公司长期财务计划.pptx

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1、本资料来源Long-term PlanningLong-term Planning第三讲第三讲 长期财务计划长期财务计划长期财务计划 我们已经回顾了我们已经回顾了“过去过去”对现有财务对现有财务报表和以往的业绩进行报表和以往的业绩进行评估；本章开始要展望评估；本章开始要展望“未来未来”财务计划。财务计划。长期财务计划缺乏有效的计划的结果缺乏有效的计划的结果 1、财务困境、财务困境 2、经营困境、经营困境长期财务计划关注的两类要素：长期财务计划关注的两类要素：投资和筹资，彼此联系不可分割。投资和筹资，彼此联系不可分割。长期计划的两个维度：长期计划的两个维度：1、长期计划的时间跨度和层次、长期计划

2、的时间跨度和层次 2、长期计划的项目汇总和级次、长期计划的项目汇总和级次长期计划的内容：备择假设最坏的情形：对公司产品和经济情况悲观假设下，最坏的情形：对公司产品和经济情况悲观假设下，应该采取怎样的应对策略。例如在销售停滞时、应该采取怎样的应对策略。例如在销售停滞时、出现不良市场时如何削减成本、变卖资产、减少出现不良市场时如何削减成本、变卖资产、减少损失、挽回败局的计划。损失、挽回败局的计划。正常的情形：对公司产品和经济情况最可能的出正常的情形：对公司产品和经济情况最可能的出现的情形，制定筹资计划、投资计划。现的情形，制定筹资计划、投资计划。最好的情形：根据最乐观的假设来制定计划，扩最好的情形

3、：根据最乐观的假设来制定计划，扩大盈利、增加市场占有（打击对手）、为满足扩大盈利、增加市场占有（打击对手）、为满足扩张需要而筹集新资金的细节等等。张需要而筹集新资金的细节等等。制定财务计划有什么帮助？财务计划本身可能不起作用，但是财务计财务计划本身可能不起作用，但是财务计划的制定过程却很有用，它可以：划的制定过程却很有用，它可以：考察投资方案与筹资渠道之间的关系考察投资方案与筹资渠道之间的关系探讨和评价不同的选择探讨和评价不同的选择假设不同情形，制定应变方案，避免意外假设不同情形，制定应变方案，避免意外修正各种不同目标，确立优先次序修正各种不同目标，确立优先次序财务计划的要素（步骤）销售预测：

4、常是财务计划的起点和驱动器销售预测：常是财务计划的起点和驱动器预测报表：利润表预测报表：利润表资产负债表资产负债表预测资产需求：固定资产和营运资产增减预测资产需求：固定资产和营运资产增减预测外部资金需要量（筹资需求）：考虑预测外部资金需要量（筹资需求）：考虑股利分配和债务政策。股利分配和债务政策。调剂：预测之后可能使报表两边不平衡，调剂：预测之后可能使报表两边不平衡，调剂变量是处理这个问题的应对措施。调剂变量是处理这个问题的应对措施。简单的例子2007年利润表年利润表2008年预测利润表年预测利润表销售收入销售收入1000预测预测销售收入销售收入1200成本成本800预测成本预测成本960净利

5、润净利润200预测净利润预测净利润240销售收入增长销售收入增长20%20%预计资产负债表2007资产负债表资产负债表资产资产500负债负债250股东权益股东权益250总额总额500总额总额5002008预测资产负债表预测资产负债表资产资产600负债负债300股东权益股东权益300总额总额600总额总额600预计报表2008年年预测利润表预测利润表2008预测资产负债表预测资产负债表销售收销售收入入1200资产资产600负债负债300成本成本960股东权股东权益益300净利润净利润240总额总额600总额总额600240的净利润，而股东权益只增加了50？利用调剂变量可以使两面平衡。例如支付24

6、0-50=190元股利，或者偿还250-（600-240-250）=140元的债务。所以，投资计划、筹资计划和分配计划是联系在一起的整体。财务计划可以是一个财务计划可以是一个训练有素的过程训练有素的过程适当的、超前的计划适当的、超前的计划能够防止糟糕的业绩能够防止糟糕的业绩ROE是一个可以信任是一个可以信任的指标吗？的指标吗？ROE是一个值得信赖的财务尺度吗？时效问题风险问题投资资本收益率价值问题Long-term PlanningLong-term PlanningandandGrowthGrowth第三讲第三讲 长期财务计划与增长长期财务计划与增长长期财务计划的方法销售百分比法销售百分比法

7、简化模型的特点：每一项都与销售同步增长简化模型的特点：每一项都与销售同步增长 但哪些项目与销售无法同步？但哪些项目与销售无法同步？销售百分比法的基本思路：销售百分比法的基本思路：把利润表和资产负债表分成两组：一组可以随着销把利润表和资产负债表分成两组：一组可以随着销售收入变化，另一组不是。售收入变化，另一组不是。目标：为了达成预计销售，需要多少外部筹资？目标：为了达成预计销售，需要多少外部筹资？有没有迅速制定预期财务报表的快捷方法？有没有迅速制定预期财务报表的快捷方法？销售百分比法：利润表R公司利润表公司利润表R公司预计利润表公司预计利润表销售收入销售收入1000 销售收入销售收入1250成本

8、成本800 成本成本1000应税所得额应税所得额200 应税所得额应税所得额250所得税所得税34%68 所得税所得税34%85净利润净利润132132 净利润净利润165165 股利股利44 股利股利55 留存增加留存增加88 留存增加留存增加110800/1000=80%股利支付率：44/（44+88）=33.33%25%销售百分比法：资产负债表金额金额sale%金额金额Sale%资产资产负债和股东权益负债和股东权益流动资产流动资产流动负债流动负债 现金现金16016%应付账款应付账款30030%应收账款应收账款44044%应付票据应付票据100-存货存货60060%小计小计400-小计小

9、计1200120%长期债务长期债务800-固定资产固定资产股东权益股东权益 厂房设备厂房设备1800180%股本股本800-留存收益留存收益1000-小计小计1800-总资产总资产3000300%负债和股负债和股东权益东权益3000-销售收入销售收入=1000=1000销售百分比法：预期资产负债表预期金额预期金额sale%预期金额预期金额Sale%资产资产负债和股东权益负债和股东权益流动资产流动资产流动负债流动负债 现金现金20016%应付账款应付账款37530%应收账款应收账款55044%应付票据应付票据100-存货存货75060%小计小计475-小计小计2500120%长期债务长期债务80

10、0-固定资产固定资产股东权益股东权益 厂房设备厂房设备2250180%股本股本800-留存收益留存收益1110-小计小计1910-总资产总资产3750300%负债负债+权益权益3185-外部筹资外部筹资3750-3185=565新的销售收入新的销售收入=1250=1250资本密集率资本密集率销售百分比法：预期资产负债表金额金额预期预期变化变化金额金额预期预期变化变化资产资产负债和股东权益负债和股东权益流动资产流动资产流动负债流动负债 现金现金16020040 应付账款应付账款30037575 应收账款应收账款440550110 应付票据应付票据1001000 存货存货600750150 小计小

11、计40047575 小计小计120025001300 长期债务长期债务8008000固定资产固定资产股东权益股东权益 厂房设备厂房设备18002250450 股本股本8008000 留存收益留存收益10001110110 小计小计18001910110总资产总资产30003750750 负债负债+权益权益30003185185外部筹资外部筹资750-185=565新的销售收入新的销售收入=1250=1250外部资金需要量外部资金需要量外部资金需要量 External Financing Needed=EFN要完成要完成25%的销售增长，必须融资的销售增长，必须融资565！外部筹资渠道：短期负债

12、、长期负债、所外部筹资渠道：短期负债、长期负债、所有者权益，需要选取合适的比例组合。有者权益，需要选取合适的比例组合。销售百分比法:调剂金额金额预期预期变化变化金额金额预期预期变化变化资产资产负债和股东权益负债和股东权益流动资产流动资产流动负债流动负债 现金现金16020040 应付账款应付账款30037575 应收账款应收账款440550110 应付票据应付票据1001000 存货存货600750150 小计小计40047575 小计小计12002500300 长期债务长期债务8008000固定资产固定资产股东权益股东权益 厂房设备厂房设备18002250450 股本股本8008000 留存

13、收益留存收益10001110110 小计小计18001910110总资产总资产30003750750 负债负债+权益权益3000318518522530026532570010657503750销售百分比法优点：实用、快捷优点：实用、快捷缺点：假设过严！缺点：假设过严！销售收入的所有增长都导致固定资产增长销售收入的所有增长都导致固定资产增长假设：固定资产生产能力达到了假设：固定资产生产能力达到了100%，没有，没有产能过剩！产能过剩！如果如果R公司只实用了公司只实用了70%产能，情况会如何？产能，情况会如何？产能过剩“70%的生产能力的生产能力”=目前销售水平是全部目前销售水平是全部产能下的销

14、售水平的产能下的销售水平的70%全部产能下的销售收入全部产能下的销售收入=1000/70%=1429在不需要任何投入的情况下，销售收入在不需要任何投入的情况下，销售收入有可能提高有可能提高42.9%42.9%！若只需要销售收入提高若只需要销售收入提高25%25%，就根本不需，就根本不需要增加固定资产投资（没必要新增要增加固定资产投资（没必要新增450450固固定资产）！只需要配套流动资产，定资产）！只需要配套流动资产，EFN=565-450=115EFN=565-450=115经验总结财务报表预测的结果严重依赖于销售收入财务报表预测的结果严重依赖于销售收入和固定资产间的假设。和固定资产间的假设

15、。不能盲目乱用财务报表！不能盲目乱用财务报表！EFN与增长刚才完成的工作：刚才完成的工作：假设销售增长假设销售增长计算计算EFN现在：现在：EFN与与增长的关系增长的关系强调一点：增长不是财务分析的目的强调一点：增长不是财务分析的目的 增长是财务分析的手段增长是财务分析的手段EFN与增长：利润表H公司利润表公司利润表H公司预计利润表公司预计利润表销售收入销售收入500 销售收入销售收入600成本成本400 成本成本480应税所得额应税所得额100 应税所得额应税所得额120所得税所得税34%34 所得税所得税34%40.8净利润净利润6666 净利润净利润79.279.2 股利股利22 股利股

16、利26.4 留存增加留存增加44 留存增加留存增加52.8400/500=80%20%EFN与增长：资产负债表金额金额sale%金额金额Sale%资产资产负债和股东权益负债和股东权益流动资产流动资产20040%负债总额负债总额250-固定资产固定资产30060%股东权益股东权益250-总资产总资产500100%负债和股负债和股东权益东权益500-预计金额预计金额sale%预计金额预计金额Sale%资产资产负债和股东权益负债和股东权益流动资产流动资产24040%负债总额负债总额250-固定资产固定资产36060%股东权益股东权益302.8-总资产总资产600100%负债和股负债和股东权益东权益5

17、52.8-原销售收入原销售收入=500=500预计销售收入预计销售收入=600=600250+52.8EFN=600-552.8=47.2负债权益比负债权益比=1负债权益比负债权益比=（250+47.2）/302.8=0.98H公司的增长和预计EFN的关系预计预计G 资产增加资产增加 留存增加留存增加EFN债务权益率债务权益率0044.0-44.00.7052546.2-21.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555.0701.05赤字赤字H公司的增长和预计EFN的关系ENF0赤字赤字ENF0赤字赤字ENF管理者考

18、虑如何筹资来支持增长管理者考虑如何筹资来支持增长管理者考虑投资，处理剩余现金或生产力管理者考虑投资，处理剩余现金或生产力为了企业长期生存，必须使二者大体均衡。为了企业长期生存，必须使二者大体均衡。申请贷款：帮助企业和银行家了解企业为申请贷款：帮助企业和银行家了解企业为什么需要钱，这种需要会持续多久。什么需要钱，这种需要会持续多久。ROEROE的构成的构成 ROE=净利润净利润/股东权益股东权益 =净利润净利润/销售收入销售收入 销售收入销售收入/总资产总资产 总资产总资产/股东权益股东权益ROE净利润率净利润率总资产周转率总资产周转率财务杠杆财务杠杆 =净利润率净利润率总资产周转率总资产周转率

19、财务杠杆财务杠杆盈利盈利能力能力经营经营效率效率风险风险程度程度留存收益率留存收益率股利股利政策政策可持续增长率的影响因素利润率利润率股利政策股利政策筹资政策筹资政策总资产周转率总资产周转率可持续增长率说明了什么？可持续增长率说明了什么？1在给定公司的经营状况（以利润率和总资产周转在给定公司的经营状况（以利润率和总资产周转率为代表）和主要财务政策（以留存收益比率和率为代表）和主要财务政策（以留存收益比率和财务杠杆为代表）的条件下，一个公司所能实现财务杠杆为代表）的条件下，一个公司所能实现的最大可能销售增长率；的最大可能销售增长率；2任何一个公司如果要以超过它的可持续增长率增任何一个公司如果要以

20、超过它的可持续增长率增长时，它就必须改变其中的一个或多个比率，要长时，它就必须改变其中的一个或多个比率，要么改善其经营状况，要么转变其主要财务政策。么改善其经营状况，要么转变其主要财务政策。小测验什么是可持续增长率？如何计算？什么是可持续增长率？如何计算？什么是过度增长和增长不足？会导致什么什么是过度增长和增长不足？会导致什么问题？分别有什么应对措施？问题？分别有什么应对措施？可持续增长率的推演资产资产=负债负债+权益权益公司要在一年内新增销售收入，就必须新公司要在一年内新增销售收入，就必须新增一定的资产，资产的增加要求新增资金增一定的资产，资产的增加要求新增资金如果公司不改变负债和权益比重，

21、资金的如果公司不改变负债和权益比重，资金的增加只能来源于留存收益，新增负债则来增加只能来源于留存收益，新增负债则来自负债权益比重与留存收益增加。自负债权益比重与留存收益增加。资产变动资产变动=负债的变动负债的变动权益的变动权益的变动+可持续增长率的推演资产增加资产增加=A/S0(S0+S)股东权益增加额股东权益增加额=p b(S0+S)p=利润率利润率=净利润净利润/销售收入销售收入 b=留存收益率留存收益率负债增加额负债增加额=p b(S0+S)D/E D/E=负债权益比负债权益比A/S0(S0+S)=p b(S0+S)D/Ep b(S0+S)+可持续增长率的推演S/S0(g*)=p b(1

22、+D/E)A/S0-p b(1+D/E)=p S0/A b A/E1-p S0/A b A/E ROEb1-ROEb=注：这个推导在学术上称为：罗斯变例注：这个推导在学术上称为：罗斯变例可持续增长率的推演-续公司理财的目标：股东价值最大化，直接公司理财的目标：股东价值最大化，直接体现在股东权益增长率上。体现在股东权益增长率上。如果公司不发新股，也没有其它影响股东如果公司不发新股，也没有其它影响股东权益变化的因素，则：权益变化的因素，则：g=(期末股东权益期末股东权益-期初股东权益期初股东权益)/期初股东权益期初股东权益期末股东权益期末股东权益-期初股东权益期初股东权益=b净利润净利润g*=(b

23、净利润净利润)/期初股东权益期初股东权益g*=bROEg*=bp(S/A)(A/E)可持续增长率的可持续增长率的另一种计算方法，另一种计算方法，与罗斯变例有近与罗斯变例有近似结果（在连续似结果（在连续时间段中时间段中=）案例跳出增长率的陷阱五粮液五粮液 ROE=86.98%b=1 g=86.98%酒鬼酒酒鬼酒 ROE=20.81%b=1 g=20.81%ROEROE的构成的构成 ROE=净利润净利润/股东权益股东权益 =净利润净利润/销售收入销售收入 销售收入销售收入/总资产总资产 总资产总资产/股东权益股东权益ROE净利润率净利润率总资产周转率总资产周转率财务杠杆财务杠杆 =案例跳出增长率的

24、陷阱五粮液五粮液 g*=86.98%=15.48%1.912.941 负债率负债率=65.99%湘酒鬼湘酒鬼 g*=20.81%=38.99%0.441.211 负债率负债率=17.36%扩展杜邦分析！ROE（权益报酬率）（权益报酬率）ROA（资产报酬率）（资产报酬率）权益乘数权益乘数总资产总资产净利润净利润销售收入销售收入总资产周转率总资产周转率利润率利润率成本总额成本总额销售成本销售成本利息利息税收税收折旧折旧管理费用管理费用固定资产固定资产流动资产流动资产应收账款应收账款存货存货现金现金财务指标的比较财务指标的比较湘酒鬼湘酒鬼vs五粮液五粮液销售利润率销售利润率39%15%股东权益回报率股东权益回报率20.81%89.98%资产负债率资产负债率17%66%流动比率流动比率/速动比率速动比率5.11/3.011.18/0.35利息倍数利息倍数/偿债倍数偿债倍数18.3/0.8744.04/44.04应收账款周转应收账款周转/存货周转存货周转8.63/0.381237/1.87固定资产周转率固定资产周转率2.009.78财务杠杆驱动型财务杠杆驱动型盈利能力驱动型盈利能力驱动型我国上市公司增长率情况