩

21、盘、四次重大经济危机，1960 年米其林是世界第十大轮胎制造商，1970 年是全球第六大轮胎制造商，1980 年成为仅次于固特异的第二大轮胎制造商，1988 年在收购古德里奇之后，成为全球最大轮胎制造商。我们认为米其林的优势在产品、渠道、营销。米其林集团在全球拥有 9 个研发中心，在 26 个国家/地区拥有 117个生产基地，在 170 多个国家/地区拥有商业业务，员工人数达 12.4 万人分布在各大洲。图 1：1998-2019 年普利司通、米其林、固特异三巨头市占率 资料来源：普利司通公司公告，申万宏源研究 产品优势在于：1）注重产品研发，产品质量高。1946 年研发生产了世界第一条子午线

22、轮胎，成为轮胎历史重要里程碑。公司创立至今创新不间断，且每一个大发明都有多层次、多阶段的系列研发跟进，以维系品牌的生命力。静音舒适为米其林轮胎突出的特点，新品的研发方向能够贴近消费者的切身需求，并且能够通过吸收并购全球领先的新材料高科技公司保持产品技术走在世界前沿。2）产能的全球化布局。米其林始终遵循着生产靠近市场的原则进行全球化布局，并且随着市场变化进行动态调整。可以有效降低物流成本，避免倾销诉讼，也让米其林增加抗风险能力，保持国际领先地位。3）产品的多品牌策略。米其林旗下的各品牌全面覆盖汽车市场的高、中、低端。在中国市场，米其林拥有米其林、回力、百路驰三大品牌，米其林定位高端；收购的“回力

23、”品牌定位在对轮胎质量和价格两方面都有考虑的用户群；百路驰面向年轻、追求时尚的消费者，主攻 SUV 市场。4）产品线的全方位布局。在轮胎业务上布局乘用车及轻卡轮胎、卡客车轮胎、工程机械轮胎、飞机轮胎、农用轮胎等。在轮胎设计制造核心业务之外还延伸到生活时尚用品领域、服务与解决方案领域、医疗设备领域、氢能移动出行等诸多领域。渠道优势在于：1）线下布局全球销售渠道。线上收购德国最大轮胎经销商 Ihle Baden-Baden、德国第二大轮胎经销商 Meyer Lissendorf，此外，米其林北美公司和美洲住友以 50%-50%比例合资成立 NTW，从而获得住友的 Carrol 轮胎公司配送中心、4

24、39 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 个墨西哥 TBC 分销中心和超过 2400 个北美 TBC 附属零售点等。2）线上通过收购轮胎电商网站，搭建 强大的 B2B、B2C 网络。相继 收购法国 互联网轮 胎经销商阿 罗频allopneus40%股份、英国最大的轮胎零售网站 B。16 年建立网站，专门销售百路驰品牌。另外通过米其林驰加，拓展中国替换市场。营销优势在于：早在上个世纪八十年代，米其林就创立了品牌形象代言人，且米其林指南让米其林品牌名声远扬并促进了自驾游的发展。另外积极组织汽车赛事展示成果，树立鲜明品牌形象。回顾米

25、其林历史业绩情况，在经历 1990-1993 年的业绩低迷期后逐步恢复，但整体处于低位波动，在金融危机之后，2010 年开始净利润稳步攀升。1990-1993 年低迷期：米其林在 20 世纪初就迅速统治了法国市场，但直到 1955 年，米其林依然偏安在欧洲一隅，和固特异、百路驰等公司相比在规模上小得多。1960 年，米其林在世界轮胎产业中仅排名第 7，所以从 70 年代中期开始，弗朗索瓦（米其林集团联合创始人爱德华米其林长孙）在美国展开一系列收购计划。1988 年，米其林收购了美国老牌轮胎制造商古德里奇，获得百路驰品牌，一跃成为世界最大的轮胎制造商。不过，这次收购使得米其林公司债务累累，199

26、0-1993 年资产负债率维持 80%以上，1993 年高达 89%，自由现金流在 1989、1990 两年分别为-5.0、-6.3 亿欧元，同时使得米其林在美国市场发展缓慢。后来，米其林通过一系列提升对上游商家和下游客户的反应速度的举措，以及内部建立了一套更灵活机动的车间流程从而保证出货速度，在 1994 年被美国市场完全接受，集团也在这一年盈利。1994-2009 年业绩低位波动期：1999 年年过八旬的弗朗索瓦宣布退休，9 月爱德华（弗朗索瓦之子）接手公司，并在起初获得较好的业绩，但与此同时，爱德华为试图节约成本和提高效益，将米其林的欧洲员工裁减 7500 人，其中法国员工为 1500

27、人。这一业绩增长情况下的裁员举措引起社会上激烈的反响，并且也与当时左派政府倡导的就业政策“35 小时工作制”背道而驰，因此在当时米其林也成为法国乃至欧洲媒体的“反面教材”。后来，裁员风波使爱德华认识到同工会与媒体加强交流与沟通的重要性，因此在加强沟通后，整体品牌以及公司形象有明显好转。2008 年，在全球金融危机的冲击下，汽车消费市场极剧下滑，米其林多管齐下采取一系列措施应对前所未有的需求下降，为了优化企业结构、整合内部资源，2009 年米其林陆续暂停生产或关闭了其位于阿尔及利亚的工厂、位于北美的亚拉巴马州欧佩莱卡工厂以及位于法国北部诺耶勒色林的厂区，裁减数千名员工。2010 年之后：2010

28、 年受益于全球经济复苏，全球乘用车产量有 22%的增长，米其林提高售价将不断上涨的原材料成本转嫁给消费者，以捍卫公司利润，营收上涨了 20.8%，净利润与 2009 相比上涨了 2.3 倍。后续迈入稳步成长期。2019 年米其林收入 241.4 亿欧元，同比增长 9.6%，净利润约 20 亿欧元，同比增长 13.2%。1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 图 2：米其林历史业绩情况 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 1.1.1 米其林注重产品研发，产能全球化布局 1832 年，当时马车还是主要的代步工具，米其林

29、兄弟的祖父在法国科列蒙-费昂开办了一家小型的农机机械厂，起初只是生产橡皮球玩具，之后便开始制造橡皮软管、橡皮带和马车制动块，并出口至英国，形成了米其林公司的前身。1889 年，德烈米其林和爱德华米其林两兄弟在科列蒙费昂宣布米其林公司诞生。米其林公司百余年来始终遵循研发、制造性能全面的产品。自 1891 年申请第一项专利以来，米其林致力创新、持续优化轮胎的每一项指标，执行“米其林全能表现”的研发理念，将轮胎各种性能（如安全性、里程性、坚韧性、燃油效率、操控性、静音性等）毫不妥协的提升。不仅为自己赢得了显赫的声誉，也使公司成为了占据全球轮胎市场份额前三位的世界三大轮胎企业之一。从上世纪末开始，几乎

30、每隔 1-2 年，米其林轮胎都有新品上市。米其林产品进阶：1891 年，发明第一条可拆卸、可修理轮胎，极大缩短了换胎及维修时间。1895 年，研发了世界第一条充气轮胎，在巴黎波耳多汽车赛事中出色地跑完了全程。1923 年，第一款低压轿车轮胎诞生。1946 年，研发生产了世界第一条子午线轮胎，成为轮胎历史重要里程碑。1952-1981 年相继推出用于工程机械车辆、赛车、飞机的轮胎，1984 年米其林研发第一款摩托车子午线轮胎，于 1987 年推向市场。1988 年，米其林购买了百路驰（百路驰是比米其林还要早的轮胎品牌），在当时成为米其林除了米其林品牌外唯一全球销售的品牌。1994 年推出节能轮胎

31、系列，降低汽车油耗、减少二氧化碳排放（目前成为米其林普及率最高的产品之一，官方统计，销售的绿色轮胎到 20151111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 年底绿色轮胎帮助节省超过 175 亿升燃油，减少二氧化碳排放量超过 4390 万吨）。2001 年，推出世界最大的工程机械轮胎。2004 年，推出第一款恒定低压农用机械轮胎。2005 年米其林为空客 A380 的首飞提供轮胎，并推出了第一款双复合摩托车轮胎，图 3：世界第一条子午线轮胎 图 4：世界最大的工程机械轮胎 资料来源：米其林官网，申万宏源研究 资料来源：米其林官网，

32、申万宏源研究 分产品看，米其林以半钢胎为主，非公路轮胎占比明显提升。2004 年至 2007 年，半钢胎收入占比在 52%-58%，全钢胎收入占比从 2004 年 33%下滑至 2017 年 28%，非公路轮胎占比从 2004 年 12%提升至 2017 年 15%。2018 年公司产品归类做了调整，原来半钢胎类目调整为轿车轮胎，全钢胎类目调整为轻卡轮胎+客车轮胎，非公路轮胎类目调整为重卡轮胎+非公路轮胎，因此对应收入结构有相应改动。纯轿车胎 2018-2020 年收入占比 50%左右，轻卡和客车轮胎收入占比从 2018 年 29%下滑至 2020 年 26%，重卡和非公路轮胎收入占比从 20

33、18 年 20%提升到 2020 年 24%，估计主要由于米其林在2018 年以 14.5 亿美元收购加拿大知名轮胎越野轮胎和橡胶履带生产商 CAMSO，计划与自己的 OTR 轮胎（工程车轮胎）业务合并，CAMSO 集团是一家总部位于加拿大的从事研发、生产、销售非公路轮胎、橡胶履带以及其集成系统产品及提供相关服务的专业供应商，在欧洲、亚洲、美洲等世界各地拥有超 15 个分公司和 16 家工厂。收购完成后，米其林将受益于 CAMSO 在 OTR轮胎上的优势，成为全球 OTR轮胎生产销售的重要参与者。图 5：米其林半钢胎、全钢胎、非公路轮胎收入情况 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2018 年开

34、始，半钢胎代表轿车胎；全钢胎代表轻卡和客车胎；非公路代表重卡和非公路轮胎 05000100001500020000250003000020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020百万欧元半钢胎全钢胎非公路轮胎1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 图 6：米其林半钢胎、全钢胎、非公路轮胎经营利润率 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2018 年开始，半钢胎代表轿车胎；全钢胎代表轻卡和客车胎；非公路代表重卡和非公路轮胎 1905 年开

35、始布局法国之外的生产。1905 年 5 月 11 日，米其林在海外设立的第一个工业机构在英国伦敦成立。与之前已有的境外轮胎销售机构不同，这里不仅有销售中心，还拥有几个橡胶车间。1906 年，米其林第一家海外生产厂在意大利都灵成立。1927 年，米其林在英国的第一家大型工厂在伯明翰与曼彻斯特之间的斯托克建成，在 1927-1931年间，米其林也在德国进行建厂，同时意大利第二座轮胎厂投入生产。此后，米其林的轮胎工厂相继落户美国以及南美洲，并在巴西和越南开设了橡胶种植园。1989 年，米其林在北京成立了首个在中国大陆的代表处，1995 年米其林和沈阳轮胎总厂签订第一个合资工厂，生产轿车胎。图 7：米

36、其林海外布局历程 资料来源：公司公告，申万宏源研究 从米其林产能情况来看，与普利司通相似，近 10 年来工厂数量以及产能相对比较稳定。2020 年米其林在全球拥有 127 个轮胎相关以及原材料、研发相关的工厂，其中轮胎生产相关工厂有 70 个，主要分布在欧洲、北美和亚洲，其中欧洲 35 家、北美 20 家、亚洲 10 家。轮胎产能从 2011 年 350 万吨逐步攀升到 2019 年 403 万吨，2020 年受疫情影响，下滑至 388 万吨。图 8：米其林近 10 年来轮胎相关工厂数量-5%0%5%10%15%20%25%30%20032004200520062007200820092010

37、2011201220132014201520162017201820192020半钢胎全钢胎非公路轮胎1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 9：米其林分地区产能情况（橡胶量）资料来源：公司公告，申万宏源研究 1.1.2 米其林线下全球化销售，线上搭建 B2B、B2C 网络 从不同地区的收入来看，公司所在的欧洲市场一直是第一大销售市场，随着米其林全球布局的逐渐完善，欧洲市场收入占比从 2003 年 52%下滑至 2020 年 37%。其次为汽车消费需求旺盛的北美市场，2020 年收入占

38、比约 35%。以亚洲地区为主的其他地区收入占比从 2003 年 13%提升到 2020 年 28%，其中中国成为潜力较大的销售市场。图 10：米其林分地区收入占比 010203040506070802011201220132014201520162017201820192020个北美欧洲亚洲中东、非洲、印度南美0501001502002503003504004502011201220132014201520162017201820192020万吨北美欧洲其他1414 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Bloomber

39、g，申万宏源研究 中国是米其林重要的发展地区。米其林 1989 年在北京成立了首个中国大陆的代表处，标志着米其林进军中国市场。米其林在中国的发展速度相当之快，虽然中国不是米其林最大的市场，但是是发展速度最快的。2001 年，米其林又与中国最大的轮胎生产企业之一的上海轮胎橡胶(集团)股份有限公司联合组建了上海米其林回力轮胎股份有限公司。与此同时，米其林集团在上海成立了研发中心。研发中心致力于满足中国本土以及外商投资车辆制造商对车辆配套轮胎的技术需求，它还为轮胎原材料供应商，如天然橡胶和钢材供应厂家等提供技术指导。2003 年 1 月米其林在中国建立第一家驰加轮胎服务中心，驰加轮胎服务网络快速发展

40、壮大。驰加在中国的推出，彻底改变了中国市场轮胎服务的传统概念。2020 年受新冠疫情影响，全球轮胎市场需求下滑，中国市场受影响最小，乘用车配套业务仅下滑 4%，乘用车替换下滑 6%，其中南美业绩影响最大，乘用车配套下滑 31%，乘用车替换下滑 22%。中国卡车配套市场呈现逆市增长 33%，是唯一呈正增长的地区。图 11：2020 年全球轿车胎市场增速 图 12：2020 年全球卡车胎市场增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 亚洲不含中国和印度 资料来源：公司公告，申万宏源研究 亚洲不含中国和印度 0%20%40%60%80%100%欧洲北美其他-35%-30%-25%-20%-15%-10%

41、-5%0%配套替换-50%-30%-10%10%30%50%配套替换1515 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 图 13：米其林中国发展历程 资料来源：米其林中国官网，申万宏源研究 从销售端来看，为了扩大市场准入，米其林通过收购，扩展线上及线下的经销商网络和服务。线下布局全球销售渠道：1）2014 年收购德国最大轮胎经销商 Ihle Baden-Baden，2015 年 7 月，米其林又收购了德国第二大轮胎经销商 Meyer Lissendorf 100%股权，为米其林在德国市场的销售奠定坚实基础。2）2017 年 10 月收

42、购著名卡车轮胎供应商服务商 Tructyre，Tructyre 在全英运营 26 家服务中心。3）2018 年米其林北美公司和美洲住友以 50%-50%比例合资，组建美国第二大轮胎批发企业，整合在北美地区的替换轮胎分销及相关服务业务，新的合资企业以新品牌 NTW 来运营，包括米其林在美国拥有的 144个 TCi 轮胎中心、住友的 Carrol 轮胎公司配送中心、43 个墨西哥 TBC 分销中心和超过2400 个北美 TBC 附属零售点。接连收购轮胎电商网站，与全球领先的互联网零售及服务平台合作，搭建强大的 B2B、B2C 网络：2015 年 4 月收购法国互联网轮胎经销商阿罗频 allopne

43、us 40%股份，阿罗频在法国 2014 年销售量为 300 万条，米其林通过与阿罗频的战略合作，旨在扩大其在线销售范围，以及帮助自身在应对线上线下的搜索和购买时更加娴熟。紧接着，5 月收购英国最大的轮胎零售网站 B，使得米其林提高了在英国分销渠道的绩效。2016年米其林与印度 Snapdeal 网站合作线上销售轮胎，Snapdeal 用户可以在网上从授权的经销商那里购买轮胎，并且可以随时进行免费装配，并且获得校准等服务。同年，米其林建立网站 ，专门销售百路驰品牌。2019 年米其林和京东达成合作，从 19 年 3 月起米其林直供京东自营或者其他京东名义轮胎进行销售（仅限于零售），京东将为驰加

44、进行引流，优先推荐消费者去驰加门店，服务内容包括但不限于京东自营的米其林品牌轮胎及其他京东自营销售的安装、换油、保养等服务。1.1.3 米其林积极进行广告营销，构建强品牌力 1894 年，米其林兄弟使用轮胎叠在一起的形象勾勒出产品代言人，“米其林轮胎人”被明确地以法语命名为“Bibendum”（必比登），从此米其林轮胎人便开始出现在公司的各个海报上。1894-1898 年，米其林的轮胎业务随着拟人化概念，以及自行车和汽车的销量增长而大热。1616 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 早在 1900 年米其林就采取“小红书”营销，

45、通过免费发放米其林指南给客户，推动旅游行业来激发汽车消费提升轮胎采购量。公司认为，只有让消费者开车出行，才能自然提升轮胎销量，因此米其林指南提供了驾车出游时所需要的加油、修车、住宿以及饮食等信息，可以让车主放在车内，便于携带、易于出行。同时，米其林还敏锐察觉到，车主对美食的需求和感兴趣程度会随着出行有所提升，于是他又雇佣了一批匿名调查者，去光顾各地餐厅，并给与评价。直到今天，米其林的评委依然保留着“匿名评委”的制度，米其林餐厅已经遍布全球，给米其林品牌力的提升提供了助力。图 14：米其林的首张海报 图 15：1990 年的米其林指南 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏

46、源研究 积极参与、组织机动车赛事。米其林于 1906 年首次赞助了格林披治 ACF 大奖赛，结果初试锋芒，便让业界对其品牌刮目相看。当时有 34 辆赛车参与了角逐，在超过 1200公里的赛程里，只有 11 辆跑完了全程，这 11 辆赛车中，有 5 辆装备了米其林轮胎。自此，米其林便开始钟情于汽车运动领域。在后来的百余年历程里，米其林的轮胎始终风驰电掣地疾驶于赛道上。如今，在米其林的竞赛部中，有百余人不分昼夜地为车队和车手工作服务，米其林通过汽车拉力赛、F1、摩托车赛、挑战赛等各项卓越的赛事，使其品牌名声显赫，展示自身产品实力的同时，也最大限度地促进了产品的营销。图 16：米其林在各大顶级赛事中

47、的冠军榜 资料来源：米其林官网，申万宏源研究 1717 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 1.2 米其林驰加成为领先汽服品牌 米其林驰加（TyrePlus）是 2002 年在全球推出的汽车售后服务品牌，软件与门店相配合，主打从汽车零部件的更换和养护以及到汽车全套安全检查的一站式服务。驰加目前布局亚洲、中东、俄罗斯、澳大利亚和墨西哥的汽车轮胎特许经营或品牌合作，销售米其林、百路驰以及轮胎品牌，并提供相关的汽车服务和零配件销售。2009 年接近全球 10 个国家接近 1000 家驰加中心，其中中国拥有 660 家、泰国 78 家、

48、澳大利亚 66 家、俄罗斯及 CIS 国家 135 家。如今，米其林驰加在中国门店数量最多，超 1600 家，也已成为国内最大的汽车售后服务品牌之一，四大主营项目为轮胎（刚需引流业务）、轮胎相关（补胎、四轮定位、动平衡、胎压监控等）、快修快保（高频次消费者接触：机油、电瓶、刹车、底盘件等）、洗车美容（洗车、打蜡、贴膜等）。图 17：米其林驰加热门服务与授权品牌 资料来源：米其林驰加官网，申万宏源研究 米其林驰加在中国的发展历程：米其林在 2002 年推出米其林驰加的汽车售后服务品牌，2003 年在中国建立了第一家驰加汽车服务中心，成立之初专注轮胎相关业务，当时采取的是快修店“授牌”模式。200

49、6 年驰加陆续在北京等地开了几家直营店，开始摸索门店经营管理、服务流程和技师培训等开店技能，为了保证全国消费者享有统一的高标准服务，米其林对驰加的硬件设备有严格而一致的要求，并且店内每位技师都接受了超过100 小时的封闭培训，以保证服务质量。客户从进店到离开，整个服务流程被具体到每一个动作，由驰加总部为员工提出可遵循的统一规范。2009 年驰加在业内率先提出从聚焦轮胎业务转型到轮胎、机油、制动的一站式保养服务，并正式启动特许经营连锁项目，走1818 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 上扩张期，以年均增加新店 150-200 家

50、的速度发展。2014 年门店突破 1000 家，2019年 3 月突破 1500 家，2019 年底驰加门店总数达到 1613 家。图 18：米其林驰加发展历程 资料来源：米其林驰加官网，申万宏源研究 驰加店经营模式以自营+加盟为主：以直营店为研发中心、加盟店为主力军的连锁结构 1）直营店（数量很少），分布在北上广一线城市中，是驰加最终业务模式的验证者和产品服务的试验场。根据驰加的定位，驰加的新产品、新服务、新的 SOP（标准服务流程），都要在直营店进行尝试，只有通过直营店的尝试，位于其他地方的加盟店才能开产相关业务。所以自营店在驰加的模式中，就是“小白鼠”的作用。也算是员工的培训中心。一般一